1.1、历程：成立于2007年，专业从事电池测试设备软硬件业务
武汉蓝电成立于 2007 年，是一家专业从事电池测试设备软硬件开发、生产和销 售的高科技企业。2012 年，武汉蓝电成功注册“蓝和”商标，核心研发的“蓝和” (LANHE)系列电池测试系统可支持电池测试领域的绝大部分应用，包括材料研究、 电池化成、容量分选、组合电池以及超级电容器的测试等。公司是湖北省专精特新 “小巨人”企业，从服务高校、科研院所的研发需求起步，长期专注于研究、质检 等对设备稳定性、精度要求相对较高的领域，核心技术与产品均自主研发，可根据 客户需要提供产品定制化服务，在科研领域有着突出的技术优势和优异的市场业绩。
截至招股书发布日，吴伟、叶文杰分别直接持有公司 41.34%、41.46%的股份， 双方已签署《一致行动协议》，合计直接持有 82.80%的股份；此外，吴伟、叶文杰各 持有武汉蓝和 44.48%的合伙企业财产份额，吴伟担任武汉蓝和的执行事务合伙人， 吴伟、叶文杰通过武汉蓝和间接控制公司 9.43%的股份。综上，两人直接及间接合计 持有公司 92.23%的表决权股份。吴伟担任董事长，叶文杰担任董事兼总经理，双方 具有实际经营管理权，对股东大会的决议有重大影响，吴伟、叶文杰为共同控股股 东、实际控制人。公司持有 60%武汉励行科技有限公司股权，武汉励行为公司高端 产品研发中心。
1.2、业务：微小功率、小功率设备合计收入占比超80%，竞争力较强
公司设备的电压、电流量程多样，设备输出电压、电流与通道数量（单台设备 可同时测量的电池数量，通常为 8 通道）的乘积为输出功率，电池测试设备目前没 有行业通用的分类标准，产品按输出功率可大致分为微小功率设备、小功率设备、 大功率设备，此外还有配件及其他业务。
（1）微小功率设备：主要指输出功率小于 4W（瓦）的测试设备，是公司传统 优势产品。目前，提供功率最小可达 0.004W 的电池测试设备，对应的通道输出电压 为 5V（伏），输出电流为 100μA（微安）。主体销售规格为 0.04W、0.08W、0.2W、 0.4W、0.8W、2W，输出电压主要为 5V，输出电流在 50mA（毫安）以下（含）。公 司微小功率测试设备的电压、电流输出值，尤其是电流输出值很低，对设备的精度 控制和稳定性要求更高，目前在该领域具有一定的技术优势。该类功率区间产品主 要用于材料、扣式电池、超级电容等的研发、质检，客户以高校、科研院所及材料 厂商为主，也包括电池厂商。
（2）小功率设备：主要指输出功率在[4W,2kW）区间的测试设备，设备的输出 电压和电流量程要高于微小功率设备，该功率区间设备根据功率的差异，可用于材 料、消费电子电池、动力电池电芯等的测试。该功率区间设备的主体销售规格为 4W、 200W、400W、480W 等，销售对象包括公司各类型客户。
（3）大功率设备：主要指输出功率在 2KW（含）以上的测试设备，公司提供 设备的最大功率为 48KW。大功率设备能耗相对较大，在长时间的充放电过程中， 有效解决能耗问题，不仅能够节约资源保护环境，同时也能降低设备的散热系统要 求，有利于设备的小型化。针对大功率设备，公司采取了新的技术路线，开发了能 量回馈型的大功率设备，在对电池放电的测试环境下，该等设备能将电能反馈电网， 提高能源利用效率。大功率设备主要用于动力电池的电芯和模组测试，客户对象主 要为动力电池生产企业。
（4）配件及其他：为设备使用开发的配件包括电池夹具、通道线、机架，温度、 电压、压力辅助通道等，该等配件主要随设备提供给客户，也存在单独的零星配件 需求。除设备、配件外，公司也开展相关定制软件、定制产品等的服务，业务规模 较小，报告期内无定制产品销售收入。收入结构。公司在低功率产品，尤其是微小功率设备方面具有较强的市场竞争力，2019 年 至 2022 年上半年微小功率设备、小功率设备合计收入占比超 80%，是主要收入来源。
1.3、模式：企业类客户收入占比逐年增加，珠海冠宇是第一大客户
