1.1 发展历程：从镜片向模组、整机延伸，应用不断丰富
1999 年成立，深耕精密光学产业，从镜片向模组、整机延伸，下游 应用丰富。1）1999-2005 年成立初期，产品主要是定制类光学器件 （高精度平镜、透镜和棱镜等），主要覆盖工业测量和生命科学。2） 2005-2011 年，产品扩大到光学器件和光学镜头，开始涉足光学模组， 在航天、半导体、生命科学和生物识别等应用领域取得重大突破，在 半导体行业，公司涉足半导体后道封装检测设备市场，与行业领先企 业开展深度合作。3）2011 年-现在，进一步拓展光学系统业务（包括 光学模组及设备），形成了光学器件、光学镜头和光学系统三大主营 业务板块。在应用拓展方面，自 2018 年起进一步布局自动驾驶、 AR/VR 检测等新兴科技领域，目前已研制出用于汽车自动驾驶的激光 雷达镜头、用于对 AR/VR 可穿戴设备进行光学测量的模组及设备等。
1.2 股权结构：范氏兄弟控股，国际化布局
范氏兄弟为实际控制人，国资参股。范一先生、范浩先生为兄弟 关系，两人直接持有 9.09%股份，通过茂莱投资间接控制公司 79.29%的股份，合计控制公司 88.38%的表决权，另外杨锦霞女 士为范氏兄弟的母亲，持有茂莱投资 16.5%。2019 年引入紫金 投资（实控人为南京国资委）， 2020 年引入南京创投（实控人南 京国资委）和江宁创投（实控人南京经济技术开发区委员会）。
全球化布局，子公司遍布海内外。1）大陆子公司：茂莱仪器是 公司的大陆生产基地，承担研发、生产和销售，茂莱精密是本次 IPO 募投的实施主体，目前尚处于建设期。2）海外子公司：美 研中心服务美国本土客户，泰国茂莱是东南亚生产基地，与香港 茂莱共同构成了公司国际化业务的有效补充。2021 年香港茂莱/ 泰国茂莱/美研中心净利润为-94/-83/-597 万元，其中美研中心在 营收持续增加的情况下出现亏损主要系其新增聘请销售人员以及 加大研发投入所致，2020 年泰国茂莱因疫情因素经营业绩大幅 滑坡，在 22H1 其净利润已扭亏为盈。
1.3 盈利能力： 营收利润增长稳健，海外贡献超 70%
公司主要产品覆盖深紫外 DUV、可见光到远红外全谱段，主要包括精 密光学器件、光学镜头和光学系统三大类，下游覆盖生命科学、半导 体、航空航天、AR/VR、生物识别、自动驾驶等领域。
光学器件营收贡献一半营收，光学系统占比提升。22H1 光学器件、 光学镜头、光学系统营收占比为 51%/20%/27%，公司从光学器件开 始延伸发展，光学器件是公司营收基本盘，从趋势看，光学系统占比 不断提升，2017 年营收占比仅为 15%，22H1 已提升至 27%。
生命科学+半导体贡献 6 成收入，半导体占比明显提升。22H1，生命 科学/半导体/航空航天/生物识别/ARVR 检测/无人驾驶营收贡献 36%/28%/4%/8%/10%/3%，生命科学和半导体是基本盘，合计占比 已达到 60%+。从趋势看，2017 年半导体占比仅 11%，22H1 提升至 28%。从各个下游的 2017-2021 年营收 CAGR 看，无人驾驶领域是 公司近年来增速最快的领域，CAGR 达到 288%。此外，AR/VR 检测/半导体/航空航天/生命科学领域的 CAGR 均为 30%+，分别是 143%/53%/39%/30%。
生命科学：口腔扫描+基因测序为主体。2019-2022H1，在生命科学 领域，口腔扫描+基因测序营收占比均超过 60%，且除了 2020 年外 均接近 80%。
半导体：检测贡献收入超 8 成，光刻机占比较小。半导体领域分为检 测和光刻机，2019-2022H1 半导体检测在半导体营收占比分别为 82%/90%/91%/92%，是半导体主要收入来源，光刻机占比较小，稳 定在 10%附近。
