此次中央制定的发展预期目标可以用“谨慎”、“精准”、“提效”三个词来概括，重点 以“稳增长”、“稳就业”、“稳物价”为核心，货币政策精准有力，财政政策加力提效，产 业政策围绕发展和安全，科技政策重视自立自强。
1、稳增长：GDP 目标 5.0%左右，谨慎不代表消极
《报告》提出：国内生产总值增长 5%左右。
点评：2023 年“两会”中央设定 GDP 增速目标为 5%左右，低于去年 5.5%的水平。 我们认为，政府所制定的 5%左右的 GDP 增长目标更多是为应对外部环境不确定性风险而 预留一定空间，体现了中央政府的谨慎态度。目前来说，俄乌冲突仍在持续且并未出现好 转迹象，而中美竞争博弈不断加剧，3 月 2 日美国商务部再次宣布将 28 家中国大陆实体列 入出口管制“实体清单”，可以看到美国对华的科技封锁愈演愈烈，这些也是我们在2023 年 必须高度重视的可能对中国经济发展产生影响的地缘政治风险因素。 从实现难度来看，我们认为5%并不难达到。首先，2023年中国经济增长将迎来多个正 向边际变化，随着防疫优化政策逐步完善，2023 年中国经济有望迎来全面复苏，这从最新 的 PMI 数据也可见端倪，2 月 PMI 创下近 11 年来最高月度增幅，制造业、服务业和建筑业 活动的衡量指标均出现明显反弹。其次，美联储加息进程也有望在 2023 年结束，这将有利 于资本回流中国，紧缩政策走向末端也有助于缓解美国经济衰退风险，降低外需可能显著下滑对中国出口造成的严重拖累。在上述双重因素影响下，叠加 2022 年的低基数，在不发 生严重黑天鹅风险事件的情况下，我们认为 2023 年中国 GDP 增速 5%的目标不难实现。
回顾去年，受疫情影响，2022 年中国 GDP 增速为 3.0%，虽超欧美等国，但仍远未达 到去年“两会”制定的 5.5%的目标，其中四个季度 GDP 增速分别为 4.8%、0.4%、3.9% 和 2.9%。整体来看，受年内两波新冠疫情影响，2022 年中国 GDP 增速呈“W”型分布。 2022 年 3 月上旬的第一波疫情爆发使得全国部分大中城市实行静态管理，生产活动停滞， 因此二季度 GDP 增速大幅下滑。而 2022 年 10 月后全国第二波疫情爆发叠加之后防疫优化 引发的用工荒，四季度 GDP 增速也出现小幅下滑。
2、稳就业：提升新增就业人数，边际放松失业率目标，青年就业是关键
《报告》提出：城镇新增就业 1200 万人左右，城镇调查失业率 5.5%左右。 点评：2023 年“两会”调升城镇新增就业人数目标，由去年的 1100 万人提升至 1200 万人，这是自 2019 年以来中央首次提升就业人数目标，而城镇调查失业率目标则由去年的 5.5%以下略微放松至 5.5%左右。2022 年全年中国城镇新增就业 1206 万人，虽比上年少增 63 万人，但已达到 1100 万人的全年目标。2022 年全年全国城镇调查失业率平均值为 5.6% ， 年末全国城镇调查失业率为 5.5%，略不及目标。 我们认为，此次就业人数目标的提升主要是因为社会劳动力基数提升。根据教育部数 据，2023 届全国普通高校毕业生规模预计达 1158 万人，较去年创纪录的 1076 万人进一步 增加 82 万人，因此若要保持 2023 年失业率仍处于 5.5%左右的水平，势必需要提升就业人 数目标。而失业率目标的边际放松则主要与经济增速一致性相关，2023年 GDP 增速目标略 有下降，则失业率目标的边际放松也是情理之中。
失业率与经济发展呈反向关系，在经济不景气背景下，公司多会下调产能目标，劳动 力需求下降，甚至裁员节约成本，进而导致失业率提升。因此，维持失业率在较低水准也 是经济“稳增长”的必要手段之一。
《报告》提出：落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在 更加突出的位置，切实保障好基本民生。 点评：目前，中国就业结构性失衡的问题仍然突出。根据统计局数据，中国青年失业 率远远高于平均失业率，2022 年年中该数据一度逼近 20%，原因之一在于青年群体初次进 入劳动力市场，普遍面临摩擦性失业困境，而更主要的原因在于高校毕业生人数持续创新 高，而经济不景气导致岗位供给数量减少。相比于青年，25-59 岁就业主体人群就业态势较 为平稳。
