公司沿革：系统集成起家，拓展至产品化应用
业务主线明晰，技术赋能智慧城市、智慧安全。杰创智能成立于 2008 年，主要从事 智慧城市和智慧安全两大领域，其能力覆盖系统集成项目、产品研发制造与销售。智慧城 市领域，公司主要参与建设智慧民生、数据中心、城市管理等方向，在建筑、教育、医疗、 交通、市政、IDC 等行业具备成熟的解决方案能力；智慧安全领域，公司一方面服务于平 安城市、雪亮工程等社会安全管理项目，另一方面研发生产数据采集、传输、存储分析等 通信安全管理产品。公司业务主线明晰，以大数据、人工智能、云计算等核心技术为基， 推进城市智慧化、安全信息化建设。
内生外延，公司由最开始的系统集成业务拓展到安全产品领域。公司起家于系统集成 项目，其业务能力覆盖安防、建筑、教育、市政等领域。公司坚持技术研发赋能应用发展， 内生外延，围绕核心技术能力加速布局。2011 年，公司推出第一代专用高性能计算核心模 块；2015 年推出第二代专用高性能计算平台，并逐步由集成项目，向产品化领域探索； 2016 年，公司全资并购北京蓝玛星际科技有限公司，补齐通信安全管理产品研发、系统 和算法设计等能力，并顺势推出第三代高性能计算平台，和第一代公共安全产品生产线。 公司于 2022 年 4 月 20 日在深交所 A 股创业板挂牌上市。
公司股权结构稳定，股权激励绑定核心技术人员。截至 2022 年三季报，公司董事长 孙超持股 13.93%，总经理龙飞持股 8.07%，研发负责人朱勇杰持股 6.68%，董事谢皑霞 持股 5.99%。其中，孙超、谢皑霞为夫妻关系，孙超、龙飞和谢皑霞为基于《共同控制暨 一致行动协议》约定的一致行动人关系，三人合计持股 27.99%，是公司控股股东和实际 控制人。龙飞、朱勇杰为公司核心技术人员，分别对公司技术研发工作做出重大贡献，亦 对公司技术研发等内容负责。公司通过股权激励方式，绑定核心技术人员，为公司长期的 发展奠定基础。
财务分析：营收结构日渐优化，盈利能力稳健发展
营收规模稳步增长。公司营收规模稳步成长，2019/2020/2021 年分别实现营收 7.34/7.41/9.40 亿元，三年 CAGR 达 13.2%。2019 年公司营收同比增长 73.9%，主要系 城市管理与服务营收大幅增长所致。2022 年前三季度，公司营收取得 5.87 亿元，同比增 长 12.9%，公司营收规模稳健增长，保持良好发展趋势。
营收结构不断优化，产品销售贡献逐渐增加。公司营收结构按行业划分，除 2020 年 外，智慧城市占比约 70%以上，2020 年公司智慧安全领域获得大额订单，因此当年营收 所占比例大幅提升。按产品结构划分，公司在传统的系统集成项目营收所占比例有所下降， 2021 年公司系统集成服务营收约占总营收的 83%，通信安全管理产品销售营收占总营收 比例上升至 13%，技术服务营收占总营收比例为 4%。公司产品销售营收贡献比例逐渐增 加，营收结构不断优化。
毛利率温和上升，毛利率水平较高的通信安全管理产品营收占比逐渐提升。公司毛利 率温和上升，主要系毛利率较高的通信安全管理产品营收占比逐渐提升所致。公司 2021 年整体毛利率为 27.9%，其中系统集成服务毛利率为 18.9%，通信安全管理产品销售业务 毛利率为 83.6%，技术服务毛利率为 33.3%。公司在系统集成项目服务中积累了较丰富的 行业经验，对整体成本有较好的把控。近年毛利率水平相对稳定。
三费控制良好，研发持续投入。公司三费费率控制良好，2019/2020/2021 年三费整 体费率分别为 7.1%/10.3%/8.7%，2022 年前三季度三费整体费率为 10.1%。公司 2022 年前三季度财务费率为-1%，主要系上市后，募集资金存入银行，利息收入增加所致。公 司重视研发投入，2019/2020/2021 年研发费率分别为 4.6%/6.0%/6.6%，2022 年前三季 度研发费率达 8.7%，研发费率逐年提高，研发费用主要投入于公司主营业务相关的人工 智能、信号协议分析技术等领域。利润端表现与营收增长大体匹配。得益于公司多年业务发展所积累的行业经验，毛利 率及三费费率控制相对稳定，公司净利率保持较高水平，2019/2020/2021 年净利率水平 分别为 8.3%/17.0%/11.2%，2022 年前三季度净利率为 8.4%。利润端表现与营收增长情 况大体匹配。