海外营收贡献超 70%，获得优质客户群体青睐。1）前五大客户占比 不足 50%：公司在国内外积累了长期而稳定的优质客户群体，如 Camtek、KLA、Microsoft、上海微电子以及北京空间机电研究所等。 2022H1，公司的前五大客户分别为 ALIGN、Camtek、Facebook、 华大制造和康宁集团，销售额分别为 0.32/0.21/0.17/0.14/0.12 亿元， 合计占比 45.7%。2）海外占比高： 2013-22H1，除了 2016 年外公 司的海外营收占比均 70%+，2019-2022H1 公司的海外营收占比依次 为 70%/73%/77%/80%，呈现出明显的上升趋势。
公司海外客户在手订单的确定性较强。截至 2022 年 9 月 14 日，公司 前九大客户的在手订单达到 1.9 亿元，合计占在手订单总额的 56%。 公司海外客户在手订单充足，合作稳定性较高，收入增长具有可持续 性。
营收和利润稳健增长。2022 年，公司营收达到 4.39 亿元，同比增长 32%；归母净利润达到 0.59 亿元，同比增长 25%。营收近 10 年、近 5 年、近 3 年 CAGR 为 20%、24%、33%，近两年增长提速；归母 净利润近 10 年、近 5 年、近 3 年 CAGR 为 31%、18%、19%，近两年增长提速。利润增速小于营收增速，主要是因研发费用投入较大。
毛利率、净利率呈下降趋势。 毛利率：2019-2022 年，毛利率呈现下降态势，从 2019 年的 57%下 降至 2022 年的 50%，原因：1）产品结构：定制化产品，受客户需 求差异和产品差异影响较大，产品结构直接影响毛利率。2021-2022 年主要系透镜产品的毛利率下滑所致。2）下游行业发展及产品所处 阶段：一方面，2021 年起下游生命科学和半导体领域景气度大幅提 升，客户放量，公司在单价上给予优惠；另一方面，下游 AR/VR 检 测等领域对应的公司产品从小样研发验证阶段进入小批量生产阶段， 单价降低且毛利率出现下降。3）直接人工成本上升。 净利率：公司的净利率在 2019-2022 年呈下降趋势，由 2019 年的 20%下降到 2022 年的 13%，原因：1）研发费用投入较大，研发费 用率略高于行业平均水平；2）管理费用率在业内偏高。
1.4 研发能力：研发投入大陆领先，核心技术人员背景深厚
重视研发投入，研发费用率行业领先。2018-22H1 年公司研发费用逐 年增长，2018 年公司研发费用率为 9.6%，22H1 提升至 12.1%，公 司的研发费用率显著高于可比公司的平均水平。
研发人员占比行业领先，员工学历背景普遍较高。截至 2022H1，公 司技术研发人员占比达到 20%，可比公司福光股份、永新光学、福特 科 、 蓝 特 光 学 和 腾 景 科 技 的 研 发 人 员 占 比 依 次 为 13%/21%/18%17%/11%，公司研发人员占比处于同行业领先水平。 员工学历方面，公司的本科+硕士+博士员工比例逾 53%，其中本科 以及硕士占比依次达到 46%和 6%，这三项数据均优于其余同行业可 比公司。
核心技术人员背景深厚，履历丰富。公司副董事长、副总经理宋治平 先生自 2001 年加入公司，其他核心技术人员曾任职华为、微软、圣 戈班玻璃、中科院等。同时，公司的 6 位核心技术人员中有 3 位被授 予博士学位。此外，宋志平还在公司担任副董事长、副总经理以及总 工程师的职位，并持有公司 10.98%的股份。
1.5 募投项目：主要用于产能扩充与补充现金流
募投项目持续加码高端光学精密产品。公司本次拟公开发行 1320 万 股普通股，拟募集 4 亿元，主要用于扩产和补充流动资金。其中，在 高端精密光学产品生产项目上拟投资 2.25 亿元，在高端精密光学产 品研发项目上拟投资 0.79 亿元，两个生产项目建设期均为 2 年；此 外计划补充流动资金 0.96 亿元。
2.1 工业级精密市场难度更高，多下游领域驱动带来持续增量