采购模式：原材料主要包括芯片、开关电源、线缆、半导体分立器件、电阻、 电容、继电器等各类通用电子元器件，以及机箱等结构件、PCB 板等定制性材料。 生产模式：主要依据销售订单和市场预测情况，采取“以销定产+适当备货”的 生产模式，以满足客户的各种需求。公司生产部门主要从事设备组装、软件烧录、 调试、老化等工作；将印制电路板贴片、线材加工以外协方式开展，并定制化采购 设备机箱等结构件。
销售模式：主要以直销的方式面向高校、科研院所以及电池及材料企业，同时， 也存在贸易商客户，该等贸易商主要为经营仪器设备的商贸企业，其终端客户主要 为高校和科研院所。销售模式以直销客户为主，贸易商客户为辅，2019 年至 2022 年上半年直销客户销售收入占主营业务收入的比例处于 75%左右。通过多年的深耕 细作和积累，公司产品得到了众多知名高校、科研院所以及电池及材料生产企业的 认可。
公司设备在高校、科研院所的市场占有率较高，2020 年受疫情影响，高校全 面复课时间较晚，该等客户收入有所下降；企业类客户作为需求潜力更大的客户群 体，属于公司重点开拓的市场。在公司大力市场开拓、大客户引领效应以及高校毕 业生参加工作后继续选用公司产品的带动和推广下，企业类客户的收入及占比逐年 增长；零售客户收入主要系高校老师、学生等自然人直接采购小额设备或配件。
内销为主。公司国内销售区域主要在华南和华东地区，华南和华东地区经济较 为发达，锂电池相关产业比较集中，客户收入占比相对较高；2022 年 1-6 月，西南 地区收入占比增加较大主要系珠海冠宇实施募投项目的子公司重庆冠宇电池有限公 司采购额增加较大。除用于国内高校院所和企业外，基于良好的性能及性价比优势， 公司设备在境外知名高校、院所也具有一定的客户群体，外销收入较为稳定。
量价分析。（1）微小功率设备：2019 年-2021 年，微小功率设备以高校和科研院所的需求 为主，收入占比在 70%左右，企业类客户收入占比 30%左右。2022 年 1-6 月，宁德 时代、天津巴莫科技有限责任公司、贝特瑞等企业类客户订单增长，导致微小功率 设备中企业类客户收入占比增加。2020 年微小功率设备销量较 2019 年下降 10.94%，主要系受疫情影响，高校全面复课时间较晚，采购需求有所下降。2019 年至 2022 年上半年微小功率设备销售价格稳定在 4400 元/台左右。
（2）小功率设备：2019 年至 2021 年小功率设备销量数量逐年增长，其中企业 类客户的收入占比高于 70%，在大力市场开拓、大客户引领效应以及高校毕业生参 加工作后继续选用公司产品的带动和推广下，企业类客户订单不断增加。公司小功 率设备包括常规设备和高精度设备，在大力市场开拓下，单价较高的高精度设备销 售占比逐年增加，带动小功率设备的整体平均价格上升。（3）大功率设备：2019 年至 2022 年上半年公司大功率设备销售数量总体呈增 长趋势。销售的大功率设备主要为 CT5001、CT5002、CT6001 和 CT6002，该等产 品由不特定数量的设备模块在机柜中组合为一套设备，单个设备模块功率介于 1.5KW（5V300A）至 24KW（60V50A8C）之间，公司根据客户需求的设备模块数 量和功率情况确定产品销售价格。
客户情况。公司第一大客户珠海冠宇是消费类软包锂电池龙头企业，2019 年至 2022 年上 半年对其收入占比分别为 23.76%、29.87%、16.79%和 19.22%。珠海冠宇下游客户 主要是 HP、DELL、华硕、联想、微软、小米、苹果、华为等笔记本电池和手机生 产厂商或其指定的K PACK组装厂，其对公司产品的持续性需求源于其产品研发和 产能提升带来的质检测试需求。近年来公司对前五大客户合计销售收入占比处于 30% 左右，客户集中度适中。
1.4、财务：2022年营收1.67亿元（+47.68%），毛利率处于60%以上
