1.1、十六载耕耘，成就LED固晶龙头
成立十六年，专注电子设备制造领域。新益昌有限成立于 2006 年，由胡新荣创办，现 为国内 LED 固晶机、铝电解电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业。至 2019 年， 公司从单一的电子测试设备和元器件的加工生产发展成拥有LED固晶机、半导体固晶机、 电容器老化测试设备、锂电池设备等系列产品的大型智能制造装备企业，并改制成为股 份有限公司，2021 年成功在上交所上市。公司在 2018 年全球固晶设备（应用领域包括 LED、半导体、光电子等）市场的占有率为 6%，位列全球第三，是国内 LED 固晶机领 域的领跑者。公司主要服务于行业内企业生产线的智能化提升，将行业内前沿、创新、 个性化的制造工艺、生产管理模式等落实到具体的智能制造装备中，与行业内一流企业 协同发展的机制使得公司技术处于行业领先地位。
公司创始人胡新荣为公司实际控制人，控制权较为稳定。胡新荣 1972 年出生，历任华 昌电子、大通股份、新安恒昌机电加工厂、新安益昌电子厂等公司技术员、负责人等职 务。2006 年创立公司，任公司董事长、总经理，同时也是公司的核心技术人员，是公司 诸多研发方向的带头人，带领公司研发团队获得专利 100 余项、软件著作权 40 余项， 并申请及获得多项 LED 和半导体固晶机、电容器、锂电池设备领域发明专利。目前胡新 荣持有 36.85%股权，宋昌宁持有 30.15%股权，宋昌宁为胡新荣的一致行动人，所以公 司实际控制人为胡新荣及其一致行动人宋昌宁。
公司始终致力于基于既有产品的技术积累和产品特点进行新的行业应用开拓。凭借深厚 的研发实力和持续的技术创新能力，公司设备已成功进入半导体封装行业和锂电池生产 制造等市场规模可观、国家大力支持、发展前景良好的行业，并已经逐渐形成一定规模 的收入。公司将结合自身的发展阶段，顺应市场发展趋势，适时调整发展方向与定位， 在 LED 及半导体封装智能制造装备产业链的更多环节实现进口替代，逐步从智能制造装 备开发商转向面向全球市场的国内领先国际一流的智能制造整体解决方案提供商。
公司已逐步建立起良好的品牌形象，开拓知名客户并扩大合作规模。LED 固晶机方面， 公司已经与国星光电、东山精密、兆驰股份、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光 电、厦门信达、晶台股份等国内主流 LED 封装厂商，SAMSUNG、亿光电子等境外 LED 产业知名公司开展了规模较大的合作；电容器老化测试设备方面，公司已成为国内铝电 解电容器老化测试设备的首选供应商之一，是艾华集团、江海股份行业知名上市公司的 主要供应商之一。公司知名客户资源的增加和积累保证了新增订单的来源，为公司进一 步提升经营规模提供了保障。
1.2、坚持创新，盈利水平持续提升
营收稳步增长，盈利水平持续提升。2018 年至 2020 年，公司主营业务收入复合增长率 为 19.63%。2019 年，受宏观经济环境不确定因素增加及部分客户投资周期叠加影响， LED 封装厂商和电容器生产厂商采购需求均出现下降，公司 LED 固晶机和电容器老化测 试设备销售金额均出现一定幅度下滑，但经营规模仍维持在较高水平，主要客户也未发 生重大变化。2020 年疫情影响减弱后，LED 资本开支恢复，Mini LED 订单不断增加， 2020-2021 年营收加速增长。
新益昌 2022 年前三季度实现营收 10.1 亿元，yoy+26.4%，归母净利润 2.1 亿元， yoy+32.8%，扣非归母净利润 1.9 亿元，yoy+27.8%，前三季度综合毛利率 44.2%，同 比+1.1%，净利率 20.7%，同比+1.0%，公司 22Q3 单季度实现营收 3.6 亿元，yoy+19.5%， qoq+22.5%，归母净利润 0.86 亿元，yoy+50.2%，qoq+68.4%；单季度毛利率 46.2%， yoy+3.3%，qoq+0.6%，净利率 23.9%，yoy+4.8%，qoq+6.5%。
