1.1、立足内蒙，集群运营助力区域外扩
朝聚眼科是中国大型眼科医疗连锁集团。公司 1988 年成立于内蒙古包头，专注于眼科 专科医疗服务，业务主要划分为：消费眼科服务与基础眼科服务，面向国内外广大眼科疾病 患者提供屈光矫正治疗、近视防控、视光产品及服务以及白内障、青光眼、斜视、眼底疾病、 眼表疾病、眼眶疾病及小儿眼病等的治疗服务。截至 2022 年 6 月 30 日，公司经营 18 间眼 科医院和 25 间视光中心，橫跨中国 5 个省份、自治区。
2022 年 9 月 26 日，朝聚眼科收购 唐山冀东眼科医院、玉田县冀东眼科医院、滦南冀东视明眼科医院、滦州冀东眼科医院；同 时收购宁波高视，进一步扩大自身实力和经营范围。2022 年上半年，公司共有全职医护人 员 1015 名，其中医师 207 名（其中专业眼科医师共 178 名）、护士 449 名、其他专业人员 359 名。2022 年上半年，公司门诊就诊次数 439,780 次，住院就诊次数 22,510次，视光中 心客户就诊次数 55,339 次，2022 年上半年企业营业收入5.3亿元。公司从成立至今，已实现由单体诊所运营到上市运营的经营模式转变。
营业收入稳步增长，盈利能力持续改善。2018 年以来公司营业收入和归母净利润持续 增长。2020 年营业收入由于疫情影响增速放缓，2021 年疫情得到控制后恢复增长。2021 年营业收入达 10.0 亿元，同比增长 25.6%；归母净利润为 1.6 亿元，同比增长 30.3%，公 司业务已从疫情影响中逐渐恢复，盈利能力持续改善。2022 年由于奥密克戎毒株的出现， 疫情防控难度加大，全国疫情全年呈散点爆发的态势，但公司 2022 年业绩表现亮眼，2022H1， 公司收入 5.3 亿元，同比增长 6.5%，归母净利润 1.0 亿元，同比增长 28.0%。
利润率持续提升，期间费用率下降。业务结构调整叠加经营形成的规模优势，近两年公 司利润率持续提升，毛利率从 2018 年的 38.7%提升至 2021 的 45.0%，净利率从 2018 年的 4.6%提升至 2021 年的 15.8%，2022H1 公司毛利率提升至 45.9%，净利率提升至 19.1%， 主要原因在于公司规模效应凸显以及费用率降低，使毛利率及净利率提升；期间费用方面， 由于截至 2021 年 6 月 30 日 6 个月确认非经常性上市开支约为人民币 18.3 百万元，而截至 2022年 6月 30日未确认该项开支，管理费用率持续走低，从 2018年的 20.4%下降至 2022H1 的 17.4%；销售费用率持续走低，从 2018 年的 5.7%下降至 2022H1 的 4.9%，体现了公司 在区域内的品牌能力；财务费用率同样处于下跌趋势从 2018 年的 3.8%下降到 2022H1 的 1.1%。
眼科门诊服务营业收入占比显著提高。朝聚眼科的经营收益主要由以下部分构成：住院 服务、门诊服务、销售视光产品。门诊服务是指无须登记入院且在医院短时间停留的患者的 治疗方式，住院服务是指在医院登记入住并需要留院过夜或经延长留院期的患者的治疗方式， 视光中心服务提供一系列视光产品及服务，滿足客户的各类需求，视光中心提供的视光产品 类别，包括眼镜架、眼镜片、隐形眼镜、太阳镜及隐形眼镜护理产品等，朝聚眼科就视光服 务制定并落实了若干综合流程，以提升效率并确保视光产品的质量监控维持高水平。
从 2018 年到 2022H1 门诊服务在主营业务收入中的占比从 40.8%提升到了 60.1%，主要原因是门诊 病人客单价提升。门诊病人客单价提升主要由于消费属性项目收入占比提升。截至 2022H1住院服务在主营业务收入中的占比从 2018 年的 47.4%下降至了 32.8%，主要原因在于住院 就诊次数减少，由于新冠肺炎爆发所采取疫情防控措施的影响对住院人数带来了较大的冲击， 住院病人客单价提升主要由于地方公共医疗保险机构对公共医疗保险计划所涵盖基础眼科 服务的定价限制放宽。
