1.1.力学试验设备龙头，发力环试及芯片检测业务，打造三大业务矩阵
苏试测试专注于检测试验领域，以环境与可靠性试验设备生产、环境及可靠性试验服务以及 集成电路验证与分析服务为三大核心业务，为客户提供中高端试验设备及各类试验服务。公 司是检测试验行业内少有的，在兼具环境与可靠性试验设备产销能力的同时提供相关环试检 验服务的方案解决商。公司重视在核心技术领域的不断突破，以高品质设备为原点、以高专 业化服务为抓手赢得了广泛的客户基础及市场影响力。 1）试验设备领域：公司是国内电动振动试验设备的主要供应商，基于对力学试验的理解，将 力学试验设备与环境试验设备相融合，开发出行业领先的“整车环试”及“四综合”等综合 型环试系统。目前公司已与国内众多军工研究所、高校实验室、企业研究部门等形成了长期 合作关系，在国内竞争中处于优势地位。
2）环境与可靠性试验领域：公司在全国多地建设环试实验室以提供试验服务。公司对设备的 理解、对设备极限的把控以及长期积累的口碑，是客户选择苏试进行环试服务的基础。目前 公司已积累了大量试验检测客户，随着公司多地区实验室布点的进一步推进，竞争优势或将 进一步稳固。 3）集成电路验证与分析服务领域：公司在 2019 年通过收购具备 IC 芯片检验能力的上海宜 特，踏入集成电路验证与分析服务领域。公司以失效分析、晶圆材料分析以及可靠度验证三 个检测方向为核心，为集成电路产业客户提供“一站式”工程验证分析的工程技术服务。
从公司发展历程来看，苏试试验专注于以振动设备及环试设备为主的试验设备及工艺，坚持 技术驱动发展。公司前身为 1956 年创立的苏州试验仪器总厂，1985 年公司引进国际先进的 IMV 电动振动台技术，并以此为基础进行技术升级改进，成为国内领先的振动试验设备制造 商；2003 年公司参与国家级航空航天工程，技术及设备实力领先行业；2006 年及 2009 年公 司成功研制了 20t 与 40t 电动振动试验系统，均为国内首创，技术实力得到进一步夯实；2009 年公司逐步在苏州、北京、广州、上海等地建立第三方实验室，“设备+试验服务”双业务布 局雏形呈现；2015 年苏试试验登陆深交所创业板，资本化后公司拓展能力进一步提升；2019 年公司收购重庆四达，环境与可靠性试验设备研发能力得到进一步拓展，同年苏试试验收购 上海宜特，正式踏入芯片检测赛道，发展空间再次突破。
1.2.股权结构集中，专业化高管团队经验丰富
从股权结构上来看，公司最大的持股股东为苏试总厂，截至 2022 年 6 月 30 日，苏试总厂持 股比例为 35.71%；公司实控人为董事长钟琼华先生，截至 2022 年 6 月 30 日持有苏州试验仪 器总厂 37.48%的股份。公司核心高管团队均出身一线，多年深耕检测设备产业，专业化程度 极高，董事长钟琼华自 1985 年进入苏州试验仪器厂工作起，先后担任了技术科设计员,副科 长，科长，副厂长等职，对工厂业务以及行业发展趋势均有极深的了解。目前公司多个子公 司分工明确，仪器设备主要分布于苏州及重庆；环试服务全国布点发展；集成电路检测则依 托于产业带发展，主要由上海子公司进行业务推进。
1.3.业绩情况：公司收入利润端平稳增长，2022延续高增趋势
2017-2021 年，公司营收从 4.91 亿元增长至 15.02 亿元，CAGR 为 32.25%，归母净利润从 0.61 亿元增长至 1.90 亿元，CAGR 为 32.85%。收入端高速增长主要原因如下： 1）环境与可靠性试验设备需求稳定，公司持续推出新产品获取新客户使业务保持高增长， 2017-2021 该业务收入 CAGR 为 21.18%。 2）环境与可靠性业务行业空间广阔，公司全国布局推动客户数量提升，收入实现稳定增长， 2017-2021 该业务收入 CAGR 为 29.44%。 3）2020 年上海宜特并表，为公司提供收入增量。公司 2021 年利润端增速高于收入端，主要 受益于上海宜特与苏试融合进程加快，管理效率提高拉升集成电路业务毛利率，以及管理费 用率优化。
2022 年 H1 受到国内疫情影响，部分设备验收受阻以及部分客户难以到场进行试验，公司收 入处于承压阶段，随着疫情好转物流畅通且进入下半年的试验检测旺季，公司业绩蓄势反弹， 2022 年前三季度，公司归母净利润同比增长 35.95%，公司预计 2022 年公司归母净利润同比 增长 30%-50%。2023 年公司前期布局的环试实验室将进一步成熟，业绩也有望实现稳步提升。
环境与可靠性试验设备与环试服务共同构成公司业务主体，2021 年公司环境与可靠性试验 设备与环试服务营收占比分别为 35.4%与 43.7%。环试服务虽然起步较晚，但始终保持高速 增长，2020 年起已经成为公司营收占比最高的业务板块，未来苏试试验的环试服务以及环境 与可靠性试验设备业务仍将维持较高增速，是公司发展的主力引擎。目前公司集成电路验证 及分析业务收入体量占比较小，且 2022H1 受疫情影响较大，考虑到集成电路产业行业仍在 快速扩容，该业务有望迅速成长为第三支柱。
