美股市场回顾：2022年纳斯达克生物指数大幅跑赢纳斯达克指数和标普500指数
兼具刚需消费和科技属性的纳斯达克生物指数在2022年大幅跑赢 美股大盘，我们预计其有望在2023年持续回暖：
2022年美国加息超预期、俄乌地缘政治动荡，金融市场波动持续加剧。 纳斯达克生物技术指数（NBI.GI）在2022年下跌12%，但仍大幅跑赢纳 斯达克指数（IXIC.GI）和标普500指数（SPX.GI）。纳斯达克生物指数 在今年下半年回暖，在细分板块排名第二。值得一提的是，今年纳斯达克 生物指数跑赢纳斯达克指数22％，跑赢标普500指数8％。
生物医疗行业兼具刚需消费和科技属性，2023年纳斯达克生物指数或 有望跑赢大盘指数。纳斯达克生物技术指数在2022上半年科技属性明显， 对美国利率上涨极度敏感；2022下半年医疗板块刚需特点显现，患者对 药品或医疗器械的需求仍旺盛。我们预计2023年全球加息步伐放缓，纳 斯达克生物技术指数下跌恐慌情绪将有所放缓；另外，新冠疫情让患者对 新冠疫苗和药物需求仍旺盛，同时患者对其他疾病的治疗欲望也愈发强烈。
港股市场回顾：2022H2恒生医疗保健指数大幅回升，整体涨幅仍落后于大盘
受利好疫情防控放松消息影响，恒生医疗保健指数大幅回升，我们 预计2023年经济复苏和医疗板块消费也将回暖：
恒生医疗保健指数2022H1大幅跑输大盘， 2022H2受疫情防控放松 利好消息大幅回暖。2022年1-10月份受行业相关政策持续承压和疫情反 复等相关影响，恒生医疗保健（HSHCI.HI）一直在低位徘徊。12月疫情 防控放松及对新冠药物相关药品需求急剧上升等影响，恒生医疗保健指数 在11-12月大幅回暖。根据wind数据统计，恒生医疗保健指数2022全年 下跌18%，虽然在11-12月份大幅上升，但仍跑输恒生指数3个百分点。
恒生医疗保健指数在2022年波动剧烈，2023年医院诊疗量或均有不 同程度恢复，刚需医疗恢复情况更优。虽5-6月份恒生医疗保健指数出现 回暖迹象，7-8月又开始回落，9月份受美国生物制“造业回流”影响再 次大幅下滑，不过11-12月份大幅上升，缩小与大盘指数跌幅差距。参考 海外，2023年国内疫情管控放开后医院诊疗量均有不同程度恢复，刚需 医疗恢复情况更优。
新冠疫情最新进展：XBB.1.5已成美国“头号流行株”，关键突变致“免疫逃逸”能力
美国目前新冠毒株以XBB.1.5为主，Delta和其他毒株占比基本为0%： 美国目前新冠毒株以XBB.1.5为主，Delta和其他毒株占比基本为0%。根据美国CDC官网公布，美国目前基本是Omicron毒株，Delta和其他毒 株目前占比为0。XBB1.5毒株已取代BA.5、BQ1.1和BQ.1成为主要毒株，XBB.1.5与同族的毒株不同，它有一个额外的关键突变F486P，因此具 有更强的“免疫逃逸”能力，目前美国治疗方案仍为辉瑞（PFE.N）口服药Paxlovid。目前国内仍以BA.5和BF.7感染毒株为主，占比超80%，XBB 毒株占比仍非常低，暂未形成大流行毒株。
新冠疫情最新进展：虽全球疫情有所放缓，但预计2023年新冠治疗药物仍是主旋律
全球疫情并未受到较强XBB毒株影响，感染人数仍处于低位：全球疫情并未受到较强XBB毒株影响，感染人数仍处于低位。有报道XBB.1.5可能有较强的免疫逃逸能力，截至2022年12月31日，XBB.1.5已 在至少74个国家和地区被发现，其在美国已蔓延至43个州。但根据世界卫生组织WHO公布数据，全球疫情感染人数仍处于低位，住院病例数、死亡 病例数均未出现显著增高。治疗感染XBB毒株的新冠感染患者用药仍是辉瑞的Paxlovid为主。感染XBB亚型毒株的症状包括呼吸困难、头痛、喉咙痛、鼻塞、全身疼痛、疲 劳和发烧等，目前用药方案仍是以辉瑞Paxlovid治疗为主。辉瑞/BioNtech（BNTX.O）和Moderna（MRNA.O）的二价新冠疫苗（BA.4/BA.5毒 株）做为加强针在一定程度上可预防，但仍有感染XBB毒株的风险。
全球药企：辉瑞将成为全球首个年收入“千亿美元”药企，默沙东“K药”将成为“药王”
全球大企业倾向于2022年“屯现金”过冬，大额并购并不多，但我们认为2023年有望迎接增长新拐点：
凭借新冠疫苗和新冠口服药，辉瑞拥有充足的现金流，同时也成为全球首个年收入“千亿美元”的大药企。辉瑞在2020年全球药企排名第六， 2021年凭借新冠疫苗Comirnaty单款药物成为排名第一的药企，2022年再度凭借口服新冠药Paxlovid再次把公司推向高峰。默沙东的“K药”在 2022Q3销售额超越过去蝉联十届“药王”修美乐，市场预计Keytruda有望在2023年登顶“药王”称号。
全球大企业倾向于2022年“屯现金”过冬，大额并购并不多，但我们认为2023年有望迎接增长新拐点。辉瑞受益于新冠产品，2022年进行了4 项收购，其中5月份以116亿美元收购Biohaven（BHVN.N）的大部分业务，而大部分其他公司则以“屯现金”过冬。此前根据Evaluate Vantage 美国市场调查，目前美国Biotech市场已经触底，2023年全球医药行业投融资有望恢复。另外随着全球疫情缓解，各类药品需求有望回暖，市场预计 2023年全球药品销售额增长最快的可能是默沙东K药，增速第二有赛诺菲（SNY.O）的Dupixent(达必妥），第三则为诺和诺德（NVO.N）降糖药 Ozempic（诺和泰）。此外，有两款创新药“掉出”2023全球增速榜，分别为Moderna（MRNA.O）新冠mRNA疫苗Spikevax和阿斯利康 （AZN.O）肿瘤药Tagrisso（泰瑞沙），我们认为预测Moderna将在2023年跌出排名前十榜单。