1.2、主要股东一致行动，实控人管理经验丰富
张波洲担任公司董事长、执行董事，拥有丰富的公司管理经验，张波洲、张小利、张俊 峰、张丰生及张玉梅订立一致行动协议,共同持有 40.8%的股份。
1.3、管理层背景多元，经验丰富
公司管理层背景多元，具备丰富管理经验。张波涛先生为现任公司董事及首席执行官， 长期担任北京朝聚董事长，曾在内蒙古自治区工商联执行委员会、内蒙古自治区红十字会等 处担任重要职务，同时曾担任第十二届内蒙古自治区政协委员、呼和浩特市第十五届人大代 表、中国非公立医疗机构协会眼科专业委员会委员、中国医院协会民营医院管理分会副主委， 如今还担任常务委员内蒙古自治区医学会眼科学分会副主任委员。张小利、张俊峰二位执行 董事曾于多家市级医院担任院长副院长职位，同时也是执业眼科医师，具备医学背景。张光 弟曾于呼市医院担任屈光矫视部门运营主任，熟悉公司业务。
中国眼科患者基数庞大，患病年龄范围广，眼科诊疗市场持续扩容具有确定性。根据 2021 年《国民视觉健康报告》，目前我国眼部疾病患者基数庞大，其中近视患者 6.3 亿，占 全国人口数量的近 50%，白内障患者超过 2 亿，患者基数大，干眼症、青光眼等眼科疾病治 疗也存在刚需。同时，眼科疾病所涉及的年龄范围较广，屈光不正的患者年龄分布大致为 5-50 岁，白内障主要为老年人，据央广网报道，中国 60 岁以上的老年人白内障发病率为 80%以 上。 目前眼科医疗行业市场已经达千亿规模。根据中国卫生健康年鉴数据，华经产业研究测 算，中国眼科医疗市场的行业规模从 2015 年 507.1 亿增长至 2021 年的 1571.8 亿，CAGR 达 20.8%，保持稳定高速增长。随着现代工作、学习、娱乐用眼强度大幅增加，老龄化进程 不断加速，中国眼科医疗市场持续扩容确定性高。
2.1、近视防治需求旺盛，光学矫正及屈光手术需求量大
我国青少年近视问题严峻。我国青少年近视率与近视人口高居世界第一。根据国家卫健 委数据显示，2021 年我国儿童青少年总体近视率为 52.7%，较 2019 年上升 2.5%。其中，6 岁儿童为 14.3%，小学生为 35.6%，初中生为 71.1%，高中生为 80.5%，且 10%近视学生 为高度近视，易引发多种严重并发症。学生户外活动时间短、睡眠时间不达标、不科学使用 电子设备等因素导致近视率不断提升，近视低龄化问题突出。据 Frost & Sullivan 预计，2021 年我国 20 岁以下近视患者数量达 1.7 亿人, 近视患者总体数量将达 7 亿人。
对于预防和延缓近视，通常通过佩戴框架眼镜、角膜接触镜、角膜塑形镜以及低浓度阿 托品进行矫正。框架眼镜相对经济、安全，适用于大部分近视的矫正。角膜接触镜分为软性 角膜接触镜和硬性角膜接触镜两种，软性角膜接触镜材质柔软度较好，但透氧性较差，适合 成年人佩戴，但佩戴不当或者长期佩戴容易引起结膜炎、角膜炎等并发症；硬性角膜接触镜 成型性好，不易变形，光学矫正质量高，尤其是对一些高度近视和散光的患者，矫正效果更 好；角膜塑形镜是硬性角膜接触镜的一种，通过重塑角膜形态暂时降低近视屈光度数，从而 提高裸眼视力；低浓度的阿托品适合 12 岁以内的儿童青少年使用，实验显示 0.01%的阿托 品能帮助 6~12 岁儿童青少年近视增长平均减缓 60%~80%。
