1.1、历史积淀雄厚，引领新能源技术转型
格力博（江苏）股份有限公司自 2007 年开始从事新能源园林机械的研发、设计、生产 及销售，是全球新能源园林机械行业的领先企业之一。公司成立于 2002 年常州市， 2007 年率先向美国市场推出锂电打草机；2009 年开始，公司先后创立了自主品牌 greenworks、Greenworks Commercial、POWERWORKS 等自有品牌，同时收购欧洲 百年品牌 Cramer。目前公司以自有品牌销售为主，产品按用途可分为割草机、打草机、 清洗机、吹风机、修枝机、链锯、智能割草机器人、智能坐骑式割草车等。公司致力为 千万家庭和专业人士提供环保的、智能的、先进的新能源园林机械，让生活更美好，让 世界更绿色。
园林机械产品线丰富，满足商用家用多方需求。公司产品按动力类型可分为新能源园林 机械和交流电园林机械，其中以新能源园林机械为主，覆盖手持式、手推式、坐骑式和 智能式全系列产品，包括割草机、打草机、吹风机、修枝机、链锯、智能割草机器人、 智能坐骑式割草车及配套的电池包；交流电园林机械主要包括清洗机、割草机，其他产 品主要为空压机、电动工具和配件等，丰富的产品线有效满足普通家庭消费者和专业人 士的各类需求。
1.2、公司股权集中，核心团队经验丰富
全球知名企业入股，上市前完成资产重组。公司实际控制人为公司创始人陈寅，目前担 任公司董事长兼总经理。2016 年，因看好公司在新能源园林机械的发展前景和领先地位， 全球知名燃油园林机械制造企业 STIHL 向 GHHK 增资 1.49 亿美元，持股 GHHK 35.00% 股权，同时格力博为其提供 ODM（代工）业务。2019 年，格力博集团筹划 A 股上市， 为确保资产、业务、人员的完整性及避免同业竞争完成资产重组，截至 2023 年 2 月 8 日， 陈寅通过 Greenworks、GHHK 直接和间接持有公司 56.32%的股份，STIHL 退出在 GHHK 的 35%持股，通过其全资子公司 ZAMA 直接持有常州格力博 18.68%的股份，其 他股东持股比例较小。
多年经贸经历助力管理层市场开拓，研发骨干从业超二十年。公司创始人陈寅从业多年， 与海外电动工具市场交流密切，先后在多家公司电动工具部担任总经理及董事，负责对 外经贸和采购等工作；自 2004 年 6 月至今任格力博董事长及总经理，深耕机械园林行业 近二十年。庄建清、李志远、霍晓辉、庄宪皆具有多年行业研发或管理经验，是公司未 来在电动化、智能化领域发展的核心力量。
1.3、公司规模持续增长，海运费上涨等因素影响盈利能力
公司业务持续增长，净利润下滑逐渐收窄。全球园林机械市场持续增长叠加新能源转型 拉动对于锂电园林机械的需求，公司抓住机会加速新能源产品的研发和下游渠道铺设， 业绩持续快速增长。公司 2019-2022Q1-Q3 营业收入分别为 37.25/42.91/50.04/41.74 亿 元，同比+19.70%/+15.20%/+16.61%/+11.83%；归母净利润分别为 1.54/5.65/2.80/2.02 亿元，同比+207.21%/+266.29%/-50.51%/-9.96%。2021 年净利润下滑主要受美元贬值、 海运费上涨、原材料价格上升和客户业务调整等不利因素，公司积极采取有效应对措施， 如大宗商品锁价、与下游客户协商调整产品价格等，2022Q1-Q3 净利润下滑速度有所收 敛。
欧美是园林机械产品主要市场，北美占据公司营收近八成。受地理位置、园林文化普及 等因素影响，北美、欧洲是园林机械产品的主要市场，公司产品主要销售地区与园林机 械主要市场基本一致，其中以北美地区为主。公司 2019-2022H1 北美地区收入分别为 28.72/35.44/39.69/25.38 亿元，分别占主营业务收入的 77.19%/83.13%/79.72%/80.11%； 欧 洲 地 区 收 入 分 别 为 7.51/6.16/7.80/5.13 亿 元 ， 境 外 其 他 地 区 收 入 分 别 为0.44/0.63/1.60/0.90 亿元，境内收入分别为 0.54/0.40/0.69/0.28 亿元，占比较小。具体 来看，公司 2022H1 前五大收入来源国家分别为美国（75.70%）、加拿大（4.41%）、奥 地利（3.62%）、俄罗斯（3.10%）和法国（2.70%）。
新能源园林机械产品收入超七成，交流电园林机械产品占比下降。公司主营业务收入占 比在 99%以上，其他业务收入占比较低，主要为研发服务收入、废料收入及代理清关等 业务收入。公司以新能源园林机械销售为主，新能源园林机械覆盖了 20V、40V、60V、 80V 等多个电压平台，产品包括割草机、打草机、吹风机、链锯等；交流电园林机械主 要包括清洗机、割草机等；其他产品主要为空压机、配件等。其中，公司 2019-2022Q1- Q3 新能源园林机械收入分别为 26.30/29.44/34.26/32.36 亿元，占主营业务比重分别为 70.71%/69.06%/68.80%/77.52%；交流电园林机械收入分别为 8.04/10.68/11.49/5.79 亿 元 ， 占 比 分 别 为 21.61%/25.05%/23.08%/13.87% ， 其 他 产 品 业 务 收 入 分 别 为 2.86/2.51/4.05/3.59 亿元，占比分别为 7.68%/5.89%/8.12%/8.61%，占比较低。