LED 固晶机和电容器老化设备是收入主要来源，半导体和锂电池收入大幅提升。2022H1， 公司营业收入 6.45 亿元，其中 LED 固晶机收入 5.21 亿元和电容器老化设备收入 1.02 亿元，LED 固晶机和电容器老化设备占比 61.93%。2021 年，半导体封装收入 2.15 亿 元，同比增速达 877%；锂电池收入 0.31 亿元，同比增速为 63.16%。
费用控制合理，研发支出稳步提高。近三年公司三费整体趋向下行，2022 前三季度公司 销售费用率为 7.20%、管理费用率为 8.54%、财务费用率为 0.95%。公司研发支出逐年 增加，2021 年公司研发支出 0.76 亿元，占营收的 6.35%。公司的研发逐步向核心零部 件自产能力构建兼顾，随着机器设备在客户侧以及机器装配零部件的国产替代化，成本 结构将会得到有效改善，毛利率进一步提高。
公司始终坚持技术创新，相关科研成果处于国内行业前列。公司一直专注于智能制造装 备的技术研发，增强核心竞争力，提高对市场的快速反应能力及持续技术创新能力。截 至 2022 年 6 月 30 日，公司研发人员达 328 名，同比增加 51.15%，占比达 22.44%。 近年来，公司在小间距显示、Mini LED、Micro LED、超级电容器领域智能制造装备等新 产品新应用领域的研发投入持续增加，为产品的未来市场开发奠定坚实基础。截至 2022 年 6 月 30 日，公司已获得 257 项专利和 112 项软件著作权。
2.1、Mini LED应用前景广阔，市场空间加速打开
LED显示具有高亮度、可实现超大尺寸等特点，而目前其他显示技术均难以实现超大尺 寸显示，传统LED显示屏主要应用于户外超大屏显示领域。小间距LED显示具有无拼缝、 显示效果好、使用寿命长等优势，且近年来成本下降较快，形成对LCD与 DLP 替代的趋 势，其应用范围已从政府的公共信息显示扩展到商业显示。随着LED显示屏在租赁市场、 HDR 市场应用、零售百货、会议室市场需求增加，小间距乃至于超小间距显示屏市场需 求持续增长。
Mini LED 是小间距 LED 的进一步延伸，应用于直接显示和背光两大场景。在直接显示 领域，Mini LED 作为小间距显示屏的升级产品，提升可靠性和像素密度，其对应的 LED 芯片尺寸在 0.08-0.20mm，可以用于 RGB 显示屏。在背光领域，采用 Mini LED 背光技 术的 LCD 显示屏，在亮度、对比度、色彩还原等方面远优于普通 LED 做背光的 LCD 显 示屏，与 OLED 直接竞争。Micro LED（微型发光二极管）是将传统的 LED 阵列微小化， 形成高密度集成的 LED 阵列，像素点尺寸在 50um 以下。
2.1.1、Mini LED背光开启商业化元年
Mini LED 背光市场正式起量，TV、IT 应用商业化有望加速渗透。根据 Arizton 预计， 到 2022 年全球 Mini&Micro LED 市场规模超过 10 亿美元，年均将保持 145%以上的高增 长，市场将迎来快速增长。根据我们测算和产业跟踪，这个数据显著低估市场的增长弹 性。随着三星、苹果等主流品牌导入 MiniLED 背光，终端市场将掀起创新热潮。根据 CINNOResearch 的数据，预计到 2025 年，全球 MiniLED 背光模组年出货量将达到 1.7 亿片，其中台式显示器、笔记本电脑、平板等中小尺寸消费电子市场将占总量的 65%左 右。
