1.1. 公司致力于成为矿业智能化时代的领军者
“专精特新”高新技术企业，汇聚业内最优秀人才与技术，引领工矿业迈入智能化时代。 美腾科技董事长是“中国煤炭行业工程设计大师”李太友，其带领一百二十余人技术团 队，设立矿业技术研究院、工业智能研究院和智冠信息事业部三大研发部门，汇聚行业 内优秀专家和人才，致力于用“技术领先”引领工矿行业迈入智能化时代。 立足煤矿稳住市场，逐渐拓展矿业下游。公司主要以工矿业智能装备与系统为主营业务， 拥有智能分选、智能工厂、感知仪器和智能管理四大核心产品线。从“研发→设计→制 造→销售”，高自主、重设计的产品优势使其产品市场占有率处于行业领先水平，其中 TDS 智能干选机市场占有率约 65%（截至 2022 年上半年）。目前公司智能矿物分选下 游已逐渐走出煤炭，扩展到磷矿、铝土矿、铁矿、锌铅矿的市场，已经成功实现金属市 场的高精度识别和分选，并在金矿、铜矿、锰矿等矿种分选研发实验中成功。
公司自创立以来，主要经历三个发展时期：2015—2016 年，研发阶段初创期：公司聚焦于工矿业智能化改造，运用激光、X 射线等新兴技术于煤炭洗选行业，实现首台“TDS 煤炭干选设备与配套系统”的工 业化应用； 2017-2019 年，致力于产品创新升级和市场拓展：公司致力于持续投入及提升技 术能力，致力于提高干法洗选技术应用中的稳定和精准性能，为后市替代湿法洗选 工业建立基础，同时公司市场销售逐渐覆盖全国，新产品也在此期间顺利研发上市； 2020 年-至今，下游行业高景气周期来临，业绩放量快速发展：主营产品经过近 5 年的市场检验，其智能干选领域市占率已达到 65%（截至 2022 年上半年），已成为 TDS 在煤炭领域的领军企业，同时公司也成功拓展智能干选在金属市场的工业应用。
公司股权结构分明，员工持股彰显公司稳定发展信心。公司实际控制人为李太友先生（拥 有 13.57%股份），联合创始人梁兴国、张淑强分别直接持股公司 1.85%、1.67%的股份， 大地公司拥有美腾科技 9.67%股权，与美腾科技深度合作，支持公司技术和市场不断完 善。美腾科技的子公司业务主要聚焦于公司智能矿业设备和智能系统业务，股权结构分 明，主业聚焦强。公司员工激励优异，员工持股平台美智英才、美智优才、美智领先合 计持有上市公司 5.82%股份，彰显公司稳定发展信心。
1.2. 收入利润实现增长，智能设备业务值得期待
公司业绩持续增长。2018-2021 年美腾科技营业收入分别为 1.33、2.41、3.21、3.84 亿元，2019-2021 同比增长 81%、33%、20%，2018-2021 年公司归母净利润分 别为 0.15、0.63、0.92、0.86 亿元，2019-2021 同比 315%、45%、-6%，其中 2021 年因疫情影响，营收增速大幅放缓且净利润同比转负。随着疫情影响消散， 2022 年公司业绩明显修复，预计全年营业收入 4.9 亿元，同比增长 28%，预计全 年归母净利润 1.24 亿元，同比增长 45%。
智能系统业务增势可观，智能设备业务稳定放量。智能装备与智能系统收入为公司主 营业绩主要来源。2018 年至 2022 年上半年，智能设备业务营收分别为 1.03 亿元、 2.20 亿元、2.15 亿元、2.69 亿元、1.20 亿元，占营业收入的比例为 77%、91%、 67%、70%、67%；智能系统业务营收分别为 0.21 亿元、0.12 亿元、0.94 亿元、 0.90 亿元、0.47 亿元，占营业收入的比例为 16%、5%、29%、24%、26%。分 项来看，公司智能设备业务已进入稳定增量时期，且智能系统业务 2020 年营收大 幅增加并进入稳定阶段，可见公司随着产品不断创新、稳定以及销售半径的扩张， 业绩方面取得了优异的成绩。
