1.1 休闲卤制品龙一，门店遍布全国
休闲卤制品龙一。绝味食品创立于 2005 年，是休闲卤制品龙一，截至 22H1，公司 旗下共 14,921 家门店，21 个生产基地（含在建），形成了遍布全国的产供销网络体 系。公司产品品类主要涵盖禽类、畜类、蔬菜类、豆类产品，构建了以鸭副产品为 首，禽类制品为核心的多元化品类矩阵。公司致力于技术研发和口味创新，现已开 发“招牌风味”“黑鸭风味”“酱鸭风味”“五香风味”“藤椒风味”等系列口味， 口味差异化为其产品矩阵添砖加瓦。
回顾绝味发展历程，大致可将其划分为四个阶段：
1）2005-2007 年：第一家绝味门店设立，确立加盟连锁总基调。2005 年，创始人 戴文军先生在长沙南门口创建了第一家绝味门店，与其他公司不同的是，绝味并没 有选择在自己的优势区域（武汉）开始征程，而是避开饱和市场，仅一年就在湖南 开设了 61 家门店。次年，绝味建立了第一代标准化门店，向外省复制扩张。2007 年，公司确定了“以直营连锁为主导，加盟连锁为主体”的运营模式和“9 个统一” 的连锁管理模式，为未来门店扩张打下基础。
2）2008-2014 年：引入新系统赋能供应链，改良门店模型，加速渠道建设。2008 年，绝味食品正式成立，确定了“跑马圈地、饱和开店”的渠道战略。导入英格索 兰全程冷链系统和 SAP-ERP 信息管理系统，门店模型也随之更迭至第三代。
3）2015-2018 年：门店加速扩张，布局海外市场。公司于 2015 年确立了第四代标 准化门店，2016 年成立北京数字营销公司，全面推广 O2O 业务，截至年底线上会 员数突破 1000 万。2017 年，公司在上交所上市，并开启海外市场扩张步伐。
4）2018 年至今：万店时代来临，产融结合打造新增长点。2019年，公司门店数量 突破一万家，成为首家万店卤制品连锁品牌；渠道战略升级为“深度覆盖，渠道深 耕”，不断推进自动化。2020 年，公司推出“深耕鸭脖主业，构建美食生态”战略 方针，通过产融结合打造第二、第三增长曲线。
1.2 股权结构稳定，股权激励彰显长期信心
实控人控制公司 45.85%股权。创始人戴文军先生为绝味食品实际控制人，截至 2023年 1月 10日，通过上海聚成、上海惠功、上海成广、上海福博控制公司 45.85% 股权。 持股平台统一多方利益。上海聚成、上海惠功、上海成广、上海福博的股东汇功投 资、成广投资、富博投资的股东主要为公司中高层管理人员，激发员工积极性。
公司开启新一轮股权激励。2022 年 11 月 22 日，公司 2022 年股票期权激励计划首 次授予股票期权登记完成，授予股票期权数量为 847.80 万份，约占公司股本总额的 1.50%，首次授予的激励对象为 178 人，包括公司高管以及核心员工，激励对象较 以往的激励计划更多，覆盖范围更大，有助于提振核心团队信心，调动员工积极性， 统一内部利益。 股票期权激励目标要求 2023-2025 年收入 CAGR 不低于 18.46%。公司聚焦市占率 提升的战略目标，设立业绩考核机制，要求 2023-2025 年收入较 2021 年收入的增 速分别不低于 19%/39%/67%，对应收入分别不低于 77.93/91.03/109.36 亿元。
1.3 门店+店效双轮驱动，收入稳健增长
门店数量持续扩张，带动公司业绩增长。2021 年，公司收入为 65.49 亿元，2017- 2021 年收入 CAGR 为 14.20%，主要来自门店扩张及单店店效提升。从门店数来看， 2021年末，公司大陆地区总店数为13,714家，2017-2021年店数CAGR为 10.94%。
