1.1. 主营业务：立足东南，辐射全国的眼科医疗服务集团
依托厦门眼科中心，辐射全国的眼科连锁医院集团。华厦眼科成立于 2004 年， 以厦门眼科中心单体医院为基础，自 2010 年开始逐步探索、发展连锁化医院与视 光中心布局，截至 2022 年 10 月，公司已在国内开设 57 家眼科专科医院，覆盖 17 个省及 46 个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，是 全国第二大规模的眼科连锁机构。
眼科医疗服务覆盖全面，带动视光业务发展。 1）公司的主营业务为眼科医 疗服务，向眼科疾病患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗等眼科医疗服务。公司 已建立覆盖白内障、眼底、屈光、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿 瘤、眼外伤共八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系。2）眼科医 疗服务同时也带动视光业务进一步发展，公司下属医院中皆设有医学验光配镜中 心，多年来为消费者提供专业的医学验光服务，在医学验光、加工质检方面已有 成熟的基础，已有 23 家视光中心门店。
1.2. 股权架构：高管持股比例高，激励政策完善
股权结构集中，较高的员工持股比例提高员工积极性。截至 2022 年 11 月， 公司实际控股人为董事长苏庆灿先生，直接持有 30.41%公司股份，通过华厦投资 间接持有 30.45%股份；公司股东中，涵蔚投资（5.44%）、鸿浮投资（3.9%）、昊 蕴投资（3.46%）、博凯投资（2.07%）、禄凯投资（2.71%）、颂胜投资（1.54%） 6 家均为员工持股平台，合计持有 19.12%股份，有利于提升员工积极性。
核心技术人员持股，激励政策起效。公司已组建一支覆盖眼科八大亚专科及 眼视光的专家团队，汇聚了一批具有国际影响力的眼科学界专家，增强公司眼科 学术实力。截至 2022 年 10 月，多名核心技术人员及高管人员通过员工持股平台 间接持有公司股份，股权激励吸引、培育眼科创新人才，引导公司探索眼科前沿 技术，巩固行业领先地位。
1.3. 业绩增长：业务规模稳中有增，盈利能力逐年爬升
营业收入增长稳健，净利润提升显著。1）从收入端来看：公司 2019/2020/2021 年营收分别为 24.6/25.2/30.6 亿元，同比增长 14.4%/2.4%/21.8%，近 5 年复合增 速 17.69%， 2020 年营业收入受疫情影响增速较低，总体增长稳定；2）从盈利 表现来看：2019/2020/2021 年公司归母净利润分别为 2.18/3.34/4.55 亿元，同比 增长 32.6%/53.6%/36.0%，近 5 年复合增速 55.7%，公司归母净利润在疫情期间 仍实现较大增长，主要原因在于公司顺应行业趋势，推进消费医疗服务布局，提 高眼科医疗服务质量，改善业务结构。
业务结构升级，高盈利业务比重增多。公司顺应医疗及消费升级趋势，大力 发展屈光等非医保项目，业务结构逐渐改善，屈光及配镜等高毛利业务比重逐渐 增大，2021 年毛利率超 50%的项目有屈光、配镜、斜弱视及小儿眼科业务，营收 占比分别为 31.3%、11.8%、6.2%，合计共占 49.2%，相较 2017 年上升 17.7 个 点，白内障业务毛利率最低，维持在 35%左右，2021 年营收占比 24.7%，相较 2017 年下降 7.8 个点。