从历史数据来看，公司稳态毛利率在 45%上下波动，整体受公司各项业务的结构性占比影响 较大。2017-2022H1 公司综合毛利率为 47.6%/46.1%/46.8%/44.3%/46.1%/44.5%。从三大主营 业务环境与可靠性试验设备、环试服务、集成电路验证与分析服务分别来看： 1）环境与可靠性试验设备 2017-2022H1 毛利率始终保持在 32%以上，2021 年受会计准则变 化运费计入成本项中，毛利率较往年相比略微下滑。因为试验设备下游客户一般以定制化需 求为主且大部分为长期客户，同时公司设备在成熟后不会进行提价，因此公司设备端毛利率 未来有望稳中上升。
2）环试服务受益于部分设备自产以及服务行业属性，毛利率整体较高，2017-2022H1 均位于 55%以上，2022H1 受疫情影响，部分试验任务无法开展，毛利率略有下滑。近年的毛利率波 动，主因首先是公司正处于推进全国布点的过程中，新实验室或拓建部分尚未达到成熟状态， 其次是公司正处于客户增长阶段，随着与环试客户的配合度提升，未来毛利率有望提升。3）集成电路验证与分析服务技术附加值较高，因此毛利率水平也较高，2021 年毛利率达 54.27%。公司该业务 2021 年毛利率大幅提升，主要原因首先为上海宜特更加聚焦核心业务， 降低了毛利率较低的其他业务的占比，其次为上海宜特主动调整客户行业结构，拉升了盈 利水平。2022H1 集成电路验证与分析业务毛利率受疫情影响较为明显，期待下半年的触底回 升。
公司期间费用率总体平稳，研发费用率稳中有升，彰显公司重视产品力竞争。自 2020 年起公 司期间费用率持续优化，原因为公司客户口碑持续提升，销售费用投入更加高效，同时多地 实验室开始进入业绩爬坡阶段，持续改善管理费用率。2020-2021 年公司财务费用率有所提 升，主要系公司银行贷款及发行可转债导致支付利息增加，以及 2021 年新会计准则下公司 的未确认融资费用在当期的摊销有所增加。公司现金流充裕，且长期保持较高净现比，表明 企业的回款能力较强，公司盈利质量较高。2020年公司因为并表上海宜特以及当年销售回款 增加，所以当年经营活动现金净额增长明显。随着公司环试业务以及集成电路检测业务占比 的提升，公司收现能力或将进一步增强，抗风险能力也将大幅提升。
1.4.上市以来累计募资约12.6亿元，主要用于技术升级、服务拓展以及产能扩充
公司自 2015 年上市后又分别于 2018 年及 2021 年进行了两次非公开发行股票募资，分别募 得 2.22 及 6.0 亿元；2019 年公司还通过发行可转债的方式，募集资金 3.1 亿元。从募资用 途来看，公司募资主要用于设备端的技术改进，环试服务的实验室扩建及新试验类型实验室 建设，以及集成电路业务板块的技术服务平台。多次募资有效地提升了公司的发展实力，丰 富了公司的运营资金，提升了公司的核心竞争力。
2.1.公司传统主业主要包括环境与可靠性试验设备及环试服务两大业务
苏试试验传统主业主要分为环境与可靠性试验设备以及环试服务两大板块。其中试验设备与 环试服务在 2021 年营收中分别占比 35.4%/43.7%，贡献收入 5.32/6.56 亿元。环境与可靠性 试验设备主要面向航空航天、电子电器、汽车、船舶等领域；公司客户广泛分布于制造型企 业、科研院所、高等院校以及第三方检测机构等领域。公司的环境与可靠性试验服务的客户 领域与属性与试验设备具有一定重合，两个业务从产业链的划分上类似于上下游的相关环节。
2.2.试验设备——公司发展基础，拳头产品为电动振动设备
2.2.1.公司主要设备包括力学试验设备、环境及可靠性试验设备、系统及传感器
力学试验设备：电动振动试验系统是公司力学试验设备中的拳头产品。苏试试验的振动试验 设备，可以在产品研发和设计过程中模拟机械设备可能面临的振动，从而降低振动对机械设 备运行的影响。因为振动是机械在运转中普遍存在的现象，可能会引起一部分机械性破坏， 比如发动机振动引起构件的疲劳和磨损，共振引起建筑物的抗震性降低，商品运输中载具的 振动，航空航天中运载火箭的振动对运输卫星产生的潜在影响等，所以以振动为主的力学检 测试验应用范围极广。
产品分布上，公司主要的产品系列有通用型电动振动试验系统（DC 系列）、高加速度电动振 动试验系统（DH 系列）、大位移电动振动试验系统（DL 系列）、大台面电动振动试验系统（DT 系列）、多激励多轴电动振动试验系统、振动离心综合试验系统等，可供下游生产企业或各类 科研院所进行力学检测。目前振动设备是公司设备销售中的主力，据公司招股书披露，2014 年公司振动设备占公司设备销售收入的 80%以上，我们认为目前该占比或因公司设备多元化 而略有降低，但仍处于重要地位。
环境及可靠性试验设备：苏试的环境及可靠性试验设备主要分为气候环境试验设备和综合环 境试验设备，主要用于重现机器设备在使用过程中可能出现的环境极值以及典型性条件，以 确定产品是否达到预定研发目标，以及协助确定设备的运转极限。比如重现包括噪声、冲击 波、细菌、雨、雪、冰雹、温度和湿度等环境因素，或者是“温湿＋振动”，“温湿＋振动+低 气压”，“温湿＋盐雾”等多因素共同作用下的情景。
