1.1 完成品牌转型升级，品类覆盖多元服务场景
科沃斯成立于 1998 年，早期主要以清洁电器代工起家，主要客户覆盖创科实业、优 罗普洛等国际知名家电品牌商。自 2000 年起公司开始布局家庭服务机器人研发，并于 2008 年推出首款扫地机器人产品地宝 7 系列，基本满足扫地机器人量产条件。至此，公 司完成从代工厂到自主品牌的第一次转型。2009-2012 年公司瞄准家庭服务机器人蓝海， 逐步从扫地机器人拓展至家用机器人完整产品线，完成产品由点到线的第二次转型。2012 年以来公司确立国际化发展战略，加快海外销路建设，并持续推动品类创新，于 2020 年 发布首款添可芙万洗地机引爆行业，迈出第三次转型的步伐。深耕行业二十余载，公司 持续凭借产品创新和品牌建设，稳居国内扫地机器人龙头，在全球市场的占有率稳步提 升，成为服务机器人的代表品牌。
科沃斯和添可双品牌并行，品类覆盖多类智能生活场景。科沃斯品牌定位家庭服务 机器人，品类包括扫地机器人、擦窗机器人、空净机器人等。添可品牌聚焦于高端智能 生活电器，现已拓展洗地机、料理机、美容仪等品类。同时为承接年轻、大众消费需求， 公司成立扫地机子品牌 YEEDI 和洗地机子品牌悠尼。
1.2 股权结构集中，组织架构稳定
股权结构稳定，钱东奇系公司实际控制人。截至 2022 年三季报，公司创始人、董事 长钱东奇通过苏州创领、苏州创袖间接持有 52.09%的股份，是公司第一大股东和实际控 制人。其子 David Cheng Qian 现任公司副董事长、国际事业部负责人，通过永协有限和 天致有限间接持有公司 14.48%的股份，是公司第二大股东。钱东奇父子合计持有 66.57% 股份，持股集中稳定，有利于公司长期发展。
1.3 营收稳健增长，利润持续改善
营收和净利润稳定增长，疫后修复弹性较大。依托于先入者优势，公司持续收获行 业成长红利，2013-2018 年营业收入由 19.45 亿元增长至 56.94 亿元，归母净利润由 1.64 亿元增长到 4.85 亿元。2019 年起公司逐渐退出 OEM/ODM 业务，经历短暂阵痛后业绩重 回高增长，2021 年公司营业收入为 130.86 亿元，同比增长 80.90%，归母净利润 20.1 亿 元，同比增长 213.57%。2022 年受持续疫情、海外经济下行等因素影响，公司营收增速 收窄，利润小幅承压，2022 年前三季度公司营收同增 22.81%至 101.25 亿元，归母净利润 同减 15.65%至 11.22 亿元。
盈利能力方面，实现研产销一体化后公司规模优势逐渐显现，盈利能力稳步提升。 2013-2021 年公司毛利润由 5.56 亿元增长到 67.27 亿元；销售毛利率由 28.61%提升至 51.41%；销售净利率由 8.71%提升至 15.39%。
自有品牌占比持续攀升，销售均价持续优化。科沃斯和添可双品牌驱动下，2021 年 公司自有品牌收入占比超过九成并且实现量价齐升。2021 年公司国内外服务机器人销量 约为 358.28 万台，同比增长 12.97%；销售均价约为 1905.38 元，同比增长 40.38%；智能 生活电器销量约为 493.58 万台，同比增长 2.98%，销售均价约为 1040.72 元，同比增长 296.16%。智能生活电器销售均价的大幅增长主要系品类结构调整所致。