公司毛利率短期承压，新能源园林机械产品利润更高。受美元货币贬值、海运费上升及 上游原材料价格上涨等因素，自 2021 年起，行业内可比公司毛利率皆有不同程度下滑。 公司 2019-2022Q1-Q3 综合毛利率分别为 34.49%/35.10%/27.50%/24.96%，同期高于 可比公司大叶股份，低于巨星科技、创科实业和泉峰控股。其中，大叶股份主要以燃油 类割草机产品为主，且 ODM 业务占比较高，导致大叶股份毛利率较低。按业务划分， 公司新能源园林机械产品价格（销售均价：789.74 元/件）明显高于交流电园林机械产品 （销售均价：562.79 元/件），新能源园林机械毛利率则高于交流电园林机械，2019-2022Q1-Q3 新能源园林机械毛利率分别为 36.06%/36.97%/30.20%/25.92%，交流电园 林机械毛利率分别为 29.78%/32.17%/23.34%/21.42%，其他主营业务（空压机及配件） 毛利率分别为 33.37%/28.77%/18.09%/20.49%，高毛利新能源园林机械业务增强公司盈 利能力。
公司成本压力增加主要系关税、海运费上升。公司 2019-2022Q1-Q3 营业成本分别为 24.40/27.85/36.28/31.32 亿元，同比分别增长+12.58%/+14.13%/+30.25%/14.88%。公 司自 2021 年开始成本结构存在一定变动，直接材料和直接人工占比有所下降，制造费用 占比大幅上升，主要系 2021 年和 2022H1 单位关税和海运费涨幅较大，导致制造费用金 额同比上升较多，进而制造费用占比上升、直接材料占比下降。2019-2022H1 公司制造 费用占营业成本比例分别为 8.13%/8.69%/13.01%/14.88%。 公司自 2021 年起，直接材料和直接人工占比均小幅下降，主要系：① 2021 年直接材料 结转成本来自未涨价的 2020 及 2021 年存货；② 采购国内原材料代替进口材料，如通过 采购更便宜的国内电芯替代进口电芯；③ 单位成本更低的越南工厂工人占比持续上升。
制造费用按单位成本构成可分为物料消耗、海运费及关税，制造费用上涨主要受海运费 及关税的大幅增长：海运费上涨主要由公司贸易条款调整及国际航运紧张导致：① 随着公司与 Lowe’s 业务合作发生调整，发行人 FOB 贸易条款占比下降，而海外仓发货和 DDP 贸易条款占比上升，其收入占比由 2020 年 21.56%上升至 2021 年的 27.81% 和 2022H1 的 47.17%，该贸易条款下海运费由发行人承担；② 新冠疫情导致国 际航运紧张，海运费市场价格大幅上涨，根据上海航运交易所发布的数据，中国 出口集装箱运价指数 2021年平均值为 2,626.41 点，2020 年平均值为 984.42 点， 上涨幅度为 166.80%，2022H1平均值为 3,288.77 点，持续上涨。公司采购的集 装箱单位运价从 2020H1的 4212.21美元上升至2021H1 的 6,979.20 美元和 2021H2 的 16,941.31美元，2022H1进一步增长至23,959.05美元。
关税上涨主要由公司贸易条款调整及客户结构变化导致：① 不同贸易条款收入 占比变化较大，公司对 Lowe’s 销售主要采用 FOB 贸易条款，由于 2021 年 Lowe’s 销售收入下降，而其他主要客户如 Costco 等主要采用 DDP 等贸易条款， 导致公司 2021 年 DDP 贸易条款收入占比上升，DDP 贸易条款下由发行人承担 关税，导致关税金额上升；② Amazon、Costco 等客户收入增长较快，上述客户 采用海外仓发货的比例较高，且单位货值更高，导致关税金额进一步上升。
公司各项期间费用率相对稳定，整体随公司收入增加呈现下滑态势： 2020 年运输费剔除使销售费用率下降，广告投入及推广费用有所增加。公司销售费用主要由运输费、工资薪酬、广告宣传及市场推广费、质保费和仓储及租赁 费用构成。2019-2022H1 公司销售费用率分别为 10.20%/7.54%/8.84%/8.88%， 其中，公司 2020 年将运输费用纳入成本核算，使得剔除该部分后销售费用率同 比-2.34pct。2021-2022H1 销售费用率稳中有升，主要系公司为提升自有品牌产 品收入占比，加大北美地区社交媒体以及电视广告的投入，从而增加公司广告宣 传及市场推广费。
公司销售收入增长摊薄管理费用率与研发费用率。2019-2022H1 公司管理费用 率 分 别 为 9.11%/8.54%/8.27%/7.51% ， 研 发 费 用 率 分 别 为 4.58%/4.35%/4.16%/3.37%，皆成逐年下降趋势，主要系公司收入保持较高增速， 持续摊薄管理费用率与研发费用率。财务费用率整体较低，美元贬值导致费用率为负。2019-2022H1 公司财务费用 率分别为 1.71%/1.82%/0.88%/-2.36%，公司财务费用主要由利息支出、汇兑损 益组成，财务费用率整体较低，2022H1 财务费用为负主要系美元大幅升值产生 的汇兑收益金额较大所致。