产品分布上，公司的气候环境试验设备产品线包括高低温（湿热）试验系统、温度冲击试验 系统、步入式试验系统、整车试验系统、高加速寿命试验和应力筛选系统、热真空试验系统、 低气压试验系统、日照模拟试验系统、（复合）盐雾试验系统、淋雨试验系统。综合环境试验 设备则主要包括“一体化振动-温-湿三综合环境试验系统”、“一体化振动-温-湿-低气压四综 合环境试验系统”、“大型多综合多功能整车舱”、“可吸收电磁波综合环境可靠性试验系统” 等。公司是国内生产环境与可靠性试验设备的重点企业，具有一定的行业知名度。
苏试试验的传感器业务主要由子公司扬州英迈克进行开展，主营产品包括振动速度传感器、 振动位移传感器、电荷放大器、振动加速度计、冲击加速度计、振动校准仪、振动信号测试 与分析系统、模态激振器等。这类产品主要用于大型振动或测试设备的状态监测、故障诊断 和振动测试，是测试检测设备使用过程中的必需性协助工具。苏试试验在传感器领域的布局，有效地提升了公司整体竞争水平。
2.2.2.环境与可靠性试验设备行业：研发增长拉动设备需求，下游应用行业仍处快速发展 阶段
宏观发展层面，环境与可靠性试验设备的发展主要由科技发展、产业升级、试验技术标准的 更新，以及社会研发投入的提升等因素推动。当前我国经济仍处于稳定发展阶段，研究及试 验经费支出稳定增长，截至 2021 年底，我国研究与试验发展经费支出已经达到 2.79 万亿， 同比增速达到 14.2%，在发动机、新能源汽车、航空航天飞行器以及船舶轨交等机械设备的 研发过程中，产品往往要经历多轮振动、环境与可靠性以及电磁兼容性测试，才能达到设计 功能或商业化标准。因此研究与试验发展经费的提升，会直接提振检测试验次数及检测要求 的提升，进而拉动行业上行，检测行业的蓬勃发展则会直接提升上游检测设备行业景气度。
微观竞争格局上，公司的试验设备属于仪器仪表行业，该行业拥有空间大，细分行业多，格 局分散的特点。截至 2021 年底，我国仪器仪表制造业营收达到 9101 亿元，同比增长 18.8%， 行业共有企业约 5400 家，其中大中型企业仅有 724 家，平均每个企业年收入为 1.69 亿，行 业小、散、弱现象依旧，因此苏试试验有望依托于自身的规模优势及品牌效应持续扩展市场 份额。
苏试试验的设备客户行业分布较广，其中较大部分行业仍处于快速发展阶段，对试验检测设 备拥有着稳定需求。以电子信息产品及城市轨道交通行业为例： 电子信息产品：伴随着技术进步和市场发展，电子产品日趋多功能化、小型化，因此设备装 载的元器件及零部件更加精细化、复杂化，对可靠性要求也越来越高。在电子产品的设计、 研发、生产过程中，环境与可靠性试验重要性显著提升。中国是世界电子产品制造业第一大 国，2008至2021年，我国计算机、通信和其他电子设备制造业规模以上企业营收由4.32万亿增长至14.71万亿元，CAGR为9.89%，未来有望持续保证稳健增长，对检验检测的需求也 随之增长。
城市轨道交通：近年来我国城市轨道交通项目建设如火如荼，轨道交通投资的增长以及轨道 交通装备技术水平的提高，都将为环试服务及设备行业提供扩张动能。截至 2021 年末，我国 轨道交通运营数达到 5.73 万辆，轨道交通运营总长度达到 9206.80 公里。由于轨道交通设 备安全性与可靠性要求高，因此针对相关机电设备进行的可靠性测试较多，例如碰撞试验、 信号测试以及防水测试。轨道交通在未来仍将为环境与可靠性试验设备提供广阔的市场空间。
2.2.3.公司竞争力：技术为发展第一驱动力，振动试验设备位于国内第一梯队
苏试试验始终处于环境与可靠性试验设备的发展前沿，是多项检测试验设备的生产国标第一 起草人，已接连推出多项国内首创、国际先进的测试设备，2020 年公司已经推出国内先进的 120t 大推力振动系统以及国内首创的四综合试验系统，进一步维护了公司在测试设备领域的 市场地位。公司的核心优势，体现在对于振动试验系统的整体集成能力与长期积累的生产技 术经验。以振动试验设备的核心组件电动线圈以及运动部件为例，其一阶共振频率决定了振 动设备的频率范围，运动部件结构复杂，一阶共振频率计算较为困难，需要拥有大量实验数 据、制造经验及先进的集成技术才能够实现准确频率输出，目前公司在该板块的技术处于行 业领先地位。
目前公司基于核心优势形成的先进技术包括电动台设计制造技术、开关功率放大器的设计制 造技术、冲击试验机的设计制造技术、液压台设计制造技术、多激励系统设计制造技术、辅 助装置设计开发技术。在国际市场中，部分电动振动试验设备被列入对华禁运名单，苏试试 验已通过多年创新探索，多次研发出先进合格振动设备，打破海外禁运。研发端的持续投入是公司发展的基础。苏试试验长期重视研发端投入，研发费用率于2020- 2021年连续两年超过 7.5%，2021年研发费用绝对值已超过一亿元。在员工的专业化分工上， 技术人员是公司占比最高的群体，2021年公司技术人员数量达到946人，占比高达49.5%。 资金与人力未来将继续成为苏试试验的投入重点，进而在产品端进行高端化突破。
