（一）政策：对标世界一流企业，以更大力度支持中央军工企业做强做大
国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动。2023年3月3日，国务院国资 委召开会议，启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，提出持续深化国有企 业改革，切实加大科技创新工作力度，完善中国特色现代企业制度，扎实推进高质 量发展，多层次、多领域组织开展对标世界一流企业专项行动。
“以更大力度鼓励支持中央军工企业做强、做大、做优”。据证券时报，3月20日国 资委党委会议指出，“积极服务战略布局一体融合、战略资源一体整合、战略力量一 体运用，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身 所能积极支持国防军队建设。” 回顾去年年末至今，从“探索建立具有中国特色的 估值体系”、到“一利五率”，再到“启动国有企业对标世界一流企业价值创造行 动”，政府对央国企的支持力度不减。
以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点，以市场化方式大力推进战略性重组 和专业化整合。据国资委官网2023年3月引用经济日报新闻，《从速度规模型转向质 量效率型新一轮国企改革深化提升行动将实施》，国务院国资委副主任翁杰明介绍， 下一步，国资国企将坚决贯彻党中央、国务院决策部署，以提高企业核心竞争力和 增强核心功能为重点，深入实施新一轮国企改革深化提升行动；围绕增强产业引领 力深化改革，更好推动现代化产业体系建设。聚焦实业主业，以市场化方式大力推 进战略性重组和专业化整合，加大新一代信息技术、人工智能、集成电路、工业母机 等战略性新兴产业布局力度，加快在重要领域和关键节点实现自主可控，推动传统 产业数字化、智能化、绿色化转型升级。
（二）机遇：供应链改革加速，航空主机厂积极推进产业链结构调整
（1）航空工业沈飞将部分零件生产转为固定项外包，对供应商实施定向培育。22年 3月，航空工业沈飞公众号发布《打造“保供、合规、控本、增效”的现代化供应链 管理体系》，“围绕一般能力市场化改革要求推进路线转移工作，是沈飞公司零部件 外包业务的核心之一……公司将对供应商实施定向培育，通过项目引导、技术指导 促进公司与供应商的深度融合，在实现产品质量提升、生产效率提高与管理成本降 低以满足沈飞公司多元化外包需求的同时大力支持航空零部件企业的发展”。
（2）航空工业成飞布局航空特色共享功能中心，提升供应商全工序配套能力。2022 年3月17日，航空工业发展研究中心公众号发布《航空工业成飞推进产业链结构性调 整实践》。该文指出，“基于航空产业集群平台建设需求，成飞按照‘1+1+N’（政 府+龙头企业+配套企业）的发展模式引领配套企业产线建设并提供协作……‘四大 共享功能中心’大大减少了零件周转次数，提高了配套效率，降低了成本，培育了入 园企业‘全工序’配套能力，有力支撑了对成飞的高质高效配套。”
进一步加强集成试验等核心能力建设，全面退出锻造业务。航空工业沈飞公众号《打 造“保供、合规、控本、增效”的现代化供应链管理体系》指出，航空工业沈飞整合 公司现有资源，紧跟国际技术发展，提升飞机研制能力，加大技改投入，进一步提升 产品集成、试飞等核心能力；推动线束公司以深化混合所有制改革为手段，深度转 换机制，打造专业化领军企业；全面退出铸造、锻造等…清理低产出、低效益资产， 提升资源配置效率。