我们认为，控制中国失业率处于较低水平的关键在于降低青年失业率，高校毕业生是 青年劳动力的最大组成部分，且是中国就业市场的增量体现。因此把促进青年特别是高校 毕业生就业工作摆在更加突出的位置将是中央政府“稳就业”的关键。
3、稳物价：维持 3%通胀目标
《报告》提出：居民消费价格涨幅 3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步。 点评：3%的通货膨胀率目标与前几年保持一致。2022 年，受全球供应链紧缩叠加俄乌 危机等地缘冲突危机影响，欧美等国通胀皆达 40 年历史高位。因此中国通货膨胀率也在上 半年受输入性通胀及猪周期叠加影响缓慢上涨，并在 9 月达至高点 2.8%后逐步下滑，全年 未达 3%红线。这也主要得益于中国政府一直以来所推行的适度宽松的货币政策，坚决避免 “大水漫灌”。
我们认为，2023 年中国 CPI 可能将适度上行，但整体可控。根据统计局数据，2023 年 1 月 CPI 同比增长 2.1%，较前值小幅提升 0.3 个百分点，环比提升 0.8%，其主要是受食品 项价格提升的拉动，食品项 CPI 同比增速大幅提升至 6.2%，原因更多是受春节错位影响而 非输入性通胀。非食品项同比增速则为 1.2%，仍处于较低区间，主要因为防疫优化后居民 消费场景尚未完全修复，叠加房地产景气度仍较低，衣着、住房以及生活用品环比价格皆 小幅下滑。PPI 方面，1 月 PPI 同比下滑 0.8%，环比小幅下滑 0.4%，PPIRM 同比小幅提升 0.1%，环比下滑 0.7%，大宗商品价格维持低位叠加市场需求不振使得制造业整体表现仍较 为低迷。可以看到，当前中国通胀水平整体仍保持温和。我们认为，未来猪肉价格在中央 调控作用下涨价幅度可能受限，但仍需警惕消费复苏后核心通胀提高以及俄乌危机等国际 地缘政治风险加剧可能导致的欧美输入性通胀对国内价格的影响。
4、财政政策：积极、加力提效
《报告》提出：积极的财政政策要加力提效。赤字率拟按 3%安排。完善税费优惠政策， 对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。政府投资和政策激励 要有效带动全社会投资，今年拟安排地方政府专项债券 3.8 万亿元。 点评：今年中央对财政政策要求的描述由去年的“更加精准可持续”修改为“加力提 效”，目标赤字率也由去年的 2.8%提升至 3%，如果按照 2022 年 121 万亿的 GDP 总量来 算，3.0%的赤字率意味着约 3.63 万亿的债务规模，较去年目标提升了近 6000 亿。地方政 府专项债规模也由去年的 3.65 万亿提升至今年的 3.8 万亿，均表明今年中央在财政政策会 继续发力，且力度有望提升。
在减税降费方面，今年政府工作报告没有提出具体目标，而是“该延续的延续，该优 化的优化”，说明近几年的减税降费操作效果显著，但也加大了政府财政压力，因此减税规 模可能会有所缩小，在结构上则会有所优化。 随着减税支出的降低，叠加今年防疫支出预计将大幅削减，财政支出需要明显减小， 而在整体的财政支出预算仍有扩大的情况下，我们认为这预示着今年政府将把更多的财政 资源放在拉动投资上，扩内需也将成为财政领域的重点工作。
5、货币政策：稳健、精准有力