成本控制颇见成效，拓展市场仍保持高毛利率。2018 年至今的报告期内，公司期间费用 率逐年下降，至 2022 年 Q3 已降至 32%，这将为公司在产品初期开拓市场阶段，提供 维持毛利率和经营业绩的有效支撑，展现了公司经营管理的成熟和智慧。开拓市场期间， 公司无法避免部分竞争对手通过降价提高销售量的趋势，因此公司为保持市占率和增加 品牌认可度，2019 至 2021 年，两产品 TDS 设备单位销售价格分别为 646.58 万元/台、 630.64 万元/台、571.43 万元/台。公司毛利率虽略承压下降，仍保证公司总体毛利率处 于高位，2021 年 57%，其中智能设备业务毛利率 2021 年为 61%。展望后市，考虑到 公司已经是行业龙头企业，叠加“三费”的有效控制，公司业绩可实现稳健发展。
1.3. 研发动能持续，客户资源优异
研发支出持续增长，手握核心技术经验丰富。作为科技企业，公司立足于自身技术基石， 高度重视研发投入，2019 至 2021 年，公司研发费用分别为 0.36、0.42、0.53 亿元，同 比增长 36.2%、16.6%、24.7%。 技术人才背景方面，公司 16.94%员工拥有硕士及以上学历，超过 50%的员工拥有 计算机（软件+硬件）背景，深耕“矿业+智能化”，致力于成为矿业智能化时代的 领军者。 公司核心技术人员激励措施优异，增强技术团队稳定性。董事长李太友先生是公司 产品与研发战略的核心制定者和推动者，是国内煤炭行业设计领军人物，取得发明 专利 56 项，多次获得煤炭行业优秀工程设计奖（部级）。同时，核心技术人员可以 通过持股平台间接持有公司股份，并设置了股权禁售期限制，这将增强技术团队的 稳定性，帮助公司持续保持技术领先和创新优势。
下游客户主要为龙头煤企，资源优势明显。公司目前主要客户为国内的大中型煤炭生产 企业及选矿厂等，包括国家能源集团、山东能源、陕煤集团、山西焦煤等。可见公司主 要客户综合实力较强、信用度较高，公司应收账款无法收回的风险较小，同时客户集中 度较高，叠加下游客户区域性相近，公司在销售费用等方面也相对优异。
公司主要向矿业下游提供智能装备与智能系统与仪器，其产品“智能化”主要体现在于 “感知、分析、推理、决策和控制”。核心智能装备主要为煤炭智能干选设备（TDS 智 能干选设备、井下 TDS 智能干选机）、XRT 矿物智能干选设备、智能粗煤泥分选设备、 智能梯流干选机（TGS）；智能系统与仪器主要包括智能无人装车系统（火车无人装车系 统、汽车无人装车系统）、选煤厂智能化系统（煤质管控系统、配煤系统等）以及 X 光 灰分仪、矿浆灰分仪等智能仪器。
2.1. 智能设备：自主设计，优势集中，创新迭代
立足于矿业机器设计经验，形成智能干选设备的技术壁垒。智能分选设备相较于传统分 选设备，重在“智能化”，可以代替“手选、动筛跳汰机、浅槽分选机等”分选方式， 节省人工成本、大幅提高煤矿分选效率。对于同业竞争而言，“智能化”水平核心 在于高精度性，公司技术壁垒形成的过程主要立足于技术人员长期深耕行业的设计经验， 通过“数据分析和计算机视觉技术实现煤矸高精度识别”，并运用“深度学习技术实现系 统自主学习和系统自动调优”，进而实现识别精度逐步提高。
2.1.1. TDS 智能干选设备
自主研发，稳定运行。TDS 智能干选机是美腾科技自主研发的一项煤矸智能分选设备， 其分选精度超过水洗（跳汰）且使用周期可以长期稳定运行。TDS 智能干选机采用智能 识别方法，针对不同的煤质特征建立与之相适应的分析模型，通过大数据分析，对煤与 矸石进行数字化识别，最终通过智能排矸系统将矸石排出，其分选主要过程包括下图核 心环节。
优势集中，多荣誉加身。公司的 TDS 智能干选设备分选粒度宽，可适用于 400-10mm 块煤分选，且处理能力大，最大型号的 TDS（IXS160BP500）-M60300 处理能力可达 600t/h。其在智能干选领域突破多项极限，主要包括“第一个 300+大块煤分选的设备”、“第一 个 10nm 粒级煤炭智能分选的设备”等，以系统简单、不用水、不用介质、分选精度高、 设备体积小及生产成本低等优势，在国内选煤厂和矿井得到快速推广应用。
2.1.2. 系列多样延伸，推广应用市场
拓展井下领域，研发不同应用需求设备，适应更广泛市场。鉴于 TDS 智能干选机“不用 水、不用介质”的优势，公司拓展领域，生产井下 TDS 智能干选机，以实现矸石不升井， 提高煤炭资源回收率。此外，针对不同客户的差异化需求，公司根据煤炭分选的难易程 度，研发出三大产品系列，及时把握并满足客户需求，不断创新解决产品应用“痛点”， 进而实现公司持续经营和获取高附加值。