中国医学视光市场发展迅速。根据灼识咨询数据，我国视光市场从 2014 年的 70.9 亿元 迅速扩张到 2021 年的 321.3 亿元，其中民营医院年均复合增长率为 30.3%，公立医院年复 合增长率为 26.1%。随着中国屈光不正患者人数的增加以及视光矫正单次价格的增长，中国 医学视光服务市场也将得到更快的发展。
在国家政策的带动下，预计近视防控手段将得到更广泛的应用。2022 年 4 月，教育部 印发《2022 年全国综合防控儿童青少年近视重点工作计划》，系统谋划和扎实推进新时代儿 童青少年近视防控工作，确保《综合防控儿童青少年近视实施方案》中明确的加强近视防控 宣传教育、定期开展视力监测、完成年度评议考核、近视率核定等儿童青少年近视防控工作 重点任务落地。预计各医疗机构将会更早介入在校学生视力筛查，提升角膜塑形镜等产品的 市场认知，中国视光服务市场前景广阔。
中国屈光手术市场发展迅速，市场规模将超 700 亿。2015 年中国屈光手术市场规模约 为 59 亿元，2021 年增长至 273 亿元，年均复合增长率为 29.1%。随着屈光不正患者数量不 断增长、人民消费水平提升、术式升级带动量价齐升，预计屈光手术市场规模将不断增长， 根据灼识咨询预测，至 2025 年我国屈光手术市场规模将达到 726 亿元。民营机构借助其产 品、服务质量与定价优势，收入规模与占总市场的比例不断提升，2021 年眼科民营医院屈 光手术市场占比为 52.0%，根据灼识咨询预测 2025 年占比将提高至 56.3%。
2.2、老龄化趋势日益严峻，白内障手术有望持续放量
老龄化背景下，白内障手术潜在患者人口基数大。白内障是由老化、遗传、外伤等原因 引起的人眼天然晶状体变性而发生混浊，导致光线被阻扰无法投射在视网膜上，造成患者视 物模糊或完全失明。白内障具有较高的年龄相关性，根据 2021 年中华医学会眼科学分会统 计，在 60-89 岁的老年人中，白内障的发病率达 80%；90 岁以上人群发病率可达 90%以上。 目前中国社会老龄化进程加剧，2021 年 60 岁以上人口数已超 2.6 亿人，且高龄化趋势明显， 预计白内障患者人数将持续增加。
白内障术式不断更新迭代，为患者提供更多选择。随着超声乳化吸除手术、冷超声乳化 技术、微切口乳化技术、飞秒激光辅助白内障手术出现，以简单复明为目的的传统白内障手 术正逐渐被个性化屈光性白内障手术取代，同时，手术设备不断更新、术前检查更加完善、 个性化屈光性人工晶体出现都在推动患者需求从“看得见”向“看得好”转变。中国白内障手术市场规模保持快速增长。根据灼识咨询数据，2015 年国内白内障手术 市场规模约为 111.3 亿元，2021 年增至 230 亿元，年均复合增长率为 12.9%。预计随着我 国老龄化趋势加剧，市场规模将持续扩容，灼识咨询预测至 2025 年我国白内障手术市场规 模将达到 339 亿元。
2.3、民营医院迎来结构性机会，有望成为眼科诊疗服务市场主力
国家政策利好民营专科医院发展。2022 年 5 月，国务院办公厅发布《深化医药卫生体 制改革 2022 年重点工作任务》的通知，指出要发挥高水平医疗中心辐射带动作用，引导优 质医疗资源向资源薄弱地区、市县等区域延伸，持续推进分级诊疗，提升基层医疗卫生服务 水平。民营医疗是我国医疗体系中重要组成部分，肩负提升医疗服务质量，扩大医疗服务供 给重任，对公立医疗资源起补充作用，预计民营医疗服务机构将持续完善自身分级诊疗体系， 加快医疗资源下沉到地、县级市，开拓市场同时提高基层医疗服务水平。预计专科医院数量 规模将持续扩张。截至 2021 年，中国专科医院数量已达 9699 家，相较 2015 年增加近 3600 家，行业持续高速扩容。