2022 年 6 月 23 日索尼举行线上发布会，发布两款 65/75/85 三个尺寸的 Mini LED 电视。分别为画谛系列 8K Mini LED 电视 Z9K，4K Mini LED 电视 X95EK。旗舰款 8K Mini LED 电视 Z9K 75 英寸售价 44999 元，85 英寸售价 79999 元；4K Mini LED 电视 X95EK 65 英寸售价是 16999 元，75 英寸 24999 元，85 英寸 31999 元。苹果引领新风尚，加速 Mini LED 产品推出。目前苹果 12.9 英寸 iPad Pro 和 14、16 英 寸的 MacBook Pro 均采用了 mini-LED 幕，我们预计 2022 年苹果预计将继续推出搭载 mini-LED 的产品。苹果在终端产品中极大的影响力，有望发挥示范效应，加速各品牌笔 电、平板产品对 Mini LED 的采用。同时，苹果对供应链要求严格，苹果对 Mini LED 技 术的采用有望培育供应链企业的严格技术要求，成熟工艺等，加速 Mini LED 产业发展。
Mini LED 方兴未艾，厂商陆续入场。在 2022 年 1 月的 CES 消费电子节中，三星发布 了三款 Neo 系列电视均搭载 Mini LED，分辨率涵盖 4K 和 8K，可达到 16000+色阶亮度 控制；LG 发布三款 Mini LED 电视。笔电中，华硕发布电竞笔记本电脑 ROG Zephyrus Duo 16，其主屏幕可选择 Mini LED 面板。另外在智能眼镜、一体机、显示器等产品中均有厂 商陆续推出 Mini LED 产品。从新品的发布中我们可以看出 Mini LED 目前作为高端显示 的方案，已经得到全球大多数龙头厂商的认可，未来相信随着技术的进一步提升，将会 有更多的产品出现在消费者视野中。华灿光电 2022 年 1 月公告子公司华灿光电（苏州） 与张家港经济技术开发区管理委员会签署《新型全色系 Mini/Micro LED 高性能外延与芯 片的研发及生产化项目投资协议》，标志着行业玩家陆续入场。
2.1.2、Mini-LED进军车载，空间广阔
智能汽车渗透率的提升助力 Mini LED 显示屏放量。随着智能网联汽车覆盖率的逐步提 升，车载显示市场增速可观。Mini LED 技术可以满足汽车制造商对于高对比度、高亮度、 耐久性以及对曲面的适应性等需求，很好地适应车内复杂的光线环境，未来发展前景广 阔。 京东方车载 BD Cell 显示屏、车载 Mini LED 显示屏卡位汽车高端显示，将柔性显示应 用于汽车仪表、车载显示、车尾灯等领域。2020 年京东方车载显示出货面积已经跃居全 球第二。大屏化、个性化、超高清的车载显示逐渐成为趋势，京东方智能座舱解决方案 将智能导航、后视影像、车载中控、娱乐信息等功能融为一体。
2022 年部分车企已搭载 Mini LED 屏幕。多款搭载 Mini LED 屏幕的新能源汽车将正式 交付客户，包括理想 L9、凯迪拉克 LYRIQ、第三代荣威 RX5 和飞凡 R7 等，这意味着 MiniLED 作为新一代显示技术，凭借其寿命长、高亮度、高对比度、HDR 色域更广、颜 色饱和度更高等优势，正成为车载显示“战场主将”。纵观全球，奔驰、宝马等国际知名 车企也将大尺寸、高分辨率和多局部调光的 Mini LED 屏幕作为豪华、智能特征的体现。 同时车载屏幕将成为智能驾舱重要的内容显示零部件，单车搭载量也将逐步提升，如现 在已有的二联屏、三联屏及异形屏等，无疑将增加车载 Mini LED 的下游场景需求
2.1.3、Mini LED商显需求快速增长
Mini RGB 自发光方案更多应用于商显市场，诸如院显示、交通广告、租赁显示、体育 显示等场景具有较大应用潜力。公共显示领域，拼接电视墙是原本主要应用之一，技术 包括 LCD、DLP 以及小间距 LED。DLP 色彩饱和度低、耗电量较大，LCD 电视墙会有接 缝，因此没有接缝、可以灵活设置大小的小间距 LED 显示屏呈现高速增长的趋势。 影院显示：Mini LED 电影屏幕带来优质视觉体验。一般 10 米宽（对角线 445 寸）的电 影屏幕可以满足 150-240 人的观影空间，14 米宽的屏幕可以容纳 273 个座位。因为观 众距离荧幕有一段距离，所以，P2.5 即可满足场景需求。Mini LED 荧幕可以实现 HDR 及高亮度 3D 体验。凭借着 Mini LED 显示的独到优势，尽管目前成本高于传统镭射投影， Mini LED 电影屏幕有机会在高阶影院取得一席之地。