门店实现全国化覆盖，海外布局进行中。公司采用“以直营连锁为引导、加盟连锁 为主体”的销售模式，采取“一个市场、一个生产基地、一条配送链”的生产经营 模式，搭建“冷链生鲜，日配到店”的供应链网络。截至 2022H1，公司门店数达 14921 家，在全国范围内建立了 21 个生产基地（含 2 家在建），终端门店覆盖全中 国 31 个省级行政区及香港、澳门特别行政区，实现门店全国化覆盖，并自 2017 年 起，持续进行海外市场布局，进入新加坡、加拿大、日本等市场。
绝味食品渠道下沉领先，三线及以下城市门店数达 5,653 家，占比约达 40%。从门 店渠道分布上看，沿街体、社区体仍为公司重要渠道，根据公司公告，2021 年以上 渠道收入占比合计超 2/3。
近一半收入来自 5 年及以上店龄老店。公司门店存活率较高，时间店龄在 5 年及以 上的店数占比达 39%，贡献约 46%的收入。店效随店龄增长逐步增长，5 年及以上 老店店效约为新店的 1.29 倍。
鲜货类产品收入占比约 85.62%。2021 年，公司卤制食品销售/加盟商管理/其他收 入分别为 57.43/0.67/5.41 亿元，卤制食品销售占比约 87.69%。
分销售类型来看，加盟模式下的食品批发销售为公司主要收入来源。2021 年，公 司食品批发/零售收入分别为 53.19/4.24 亿元，占比分别为 81.22%/6.48%。 公司主打线下散装，客单价较为灵活，避免与周黑鸭锁鲜装产生直接竞争。公司涵 盖散装、MAP 包装、真空包装和包装礼品等多形态售卖模式，覆盖全渠道客户的购 买触达，满足不同消费场景的需求。2021 年，公司鲜货类/包装产品收入占比分别 约为 85.62%/2.08%。
禽类产品仍为收入贡献主力军。进一步来看，鲜货产品中，禽类/畜类/蔬菜/其他产 品收入占比分别为 66.13%/1.07%/9.36%/9.06%（2021 年）。
较同业来看，公司毛利率低于周黑鸭，主要由于两者经营模式不同。2021 年，公 司毛利率为 31.68%，其中食品批发/食品零售业务毛利率分别为 32.52%/49.40%。
公司归母净利增长稳健，2022Q1-3 下滑主要为上年度非经项目导致高基数影响。 2021 年，公司归母净利为 9.81 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 18.25%，2022 年前 三季度净利下滑主要受高基数（21 年转让江苏和府股权及千味央厨上市带来 2.31 亿元非经贡献）、销售（给予加盟商进货折扣补贴等）和研发费用增加影响。较同 业来看，公司归母净利较高且较稳健。
卤制品是我国传统美食的重要组成部分。卤制品是以禽类白肉、畜类红肉、蔬菜、 水产品、豆制品等为主要原材料，加入多种调味料以及香辛料，以水加热煮制而成 的卤制食品，具备“色、香、味、型”俱全的特点，历经千年的文化积累和发展沉 淀，在中华传统美食中占据着不可或缺的地位。
中国卤制品行业的发展可概括成几个阶段： 工业技术较弱，区域性领先格局初现（上世纪八十年代）：因工业技术有限，使得 口味和产品结构都较为单一。其生产多以私人作坊卤制为主，制作工艺各式各样且 无法复制，随后江浙地区率先出现可以规模化生产的小作坊企业，逐步建立区域性 领先的行业格局。 行业内企业百花齐放，打造特色本地化口味（1990-2000）：行业内企业数量飞速增 长，来自各地的卤制品生产企业出现在消费者的视野中，1993 年廖记棒棒鸡创立， 1993 年煌上煌创立，1997 年周黑鸭创立。