2.1、园林机械历史悠久，电动化、智能化时代来临
从产品和技术发展的角度，园林机械行业先后经历了手动工具阶段、燃油动力和交流电 阶段、直流电动力阶段以及智能化阶段： ① 初级阶段：从十八世纪早期，英国贵族便开始种植草坪，早期修剪草坪主要通过 畜牧或手工工具两种方式。 ② 第二阶段：1805 年英国工程师托马斯·普拉克内特第一个想出制造割草机并获得 世界第一台割草机的发明专利，那是一台装有环形刀身的笨重机器，而且运转很 不理想；1830 年英国工程师艾德温·巴丁(Edwin Beard Budding) 发明了世界第一 台内燃机为动力的割草机，标志着园林机械的诞生，此后多种不同类型的用于园 林绿化和养护的机械设备相继出现。交流电园林机械具有更好地环保性和低噪音 特性，但由于交流电园林机械的便携性相对较差，使得汽油动力产品仍为主流产 品。
③ 第三阶段：进入 21 世纪以后，随着世界经济持续增长以及科技水平的不断进步， 行业进入了快速发展时期。随着人们环保观念的日益增强，园林机械市场对汽油 动力产品的排放要求越来越高。由于产品改善和排放优化，园林机械市场出现了 以锂电池为动力系统的直流电园林机械。 ④ 未来趋势：得益于物联网、人工智能等信息技术行业的不断进步，园林机械行业 将朝着平台化、智能化、无人化的方向发展，以割草机器人为代表的新型智能化 园林机械将成为行业发展的新趋势。
园林机械通常是指 OPE（Outdoor Power Equipment）即户外动力设备，目前按照动 力类型，OPE 产品可分为燃油动力、交流电动力和直流锂电动力。其中，燃油动力以汽 油、柴油作为动力来源，具有动力强、便携性好及续航能力强等优势，主要适用于园林、 道路等大型户外作业；交流电动力园林机械利用外接电源作为动力来源，具有环保性好、 续航能力强等优势，但便携性较差；直流锂电动力园林机械产品利用便携式锂电池作为 动力来源，具有环保性好、使用方便、运行成本低、噪音小等优势，但目前购买价格相 对较高且续航能力相对较差。
2.2、欧美是园林机械主要市场，锂电技术推动新能源产品份额快速提升
2.2.1、欧美园林机械需求旺盛，中国园林机械主要向外出口
欧美地区市场规模占比超过 80%，城镇化早、园艺文化普及等是主要推手。目前园艺生 活已成为欧美很多家庭日常生活的一部分，由于土地资源较为丰富、居民生活水平较高、 独栋房屋数量增长快，以及热衷打理草坪的人文环境和家庭理念影响，众多家庭都会在 花园庭院的打理投入时间、精力和物力，对于园林机械有极大需求。根据欧洲园艺器械 制造协会数据，美国、德国和英国的园林爱好者分别超过其国家总成年人口的 40%、60% 和 49%，园林机械产品已经成为很多国家居民的生活必需品。根据弗若斯特沙利文报告， 按 2021 年的收入计，欧美 OPE 占全球 OPE 市场 86.8%，北美及欧洲的 OPE 产品收入 分别为 147 亿美元和 83 亿美元，分别占全球 OPE 市场的 55.5%及 31.3%，亚太等世界其他地区仅占 13.2%，市场仍有待开发。
中国制造业优势明显，园林机械出口额快速增长。我国自改革开放以来依托劳动力成本 优势以及大力吸引世界制造企业在中国投资，逐渐成为世界产业基地，凭借工业基础优 势、制造成本优势，以及日渐成熟的管理能力和制造技术，中国在园林机械制造领域发 展迅速，出口额快速增长。根据海关数据统计，中国园林机械产品净出口由 2006 年的 3.58 亿美元增长至 2021 年的 40.77 亿美元，年均复合增长率为 17.6%，约占全球市场 规模的 15.4%，增长迅速，其中出口排名前三的地区分别为欧洲、北美洲和亚洲，分别 占出口总额的 47.54%、30.67%、11.21%。
2.2.2、锂电技术突破实现降本增效，政策加码推动园林机械新能源转型
新能源园林机械产业链格局清晰。上游包括锂电池、电机、控制器、电器件、五金件、 塑料粒子等行业；下游渠道商主要为园林机械产品的零售商、电商、经销商，产品最终 销售给家庭和专业消费者，应用于家庭园艺、公共园林和专业草坪。其中，家庭园艺主 要为欧美等发达国家和地区的私人住宅花园；公共园林主要为市政园林、房地产景观、 度假休闲区等；专业草坪主要为高尔夫球场、足球场等。
锂电池在成本中占比较大，未来仍有下降空间。新能源园林机械零部件主要包括锂电池、 电机、控制器、电器件、五金件、塑料粒子等，其中锂电池成本占总成本的比重较大， 直接影响园林机械产品的生产成本。以格力博为例， 2022H1 锂电池电芯采购成本占原 材料采购总额的 30%，远超其他零部件采购成本。目前，伴随锂电技术进步和规模效应 等因素，锂电池成本呈现逐年下降的趋势。根据彭博新能源财经（BNEF），2013-2021 年锂电池组平均单位成本已从 732 美元/kWh 下降至 141 美元/kWh，降幅最高达 80.7%， 2022 年受原材料涨价影响，锂电池组价格有小幅回升，未来随着上游原材料价格下降， 锂电池单位成本有望进一步被压缩，从而缩小新能源园林机械与燃油之间的价差。