大交通广告：优异特性，更好地匹配不同场景要求。当前，国内外各大机场、车站已经 大量投放使用 LED 显示屏，从信息显示到广告投放，LED 显示均已渗透。全球大型机场不乏 LED 显示的出色案例。Mini LED 显示具有更小的 LED 晶体颗粒、更稳固的整屏幕坚 固性、更好的密封性和光学设计等特点，克服了小间距 LED 屏幕易损坏、COB 产品不可 现场维修显示亮色一致性等问题，可以出色匹配相应场景要求。
租赁显示：超高清显示为观众带来震撼的视觉体验和艺术效果。目前，租赁显示主要集 中于高端需求，如：舞台演绎、大型展览、工业设计等。随着文娱产业的发展，LED 显 示屏的高质量需求也快速增长。对于高端音乐会、展览会将会有更多的 4K/8K 显示屏呈 现出来，此外，租赁显示领域往往伴随着个性化定制的需求，因此具备提供硬件设施和 控制方案的全套 LED 显示企业有望获得较强市场竞争力。体育显示：大型国际赛事 LED 需求强劲。LED 显示在体育赛事方面有较早的使用历史。 大型体育赛事往往需要清晰、及时、准确的响应实时赛况，因此 Mini LED 显示方案有望 进一步渗透。未来，上至国际赛事，下至国家、区域赛事将成为驱动体育显示的重要因 素。
2.1.4、显示技术持续微缩，LED固晶设备高精度化
Mini/Micro LED 被看作未来 LED 显示技术的主流和发展趋势，是继 LED 户内外显示屏、 LED 小间距之后 LED 显示技术升级的新产品，具有“薄膜化，微小化，阵列化”的优势， 将逐步导入产业应用。小间距 LED 灯珠间距从最初的 2.5mm 持续升级迭代，2017 年开始 1.5-1.6mm 成为主 流出货间距，2019 年 1.2-1.6mm 的出货量占比达 41.5%，未来几年 1.1mm 以下的间距 将成为小间距 LED 的主要推动力。
Mini LED 对封装技术提出了更高要求，必将引领封装设备技术新变革。LED 封装技术 正在经历从传统的支架型封装向新型无支架型集成封装的过渡。传统的 LED 封装技术主 要为 SMD（Surface Mounted Devices）技术，即表面贴装器件，指将 LED 芯片封装成 单颗表贴灯珠，通过贴片机将灯珠贴装到 PCB 板上做成 LED 模组。SMD 技术最小可以 做到稳定像素间距在 1.2-1.5mm 区间，制造成本低、散热效果好和维修方便，是十分成 熟的 LED 封装技术。但是随着 LED 向 Mini/Micro 方向发展，SMD 技术应用开始受限， 尤其是在制造像素间距 P1.2 以下的显示产品时，SMD 封装技术开始出现诸多技术瓶颈， 如 SMD 技术无法满足 Mini LED 显示产品的面板级像素失控率要求。
LED 的像素失效分为内失效与外失效，其中，像素的外失效数量占比为 90%，内失效占比为 10%。内失效主要是在像素胶体内部由 LED 芯片缺陷或 LED 芯片的封装工艺造成 的。外失效的成因比较复杂，但主要被认为是封装器件引脚由 SMT 的焊接工艺缺陷造成 的。LED 倒装芯片在解决像素失效能力方面是有限的，它只能解决不到 10%的像素内失 效问题。解决像素失效问题需要结合 LED 倒装和无支架集成封装体系技术。
COB（Chip On Board）封装技术是一种无支架型集成封装技术，这种技术通过将 LED 芯片直接贴装于 PCB 板上，在 PCB 板的一面做无支架引脚的 COB 高集成度像素面板级 封装，在 PCB 板的另一面布置驱动 IC 器件，而不需要任何支架和焊脚。与传统的 SMD 技术相比，COB 技术能显著地降低 LED 显示面板的像素失效问题，同时还可以做到更小 的点距，拥有更高的排列密度。