需求的复杂化（包含成本压力的增加及客户需求的多样化）及创新产生方向朝中游 环节聚焦，逐步打破了传统OEM主导供应链模式的力量平衡，并牵引其做系列改革， 而这为二三级供应商提供了获得更高影响力的机会。据《Lean Supply Chain Management in Aerospace》（W.Beelaerts，S.C.Santema，R.Curran，Wouter Beelaerts van Blokland on 01 December 2017），为了降低供应的复杂性，精简供 应层级是较为有效的方法，可使得库存、交易成本、承担风险尽可能降低，响应能力 尽可能提高，以及更快激发创新能力。该文引用了欧洲直升机公司（欧洲直升机公 司Eurocopter SA，是欧洲最大的直升机制造商，隶属于欧洲宇航防务集团，主要从 事民用和军用直升机的研制生产，以及直升机的维修、大修服务），飞机集成商在改 革供给端的方法，体现为精简供应层级，方法有三，（1）让一个供应商承担其他相 类似企业的职能；（2）让一个供应商承担分段装配任务，管理其他供应商；（3）消 除中间环节供应商减少损耗。而无论是哪一种，其结果在于提高供应商A的供应层级， 为二三级供应商提供获得更高影响力的机会。
（三）集团定位：担负起航空工业通用基础结构制造骨干企业的重任
2022年7月，航空工业集团一行赴中航重机及力源公司调研专题会指出，中航重机 改革发展，认真担负起航空工业通用基础结构制造骨干企业的重任。据航空工业公 众号2022年7月推文指出，作为航空工业旗下的专业化企业，中航重机的改革发展， 认真担负起航空工业通用基础结构制造骨干企业的重任；全面加强能力建设，聚焦 主业做专、做精、做强，强化服务理念，服务好市场和用户；要进一步厘清企业未来 发展思路，明确发展方向，找准自身定位，认真分析企业市场地位、行业发展现状等 影响企业发展的重点问题。
（四）举措：构建“材料—锻铸件—精加工—整体部件”新生态配套环境
持续打造航空通用基础结构件制造能力，布局产能扩充、上下游集成、优质合金净 化及再生循环。 提出构建新生态配套环境战略方向。
据中航重机2022年年报，报告期内，公司为了 进一步强化锻铸主业，健全增材制造、减材（机加）等成形方式，构建“材料研发及 再生—锻铸件成形—精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，分别对特材公司 和安吉精铸进行了增资。 据公司2022年12月31日公告《关于与贵州省双龙区管委会签订招商引资投资协议 书》，双方决定在贵州双龙航空港经济区以“1+6”的形式，统筹规划建设本部及研 究院+6个产业基地，项目分四期投资建设，一期包括本部及研究院、高端航空精密 锻铸产业基地-安大宇航能力提升2个项目（拟投资9.3亿元、计划22年动工、24年建 成）；二期包括括航空液压环控产业基地-航空液压研发制造单元、航空液压环控产 业基地-航空环控研发制造单元2个项目（拟投资16.5亿元、计划24年动工、26年建 成）；三期包括高端航空精密锻铸产业基地高端航空镇合金精密铸造单元、高端航 空精密锻铸产业基地-高端航空精密环轧单元、航空基础结构产业基地3个项目（拟投 资23.5亿元、计划26年动工、28年建成）；四期包括优质合金净化及再生循环产业 基地钛合金铸锭及棒材产业基地、航空特种成形零件产业基地3个项目（拟投资20.7 亿元、计划28年动工、30年建成）。我们认为，产能扩充体现需求端高景气度；上 下游纵深，包括合金再循环、下游精密化及成形化的布局，积极顺应航空供应链改 革背景，提升企业综合配套、成本与性能优势，公司龙头地位有望持续稳固。