大多数企业以产品口味为主导进行创新， 打造本地化口味，打破江浙企业领先的市场格局，中国卤制品进入了产品口味竞争 的时代。 生产模式更迭，连锁经营成主流（2000-2010）：生产工艺和冷链运输的迭代发展为 休闲卤制品赋能，叠加消费能力的提升，传统作坊的经营效率已经无法满足消费者 需求，推动卤制品生产模式从传统作坊向流水线生产过渡，部分企业成功培育出可 复制的标准化单店模型，并通过连锁经营进行渠道扩张，传统作坊的市场份额逐渐 被优势企业整合，行业内龙头企业初现，中国卤制品的竞争格局逐渐向规模竞争转 变。
聚焦品牌建设和渠道扩张，打造品牌护城河（2010 至今）：卤制品行业进入门槛较 低，行业内部企业规模参差不齐，品牌认知度成竞争关键要素，消费人群年轻化也 放大品牌年轻化的重要性。在消费升级的大趋势下，消费者的需求更加多元化，连 锁化门店逐步代替社区夫妻店，具有规模和品牌优势的龙头企业纷纷加码品牌建设 和渠道扩张力度。其中绝味食品在实现全国化终端扩张后，进入后万店时代，公司 持续加码供应链优势建设，改善经营效率，预计未来卤制品市场进入饱和期后，效 率竞争将成为破局关键。
卤制品行业规模持续增长，休闲卤制品占比近半。根据美团餐饮数据，2021年我国 卤制品行业规模为 3,296 亿元，2018-2021 年 CAGR 为 12.26%；2021 年，休闲卤 制品市场规模为 1,504 亿元，占卤制品行业的 45.63%。根据 CBN data《2021 卤制 品行业消费趋势报告》数据，休闲卤制食品行业市场规模预计 2025 年可达到 2,275 亿元，2020-2025 年 CAGR 约为 13%。
消费场景复苏有望拉动休闲卤制品行业增速回升。2021年，根据美团餐饮数据，休闲卤制品市场规模约为 1,504 亿元，随着消费场景逐渐恢复，门店客流回暖，23 年 增速有望回升。
消费升级为行业内驱力，口味成瘾性带动复购率提升。根据华经产业研究院数据， 休闲卤制品以青少年群体为主力消费人群，3/4的消费者集中于 18-35岁年龄段，该 类人群属于主观意愿型消费群体，高消费能力和年轻化的人群结构使消费者更加注 重日常生活品质的升级。同时，休闲卤制品兼具“肉类、辣味、重糖、重盐、重油” 等因素，有助于释放愉悦感缓解焦虑，带来口味成瘾性，加强了产品复购率和下游 溢价能力。
头部企业发力下沉市场，行业集中度有望提升。休闲卤制品门店无需堂食，初始投 入较低，叠加设备和技术要求较低，赛道准入门槛低于其他细分行业。休闲卤制品 行业的竞争格局较为分散，头部的市占率较低，根据中商情报网数据，行业 CR3 仅 为 9.57%。目前，行业门店多分布于新一线城市，未来随着头部企业发力三四线城 市市场，在可复制的标准化单店模型和完善的加盟体系助力下，休闲卤制品行业集 中度有望提升。
政策监管渐严，行业加速整合。随着国家近年来出台多项食品安全政策，目的在于 强化食品安全监管，逐步完善食品安全标准等基础性制度，叠加疫情培育消费者对 安全摄入意识的养成，食品质量安全已是消费者下达购买意愿时考虑的第一要素， 推动卤制品行业生产、包装和销售的标准渐严，连锁化品牌门店取代传统作坊有望 成为行业发展趋势。
冷链物流的发展为连锁品牌强势赋能，放大头部品牌优势。根据发改委数据，我国 冷链物流行业市场规模以从 2017 年的 2,550亿元增长至 2020的 4,150亿元，2017- 2020 年的 CAGR 为 17.63%，预计 2023 年将实现 6,486 亿元的规模。根据前瞻产 业研究院，中国冷链应用率仅为 19%，较欧美国家有所差距，未来存在成长空间。 随着冷链物流的逐步成熟，休闲卤制品的保鲜期得以延长，有效减少流通损耗，提 升公司产品跨区域运输的能力。生产环节规模化，运输环节少损耗，双轮驱动放大 头部品牌优势。