规划式导航的出现引领行业进入爆发式增长，而自清洁、自集尘功能的应用标志着 扫地机品类走向成熟，至此产品形态归于同一，行业发展出现量减额增趋势。据奥维云 网数据，2022 年我国扫地机器人市场规模约为 124 亿元，同比增长 3.4%；零售量约为 441 万台，同比下滑 23.8%。对于公司而言，其凭借核心技术优势不断推出代表性产品，吸收 行业成长红利，巩固龙头地位。截至 2021 年公司已打通研产销全链路，未来量产成本有 望进一步降低，规模优势有望显现。此外，公司对标 iRobot、戴森等企业进行渠道建设， 注重线下渠道布局、强化高端品牌认知。截至目前公司拥有直营门店 94 家，专卖店 585 家，门店广泛分布于购物商场、大型商超等区域。未来随着行业进入微创新阶段，渠道 将成打开渗透空间的关键，线下渠道重要性或将显现，而公司则有望收获先发优势，吸 收渠道扩张红利。
2.1 行业技术创新风口已过，以价换量打开长期渗透空间
复盘扫地机器人核心技术发展史，全局规划导航技术的应用是扫地机器人发展史上 最重要的技术升级，此后行业进入爆发式增长阶段；同时伴随着自清洁、自集尘功能的 应用，扫地机品类走向成熟，产品形态归于同一。 探索阶段：2000 年以前扫地机器人因体积庞大、价格高昂未能受到市场认可。和许 多科技产品类似，扫地机器人也少不了漫长的发展，在不断地迭代发展中才确立了最后 的模样。1985 年日立公司推出世界第一台扫地机器人 HCR-00，该产品依靠超声波和陀 螺仪实现定位，最终由于成本高昂、清扫效率低未能量产。1996 年瑞典伊莱克斯推出扫 地机器人 Trilobite，售价约为 2000 美元，该产品采用单滚刷及无边刷设计，拥有无电自 动回充防跌落的功能，但是算力及清扫效率仍旧较低，售价也让普通消费者难以企及， 所以该产品的关注度较低。2001 年英国戴森公司设计了一款名为 DC06 的扫地机器人， LG 设计了一款名为 Roboking，二者均受限于庞大体积和高昂成本未能发售。整体来看， 虽然初代扫地机器人未能打开市场，但是它的出现奠定了接下来近 20 年扫地机器人发展 的基础，依靠超声波定位成为了共同的解决方案。
品类教育阶段：iRobot推出随机碰撞式扫地机器人，引领品类教育。2002年美国iRobot 公司推出扫地机器人 Roomba 400 系列，售价约为 200 美元，该系列产品售价大幅降低、 体积大幅缩小，技术上采用了随机碰撞算法用于导航，虽然没能做到自主寻路，但是清 扫覆盖面积得到大幅提升，因此一经推出便大获成功。2003-2010 七年年均复合增长率高 达 33.17%。iRobot 扫地机器人的成功，正式开启了扫地机器人高速成长阶段，随后三星、 台湾松腾实业、深圳宝乐等企业相继进入市场，扫地机器人供给端百花齐放。技术上扫 地机器人也正式进入了依靠超声波+陀螺仪+随机碰撞来感知环境的初级阶段。但是依靠 随机碰撞导航的扫地机器人清扫重复率较高，运动时容易陷入误区，从而导致清扫效率 低下，所以次年 iRobot 推出“灯塔”插件来辅助导航。
高速增长阶段：核心技术上看，扫地机器人革命式的进步发生在 2010 年，Neato 推 出扫地机器人 XV-11，售价 399 美元，该产品首次搭载 360º激光雷达，并且能通过 SLAM 算法让扫地机器人洞察周围环境，在此基础上进行合理规划清扫路线。激光雷达和 SLAM 算法应用后，扫地机器人清扫覆盖面积和效率大幅提升。2015年iRobot推出Roomba 980， 该款产品为业内首款采用 VSLAM 和全局规划技术的扫地机器人。此后扫地机器人逐渐形成以 LDS SLAM 和 VSLAM 为主的两大技术路径，核心技术的定型加快产品成熟，扫 地机器人基本实现自主清扫功能。
