1.1、立足平板显示检测业务，向半导体/新能源业务延伸
深耕检测行业 17 年，成就平板显示检测龙头 公司成立于 2006 年，主要从事显示、半导体及新能源检测系统的研发、生产与销售。 成立之初，公司立足显示检测系统，经过多年的创新发展，公司的面板检测行业模组段设 备占比全球领先。公司于 2018 年开始进入半导体/新能源设备领域，把握时代发展的重要 机遇，打破美日技术垄断，并实现业务快速增长。公司 2021 年实现营业收入 24.09 亿元， 同比增长 16.01%，归母净利润 1.92 亿元，同比下降 20.94%，主要系上游芯片缺货叠加大 额研发投入。截至 2021 年 12 月 31 日，公司共有员工 2889 人，研发人员 1393 名，占比 48.22%。
平板显示/半导体/新能源三大业务布局，打造综合服务能力
精测具备平板显示检测领域"光、机、电、算、软”的垂直整合能力，公司将沿着这条 主线开展运营和管理，聚焦半导体、显示和新能源行业，在关键节点上进行布局，目标成 为全球检测设备领域的顶级玩家。 平板显示检测业务（2021 年占比 90.8%）：主营产品涵盖 LCD、OLED、 Mini/MicroLED 等各类显示器件的检测设备，包括信号检测系统、OLED 调测系统、AOI 光学检测系 统和平板显示自动化设 备等； 半导体检测业务（2021 年占比 5.7%）：主营产品分为前道和后道测试设备，包括膜厚 量测系统、光学关键尺寸量测系统、电子束缺陷检测系 统和自动检测设备（ATE）等； 新能源业务（2021 年占比 2.2%）：在新能源领域的主要产品为锂电池生产及检测设 备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等， 包括锂电池化成分容系统、切叠一体机、锂 电池视觉检测系统和 BMS 检测系统等。
1.2、公司股权结构稳定，股权激励激发成长活力
公司股权结构稳定，子公司业务分工明确。截至 2023 年 2 月，公司股权结构稳定，彭骞直接持有公司 25.21%的股份，并通过武 汉精至、武汉精锐间接持有公司 0.66%的股份，累计持有 25.87%股份，为公司实际控制人 兼董事长。公司各子公司业务分工明确，苏州精濑、武汉精立主要负责平板显示检测设备 业务，武汉精能、常州精测主要负责新能源业务，上海精测、武汉精鸿主要负责半导体前 后道检测业务，精测香港、精测美国主要负责研发、销售。
管理团队经验丰富，经营软实力强悍。精测电子的飞速成长，离不开管理团队的经营软实力，主要体现在 1）强悍的销售能 力，公司创始人彭骞先生销售出身，凭借 10 年销售管理经验开拓市场。2）稳定的客户关 系，公司与京东方、中芯国际等各行业龙头都建立了长期的合作关系。3）优秀的研发团队，公司管理团队大部分为硕士及以上学历，且都曾任职于天马微等电子行业公司，积累 丰富研发经验。
员工持股助力长期发展，股权激励激发成长活力。公司分别于 2017 年、2022 年实施限制性股票激励计划，持续推进员工和公司的利益 深度绑定。2022 年 6 月公司第二次股票激励计划拟向激励对象授予 575.003 万股限制性股 票，占总股本的 2.07%，激励对象共 326 名。本次股票激励的绩效考核目标是以 2021 年基 础，2022-2023 年净利润增长率不低于 40%/80%，同比增长 40%/28.6%。此次股权激励侧 重于公司核心管理人员、核心技术人员，共计 321 人，用以提升团队凝聚力，激发公司增 长活力。
1.3、财务分析：营收长期高增长，高研发投入支撑未来高速成长