2021 年营收 1.13 亿元（+27.39%），三大业务齐发力。2016-2021 年，公司营收 规模稳步扩大，至 2021 年已达 1.13 亿元（+27.39%），2018-2021 年 3 年营收 CAGR 达 23.97%。分业务情况来看，2021 年微小功率设备、小功率设备、大功率设备分别 创收 4987.35 万元（+22.36%）、4373.03 万元（+11.98%）、1624.78 万元（+117.29%）， 三块业务共同推动营收增长。2022 年实现营收 1.67 亿元（+47.68%），维持增长态势。 公司营收保持持续稳定增长，主要得益于市场需求的稳步提高、公司多年持续的研 发投入、技术积累以及营销力度的加强。
2021 年综合毛利率为 62.86%，微小功率设备毛利率较高。近年来公司产品毛利 率均处于较高水平，主要系生产的电池测试设备均包含了自主开发的嵌入式软件， 产品售价中包含了软件部分的售价，且在微小功率设备、小功率设备的低功率型号 方面具有较强的竞争优势。2021 年，公司综合毛利率为 62.86%，其中微小功率设备、 小功率设备、大功率设备毛利率分别为 75.87%、59.66%、34.68%，可见微小功率设 备毛利率较高。毛利率差异较大主要原因是大功率设备销售对象为企业客户，市场 竞争较为激烈，企业客户议价权较高；而主要采购微小功率设备和小功率设备的高 校、科研院所对价格敏感性不高，因此产品存在较高溢价。2022 年前三季度毛利率 升高至 66.72%，主要由于小功率设备、大功率设备毛利率有所升高。
期间费用率维稳。2019 年至 2022 年前三季度，公司期间费用率分别为 18.69%、 17.60%、20.31%、20.04%，费用水平较为稳定。2022 年实现归母净利润 7036.68 万元（+52.48%），产品结构改变使得净利率有 所下滑。2016-2021 年，公司净利率水平呈现下滑态势，由 2016 年 55.55%下降至 2021 年的 42.19%，系毛利率较低的小功率设备收入占比有所提升，产品结构发生调整。 2021 年，公司实现归母净利润 4,614.87 万元，同比增长 16.54%，近年来利润规模呈 现稳定增长趋势。2022 年实现归母净利润 7036.68 万元（+52.48%）。
国外公司开发电池测试设备较早，德国 Digatron 公司于 20 世纪 60 年代成立以 来即开始进行电池测试设备的研制，20 世纪 70 年代美国亦开始进行电池测试设备研 发工作。进入 1990 年代，随着日本索尼公司研制锂离子电池获得成功以来，电子设 备得到迅猛发展，带来锂电池的研发、生产、质检成规模地扩大，市场对电池测试 技术的需求日益旺盛。进入 21 世纪，3C 产品、电动工具、新能源汽车等领域对电 池需求大幅增长，电池测试行业出现了数字化检测、化成分容、电池及动力电池组 检测、电池保护板检测等检测技术。2010 年之后，新能源汽车和储能应用产品在国 际范围快速发展，电池行业进入高速发展期，电池测试行业随之涌现出工况模拟系 统、能量回馈系统和大功率检测系统、BMS 检测等新一代产品，行业向自动化、系 统化方向迈进。
2.1、概念：电池测试设备主要面向研究、质检及产线化成、分容
在具备对电池充放电和检测功能的各类电池测试设备中，因设备功能侧重点、 稳定性要求、测试功能的多样性差异、自动化设备配置程度的不同等，可大致分为 面向研究、质检领域的研究级电池测试设备，以及用于产线化成、分容的企业类电 池测试设备。锂离子电池电芯的生产程序，一般分为极片制作、电芯组装、后处理 （激活电芯）等三大步骤，化成、分容属于电芯生产的后处理工序，是产线后端进 行电池激活、检测的核心环节。
在研究及质检应用方面，电池及材料测试指标多、测试精度要求高，同时，测 试周期可能较长，例如循环性能测试时间可长达数周，对电池测试设备的测试精度、 稳定性、软硬件性能等要求更高。目前，该领域的主要设备厂商有美国 Arbin 仪器 公司、美国 Maccor 公司、武汉蓝电、深圳新威、瑞能股份等。