在 LED 固晶机设备领域，随着 Mini LED 显示技术的兴起以及更新迭代，固晶机设备下 游应用的显示产品已达千万像素级，像素间距微缩至 50um，从而要求固晶机设备的固 晶精度提升至到 5um-10um。此外，Mini LED 显示产品对晶片电流精度和图像显示效果 的一致性等指标的产生了更高要求，未来固晶机设备将向着高精度化方向发展。
传统封装产线升级，为 Mini LED 封装转移设备带来巨大的空间。传统的固晶设备采用 双臂摆臂焊头，焊头没有修正功能，固晶精度和角度精度难以保证。在传统的 LED 封装 中，由于 LED 尺寸较大，因此产生的固晶误差影响不大，但是 Mini LED 芯片尺寸大约 在 200μm 以下，芯片电极间的距离在 100μm 以下，相同的固晶精度和角度精度产生的 误差会被显著放大。Mini LED 对固晶设备的更高精度要求，拉动了传统封装产线升级。
新益昌直接受益于封装转移设备升级。目前市场上的 Mini LED 固晶设备主要有 ASM 太 平洋的 AD420、K&S 与 Rohinni 合作的 PIXELUX，以及新益昌的 GS300、HAD8606 系列 产品，其中新益昌的系列产品逐渐成为更加主流的转移设备方案。三星、鸿利智汇、国 星光电、瑞丰光电国内外知名企业均已使用新益昌的转移设备，京东方亦开始与新益昌 在大尺寸应用的合作。基于行业龙头的示范效应以及更高良率的考量，预计将有更多封 测、面板厂商跟进。
2.2、核心零部件自研，竞争优势突出
新益昌是国内 LED 固晶机的龙头企业，具有优渥的客户资源。凭借过硬的产品质量、技 术创新能力和高效优质的配套服务能力，积累了丰富的优质客户资源和良好的品牌形象， 成为国内外许多知名企业的优选合作伙伴。在 LED 领域，公司的客户包括国星光电、东 山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、 晶台股份等知名公司，并且已成功拓展 SAMSUNG、亿光电子等境外知名客户。公司 Mini LED 固晶机主要的客户为 SAMSUNG、琉明光电 Lumens、雷曼光电等， 2019-2021年公司Mini LED固晶机的销售收入分别为0.37亿元、0.38亿元及2.00亿元， CAGR 达 132%，其中对前述各个客户的累计销售金额均超过 1000 万元。
公司市场份额领先，LED 固晶机地位稳固。2018 年新益昌在全球固晶设备（应用领域 包括 LED、半导体、光电子等）中的市场占有率为 6%，在全球固晶设备市场排名第三， 是国内 LED 固晶机领域的领先者。根据 2018 年 LED 固晶机市场规模 2.74 亿美元以及 公司 LED 固晶机收入 5.23 亿元人民币测算，2018 年公司 LED 固晶机的全球市场份额达 28%。新益昌 LED 固晶机设备的技术水平全球领先。LED 固晶机的质量参数主要通过精度、速 度和无故障运行时间体现，其中无故障运行时间需经长期观察和专业统计，核实、论证 难度较高，各厂商很少披露，精度指标与速度指标上，新益昌 GT100 和 AD50Plus 与 ASMPT 新款主流 LED 固晶机相比，均不输之。
公司具备核心零部件自研自产能力。公司部分智能制造装备产品核心零部件如驱动器、 高精度读数头及直线电机、音圈电机等已经实现自研自产，是国内少有的具备核心零部 件自主研发与生产能力的智能制造装备企业。以公司主要产品 LED 双头固晶机为例，根 据精密度和技术难度界定的核心零部件为驱动器、导轨、电机、运动控制卡、镜头、高 精度读数头以及电磁阀；其中新益昌实现自产能力的核心零部件为：驱动器、导轨、电 机、运动控制卡、高精度读数头以及电磁阀。
2.3、以LED固晶为基石，拓展半导体封装设备
2.3.1、先进封装&国产替代，双轮驱动封装设备市场增长