眼科专科医院的数量增长迅速。随着眼病发病率逐年攀升、眼健康意识不断增强、支付 能力提升等多重因素影响，眼科刚需不断增加。2011 年我国眼科专科医院共计 288 家，入 院患者 56.9 万人，2021 年我国眼科专科医院达 1203 个，年均复合增速为 15.4%，患者入 院人数达 213.3 万人，年复合增长率 14.1%。
眼科诊疗流程易于标准化，民营专科医院可复制性强。2015-2021 年，民营眼科医院数 量快速增加，从 2015 年的 397 家增至 2021 年的 1144 家，年均复合增速为 19.3%，2021 年民营眼科医院数量占眼科专科医院的 95.1%。相比其他科室，眼科医疗流程易于标准化， 降低对眼科专家的依赖程度，更易实现连锁化运营。眼科常见的屈光、白内障等手术术前均 可采用仪器自主分析，术中手术时间一般在 10-30 分钟，且治疗仪器自动化程度不断提高， 如目前屈光术中的阿玛仕 Smart 全激光手术（T-PPK 手术升级版）可实现全自动化切削，无 需手动器械操作。
眼科单院初始投资额适中，易于连锁扩张。眼科是依赖影像学检查和眼科设备进行手术 和治疗的学科，常见的眼科设备包括眼科检查设备、验光设备、激光治疗设备、准分子激光 手术系统等，单一设备的采购价格在几十万元至百万元之间，蔡司全飞秒设备价格上千万， 整体单家眼科医院固定投资总价可能在 1000 万-3000 万。由于设备相对昂贵，医生脱离民 营眼科医院自主开店的可能性较小；同时相对其他科室亿元级别的单院投入，千万级别的单 院投入，不会对民营眼科医院形成太大的资金压力，易于连锁扩张。
3.1、深耕内蒙，华北领先
朝聚眼科于 1988 年在内蒙古包头成立，目前已成长为内蒙古自治区民营眼科龙头，在 华北地区也享有盛名。截至 2022 年 6 月 30 日，公司经营由 18 家眼科医院及 25 家视光中 心组成的网络，横跨中国 5 个省份、自治区。其中，眼科医院分布于五个主要地区，即蒙西 及其邻近地区、蒙东及其邻近地区、浙东、浙北及苏北。蒙西 7 家医院相互协同，已于区域 建立领先优势，并形成成熟复制模式，在其他区域持续扩张。25 间视光中心同样分布在上述 五个地区，即位于蒙西及其邻近地区的 11 间视光中心、位于蒙东及其邻近地区的 8 间视光 中心、位于浙东的 1 间视光中心、位于浙北的 3 间视光中心及位于苏北的 2 间视光中心。
3.1.1、内蒙区域眼科医疗潜在市场空间大
内蒙古眼科医疗服务市场快速增长。近年内蒙古眼科医疗服务的市场规模快速增长，根 据沙利文预计将于 2024 年达到 33 亿元。与此同时，内蒙古在华北地区眼科医疗服务市场中 的地位逐步提升，预计市场占比将于 2024 年达到 9.8%，其中民营医疗机构的增长速度犹为 迅速，内蒙古民营眼科医疗机构市场规模根据沙利文预计将于 2024年达到人民币 13亿元（占 比 39.4%）。 内蒙古眼科医疗服务需求持续增长。从需求端来看，内蒙古眼科医疗服务市场增长迅速， 内蒙古眼科医疗机构门诊就诊次数根据朝聚眼科招股书预测，至 2024 年将达 2.6 百万人次。
对内蒙古眼科医疗服务的市场需求做简单测算：中国常见的眼科疾病大致可分为屈光不 正、老视（即：老花眼，专有名词）和其他眼科疾病。目前常见的项目有针对 18 岁以下儿 童及青少年近视防控的角膜塑形镜（OK 镜）、针对 18~45 岁成年患者的屈光手术、以及针 对 60 岁以上老年人的白内障手术等。2021 年国家卫健委发布的数据显示 18-45 岁人群屈光 不正的患病率约为 49%，同时我们假定 60 岁以上人群白内障的患病率为 60%，结合国家统 计局公布的内蒙古自治区常住人口和年龄结构，以及朝聚眼科招股说明书中屈光手术与白内 障治疗的客单价，从需求端来看，仅测算内蒙古自治区屈光、白内障手术潜在市场的规模约 为 758 亿元，超出现有市场规模，内蒙古眼科医疗市场有待挖掘，而消费性眼科医疗服务项 目有持续提升空间。