管理费用率整体下降，盈利能力逐年爬升。1）从各项费用率来看：销售费用 率、研发费用率整体平稳，近 5 年平均费用率分别为 13.4%、0.75%，财务费用 率上升明显，从 2017 年的 0.14%上升至 2021 的 1.31%，管理费用率下降显著， 从 2017 年的 17.7%下降至 2021 的 10.4%，主要原因为营业收入不断增长，规模 效应降低了职工薪酬在营业收入中的占比；2）从盈利能力来看：公司毛利率稳中 有升，从 2017 年的 41.9%上升至 2021 的 46.0%，与归母净利润增长趋势及原因 一致，净利率逐年攀升，从 2017 年的 3.2%上升至 2021 的 14.8%。
1.4. 募投分析：加速布局眼科医院&视光中心
公司 2022 年拟公开发行为 6,000 万股人民币普通股（A 股）股票（占本次 发行后公司总股本的比例 10.71%），主要用于开设天津华厦眼科医院、新建 200 家视光中心、更新分院屈光手术设备、建设信息化运营管理系统及补充运营资金 等，有利于进一步提升公司业务覆盖的区域范围，提高公司眼科诊疗实力及运营 效率，为公司业务提供新的增长点。
人类从出生开始在不同年龄段可能会面临不同的眼科疾病威胁。婴幼儿时期 可能会出现先天性白内障、过敏性结膜炎、斜弱视、近视等疾病，中老年时期可能 会出现成人过敏性结膜炎、老年黄斑变性、青光眼等疾病。人类通过感觉器官从 外界获得的信息中，大约 90%是由眼睛来完成的，眼部疾病将会严重影响身体健 康和生活质量。
目前常见的眼科疾病及治疗方式为，1）屈光不正：常见治疗手段包括屈光手 术（角膜、眼内屈光手术等）和医学视光（框架镜、角膜接触镜等）；2）白内障： 常见治疗手段包括手术治疗（人工晶体植入术等）和药物治疗（部分滴眼液等）； 3）其他眼科疾病：包括青光眼、眼底病及干眼。
2.1. 市场规模：“高基数+低渗透率+政策扶持”构筑千亿眼科市场
眼科医疗千亿赛道，民营市场大有作为。根据《中国卫生健康统计年鉴》、灼 识咨询统计，中国眼科医疗服务市场从 2015年507.1亿元升至2019年千亿规 模，期间 CAGR 为 19.6%，赛道成长性显著。相比于公立医院眼科，民营眼科医院针对性强、医疗设备先进、就医环境良好，越来越多的患者选择民营眼科医院， 加之国家政策的扶持，民营眼科市场增速更快，2015-2019 年 CAGR 为 20.7%， 后续维持此增速高速成长，预计 2025 年市场规模首次破千亿。屈光手术、医学视光、白内障、眼底疾病构成眼科市场四大支柱。2019 年， 医学视光、白内障、屈光手术、眼底疾病分别占据眼科医疗服务细分市场的前四 位，占比分别达到21.3%、18.1%、16.8%、14.6%，合计共占 70.8%。随着医疗 服务需求多样化及消费升级趋势不断演进，未来消费类业务屈光手术、医学视光 等份额有望进一步增大。
下游需求患者基数大，眼科医院门急诊数量稳定增长。从下游需求端来看， 中国常见眼病患者数量基数大，2019 年分别有 1.27 亿、5.33 亿、0.18 亿人患有 白内障、屈光不正、青少年斜弱视等眼科疾病，根据灼识咨询统计，预计 2025 年 白内障患者突破 1.5 亿人，屈光不正患者破 6 亿人。眼科疾病患者需求大带动眼 科医院门急诊量增长稳定，2017/2018/2019 年门急诊数量为 1.12/1.18/1.28 亿人， 同比增长 7.1%/4.5%/8.9%，2015-2019 年 CAGR 为 6.8%。
眼科疾病赛道渗透率低，国内市场成长性高。根据弗若斯特沙利文统计，2019 年中国每百万人口保有的眼科医生、医院仅有 32.5 人、0.7 家，相较于日本、美 国、欧洲等发达国家与地区来说，中国眼科医疗市场发展仍不成熟，人均医疗水 平较低，未来仍有较大成长空间。根据灼识咨询统计，中国各类主要眼科疾病的 患病率/诊断率远低于美国，表明中国目前较多眼科患病人数仍未能得到有效治疗， 眼科疾病诊疗渗透率较低，可发展的市场空间仍然较多。