依托于先进技术，苏试试验主要生产中高端试验设备，与海外品牌进行竞争。当前检测试验 设备的市场竞争呈现明显的分层格局，高端且技术复杂的振动及环试试验系统仍由外资品牌 主导，而对应的中高端环试设备的利润率相对较高；国内厂商受限于技术水平，大量玩家集 中于利润率水平较低的中低端振动及环试设备市场。长期来看，随着振动及环试试验设备市 场容量的增长，以及国内厂商产研实力的增强，国产振动试验设备厂商有望继续冲击中高端 市场份额。
2.2.4.业绩看点：大宗商品的价格回落及研发落地均将提振利润水平
环境与可靠性试验设备的业绩看点，主要集中于成本端的大宗商品价格回落，以及营收端的 研发技术商品化两方面。中短期内，苏试试验在这两方面或均迎来一定利好因素。 成本端：从历史来看，公司成本项目构成中直接材料占成本的比重均在 80%以上，因此是典 型的成本敏感型行业，大宗商品价格走势对公司产品利润端影响较大。受疫情因素等影响， 2020-2022 年，国际物流受阻，国内企业生产受限，钢铁及铜等大宗产品供应端承压，价格 上行。以螺纹钢及铜为例，2021 年 5 月螺纹钢价格曾达到 6000 元/吨，而当前价格为 3800 元/吨；2021 年 5 月铜现货价格达到 7.6 万元/吨，而当前价格为 6.6 万元/吨，下行趋势保 持。待不利因素影响减退后，钢铁及铜的价格或将回归，将使得公司的环境与可靠性试验设 备的业务利润空间得到修复。
营收端，公司多项研发产品有望后续商品化，提振公司收入。2021 年苏试试验在电动振动、 液压振动、电磁、抗辐射以及半导体领域完成了多项研发，有望在多个板块上实现对海外设 备的替代。对于环境与可靠性试验设备而言，研发阶段是开发周期中最长的环节，一旦进入 到整机调试或者样机完成测试环节，那么产品或将在较短时间内完成系列化。如果公司的 60 吨电动振动试验系统、数字化液压试验系统样机、ATH-1000-815W 四综合试验箱在中短期内 实现量产及后续销售，那么公司设备端销售体量将得到直接拉动。
2.3.环试服务——公司发展主力引擎，全国布局形成正向双循环
2.3.1.环试服务可模拟工况中多种环境，提升产品环境适应性与使用可靠性
苏试试验的环境与可靠性试验服务主要是通过模拟各类物理环境、气候环境、化学环境、电 磁环境等试验条件，进而提供贯穿产品的设计、研制、批产、使用全周期的试验服务，保证 并提升产品的环境适应性和使用可靠性要求。主要服务内容包括力学环境试验，如振动、冲 击、跌落、加速度、倾斜摇摆等；气候环境试验，如温度、湿度、盐雾、霉菌、砂尘、淋雨、 低气压、太阳辐射、热真空、积冰冻雨等；综合环境试验，如三循环、四循环测试等；电磁 兼容试验，如电磁干扰、锂电池充放电等；材料性能测试如静力、疲劳、电性能等多方向的 试验。苏试试验的环试验服务在设备理解。人才储备以及现场实施技术支持等方面均有成熟 积淀，在构建环境试验平台方面具有独特优势。
苏试试验的环试客户分布广泛，以工业企业为主。由于公司在试验设备行业处于领先地位， 因此部分苏试设备端的客户也会选择公司的环试服务进行产品测试，设备与服务业务形成了 良好正循环。在客户的区域分布及需求节奏上，公司的客户分布基本匹配产业带的分布，如 电子电器及汽车行业的测试需求主要集中在长三角及珠三角地区；在需求的节奏上，环试服 务每年下半年的业务量占比更高。我们认为随着苏试试验在环试服务领域的深入，其消费品 企业的环试业务占比会逐步提升。与工业企业相比，消费品企业的业务量更多，测试要求也 更加繁杂，是公司未来发展的重要方向之一。
2.3.2.环境与可靠性试验行业：需求蓬勃供给碎片化，国产替代潜力满满
苏试试验的环试服务属于检测检验行业，在检测行业分工上，苏试试验为第三方实验室，依 托于自身技术及声誉，为社会其他机构提供完整独立的检测服务。第三方实验室与其他两类 实验室相比，灵活度更高，可拓展性也更强。由于国内科技发展较为迅速，部分第一方及第 二方实验室往往也会将一部分测试业务进行外包，进而成为以苏试为代表性的第三方实验室 的客户。
当前中国的检测试验行业规模已达千亿级别，但机构分布较为碎片化，行业集中度仍有广阔 提升空间。据国家市场监督管理总局数据显示，截至 2021 年底，我国共有检验检测机构 51949 家，同比增长 6.19%。全年实现营业收入 4090.22 亿元，同比增长 14.06%。报告数量上，国 家市场监督管理总局数据显示，2021 年全国检测检验机构共出具检验检测报告 6.84 亿份， 同比增长 20.58%，平均每天对社会出具各类报告 187.31 万份。中国检验检测行业拥有蓬勃 的景气度，但与此同时机构年均收入仅为 787.3 万元，这证明国内绝大多数检验检测机构属 于小微型企业，承受风险能力薄弱，服务半径有限，行业头部有望推进市场整合。