内蒙古民营眼科医疗增长潜力大，龙头有望尽享红利。根据《2022 内蒙古卫生健康统 计年鉴》，截至 2021 年底内蒙古共有公立综合医院 166 家、眼科专科医院 2 家，弗若斯特 沙利文预测公立眼科医疗机构的市场份额为 15 亿元；有民营综合医院 213 家、眼科专科医 院 19 家，弗若斯特沙利文预测民营眼科医疗机构的市场份额为 7 亿元。从定位上看，公立 医院侧重于基础眼科疾病，民营医疗机构侧重于消费眼科医疗服务，后者市场需求庞大且增 长潜力高。从市场份额上看，目前民营医院少于公立医院，潜在市场规模远大于现有市场规 模，长期发展空间大，从数据上看远超公立医疗机构的年复合增长率也充分证明了内蒙古民 营眼科医疗机构的发展潜力。而朝聚眼科作为内蒙古自治区民营眼科医院的龙头，建立起了 成熟的集群发展模式，实现了低成本高效率运营，有望尽享发展红利。
3.1.2、集群化运营降本增效，助力渗透率提升
朝聚眼科采用集中化、标准化的管理运营模式，围绕包头医院、呼市医院、赤峰医院三 所中心医院建立服务集群，在蒙西、蒙东及临近地区共建立了 12 所眼科医院和 19 家视光中 心，实现了中心医院辐射周边医院、视光中心服务眼科医院的集群化运营模式。具体措施如 下： （1）医师资源共享打造标准化服务，树立口碑。公司将区域内不同医院的医师进行共 享，并制定标准化的服务规范，从而提升整体服务水平和品牌知名度，这有助于品牌在区域 市场里的快速渗透。（2）集中采购以降低药耗成本。公司采用集中化的方式管理药品及医疗耗材采购，有 效降低采购与运营成本。 （3）医院集群利于品牌打造，降低营销成本。采用集中化的方式进行营销与推广活动， 降低营销成本。
包头医院规模最大。包头医院 2016 年 5 月成立于蒙西，是目前公司规模最大的医院， 建筑面积 15710 平方米，截至 2022 年 6 月 30 日，拥有登记病床数 120 张，运营规模较大。 呼市医院经营效率最高。呼市医院位于蒙西，在运营和财务上的表现与包头医院基本持 平，空间资源的利用率较高。呼市医院成立于 2016 年 9 月，建筑面积 7697 平方米，截至 2022 年 6 月 30 日，拥有登记病床数 100 张。 赤峰医院为战略中心医院。赤峰医院位于蒙东，作为蒙东地区唯一一座区域战略中心医 院，在规模上略小于包头医院与呼市医院，但服务质量并不逊色。赤峰医院成立于 2015 年 3 月，建筑面积 7662 平方米，截至 2022 年 6 月 30 日，拥有登记病床数 100 张。
3.2、省外扩张，未来可期
朝聚眼科以内蒙古区域为发展根基，运用在蒙西、蒙东及临近地区积累的资源和运营经 验，在全国其他地区不断复制、持续创新。江浙地区人口基数大，消费能力较高，眼科医疗 服务尤其是消费眼科的潜在市场比内蒙古地区更为广阔，是公司目前瞄准主要的目标市场之 一。截至 2022 年 6 月 30 日，公司成功建立/收购了浙东地区的三家医院和一所视光中心、 位于浙北地区的一家医院和三所视光中心、以及位于苏北地区的两家医院和两所视光中心。 目前的省外扩张计划正在逐步铺开。
3.2.1、江浙地区眼科医疗服务市场增长强劲，发展空间更为广阔
浙江省眼科医疗服务市场增速迅猛。根据沙利文预计，浙江省眼科医疗服务市场规模将 由 2015年的 60亿元增长至 2024年的 177亿元。其中民营医疗机构市场规模增长十分迅速， 由 2015 年的 13 亿元（占整体市场份额的 21.7%），增长至 2024 年的 64 亿元（所占份额为 36.2%），高于公立眼科医院的增长水平.