生产领域方面，工业生产下的电池测试主要用于电池化成、分容。化成是指电 池制作完成后，必须经过至少一个充放电循环，使电池内部活性物质转化为具有正 常电化学作用的物质。分容是指电池按容量梯度分类，以容量为标准进行电池配组， 降低电池组内各个电池的单体差异性，提高电池组的整体性能。化成和分容主要应 用于大规模工业生产，测试电池数量大，测试设备专注于节能和电池测试大批量控 制，对于测试精度和测量范围要求相对较低，但对设备或其配套体系的自动化要求 更高。当前国内电池化成、分容市场上，主要由国内企业占据，代表性公司有杭可 科技、星云股份、珠海泰坦新动力电子有限公司（先导智能子公司）、瑞能股份等。
2.2、规模：2021年我国锂电池化成、分容市场规模约为127亿元
电源测试设备产品品类多、行业应用广泛。小功率电源测试行业发展相对成熟， 市场规模大并且稳定增长。大功率电源测试目前需求主要集中于新能源行业，包括 新能源发电和新能源汽车行业，下游市场容量持续增长和技术快速迭代升级，将带 来大功率测试电源持续增长。就锂电生产设备市场情况来看，根据 EVTank 数据，2021 年全球锂电设备市场规模为 952 亿元，其中中国锂离子电池设备市场规模占比 66.6%， 达到 634.03 亿元。根据中商产业研究院数据，锂电池化成、分容设备占锂电生产设 备整体价值的比例约为 20%，据此估算 2021 年锂电池化成、分容市场规模约为 127 亿元。随着全球电池企业规划的新增产能逐步释放，EVTank 预估 2026 年全球锂电 设备市场规模 2,104.6 亿元，据前述方法估算 2026 年锂电池化成、分容用电池测试 设备市场规模可达 280 亿元，CAGR 约 17%。
电池测试设备行业目前没有直接公开的高校、科研院所市场规模数据，假设高 校、科研院所的设备采购规模与整体经费支出具有较为稳定的比例关系，根据公司 对主要高校、科研院所客户销售情况测算，2021 年高校及科研院所用电池测试设备 市场规模为 16,911 万元至 20,294 万元，公司市占率为 21%至 25%。
2.3、下游：新型电池研发投入加大，消费电子、新能源领域驱动扩容
微小功率电池测试设备。微小功率电池测试设备主要应用于电池材料研究领域，客户主要包括高校、科 研院所以及电池材料生产企业。在电池材料研究领域，充放电对象为模具电池或纽 扣电池（通常称为半电池）。为了减小分析误差，一般以 mg 甚至μg 为单位提取微 量的电极活性材料做成极片，通过微电流检测不同电极材料的电化学性能，包括比 容量、阻抗大小、充放电曲线、倍率特性等。一般正极材料电压范围为 3.0～4.3V， 负极材料的电压范围为 0.005～1.0V，因此通常使用微小功率电池测试系统进行电池 材料研究，对系统的检测精度要求极高。
在政府部门的政策支持下，高校、科研院所、电池材料生产企业对新型电池的 研发投入持续加大，带动相关微小功率电池测试设备需求持续增长。根据国家统计 局公布的《全国科技经费投入统计公报》显示，2016-2021 年全国研究与试验发展经 费投入 CAGR 为 12.3％，2021 年已达到 27956.3 亿元，同比增长 14.61%。根据《中 国制造 2025》，2025 年电芯的能量密度预期达到 400Wh/kg，对先进材料的设计、新 电极的制造、电池工程优化等方面的研究投入预期将持续加大，随着更多政府研究 经费的投入和研究机构的参与，微小功率电池测试设备市场将持续扩容。
从电池及电池材料生产企业层面来看，微小功率电池测试设备应用于电池正极 材料、负极材料的开发研究。电池及电池材料企业近 3 年研发投入呈现稳中有升态 势，随着新能源行业竞争日趋激烈，预计未来企业研发投入规模将持续增长。