清洁系统上看，伴随着导航技术升级，扫地机器人清洁系统逐步实现从基础吸尘到 扫拖一体，再到自清洁自集尘的迭代，进一步解放用户双手。2019 年 iRobot 推出 Roomba i7+，该款产品搭配 Clean Base 自动集尘系统，扫地机器人结束打扫后自动回到集尘底座 上，专用集尘盒上有开口将机身中的垃圾通过专用通道转移到底座顶部的垃圾袋中。紧 接着 2020 年云鲸推出全球首款自清洁扫拖一体扫地机器人 J1，该款产品可以自动识别抹 布干净程度并自动返回基站清洗，从而免除人工清洗抹布的工作。自清洁基站的推出是 扫地机器人清洁能力的一次飞跃，较大程度上解放双手。云鲸也凭借该款产品成为行业 黑马。
成熟阶段：行业发展至今，品类痛点基本被击破，同时助推市场均价节节高升，行 业快速走向高端化；加之国产品牌营销催化，国内扫地机器人市场最终由品类导入期迈 入品类成长期，扫地机形态归于同一，行业迈入微创新时代。2022 年我国扫地机器人市 场规模约为 124 亿元，同比增长 3.4%；零售量约为 441 万台，同比下滑 23.8%。
行业正式迈入微创新时代，短期疫情扰动增长略显乏力。技术升级驱动下，近两年 扫地机器人快速迭代，支撑需求持续扩容。目前扫地机器人已发展至以基站为功能集成 中心，针对基本清洁和清洗功能已基本实现机器替代。据奥维云网数据，2022 年第三季 度，全能款 SKU 数量达到 15 款；2022 年 1-9 月全能版扫地机器人市场份额达到 37%， 同比提升 36 个百分点。同时功能升级拉高产品溢价，行业价格中枢上移。但受到疫情反 复、国内消费需求持续低迷影响，需求增长弱于往年，对扫地机器人增速产生拖累。
对标海外渗透空间广阔，国内市场仍具成长性。国内扫地机器人进入渐进式创新阶 段后，行业增速有所放缓，同时在持续疫情影响下行业面临量减额增的困境。但是整体 看国内扫地机器人渗透率仅有 6.9%，低于美国的 15%、德国和日本的 8%，并且从结构 看，我国扫地机器人在高线城市渗透率已高达 20%，但在低线城市中品类认识度尚且不 足。因此长远看我国扫地机器人市场仍具成长空间，下沉市场将成为行业发展关键。
消费复苏后，以价换量策略有望打开渗透空间。当前扫地机器人增长量价失衡已成 为行业共识，下半年开始头部品牌通过发布简配版全能产品，拉低价格中枢打开增量空 间。7 月科沃斯简配版全能款产品 T10 OMNI 价格率先由 4799 元下调至 4399 元，追觅、 小米在 8 月对同定位产品执行降价。双十一前夕头部品牌进一步提高降价力度，行业简 配全能款旗舰机型售价回落至 3000-4000 元价格段，与去年自清洁款旗舰机型基本持平。 据奥维云网数据，头部品牌以价换量策略成效显著，双十一期间售价 3500 元以上高端产 品销售均价为 4422 元，同比下滑 9.8%；而销量为 6.5 万台，同比增长 85.4%。未来随着 扫地机器人技术趋于成熟，高端产品价格中枢下移或成主流趋势；待需求回暖后，行业 景气度有望快速回暖。
2.2 品牌先行深得人心，智造实力拓宽护城河
对于公司而言，目前已打通研产销全链路，未来量产成本有望进一步降低，规模优 势有望显现。公司对标 iRobot、戴森等企业进行渠道建设，注重线下渠道布局、强化高 端品牌认知；同时积极布局内容电商渠道，打通流量新入口。产品、渠道和营销赋能下， 公司不断巩固龙头优势。未来随着行业进入微创新阶段，渠道将成打开渗透空间的关键， 线下渠道重要性或将显现，而公司则有望收获先发优势，吸收渠道扩张红利。
研产销一体化，奠定规模发展潜能。多年代工经历赋予公司出色的制造实力，同时 借助 IPO 和可转债募集资金，公司积极扩建产能、提升自产比例。截至 2021 年底公司自 产比例达到 99%，基本实现研产销闭环。根据公司招股书，自产模式下注塑件等核心零 部件成本显著低于外购模式，故实现研产销一体化后，公司生产成本有望持续优化。另 一方面，扫地机器人上游零部件通用性强，零部件子公司的日渐成熟有助于公司横向拓 展事业版图。2021 年公司智能传感器子公司氪见科技便发布首款单线机械旋转式 dTOF 激光雷达，该款产品适用于整个服务机器人领域，该类产品的成熟将助力公司打开服务 机器人核心器件市场。