光学元器件位于光学产业链中游，消费电子占光学市场 62%份额。1） 上游：包含光学材料、相关设备等。光学材料主要包括光学玻璃、光 学塑料、光学晶体等，光学玻璃是应用最广泛的光学材料，2019 年 大陆光学材料市场约 30 亿元，光学玻璃占据 90%+份额。2）中游： 光学元件和组件，元件是加工光学材料后获得，组装元件获得镜头等 组件。3）下游：根据 2020 年 Frost Sullivan 年数据，消费电子（智 能手机+笔电+平板电脑）占据全球镜头市场的 62%，安防、汽车占 据 17%、16%，ARVR、工业、军工和医疗等占据余下的 5%市场。
光学器件→光学模组/镜头→光学系统，集成度和难度提升。1）光学 器件：对光学材料进行冷加工、抛光、镀膜、胶合等工序后得到，包 括平镜、透镜、棱镜等。2）光学镜头：对光学器件预设功能进行装 配、测量、包装等工序生产。3）光学系统：分成光学模组和光学检 测设备，光学模组是多个独立光学镜头与器件、机械材料和电子材料 的混合组装，光学检测设备在硬件模组的基础上进一步集成了算法开 发、软件架构及代码编写。
光学产品分为传统和精密两类，精密光学产品分为消费级和工业级。 1）传统 VS 精密：传统光学产品用于传统望远镜、照相机等。精密光 学器件较传统光学器件在面型、镀膜和表面光洁度的精度上大大提高， 用于智能手机、高端工业等。 2）消费级 VS 工业级：精密光学产品根据应用分为消费级和工业级， 相比手机、安防监控镜头等消费级应用，工业级对参数和技术性能提 出更高要求，且更关注在特殊场景下的应用，市场规模也相对较小。 工业级精密光学元器件的行业趋势：①尺寸两极化：尺寸超大或超小化，典型超大尺寸已经达到甚至超过 1m；②对面型和表面粗糙度提 出更高要求：在超大尺寸的同时最高的面型精度要求达到λ/200、表 面粗糙度达到 0.1nm 以下。公司产品应用在工业级。
2021 年全球工业级精密光学市场 136 亿元，生命科学+半导体占近一 半市场。1）市场规模：2021 年全球工业级精密光学市场规模 136 亿 元，同比+20%，受生命科学、半导体以及生物识别等下游驱动， 2019-2021 年 CAGR 为 10.8%。根据 Frost Sullivan 数据，未来随着 无人驾驶、ARVR、生物识别等领域需求增长，预计 2022-2026 年， 全球工业级精密光学市场规模将从 159 亿元增长至 268 亿元，2022- 2026 年 CAGR 为 13.8%。2）下游应用：2021 年生命科学与半导体 占比均为 22%，合计占比 44%，AR/VR、航空航天、生物识别以及 无人驾驶领域的占比为 5%、7%、7%、6%。
2.2 大陆消费、安防和汽车涌现龙头，工业级市场海外垄断
工业级精密光学主要被海外垄断。世界精密光学产业集中在德国、日 本、韩国和中国台湾等发达地区，欧美、日本等主要从事光机电系统 设计，其中德国、日本占据精密光学制高点，大陆偏重光学器件和系 统制造。全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、Newport、 Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据超过 70%份额，处于行业 领先地位，按照沙弗若斯特沙利文的数据测算，2021 年茂莱股份在全 球工业级精密光学市场的占有率约为 2.4%。
大陆手机、安防、汽车光学镜头产业已涌现龙头，工业级差异化竞争。 大陆手机等消费电子光学产业成熟，竞争较为激烈，工业级市场市场 差异化竞争，消费电子光学领域有蓝特光学、舜宇光学等，安防监控 镜头领域的福光股份、宇瞳光学等，车载镜头有舜宇光学，专用精密 光学镜头领域的福特科、永新光学等厂商。
相较可比公司，茂莱光学毛利率高、海外占比高，下游应用与大陆公 司重叠度小。茂莱产品定制化，下游为半导体、生命科学、ARVR 检测 等高附加值领域，同时海外客户占比高，毛利率显著高于其他可比公 司。同时，从下游应用领域与大陆重叠度看，重叠度较低。