小功率电池测试设备。公司小功率电池测试设备主要应用于 3C 消费电子类电池电芯以及电池材料的 测试，目前常见的消费电子类电池包括笔记本电脑电池、手机电池、无人机电池、 智能机器人电池等，公司该品类主要客户为 3C 电池厂商、高校、科研院所等。 小功率电池测试设备需求量与消费电子类电池产量具有相关性，消费类电池市 场整体呈现稳中有升的发展态势。根据 GGII 数据，2017-2021 年，我国消费型锂电 池产量以 22%的复合年均增长率由 32.5GWh 增长到 72GWh，2022 年预期达到 86.8GWh。未来受可穿戴设备、无人机、高端智能手机等细分市场带动，柔性电池、 高倍率数码电池、高端数码软包电池等将成为消费电子电池市场中成长性较高部分。
大功率电池测试设备。大功率电池测试设备主要应用于动力电池等大功率电池（动力电池等）的测试。 在相关产业政策的大力支持下，新能源汽车市场产销规模持续扩大，国内外电池企 业也积极扩大产能。随着动力电池出货量快速增长，有望带动相关大功率电池测试设备需求的迅速提升。据 GGII 数据，2022 年中国锂电池出货 655GWh，同比增长 100%，其中动力电池市场出货量 480GWh，同比增长超 1 倍。预计到 2025 年我国 动力电池出货量达 1250GWh，较 2022 年出货量水平存在 160%的增量空间。
2.4、格局：公司实验室科研领域市占率高，动力电池领域市场竞争激烈
欧美国家在电池测试技术方面起步较早，其产品检测精度更高、采样速率更快、 电流响应时间更短，但售价昂贵。为打破国外测试设备的垄断，我国一些企业相继 投入到电池测试设备的研发生产中，凭借在用户体验和后期维护方面的优势，在市 场上逐步建立了良好口碑，产品性能紧追国际领先水平。公司主要生产研究级电池 测试设备，产品主要面向高校、科研院所以及电池或电池材料生产企业的研发、质 检部门。该领域产品国外主要竞争对手包括美国 Arbin 仪器公司、美国 Maccor 公司、 意大利 Bitrode 公司、德国 Digatron 公司。
国内可比上市公司有瑞能股份、科威尔、星云股份、杭可科技。从经营情况来 看，各家公司主营业务/产品均和电池测试设备、电池检测系统有关，不过面向的客 户大类有所不同。高校、研究所等科研单位是公司主要的客户群体，瑞能股份除了 动力、3C、储能电池等企业类客户外也包括部分高校、科研院所客户，而其他可比 公司均以企业类客户为主。与国内可比上市公司相比，公司应用于实验室科研领域 的检测设备有较强的竞争力，市场占有率较高；而用于动力电池检测的大功率设备，由于起步晚，在竞争激烈的动力电池检测市场中尚未建立优势。
从可比公司的整体销售规模来看，杭可科技具备较为明显的规模优势，2021 年 达 24.83 亿元，公司规模水平较小，与瑞能股份、科威尔收入水平更为接近。毛利率 方面，2019-2021年公司毛利率显著高于同行业可比上市公司。主要因为杭可科技、 星云股份、瑞能股份主要从事锂电池后段生产线设备的生产和销售，客户主要为企 业类客户，行业竞争激烈。
3.1、技术：高精度电池测试设备国产替代属性强，在研项目提升设备效能、丰富产品线
公司近年来研发费用不断提高。2021 年研发费用达到 747.85 万元，研发费用率 为 6.61%。公司拥有经验丰富的研发团队，具有较强的持续研发创新能力，已陆续 推出了 CT3002 系列、CT5001 系列、CT5002 系列、D340 型与 D350 型电池测试设 备等新产品，产品得到客户广泛认可。生产的电池测试设备多属于研究级产品，不同于在电池生产线使用的化成、分 容电池测试设备，研究级电池测试设备主要用于电池材料及电池的研发和质检，对 设备的电流电压检测精度、电流响应时间、数值采样间隔、长期运行可靠性等方面 有更高要求。经过多年自主研发，公司在电池测试设备的软硬件方面，已形成了多 项核心技术，并积累了一定的技术优势。