其中，以材料回收及再利用为例，实现优质合金净化及再生循环利于提高盈利能力。 当前航空锻铸的材料利用率较低。近年来,随着钛合金的应用越来越广泛,其生产过程 中产生的废料也相应增多,特别是锻件的材料利用率仅为10%～15%,铸件的利用率 也仅为45%,导致钛合金生产过程中50%～80%为加工废料。因此,高效低成本的钛合 金回收技术也开始逐渐受到重视,钛合金回收制备工艺逐渐成为研究的新热点（《热 压烧结温度对固相再生TC4钛合金微观组织及硬度影响》，魏小华等，2020）。由 于钛材加工工艺及成品率等限制，钛残料回收的来源较多、市场空间有望较大。从 生产钛及钛合金铸锭所需的原料开始，在熔铸和扒皮过程中造成了5%左右的损失， 在加工成为产品时，材料损失40%左右，在加工成零件的切削加工时，又有约40% 的损失，这部分钛废料都是可以回收的。预计回收率的布局与突破，有望提高整体 环节的盈利能力。
（五）对标世界一流：美国 PCC 实施产业链上下游一体，实现降本增效
通过大规模的合理并购，PCC实现原材料→锻件、铸件→机身精密部件的全产业链 覆盖。垂直整合可分为两种形式，前向整合收购原始业务投入的供应商，后向整合 收购处理公司产品的公司。回顾PCC成长历程，公司起步于小型熔模锻件业务，随 后立足此处，进行前向、后向整合。PCC具有关键战略意义的收购始于1999年对威 曼高登的整合，截止2016年1月29日其被伯克希尔哈撒韦公司收购，这段期间PCC 共完成了近数十笔收购，逐步补齐了在上游原材料供应、下游机身产品（紧固件、结 构件）的生产能力。
PCC实施多次并购以实现上游材料成本可控，但从并购金额及行业地位看，2006 年并购高温合金供应商Special Metals和2013年并购钛材供应商Titanium Metals 较为关键。 通过对SMC、TIMET的收购，PCC掌握了钛、镍、钴原料的大多数制造能力。（1） 2006年，PCC以5.4亿美元收购Special Metals。在此之前，PCC虽为世界优质镍的 主要用户，但除了在澳大利亚的WASA工厂的供应外，所用镍基材料均来自外部购 买。对SMC的收购为公司的锻造产品业务提供了镍基坯料的内部供应，使PCC能够 以更具成本效益的方式管理从镍原料到锻造产品的价值流。（2）2013年，PCC以 26.1亿美元收购Titanium Metals。ATI、RTI、TIMET是美国三大钛材生产企业。本 次收购后，PCC2012年第三季度钛熔制品和轧制品产量为钛业三巨头的47%，达 1160万磅。PCC与子公司威曼高登此前均是TIMET主要客户，PCC对TIMET的收购 促进了钛材、锻造、机身产品的供应链整合。一方面，TIMET的钛熔炼技术与PCC 的锻造技术互为补充；另一方面，TIMET带来的内部钛熔炼产能在SMC的镍、钴合 金基础上进一步扩展了航空零部件（主要为机身产品）生产的原料产能。
并购上游或可拉动PCC锻件、铸件产品部门盈利能力提升。2004年以来，PCC锻件 产品部门与铸件产品部门受益上游并购实现成本可控及高附加值产品占比提升影响， 实现了营业利润率的较大幅提升。对于锻件产品部门，其营业利润率由2004年的13% 增长至2015年的23.7%，增长10.7pct；对于铸件产品部门，其营业利润率由18%攀 升至36%，涨幅超过锻件产品部门。
PCC围绕实现产业协同及成本可控目的，积极向下游产业链拓展，但在重视客户基 础的机加环节，以并购方式实现下游拓展，可达到在较短时间内快速获得客户基础 及相关行业经验的目的。主机厂供应链演变发生后，部分机加厂商与主机厂之间逐 步呈现了建立长期战略伙伴关系的趋势。通过向下游并购，PCC不仅能够直接获取 机加厂商长期经营的客户基础，密切与主机厂的联系，还获得了成为一级供应商的 可能性。此外，产业链向下游的延伸使企业边界得到拓展，有利于PCC纵向、横向 整合。对下游机加供应商的收购使PCC在原有铸件、锻件的基础上将生产范围逐步 扩大至紧固件、小型部件、大型复杂结构件，在航空业的话语权与竞争力均随之增 强。收购后整合所能带来的效益也是PCC向下游拓展的原因之一。通过纵向整合， 机身产品部门紧固件生产的采购活动优先在PCC内部解决，既降低了制造成本，又 能加强机身产品的品控。数据表明，2007年后，三大部门间关联交易占总销售额的 比例呈现明显上升趋势。而通过横向整合，对于航空发动机、起落架等同一飞机部 位不同加工工艺的掌握也能形成协同效应，给予PCC向下游延伸的动力。