《报告》提出：稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增 速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基 本稳定。 点评：今年货币政策的描述由去年的“灵活适度”转变为“精准有力”，力度要求有所 降低。2022 年，在以“稳”为主的主基调下，央行已经加大了稳健货币政策实施力度，具 体表现为在 “降息”方面下调了 OMO 与 MLF 中标利率，累计降幅达 0.2 个百分点；LPR 利率连续三次下调，年内累计下调 1 年期 LPR15 个基点，下调 5 年期 LPR35 个基点；企业 贷款利率降至 4.05％，创历史新低，大幅降低了实体经济的融资成本。在“降准”方面，4 月和 12 月分别降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，年内共调降 0.5 个百分点，释放 长期资金超万亿。因此，今年在美联储仍在继续加息，且可能在一段时间内维持超 5%的超 高利率水平的大背景下，中国实行宽松货币政策会受到一定程度的掣肘，操作空间受到限 制。
另一方面，较为宽松的货币政策也使得社会流动性较为宽裕，2022 年年末广义货币供 应量（M2）余额 266.4 万亿元，比上年末增长 11.8%，同比增速处于较高水平。但 2022 年 年末社会融资规模存量则达 344.2万亿元，按可比口径计算，较上年末增长 9.6%，M 2 增速和社融增速均超过了当年的经济增速水平。但 M2 和社融持续负剪刀差也表明宽货币向宽信 用传导不畅，大量流动性淤积于银行体系。因此我们预计，今年央行在流动性释放方面力 度可能有所降低，去年较高的 M2 增速可能难以维持。 人民币汇率政策方面，今年政府工作报告继续提出保持人民币汇率在合理均衡水平上 的基本稳定。2022 年，受美联储连续大幅加息叠加地缘政治因素影响，美元表现强势。另 一方面，中美货币政策出现背离，这也使中美利差迅速归零并转负，大量外资回流美国， 进而导致人民币相对美元出现明显贬值。面对人民币贬值危机，央行运用多项“稳汇率” 工具，多次下调金融机构外汇存款准备金率和上调远期售汇业务的外汇风险准备金率。在 央行多种措施并行的影响下，人民币汇率 2022年在 7.20低位附近获得明显支撑，逐步回升 至 6.8-7.0 区间窄幅波动。
但根据历史效果来看，无论是提高外汇风险准备金率还是降低外汇存款准备金率都只 能短期减缓汇率贬值，汇率的长期变化趋势仍取决于国家经济形势以及海外加息进程等一 系列宏观因素。2023 年，随着中国经济基本面逐步复苏，且美联储加息进程即将结束，我 们预计人民币兑美元汇率将略有升值，且将在一定区间内基本保持稳定。
6、粮食安全：维持民生稳定的关键
《报告》提出：粮食产量保持在 1.3 万亿斤以上；单位国内生产总值能耗和主要污染 物排放量继续下降，重点控制化石能源消费，生态环境质量稳定改善。 点评：2021年开始，粮食产量作为新的预期目标出现在“两会”报告中，且目标水平 一直维持在 1.3 万亿斤以上，表明在当前“逆全球化”愈演愈烈的形势下，粮食安全再度 成为维持社会民生稳定的重点。另一方面，相比往年单位 GDP 能耗降低 3%左右的目标而 言，今年的目标仅是“继续下降”，而未提出具体指标。究其原因，我们认为主要由于在 当前疫后修复的背景下，“稳增长”是中国当下首要任务，由于现阶段传统能源的运用对 经济增长仍能起到至关重要的拉动作用，因此在当前情况下绿色能源革命可能要为经济复 苏做出略微让步。同时，没有提出具体指标也为政府工作预留了一定弹性。
7、产业政策：发展和安全；科技政策：自立自强
《报告》提出：产业政策要发展和安全并举。促进传统产业改造升级，培育壮大战略 性新兴产业，着力补强产业链薄弱环节。科技政策要聚焦自立自强。完善新型举国体制， 发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位。 点评：产业政策和科技政策今年由工作重点环节提前至发展预期目标环节，重要性提 升但内容无重大变化。安全与发展仍是产业政策的主线。在《“安全”+“发展”——中国 市场未来底层投资逻辑》中，我们曾提出随着一系列黑天鹅事件出现，全球局势进一步动 荡，中国当前正经历世界百年未有之大变局。在这一特殊背景下，“安全”与“发展”将被 提升至战略性新高度。在去年召开的“二十大”会议中，习近平总书记在讲话中也三次提 到“统筹安全与发展”。