3.1 生命科学：基因测序与华大智造共成长，口腔扫描导入海外龙头
公司产品的下游应用包括生命科学、半导体、AR/VR 检测、航空航 天、生物识别和无人驾驶六大领域，其中生命科学和半导体是公司的 主要下游应用领域。2022H1，生命科学/半导体/航空航天/生物识别 /ARVR 检测/无人驾驶依次为公司贡献 36%/28%/4%/8%/10%/3%的 营收。
基因测序市场：市场规模高速扩张，下游需求不断涌现；海外厂商垄 断，大陆还看华大智造。1）市场规模：据 BCC Research 和前瞻产 业研究院统计，2010-2019 年，全球基因测序市场规模由 24 亿美元 增长至 126 亿美元。基因测序市场下游应用广泛，2020 年科研/临床/ 医院诊断占比为 54%/18%/14%。未来，随着下游应用场景拓宽，各 领域需求持续涌现，预计到 2026 年，全球基因测序市场规模将达到 402 亿美元。2）竞争格局。以 Illumina 为首的海外厂商占据绝对优势， 根据华经产业研究院数据，2019 年 Illumina 在全球基因测序仪器份额 81%，在大陆市场份额 62%。国内的基因测序仪产业仍处起步阶段， 目前仅华大智造在全球有一定份额，2019 年全球份额 4%，大陆市场 份额 25%。
公司：基因测序核心技术业内领先，与华大智造共成长。公司在基因 检测领域的产品主要有荧光滤光片、显微物镜系列、基因测序光机引 擎以及 PCR 基因扩增光机模组。1）技术实力：公司在基因测序领域 的核心技术是大视场高分辨率荧光显示系统设计与制造技术，在该项 技术上，公司在数值孔径、光谱隔离度以及自动对焦速度上均与业内 技术领先企业相当，在视场直径上，公司的技术水平已经达到 1.8mm， 而业内公司一般为 1.1mm。过去主流厂家主要来自于日、美、德等海 外厂商，公司在该项技术上的大量投入解决了高数值孔径（分辨率高、 聚光能力强）与大视场（拍摄面积大）的设计难点，有效突破了该项 技术领域国内厂商受国际厂商掣肘的局面。截至 2022H1，公司在该 项技术上已经申请了多达 11 项专利。2）华大智造为基因测序领域贡 献近 100%的营收。公司独供华大智造 6 款主要高通量基因测序仪中 的 5 款产品的基因测序光机引擎模组。2020/2021/2022H1，公司在 基因检测领域收入为 1218/1999/1396 万元，公司对华大的销售收入 为 1218/1999/1346 万元，占公司基因检测领域收入的 100%/100%/96%。
口腔扫描市场：海外龙头主导，技术壁垒较高。据贝哲斯咨询研究中 心数据显示，2021 年全球 3D 牙科扫描仪市场规模约为 34 亿元，预 计 2027 年能够达到 50 亿元的市场规模，期间 CAGR 达到 6.42%。 目前，口腔扫描市场的技术壁垒、资金壁垒以及注册壁垒较高，市场 主要为 Sirona、3Shape、Align、iTero、Carestream 等海外厂商占 据，国内企业在这一领域尚处于起步阶段，我国在口腔医疗领域具备 广阔的国产替代空间。
公司：技术指标优于大陆同行，携手国际龙头拓展领域布局。公司在 口腔扫描领域的产品主要有相位延迟窗口以及光纤折返异形棱镜。 1）技术实力：在生命科学领域，公司与国内同行业可比公司福特科 均向 ALIGN 提供口腔扫描仪的精密光学器件。从公司与福特科在光 学器件生产加工层面你的关键技术指标对比情况来看，除非球面透镜 加工的粗糙精度指标外，其余技术指标中公司均优于或达到与福特科 的相同水平。2）ALIGN 及其装配公司贡献 9 成营收。公司在口腔扫 描领域的主要客户包括 ALIGN 以及 Meopta 等， Meopta 是 ALIGN 的指定装配商。公司产品应用于 ALIGN 的 Itero 口内扫描仪，该扫描 仪 的 全 球 市 场 占 有 率 排 名 前 三 。2022H1，ALIGN 及 其 装 配 厂 Meopta 占公司口腔扫描收入的 93%。此外，公司还与国内上市公司 先临三维建立了合作关系，该公司的口腔扫描产品市场反响较好，并 于 2022H1 加大了对公司口腔扫描模组的采购量。