残废料回收管理拓展材料来源、提高材料还原利用率，供需双方均有收益。通过全 流程的回收管理，PCC可以从世界各地客户、供应链上各个环节回收材料。对供给 端，（1）公司可以获得更详细的废料数据以提高品质控制；（2）废料来源及工艺 已知便于加工保持一致性；（3）交付数量可以预测；（4）相比于从原始材料开始 的加工，还原材料的加工成本及测试成本较低，同时，公司可以通过提高废料现场 分离水平等提高还原的价值，进一步降低成本。对需求端，（1）客户同样可以通过 记录数据进行品控；（2）供应链稳定性及产品一致性保障提高；（3）供应商在还 原材料和原始材料之间有选择，可降低材料短缺风险，可持续交付，客户需求得到 满足；（4）回收管理有供应商提供而不是客户自行完成，还原率较高、降低金属坯 料成本，成本受市场波动及原材料短缺影响减小。
（一）现代化建设：产品谱系齐全优势足，先进战机及发动机批量受益者
加快先进战斗力有效供给，推动部队建设向“量”的增值转向“质”的提升。据解 放军报2023年2月文章《坚定不移走高质量发展之路——锚定如期实现建军一百年 奋斗目标砥砺奋进》，指出“只有坚持走内涵式、可持续发展道路，坚持质量第一、 效益优先，加快先进战斗力有效供给，才能推动部队建设由‘量’的增值转向‘质’ 的提升”、“可以预言，未来5年战争形态会加速向信息化智能化战争转变，信息主 导、体系支撑、精确作战、联合制胜成为其鲜明特征，武器装备向远程化、精确化、 智能化、隐身化、无人化方向发展，战场空间向太空、网络、深海、极地拓展。”
2023年国防支出规模比上年执行数增长7.2%。据中国国防部官网，2023年全国一般 公共预算安排国防支出1.58万亿元，比上年执行数增长7.2%，其中：中央本级支出 1.55万亿元，比上年执行数增长7.2%。增加的国防支出主要用于以下几个方面：一 是按照军队建设“十四五”规划安排，全面加强练兵备战，巩固提高一体化国家战略 体系和能力。二是加快建设现代化后勤，实施国防科技和武器装备重大工程，加速科技向战斗力转化。三是巩固拓展国防和军队改革成果，保障重要领域改革举措和 急需政策制度实施，提高军事治理水平。四是与国家经济社会发展水平相适应，持 续改善部队工作、训练和生活保障条件。与美国等军事大国相比，中国的国防支出 不论是占国内生产总值（GDP）的比重、占国家财政支出的比重，还是国民人均国 防支出、军人人均国防支出等都是比较低的。
发动机总体呈现单机成本不断提升的趋势，主要系发动机代际更迭追求更高性能带 来的成本提高。对于军用飞机来说，从第1代发动机到第4代发动机，为了满足战斗 机的超声速巡航、超机动、超隐身和短距起落等能力，第4代战斗机发动机对推力与 推重比、推力矢量、雷达和红外信号等提出了更高的要求，明显增加了技术难度。为 了满足第4代战斗机的综合性能最优和全寿命周期费用较低的要求，第4代战斗机发 动机对耐久性、维修性、可靠性和保障性等提出了更高的要求，明显拓展了技术范 围，增加了研制难度。同时，由于原材料占比超过一半，先进材料的使用也增加了发 动机成本，第4代战斗机发动机的价格显著高于第3代。