核心技术领先，产品功能性突出。公司产品研发坚持以用户需求为导向，助推产品 不断从工具向伴侣迭代。公司早在 2000 年便成立“HSR”家用服务机器人 5 人研发项目小组，次年便推出首台自动行走吸尘机器人，该款产品是公司首款扫地机器人地宝 7 系 列的前身。二十余的研发历程中，坚持以用户需求为核心是公司成功的关键。在加强技 术创新的同时公司不断融入更多人性化的设计，公司扫地机器人从单一吸尘电器发展至 扫拖洗一体的家用清洁管家，未来还将集成更多功能并朝着家庭伴侣方向迭代。
具体看扫地机器人产品，激光导航+结构光避障为国内最先进的技术组合，公司通过 自主研发现已将该技术应用于所有中高端产品。以旗舰机型 X1 OMNI 为代表，该款产品 能识人辨物 30 种，精度可达毫米级。在产品功能性方面，公司 X1 OMNI 搭配 9 合 1 全 能基站，清洁全程可无需人工干预。同时公司 X1 OMNI 搭配自研语音助手，用户可随时 召唤清扫并实时操控扫地机器人开始、暂停、调整吸力等。对比同行来看，公司旗舰机 型技术与功能均达到行业领先水平，产品基本无短板。
产品优势牢筑护城河，公司是国内扫地机绝对龙头。先入者优势叠加成功的产品策 略，2021 年以前公司在国内市场上独领风骚，爆款频出，持续引领行业扩容，线上零售 额份额保持在 40%以上。2022 年至今在石头科技、追觅、云鲸等品牌穷追猛赶下，合推 出 T10 系列下探价格段，并针对主力机型降价，维系市场份额。虽然 2022 年 1-12 月公 司线上零售额份额较去年同期有所下滑，但全年看市占率仍维持在 40%以上，遥遥领先 石头科技（21%）、云鲸（15%）。
营销高举高打，强化高端品牌认知。从销售费用看，2022 年前三季度公司销售费用 为 28.51 亿元，销售费用率高达 28.16%，处于行业领先水平。具体看销售费用结构，市 场营销及广告费是核心支出项且其占比逐年提升，2022 年上半年，公司市场营销及广告 费用占比达到 65.6%，较去年同期提升近 8 个百分点。公司采取的积极营销策略有助于强 化科沃斯高端品牌形象。此外，2022 年受疫情影响中小企业普遍开支收窄，而公司凭借 规模优势维系较高水平营销投入或能提前攫取疫后复苏成果，从而进一步提高市场份额。
前瞻布局线下零售，未来或将吸收渠道扩张红利。公司是业内最早布局线下渠道的 企业之一，截至目前科沃斯品牌共有门店 679 家。先发优势使得公司线下渠道份额稳居 高位，据奥维云数据，2022 年公司线下渠道零售额份额为 88%，优势明显。具体看渠道结构，公司拥有直营门店 94 家，专卖店 585 家。直营门店聚焦于高线城市大型商场，经 销门店则广泛分布于中低高线城市，主要是在山姆、沃尔玛、苏宁、国美、Costco 等购 物中心、百货商场或家电连锁商超等零售机构设立专柜，以“店中店”的形式销售产品。 当前随着行业进入放量渗透的关键阶段，渠道成为挖掘用户的关键，而线下渠道有利于 延伸营销触点，增强消费者交互体验，提高流量转化率。近年来石头科技、追觅等企业 纷纷效仿科沃斯，加大线下门店建设，预计未来行业线下渠道收入将持续提升，公司则 有望收获先发优势，吸收渠道扩张红利。