目前休闲卤制品呈现一超多强局面。绝味食品虽起步较晚，但门店扩张速度领先， 截至 2022H1，绝味拥有门店数量 14,921 家，远超煌上煌（4,024 家）和周黑鸭 （3,160 家），销售网络实现全国化覆盖。现如今公司已是国内规模最大、门店数量 最多且终端覆盖面积最广的休闲卤制品龙头连锁企业。
3.1 率先全国化，规模效应打造成本优势
轻资产模式加速门店扩张。同样是休闲卤制品，起步时间相对较晚的绝味食品能够 早于煌上煌和周黑鸭实现全国化门店扩张，核心因素是公司在发展初期，就确立了 以加盟为主的渠道扩张战略，利用加盟商资源进行陌生市场快速扩张，迅速抢占空 白市场优势资源，树立品牌形象，更快速地建立品牌认知度和忠诚度。
率先实现全国化布局。公司在轻资产扩张模式推动下，率先实现全国化布局，截至 2023 年 1 月 3 日，公司终端门店覆盖 347 个城市，显著高于竞争对手煌上煌（197个）、周黑鸭（225 个）等。
生产基地建设联动门店布局，分布式产能支撑全国化销售网络。受制于鲜货产品保 质期较短，根据销售网络建设的需要，公司将生产基地围绕消费市场进行布局，采 取“一个市场、一个生产基地、一条配送链”的生产经营模式。目前已在全国范围 内建立了以 21 个生产基地（含 2 家在建）为中心，以 300-500 公里为半径的全国 化生产基地布局，实现“当日订单，当日生产，当日配送，24 小时开始售卖”。公 司采用以销定产，销地自产的生产模式，SAP-ERP 系统收到订单后进行汇总，经 审核后将生产任务单分配给各地区生产基地后再安排集中生产，便于产能有效利用。 规模效应带来成本优势。公司原材料以统一采购为主，地方采购为辅。统一采购用 于大规模的禽畜类及鸭副冻货，地方采购用于小规模多频次的蔬菜及水产类原材料。 绝味食品受益于规模优势，具备较强的上游议价能力，叠加公司持续进行前瞻性采 购储备布局，成本优势领先。2021 年，公司单位成本为 25.87 元/千克，低于同行 煌上煌/周黑鸭/紫燕食品（分别为 29.97/34.36/34.34 元/千克）。
益客为绝味和周黑鸭的重要供应商之一，主要产品为鸭、鸡等禽类产品及熟食， 2020 年，绝味从益客的采购金额为 5.08 亿元，占绝味总采购额的 17.61%。
布局上游，加强采购环节抗风险能力。2013 年，公司以 1.68 亿元强势入股肉鸭繁 育、养殖、屠宰、加工全产业链企业塞飞亚，以 24.17%的持股比例成为其第二大 股东；并持续培养上游资质较好的中小型企业并建立战略合作，为战略性采购布局 夯实基础，维持采购体系稳定性。
3.2 冷链运输系统内外赋能，降本增效效果显著
全程控温技术保障食品质量安全。公司从 2009 年起携手英格索兰，打造全程冷链 配送体系，GPS 检测运送车内温度，降低运输过程中冷冻原料的损耗。2018 年， 公司通过其全资子公司深圳网聚以 71.01%的出资比例，设立了上海绝配柔性供应 链服务有限公司，通过整合第三方冷链企业为公司内部供应链赋能，保障从“原料 采购-仓库储存-生产基地加工-销售网络”全环节产品的新鲜程度。