新兴领域的检测需求正快速发展。据国家市场监督管理总局数据显示，2021 年，包括电子电 器、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力（包含核电）、能源和软件及信息化板块在内的 新兴领域检测收入达到 737.71 亿元，同比增长 23.48%。而传统领域同时期同比增速仅为 13.48%。目前传统领域占行业比重呈现下降趋势，由2016年的47.09%下降到2021年的39.32%， 新兴领域的检测检验市场在未来或有更大发展机会。
在行业的发展趋势上，我们认为国产替代或是检验检测行业的下一个增长点。因为国产化替 代会将“产品整体进口”转化为国内生产组装，原本属于海外检测机构的业务就会天然转移 至国内进行。在细分行业的选择上，风电、光伏、新能源车以及医疗器械行业的检测试验， 均有着较好的发展前景。
以新能源汽车为例，行业增长迅猛直接拉动国内配套企业发展。据中国汽车工业协会披露， 2022 年 10 月份国内新能源汽车批发渗透率已达 30.8%，2021 年全国新注册登记新能源汽车 295 万辆，同比增长 151.61%，占新注册登记汽车总量的 11.25%。同时国产品牌成为新能源 车浪潮中的中坚力量，近来年各大国产品牌新能源汽车的交付量持续增长，其中比亚迪 2021 年与 2022 年新能源车型交付量分别达到 59.37 万辆及 91.11 万辆。与海外汽车品牌及合资 汽车品牌相比，国内品牌对国内零部件的接受程度更高，因此对国产替代的拉动也更为明显。
根据检测领域的分布，国内检验检测公司可分为综合型检测公司及专业型检测公司。综合测 试领域的代表性公司为谱尼测试、华测检测以及广电计量，业务触及生命科学、食品药品、 消费品及工业产品测试等多个领域，公司业务面较为广泛，能够受益于多个细分行业的景气 度提升。专业型检测公司如苏试试验，深耕工业品测试并在该领域获得良好口碑，同时能够 依托较高的专业程度形成竞争壁垒。综合型检测公司与专业型检测公司两者之间交叉较大， 专业型检测公司可以通过外延并购或内生发展拓展业务板块，转变为综合型检测公司。
国内各领域检测检验龙头企业近年来延续高速增长态势。以谱尼测试等八家公司为例，2018 年至 2021 年，各公司营收增长平均 CAGR 为 26%，其中营收体量较大的华测检测及广电计量 的营收增长 CAGR 也分别达到了 17.3%及 22.3%。良好的营收增长态势，证明了国内监测需求 的强劲以及龙头公司的马太效应。在利润端，2018 年至 2021 年，各公司归母净利润增长平 均 CAGR 为 32.3%，高于营收增速，我们认为这一现象表明国内的龙头检测公司管理效率正持 续提升，各家公司均追求高质量发展。
在人效层面，国内龙头企业人效整体处于稳定提升状态。人效是衡量检测机构效率的重要指 标，也是业绩增长的重要前瞻指标。一般而言，随着检测检验项目从筹划、建设、建设完成、 投产、再到完全达产，项目人效会经历一个从低到高提升并再度稳定的过程，因此当检测公 司存在一定数量的新建项目时，人效在对应时期内会有所波动。受到业务结构影响，专业型 检测公司人效会略高于综合型检测公司，苏试试验、西测测试 2021 年人效分别为 61.7 万与 39.4 万，高于综合型的华测测试（32.2 万）、谱尼测试（19.6 万）及广电计量（34.5 万）。
目前国内检测检验龙头公司仍处于扩张阶段。检测检验类公司的建筑及设备资产的增长是业 务拓展的重要先决条件，我们以苏试试验、广电计量、华测检测以及谱尼测试四家公司为例， 2017 年至 2021 年，各公司建筑资产原值平均增长 CAGR 为 23.13%，设备资产原值增长平均 CAGR 达到了 39.54%。对建筑以及设备的持续投资，证明了国内龙头检测企业仍积极看好国 内检测市场，行业集中度有望进一步提升。
与海外相比，国内环试行业较发达国家在设备及实验方法上仍有提升空间。设备端，目前海 外发达国家在环境与可靠性试验方面已广泛使用三轴同振振动试验系统、三轴六自由度多台 激励系统、单轴多台并激系统等先进设备；在试验方法上，目前海外也拥有较为先进的试验 操作，比如为了避免受试验产品在结构最低共振频率上过试验或欠试验，国外通行的试验方 法需在振动台、夹具、试件中间安装动态力传感器，以将振动台的运动由力传感器反馈控制， 由此再现外场实测的界面力，而目前国内振动试验中较少采用此试验方法。
2.3.3.公司竞争力：设备丰富技术先进，构建全国服务网络提供充沛检测产能
苏试试验对设备理解深刻，员工技术专业度高，环试服务板块竞争力明显。在部分工业品的 检测试验过程中，经常需要多环节多因素的检测条件。这些检测条件不仅要求检测方具备多 环节的检测能力，还对检测方对于设备的理解和调试能力提出了一定的要求，比如部分环试 服务客户所进行的检测强度较大，甚至会对检测台进行部分损伤，有些检测机构会拒绝这部 分订单，而苏试试验则可以持续将测试推进到测试设备的极限，为客户提供服务，从而有效 提升公司口碑。