而在产业政策中，“安全”主要指确保制造业产业链供应链安全，“发展”则主要指制 造业的高质量发展，主要体现在核心技术要自主可控，加快国产替代进程。具体要求和指 标在第二部分政府重点工作任务中也有所表述。
2023 年政府重点工作共有七大方向值得关注，相较去年内容有所减少，且结构也有所 调整。相较于去年报告，我们认为主要有以下变化： 首先，“着力扩大国内需求”被提至政府重点工作的首要位置，表明了“扩内需”是今 年政府工作的重中之重。 其次，“加快建设现代化产业体系”重要性有所提升，其中自主可控、数字经济是重点。 今年 2 月末发布的《数字中国建设整体布局规划》，也预示着数字经济将成为未来中国经济 新的重要增长点。 其三，“两个毫不动摇”作为章节标题出现，国企改革以及支持民企发展被再次强调， 尤其是国企改革内容增多，中国特色国有企业概念被再次提出。 最后，“防风险”，此次报告提及了金融风险、地方政府债务风险和房地产风险这三项 重点风险，这也是在疫后现阶段中国面临的一大问题，“防风险”也是底线，重要性不言而 喻。 总体来看，我们认为今年政府工作重点可以用“扩内需”、“数字经济”、“国企改革” 和“防风险”四个词来概括。
1、扩内需：推动消费、增加收入、带动投资
《报告》提出：把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，稳定大 宗消费，推动生活服务消费恢复。 点评：这是近几年来“扩内需”首次被放在第一章节（2017-2018 年为供给侧改革， 2019-2022 为宏观政策），一部分原因在于宏观政策内容被提前放至第一部分，同时体现 出今年“扩内需”的重要性。 2022 年中国消费整体表现疲弱，新冠疫情多次爆发是掣肘消费复苏的最大阻碍。受年 内两波疫情爆发影响，全年有 5 个月的社零同比增速为负，其中 12 月社零消费同比下滑 1.8%，而受疫情影响最大的餐饮业 12 月收入同比下滑达到 14.1%。
由于消费受疫情影响增速大幅下滑，且随着海外经济体衰退预期增强，外需下滑导致 中国出口明显走弱，投资成为了 2022 年中国经济“稳增长”的主要拉动因素。2023 年，欧 美等经济体衰退趋势更为明显，外需持续走弱已是大概率事件，因此，消费和投资将是今 年能否实现经济“稳增长”的关键。因此，“扩内需”是重中之重。
具体手段在政府工作报告中也有提出，首先要多渠道增加城乡居民收入，有源才有水， 只有提升居民收入，居民才会有消费能力，近几年受疫情冲击等因素影响，居民可支配收 入增速放缓，这也是导致居民消费不振的核心因素之一。而要想实现居民收入提升，就需 要将促就业以及产业政策结合起来，如何重新实现扩大产能-促进就业-提升收入的良性循环 是当前政府所要面对的难题。 具体方向则是促进大宗消费，如新能源汽车、家电以及服务型消费（养老服务、教育 医疗文化卫生体育）等。我们认为，随着防疫政策逐步优化，居民消费场景扩大，政府预 计也将乘势而为，重点扶持前期受疫情压制最严重的餐饮、旅游等行业，以期实现消费的 触底反弹。
《报告》提出：政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，今年拟安排地方政府专 项债券 3.8 万亿元，加快实施 “十四五”重大工程，实施城市更新行动，促进区域优势互补、各展其长，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间 投资活力 点评：今年专项债额度达 3.8 万亿元，较去年提升 1500 亿元。截至 2023 年 2 月 28 日，政府已发行专项债额度达 8269 亿元，占全年额度的 22%，虽较 2020 年和 20 22 年有 所下滑，但仍维持在正常区间，表明今年基建投资力度仍会维持在较高水平。 我们认为，城市更新行动也有望成为 2023 年基建投资的重点。一方面，随着中国城 镇化进程逐步达到尾声，更新城市界面，保障老旧小区居民生活将成为全国大中城市的新 工作任务。另一方面，城市更新作为房企业务之一，加快城市更新力度也可以扩大房企收 入来源，改善优质房企经营状况。考虑到去年基建已经超前发力，当前地方政府杠杆率已 经明显偏高，民企资本可以作为资金补充参与到基建投资中，因此需要鼓励和吸引更多民 间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力。