绝配柔性供应链体系完善，对内赋能优化供应链环节。截至目前绝配供应链已形成 城市落地配、城际干线、城市 DC 仓的配送网络体系。在山东、武汉拥有 6 万吨级 大型冷库，使公司拥有充足的冷冻原料仓储空间；运输直达全国 21个省会城市、延 伸 50个周边城市，广阔的覆盖及触达区域为公司战略发展和门店扩张助力；冷链运 输整车通过零担线路送到终端门店，保证“当日订单，当日生产，当日配送”，提 升物流效率，助力公司供应链优势打造。 自有冷链运输优化自身运输费用，对外赋能贡献投资收益。绝配供应链取代第三方 物流系统，成功实现降本增效，经测算 2019 年公司单店运输费用仅为 10,590 元 （费用率为 2.24%，下同），远低于周黑鸭（61,531 元；2.55%）与煌上煌（16395 元；2.87%），运输效率的改善为公司带来竞争优势，同时公司将供应链网络对外开 放，通过共享采购、共享仓储、共同配送等方式赋能美食生态圈内被投企业，目前 绝配已与众多知名连锁餐饮建立合作关系，未来将会为公司贡献收益。
3.3 主流产品口味横向创新，特色产品丰富品类矩阵
主流产品口味横向创新。公司产品矩阵以鸭脖、鸭锁骨等禽类鸭副产品为主，辅以 毛豆、藕片等蔬菜类制品，虾球、鱿鱼等水产品及千张等豆类制品。公司聚焦于主 流利润产品的横向口味创新，通过打造多种口味系列产品满足不同区域消费者的差 异化口味需求，现如今已打造招牌、黑鸭、酱鸭、五香、藤椒等口味。 打造地域化风味特色产品，丰富产品矩阵。维持老品稳定的同时通过推出特色新产 品进行区域化营销。2022 年夏天，公司陆续推出多个地域的特色口味限定单品，例 如，湖北地区推出限定款黑鸭油焖虾球，云南地区上线酸辣虾仁和酸辣风味凤爪， 广东地区推出酸辣裙带菜等低热量限定卤味，打造地域化口味的特色产品，丰富产 品矩阵。
3.4 多款联名引流，赋能品牌宣传
多款联名推出引流产品，为品牌宣传赋能。公司抓住重大体育赛事等流量机会，通 过联名增加品牌曝光度。
1）2014 年世界杯期间，公司推出鸭脖加啤酒的球迷套装，成功将绝味品牌形象与 体育娱乐所绑定。 2）2021 年欧洲杯期间，公司跨界携手雪花啤酒设立联名快闪店，推出联名款包装 和冠军套餐助力品牌宣传。 3）公司和元气森林联合推出的独特吃法，刺激消费者感官。 4）公司和小红书 REDesign 推出新品绝味小红鸭 DIY摇摇杯，以五种东南亚口味和 手摇新吃法为特色卖点进行差异化营销，打造网红引流产品满足公众猎奇和尝鲜的 需求，通过互联网引流建立年轻化的品牌形象认知，引导消费者到店消费。
此外，公司持续在各大社交平台上投放营销活动，例如周年庆、年货节等，通过充 值赠送券包等储值活动推动公域流量转化和客户留存，通过套餐价格折扣、满减等 优惠活动让利消费者，强化消费者购买意愿，拉升单店营业收入。
3.5 小门店模式降低初始投入，增加经销商吸引力
绝味始终致力于打造大后端小门店的经营体系，在资金和管理层面上具备领先同行 的竞争优势。
大后端小门店，加盟商初始投入较低。绝味的门店售卖模式以外带为主，门店无需 提供大坪数面积以供堂食，使初期装修启动费用、日常房屋租金和水电等其他费用 摊销均低于其他餐饮加盟门店。较小的坪数和简单的售卖流程使其无需大量店员支 撑日常运营，节省部分用工成本。对比动辄上百万启动资金的大型连锁餐饮，较低 的初始投入叠加较低的可变成本使加盟商投资压力相对较小。根据窄门餐眼的加盟 数据，加盟商开设绝味门店所需资金仅为 8-15 万元，远低于堂食为主的连锁餐饮加 盟，也低于同业可比公司，在外带为主的加盟业态中也占据成本优势。