新能源园林机械无需定期维护，相比燃油使用成本可节省上万元。传统燃油驱动的园林 机械以发动机、滤芯等机械零部件组成，以汽油、机油为燃料会产生大量杂质，需要定 期维护清理，虽然目前燃油园林机械产品价格低于锂电产品，但使用过程中的燃料费用 和养护费用远高于新能源产品，综合来看，锂电园林机械长期使用成本远小于燃油产品。 以格力博 82V 零转向割草车进行对比，以 3 年为一个周期测算，锂电割草车合计使用成 本为 28,676 美元，燃油割草车成本为 47,608 美元，采用新能源割草车将在 3 年内总共 节省 18,932 美元，新能源园林机械长期成本优势明显。
锂电园林机械性能更优，智能化应用提升工作效率。传统的以燃油动力驱动的园林机械 产品，能源利用率较低，热能损失严重，且由于缺乏尾气处理装置所产生的尾气对大气 会造成严重污染。相较于传统燃油动力园林机械产品，基于锂电动力的新能源园林机械 产品具有清洁环保、噪声小、振动小、维护简单、运行成本低等优良产品特性，同时电 驱动可以提供更持久、稳定的动力输出，长时间工作表现优于燃油动力产品。相较于交 流电园林机械，锂电园林机械产品能够摆脱电源接口的限制，户外应用场景更为广泛、 灵活，使用体验更佳。
对于重视便捷性及使用体验的家庭使用场景，锂电动力的无绳园 林机械能够更好地契合家庭用户需求。基于构造和驱动方式不同，锂电园林机械能够实 现更多智能化功能，大大提升园林打理的效率，以格力博 OptimusZ 高端商用系列割草 车为例，其搭载的 19K 恒速智能系统和 PowrTraq 智能驱动系统能够针对不同草况调节 刀尖速度，确保在不同场景下以高效地完成工作；OptimusZ 同时还具备自主开发地车队 管理系统和防盗系统，用于远程查看设备的工作状态、行动轨迹和追踪定位，给予用户 更多样化、更便捷的工作方式。
多地出台环保政策，推动锂电 OPE 加速渗透。近年来，随着全球变暖和环境污染的加剧， 世界各国对环保问题日益重视，各国环保法律法规对园林机械产品的要求也逐步提高， 如欧盟的欧 II 排放标准、美国的 EPA 标准等，园林机械产品面临更高的环保要求。同时 各地多个城市出台相关政策逐步禁用燃油 OPE，推动电动 OPE 渗透率快速提升。
2.2.3、预计2025年全球OPE市场规模达到324亿美元，锂电渗透率持续提升
受经济发展等因素影响，全球 OPE 市场规模稳步增长，预计 2025 年达到 324 亿美元， 年均复合增长率为 5.45%。世界经济持续发展是园林机械市场规模持续攀升的重要因素， 根据世界银行统计数据，2010 年全球 GDP 总量为 66.11 万亿美元，2021 年增长至 96.10 万亿美元，年均复合增长率为 3.46%，经济发展的不断提升增强了居民对于园林 机械在内多方消费品的需求。欧美发达国家和地区由于城镇化起步早、独栋房屋数量增 长快，园艺文化已得到深入普及，极大增加了对园林机械的需求。根据弗若斯特沙利文 分析报告，2016 年全球 OPE 市场规模为 201 亿美元，预计至 2025 年将达到 324 亿美 元，年均复合增长率为 5.45%，市场维持稳定增长。
燃油动力 OPE 市场份额仍占六成，锂电渗透率持续提升，预计 2025 年市场占有率达到 17.7%。随着锂电池技术不断取得进展，电池续航和制造成本限制逐渐突破，新能源园 林机械产品开始普及市场并取得各类终端用户认可，其市场占有率也在产业技术升级趋 势引领下逐年递增。预计 2021-2025 年锂电 OPE 市场规模从约 39.6 亿美元增长至 57.4 亿美元，年均复合增长率达到 9.7%，高于市场平均增速，市场占有率将达到 17.7%；燃 油动力 OPE 凭借较为成熟的产品序列和完善的渠道网络，预计市场占比稳中有降，预计 2025 年市场规模 211.5 亿美元，占比 65.2%，2021-2025 复合增长率为 4.9%；交流电 园林机械占比较小，虽凭其价格优势仍有一定份额，但市场份额占比逐年下降，预计 2025 年市场规模 13 亿美元，仅占 4.0%，2021-2025 复合增长率为 4.7%。
2.3、渠道头部集中度高，电动化有望重塑产业格局
2.3.1、园林机械市场集中度较高，中国电动OPE厂商占近半份额
全球园林机械供应商以欧美企业为主，中国企业发力电动 OPE，前四家中国企业共占 48.9%的市场份额。全球前五大园林机械供应商分别为 Deere（美国），TORO（美国）， 富世华集团（瑞典），MTD（美国）和 STIHL（德国），合计约占全球市场需求额的 50%， 在全球园林机械市场占有较大市场规模。依托更为成熟的新能源产业链和劳动力成本优 势，中国在电动 OPE 制造领域迅速发展，国内企业占据电动 OPE 主要市场份额。根据 弗若斯特沙利文报告，按 2020 年收入计，前 10 大电动 OPE 参与者约占 88.4%的市场 份额，其中创科实业以 20.4%的市场占有率排名第一，格力博以 10.1%的市场份额排名 第五，前 10 家中，4 家中国企业共占 48.9%的市场份额，竞争优势明显。