3.2 半导体检测：与国际客户共成长，大陆市场未来可期
全球半导体设备市场千亿美金。根据 SEMI 数据，预计 2022 年全球 半导体设备市场规模 1085 亿美金，yoy+6%；半导体周期下行，厂商 缩减资本开支，预计 2023 年全球半导体设备市场收缩至 912 亿美元， 预计 2024 年将在前道和后道市场的推动下反弹。
前道设备价值量最高，占比近 9 成。传统集成电路工艺分为前道和后 道，目前后道封装向晶圆级封装发展，衍生出先进封装工艺，现在集 成电路工艺进一步细分为前道制程、中道先进封装和后道封装测试。 先进封装工艺指在未切割的晶圆表面通过制程工艺以实现高密度的引 脚接触，实现系统级封装以及 2.5/3D 等集成度更高、尺度更小的器 件的生产制造。从价值量看，前道设备（即晶圆厂设备）价值量最高， 2022 年前道设备价值量占比 87%，装配和封装设备占比 6%，后道测 试设备占比 7%。
半导体检测贯穿芯片制造全过程，是保证芯片良率的关键环节。检测 又名质量控制，半导体检测分为前道检测、中道检测、后道检测。1） 前道检测：针对光刻、刻蚀、薄膜沉积、清洗、CMP 等工艺环节的 质量控制检测。2）中道检测：面向先进封装环节，主要为针对重布 线结构、凸点与硅通孔等晶圆制造环节的质量控制。3）后道测试： 主要是利用电学对芯片进行功能和电参数测试，包括晶圆测试和成品 测试两个环节。
前道和中道检测以光学技术为主，后道检测涉及电学技术。半导体检 测技术可分为非接触式和接触式，非接触式包括光学检测技术、电子 束检测技术和 X 光检测技术，接触式主要包括电学检测。1）前道检 测：使用光学和电子束等非接触式技术。2）中道检测：主要以光学 等非接触式技术。3）后道测试：主要利用接触式的电性手段对芯片 进行功能和参数测试。
前道检测设备占半导体设备价值量的 9%。SEMI 的数据将检测分为 前道检测和后道测试， 2021 年前道检测设备市场 92 亿美金，占半导 体设备 9%，后道测试设备市场 78 亿美金，占半导体设备 8%。
前/中道检测按照工艺分为检测（Inspection）和量测（Metrology） 两大环节。检测指在晶圆表面上或电路结构中，检测其是否出现异质 情况，如颗粒污染、表面划伤、开短路等对芯片工艺性能具有不良影响的特征性结构缺陷；量测指对被观测的晶圆电路上的结构尺寸和材 料特性做出的量化描述，如薄膜厚度、关键尺寸、刻蚀深度、表面形 貌等物理性参数的量测。根据 VLSI Research 数据显示，2020 年半 导体前道检测设备中，检测设备占比 63%，量测设备占比 34%。为 后续一致性，前道检测指代前道+中道检测。
半导体前道检测设备被美日垄断 。 根 据 VLSI Research、QY Research 的数据显示，全球半导体检测和量测设备市场，2020 年 KLA（美国）份额 51%，AMAT（美国）、日立（日本）、Lasertec （美国），CREA（Creative Technology，新加坡）等前五大公司合计 市场份额占比超过了 82%。在中国市场中，KLA 份额达 55%，几乎 呈现出一家独大的格局，前五大公司的市场份额占比合计达到 78%。 目前国内多家设备厂涉及后道测试，涉及前道检测和中道检测相对较 少。