1）根据公司公告，2021 年，公司卤制产品销售收入约为 57.43 亿元（其中，加盟 渠道产品约为 53.19 亿元，占比约为 92.62%），总门店数量为 13714 家，由于公司 直营门店数量占比极低，我们简单估算加盟商单店出货金额为 41.88 万元（=57.43 亿元/13714 家门店）。 2）根据公司公告，1 年/2 年/3 年/4 年/5 年/6 年店龄加盟店收入占比为 7%/16%/11%/9%/11%/46%，加盟店数量占比为 16%/16%/10%/9%/10%/39%；假 设公司给经销商 6 折出货，推算 6 年店龄加盟店单店收入每年 82.32 万元 （=57.43x46%/（13714x39%）/0.6）），根据 2021 年年报数据，以 1 年加盟店单店 收入为基数， 1 年 /2 年 /3 年 /4 年 /5 年 /6 年 店 龄 加 盟 店 收 入 比 例 关 系 为
100%/109.7%/119.7%/120.4%/123.1%/128.6%，进而计算得 1 年/2 年/3 年/4 年/5 年/6 年连锁加盟门店单店年收入分别为 64.01/70.22/76.63/77.07/78.80/82.32 万元。
3.6 管理体系完善，标准化程度高
管理体系完善，加盟商无后顾之忧。绝味作为休闲卤制品龙头企业，多年积累的良 好口碑提振加盟商信心，大后端供应链体系完善，保障日常供应稳定性，加盟商无 需担心货不应求和产品质量安全等问题。 1）售卖流程简单，招聘员工标准较低。公司负责每日订单的生产及现货运输，店 员只需负责上架、打包及出单，区别于连锁奶茶门店员工需要较长周期熟悉产品的 生产流程，其优势在于避免了制作、加工等专业性较强的操作，放低雇佣店员的经 验标准。同时公司负责进行员工培训和管理，一站式托管解放加盟商的时间和精力。 2）门店可通过收银终端或移动端进行次日报货，加盟商可实时查询进货数据，提 升了企业及加盟商的货资管控能力。 3）公司持续对加盟商满意度进行产品和物流的问卷跟踪，收集调研建议、制定重 点行动措施并通报执行结果，重视加盟商体验感和品牌管理。4）公司会定期对门店进行检核评分，结合加盟商的销售业绩进行评定，根据评定 结果进行不同层次的奖励政策，在一定程度上补贴加盟商，调动加盟商积极性。
加盟体系完善，构建命运共同体。在加盟商筛选方面，公司通过经验、能力、实力、 理念、店铺资源和合作意愿等六大方面采用面谈和市场调查等方式对加盟商进行综 合评判，为加盟商筛选最佳开店地点，策略开店保障新门店与已有门店的良性竞争。 门店运营方面，从门店形象、规范经营和食品安全等多个方面对加盟商进行核检， 辅导店员进行产品知识、门店管理和销售技巧等系统性培训，搭建完善的加盟体系， 与加盟商构建命运共同体关系，使加盟商自发维护品牌形象。 推行加盟商委员会体系，自上而下加强自治管理。公司一直秉持着“众行致远，美 美与共”的加盟发展理念，由加盟商代表组成的加盟商委员会体系逐步发展为以全 国总会、片区委、省级分委会及战区委为主的四级体系，助力建设厂商沟通平台， 协调加盟商之间的资源和理念互通，提高加盟商凝聚力和向心力，推动加盟商一体 化。截至 2022H1，加委会拥有 116 个战区委工作小组，3000 余名加盟商。
4.1 门店扩张空间足，渠道下沉潜力大
公司推出多项目促进开店： 1）开店扩展竞赛鼓励老商开店。针对加盟商公司推出开店扩展竞赛，鼓励加盟商 开店。 2）“海纳百川项目”吸引新商进驻。针对新商拓展，公司推出海纳百川项目，吸引 新商进驻，主要目标对象为市场现存的中小型副食品店面。 3）“星火燎原项目”鼓励员工开店。星火燎原是内部员工创业开店项目，公司给予 满足申请条件的员工四大定向支持，合计为员工节省 36000 元开店费用，同时予以 低息贷款，最低投资 20000 元即可创业开店。截至 2022 年 6 月 10 日，其计划内首 批百家门店成功开业，第二批有 87人入围名单，预计将贡献大概百家店的增量。该 计划鼓励公司内部骨干员工返乡开店，调动员工开店积极性，利用自身经验和资源 在三四线城市创业，开店资金的补贴给予员工福利的同时为公司带来三四线门店增 量。