江苏省眼科医疗服务市场增长势头同样强劲。根据沙利文预计，江苏省眼科医疗服务市 场规模将由 2015 年的 51 亿元增长至 2024 年的 145 亿元。与浙江省相同，江苏省民营眼科 医疗机构市场规模同样增速可观，所占市场份额更是高于同期浙江省水平，由 2015 年的 13 亿元（占整体市场份额的 25.5%），增长至 2024 年的 54 亿元（所占份额为 37.2%）。
根据国家统计局的数据，截至 2021 年末，浙江省常住人口约为 6540 万人，其中 15 岁 以下人口（近视防控服务的主要客户群）919 万人，占比 14.1%，60 岁以上人口（白内障治 疗的主要客户群）926 万人，占比 14.2%；同期江苏省常住人口 8505 万人，其中 15 岁以下 人口 1249 万人，占比 14.7%，65 岁以上人口 1450 万人，17.0%。横向对比内蒙古眼科市 场需求测算，江浙地区潜在市场需求巨大，朝聚眼科在江浙地区经营时间不长，但已初具规 模，展示出良好的上升势头。
3.2.2、集中化、标准化管理系统，促进业务在新市场稳步扩张
凭借在内蒙古区域的经验、影响力以及标准化的管理模式，公司积极开拓省外地区尤其 是江浙地区的市场，陆续建立或收购了 6 家眼科医院和 6 所视光中心。成功的市场扩张主要 体现在以下几个方面： 新建医院筹建时间短。新扩张地区的医院可以得到总部的专业团队支持，包括整个建筑 过程的监督、协助申请必要的执照和许可证、以及分享和培训医疗团队等。在江浙地区的新 医院建筑面积均为 3000~4000 平方米，开始建设后最快 13 个月即投入运营，短于同等规模 医院 1-2 年的建设时长。
新建医院收支平衡期较短。收益于业务模式的可复制性和集团医疗人才团队的支持，新 扩张地区的自建医院在开始运营后表现良好，最快一年内即可达到收支平衡（即首次月度纯 利为正数）。2018 年 2 月成立的嘉兴医院在 2019 年即取得 17.9 百万元收入和 6.7 百万元毛 利，2020 年更是达到了 38.2 百万元收入和 13.6 百万元毛利。
所收购医院业绩显著提升。除自建新医院外，公司还采取了并购策略，借助当地知名医 院和医师的影响力，扩大公司在新市场中的影响力，吸引新客户，并招聘优质人才。公司将 将所收购医院整合至集团的集中化、标准化管理系统下，使收购医院能受益于集团的资源， 取得规模化经济效应；同时优化临床科室的组合及重心、引入新的医疗设备、招聘高素质医 师及医疗专业人员，不断优化被收购医院的运营水平。截至 2020 年 12 月 31 日，公司共收 购了三所位于浙东地区的医院，其运营效率自收购以来已有显著改善。其中象山仁明医院作 为一所三级医院 2020 年总收入达到 17.0 百万元，毛利 3.9 百万元，有效提升了朝聚在浙东 的品牌影响力。
3.3、医生资源优势明显，人才驱动实力提升
内蒙古自治区医疗资源相对匮乏，眼科医生数量少于其他省份。根据《中国卫生健康统 计年鉴》的数据显示，截至 2021 年末，内蒙古自治区拥有各类医疗卫生机构 24948 所，职 业（助理）医师 84230 人，每万人口全科医生数 2.54，低于全国平均的 3.08，整体医疗资 源相对匮乏。根据《内蒙古健康卫生统计年鉴》，2021 年内蒙古专科眼科医院共拥有卫生技 术人员 986 名，平均每万人拥有 0.41 名，低于同期全国的 0.48 名/万人。