封装市场于 2020 年起回暖。根据 VLSI 统计，半导体封测设备市场将在 2022 年同比增 长 14.3%，达到创纪录的64 亿美元。在经历了 2019 年上半年半导体行业整体不景气后， 封装设备销售情况与需求拉开差距，2020 年三季度开始封装设备销售规模回升，我们认 为这一趋势将在 2022 年延续，从而填补需求差，满足同样在不断增长的半导体制造需 求。 封装设备包括固晶机、焊线机、电镀设备、减薄机、划片机等。半导体封装测试工艺流 程包括磨片、划片、装片、固晶、塑封等多个环节，其中设备价值量占比最高的为固晶 机和焊线机，占比各为 28%，两者对芯片生产过程中的良率控制至关重要。
先进封装延续摩尔定律，市场规模持续增长。Yole 数据显示，尽管 2019 年半导体产业 增速出现放缓，然而先进封装市场规模仍将保持增长趋势，同比增长约 6%。2024 年先 进封装市场规模将达 440 亿美元，2018~2024CAGR 达 8%的成长，同一时期，Yole 预 测传统封装市场 CAGR 为 2.4%，IC 封装产业整体 CAGR 为 5%。在先进封装的产业趋 势下，VLSI 预计 2022H2 开始，先进封装设备行业需求将开始加速。
封装市场国产化率低，外资龙头占据主导地位。封测设备市场龙头先发优势大，在该领 域内积累了数十年的经验。且下游客户对精度、稳定性和一致性要求严格，认证壁垒极 高，造就了行业内较高的集中度，龙头均为外资公司，如 ASMPT、K&S、Advantest 等。 根据 MIR DATABANK 统计，2021 年封测设备各环节综合国产化率仅为 10%，其中焊线 机、固晶机、划片机环节的国产化率最低，为 3%。预计 2025 年末综合国产化率有望达 到 18%，国产化空间广阔。
2.3.2、布局半导体固晶机，卡位国产替代历史性机遇
2020-2023 年间，全球固晶机市场规模高速增长，CAGR 达 26.3%。预计 2022 年市场 规模将达 19.12 亿美元，同比增速为 20.9%。封装形式演变，固晶密度和精度要求提升。封装技术经历了从最初通过引线框架到倒装 （FC）、热压粘合（TCP）、扇出封装（Fan-out）、混合封装（Hybrid Bonding）的演变， 技术发展方向就是更多的 I/O、更薄的厚度，以承载更多复杂的芯片功能和适应更轻薄 的移动设备。在此过程中，固晶的精度从 5-10/mm2提升到 10k+/mm2，精度从 20-10um 提升至 0.5-0.1um，与此同时，能量/Bit 则进一步缩小至 0.05pJ/Bit，对固晶机的控制精 度和工作效率都提出了更高的要求。
布局半导体固晶机，卡位国产替代历史性机遇。由于半导体封装和 LED 封装在流程上具 有相似性，也同样有“固晶”这道工序，公司凭借 LED 固晶领域深厚的研发实力和持续 的技术创新能力，于 2017 年开展半导体封装设备的研发，并成功推出半导体固晶机设 备。公司当前产品以功率封装为主，现已成功导入晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富 微电、固锝电子等知名公司。2021 年公司半导体固晶机业务营收达 2.15 亿元，同比增 速达 877%。在当前国内半导体产业链加速推动国产替代的大趋势下，公司有望深度受 益，巩固竞争优势，进一步推动半导体固晶机国产替代。
2.3.3、收购开玖自动化，半导体焊线机有望突破
焊线机技术门槛高，价值量占封装设备市场 32%。引线键合作为封装环节最关键的步 骤之一，具有极高的技术壁垒，使用的焊线设备对速度、精度、稳定性有严格要求，核 心难点在于控制引线在焊盘的键合质量以及引线在三维空间的线弧轨迹。根据 SEMI 研 究统计，在半导体前道与后道工序的全生命周期制程中，封装设备约占半导体设备市场 规模的 6%，其中焊线机占封装设备市场规模的 32%。按此测算，焊线机占半导体制程 设备市场规模的比重为 1.92%，全球焊线机市场规模由 2015 年的 7.01 亿美元增长至 2022 年的 21.95 亿美元，2015-2022 年年均增速为 17.71%。 焊线机市场高度集中，CR3 超 95%。