智慧城市：产业政策不断发力，城镇化进程推动行业成长
智慧城市发展多年，已来到快速发展阶段。2014 年，国家发改委给出智慧城市相关 定义：智慧城市是运用物联网、云计算、大数据、空间地理信息集成等新一代信息技术， 促进城市规划、建设、管理和服务智慧化的新理念和新模式。我们认为，智慧城市提出以 来，历经产业政策规划、技术逐步发展、信息融合发展等多个时期，现已来到行业快速发 展阶段。 智慧城市基于“端-边-云-网-智”的技术结构，实现跨时空跨地域的融合服务。智慧 城市基于五层的技术架构，可以实现在园区、学校、建筑、社区、出行等多个领域的智慧 化融合管理。智慧城市并非传感器、通信网络、云计算等系统部分的简单集成，而是软件 算法（人工智能如机器视觉、云计算平台、大数据分析等）与硬件设施的有机结合，实现 更加高效的运营效率和数据能力。
我国城镇化率水平不断提升，但与发达国家仍有差距。根据国家统计局数据，我国城 镇化率逐年提升，自 2011 年的 51.3%提升至 2022 年的 65.2%。我国城镇化率快速提升， 但较世界发达国家城镇化率水平仍有较大提升空间。据联合国统计数据，2020 年世界发 达国家城镇化率水平为 81.3%，较我国的 63.9%高出 17.4pcts。我们预计随着经济水平不 断提升，我国城镇化率将进一步提高。 城镇化率的提高对城市智能化管理提出更高要求。随着城市人口的不断涌入，城市发 展速度、规模及其资源环境承载能力出现错配，交通、环境、公共安全等领域出现较多问 题，城市的信息化管理是重要的解决办法之一。通过将城市中的公共数据要素进行合理分 析和规划，实现智慧化城市管理，帮助资源与需求的高效匹配。
产业政策大力支持，各省市制定智慧城市相关目标。我国有关部门大力支持智慧城市 相关产业发展，从技术路径、建筑规划、运营运维等多个角度推进智慧城市的建设。各省 市规划制定智慧城市相关的发展目标，由顶层设计到具体实践执行均有较为明确的指导政 策和目标计划。我们认为政策端的大力支持，有望自上而下地推动整个智慧城市产业链发 展，为行业长期发展奠定基础。供给、需求的双重推动，催化智慧城市投资规模快速成长。需求侧，我国城镇化率不 断提高带来了城市智慧化管理的新增需求；供给侧，国家政策大力推动各省市智慧城市建 设发展。在供给、需求的共同催化之下，我国智慧城市投资规模逐年递增，2020 年我国 智慧城市投资规模达 262 亿美元，IDC 预计 2023 年这一数字将达 389 亿美元，2018-2023 年 CAGR 达 14.18%。
智慧安全：AI赋能公共安防，智慧安全市场方兴未艾
AI 助力安防领域实现新突破，公共安全迈入智慧化时代。随着人工智能技术在机器视 觉、自然语言处理等领域的不断突破，其作为底层通用技术有望赋能多领域实现效率提升 和能力突破。根据麦肯锡，AI 有望通过 RNN（递归神经网络）、生成对抗网络等模型赋能 公共社会领域的智慧化发展。我们认为公共安全引入 AI 能力将有助于提高整体社会安全， 赋能公共安防。
随着智慧安全产业的发展，产业链日趋完善。我国在智慧安防领域形成了由上游芯片、 传感器、存储、通信等软硬件产品研发制造商，中游 AI 算法、安防设备厂商，到下游项目 集成、工程建设服务商的产业链条，但中下游的产业界限呈现融合交错的发展趋势，部分 集成商在软硬件上开始探索布局，并直接向客户提供交付产品。我们认为，随着 AI、大数 据局、云计算等技术能力的不断发展，智慧安全产业链日趋完善，为行业可持续发展提供 良好基础。
“政策+科技”推进安防事业发展，国家财政公共安全支出近年相对稳定。我国安防 行业受政策和科技双重推动不断发展：政策端受智慧城市、雪亮工程等推动，我国财政公 共安全支出自 2009 年快速上涨，至 2016 年已达 1.1 万亿元；科技产业方面，随着人工智 能、物联网等技术发展，信息化项目建设及公共安全领域支出进一步提升，至 2019 年我 国财政公共安全支出已增长至 1.4 万亿元。近年，受宏观因素影响，我国财政公共安全支 出相对稳定，我们预计随着宏观环境日渐回暖，新技术的不断突破和发展，公共安全领域 仍将是未来国家重点投入方向之一。