Ryobi 起步早，先发优势明显，格力博产品矩阵更丰富。Ryobi 在 1968 年开始涉足电动 工具，自 2000 年起与创科实业联手开拓欧美市场，通过较为丰富的产品和与下游客户深 度绑定，目前创科实业 Ryobi 占据全球电动 OPE 市场份额第一，博世与泉峰控股的 Ego 紧随其后。格力博凭借更强大的产品力，旗下割草机、吹风机常年位居市场销量及口碑 前列，产品覆盖 24V、40V、60V、80V 更丰富的产品矩阵为用户提供了更多的选择，满 足家用、商用等不同人群的个性化需求，有望进一步提升电动 OPE 的市场份额。
2.3.2、下游客户集中度高，国产OPE厂商有望重塑产业格局
OPE 产品线下渠道份额占九成，线上渠道增速较快。根据弗若斯特沙利文报告，2020 年全球 OPE 市场规模为 250 亿美元，线下/线上渠道市场份额占比分别为 90.4%/9.6%， 预计到 2025 年，线下/线上渠道市场份额分别增长至 285/39 亿美元，复合年增长率分别 为 4.7%/10.2%。下游渠道头部集中度高，国内 OPE 厂商前五大客户销售占比皆超 50%。根据第三方咨 询机构 TraQline 数据，北美地区 OPE 市场份额排名前三位的销售渠道分别为 The Home Depot、 Lowe’s、Amazon 等，2021 年上述三大渠道北美市场占有率达 73%。OPE 厂 商选择与头部渠道商形成长期稳定的合作关系，以保持持续增长的销量和竞争力，国内 OPE 厂商前五大客户销售占比皆超过 50%，创科实业仅 The Home Depot 一家占比高达 47.5%，格力博 2019-2020 年前五大客户销售占比超过 70%，OPE 厂商对于下游头部客 户依赖程度较高。
深度绑定渠道强化市场地位，国产厂商有望重塑 OPE 竞争格局。凭借国产厂商在电动 OPE 较早布局以及生产制造优势，皆与国外渠道客户形成深度合作。目前，创科实业与 北美最大家居装饰零售商 The Home Depot 多年深度绑定；泉峰控股与 Lowe’s 加深合作， 为其贴牌 Kobalt 产品提供独家生产，EGO 进入 Lowe’s 渠道销售；格力博重点布局自有 品牌，加深与 Costco、TSC 和线上 Amazon 的合作关系。未来随着锂电 OPE 市场格局 被进一步打开，拥有强大产品力和深度渠道网络的头部 OPE 厂商将筑高竞争壁垒。
3.1、重视自有品牌建设，打造高端产品与生态拓展
公司高度重视自有品牌的建设和培育，自 2009 年开始，先后创立 greenworks、 POWERWORKS 等品牌。通过多年的渠道拓展、品牌推广及运营，公司自有品牌 greenworks 的知名度及美誉度持续提高。以美国电商平台 Amazon 为例，公司 greenworks 品牌割草机、吹风机等多款产品常年位于"Best Seller”（最畅销产品）之列， 销量及用户口碑均保持市场前列，greenworks 品牌交流电清洗机在美国 Consumer Reports 发布的交流电清洗机推荐榜单中稳居前列。公司自有品牌产品销售比例持续提高， 2020-2022H1 自有品牌产品的销售收入占比分别达 54.05%/56.97%/65.53%，已成为公 司业务收入的核心部分。
3.1.1、锂电坐骑式割草车将成核心产品踏入蓝海市场
锂电坐骑式割草车为蓝海市场，目前市场份额不足 5%。根据 Persistence Market Research 的统计数据，2021 年坐骑式割草车市场规模约为 36 亿美元，预计 2022-2032 年均复合增长率将达到 4.7%，燃油坐骑式割草车市场份额目前仍占据 95%以上，锂电坐 骑式割草车仍为蓝海市场，在“双碳“政策和新能源转型的大背景下，其未来增长空间 巨大。
产品全球化合作，锂电坐骑式割草车将成为新增长点。2018 年，公司率先推出锂电商用 零转向割草车，并获得美国 PITA 专业工具创新奖，随后又与美国最大的农村生活方式零 售商 TSC、美国最大的园林绿化服务提供商 Bridgtview 及全球著名农机巨头 John Deere 的经销商围绕商用坐骑式锂电割草车展开合作。2022 年 10 月，格力博推出第二代产品 “擎天柱 OptimusZ”商用割草车，是目前全球动力最大、割草速度最快的商用割草车。
OptimusZ 60”强劲动力输出、智能化系统和超长续航能力最大化提升园林工作效率： 动力性能：最大输出功率高达 65HP，远高于目前市面 38HP 的汽油发动机的动力。所搭 载的最先进的 19K 恒速智能割草系统 (19K Constant Smart Cutting System) 和 PowrTraq 智能驱动系统(PowrTraq Smart Drive System)，能够让刀尖速度维持在 19,000 FPM 并针对不同草况调节速度，割草速度可以达到 16 MPH。