积极布局内容电商，开拓流量新入口。公司早在 2010 年便进入天猫、京东等传统电 商平台，并依托于 B2C 平台开拓线下分销业务。近些年受益于电商经济热度，线上渠道 持续支撑公司业绩，但随着市场趋于饱和，传统电商增长遭遇瓶颈。公司积极求变，敏 锐嗅到内容电商平台成长机遇。公司现已布局抖音、快手等主流内容电商平台，利用颠 覆性玩法迎合新兴消费群体。例如公司与抖音联手布局短视频场景，瞄准目标人群心理， 策划话题“#多懒才算懒”为主题的社会话题讨论，通过系列街采视频、创意剧情视频， 来展现扫地机器人产品的生活应用场景，进而在潜移默化中达到种草目的。此外，公司 还通过与变形金刚 IP 联动参与短视频，不仅强化科沃斯科技形象，更以 IP 特色带动年轻 群体关注科沃斯。截至目前，抖音平台上公司科沃斯品牌粉丝数为 247.3 万人，领先于同 业。
国际化战略稳步推进，疫后供应链复苏，海外成长有望回归正轨。2012 年开始公司 便确立国际化发展战略，采取“先难后易”的国际化战略——即先进入市场成熟、竞争 激烈的发达国家市场，后进入发展中国家市场。公司先后在德国、美国、日本设立分公司，并以此为据点，先后将事业版图延伸至西班牙、法国、伊朗、加拿大、马来西亚等 多个国家和地区。具体看渠道策略，一方面公司重视与亚马逊、Costco、BestBuy 等国际 主流零售和电商渠道合作；另一方面推进直销渠道建设，现已搭建起海外物流仓储中心 和售后服务中心，完成海外销售全链路闭环。从市场份额看，2020 年在除中国外的地区 中公司市占率达到 6%，排名第四位。未来随着全球供应链复苏，公司出海计划有望持续 推进，海外成长有望回归正轨。
由于中式家庭地装以硬质地面为主，拖地功能成为消费者主要诉求，而扫地机受形 态限制，难以攻克该问题。在此背景下，2020 年科沃斯创新性推出添可芙万洗地机，成 功解决拖地自清洁痛点，引领品类飞跃式发展。据奥维云网数据，2019-2022 年洗地机市 场规模从 0.7 亿元增长 99.7 亿元，三年复合增长率高达 422.23%。三年来洗地机在核心技 术和外观设计等方面不断迭代，但产品清洁效果和便利化程度等仍有提升空间。未来在 产品创新推动下，行业仍具备量价齐升潜力，规模增速有望维持。对于添可品牌而言， 其凭借先发优势成为行业绝对龙头，并通过持续品类迭代巩固自身优势，未来将不断吸 收成长红利，巩固龙头地位。
3.1 品牌竞争百花齐放，产品创新拓宽发展空间
中式家庭拖地需求突出，洗地机应运而生。受美国家庭地装材质影响，吸尘功能是 美国家庭对清洁产品的核心诉求。在清洁电器大类中，吸尘器和扫地机器人也率先走向 成熟。但由于中式地装以瓷砖和木地板等硬质地面为主，地面容易清扫但扬尘问题突出， 往往需要在扫地后再次拖地才能完成整体清扫。因此拖地功能成为中式家庭的主要诉求。 在此背景下，科沃斯推出洗地机产品，解决用户拖地自清洁痛点，引领品类飞跃式发展。
洗地机规模三年破百亿，未来想象空间巨大。洗地机早于2016年开始便在国内销售， 但自 2020 年起才正式进入快速增长期。据奥维云数据，2019 年我国洗地机全渠道销额仅 为 0.7 亿元，2020 年新冠疫情爆发，居民普遍居家隔离，在居家清洁需求以及头部品牌 科沃斯的推动下，全渠道销额达到 12.9 亿元，同增超十倍。2021 年随着疫情改善消费复 苏，洗地机正式迎来全面爆发，品牌大量涌入，产品不断创新，2021 年全渠道销额为 57.8 亿元，同比增长 348%。2022 年受疫情影响洗地机品类成长有所承压，但全年增速仍维持 较高水平。2022 年洗地机全渠道零售量为 348.2 万台，同比增长 88.2%；零售额为 99.7 亿元，同比增长 72.5%。三年疫情下洗地机异军突起，品类核心技术和外观设计不断迭代， 品牌竞争百花齐放，未来洗地机具备较大发展空间。