营收长期高增长，半导体/新能源业务成为增长新动能 。高速成长阶段（09-18 年），营收 CAGR 为 75.1%，归母净利润 CAGR 为 60.9%。这 一阶段公司依靠平板显示检测设备及产品线的升级转型快速发展，逐步成长为国内平板显 示检测龙头，业务发展迅速，2018 年实现营业收入 13.9 亿元，过去十年营收复合增速高达 75.1%，归母净利润复合增速为 60.9%。 业务延伸，稳健增长阶段（18- 21 年）。18-21 年，公司进一步扩大业务布局，成功向 半导体和新能源电池检测业务延伸，尽管经历疫情、原材料价格上涨等不利因素，公司营 业收入依然实现 20%左右的复合增长。但新业务研发投入较大，公司归母净利润复合增速 下滑 12.7%。值得关注的是，2022 年前三季度，半导体业务实现营收 1.1 亿元，同比增长 43.71%；新能源业务实现营收 2.2 亿元，同比增长 502.46%，前期研发投入逐渐转化为收 入，有望成为公司新的业绩增长点。
研发投入持续加大，毛利率企稳回升。研发投入持续加大，三费控制稳定。2018年以来，公司持续加大研发投入，18-22Q3公司研发费用率分别为12.40%、13.63%、15.51%、17.70%和 20.72%，主要用于半导体/新 能源的研发及显示检测设备的升级，带来半导体/新能源业务的持续放量和毛利率的改善。 此外，公司管理费用率高位回落，三费用控制稳定，降本效果显著。 毛利率企稳回升，未来盈利能力有望持续提升。近年来公司毛利率呈下跌趋势，但是 22 年开始毛利率企稳回升。22Q1-Q3公司毛利率为44.31%，同比上升0.99pct，净利率为 5.63%,同比下降 2.82pct。受益于公司在研发方面的持续投入，公司半导体领域产品不断升 级，毛利率也持续增长，半导体检测业务 19-22Q3毛利率分别为30%、38%、37%和52%。随着半导体检测业务占比不断提升，预期公司未来盈利能力有望进一步提升。
1.4、增长驱动因素：平板显示推陈出新，半导体检测国产替代，新能源测试市场星辰大海
我们看好公司未来发展，基于以下三个逻辑： 平板显示推陈出新，稳中有进： OLED 面板出货量仍会持续增长，预计 2020-2025 年 出货量年复合增长率为 38.43%，市场份额将由 1.32%进 一步提升至 5.03%。2021 年 Mini/Micro-LED 领域新增投资超过 750 亿元，随着 M-LED 新型显示技术产业化的快速推 进，叠加生产工艺更为复杂，良率提升难度更高，将带动新型显示器件检测行业的快速发 展。公司作为平板显示检测领域的龙头企业，紧跟行业发展趋势，产品覆盖传统及新型显 示技术。另外公司技术能力不断提升，产品能力从模组端向要求更高的阵列/成盒端升级， 并已取得积极进展。我们认为公司能够持续巩固龙头地位，紧随行业新变化，实现业绩持 续增长。
半导体检测业务国产替代空间巨大：2020 年全球半导体前道检测市场空间高达 76.5 亿 美金，但是行业准入门槛极高，国产化率不足 5%。公司于 2018 年开始进入半导体检测领 域市场，目前以上海精测和武汉精鸿两大子公司为载体，已实现前道/后道检测全领域布 局，是实现半导体设备国产替代宏大事业的重要参与方。公司已与中芯国际、长江存储等 头部客户建立合作关系，业务成长通道已经打开，未来发展可期。
新能源设备打开全新增量空间：预计到 2025 年全球主要动力锂电池厂商的规划产能将 达到 4335GWh，2025 年全球锂电池设备也将超过 2000 亿元。公司于 2018 年开始进入锂电 池设备市场，聚焦中后段设备，已顺利进入核心锂电客户供应链体系。2022 年上半年公司 在锂电设备领域在手订单快速增长，实现销售收入 1.1 亿元，较上年同比增长 494.41%。我 们认为，公司的锂电设备业务已进入爆发式增长阶段，成为公司整体业务增长的新动能。
2.1、平板显示市场稳步增长，成盒/阵列测试国产替代仍有空间