公司环境与可靠性试验设备丰富，可多系统联合检测满足客户一站式需求。苏试试验依托于 强大的设备生产能力，可为客户提供二十余个测试系统，进而定制多系统联合的个性化检测 项目。苏试试验的环试客户基本为大型工业企业，不仅对设备专业度及试验人员的专业度均 存在要求，同时也希望试验机构能够提供多种试验服务，从而节省测试客户的时间及测试成 本。苏试试验作为行业少有的具备设备生产能力的测试机构，依托于设备生产能力，可以优 先保证自身检测业务的设备需求，并根据终端需求进行设备修改和定制，搭建出完善的检测 检验矩阵以满足客户需求。
以实际测试“UV 紫外线老化阶段试验”为例，该检测不仅要模拟阳光中的紫外光对产品产生 的劣化效应，同时还需要再现雨水和露水所产生的破坏，因此要在光、湿度、温度等多个因 素的共同控制下完成，该检测需要多个设备进行协作，因此能够“一站式”完成所有测试环 节的机构将更受行业青睐。苏试试验正以丰富的设备数量为基础，持续获得优质客户。目前苏试设备销售与环试服务互相引流，“双螺旋式”发展正引导公司突破新领域。如部分苏 试的设备端客户，随着技术的发展，新产品需要多种设备共同测试，这时设备端的客户就会 转化为服务端的客户；同时一部分新兴领域（如清洁能源、医疗器械等）的企业客户在接受 了公司检测服务后，亦会对公司设备提出进一步要求，拉动公司设备研发升级。
环试服务形成全国布局，资质全面实现全国客户触达。自 2009 年正式进入环试服务领域， 苏试试验已经在苏州、北京、成都、西安、青岛、南京、上海以及长沙多地成立了服务实验 室，从而近距离全面接触企业客户。对于检测行业的客户而言，各级主管单位及相关协会的 认证资质是进行检测机构选择的核心前提，目前苏试试验的主要子公司实验室均已获得 CNAS、 CMA、CCS、ISTA、IECQ 等认证资质，公司的试验能力和实验室管理水平得到直接验证，为获取客户形成坚实基础。
全国布局提供充沛试验产能，打破单点服务半径。截至 2022 年底，苏试全国已有超 14 个环 试服务实验室，同时拥有苏州、西安、北京及广州四个服务中心，工业检测试验网络已初步 成形。全国试验网络首先可以通过更近的距离获取订单，对于工业品及消费品检测行业而言， 小型产品的测试可以进行“货找场”的短途到店测试，而中大型产品的测试则因物流成本而 更倾向于于“场找货”的短距离测试。因此苏试试验的全国布局，既可以满足拓展市场的需 求，又可以降低长期客户的检测成本。此外，全国化的网点布局还可以在部分点位试验档期 排满时进行转单，比如长沙实验室可以对广东实验室的试验进行分担，从而更高效完成客户 的检测任务，实现更加合理的检测排期。
子公司运营面积充裕，提升单点运营效率。苏试试验全国多个子公司运营面积超过数万平米， 充裕的运营面积可以容纳多种检测设备、提升单位时间内能够接待的共同检测机构数。同时 较大的运营面积为大型特种设备的试验提供了基础，从而有利于公司更加全面地挖掘潜在检 测客户。公司全国布局已进入收获期，子公司贡献可观利润。公司旗下北京创博、成都广博以及西安 广博均已经进入成熟运转周期，近年营收及归母净利润均稳定增长，其中成都广博以及西安 广博通过对西南及西北的深耕，有效地提升了公司的知名度，为公司的进一步拓展打下了坚 实基础。2021 年公司北京成都以及西安分公司分别贡献净利润 0.13/0.29/0.17 亿元，目前 已经成为公司业绩的核心支柱。
苏试试验牢牢把握微笑曲线两端，试验服务发展将持续高端化。受益于设备与服务的双擎驱 动，未来公司的检测设备在技术端向感应式、数字化、高端系列化方向发展；在销售端，公 司将积极拓展风电、光伏、电力通讯设备等新兴行业；市场端，公司或将继续推进国际业务。 在环试服务端，公司将继续投入充足的资源及经理，推动服务标准化、产品化、规范化，抢 占基于设备销售存量市场的服务份额。
2.3.4.业绩看点：2023进入实验室建设产出期，新技术丰富试验能力矩阵
我们认为公司环试业务的业绩亮点，首先在于公司近年筹建的实验室项目逐步进入产出期。 从行业端观察，单个检测实验室的建设期一般为 1-1.5 年，建设完成后达到盈亏平衡点前的 爬坡期约为 1.5 至 2 年，即一个实验室从建设到有利润产出时长约为 2-3 年。
苏试试验分别在 2018 年-2022 年进行了多次较大规模的环试实验室及设备建设，分开看， 2018 年投入的项目基本全部建设完毕，其中大部分项目已在 2022 年进入项目成熟期，稳定 贡献利润；2020 年投入的两个项目均于 2021 年完成建设，2022 年处于业绩爬坡期，2023 年 将迎来业绩成熟期；2021 年公司投入的三个项目中，集成电路项目建设期较长，有望于 2023 年 H2 完成建设，宇航产品测试项目及高端制造可靠性检测项目将于 2023 年 H1 建设完毕， 在业绩爬坡期为公司贡献收入。综上，2023 年苏试试验将有多个项目进入爬坡期及成熟期，因此我们预计公司环试服务在 2023H1 盈利会出现进一步优化，同时在 2023 年 H2 公司收入端与利润端均会得到进一步加 强。在环试业务的拉动下，2023 年公司整体业绩增速可期。