政策注重眼科健康发展，鼓励社会办医加强眼科市场诊疗水平。自 2016 年 以来，国家出台了《关于促进社会办医持续健康规范发展的意见》等一系列政策 加大政府支持社会办医力度、鼓励民营医院发展，同时发布《儿童青少年近视防 控光明行动工作方案（2021—2025 年）》等重视青少年视力健康、全国眼健康的 规划方案，引导国内眼科行业发展，推动民营眼科医院成长。
2.2. 民营眼科：发展迅猛，连锁民营眼科灵活性高
民营眼科发展迅猛，市场份额提升稳健。根据《中国卫生健康统计年鉴》、灼 识咨询统计，民营眼科市场规模 2017/2018/2019 年达到 264/333/402 亿元，同 比增长 17.3%/25.8%/20.7%，2015-2019 年 CAGR 为 20.7%，整体增速较快， 未来将以 20%的复合增速于 2025 年突破千亿规模。从民营眼科市场占比来看， 受益于近年来国家对社会办医的扶持，民营眼科市场份额增长稳健，从 2015 年 37%增长至 2019 年 39%，预计 2025 年将达到 44%的市场占比。
眼科民营医院数量增速明显，床位数同步保持增长。在我国医疗卫生体制改 革不断深化的背景下，政府出台一系列政策鼓励社会办医，民营医院的数量得到 迅速扩大，其中眼科专科民营医院数量增速明显，从 2015 年的 397 家增长至 2019 年的 890 家，2015-2019 年 CAGR 为 22.4%，相应的眼科专科医院的床位数也持 续增长。根据中国卫生健康统计年鉴， 我国民营眼科专科医院的床位数 2017/2018/2019 年达 3.54/4.15/5.05 万张，同比增长 19.0%/17.2%/21.6%，2015- 2019 年 CAGR 为 18.3%。
眼科专科技术人员队伍持续扩充。随着我国眼科专科医院的增多， 眼科专科 技术人员数量从 2014 年的 2.4 万人增长至 2020 年的 6 万人，CAGR 为 16.8%。 2020 年我国眼科专科医院执业（助理）医师达 1.9 万人，注册护士达 3 万人， 2015-2020 年间的年复合增长率分别达 16.9%和 18%，越来越多的医护人员选 择到眼科专科医院注册执业。眼科医疗服务对设备依赖度高，先进设备是眼科医院诊疗的基础。根据中国 卫生健康统计年鉴， 2020 年我国眼科专科医院万元以上设备总价值达 130.4 亿 元， 2015-2020 年间的年复合增长率达 17.9%；从设备构成来看，2020 年我国 眼科专科医院万元以上的设备中，50 万元以下的设备共 6.8 万台，占比 92.2%、 50-99 万元的设备有 3693 台，占比 5%、100 万元以上的设备数为 2032 台，占 比仅为 2.8%。
2.3. 竞争格局：一超多强，华厦眼科先发优势明显
从收入端来看，爱尔眼科处于行业龙头地位，华厦眼科排名第二。1）爱尔眼 科，行业内一枝独秀，收入体量远超同行，增速明显：2019/2020/2021 年营收分 别为 100/119/150 亿元，同比增长 24.7%/19.2%/25.9%，2017-2021 年 CAGR 为 25.9%；2）眼科医疗服务行业多点开花，华厦眼科排名第二：华厦眼科： 2019/2020/2021年营收分别为24.6/25.2/30.6亿元，同比增长14.4%/2.4%/21.8%， 2017-2021 年 CAGR 为 17.7%；何氏眼科（22 年深交所创业板）：2019/2020/2021 年营收分别为 7.46/8.38/9.62 亿元，同比增长 21.5%/12.5%/14.8%，2017-2021 年 CAGR 为 19.2%；普瑞眼科（22 年深交所创业板）：2019/2020/2021 年营收 分别为11.9/13.6/17.1亿元，同比增长17.4%/14.2%/14.8%，2017-2021年CAGR 为 20.7%。