2、加快建设现代化产业体系：自主可控、数字经济
《报告》提出：围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关。 点评：当前制造业发展的关键在于供应链安全，中国高新制造业与西方发达国家仍有 差距，容易受制于人。另一方面，中国供应链上游的原材料和关键技术对海外依赖度非常 高，中国工程院对 26 类制造业产业开展的产业链安全性评估报告显示，中国制造业产业链 只能针对其中 60%的产业做到真正安全可控，而其他产业对国外技术都存在一定的依赖。 具体来看，中国 26 类制造业产业中，6 类产业自主可控， 10 类产业安全可控，2 类产业对 外依赖度高，剩余 8 类产业对外依赖度极高，占比 30.8%。
在当前地缘冲突叠加疫情影响的复杂背景下，我们判断，强链补链固链稳链等产业政 策将驱动技术改造，有望带动制造业发展。而着力培育专精特新企业，也是考虑到专精特 新中小企业专业性强、创新动力足、机制灵活的特性，是科技创新的主阵地和产业链供应 链的重要参与者。 国际经验表明，每一个世界级“航母”企业的背后，都活跃着一批与之协作配套、长 期合作的专精特新中小企业。中国高科技产业链之所以存在关键核心环节缺失、“卡脖子” 技术较多等问题，一个重要原因就是缺乏一批专注于细分市场、聚焦主业的专精特新“小 巨人”企业、“单项冠军”或“配套专家”。强化科技创新，提升产业链供应链韧性，需要 发挥科技型中小企业作为创新重要发源地和产业链供应链重要节点的保障作用。当前，专 精特新中小企业发展面临缺钱、缺技、缺人、缺市场“四缺”问题，必须下大力气给予解 决。在这一过程中，既要打好财政支持、税收优惠、银行融资、资本市场、风险投资、创 新创业等组合拳，多渠道解决“缺钱”问题，还要把专精特新中小企业的人才发展需求纳 入国家各类人才计划和创新平台，畅通高校、科研院所、大企业和中小企业的人才流动渠 道，多维度解决“缺人”问题；既要支持科技服务机构和行业头部企业为专精特新中小企 业提供技术创新、创新成果转化与应用、数字化智能化改造、知识产权应用、上云用云及 工业设计等服务，多方面解决“缺技”问题，还要通过龙头企业委托生产、政府采购、军 民融合等方式，为专精特新中小企业的新技术、新产品和新服务提供更多应用场景，助力 企业创新成果尽快打开市场，多途径解决“缺市场”问题，全方位支持专精特新中小企业 发展。
《报告》提出：加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿 色化水平。加快前沿技术研发和应用推广。完善现代物流体系。大力发展数字经济，提升 常态化监管水平，支持平台经济发展。 点评：2020 年以来，新冠疫情的暴发虽然对全球实体经济造成巨大冲击，但也促进了 数字经济的发展。在疫情期间，数字经济作为宏观经济的加速器和稳定器作用愈发凸显。 因出行受限，以数字技术作为基础支撑的电子商务、线上办公、线上教育等需求陡然上升， 成为了对冲经济下行的主要力量之一。2021 年中国数字经济规模达 45.5 万亿元，同比名义 增长 16.2%，远高于 GDP 名义增速，占 GDP 比重达 39.8%。
分项来看，目前中国数字经济的产业数字化主导地位仍然稳固：产业数字化包括但不 限于工业互联网、智能制造、车联网、平台经济等融合型新产业。2021 年产业数字化规模 达 37.2万亿元，同比增速为 17.4%，占 GDP 比重达 32.5%；而数字产业化规模则较低，主 要包括电子信息制造业、电信业、软件和互联网行业等，2021 年其规模为 8.4 万亿元，同 比增速为 12.0%，占 GDP 比重为 7.3%。