电池技术：OptimusZ 60”搭载 24kWh 磷酸铁锂电池，最大可覆盖 21 英亩割草面积以及 最高 8 小时的使用时间，如选用 8kW 充电器，最快可在 3 小时充满，在使用时间和充电 时长等方面都优于 Toro Z Master。公司的方形磷酸铁锂电池技术最大限度确保设备在极 端条件下的安全性和性能表现，在承受剧烈冲击和 2000 次循环充电后，仍能保持 70% 的电量状态。
智能化：OptimusZ 具备实时 4G/GPS 通信连接能力，可以通过单元软件和 Greenworks 商业应用软件进行车队管理，这种通信能力提供了实时可见的统计数据、电池状态以及 系统功能。同时 4G 通信模块支持 OTA (Over-the-air) 软件升级，确保机器始终拥有最新 的软件，无需前往经销商或修理店。公司自主开发的 Greenworks Fleet Connect 车队管 理系统可以远程查看设备的工作状态以及员工的行动轨迹；Greenshield Theft Protection 防盗系统可规定设备的使用范围并支持远程关闭和 4G GPS 定位追踪的功能。 与同级别 Toro Z Master Revolution 作为对比，格力博产品在价格、性能等方面皆优于 对手，greenworks OptimusZ 60”目前售价$26,999.99 美元，相比竞品 Toro Z Master Revolution 60”便宜约$13,000，替代优势明显。
3.1.2、打造以锂电池包为核心的生态系统，实现全场景覆盖
多平台满足不同园林需求，生态建设增强用户粘性。公司坚持以消费者需求为中心的经营理念，深刻认识到新能源动力和智能技术对产业发展和用户消费习惯的影响，始终注 重产品生态系统建设，创新性地开发了 24V、40V、60V、80V 和 82V 等多个电池包动 力平台，同一平台上单个电池包可以支持多款设备，形成以电池包为核心的生态系统， 消费者在购买多款 greenworks 产品后，可实现电池包在不同产品之间的互通互用，使用 成本显著降低，客户粘性和复购可能性得以大幅增强，为公司赢得较高的市场份额和品 牌忠诚度，提升公司的竞争壁垒。
24V/48V 系列针对普通家庭用户：greenworks 拥有全球最大、产品覆盖率最广 的 24V 锂电生态平台，提供全系列的高性价比园林工具、电动工具和清洁工具。 一款24V电池包适用于所有greenworks 24V系列工具，两块 greenworks 24V电池包串联成48V输出双倍动力，同时提供更持久的续航，满足家庭生活各方面 需求。60V系列针对高端家庭用户：60V系列专为高端消费者开发，60V锂电电池技术 提供更卓越的性能、耐用性和更长的运行时间，可兼容从零转向割草车到轮式工 具到手持式工具等一系列产品，为用户提供与传统引擎类产品相媲美的强劲动力， 同时没有噪音和废气污染，最大化满足高端用户对高品质的期待。
82V 系列针对商用高端用户：82V 商用系列是业界首创高电压锂电平台，为专业人士提供优于汽油机的动力。82V 系列产品兼具强劲动力和卓越性能，适用于全 天候重型专业用途，产品涵盖打草机、修枝机、吹风机、链锯、推草机、扫雪机、 全地形车、零转向割草机等。
3.2、技术研发与智能制造实现降本增效
3.2.1、研发投入持续增长，研发体系全球协同
重视研发投入，技术人员占比高于可比公司。公司 2019-2022H1 研发费用分别为 1.70/1.87/2.08/1.07 亿 美 元 ， 研 发 费 用 占 营 业 收 入 的 比 例 分 别 为 4.58%/4.35%/4.16%/3.37%，研发费用率高于其他可比公司。截至 2022H1，公司研发 人员数量 1060 人，研发人员占全体员工 26.05%，高于大叶股份和泉峰控股。
以国内研发团队为核心，研发体系全球协同。公司在研发和设计能力方面持续投入大量 资源，设立全球研发中心统筹全公司的技术研发工作，规划技术研发的方向和全公司的 技术研发管理工作，向下设立研发中心（中国）、欧洲研发团队和美国研发团队三个部分。 其中，研发中心（中国）按照专业和职能，构建了分工合作的研发组织架构体系，全面 承担公司技术研发、设计研发、车业研发、电子工程、创意设计和知识产权管理等工作； 欧洲与美国研发团队以产品外形设计工作为主。同时为了满足客户需求、整合全球优质 资源，公司 2018 年起搭建了以常州为核心，同时覆盖北美、欧洲、越南的全球研发协作 设计中心云平台，在提升研发资料安全性的前提下，同时提升产品研发效率和质量。
公司拥有上千项专利，重视三电等核心技术研发。截至 2022 年 6 月，公司拥有国内外 专利 1,463 项，其中发明专利 125 项，负责或参与制定 9 项行业标准。公司在电机控制 及系统控制、电池包、电池充电器、智能及 IoT 等方面积累了一系列核心技术，同时积 极探索物联网、人工智能、无人驾驶等新型技术与园林机械产业的融合，已开发出智能 割草机器人、智能坐骑式割草车等产品并已具备量产能力。
3.2.2、垂直一体化的智能制造体系确保快速响应客户需求