民营眼科竞争格局一超多强，华厦眼科先发优势显著。从民营眼科医院概况 来看，爱尔眼科全指标排名领先，稳坐行业龙头地位，华厦眼科先发优势明显，多 项指标超过普瑞眼科与何氏眼科，眼科医疗服务行业收入和医院布局数量排名第 二；华厦眼科技术水平高，门诊量、手术量显著高于对比公司；华厦眼科以眼病诊 疗起家，以学科建设及医教研一体化发展为基础，疑难复杂眼病诊疗水平在行业 内居领先地位。
3.1. 稳定的新院培育能力：助力业绩长期增长
厦门眼科中心盈利能力强，公司对单体医院的依赖性明显下降。1）厦门眼科 中心，作为国家级三甲眼科专科医院，是厦门市医疗保险定点医疗机构。截至 2022H1，拥有注册床位数为 537 张，贡献公司突出业绩，2021 年贡献 8 亿收入 （占比 26%），2.2 亿净利润（占比 47.8%）；2）公司对厦门眼科中心的依赖性明 显降低，在 2017 年，由于其他医院对利润仍有拖累，厦门眼科中心对利润贡献 242.8%，到 2021 年降低至 47.8%，可以明显看出新院正在逐步贡献利润，成为 支撑公司业绩增长的后备军。
医院布局立足东南，放眼全国。截至2022年10月，公司开设57家眼科专 科医院，覆盖17 个省及 46 个城市，辐射华东（福建省11家，其他 24 家）、华 中（7 家）、华南（5 家）、西南（7 家）、华北（1 家）、西北（2 家），另外公司在 国内已开设 23 家视光中心，为屈光不正患者提供医学验光配镜服务。西南、华南地区医院贡献比例提升明显，全国化布局效果初显。从分地区营 收占比来看，2022H1 各地区收入占比及相较于 2017 年提升幅度分别为：西南地 区（占比 10.3%，提升了 5.5pct）、华南地区（占比 8%，提升了 4.5pct）、西北地 区（占比 1.7%，提升了 1.3pct）、华中（占比7.4%，提升了 1pct）、华北地区（占 比 1.7%，下降了 2.8pct）、相应的华东地区（占比70.9%，下降了 9.5pct）。
从 2021 年公司旗下主要医院盈利能力来看。2021 年净利润超 1000 万的医 院数量为 8 家，其中除厦门眼科中心外，盈利能力较强的单家医院为西安华厦， 净利润为 6306 万，ROE 为 118.9%，18 家医院处于亏损状态。
3.2. 打造品牌效应：以厦门眼科中心为学术中心，打造“医教研”综合体系
厦门眼科中心学术能力强劲，持续开拓眼科基础研究及诊疗技术。厦门眼科 中心是国家临床重点专科（眼科）建设单位，具备一批具有国际影响力的眼科专 家以及 9 位学科带头人在中华医学会眼科学分会各专业学组中分别担任副组长或 委员。截至 22H1，公司及下属医疗机构的医生团队申请和开展了近 200 项国家 级、省部级科研课题，获得专利授权 72 项、软件著作权 149 项。近九百人医师团队，为公司诊疗服务提供支撑。截至 2022 年 6 月 30 日， 公司拥有医务人员 3278 人，其中医师 897 人。在医师团队中，主任医师占比 13%，副主任医师占比 20.2%，主治医师占比 21.7%，住院医师占比 29.4%，近 几年公司医师团队人数较为稳定。
3.3. 优化收入结构：提高强消费属性项目收入，盈利能力增强
华厦眼科可为各类眼科疾病患者提供诊疗等眼科医疗服务，目前公司已建立 起覆盖白内障、屈光、眼底、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、 眼外伤共八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系。同时，公司还 在国内已开设多家视光中心，为屈光不正患者提供医学验光配镜服务。消费属性业务贡献四成收入，五成毛利，为公司未来业绩主要增长点。截至 2021 年，华厦眼科各类收入占比超 10%的业务包括屈光业务、白内障业务、配镜 业务、眼底业务，分别占比 31.3%/24.7%/11.8%/11.1%，毛利占比超 10%的业务 包括屈光业务、白内障业务、配镜业务，分别占比 35.7%/19.4%/14.4%。2021 年 公司屈光业务、配镜业务收入占比为 43%，毛利占比为 50.1%。