公司在航空发动机锻件领域份额或较高，产品谱系优势强，有望受益国防现代化建 设及装备升级换代。据三角防务2015年公开转让说明书，按价值计算，锻件在飞机 构件中价值占比约6%-9%，在航空发动机部件中价值占比15%-20%（航空发动机的 制造成本占整机成本的20%-25%）。根据产品形态分类，发动机锻件可分为环形锻 件、盘锻件、轴件等。公司下属涉发动机锻件业务的子公司包括安大公司、宏远公司 等。以安大公司为例，安大公司以航空发动机环形锻件为主，目前是国内最大的航 空环形锻件生产企业之一，进入行业时间较早，在批产型号的环形锻件市场目前具 有一定优势，专利、标准编制等方面行业领先。对比安大公司、派克新材、航宇科技 营业收入可以发现，安大公司营收规模较高，或说明公司在航空发动机锻件市场的 份额较高。
（二）大锻件布局：拟定增收购南山锻造资产，加快大锻件市场的突破
2023年1月中航重机公告，拟筹划非公开发行股票事项，用途之一拟收购南山铝业 持有的全资子公司宏山锻造80%股权。
（1）从减重、提高性能及降低成本方面考虑，先进飞机迭代需要模锻件大型化配合， 需要的锻压机压力也相应增加。下游装备性能发展，驱动航空结构件的大型化发展。 为提高航空钛合金产品的整体性能，大型模锻件在航空锻件中所占的比例及其单件 尺寸越来越大。主要原因在于，由大量中小零件组合的构件和自由锻等毛坯制成的 整体零件会存在铆接孔，而这是应力的主要来源，小型组装锻件在组装连接处会产 生较大的应力，在实际应用中会不断产生磨损，在高温环境中疲劳和蠕变现象会被 放大，造成裂纹甚至破断，从而影响性能和使用，因而更大模锻件具有更高的强度。 减重及降低成本的要求驱动结构件的整体化发展。据《大型航空模锻件的生产现状 及发展趋势》（李蓬川，2011），例如在安-22运输机机身采用了20个B95合金大型 隔框整体模锻件，共减少了800个零件，减轻飞机机体重量1000kg，减少机械加工工 时15%~20%。而在该趋势下，需要中游锻造厂商配合以大型模锻液压机，当压机吨 位较小、自动化程度较低时，多导致飞机大型承力框梁类构件大多采用焊接结构， 无法实现整体化，无法很好的满足新型飞机对航空构件高综合性能、高可靠性和长 寿命的要求。
（2）南山铝业目前拥有500MN（100MN=1万吨）和125MN模锻压机，生产配套设 施齐全，此次布局可加快中航重机在航空大锻件市场的突破。
南山铝业现有锻造生产能力配套设施齐全。据中国有色金属报公众号2021年2月推 送，“南山铝业有4台锻压机，2015年12月以来陆续投产，是中国2015年以后新建 的最大与最先进的锻压机之一，由法国设计，在中国建的铝加工厂中，这也是首次， 所有锻造设备全从德国引进。其中125MN、500MN锻压机各1台，由德国新贝尔康普 公司（Siempelkamp）制造，于2016年上半年安装调试完毕。还有25MN、60MN自 由锻造机各1台，从德国韦普科海底里克公司引进。”。
中航重机大型锻造设备能力有待进一步提升。公司2022年年报指出，随着市场需求 的升级换代，公司在大型设备能力建设方面的需求不断增大，在保障产品质量尤其 是航空产品方面，如果设备能力不能迅速跟进，将会成为公司发展中的“瓶颈”，导 致市场份额受到冲击乃至被“蚕食”的风险。公司现有大型锻造设备主要有200MN、 365MN以及在建的600MN锻压机设备，但尤其是四代机等先进机型，由于材料和结 构性能要求提升，往往需要400MN以上设备才能满足部分超大型锻件的生产需求。 公司2021年1月开工的航空精密模锻产业转型升级项目，截至2022年末建安工程已 完成约40%工程量，中短期内尚无法完全支撑公司大型锻件生产能力。南山铝业相 关锻造资产的成功收购，将有望在短期内补齐公司生产瓶颈，加快大锻件市场拓展。