在检测试验服务端，苏试试验即将迎来新环试服务技术的商业化。公司已于 2021 年完成了 航天用电磁阀力学评估试、卫星验证星及分系统验证试验、车载设备辐射抗扰度试验技术研 究、滚动主轴承疲劳寿命研究以及旋转叶片在飞鸟撞击下的动态性能研究等多项试验，公司 试验服务经验继续提升。我们认为这些试验项目有望在 2022-2023 年逐步开放给客户端进行 试验服务，提升公司在航空航天、新能源车、发动机制造领域的环试竞争力，提供新的营收 增长点。
3.1.集成电路行业高速发展，芯片检测是关键流程环节
苏试试验的集成电路验证与分析业务，主要包括集成电路的失效分析验证（FA）、材料分析验 证（MA）以及可靠性验证（RA）。其中失效分析通过多种技术和设备，判断集成电路失效的模 式，查找失效原因，弄清失效机理，从而改进芯片设计；材料分析验证业务通过对硬件材料 进行测试，确定材料微观结构层面是否符合标准要求，目前公司的材料分析能力已达到 5nm 水平，可覆盖电路、面板、太阳能电池以及纳米材料等领域；可靠性验证业务主要通过实验 仿真，模拟产品的常规工况，确定产品成功完成工作目标的机率。通过以上三个业务方向， 苏试试验拥有极强的拓展能力，可以以芯片测试出发，触达到风电、光伏新能源车等多个新 兴领域。
国内集成电路行业是仍在发展的蓝海市场，芯片设计企业正加速崛起。2010-2021 年，中国 集成电路市场规模由 1440 亿元增长至 10458 亿元，年均复合增长率 19.75%。从市场结构来 看，芯片设计已经成为我国集成电路第一大细分行业，2021 集成电路设计行业营收占比达到 43.21%，十年 CAGR 达到 23.99%。目前以中兴微、汇顶科技等为代表的本土集成电路设计厂 商正加速崛起，产品竞争力和市场份额稳步提升。随着我国集成电路国产化步伐加快，带来 的潜在集成电路测试需求也随之而增长，苏试测试有望承接行业发展趋势，与行业协同发展。
放眼未来，“Fabless+Foundry+OSAT”模式或将释放更多芯片检测需求。当前集成电路领域呈 现出技术快速迭代、下游应用愈发多元，新品研发的窗口期变短、产品的定制化比重提升等 特点，因此传统的 IDM （ 垂 直整 合） 模 式在 响应 市 场需 求变 化 上面 临挑战，以 “Fabless+Foundry+OSAT”为代表的分工模式正成为行业发展的新趋势，在这种模式下，设 计、制造、封装及应用厂商相对独立且均需要与测试厂商合作，因此新的发展模式将释放大 量的集成电路测试需求，芯片检测也愈发重要。我们认为当前苏试上海宜特的优势检测项目 仍聚焦于流片前的设计检测以及流片后量产前的测试环节，未来仍有广阔的检测空间进行突 破。
3.2.优势明显，三重竞争力打造集成电路检测“特种兵”
3.2.1.技术及设备优势：根基深厚，装备全面，新技术稳步研发
技术先进及管理经验深厚是上海宜特最为明显的优势。上海宜特前母公司为 iST 宜特，始创 于 1994 年，是亚洲半导体产业发展的先驱公司，通过开创 IC 电路修改(FIB)服务，改变了整 体半导体产业既有验证模式。因此，上海宜特在技术层面直接继承了行业领先的 IC 检测技 术。在管理经验上，上海宜特的管理团队于 2002 成立至今见证了芯片检测行业的完整发展， 技术服务从提供芯片线路修改出发，一直升级到目前的服务体系、并建立了完整的车用单芯 片、多芯片、系统级封装与板级可靠性验证服务体系，积累了深厚且尖端的研发及测试经验。 苏试试验在收购了上海宜特之后，承接了上海宜特的技术，保留了原始高管团队，实现了和 谐的融合发展。
检测设备端，上海宜特拥有稀缺性及全面性双重优势。目前集成电路产业晶圆制程工艺也发 展到了5nm，产品复杂程度越来越高，精密的测试设备是测试的必需品。目前国内主流核心 集成电路测试设备均为海外进口，单台设备价格接近千万元级且需要提前订制，获取难度较大。而目前上海宜特拥有高功率老化、SMT验证产线、超高分辨率3D X-Ray显微镜、双束聚焦离子束、扫描式电子显微镜、穿透式电子显微镜等国际先进的集成电路验证分析试验设备，设备兼具稀缺性及全面性可以直接承接国内高水平芯片企业的测试需求。
苏试试验仍在研发更新集成电路检测试验，巩固技术优势。截至 2021 年，公司的 5G 芯片可 靠性验证测试与半导体元件材料缺陷透射电镜分析项目均已完成研发，公司在通讯芯片分析 以及导体元件材料缺陷透射电镜分析领域的试验实力将进一步增强。随着新技术的商业化， 公司的业绩也将得到相应拉动。
3.2.2.体量及资金优势：规模具备竞争力，苏试与宜特融合加速激发研发潜力
上海宜特与行内其他具备集成电路检测能力企业相比，营收体量已处第二梯队。2021 年闳康、 丽扬芯片、华岭股份营收分别为 7.8/3.9/2.8 亿元，上海宜特同年营收为 2.6 亿元，已接近 丽扬与华岭两家大陆企业，较高的收入规模，有利上海宜特在芯片行业积累检测试验经验， 同时获取更大型的订单。通过与苏试试验的强强联合，上海宜特的融资能力以及开发能力得 到大大增长，研发潜力进一步得到激活。2021 年苏试试验通过向特定对象发行股票募资，进 而推进了预算高达 2.7 亿的“面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技 术服务平台”项目，该项目的预算体量已经超出行业部分公司的利润水平。苏试试验与上海 宜特的结合，完美匹配了集成电路行业“高技术含量”和“高资金需求”的双重门槛。