“自主研发+智能制造”实现降本增效。公司早期主要从事 ODM 业务，生产制造是公司 的持续竞争优势，公司拥有中国和越南两个制造基地，致力于打造垂直化、智能化、信 息化的智能制造生产体系，形成整机设计与零部件开发的协同优势，大大缩短了新品开 发周期，可以快速响应客户需求，并赢得客户良好口碑： ① 垂直化：公司在中国和越南两个制造基地建立起整机生产体系的同时，拥有了新 能源电池包、无刷电机、智能控制器、充电器等 80%以上核心零部件的自主设计 与制造能力，极大地提高了产品质量的一致性和稳定性，制造成本大幅降低。垂 直一体化使公司得以形成整机设计与零部件开发的协同优势，大大缩短了新品研 发周期，可以快速响应客户需求。
② 智能化：公司在中国和越南工厂布局了近 300 台机器人和机械手，应用了大量的 自动化工装和夹具，广泛采用了 CCD、AOI 等自动检测仪器，由 MES 进行在线质 量、维修、缺料报警并及时推送到对应的管理人员手机 APP，并实时在线监测及 记录各种工艺参数，每台产品通过批次号和序列号追踪形成产品质量档案；通过 上百条自动化生产线，实现了冲压涂装、注塑、电机、电池包无人化和自动化生 产，产生了 1 个省级智能制造示范工厂和 3 个省级示范智能车间。不断的设备投 入和自动化改造使公司获得产品一致性和产品质量、赢得客户口碑的重要保证。
③ 信息化：公司的生产由订单驱动，90%按单生产（Make to order）。公司在 Lowe’s、Amazon 等客户与公司对接的订单系统中获取客户下达的订单，将不同 客户的订单整合到公司的生产高级排程系统 APS 进行生产计划，生产过程由生产 执行系统 MES 进行跟踪和监控，成品入库后由产品装箱系统控制出库，并将订单 交付信息在系统中反馈给客户完成闭环。强大的客户端信息化对接能力加上长期 与全球优质客户的合作经验，使公司具备了为大客户提供定制化产品的能力。
3.3、线上+线下渠道全覆盖，深化合作迎来新机遇
3.3.1、多品类、多渠道实现销售模式全覆盖
公司按产品分为三大业务，自有品牌产品面向多渠道销售。 公司拥有自主品牌 greenworks、Cramer 和 Greenworks Commercial 等，需要对从产品研发设计到终端销 售、售后全权负责，产品目前覆盖如 Lowe’s、TSC、Walmart 等大型商超，Amazon 等 电商以及 KJT 等地方经销商；商超业务主要为大型商超客户的自有品牌提供研发、设计、 生产、供应链管理和售前售后服务，销售渠道对应商超客户的线下或其自建线上平台销 售，如 lowe’s.com、Homedepot.com、Walmart.com 等；ODM 业务模式下，公司直接 为下游客户园林机械品牌商代工，公司则不提供供应链管理及售前售后服务。
公司以自有品牌业务为核心，商超品牌业务持续收缩。自有品牌业务逐年提升，2019- 2022H1 自有品牌占比分别为 53.13%/54.05%/56.97%/65.53%，成为公司的主要收入来 源； 2019-2020 年公司商超品牌业务收入主要来自于为 Lowe’s 贴牌生产其自有品牌 Kobalt 产品，之后受竞争对手与 Lowe’s 建立业务合作的影响，公司商超业务收入持续下 降，2019-2022H1 公司商超品牌收入占比分别为 33.26%/33.90%/20.46%/9.74%；ODM 业 务 收 入 快 速 增 长 ， 2019-2022H1 公 司 ODM 业 务 的 销 售 收 入 占 比 分 别 为 13.61%/12.05%/22.56%/24.72%，2021 年以来 ODM 业务增长主要受 Toro、STIHL、 Echo、B&S 等客户的 ODM 业务快速增长影响。
公司前五大客户占比逐年降低，自有品牌渠道占比提升。2020 年公司第一大客户 Lowe’s 份额占营业收入 50.79%，受业务调整的影响，2021-2022H1 Lowe’s 营收占比逐 年下降，分别为 24.81%/9.31%；公司加快自有品牌在渠道端多元化布局，抓住海外电商快速发展机遇，greenworks 割草机、吹风机等多款产品位于 Amazon 的"Best Seller” （最畅销产品）之列，2022H1 已成为公司第一大客户；同时 greenworks 多个产品系列 与 Costco、TSC 达成战略合作，销售收入大幅提升，2022H1 Costco 以 11.77%销售占 比成为公司第二大客户，TSC 以 5.91%成为公司第五大客户。公司采用“线上+线下” 模式推进新业务合作，降低对单一渠道客户的依赖，公司前五大客户营收占比由 2020 年 77.51%下降至 2022H1 的 50.80%。
3.3.2、线下销售依旧主导，业务模式调整带来新机遇
线下渠道收入超 70%，商超渠道占比持续下降。虽然随着互联网和电商兴起，公司线上 销售持续提升，但线下销售依旧占据主导，2019-2022H1 公司线下渠道销售收入占比分 别为 90.07%/80.1%/71.46%/73.50%，为公司主要收入来源。线下渠道具体拆分来看， 公司在商超渠道销售的产品可分为自有品牌和商超品牌两类，绝大部分都为买断式，极 小量客户采用委托代销的合作模式；商超渠道整体占比逐年下降，主要受商超品牌业务 影响，线下商超品牌收入占比由 2019 年 35.6%下降至 2022H1 的 12.7%，商超渠道的 自有品牌占比稳定，2022H1 占比 37.6%；ODM 业务占比近年来快速增长，由 2019 年 15.4%提升至 2022H1 的 33.6%，经销商渠道收入占比稳中有升，由 2019 年的 10.4%提 升至 2022H1 的 16.06%。