与海外发达国家相比，中国数字经济还存在大而不强、快而不优等问题。主要体现在 4 个方面：首先是关键领域创新能力不足，在操作系统、工业软件、高端芯片、基础材料等 领域，技术研发和工艺制造水平落后于国际先进水平；其次是传统产业数字化发展相对较 慢，农业、工业等传统产业数字化还需深化，中小企业数字化转型相对滞后；第三是不同 行业、不同区域、不同群体的数字化基础不同，发展差异明显，存在较大的数字鸿沟；最 后则是数字经济治理体系还需完善，适应数字经济发展的规则制度体系有待健全。 因此，中国进行数字化转型是未来的大势所趋。数字经济作为农业经济、工业经济后 新的经济形态，已经成为政府未来产业发展系统化、战略化的目标。2 月末，中共中央、国 务院印发《数字中国建设整体布局规划》，明确了建设数字中国是数字时代推进中国式现代 化的重要引擎，更是表明了数字经济规格高、目标高、内容实、责任实的四大特征。
短期来看，数字经济对应的新基建和数字产业化将直接拉动投资，产业数字化也会丰 富消费场景，具有促消费的作用。长期来看，数字经济本就是科技创新的一环、其提高效 率、减少拥堵的作用也与双碳目标相一致，完美契合新发展理念。因此，数字经济的短期逻辑与长期逻辑都非常顺畅，我们认为未来几年数字经济将获得政府大力扶持，预计将有 更多政策陆续出台，数字经济预计也将成为未来中国经济新的增长点。
3、两个毫不动摇：国企改革、支持民企
《报告》提出：深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理 好国企经济责任和社会责任关系，完善中国特色国有企业现代公司治理。依法保护民营企 业产权和企业家权益，鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大，支持中小微企业和个体工 商户发展，构建亲清政商关系，为各类所有制企业创造公平竞争、竞相发展的环境，用真 招实策提振市场预期和信心。 点评：今年政府报告把“两个毫不动摇”内容提前，与往年相比，报告关于民企发展 的描述无较大变化。因此更需关注国企改革的相关部分。2022 年，“国企”这一字眼多次出 现在中央文件当中，2022 年 11 月，证监会主席易会满在金融街论坛年会上首次提出“中国 特色的估值体系”概念，表明要深刻认识中国的市场体制机制、行业产业结构、主体持续 发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景， 把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促使市场资源 配置功能更好发挥。 在本次报告中，完善中国特色国有企业现代公司治理制度也成为了今年政府目标之一， 我们认为，今年国企改革将继续作为政府工作重点，国企有望在今年经济复苏中起到“排 头兵”作用。
4、对外开放：吸引利用外资
《报告》提出：扩大市场准入，加大现代服务业领域开放力度。落实好外资企业国民 待遇。积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定 (CPTPP)等高标准经贸协议，主动 对照相关规则、规制、管理、标准，稳步扩大制度型开放。继续发挥进出口对经济的支撑 作用。做好外资企业服务工作，推动外资标志性项目落地建设。开放的中国大市场，一定 能为各国企业在华发展提供更多机遇。 点评：外商投资作为海外的资金来源，能有效增加国内投资并促进资本形成，吸纳劳 动力就业，促进中国的产业结构升级，对于中国稳增长、保就业、高质量发展等多方面要 求起到积极作用。根据统计局数据，2022 年全年外商直接投资新设立企业 38,497 家，比上 年下降 19.2%。实际使用外商直接投资金额 12,327 亿元，增长 6.3%，折 1891 亿美元，增 长 8.0%。2022 年全年高新技术产业实际使用外资 4449 亿元，增长 28.3%，折 683 亿美元， 增长30.9%。虽然企业数量有所下降，但投资金额却维持正增长。考虑到中美贸易摩擦后美 国限制部分企业驻华投资，中国可以将目标更多投放到欧洲等其他地区，以德国为例，德 国总理朔尔茨在 2022年 11 月 4 日开启其首次访华之旅，且有多个商界领袖随朔尔茨访华， 2022 年德国对华投资增速也明显高于平均水平。