3.3.1. 视光业务：加速布局视光中心，助力业务结构调整
分业务来看，中国医学视光市场增长较快，预计 2025 年达 500 亿规模。视 光市场包含传统验光和医学视光两大类，主要区别在于配镜规范不同，传统验光 是通过电脑得到屈光参考度数并协助配镜，而医学视光特指在医院等机构进行的， 有专业医师指导下的验光、视光配镜等活动。近年来，随着消费者对专业验光配 镜服务需求的快速提升，中国医学视光市场规模得到快速增长，从 2015 年 90 亿 元达到 2019 年 228.2 亿元，年复合增速为 26.2%，并预计 2025 年达到 500 亿 元规模。
配镜业务近年营业收入增长明显，毛利率高且稳定。为顺应医疗消费升级趋 势，公司近年来大力发展视光业务，主要为屈光不正的眼病患者提供医学验光、 配镜服务。2019/2020/2021 年配镜业务的营业收入为 2.2/2.7/3.6 亿元，同比增长 34.3%/18.8%/36.2%，2017-2021 年 CAGR 为 32.8%，增长明显；配镜业务为非 医保项目，近年来业务毛利率高且稳定在 56%左右，2019/2020/2021 年毛利为 1.2/1.4/2.0 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 31.7%，与营收增速基本一致。
公司计划上市后两年内视光中心覆盖全国重点省市，视光业务带动收入结构 升级。公司计划使用招股募集的 22,963.81 万元用于区域视光中心建设项目，计 划在全国新建 200 家直营视光门店，重点覆盖上海、重庆、四川、福建、广东、 浙江等经济发达地区，扩大公司品牌影响，增强视光市场竞争力。视光中心建设 的完成将有利推动公司视光业务的进一步发展，优化公司收入结构。
3.3.2. 屈光业务：中高端手术助力屈光业务盈利能力不断增强
屈光患者人群庞大且不断扩容，屈光市场规模高速发展。近些年来，由于电子产 品的过度使用等因素，我国青少年用眼负担逐步增大。2018 年我国青少年总体近视率 达 53.6%，已居世界第一。我国屈光不正患者人数 2019 年为 5.3 亿人，预计 2025 年 将达到 6.2 亿人，2020-2025 年 CAGR 为 2.5%。预计到 2025 年我国屈光市场规模 将达到 725 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 28.4%。
手术矫正视力恢复较快且稳定性好，客单价逐年提升，渗透率较低。1）由于 手术矫正视力恢复较快，且稳定性好，近年来国内近视眼手术量稳健增长，2020 年国内近视眼手术 197 万例，同比增加 7.7%；2）随着晶体植入手术进入市场及 手术技术的发展，手术客单价逐年提升，从 2015 年的 1.4 万元增长至 2020 年的 2.4 万元，CAGR 为 11.34%；3）据普瑞眼科招股书测算，美国 2018 年近视人 群屈光手术比例在 0.8%至 0.9%之间，我国渗透率约为 0.25%，渗透率约为美国 的 1/3。