具体于智慧安全领域，行业规模料将保持快速增长趋势。根据华经产业研究院数据， 我国安防市场规模由 2016 年的 5400 亿元增长至 2020 年的 8510 亿元，CAGR 达 12%； 智能安防市场规模由 2016 年的 221 亿元增长至 2021 年的 644 亿元，CAGR 达 24%。华 经产业研究院预测我国智能安防市场规模将保持快速增长的趋势，或将于 2026 年达 2045亿元。我们认为这一增长趋势，一方面来源于我国对公共安全领域的持续投入扩大整体安 防市场的行业空间；另一方面来源于随着技术进步带来智慧安全领域渗透率的提高，二者 将推动我国智慧安全领域规模的快速成长。
持续进行研发投入，多项资质构筑业务壁垒
公司重视研发，持续进行研发投入，以技术创新赋能业务成长。公司研发费用呈现逐 年递增趋势，由 2018 年的 2900 万元增长至 2021 年的 6200 万元，2022 年前三季度研发 费用为 5100 万元；研发费用率呈现上升趋势，2022 年前三季度研发费率达 8.7%；截至 2022 年中报，公司研发人员数量达 182 人，占公司总人数的 24%。公司围绕核心技术平 台，衍生出私有云、AI 行为分析、数据解析系统等一些列技术模块，赋能公司业务成长。
公司围绕云计算技术，深挖用户上云痛点，打造了先进智能私有云平台，提供完善的 IaaS 功能。其核心云引擎提供云资源管理、硬件设施管理、网络资源管理、网络服务、计 费管理、实时监控等多项功能。公司私有云平台从客户实用角度出发，实现更简单易用的 云环境。同时，在技术能力方面，支持 x86 体系结构一级 ARM 架构国产 CPU，支持软件 定义网络（SDN）和软件定义存储（SDS）等，实现更加广泛的适配度和兼容性。
公司打造 AI 行为分析系统，其可应用于人流量大、人口密集的多种生活场景中。AI 行为分析系统通过视频结构化算法、人脸识别等 AI 能力，对人体特征、动作行为、行动轨 迹等进行学习和分析，可以实现对特定目标的识别、人流量监控等功能。AI 行为分析系统 可用于车纹识别、人脸识别、行为识别、缺陷识别、物体识别、文本识别、视频结构化等 领域，为公司智慧城市、智慧安全等业务提供技术能力支持。公司布局公共安全领域产品研发能力，打造数据解析系统，赋能相关安全产品业务成 长。数据解析系统基于 FPGA 和 ASIC 技术，具备高速计算能力。基于此系统的产品设备 采用独特散热结构和模块化设计理念，支持用户扩展和分布式部署，可以满足客户灵活部 署和扩展性需求，同时该系统也可直接应用于区块链系统，为数据安全提供保障。
项目实施对资质有较高要求，公司具备相关资质实力。系统集成项目下游客户所处行 业相对分散，如政企、金融、互联网、医疗、教育等，尽管不同行业在项目实施中存在一 定差异化的需求，但核心聚焦于项目的实施、验收、交付等能力上，这对企业的资质具有 较高要求，不仅要有相关的业务资质，同时资质要相对全面，且具备一定的项目经验。公 司具备一系列认证资质，如建筑智能化系统设计专项甲级、电子与智能化工程专业承包一 级、国际软件成熟度认证 CMMI 5 级、公安部列装资质等。相对全面的项目资质为公司在 不同行业领域的场景开拓、项目实施等奠定了基础。
聚焦智慧城市，打造标杆项目
围绕智慧城市，开拓多个业务场景。公司围绕智慧城市主要脉络，以智慧民生、城市 管理与服务、数据中心为主要应用场景，并结合实际业务能力在医疗、制造业、教育、交 通、政企、互联网等行业进行布局，目前均有实际项目成功落地。以核心技术优势叠加行 业项目经验，公司有能力将相关项目能力复制到多个业务场景。 公司通过网络化复制智慧城市业务场景，具备了跨行业领域的竞争优势，在项目选择 上，以金融、互联网、数据中心、政企等为业务重心，持续拓展边界，打造智慧城市一体 化解决方案。
自主规划设计核心单元，外采部分成熟模块化产品。公司将智慧城市按执行层级划分 为表现层、平台层、共享组件及中间层、云数据层、设施层、网络层等六个层级，其中网 络层、设施层等成熟硬件产品采用外采方式，直接进行加工、调试和安装；核心的数据层、 平台层等涉及软件算法的部分由公司自主研发设计，并针对下游特定领域客户进行定制化 调优和升级，既保证了整体项目进展的实施效率，又能够不断累积和挖掘行业 Know-how。
公司具备较为丰富的行业经验，通过打造标杆项目树立品牌形象。系统集成类项目在 招标时看重相关领域的行业经验，具备标杆示范性项目经验的方案更具备竞争优势。公司 通过多年技术积累，在上文所提到的多个领域均有成熟落地项目，从而带来更加广泛的业 务机会。如河南省科技馆新馆智能化项目是河南省重点工程之一，杰创智能主要参与负责 综合管理平台、视频监控系统、门禁管理系统、出入口管理系统发、防盗报警系统、电子 巡更系统、入侵检测、智能灯光、智慧停车等工作。