5、防风险：金融风险、地方政府债务风险、房地产风险
《报告》提出：深化金融体制改革，完善金融监管，压实各方责任，防止形成区域性、 系统性金融风险。防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制 增量、化解存量。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张， 促进房地产业平稳发展，加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新 市民、青年人等住房问题。 点评：金融风险、地方政府债务风险以及后续提到的头部房企风险将是今年政府“防 风险”工作的三个重点方向。 就金融风险来看，报告再次提出 “防止形成区域性、系统性金融风险”的底线，再度 强调体制改革和完善监管。
就地方政府债务风险来看，2022 年中国大力促进基建投资，地方政府债务风险明显上 升，而今年基建投资仍需发力，因此如何在基建持续发力的前提下最大程度的减小地方政 府债务风险将成为一大挑战，“遏制增量、化解存量”将是今年政府工作方向。除了优化债 务期限结构外，考虑到今年经济将大概率复苏，我们认为内需提振有望带动地方政府税收 提升，同时房地产景气度回暖也有望提升地方政府的土地财政收入。 就房地产风险来看，改善头部房企资产负债状况，解决新市民、青年人等住房问题及 对其提供金融支持是关键。在 2022 年屡次“降息”、“降准”的大背景下，居民贷款利率已 降至历史较低水平，我们认为今年政策发力点可能更多出现在供给端。去年年底“金融十 六条”、房企“三支箭”等政策的推出已经体现出房地产政策重心已由需求端逐步向供给端 转移。 过去几年，房地产企业经营模式一直有着高周转、加杠杆的特点，而维持这一经营模 式的关键便是住房需求维持高位。但受疫情、低出生率以及房价提升等因素影响，近年来 居民购房能力及意愿开始下滑，房企这一经营模式的高风险弊端便显现出来。无数房企在 近两年面临生存难题。因此，2023 年有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况， 防止无序扩张便是维护房地产市场平稳发展的关键。我们认为，房企高周转的经营时代将 成为历史，随着房地产市场进一步出清，经营稳健的头部房企将最终留下。
6、农业：种业振兴
《报告》提出：稳定粮食播种面积，抓好油料生产，实施新一轮千亿斤粮食产能提升 行动。完善农资保供稳价应对机制。加强农田水利和高标准农田等基础设施建设。深入实 施种业振兴行动。强化农业科技和装备支撑。发展乡村特色产业，拓宽农民增收致富渠道。 巩固拓展脱贫攻坚成果，坚决防止出现规模性返贫。推进乡村建设行动。国家关于土地承 包期再延长 30 年的政策，务必通过细致工作扎实到位。 点评：今年农业方面的阐述无较大变动，当前农业发展两大关键仍是量（耕地）和质 （种业）。中国是粮食贸易逆差大国， 2022 年粮食贸易逆差高达 808 亿美元，较 2021 年的 730 亿美元再次提高，对外依存度极高。从主粮供给结构来看，不同粮食的自给率分化严重， 稻谷、小麦和玉米这三大主粮的自给率基本保持在 90％以上，但大豆、棉花、菜籽油、食 糖等农产品却在很大程度上依赖进口来弥补国内消耗缺口。因此抓好油料如大豆、菜籽油 生产也是保障居民菜篮子的前提。另一方面，“种业振兴”作为近年来农业热点话题，将是 中国未来长期保障粮食安全的关键，具体内容可参考我们之前的报告《“叠叶与高节，俱从 毫末生”—中国的未来之种业振兴》。
7、资源安全：保供、绿色能源
《报告》提出：加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产。 点评：资源安全是国民经济发展的重要支撑，是国家安全的基石。2022 年，石油天然 气以及部分有色金属等大宗商品价格的暴涨让传统能源安全问题再次进入大众视野。在实 现“碳中和碳达峰”过程中“先立后破”，成为政府在推行绿色能源转型过程中的重要路径。