拓展非煤矿物领域，生产 XRT 矿物智能干选设备。公司基于煤矿业干选技术，拓展非 煤行业分选领域，主要针对矿物元素特征开发算法，利用 X 射线、图像、近红外、荧光 等识别技术，目前已成功实现对磷矿、铝土矿、萤石、铁矿、钒矿、铅锌矿的高精度识 别和分选，并在金矿、铜矿、高岭土、锡矿、钨矿、锰矿等矿种分选研发成功，并进行 商业推广。公司以此原理的产品，XRT 矿物智能干选设备，能够有效降低矿物磨选成本， 大幅降低耗损，提高金属分选的处理能力。
2.2. 智能系统：配套主产设备，协同发展
智能系统是煤矿分选智能化的载体。智能干选设备必须能够与整个选煤工厂智能系统进 行对接、相互协调，以保证分选过程中的核心算法及处理能力等智能化功能完美发挥， 进而提升智能矿山的运行效率。因此公司在销售智能干选设备的同时，配套智能系统业 务，两业务相互促进提升公司整体竞争力。公司智能系统主要产品，主要有智能装配、 智能管理和智能工厂等。
2.3. 技术优势领先，产品竞争力强
融合智能光学、模式识别、深度学习等多项技术，公司分选设备“识别领域”突出。美 腾科技从初创开始，一直深耕于机器视觉、将图像识别、图像分析等技术应用到智能光 电分选。此类“融合”机器视觉技术相比于传统技术，运行效率高、检测速度快、识别 精度高，针对海量、高速运动物块可以更精确的进行分析与识别。 分选精度处于行业领先水平。评价智能光电设备的精度水平，主要采用“矸中带煤及煤 中带矸指标”，同时在实际生产环节，“矸石排出率”指标也较为实用。根据招股说明书 中的实验结果，公司 TDS 智能光电分选设备矸中带煤率平均值为 1.04%、中位数 为 0.87%，煤中带矸率平均值为 1.35%、中位数为 1.50%，处于行业领先水平，与竞争 对手相比其精度优势也较为突出。
2.4. 业务布局逐渐扩大，成长远景可期
募集资金重点倾向科技创新领域，是现有业务的延伸。2020 年经股东大会审议通过，公 司拟公开发行人民币普通股不超过 2,211.00 万股，拟投资智能装备生产及测试基地、智 慧工矿、研发中心和创新与发展储备基金等项目，投资总额约为 5 亿元。这些项目，主 要致力于公司业务延伸和持续性的技术创新，以及扩大核心产品产能等，以完善公司在 工矿行业尤其是煤炭领域的产品及服务体系，长期战略布局，成长远景可期。目前“智 能装备生产及测试基地建设项目”正在建设当中，预计建成后公司产品产能将大幅提高。
3.1. 下游行业迎来新一轮高资本开支周期
煤炭行业迎来高产量&高质量发展周期。2021 年至今，全国煤价进入高价格周期，煤炭 行业也进入高景气阶段，2021 年申万煤炭行业归母净利润同比增长 84%。同时，我国 动力煤入选原煤多为低变质程度动力煤，如无烟煤、贫瘦煤、长焰煤、不黏煤或弱黏结 煤等。随着环保要求的提高，开发高效排矸、降硫、降水提质工艺、加大动力煤入选量、 降低动力煤产品灰分和硫分、提高发热量已成为煤炭行业高质量发展的必然趋势。 煤炭行业高持续现金流将支撑煤炭行业进入新一轮资本开支周期。回顾煤炭行业资本开 支的周期性历程，在 2008 年至 2012 年煤企持续盈利阶段，资本开支逐年增加并达到峰 值；然后煤炭行业进入产能过剩和供给侧改革阶段，煤价多年低位，企业经营能力不足， 资本开支也逐渐下滑；2018 年开始，煤企资本开支进入稳定阶段，2020 年后的高煤价 周期，资本开支持续同比增长，2021 年同比增长 11%，2022 年同比增 24%。资本开支 的持续增长，将促进煤炭采选业加速进入新一轮固定资产更新周期，同时高产量&高质 量的煤炭行业发展方向，也同样助力于公司存量市场空间释放。
设备新一轮更换周期已至，高强度下或将加速。保供政策延续，煤炭是全社会基础能源 的地位短期无法动摇，2022 年全国原煤产量 44.9 亿吨，同比+9%，正常条件下，分选 装备的使用寿命一般在 8 至 10 年，上一轮资本开支周期结束在 2012-2013 年，届时正 好进入新一轮设备生命到期阶段。