辉瑞：2022年营收首次超越“千亿”美元，新冠产品仍是2023年亮点
辉瑞凭借新冠产品优异效果，2023年仍可维持450亿美元销售额：
辉瑞（PFE.N）2022年仍逆势上调全年营收指引至995亿美元1020亿美元，预计2023年新冠疫苗和新冠药仍是公司亮点。2022年公 司前三季度营收760亿美元，同比增长32％，公司仍上调全年营收995亿 美元-1020亿美元；新冠病毒不断变异，全球疫情将不断不出现小波峰， Comirnaty新冠疫苗仍做为多国首选的加强针，同时Paxlovid新冠药治疗 效果优于同类产品，市场预计2023年公司其他药物需求回到疫情前水平。
虽然全球新冠疫情放缓，但凭借新冠产品优异效果和全球销售网络， 辉瑞在2023年仍可维持450亿美元销售额。根据公司披露的数据，我们 可以了解到新冠疫苗销售额在2022Q1到达巅峰后便开始回落，2023年 需求将有所回落，但仍可能维持在高位，主要是因为两点原因：1）公司 在2022年8月份推出二价新冠疫苗（BA.5和BF.7），加强针注射需求有 望提升；２）Paxlovid效果远优于默沙东新冠药，2023年辉瑞Paxlovid 需求仍维持在较高水平。
手术机器人是典型“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务三部曲为企业长期发展保驾护航
全手术正努力步入机器人时代，腔镜手术机器人商业化效果最佳： 手术机器人是多学科融合的创新型医疗器械，是实现手术智能化的关键技术，同时也代表未来手术式发展方向。目前各类手术正进入机器人时 代，正逐步改变和颠覆传统手术，未来发展空间广阔，建议关注手术机器人相关赛道的公司。 手术机器人最早起源于骨科，但却是腔镜手术机器人最先走向商业化。Intuitive Surgical（ISRG.O）是迄今为止商业化最为成功的手术机器 人，占全球腔镜手术机器人细分赛道的82.9%，因为其腹腔镜机器人应用范围最为广泛，适用于泌尿外科、妇科、胸外科以及普通外科等手术。 手术机器人是典型“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务三部曲为企业长期发展保驾护航。设备是公司发展初期主要收入来源，耗材则为公 司长期发展的主要收入来源，随着存量和增量设备的增加，“刀片”收入模式越显突出。
直觉外科是全球领先的微创辅助手术机器人龙头，腔镜手术机器人全球市占率超80％
直觉外科（ISRG.O）公司是一家美国医疗设备公司，主要研究机器人辅助微创手术技术，著名产品为达芬奇外科手术系统。该公司研发的达 芬奇手术机器人有代表性的临床用途近70个，涵盖泌尿科、妇科、胸外科、普通外科和经口外科（含小儿外科）等。 截止2021年11月14日，达芬奇手术系统(da Vinci Surgical Systems)进行的机器人辅助手术已超过1000万例。在67个国家的装机量超过 6,700台，全球有超过55,000名外科医生接受过达芬奇系统的培训。
CXO营收稳定增速较快，CDMO细分板块仍可保持较高增速
国内CXO行业近些年高速增长，一方面源于工程师红利及产能优 势，另一方面源于疫情致全球产业链往国内转移： 国内CXO板块整体可维持较高增速，其中CDMO细分板块表现远优于 临床前和临床板块。2022H1 CDMO收入同比增速达115.11%，创下历史 新高，主要得益于全球大药厂研发费用和生产持续稳增长。 目前国内头部CXO收入板块来自于海外收入，受国内医药领域融资影 响有限。药明康德、药明生物、泰格医药 等企业在2022H1海外收入增速均超100%，我们预计 2023年全球医药领域投融资回暖，国内CXO企业仍有望维持较高增速。
消费医疗：美国是全球正畸行业最大市场，中国则是增速最快的市场
中国正畸市场地位越来越突出，隐形正畸市场中医生费用占比较高： 中国正畸市场地位越来越突出，营收增速远高于其他市场。灼识咨询数据显示，2020年全球正畸市场为594亿美元，其中中国正畸市场由 2015年的34亿美元增至2020年的79亿美元。预计2030年全球正畸市场有望达到1164亿美元，中国正畸市场有望达到296亿美元。中国的正畸市 场增速远高于其他市场，市场份额也由2015年的9%上升至2020年的13%，预计2030年市场份额将达25%。 牙套价格=代理商成本+医生成本+场地成本，隐形牙套费用占比较低，医生费用占比最高。以时代天使（6699.HK）为例，2020年其四类隐 形牙套产品出厂价分别为7600元、9600元、8700元和5500元，但四类隐形牙套产品建议零售价分别达到了3.2万元、4万元、2.6万元和2.4万元， 隐形牙套的费用占比仅在23%-33%左右。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