中国庞大的工业体系使得中国对传统能源矿产的需求非常之高，而中国的人均矿产资 源仅位列世界第 53位，中国 45 种主要矿产资源中，多数矿产资源供需形势严峻，一些关系 到国民经济命脉的、用量大的大宗矿产资源中，贫矿和难选矿多，富矿少，质量差，后备 储量严重不足，供需矛盾相当突出，因此大部分能源矿产需要从国外进口。在“逆全球化” 趋势愈演愈烈的背景下，中国能源供应链断供风险陡然提升。因此，中国应加强重要能源、 矿产资源国内勘探开发和增储上产，逐步增强中国在油气和矿产供应上的独立性。
《报告》提出：深入推进环境污染防治。加强城乡环境基础设施建设，持续实施重要 生态系统保护和修复重大工程。推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体 系。完善支持绿色发展的政策，发展循环经济，推进资源节约集约利用，推动重点领域节 能降碳，持续打好蓝天、碧水、净土保卫战。 点评：传统能源向清洁能源的转型是长期发展趋势，但从短期来看，传统能源仍然是 中国工业生产的支柱，实现清洁能源完全替代为时尚早。但长期来看，中国势必将努力构 建现代能源体系，逐渐摆脱对不可再生资源要素的依赖，保证经济的可持续健康发展。 我们认为，未来全球主要经济体将采取更加有力的政策和措施应对气候变化，实现 “碳中和碳达峰”，因此以光伏、风电储能为主的新能源相关行业长期发展前景向好。但我 们也应坚持“先立后破、不立不破”的原则，没有“立”住之前，不要急于“破”，中国应在绿色能源发展逐步形成规模之后，再有序替代传统石化能源。
“两会”作为全年份量最重的中央会议深受资本市场关注，A 股表现在“两会”期间有 明显的日历效应，我们统计了近十年来（2013-2022）“两会”召开当天以及召开后一段时 期内的各股指表现。数据显示，在“两会”召开期间内，即召开后 7 天内，A 股市场表现较 差，而随着“两会”结束，A 股市场表现会有所改善。 具体来看，沪深 300 指数、创业板指、中证 500 指数和上证综指在“两会”召开后 15 天到 1个月内表现均优于召开当天和召开后 7天。而创业板和中证 500指数表现要更优于沪 深300指数和上证综合指数，表明从历史看，小盘成长股在“两会”后相对更受资本青睐。 而从上涨概率来看，大部分宽基指数在“两会”期间上涨概率高于 50%，其中创业板指在 “两会”召开当天上涨概率高达 80%，表明市场对于“两会”政策尤其是产业政策抱有较 高预期。
不过，我们认为今年情况较过去十年有所不同，过去来说中国一直处于高速发展阶段， 成长性小盘股普遍获得更多关注。然而，目前中国正处于疫后经济修复的重要时期，经济 形势较为疲弱，而央企国企的底蕴明显优于民企，三年疫情对其的损伤相对可控，因此此 类“大蓝筹”预计将率先修复，叠加国企改革价值重估，央企国企可能将成为拉动中国经 济复苏的中坚力量，因此大盘股在今年“两会”后预计将表现占优。
考虑到不同时期“两会”侧重点会有不同，我们分别统计了不同时间段 A 股各行业表 现。数据显示，近 10 年来 A 股行业变现的日历效应也是十分显著。在“两会”召开当日， 表现较好的主要是电子、计算机以及通信等新兴产业板块，这也主要因为近年来“两会” 政府报告中创新章节重要性逐步提升，且数字经济、5G 等概念陆续出现。而随着“两会” 结束，后续经济“稳增长”政策逐步落地，美容护理、综合以及房地产等传统板块表现更 优。
近几年，“两会”主题逐步由之前的“供给侧改革”转变为“稳增长”，进一步提升了 对消费、基建等“稳增长”发力点的政策支持。因此，对比近 5 年和前 5 年“两会”结束后 行业表现，综合、医药生物行业等“稳增长”相关板块逐步取代电子、计算机等行业成为 表现更优的板块。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