（3）南山铝业锻造资产若成功收购，还能进一步强化中航重机的航空外贸能力。据 中国有色金属报公众号2021年2月推送，南山铝业与法国赛峰公司、英国罗罗公司进 行了很好的合作，向前者交付了首批B737机轮，成为中国唯一能为民航飞机提供锻 造机轮的企业；与后者合作推进了轴类锻件产品的认证，完成了罗罗公司某型号盘、 轴件COSAP检测。据中航重机2021年年报，在民用航空市场，宏远公司成功开发波 音737max机型3项新产品，连续四年获得赛峰起落架公司“亚洲最佳供应商奖”。 安大公司成功开发商发某型低压涡轮机匣及前后安装节平台产品，市场份额不断扩 大。外贸市场客户集中度较高，若成功收购，南山铝业现有外贸航空能力或将进一 步强化中航重机的外贸优势。
（三）发动机维修：卡位高壁垒发动机盘轴件细分市场，长期增长中枢高
航空发动机维修工作根据其内容不同可分为航线维修和定期检修、返厂大修。其中， 返厂大修涉及发动机的拆解，以及轴、盘等转子部件的更换或修理，主要包括性能 恢复和时寿件更换两大部分。在经历长时间运行后，发动机的状态会下降，这时就 需要对其进行修理，理论上来说，通过返厂大修后，发动机能够完全恢复其原有的 可靠性，能够继续执行另一个大修周期的任务。（1）性能恢复：高温、腐蚀及疲劳 造成的零部件损伤，最终引起核心机性能衰退。随着发动机在翼时间的增长，EGT （排气温度）逐渐升高，同时零部件的磨损和疲劳逐渐加重，进一步加速发动机性 能衰退。考虑到零部件的材料和性能，OEM（原始设备制造商）会确定一个EGT上 限，一旦达到就要求发动机进行车间维修以恢复发动机的性能。进行发动机性能恢 复，通常需要拆解核心机，并详细检查气路部件（叶片等）的状况，进行必要的修理 或更换。在发动机车间维修期间，通常服务通告SB（Service Bulletin）和适航指令 AD（Airworthiness Directive）会一并执行。（2）时寿件更换：压气机和涡轮的鼓 盘、轴或轮盘通常具有固定的寿命，一旦达到寿命，不管其状况如何均需要更换。
航空发动机维护收入至少是新机采购收入的4倍以上。参考英国RR公司（中文全程 罗尔斯-罗伊斯，证券代码RR_.L）2014年6月19日公布的投资者简报，对于一个典 型的航空发动机项目，维修服务产生的收入规模至少是新机OE销售收入的4倍以上。 中航重机子公司宏远公司、安大公司等，卡位航空发动机锻件生产，在部分核心零 部件如盘件、轴件等领域市场份额较高，且考虑生产、定型等，格局稳定，其维修 属性是公司中长期成长逻辑的重要补充之一，也是相对其他企业的核心竞争力之一。
（一）防务及配套先进装备的产品占比提升，有望提高锻铸业务盈利能力
防务产品结构的调整或成公司毛利率的主要提升点。我们选取三角防务作为可比公 司，从毛利率方面看，2016-2021年三角防务毛利率稳定在45%左右，而公司锻铸毛 利率在28%左右。三角防务公司产品为特种合金锻件，主要用于制造飞机机身结构 件及航空发动机盘件，目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机 中，下游配套装备的先进性以及量产节奏等或为高毛利率的原因之一。据国防部官 网，2021年11月底，在一次国防部举行的例行记者会上，国防部新闻局局长、国防 部新闻发言人吴谦大校答记者问，提及“在装备建设总体形态上，淘汰一代装备、 压减二代装备、批量列装三代以上装备，基本建成以三代为主体、四代为骨干的装 备体系”。公司研制产品几乎覆盖国内所有飞机、发动机型号，公司凭借产品谱系 化优势和先发优势，有望在军机老旧装备更新换代与新型航空装备加速列装进程中 率先受益，从而改善公司毛利率。例如，景航公司军品业务坚持以“巩固存量市场， 扩大增量份额”牵引，存量市场采取高品质、低成本策略，重视供应商评价，以交付 快、质量好、服务优赢取市场，在增量市场积极参研等。从财务表现看，中航重机的 子公司景航公司利润总额率从2016年的8.04%提升至2022年的12.33%，盈利能力提 升明显。
（二）考虑实际锻造生产过程，我们认为不应低估大锻件业务的盈利能力