4.2 产融结合构建第二、三增长曲线，打造公司新增长点
对外投资布局打造新增长点。绝味食品设立全资子公司深圳网聚，通过直接投资、 或合作设立投资基金两条路径，对外进行投资布局，利用产融结合对外赋能，推动 “深耕鸭脖主业、构建美食生态”战略的实施，打造聚焦卤味美食生态圈的第二增 长曲线，和围绕新餐饮、特色调味品头部连锁企业进行基础设施布局的第三增长曲 线。公司对外投资的美食生态战略主要涵盖四个方向——卤味赛道、新餐饮、复合 调味料以及产业链上中下游。
美食生态圈持续建设，构建一超多强品牌矩阵。公司整体投资逻辑在于为未来扩张 品类进行前瞻性布局，保障自身稳步发展的同时利用被投公司孵化其他品类业务。 1）在餐桌卤味赛道中，公司直接参股卤江南，与合作基金重仓廖记棒棒鸡，与吉 林阿满食品共同投资设立阿满百香鸡，与合作基金共同投资盛香亭布局热卤赛道。 2）在轻餐饮赛道中，公司参股和府捞面、小蛮椒、淳百味等品牌。 3）在复合调味品中，公司投资包括幺麻子、老坛子和美鑫食品等品牌。 4）同时，为保障自身生态安全与稳定，公司投资布局产业链上中下游企业。
供应链优势对外赋能，助力被投企业发展。例如，公司将卤味赛道嫁接到已有的供 应链内，从采购、生产、仓储、配送、销售和智能共享六个部分为被投企业赋能。 被投公司在当地均有可规模化复制的门店模型和完善的产品矩阵，在优势区域内占 据龙头地位。被投公司结合绝味的增值服务体系，通过供应链协同进而改善其内部 经营效率，提升盈利能力，借助绝味连锁加盟体系快速复制门店加速市场开发，同 时绝味利用被投企业当地优势资源反向为未来卤味布局奠定基础，实现“共生，共 享，共智，共长”。
投资布局陆续贡献投资收益。2021 年，公司长期股权投资达 21.10 亿元，较 2018 年增幅高达 270.07%。2021 年，和府股权转让和千味央厨上市共产生投资收益 2.24 亿元，此外，目前被投公司幺麻子已提交上市申报，和府捞面拟实施境外上市 计划，随着未来项目上市带动估值提升，有望为公司带来正向投资收益。
4.3 新建生产基地，保障产量供应
上市以来，公司持续推进生产基地建设： 1）公司上市募集的 8 亿元资金中，7 亿元用于生产基地建设，拟新增产能 9.45 万 吨，项目建设期两年，完工后两年达产。2）2019 年，公司发行 10亿元可转债，用于江苏、天津及山东等地的产能建设，拟 新增产能 7.93 万吨，项目建设期两年，完工后三年达产。3）2022 年 12 月 15 日，公司非公开发行 A 股股票，共募集资金 11.80 亿元，扣除发 行费用后，募集资金净额为 11.61 亿元，用于卤制肉制品及副产品加工建设项目，卤制 肉制品及副产品产能共计将扩产 9.07 万吨。 公司上市时年产能约为 9.9~10.5 万吨，综合上市后公司各扩产计划，所有项目建成 投产后，公司产能将达到约 34 万吨（2020 年为 20.43 万吨）。
假设： 我们预计 2022/2023/2024 年公司禽类制品收入增速为 1.23%/19.41%/20.71%；畜 类制品收入增速 6.65%/100.81%/102.73% ；蔬菜产品收入增速 6.25%/15.20%/16.14%；其他鲜货产品收入增速 7.25%/24.50%/25.14%；其他产 品营收增速 4.25%/14.21%/14.24%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