焊线机市场被外资长期垄断，市占率前三位 K&S、 ASM 和 Kaijo，市占率分别为 60%、30%、8%。K&S 全称为 Kulicke&Soffa，自动焊线 机产品近五年的市场占有率都超过了 60%，近年来通过战略收购和自主研发，增加了先 进封装、电子装配、楔焊机等产品，同时配合其核心产品扩大其耗材的产品范围，进一 步巩固了其焊线机龙头地位。
收购开玖自动化，切入焊线机领域。2021 年 7 月 2 日，公司为进一步延伸在半导体封 装设备领域的产品广度，以合计 4,500 万元的自有资金收购深圳市开玖自动化设备有限公司 75%的股权。开玖成立于 2010 年 7 月，专注于半导体封装设备领域，其核心技术 研发人员有 10～18 年的行业经验，积累了六十多项发明创新成果。公司主导产品为全 自动超声波引线键合设备，是国内 TO56 焊线机（三维立体引线键合）行业的开拓者， K900 系列在 TO56 封装的光通讯器件和激光显示器件的引线键合设备市场上占有 80% 以上份额。
协同布局，半导体焊线机有望突破放量。开玖自动化 2021 年 8 月 12 日至 2021 年底营 业收入为 2366.81 万元，净利润为-224.80 万元；2022H1 营收为 792.95 万元，净利润 为-314.44 万元。自收购以来，公司重点投入资金、人力和技术支持，加大开发力度， 开玖在维持光通讯焊线机等设备销售的同时，协同公司整体布局、研发 LED 和半导体的 焊线机，2022H2 将推出半导体焊线机样机。预计后续随着公司协助进行市场开拓，帮 助导入客户，开玖自动化的半导体焊线机业务将迅速增长。
电容器是电子设备中被广泛应用的基础电子元件之一，2018 年国内电容器市场规模达到 1026.2 亿元。根据介质不同，可分为铝电解电容器、钽电解电容器、陶瓷电容器和薄膜 电容器等。其中，铝电解电容器市场份额仅次于陶瓷电容器，占比达到 34%。公司电容 器设备产品主要用在铝电解电容器的生产。 铝电解电容器是由铝圆筒作负极以及一片弯曲的铝带作正极，同时里面注有液体电解质 而制成。铝电解电容器因其具有体积小、储存电量大、性价比高等显著优点，已广泛应 用于消费类电子产品、电脑及周边产品、汽车工业及电子通信等领域。全球铝电解电容 器市场规模预计由 2015 年的 59.2 亿美元上升至 2021 年的 63.3 亿美元。
超级电容器性能更优，应用范围广。超级电容器又称双电层电容器、电化学电容器，是 一种新型储能装置，其具有充电时间短、使用寿命长、温度特性好、节约能源和绿色环 保等特点。由于常规电容器仅能满足结构简单、负荷较小的电路运行要求，对于大负荷 的电路运行则难以起到储存电荷的效果。超级电容的推广有效解决了大负荷电路运行的 难题，保证了电力电子设备使用性能的正常发挥。超级电容器作为高效储能器件，广泛 应用于国防军工、轨道交通、城市公交、发电与智能电网、消费电子等重要领域。 目前国内超级电容器市场渗透率较低，发展潜力巨大。2012-2020 年行业的年复合增长 率达 32.51%，增长势头良好。未来，随着超级电容在下游领域的广泛应用，行业市场 空间广阔。
电容器生产工艺流程可以分为铆接、卷绕、浸渍、装配、老化及测试等环节；超级电容 器在结构上与电容器非常相似，其主要区别在于电极材料。其中电容器的老化和测试是 公司电容器设备应用的主要环节。 在电容器设备领域，新益昌已成为国内知名电容器厂商首选的设备品牌之一，公司的客 户涵盖了艾华集团、江海股份等知名公司。