3.2. 政策支持加速推进，智能化是矿业必然之路
动力煤热值要求，促进煤矿加大分选力度。2020 年以来，伴随煤炭极度紧缺的市场，快 速大量的扩产导致我国动力煤卡热值明显下滑，2022 年电厂入炉煤平均热值下降 3.5%， 折算约平均下降 200kcal，而卡数下降的主要原因之一是节省了煤炭分选这一步骤。因 此 2022 年 8 月，中电联发布“建议供需双方加强协商、沟通，提升长协煤供应热值” 等声明，我们预计 2023 年动力煤整体热值会同比修复，而煤炭企业在经济效益考虑下， 增加分选步骤将会青睐成本更低的智能干选设备。
智能化是矿业必然之路，行业发展已经起步。在“碳中和”、“碳达峰”进程中，新能源 建设周期带来传统能源需求继续增长，是能源转型中前期需解决的矛盾，即“煤炭利用 的旺盛需求和碳排放的总量限制之间的矛盾”，解决办法则是煤炭行业提质增效，“智能 化发展”是其必由之路。所以，煤企在近两年企业盈利较好的阶段，开始加速更换智能 化设备，大幅解放人工，以实现降本增效的目的和获得高评级矿山的红利。国家和地区 层面，也逐渐落实矿山智能化发展战略和评选方法，为行业发展标准化、资金和技术支 持等方面提供利好。我们认为，随着国家和地方政府相关政策的不断出台，矿业智能化 发展增速将大幅加快，相关细分行业需求也将进入第一轮加速释放期。
3.3. 渗透率有望大幅增长，市场空间增速高至 130%
避开湿法洗选条件限制，存量替代需求空间巨大。在煤炭分选领域，目前广泛适用的是 湿法分选，但随着电厂对燃煤质量要求越来越严格，环保标准不断提高，要求动力煤必 须进行深度分选，而湿法分选已存在诸多技术问题无法满足目前动力煤分选市场的需求。 低阶煤中水分对动力煤发热量的影响超过灰分的影响，湿法分选后末煤、煤泥或部 分低阶煤（如褐煤）全水含量高； 湿法分选易煤化煤炭产生煤泥，煤泥积聚难以沉降，煤泥水系统负荷大，在低阶煤 中水分对动力煤发热量的影响超过灰分的影响，后续处理水分成本高； 高水分煤泥产品储运困难，冬天易冻结，环境污染严重。
生产成本低&分选精度高，替代传统干选市场有望加速。为解决传统干选技术的缺陷， 智能干选，尤其是射线干选取得了长远发展。相比较于传统干选，智能干选取消了传统 水洗系统配套的煤泥水处理系统，无生产管道和水泵，不用介质，不加药，维护量小， 生产成本低。同时自动化程度高，分选精度超过跳汰设备和传统风选设备，根据相关论 文数据（《低阶块煤智能干选的必要性分析》，姚广华，2016）智能干选结果矸中带煤率 约 2. 26% ，煤中带矸率可保证约 5%，可代替人工拣矸。 助力下游降本增效，支持渗透率持续增长。智能干选相较于人工拣矸，会大幅提高原煤 分选处理速度，同时增加入洗原煤最大粒度，扩大原煤分选量，而 300～80mm 块煤直 接排矸后，销售价格较未排矸前可预计增长 20%。此外，智能干选可以解放原本人工拣 矸需要的手选工人，明显降低煤企人工成本，经济效益显著。
根据招股说明书，目前主流的分选方法为湿法选煤，总占比为 95.76%；干法选煤总占 比为 4.24%，其中智能光电选占比为 3.25%，传统风选占比为 0.99%。公司 TDS 产品主要应用于动力煤 25mm 以上粒度级的分选，以及搭配 TGS 产品实现 25-6mm 区间粒 度级动力煤的分选，其中 25mm 以上粒度级动力煤在国内普遍需要分选，25-6mm 区间 粒度级动力煤约 50%需要分选。我们预计 2025 年动力煤产量增至 38 亿吨，剔除无法 筛选煤种占比 30%，同时考虑到“十四五规划”原煤入选率达到 80%，假设公司市 场竞争能力进一步增强，2025 年预计市占率维持 60%左右、干选市场渗透率预期可 增至 30%，则按照其 TDS 产品年处理量为 70 万吨/年计算，到 2025 年公司主 营 TDS 干选煤机替代需求空间约为 550 台 （ 包 括 TGS）， 市 场 空 间 增 速 CAGR2022-2025 高至 130%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