公司的高精度电池测试设备以 M340A、G340A、D340A 为代表，对标国外高端 电池测试设备。该设备电流、电压测试精度达万分之一，优于或与国内外竞争对手 公开披露的设备性能参数持平，该设备采样速率 1000Hz、最小脉冲时间 2ms，缩小 了与国外竞争对手差距。此外，国内电池测试设备普遍功能较为单一，仅支持循环 充放电测试、倍率充放电测试等常规功能，公司生产的高精度电池测试设备除具备 前述常规功能外，还能够进行交流阻抗测试等复杂的电化学分析，全方位覆盖研究所需的电压、电流、容量、能量、效率、电容、内阻等参数的测量记录。
截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有 45 项专利，25 项计算机软件著作权。研发 和技术创新坚持以市场为导向，在研项目一方面继续提升研究级电池测试设备的整 体效能，包括多量程切换、大电流大功率和快速响应等方面，继续巩固公司在研究 级电池测试领域的竞争优势；另一方面进一步丰富公司产品线，重点研发产线用化 成、分容测试设备，拟在串联化成分容领域进行突破，相较于目前的单体化成分容， 串联化成分容可显著提高产线效率，同时降低夹具线缆成本。整体来看公司在研项 目与行业发展方向趋势一致，研发目标具有一定的技术先进性。公司进行前瞻性和 针对性的技术研发和储备，为后续新产品开发和产业化应用奠定良好的基础。
3.2、客户：在手订单6,633.80万元，主要企业类客户多有产能扩张计划
在设备投入使用后，公司要针对客户使用过程中出现的问题提供技术支持等售 后服务，由于电池测试周期长、连续性强，因此客户比较关注设备产商的快速响应 能力。公司组建专门的服务团队能够及时响应客户的远程咨询或现场售后需求。对 于重点客户，公司设置了常驻的技术支持人员，保证公司能第一时间应对重点客户 的产品改进建议和故障问题。此外，公司定期组织人员对重点销售区域和重点客户 进行走访，一方面开展产品推介活动，使客户充分了解公司产品的技术特点和产品 特性，另一方面调查客户对产品的使用情况，征求用户对产品在软件、设计、工艺 等方面的意见，持续对产品进行技术升级。公司优质的售后服务水平，确保客户良 好的使用体验，提升了公司的品牌形象和客户粘性。
公司自成立以来，长期专注于电池测试设备市场，获得了各领域专业客户的广 泛认可，在科研群体和企业客户中间建立了良好的口碑和品牌形象。电池测试设备 长期使用的稳定性是用户的核心考量指标，公司在软、硬件方面精益求精的改进， 有效提升了设备运行的稳定性，塑造了公司高端电池测试系统制造商的品牌形象。 同时，随着锂离子电池的市场需求快速增加，公司主要企业类客户多有产能扩张计 划，且产能扩张幅度较大，相应的对电池测试设备需求亦逐年增长，为公司经营业 绩持续增长奠定了坚实的市场基础。
截至 2022 年 12 月 31 日，公司在手订单金额（含税）为 6,633.80 万元。主要在 手订单客户为珠海冠宇、贝特瑞、比亚迪等电池及电池材料龙头企业，同时，公司 亦持续开拓新客户如宁波吉利罗佑发动机零部件有限公司（吉利汽车子公司），公司 具备持续拓展新客户的能力。
3.3、募投：拟扩充电池测试设备产能1.855万台，扩产比例超50%
公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过 1,070 万股（未考虑超额配售选 择权），计划募集资金 3.27 亿元，其中 2.13 亿元用于投资“生产基地建设项目”，0.64 亿元用于“研发中心建设项目”。“生产基地建设项目”计划在武汉市东湖新技术开发区购置土地，自建新的生 产基地，提升公司生产能力，扩大公司经营规模。项目计划新增 5,000 台微小功率设 备、12,000 台小功率设备、1,500 台大功率设备和 50 台化成分容生产线的产销能力。 公司 2021 年标准产能 35,900 台，项目达产后将实现总标准产能 54,450 台。该项目 有望提升公司电池测试设备的产能，丰富产品结构，进一步提升竞争实力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