公司：进入国际客户供应链，国内市场发展可期。公司 2005 年进入 半导体后道封装检测设备市场，后延伸至前道检测。公司半导体检测 产品主要包括显微物镜系列、机器视觉镜头中的 3D 监测镜头、监测 镜头中的紫外镜头等。1）海外客户占比高：公司客户有 Camtek、康 宁集团、CYBEROPTICS、KLA、中安半导体等，22H1 公司半导体 检测收入中 Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS、中安半导体占比39%/22%/12%/5%，合计占比 78%。随着大陆前道检测设备产业发 展，预计未来国内客户占比将提升。2）技术实力强： 公司给 Camtek 五款主流产品提供晶圆缺陷检测成像镜头及模组，占 Camtek 同类产品采购份额的 95%，剩余的采购份额来自一家日本供 应商。为 KLA 用于 7nm 及以上工艺晶圆制造过程中的无图案晶圆缺 陷检测设备提供成像模组，KLA 的无图案晶圆检测设备在全球同类产 品中占有超过 70%的市场份额。
3.3 半导体光刻：技术难度高，助力国产化
光源波长是制程升级的核心。根据 SEMI 数据，2021 年全球光刻机 市场 172 亿美金，同比+28%，根据图表 55，光刻机占半导体设备市场 17%，为第二大设备种类。光刻机的光源波长分为紫外、深紫外和 极紫外区域，光源有汞灯，准分子激光器等。光源波长越短，光刻机 分辨率越高，制程工艺越先进，根据光源波长不同，光刻机细分为 EUV 光刻机、DUV 光刻机（ArF、KrF）、汞灯光源光刻机（I 线、H 线、G 线）。根据 2020 年全球光刻机销售结构，EUV、ArF 湿法光刻 机贡献 41%、40%市场。
光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，光刻机的光 学系统分为光束整形、照明系统和曝光系统。
半导体光刻机市场被日本、荷兰垄断，大陆还看上海微电子。 1）日荷垄断。全球半导体光刻机市场的主要竞争公司为 ASML、 Nikon 和 Canon 三家，2019 年 ASML 份额 65%、Canon 份额 20%， 尼康份额 15%。ASML 在 EUV 领域独占鳌头，覆盖全部波长， Canon 主要集中在 i-line 光刻机，Nikon 除 EUV 外的类型均有涉及。 2）上海微电：上海微电子目前的 600 系列光刻机目前能够 IC 前道制 造 90nm、110nm 和 280nm 的关键层，可用于 8 寸线或 12 寸产线的 大规模生产。
半导体光学类零部件技术难度高。零部件种类多，可分为机械类、电 气类、机电一体类、气体/液体/真空系统类、仪器仪表类、光学类， 其中机械类零部件的国产化率最高，电气类、光学类的技术难度最高、 国产化率最低。
公司助力半导体光刻机国产化。公司客户有康宁集团、上海微电子等， 提供透镜、平片、棱镜，在光刻机中是用于匀光、中继照明模块的光 学器件、投影物镜，以及用于工件台位移测量系统的棱镜组件。公司 在光刻机应用领域具备的主要技术是光刻机曝光物镜超精密光学元件 加工技术，目前世界上只有极少数顶级光学公司具备该项技术能力。 公司在该项技术上具备面形精度小于 30nm、超高光洁度 20/10 的技 术优势。
3.4 AR/VR 检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求
VR 成功实现 C 端突破，产业开启新一轮景气周期。2013 年 Meta Rift 产品问世开启了 VR 行业的民用元年，2016 年市场热度达到高点， 随后由于受限于商业模式的不清晰、软硬件和生态的不成熟，VR 产 业经历了 2017-2019 年行业的瓶颈期。2019 年 5G 商用元年开启， VR 产业迎来又一轮快速发展，2020 年疫情冲击增加对 VR 产品的需 求，Quest2 硬件升级与高性价成催化剂带动 VR 行业发展，加快 VR对传统游戏机的渗透进程。根据 VR 陀螺统计，2021 年全球 VR 头显 出货量达到 1110 万台，2019-21 年 CAGR 达 68.7%。其中，Meta 于 2020 年 10 月推出的 Quest 2 成为最热门产品，2021 年实现 880 万 台的销量，在 VR 头显市场的份额高达 79.3%，Quest 2 的放量增长 标志着 VR 完成了从 B 端向 C 端的突破。22H1 全球 VR 头显出货量 约 684 万台，预计全年将实现 1450 台销量。另外据 Statistics 预测， 2025 年全球 VR 头显出货量将达到 5970 万台，2021-2025 年 CAGR 高达 52.3%。