国内显示面板市场规模稳步增长，带动平板显示检测行业稳健发展 。随着日本和韩国面板厂商逐步退出 LCD 市场，以京东方为代表的国产面板厂商加大高 世代产线投入并持续抢占市场份额，国内显示面板市场规模快速增加，从而带动平板显示 检测设备行业持续增长。预计国内显示面板出货量将由 2020 年 91.10 百万平方米，增长至 2025 年约 121.20 百万平方米，年复合增长率为 5.88%， 高于全 球增长水平。 显示面板市场主要分为 LCD 和 OLED 面板市场。LCD 面板继续占据主导地 位，但已进入产业与技术的成熟期， 产能增速趋缓。 而 OLED 因其独特的柔性特质，被 广泛应用于智能手机和智能穿戴等消费电子领域，市场渗透率快速提升。2020 年国内 OLED 面板出货量约为 120 万平方米，预计 2020-2025 年出货量年复合增长率为 38.43%，市场份额将由 1.32%进 一步提升至 5.03%。
国内企业偏重模组测试，成盒/阵列测试国产替代仍有较大机遇。面板生产包含阵列（Array） -成盒（Cell）-模组（Module）三大制程，而检测环节是 各制程生产中的必备环 节。模组段检测设备国产化程度高，但阵列和成盒段依然主要被外 资所占据。Cell 制程检测系统的市场份额主要被日本、韩国和中国台湾地区企业占据， Array 制程检测系统的市场份额主要被日本企业占据。能够实现成盒/阵列测试技术突破的 公司，将迎来较大的发展机遇。
2.2、Mini/Micro-LED产业化加速推进，平板显示检测行业迎来新的发展机遇
Mini/Micro-LED 作为新一代的核心显示技术，具备高显示效果、低功耗、高集成、高 技术寿命等优良特性，被认为是显示技术的未来发展方向。在 Mini-LED 领域，主要面向 Mini-LED 背光和 RGB 直显领域，在 3C 和商用市场的应用已经初步量产。根据 Million Insights 预计，2025 年全球 Mini-LED 市场规模将 达 59 亿美元，2019-2025 年复合增长率达 86.60%；在 Micro-LED 领域，目前下游应用集中在智能手表、VR/AR 等小显示模块领域， 是显示行业普遍认可的未来终极显示技术，目前仍处于产业化初期阶段，但随着产业制程中巨量转移技术的逐渐突破，预计市场规模和应用领域将快速扩大。根据 IHS 预测，2026 年全球 Micro-LED 显示器出货量将达 1550 万台，年均复合增长率达 99.00%。
M-LED 投资增长带动新型显示器件检测行业发展。根据高工 LED 不完全统计，2021 年 Mini/Micro-LED 领域新增投资超过 750 亿元，涉及三安光电、华灿光电、瑞丰光电、国 星光电等 LED 芯片、封装巨头，以及华星光电和京东方等显示面板厂商。因此，随着 MLED 新型显示技术产业化的快速推进，叠加生产工艺更为复杂，良率提升难度更高，将带 动新型显示器件检测行业的快速发展。
2.3、公司布局：平板显示检测龙头，持续拓展品类
国内显示检测龙头，募投丰富产品品类，拓宽收入来源。国内显示检测龙头。公司目前在显示领域的主营产品包括信号检测系统、OLED 调测 系统、AOI 光学检测系统和平板显示自动化设备等，在传统及新型显示器件的主要制程均 能提供相应的产品。公司 2021 年实现显示检测收入 21.88 亿，处在行业领先地位。
募投发展新型显示检测技术，产品升级带来业绩持续增长。2023 年 2 月公司发行可转 债募投 6.76 亿元，用于高端显示用电子检测系统研发及产业化项目，主要集中于中大尺寸 OLED 和 Mini/Micro-LED 领域。项目建设期 36 个月，达产后预计每年可实现营业收入约 10.51 亿元，净利润 1.76 亿元。
能力不断提升，从模组向国产化率更低的成盒/阵列领域延伸。公司在 Module 制程检测系统的产品技术已处于行业领先水平。但 Cell 制程检测系统 的市场份额之前主要被日本、韩国和中国台湾地区企业占据，随着公司近年的不断投入及 发展，公司在该制程检测系统的收入规模快速增长，目前公司产品完全覆盖 Cell 制程。 Array 制程检测系统的市场份额主要被日本企业占据，公司已通过技术积累开始涉足，部分 产品亦已完成开发并实现了批量销售。
覆盖京东方、富士康等头部客户，公司持续发展保障充分。公司自设立以来， 专注于平板显示检测系统业务，客户已涵盖国内各主要面板、模组 厂商，如京东方、华星光电、中国电子、天马微等，以及在国内建有生产基地的韩国、日 本、中国台湾地区的面板、模组厂商，如富士康、明基友达等，客户资源优势明显，为公 司业务的持续发展提供了充分保障。