LED 固晶机：公司为国内 LED 固晶机领域的领跑者，中国 LED 行业的市场规模近年来 整体均保持快速增长趋势，对上游设备包括 LED 固晶机的市场需求旺盛，同时三星、LG、 小米等陆续推出 Mini LED 背光电视，苹果推出首款 Mini LED 背光 iPad，Mini LED 商业 化提速，2021 年有望迎来 Mini LED 大爆发，将引领封装设备技术新变革，带动 Mini LED 固晶机需求。公司 Mini LED 固晶机现已进入 SAMSUNG、琉明光电 Lumens、雷曼光电 等知名客户，我们预计未来公司 Mini LED 固晶机业务有望跟随行业迎爆发式发展，带动 Mini LED 固晶机需求快速增长。
LED 固晶机市场 19-24 年 CAGR1.86%，我们认为公司 通过拓展客户、开发新品，2022/2023/2024 年营收增速预计分别为-19.2%/10.0%/5.0%。 此外，由于 LED 固晶机行业已较为成熟，我们预计未来 LED 固晶机业务毛利率将保持在 35.0%的水平。Mini LED 市场未来 3-5 年渗透率从 1%到 15%+，给予公司 Mini LED 业 务营收 2022/2023/2024 年同比增速 59.6%/80.0%/85.0%，随着公司 Mini LED 业务放 量，我们预计 Mini LED 业务毛利率近两年维持高位，2022/2023/2024 年毛利率 67.0%/67.0%/67.0%。
电容器老化测试设备：公司在电容器设备领域已成为国内知名电容器厂商首选设备品牌 之一，公司有望受益国内超级电容持续渗透率带来的设备需求增长，预计公司营收年复 合增速为 24%，高于行业增速。由于公司在该领域为领先厂商，且超级电容设备毛利率 高于电容器设备，我们预计电容器老化测试设备 2023 年毛利率有所上升。
半导体固晶机：公司凭借深厚的研发实力和持续的技术创新能力，成功进入了半导体固 晶机领域，且已成功导入晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司， 我们认为国内封测厂直接受益于半导体景气回升，产能利用率上行同时加大资本开支， 有望带动上游设备需求的增长。且后续焊线机产品放量在即，进一步打开市场空间，预 计半导体固晶机业务营收 2022/2023/2024 年同比增速-18.6%/100%/60.0%，随着公司 半导体固晶机业务规模起量，我们预计盈利水平在 2023/2024 年逐步提升，分别为 43.5%/45.0%。
锂电池设备：受新能源汽车带动，锂电池尤其是动力锂电池产量保持高速增长态势，公 司 2017 年开始切入锂电池设备领域，产品现已涵盖卷绕机、制片机、及制片卷绕一体 机等锂电池设备。公司通过募投项目建设，未来将不断丰富锂电池设备品种，延伸产业 链。预计锂电池设备业务营收 2022/2023/2024 年同比增速 24.8%/20.0%/20.0%，下 游需求旺盛，我们预计公司锂电池设备盈利水平 2022/2023/2024 年达到 35.0%。 配件、维修费及其他业务：随着公司设备装机量增加，我们预计公司配件、维修费及其 他业务营收未来将保持稳步增长，毛利率保持稳定。预计公司配件及维修费业务营收年 复合增速 5.0%，毛利率维持 30.0%，其他业务营收 2023/2024 年营收增速 20.0%，毛 利率维持 15.0%。
各 项 费 用 率 假 设 稳 中 有 降 ， 2022E/2023E/2024E 营 业 费 用 率 我 们 预 计 分 别 为 8.60%/7.80%/7.50%；管理费用率我们预计三年分别为 4.90%/4.50%/4.28%；研发费 用率我们预计分别为 8.50%/7.70%/7.50%。综上所述，我们预测公司 2022~2024 年营收增速分别为-1.1%、52.5%、46.3%。随着 高毛利率的 Mini LED 和半导体固晶机占比上升，公司产品结构不断优化，零部件自制率 逐步提高，预计综合毛利率逐步提升，2022-2024 年为 42.5%、45.8%、49.2%，对应 归母净利润分别为 2.0、4.0、6.7 亿元。
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