从终端品牌来看，Meta 全球第一。2013 年 Meta Rift 产品问世开启 了 VR 行业的民用元年，随后微软、索尼、HTC 等各大厂商纷纷入场 布局。根据 Counterpoint 数据，20Q4 Meta 市占率从 29%跃升至 74%，主要由其爆款新品 Quest 2 贡献，另外根据 IDC 数据，22Q1 Meta 全球市占率进一步提升至 90%，Pico 则以 4.5%份额位居第二。
AR 产业因形态和价格尚未达到消费级的水平，仍在 B 端商业场景落 地。AR 目前主要有三种产品形态：头戴式、手持式、空间展示；在 物理形态上，分为眼镜/头盔/手机，相比 VR，AR 拥有更广泛的应用。 2021 年全球 AR 眼镜出货量为 57 万台，因形态和价格尚未达到消费 级的水平，目前 AR 仍主要应用于 B 端场景，根据 Strategy Analytics 数据，2020 年 AR 81%的出货量来自于 B 端。目前消费端 产品相对统一，主要包括两种，其一为 Birdbath 方案主打观影场景的 产品，如雷鸟 Air、Rokid Air，其二以信息提示类为主，以光波导方 案为主，如 OPPO Air、影目 Air 等。随着 AR 眼镜在光学、感知交互 等领域实现技术突破，预计 2024 年将打开 C 端市场，根据 VR 陀螺 预测，2025 年全球出货量将达到 4800 万台。
公司：主要客户贡献稳定营收，核心技术国际领先。公司在 AR/VR 检测领域提供的主要产品包括 AR/VR 光学测试模组以及 AR/VR 光学 检测设备。1）头部客户贡献稳定营收：AR/VR 检测领域公司的主要 下游客户为 Facebook 和 Microsoft，公司研制的 AR/VR 光学测试模 组及光学检测设备被 Facebook（Meta）、Microsoft 等客户用于对其 AR/VR 可穿戴设备进行光学性能检测。2019-2022H1，二者合计在该 领域贡献 95%/93%/94%/90%的营收。2）核心技术国际领先：公司 在 AR/VR 检测领域的技术主要为人眼仿生光学系统设计和制造技术。 公司在该项技术上具备大视场角（86 deg）、多探测设备空间位臵 （0.005mm）及姿态角度精确对准（3 arc sec）、高光谱分辨率 （1nm）的出色性能，目前在该项技术上处于国际领先水平。
3.5 无人驾驶：激光雷达发展空间广阔，公司与国际客户共发展
激光雷达应用领域多元，具备广阔发展空间。激光雷达应用领域广泛，可应用于无人驾驶、高级辅助驾驶、服务机器人和智慧城市等各个领 域。随着智能化技术的持续突破和升级，受无人驾驶车队规模扩张、 高级辅助驾驶中激光雷达应用渗透率提升、以及服务型机器人及智能 交通建设等领域需求的推动，预计激光雷达市场规模将实现快速扩容。 据沙利文预测，2025 年全球激光雷达市场规模将达到 135.4 亿美元， 2019-2025 年的 CAGR 为 64.6%。
自动驾驶技术的发展和普及，推动激光雷达市场规模扩大。激光雷达 是目前精度最高的传感器，精度达到毫米波雷达的 10 倍，且相比摄 像头受到的环境干扰更小，可以精准地得到外界的环境信息并进行 3D 建模，在对信息精度具备苛刻要求的高级别自动驾驶中具备不可 替代的优势。2022 年包括奔驰 S、宝马 ix、蔚来 ET7、小鹏 G9、理 想 L9 等多款搭载激光雷达的高级别智能车开启交付，高级别智能车 的落地将加速激光雷达量产上车。根据 Yole 预测，2020-2025 年全 球激光雷达在无人驾驶市场的出货量将从 14 万个增长至 130 万个， CAGR 达到 56.2%，预计到 2032 年将达到 740 万个；在高级辅助驾 驶系统市场的出货量将从 20 万个增长至 340 万个，CAGR 达 76.2%，预计到 2032 年将达到 2660 万个。从销售额来看，2020 年全球激光 雷达在无人驾驶市场的销售额约为 12 亿美元，在高级辅助驾驶系统 市场的销售额约为 0.95 亿美元，预计到 2032 年将分别超过 82/96 亿 美元。