公司与第一大客户 Lowe’s 合作发生调整，其他业务补位望带来新增量。公司与 Lowe’s 已有 10 多年的合作历史，2019-2020 公司对 Lowe’s 的收入占比超过 40%，2020H2 公 司与 Lowe’s 之间合作发生调整，对 Lowe’s 的 60V 自有品牌产品停止销售，80V 贴牌产 品调整为仅在线上销售；2021 年，公司对 Lowe’s 的 40V 贴牌产品调整为主要由泉峰控 股提供，因此公司对 Lowe’s 的收入持续下降，2019-2022H1 公司对 Lowe’s 线下渠道收 入分别为 20.6/20.7/11.8/2.7 亿元。与 Lowe’s 合作调整后，公司及时采取应对措施，目 前 60V 自有品牌产品已与 TSC 形成全面战略合作，与 Toro、Echo 建立 ODM 合作关系 并开始大规模供货，公司 80V 自有品牌产品全面入住 Costco 所有门店，Amazon 等电商 渠道销售收入也在快速增长，合作模式的调整将为公司带来新增量。
3.3.3、线上销售迅速增长，有望成为公司新增长点
以线上 B2B 电商渠道为主导，B2C 电商渠道增长迅速。公司线上渠道包括 B2B 电商渠 道（针对自有品牌和商超品牌产品）和 B2C 电商渠道（针对自有品牌产品），其中公司 电商渠道销售主要通过 B2B 电商实现，在各期电商渠道销售金额中结构均超过 80%。 2019-2022H1 公 司 B2B 电 商 收 如 占 整 个 线 上 渠 道 比 值 分 别 为 98.13%/94.52%/87.03%/82.16%。2020 年，公司积极完善自有品牌官网营销布局， B2C 电商渠道销售金额实现高速增长，2020-2021 年公司 B2C 电商渠道收入同比分别增 长 572.3%/296.2%，电商渠道销售中 B2C 类型占比也有所提升，2019-2022H1 公司B2C 占比分别为 1.87%/5.48%/12.97%/17.84%。
公司 B2B 渠道客户以 Amazon 为主，深化与其他客户的合作。2020 年以来公司与 Amazon 在产品品类方面合作不断深化，2020-2021 年销售金额实现大幅增长，同比分 别增长 129.70%/54.99%。2020 年，由于竞争对手泉峰控股与 Lowe’s 合作加深，导致 2021 年以来公司对 Lowe’s 的 B2B 电商业务有所下降；同时公司减少与 The Home Depot 的合作，转向加深与 TSC、Costco、Walmart 和 Toro 等商超或品牌商的合作，预 计未来公司 B2B 电商渠道以 Amazon 为主，Costco、Walmart 等 B2B 收入占比也将继 续提升。
3.4、募资资金将加速公司新能源园林机械的生产制造与研发
公司申请公开发行不超过 12,154 万 A 股（超额配售选择权行使前），发行后总股本为 48,616.20 万股。本次募集资金投资项目围绕主营业务进行，扣除发行费用后将用于以下 项目： ① 年产 500 万件新能源园林机械智能制造基地建设项目：项目总投资 11.69 亿元， 项目建设内容包括新购土地 72 亩、建设 61,678 平米生产车间及配套建筑、购买 先进的生产设备、招聘技术及生产人员等，最终建立年产 500 万件新能源园林机 械的生产线，以提高公司在新能源园林机械方面的整体产能。项目的顺利实施， 有助于公司及时缓解业务拓展和市场需求带来的产能瓶颈，提高格力博在新能源 园林机械领域的市场占有率，增强盈利能力的同时实现公司的可持续发展。
② 年产 3 万台新能源无人驾驶割草车和 5 万台割草机器人制造项目：项目总投资 3.4 亿元，项目建设内容包括土地购置（8 亩）、厂房建设、设备购置等，最终建 立年产 3 万台新能源无人驾驶割草车和 5 万台割草机器人生产线。项目的顺利实 施，有利于企业及时满足下游市场需求，有利于丰富公司产品结构，有利于提高 抗风险能力及盈利能力，从而实现公司的可持续发展。
③ 新能源智能园林机械研发中心建设项目：本次研发中心建设项目拟利用新购置的 20 亩土地，建立现代化研发大楼，设立研发实验室、检测室和样机制作室，并 采购先进的研发设备与检测设备，引进高层次的研发设计人员，增加技术研发投 入，从而提升公司的自主创新与研发设计能力，力争将研发技术中心打造成新产 品研发基地、技术成果转化基地和技术人才培养基地。本次募投项目的建设将进 一步增强公司在新能源园林机械领域的技术创新能力，通过高水平研发中心的建 设，为公司持续提供技术领先的创新产品。 ④ 补充流动资金及偿还银行贷款项目：拟将本次募集资金中的 15 亿元用于补充运 营资金及偿还银行贷款，以满足公司未来几年生产经营的资金需求。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