我们认为未来洗地机将在吸尘技术、滚刷设计、智能化功能等多方面进行迭代，产 品清洁效果、便利化程度等有望进一步提升。在产品创新推动下，行业具备量价齐升潜 力，规模增速有望维持。 水尘环流技术问世，产品多元化生态或将开启。传统洗地机采取气尘环流技术，产 品通过电机高速旋转使内部产生一定真空，将垃圾和污渍吸入集尘盒和污水箱中。而水 尘环流技术是通过高分子材料的滚筒吸附地面的垃圾和污水，再利用机器内部水循环， 带走滚筒上的污渍，进入垃圾分离步骤，使干垃圾和污水分别进入集尘盒和污水箱。通 过水循环实现由水代替气来带动垃圾，以清洁头物理性动态斌华带动水尘流动，脱离了 对高速风机和滤网的依赖，从而较大程度降噪。2019 年滴水科技首次将水尘环流技术应 用在洗地机领域，行业核心技术开始走向分化。但目前看主流产品仍采用气尘环流技术， 水尘环流技术尚待市场认可。
高线品牌聚焦于无线蒸汽技术，行业技术门槛有望提升。无线蒸汽洗地机不仅技术 门槛高且研发费用大，一直是高线品牌重点突破点。安克创新、追觅、科沃斯率先实现 技术革新，在行业内推出首批无线蒸汽洗地机。在售的无线蒸汽洗地机在清洁效果、便 利程度等方面优势明显。以芙万 Steam 2.0 为例，其具备两种蒸汽模式，使用时释放 140ºC 纯蒸汽快速软化顽固污渍，并且能够高效清除地面上的细菌，实现地面深度清洁与杀菌 一体化。
滚刷设计不断创新，清洁效率有望持续提升。洗地机常规滚刷形态为单个圆筒形滚 刷，为提升清洁效率，双滚刷、无滚布滚刷、履带式滚刷等诸多形态相继问世。双滚刷 产品如追觅 M13，其采用双水路和双风道，前后滚刷具备双活水系统，一次推拉即可完 成双倍清洁。无滚布滚刷产品如米博 QX-V6，其采用无滚布高分子地刷，通过空气流体 旋转造成负压，将污渍吸入地刷周边腔体内。高分子材料的使用可有效降低藏污、缠发 等问题。履带式滚刷产品如米家无线洗地机，其工作时可倍增滚刷与地面的接触面积， 提升去污效率、降低毛发缠绕概率。
3.2 加快品类迭代巩固自身优势，平台型发展打开多元增 长点
添可前身为吸尘器自主品牌“泰怡凯”，改造洗地机助其打响知名度。公司成立之初 便确立双品牌发展战略，科沃斯侧重智能机器人，泰怡凯聚焦于手持吸尘器。2006 年泰 怡凯进入国内市场后针对中式家庭清洁需求做出了诸多改进，并于 2016 年首次推出无线 地面清洗机。2017 年公司开始实行战略转型，并升级泰怡凯为添可，后者定位高端智能 生活电器。短短三年时间内，添可推出洗地机芙万、吸尘器飘万、吹风机摩万、智能料 理机食万、智能眼部美容仪娇万、智能美发梳秀万等创新产品。其中 2020 年推出的洗地 机芙万率先实现精准解决中式家庭清洁痛点，一经上市便大获成功，据奥维云网数据， 2020 年添可线上渠道收入为 7.79 亿元，市占率约为 51%。
持续推新加快品类迭代，巩固自身优势。芙万 1.0 引爆市场后，公司分别于 2021 年 和 2022 年推出芙万 2.0 和芙万 3.0，持续优化清洁效果，稳定爆款单品地位，同时公司通 过产品迭代提价增厚利润。除芙万系列外，公司还推出轻量版芙万 Slim 系列和芙万 Steam 系列。芙万 Slim 系列增加了随手吸模式，可适用于多元化场景，而芙万 Steam 系列则聚 焦于技术突破，是业内首款蒸汽洗地机。综合看自 2020 年以来公司基本保证年均 2 款新 品、每年迭代一次的推新节奏，在行业成长期不断巩固自身优势。