激光雷达多技术路线全面开花，中国厂商份额占比提升。激光雷达按 照激光器、探测器、扫描方式以及测距方式的不同可以分为多种技术 路线。目前转镜式、MEMS 等半固态方案的产品成熟度较高、易过车 规，成为车企的主流选择，长期来看激光雷达将朝着小型化、高性能、 低成本的纯固态方案演进。以 Velodyne、禾赛科技、速腾聚创等为代 表的激光雷达厂商，选择从机械式起步，逐渐向固态过渡；以 Luminar、Innoviz、华为、大疆为代表的激光雷达厂商，则是直接对 准半固态和固态方案进行研发。据 Yole 统计，2021 年全球车载激光 雷达领域法雷奥市场占有率第一，达 28%；速腾聚创、大疆、图达通、 华为、禾赛科技等 5 家国内厂商合计市场份额约 26%，在全球范围内 占据较大市场份额。
公司：大口径 LiDAR 镜头国际领先，与大客户共成长。公司在无人 驾驶领域的主要产品是无人驾驶激光雷达镜头。1）公司服务于国际 知名客户：公司为 Waymo 和 Flex 公司的无人驾驶系统提供成像镜头 和平片，其中 Waymo 是谷歌母公司 Alphabet 旗下的自动驾驶平台， 而 Flex 则是 Waymo 的指定装配商。2019-2022H1，Waymo 和 Flex 合计为公司在无人驾驶领域贡献了 96%/87%/86%/95%。2）大口径 LiDAR 处于国际领先水准：公司自 2018 年起布局自动驾驶领域，目 前已经研发出用于汽车自动驾驶的激光雷达镜头。公司目前在无人驾 驶领域具备的主要技术为激光雷达光学系统设计和制造技术。在该项 技术上，公司具有通光口径大（100mm）、杂光系数小（＜10E-4）、 耐候性好的特征。目前，在国际市场上大口径的 LiDAR 较少，车载镜 头主要以视觉镜头为主，公司的大口径 LiDAR 光学镜头处于国际先进 水平。
工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学核 心标的。公司产品从光学器件延伸到镜头、系统/模组，可提供“光、 机、电、算”一体化的解决方案，技术实力强劲，研发投入大陆领先， 下游覆盖生命科学（基因测序、口腔扫描）、半导体（检测和光刻）、 ARVR、无人驾驶、航空航天等众多高附加值领域，产品受国内外头 部客户认可，与大陆光学厂商差异化竞争。随着 IPO 募投产能建设， 看好公司继续开拓生命科学、半导体检测和光刻领域，同时发力 ARVR 检测、激光雷达等新兴领域，带来营收和利润长期稳健增长。
光学器件：公司目前产能利用率处于高位，产销率 90%+，IPO 募投 项目预计与 2024 年完成建成，预计产能在 2023、2023 年陆续释放， 预 计 光 学 器 件 产 量 逐 步 增 加 。 预 计 22/23/24 年 公 司 收 入 为 2.13/2.18/2.81 亿元，随着产品放量，预计毛利率维稳，22/23/24 年 毛利率为 51%/51%/51%。
光学镜头：随着新产能释放，产量增加，预计 22/23/24 年公司收入为 0.84/1.05/1.15 亿元，随着产品放量，预计毛利率维稳，22/23/24 年 毛利率为 48%/48%/48%。
光学系统：随着新产能释放，产量增加，预计 22/23/24 年公司收入为 1.33/1.92/2.26 亿元，随着产品放量，预计毛利率维稳，22/23/24 年 毛利率为 48%/48%/48%。
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