屈光业务为公司业绩的基石，中高端手术比例提升助力盈利能力增强。1）屈 光业务 2021 年收入 9.6 亿元，同比增长 31.8%，贡献公司 31.3%的收入、35.7% 的毛利，为公司业绩的基石；2）中高端屈光手术收入占比从 2017 年的 42.8%提 升至 2022 年 H1 的 71.3%，助力公司屈光业务毛利率持续提升，从 2017 年的45.7%，提升至 2021 年的 52.6%。从公司屈光业务的结构来看，中高端手术比例持续提升。1）中高端手术平均 单价稳定在 1 万元/眼的水平，手术量明显提升，从 2017 年的 1.25 万眼提升至 2021 年的 7 万眼，CAGR 为 54%，增速明显，同时中高端手术贡献收入的比例 从 2017 年的 42.8%提升至 2021 年的 72%，提升了 29.2pct；2）2021 年普通手 术的平均单价为 0.73 万元，收入占比为 28%。
3.3.3. 白内障业务：受医保控费影响，手术量持续下降
白内障是一种频发于老年群体的可致盲性眼病，病因由多种因素（如遗传、 老化、辐射等）导致晶状体蛋白质变性发生浑浊，光线受阻无法投射在视网膜上， 导致视线模糊。据 《2018 年屈光性白内障手术新进展国际会议》的数据，我国 60-89 岁人群白内障发病率约为 80%， 90 岁以上人群发病率高达 90%以上。 白内障患者基数大，持续扩容，2020-2025 年行业复合增速预计为 10.3%。 2019 年我国白内障患者人数为 1.3 亿人，预计到 2025 年将达到 1.5 亿人，2020- 2025 年的 CAGR 预计为 2.9%；2019 年我国白内障市场规模为 194.6 亿元，其 中民营占比 71.6%,预计到 2025 年市场规模将达到338.6 亿元， 2020-2025 年 CAGR 为 10.3%。
我国白内障手术数量增速明显，手术率与发达国家仍有较大差距。手术是白 内障患者的主要治疗手段，随着我国防盲治盲工作的开展及眼科服务能力的提升， 我国白内障手术数量保持快速增长：1）根据中国防盲治盲网的数据及第三届中国 眼健康大会信息，1990 年前我国白内障年手术量约为 14.3 万例，CSR（每年每 百万人白内障手术例数）仅为 83；2）2012 年我国白内障年手术量为 140 万例， 2018 年为 362 万例，2012-2018 年 CAGR 为 17.2%；3）2018 年我国白内障手 术 CSR 为 2600，与欧美、日本等发达国家，以及部分发展中国家，例如印度相 比仍有较大差距。
近几年公司白内障业务收入维持稳定。2021 年收入 7.56 亿元，毛利有所增 长，2021 年贡献毛利 2.7 亿元，同比增长 36.1%，毛利的增长原因预计为毛利率 的提升，2021年公司白内障业务的毛利率为36.1%，相较于2020年增长了5.2pct。中高端晶体使用率提高，促进手术单价提升。从公司白内障业务的手术量和 平均手术收入水平来看，公司白内障手术量持续下滑，从 2018 年的 12.6 万眼降 低至 2021 年的 9.7 万眼，降幅23.6%；其中中高端白内障手术晶体的使用比例在 逐年提升，2018 年中高端晶体的使用率为 47.8%提升至 2021 年的 71.7%，同时 得益于中高端晶体的使用率提升，白内障手术平均手术收入持续提升，从 2018 年 的 0.5 万元提升至 2021 年的 0.7 万元。
3.3.4. 眼底病业务：治疗难度高，华厦拥有知名团队及技术优势
眼底病的治疗团队、技术水平，较能体现出眼科医院的诊疗水平。眼底病一 般指视网膜、黄斑与视盘疾病，复杂程度高，较难治愈且预后大多较差，因此眼底 病治疗水平更能体现出医院的诊疗水平，眼底病治疗团队及医生资源是评判各大 医院眼科以及眼专科医院的重要衡量指标。2019 年我国眼底疾病治疗市场规模为 157 亿元，其中民营占比 19.2%，预计到 2025 年整体市场规模将达到269 亿元， 2020-2025 年 CAGR 为10.4%，民营眼科医院在在眼底疾病整体市场中尚有很大 的发展空间。