不同锻件的生产需要更换模具，使得小型化、多批次的锻件生产效率，低于大型 化、型号单一化的锻件生产效率。 锻压机与模具为锻造工序中重要的生产要素之一。据申请人为三角防务的《一种起 落架用大型TC18钛合金模锻件的锻造方法》专利，该锻造方法包括分析零件图、设 计模锻用荒坯图和模锻模具图、快锻机制荒、模锻液压机进行模锻、对锻件进行热 处理的五个步骤。其中，在模锻环节，包含“将模具预热250~350℃后安装到模锻设 备上”、“锻造前对模具型腔喷涂专用石墨水剂，保证模具型腔喷涂后石墨厚度均 匀”等，不同锻件的模具制造、模具安装、模具预热等，对生产效率影响较大。
模具的使用、更换、预热等为限制锻件生产降低成本、提高效率的核心要素之一。据 中航重机安大子公司公众号2018年6月推送，《【安大故事】精锻分公司的“万金油”》， “其中最让人头疼的就是模具。一套模具的使用寿命是有限的，使用次数多了，会 打堆拉毛，这就需要整条生产线停下来，将模具拆下修理，换上新的模具，想要继续 生产还要重新加热原材料预热模具。陈师傅算过这样一笔账：换一次模具就要耽误4 至5小时，而生产一件产品耗时为120至80秒，也就是说换一次模具的时间可以生产 120至225件产品。另外原材料重新加热，模具重新预热的能耗，堆焊修理模具的时 间，外委机加的费用，林林总总都是成本。”
相对其他专注高附加值大型锻件企业，公司当前较低的盈利财务指标，我们认为主 要是受到由于生产数量、生产件号以及配套机型所影响，大型锻件市场的突破有望 提升整体盈利能力。据中航重机公众号2020年推送，《宏远|党建“领题”攻关团队 迎难而上打硬仗》，“截止2020年10月底，涉及某厂转产的500余项小模锻产品，自 5月份启动以来，累计入库产品354项，交付锻件3万余件”。据主营高附加值大锻件 三角防务2021年年报，公司2020、2021年特种合金锻压生产量为3069、4851件， 从生产数量看远低于中航重机整体。生产数量低主要受所配套型号、件号以及批次 所影响，并不反应企业竞争力高低。但我们认为，若大型锻压机成功投产（含南山铝 业锻造资产的成功收购），考虑设备经济性更可能专注于大型锻件的生产，生产效 率有望高于中航重机的小型锻件，对应的盈利能力也有望更高，有望提升公司整体 盈利能力水平。
（三）国企改革持续：国资委聚焦高质量发展，优化央企经营指标体系
优化调整中央企业经营指标体系，加快实现高质量发展。近期国资委将中央企业 2023年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一 稳四提升”年度经营目标，进一步强调国有资产保值增值，更加注重质的有效提升 和量的合理增长，推动中央企业提高核心竞争力。其中，两个指标改变包括：一是用 净资产收益率替换净利润指标。反映企业为股东创造价值的能力，有利于引导中央 企业更加注重投入产出效率，提高资产使用效率。二是用营业现金比率替换营业收 入利润率指标，有利于推动中央企业在关注账面利润基础上，更加关注现金流的安 全，更加关注可持续投资能力的提升，从而全面提高企业经营业绩的“含金量”。军 工板块多国有企业，此举对推动中央企业加快实现高质量发展具有重要意义。
随着国资委考核指标的调整以及产业周期的到来，军工企业的盈利能力有望回归正 常水平。国资委将净利润指标调整为净资产收益率，将营业收入利润比率替换为营 业现金比率，强调了企业为股东创造价值的能力和国有资产保值增值的重要性，有 助于企业未来权益资本投入产出效率和现金流安全性的提高。随着细分行业景气度 提升，上述考核指标的调整，或将加速推进军工企业的成长进程，产业周期的到来 指日可待，军工企业的盈利能力有望迎来较大提升。
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