从市场份额来看，添可稳居洗地机领域龙头。在添可带动下，2021 年以来追觅、石 头科技、海尔等品牌相继推出洗地机产品，一定程度上挤压添可份额。但是公司凭借先 发优势以及扎实的品牌和产品实力，牢牢占据行业龙头位置。据奥维云网数据，2022 年 添可线上渠道零售额份额为 54%、零售量份额为 50%，第二名追觅零售额份额仅为 12%、 零售量份额仅为 11%。
品类矩阵持续扩容，打造高端智能生活电器品牌。2020 年公司完成战略升级后，不 断横向拓宽品类矩阵，相继进入厨小电、个护小家电、健康环境等领域。基于强大的制 造实力和品牌影响力，多品类并行策略初获成功，2022 年双十一期间，食万智能料理机 成交额同比增长 98%；饮万智能净热一体机环比 618 成交量增长 66%。未来随着品类矩 阵进一步丰富，以及公司品牌影响力的不断提升，添可品牌有望进入平台型发展阶段。
多重需求支撑下，商用机器人发展空间巨大。不久前，工业和信息化部等十七部门 联合印发《“机器人+”应用行动实施方案》，要求到 2025 年服务机器人、特种机器人行 业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。政策背 后是国情、社会、商业需求的多重支撑。当前在企业薪酬成本持续上涨背景下，商用机 器人的普及能够有效地降本增效。同时推动机器人融入酒店、餐厅等服务场景，能够满 足商业及社区消费体验升级需求，提升商业服务与生活服务的智慧化水平。据前瞻产业 研究院数据，2021 年国内商用清洁市场规模约为 9.8 亿元，预计 2025 年有望达到 27.8 亿元，未来发展空间非常广阔。
公司于 2013 年启动商用机器人研发项目，并于 2015 年发布首款服务机器人旺宝， 正式完成 ToC 到 ToB 业务的跨越。据公司官网，截至目前公司商用机器人团队拥有 951 名研发人员，每年投入约 5.49 亿元到 50+新品研发。根据产品类型，目前公司拥有商用 清洁和商用交互两大品类，产品广泛应用于写字楼、酒店、小型商业体、商业综合体、 学校、医院、金融、政务等领域。
从具体产品看，目前市场上的商用清洁机器人大多是单机作业模式，即使有多台设 备在同一空间工作，彼此也没有任何关联，极大增加了客户的运维成本。为此公司自研 了机器人多机协同系统 HIVE，该系统应用于最新款清洁机器人 K1 和 M1。此外，公司还创新性退出了全租赁的商业模式，客户将不再需要一次性投入高额购机费用，据公司 官网介绍，K1 和 M1 的月租最低可至 1288 元/台，这将大大降低客户的使用成本。
目前公司业务已覆盖物业、酒店、银行、学校、医院等多个领域，并且已与中国银 行、国家电网、万达、优衣库等 100 余家企业客户建立合作，拥有智能网点 1800 余个。 未来公司将继续凭借强大的品牌影响力拓展 B 端业务，并通过更高经济性的解决方案， 为客户带来最优的服务体验。
考虑到科沃斯品牌稳步发展叠加添可新品排快速成长，我们预计未来三年公司整体 业绩将继续保持高速增长。 1、 科沃斯服务机器人：我们预计 2022-2024 年公司服务机器人销量增速分别为 15%/16%/15%；单价增速分别为 8%/3%/3%。 2、 添可智能生活电器：我们预计 2022-2024 年公司添可智能生活电器销量增速分别 为 20%/22%/20%；单价增速分别为 15%/3%/3%。 基于以上假设，我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 163.08/197.22/236.99 亿元， 对应营收增速为 24.62%/20.93%/20.17%；毛利率分别为 46.77%/45.38%/45.77%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