3.1、半导体前道量测检测市场国产化率极低，进口替代机会巨大
全球半导体检测和量测设备市场规模高速增长，中科飞测招股说明书中披露，2016 年 至 2020 年全球半导体检测与量测设备市场规模的年均复合增长率为 12.6%，其中 2020 年 全球市场规模达到 76.5 亿美元，同比增长 20.1%。
寡头垄断市场，国产化率不足 5%。由于半导体检测设备行业具有极高的技术、资金 壁垒，对业内公司研发能力有很强要求，目前市场呈现高度垄断的局面。全球范围内主要 检测和量测设备企业包括科磊半导体、应用材料、日立等。科磊半导体一家独大，根据 VLSI Research 的统计，2020 年，科磊半导体以 50.8%的市占率垄断半导体检测设备市场， 遥遥领先，是行业内的绝对龙头，应用材料以 11.5%的占有率位列第二，日立半导体位列 第三，全球前五大公司合计市场份额占比超过了 82.4%，均来自美国和日本，市场集中度 极高。
3.2、公司实现半导体检测前道/后道全领域布局，业务进入成长加速期
公司于 2018 年开始进入半导体检测领域市场，目前以上海精测和武汉精鸿两大子公司 为载体，已实现前道/后道检测全领域布局，是实现半导体设备国产替代宏大事业的重要参 与方。公司已与中芯国际、长江存储等头部客户建立合作关系，业务成长通道已经打开， 未来发展可期。
上海精测聚焦半导体前道检测领域，国内领军企业之一。半导体前道检测设备领域：上海精测（持股 67.14%）。上海精测于 2018 年成立，随后 在前道检测领域持续取得突破。公司产品覆盖前道检测大部分领域，包括尺寸量测、电子 束缺陷检测等等。公司的膜厚产品、电子束量测设备已取得国内一线客户的批量订单；明 场光学缺陷检测设备已取得突破性订单；OCD 设备获得多家一线客户的验证通过，且已取 得部分订单；半导体硅片应力测量设备也取得客户订单，其余储备的产品目前正处于研 发、认证以及拓展的过程中。业务发展迅速，在手订单充足。子公司成立以来，业务发展迅速，2021 年实现收入 1.11 亿元，处在国内第一梯队，19-21 年平均复合增速高达 426.8%，超过同期上海睿励、 中科飞测等同行。截至 2022 年 6 月末，上海精测在手订单金额为 4.07 亿元，未来发展前 景巨大。
武汉精鸿聚焦半导体后道检测领域， 成长空间较大。 公司子公司武汉精鸿主要聚焦自动检测设备领域，目前已实现关键核心产品国产化， 其中老化产品线在国内一线客户实现批量重复订单、CP 产品已完成批量交付，FT 产品已 经获得订单。2021 年该板块实现营业收入 2036 万元，同比增长 273%，随着相关产品逐步 量产，该业务未来成长空间较大。
快速响应客户需求，与中芯国际等头部客户建立良好合作关系，未来发展可期。公司拥有上海和武汉两大生产基地，设计研发、生产、销售及售后技术团队均位于国 内，能够更迅速地响应下游客户需求，缩短交付服务周期。公司通过发挥本土厂商的服务 优势，与中芯国际、华虹集团、长江存储、合肥长鑫、广州粤芯等众多客户建立了良好的 合作关系。伴随着国产替代进程的加速，公司的半导体业务也将保持高速增长。
3.3、新能源检测市场空间大，为成长带来全新增量
电动汽车和储能业务的蓬勃发展，为锂电池产业链带来了巨大的市场机会。预计到 2025 年全球主要动力锂电池厂商的规划产能将达到 4335GWh，2025 年全球锂电池设备也 将超过 2000 亿元。公司于 2018 年开始进入锂电池设备市场，聚焦中后段设备，已顺利进入核心锂电客户供应链体系。2022 年上半年公司在锂电设备领域在手订单快速增长，实现 销售收入 1.1 亿元，较上年同比增长 494.41%。我们认为，公司的锂电设备业务已进入爆发 式增长阶段，成为公司整体业务增长的新动能。