医疗团队专业，医师资源充足。截至 2021 年 6 月，朝聚眼科拥有 986 名全职医疗专业 人员，261 名注册医师（包括 67 名非全职雇员的多点执业医师），其中包括 49 名主任医师、 58 名副主任医师、91 名主治医师和 63 名住院医师。此外，还有 70 名尚未取得执业医师执 照的医疗专业人员正在接受医师执业资格相关培训。在医疗资源相对缺乏、眼科医生缺口较 大的内蒙地区建立了雄厚的人才储备优势。
重视人员培训和人才培养，有利于扩大医师资源和留聘人才。凭借多年在临床眼科服务 上的经验，朝聚眼科建立了完善的医师培养体系，成立了学科建设委员会，专门负责人才培 养和研发。公司还聘请了外部顾问、专家及教授为医师提供培训。例如，与包头医学院共同 设立朝聚眼视光技术专业，培养集眼保健和眼视光技能于一体的技能型眼视光人才；与承德 一间知名公立医院共建住院医师规范化培训中心，共同培训高素质的住院医师；与内蒙古医 科大学及内蒙古民族大学合作，培养和招聘年轻医学专才。
目前集团的医师资源很大一部分 就出自自身的培养体系，截至 2021 年 12 月 31 日，公司内部培训的手术医生占手术医生总 人数的比例达到 89.9%。完善的培养体系也有利于医生的快速积累专业技能和临床经验，截 至 2021 年 6 月，执行白内障手术的内部培训的全职经验丰富医生平均年龄为 42 岁。内部培 训和教育计划也有助于留聘人才，高职级医师（即主任医师和副主任医师）的离职率逐年降 低，2021 年仅为 4.4%。
关键假设： 假设 1：公司消费眼科服务包括屈光、视光等项目，近年我国近视患病率提高，屈光手 术需求量加大。屈光手术渗透率提升，公司正处于扩张期，但由于 2022 年受疫情影响严重， 预计 2022-2024 年公司屈光手术量将保持增长，增速为 3%/25%/25%。近年政策高度关注 青少年近视防控，同时新型防控技术如离焦镜等为患儿近视防控提供更多选择，2022 年疫 情影响严重，客流量有所降低，2022 年增速放缓，预计未来在政策利好、消费升级、需求 提升的背景下，公司配镜业务量 2022-2024 年增速 4%/20%/20%。
假设 2：公司基础眼科服务包括白内障、基础眼病治疗等项目。老龄化趋势加剧，白内 障患病人群增加，白内障手术需求量加大。公司白内障手术技术过硬，术后不良率低，但由 于 2022 年受疫情影响，预计 2022-2024 年白内障手术量增速为 5%/18%/15%。其他基础眼 病手术量 2022 年受疫情影响，增速放缓，2023-2024 年快速恢复，增速为 2%/18%/15%。综上 ， 我们预计公司2022-2024 年收入为 10.3/12.6/15.2 亿 元 ， 增 速 为 3.4%/22.5%/20.2%。利润方面，预计未来 DRG 支付方式推进将降低医保类业务毛利率，而 公司医保结算业务收入占比较高，预计毛利率将略有降低；此外，公司经营规模逐渐扩大， 规模效应逐步凸显，相应的医疗成本和设备折旧被摊薄，费用率将稳中有降，某种程度上可 对冲医保支付政策变化带来的利润率降低风险。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.7/2.1/2.6 亿元，对应 EPS 分别为 0.24/0.30/0.36 元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