华厦眼科在眼底病领域拥有众多国内知名专家，具备技术优势及高知名度。 1）受到医保控费影响，公司眼底项目平均手术单价呈现下降趋势，从 2019 年的 1.1 万元/眼，下降至 2021 年的 1 万元/眼；2）得益于公司的高知名度及知名团 队，手术量持续稳健增长，2021 年眼底病手术量达到 2.7 万眼，同比增长 14%， 2017-2021 年 CAGR 达到 12%；3）反映到收入端，2021 年眼底病业务收入达到 3.4 亿元，同比增长 9.7%，毛利率为 39%。
3.3.5. 眼表业务：医保控费影响业务增速
眼表疾病治疗市场未来预计将保持两位数增长。眼表疾病的临床表现包括角 膜和结膜的感染性炎症、干眼、过敏性角结膜炎等。国内眼表疾病治疗市场规模 从 2015 年的 56.5 亿元，增长至 2019 年的 94.4 亿元，CAGR 达到 13.6%，预计 到 2025 年将达到 219.1 亿元，2020-2025 年 CAGR 将达到 17.5%。受医保控费影响，眼表业务收入稳定，平均手术收入明显下降。1）2021 年 公司眼表业务收入为 1.65 亿元，略低于 2019 年的 1.68 亿元，2021 年毛利率为41.8%；2) 2021 年眼表业务平均手术单价为 0.18 万元/眼，相较于 2019 年的 0.27 万元/眼，下降了 35%，同时得益于手术量提升，2021 年手术量为 4.5 万眼，同 比增长 15.1%，综合导致 2021 年收入基本与 2019 年收入端持平。
3.3.6. 青少年斜视业务：公司高增长业务，市场处于高速发展阶段
筛查、早期纠正稳步推进叠加出生人口降低，斜弱视人群呈现缓慢下降趋势。 1）随着国内斜弱视筛查的稳步推进以及家庭的重视程度逐步提升，更多的小儿弱 视发病患者能够得到及时的纠正治疗，结合我国新生儿人数缓慢下降，预计我国 青少年斜视患者呈现缓慢下降趋势，预计到 2025 年患者数将达到 1702 万人， 2020-2025 年 CAGR 为-0.7%；2）2019 年我国青少年斜弱视治疗市场规模为 64.5 亿元，其中民营占比27.1%，预计到 2025 年整体市场规模将达到 243.8 亿元， 2020-2025 年 CAGR 为 27.1%。
小儿眼病及青少年斜弱视业务为公司高增速业务，毛利率持续提升。1）疫情 前小儿眼病及青少年斜弱视业务增速保持在 30%以上，2020 年受疫情影响增速 放缓，2021 年收入 1.9 亿元，同比增长 23.5%；2）平均手术单价及手术量基本 保持稳定，2021 年平均单价为 0.85 万元/眼， 2021 年手术量为 0.65 万眼，同比 增长 2.2%，可见业务收入增速主要靠非手术治疗方式；3）2021 年小儿眼病及青 少年斜弱视业务毛利率为 50.7%，相较于 2017 年提升了 5.1pct。
核心假设： 1）眼科医疗服务业务：2022 年受疫情影响，增速放缓，23 年预计实现恢复 性增长，公司医院布局广泛，且对单家医院依赖性明显减弱，第二梯队医 院持续发力，预计 2022-2024 年收入增速将分别达到 13%/21%/21%，随 着高端手术比例的持续提升，预计毛利率稳步提升。 2）配镜业务：2022 年受疫情影响，增速放缓，预计从 23 年开始实现恢复性 增长，且配镜业务为公司大力发展的方向，预计 2022-2024 年收入增速 将分别达到 20%/32%/30%。 3）药店收入：疫情期间受影响较大，预计 23 年开始实现恢复性增长，2022- 2024 年收入增速将分别达到 1%/6%/4%。 4）其他业务：主要为出租五缘湾房产产生的租赁收入，预计保持稳定增长， 2022-2024 年收入增速将保持 15%的增速。
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