由系统集成到产品应用，信创场景推动智慧安全
公司由系统集成向产品化应用拓展，双轮驱动共筑智慧安全。公司由系统集成项目起 家，积累了相关的项目经验，逐步拓展至公共安全领域。公司响应国家公共安全规划相关 政策，面向社会安全，在雪亮工程、智慧监管等方面开展业务，并由系统集成项目建设向 通信安全产品迈进。公司目前已具备数据感知采集、数据传输组网、数据存储分析等产品 的研发生产能力，相关产品已销往一带一路多个沿线国家和地区，应用于政府公共安全、 工业、商业等领域。公司在社会安全领域采用类似智慧城市的分层级方式，将整体项目实施分为六大层级， 公司自主研发核心产品的定制化开发并负责整体解决方案的交付，部分传感器等硬件设备 外采自供应商。公司通过软硬件一体化，交付客户完整的智慧安全解决方案。
随着在公共安全领域的技术积累，公司逐渐形成了产品化能力。公司通信安全管理综 合解决方案以无线信号主被动定位技术、无线信号分析技术、音视频智能识别与处理技术 等为基础，对管理区域内的数据进行采集、传输、分析，为安全管理部门提供安全管理技 术手段，公司于 2018 年已获得公安部列装资质审查并取得公安系统列装合作资格。相关 产品目前已远销海外市场，如一带一路等沿线国家和地区。
收入端：公司布局智慧城市、智慧安全两大业务，按产品划分，主要分为系统集成服 务、通信安全管理产品销售、技术服务三部分。2022 年，公司受疫情等因素影响，项目 交付及履约受到一定程度扰动。我们预计，随着未来疫情因素影响的逐步淡化，公司将于 2023 年迎来业绩反转预期，并维持良好的发展趋势。我们预计公司 2022/2023/2024 年整 体营收为 8.6/11.8/14.9 亿元，对应增速-8.7%/37.2%/26.2%。 1） 系统集成服务：2022 年公司受疫情影响，该业务在项目交付履约方面受阻，预计 随着疫情因素影响的逐步缓和，未来将保持相对稳定的发展趋势，我们预计公司 系统集成服务 2022/2023/2024 年营收分别为 7.8/10.1/12.2 亿元，对应增速 0.0%/30.0%/20.0%。
2） 通信安全管理产品销售：公司通信安全管理产品主要销往一带一路等沿线国家和 地区，2022 年受疫情因素影响，该业务受到较大冲击。展望 2023 年，公司将重 新与海外客户建立合作伙伴关系，预计未来有望保持较高成长速度。我们预计公 司通信安全管理产品销售业务 2022/2023/2024 年将实现收入 0.5/1.2/2.2 亿元， 对应增速-60%/150%/80%。 3） 技术服务：公司技术服务主要是项目咨询、规划等相关业务，预计未来营收保持 相对平稳的发展趋势。我们预计公司技术服务 2022/2023/2024 年实现收入 0.3/0.4/0.5 亿元，对应增速-22%/40%/20%。
成本端：公司业务保持良好的发展节奏，下游客户情况相对稳定，我们预计公司各项业务的毛 利率水平保持相对平稳的趋势。我们预计公司系统集成服务 2022/2023/2024 年毛利率水 平为 18.8%/18.8%/18.5%；通信安全管理产品销售 2022/2023/2024 年毛利率水平为 83.7%/82.0%/78.0%；技术服务 2022/2023/2024 年毛利率水平为 31.8%/31.0%/30.0%。 我们预计随着未来地区安全形势的边际催化，公司高毛利率的通信安全管理产品销售业务 将在未来有更大成长机会，从而带动公司整体毛利率水平呈上升趋势，我们预计公司整体 毛利率水平 2022/2023/2024 年将达 23.0%/25.8%/27.7%。
费用端，考虑到公司的品牌效应和规模效率，我们预计公司销售费用率保持相对平稳； 考虑到公司新建总部大楼的营运和管理，我们预计公司管理费用率将呈稳步上涨的趋势； 考虑到公司上市，银行存款利息增加，我们预计公司财务费用率保持较低水平；考虑公司 在研发端的持续投入以及聚焦核心技术发展，我们预计公司研发费用率保持相对较高水平。
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