2025 年全球锂电设备市场超 2000 亿元， 5 年 CAGR 约 38% 。根据《浙商证券 2023 年锂电设备年度策略》预测，到 2025 年全球主要动力锂电池厂 商的规划产能将达到 4335GWh，2023-2025 年的复合增速为 35%。随着上游动力电池厂商 规划产能的逐步落地，可为国内锂电池设备厂商带来长期较大的发展空间。根据《浙商证 券锂电设备行业深度报告：全球电动车加速放量，锂电设备受益动力电池扩产》预测，到 2025 年全球锂电设备市场超 2000 亿元，未来 5 年 CAGR 约 38%。
公司布局中后段高价值生产设备，进入核心客户供应体系，未来高增长可期。在锂电池生产设备价值量中，中后段生产设备价值量占比较高。中段以叠片机为核心 设备（约占 15%），后段则以化成分容系统（约占 20%）为核心设备， 具有较高的价值 量，也是整线化和智能化实施的关键节点。公司布局中后段产品，主要包括切叠一体机、 化成分容测试系统、电芯装配线、BMS 检测系统、激光模切机等，有较大的市场前景。
进入核心客户供应链体系，未来成长可期。公司与中创新航签署《战略合作伙伴协 议》， 确定公司为其锂电设备的优选合作商，在锂电设备领域开展深度合作。公司在新能 源领域核心产品化成分容自动测试系统已实现量产销，也拿到中创新航切叠一体机批量订 单。同时，公司也在积极开拓与国内知名电池厂商的合作关系。随着公司同中创新航的合 作不断加深、与其他知名电池厂商和合作不断落地，公司的锂电设备业务预期有较大的增 长空间。
平板显示检测业务：2022 年消费市场低迷，面板需求疲软，预计公司平板显示检测业 务微增 2%。 2023 年起，随着需求回暖、大尺寸 OLED 持续出货、AR/VR 等新型显示技术 产品逐渐放量，公司平板显示检测业务预期迎来高速增长，2022-2024 营收增长分别 2%/10%/15%。平板显示检测设备行业竞争格局稳定，预期未来三年业务盈利水平相对稳 定，毛利率维持在 45%。 半导体设备业务： 预计 2022-2024 年该业务营收增长 58.75%/95.70%/85.43%,随着规模 扩大毛利率持续提升，分别为 45%/48%/50%。
1) 前道检测业务：参考中科飞测公告披露，2020 年国内半导体前道检测市场空间 21.0 亿美元。根据 VLSI Research 的统计， 2016 年至 2020 年全球半导体检测与量 测设备市场规模的年均复合增长率为 12.6%，我们假设国内未来五年市场复合增 速为 15%。中美竞争形势加速国产替代进程，而且 2022 年 6 月公司已有在手订单 约 4 亿元，由此我们预计公司 2022-2024 年国内市场占有率分别为 1%/1.8%/3.0%，2022-2024 年公司该板块业务实现收入 1.81/3.74/7.16 亿元。
2) 后道检测业务：该业务基数较低，受益于国产替代和行业增长，预期未来三年营 收保持 40%增速。 锂电池设备业务：2022 年公司成功进入中创新航供应体系，并作为基石投资者参与中 创新航港股发行，进一步巩固、深化双方战略合作关系。2022 年 1-9 月公司在新能源领域 实现销售收入 2.23 亿元，较上年同比增长 502.46%，预计全年维持 500%增长速度。未来 公司继续深化同中创新航的合作，并同步拓展其他头部锂电池厂商，公司未来业绩会进一 步增长。考虑 2022 年营收已经具备一定规模，预计 2023-2024 年营收收入增长 50%/40%。 该业务行业竞争相对稳定，发展比较成熟，预计 2022-2024 年毛利率维持在 32%。
综上，公司整体营业收入 2022-2024 年增速为 15.98%/21.05%27.19%，毛利率分别为 43.74%/43.74%/44.07%，综合考虑其他费用，2022-22024 年归母净利润分别为 2.84/3.55/5.06 亿元，同比增速分别为 47.57%/25.23%/42.42%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