3.2.3.客户及口碑优势：知名企业均为长期合作伙伴，“苏试宜特”口碑相辅相成
上海宜特已成长为国内集成电路检测行业知名企业，与苏试试验或实现客户端的相互导流。 上海宜特官网数据显示，截至 2020 年，上海宜特服务国内集成电路领域客户首度超 1800 家， 其中主要客户包括寒武纪、大唐恩智浦、瑞芯微、汇顶科技、全志科技、紫光电子、矽力杰 等集成电路产业知名企业，上海宜特的业务开展极大地提升了苏试在微电子领域的知名度。 我们认为上海宜特与苏试试验在客户的重叠度上，仍有较大的提升空间。以汽车行业为例， 随着新能源汽车智能化趋势的推进，同一家汽车生产企业可能兼具芯片测试及机械设备试验 服务需求，因此未来上海宜特与苏试试验或在客户资源层面实现协同共赢。
3.3.管理发力，行业高增背景下推出激励计划，绑定人才加速融合
为了优化上海宜特治理结构，促进上海宜特建立健全激励机制，鼓励人才为上海宜特长期服 务，苏试试验于 2021 年 2 月通过了《关于出让苏试宜特（上海）检测技术有限公司 10%股权 用以股权激励的议案》，同意出让上海宜特 10%的股权用以激励对上海宜特经营业绩和未来发 展有重要影响的上海宜特核心人员。 该次股权激励计划对象范围为：（1）上海宜特及其子公司核心技术（业务）骨干人员；（2） 上海宜特或其总经理认为应当激励的其他员工。本次股权激励采用的激励形式为限制性股权， 激励股权的来源为公司持有上海宜特 10%的股权。其中激励对象获授的全部限制性股权适用 不同的解锁期，均自授予日起计。授予日与首次解锁日之间的间隔不得少于 12 个月。
截至 2022 年中，上海宜特已完成 2021 年度的营收及净利润考核指标。我们认为该激励计划 激励力度大、时效长，在集成电路行业快速发展的大背景下，将会直接调动上海宜特激励对 象的积极性和创造性，有效地将公司利益、上海宜特利益和激励对象个人利益结合在一起。
我们对公司的业务收入预测如下： 设备销售业务:当前国际形势下，国内以航空航天为主的国防军品产业仍在迅速发展，新兴产 品不断涌现，各大研究机构对产品的检验要求正逐步提高；民用工业品的检测亦随着我国科 技进步及消费市场的进化而发展。随着公司在检测试验设备领域的口碑逐步扩散，市场份额 有望持续提升。考虑到公司产品结构化升级所带来的量价齐升，我们预计公司 2022-2024 年 该业务收入增速为 23%、20%及 25%。
环试服务业务层面，公司原有环试项目持续提升运转效率，新环试项目建设有条不紊。考虑 到当前环试市场需求向上，苏试试验作为头部公司订单充沛，因此我们对环试业务的收入预 测以项目产能为基础开展。 2022 年前已建设完成项目：公司在 2020-2021 年有多个项目投入使用，2022 年正处于达产 期；同时由于公司可以通过增加排期、调整客户结构等方式进一步提升产能上限,2022 年 H1， 公司在北方检测中心及武汉实验室建设项目尚未投产的情况下，环试业务实现了 38.7%的同 比增长，因此我们认为未来该部分项目仍将保持稳定，2022-2024 年营收增速有望达到 25%/20%/15%的增速。
2022 年完工项目：苏试试验的北方检测中心项目及武汉实验室建设项目，分别于 2022 年 6 月 30 日完工并投入使用，考虑到 2022 年整体环试需求旺盛，因此我们认为这两个项目有望 迅速达产。根据公司披露的项目可行性报告显示，公司预测两项目投产当年预计收入为 0.41 及 0.44 亿元，我们以此为基础，预测两项目 2022 年收入或略有上升，或达到 0.57 及 0.61 亿元。
2023 年完工项目：苏试试验的宇航产品检测实验室扩建项目、高端制造中小企业产品可靠性 综合检测平台将于 2023 年 6 月 30 日完工并投入使用，考虑到这两个项目的实际市场需求以 及试验机构的稀缺性，我们认为这部分项目有望在投产后迅速为公司提供业绩。根据公司披 露的项目可行性报告显示，公司预测宇航产品及制造检测平台投产当年预计收入为 0.37 及 0.37 亿元，我们以此为基础，预测两项目 2023 年收入或略有上升，或达到 0.4 及 0.41 亿 元。
2024 年完工项目：公司新建的集成电路工程技术服务平台、新能源汽车产品检测中心扩建项 目以及第五代移动通信性能检测技术平台将于 2024 年为公司贡献收入。根据公司披露的项 目可行性报告显示，公司预测这三个项目完整达产年度收入为 2.03 亿/1.61 亿/1.05 亿元， 我们以此为依据，预测三项目 2024 年对应收入分别为 1.22 亿/0.64 亿/0.42 亿元。 综上，我们预计公司环试业务 2022 年至 2024 年收入为 9.38/12.21/16.33 亿元，同比增长 43.04%/30.00%/33.83%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
