深耕充放电设备，带动后处理系统全覆盖
公司历史悠久，深耕充放电设备领域。公司前身是 1984 年成立的杭州可靠性仪器厂，2011 年改为浙江杭可科技股份有限公司，并于 2019 年在科创板上市。公司在 1997 年成功开发 首台 64 通道圆柱锂电池化成设备，于 2003 年开发出第一代高精度线性充放电技术，2012 年成功开发 3C 锂电池自动装夹技术并批量供货给韩国 LG，2020 年将第四代迭代产品投入 商用并与丰田、宁德时代建立合作。凭借多年深耕，公司在锂电后处理系统的核心环节化 成、分容领域具有显著技术优势，并逐渐覆盖后处理系统其它产品。
产品矩阵丰富，涵盖圆柱、软包、方形锂电池后处理工序全套系统解决方案。公司主要产 品为充放电设备和其他设备，其中充放电设备分为高温加压充放电设备、常规充放电设备、 分容化成一体机，其他设备提供物流、测试、软件管理等其他后处理系统功能。
公司的股权结构集中，经营决策高效。公司实际控制人为曹骥、曹政（二人系父子），截至 2023 年 2 月 17 日，二人合计直接持股比例为 44.51%，其中曹骥持股比例为 43.59%，曹 政持股比例为 0.92%。另计入曹骥、曹政父子通过杭可投资的间接持股，两人通过直接和 间接方式持有公司约 64%股份，拥有对公司的控制权。为应对新能源产业的快速发展，公 司于 2022 年 7 月正式设立杭可集团，由曹骥先生担任杭可集团董事局主席，全面负责杭可 集团及下属各公司的发展规划、年度经营目标、重大事项决策。
获龙头电池厂长期认可，国际化先行者海外竞争力强
长期深耕锂电池生产线后段设备，持续获得主流电池厂海外订单。从杭州可靠性仪器厂时 期开始，公司始终专注于各类可充电电池，特别是锂电池后处理系统的研发生产，相继成 为 ATL、村田/索尼、三星 SDI、LG、国轩高科、宁德时代等电池厂供应商，基本实现国内 外龙头电池企业的全面覆盖。公司海外业务集中度较高，主要来源于 LG、三星 SDI、SKI 等几家龙头电池厂，客户对公司技术依存度高，具有较强的粘性。2023 年 3 月 7 日，公司 收到远景动力英国和法国锂电后道设备项目中标书，金额总计 1.17 亿美元（不含税）。国 内客户方面，公司与比亚迪、亿纬锂能等客户业务进展良好，持续获得大额订单。2022 年 1 月 25 日，公司收到亿纬锂能的定点通知书，合计中标锂电设备 4.97 亿元（含税）。
从消费类客户拓展至动力+储能，公司收入体量持续增长。近年来，随新能源汽车和储能等 应用对锂电池需求的增加，激发了锂电池生产企业对锂电池设备的需求。公司营业收入及 生产规模在过去几年内保持了较快增长，2016-2022 年公司营业收入由 4.10亿提升至 33.74 亿元，CAGR 达 42.09%；归母净利润由 2016 年的0.90亿提升至 2022 年的 4.87 亿元。 20 年海外电池厂受疫情影响扩产计划推进缓慢，公司客户结构变化导致其 21 年归母净利 润出现下滑，22 年因产能提升规模效应显现，归母净利润出现显著增长。我们认为，随着 电动化持续推进以及锂电设备高端产能的持续稀缺，公司归母净利润有望保持较快增长。
以充放电设备为核心，国内外重点客户双重认证。充放电设备涉及到锂电池成品的最终质 量，在锂电池生产后端中属于核心设备，也是公司主要的收入来源，2016-2021 年占营业 收入的比重均在 70%以上，其中 2021 年公司充放电设备收入为 18.16 亿元，占比 73.14%。 由于早期日韩电池企业技术较为领先，公司初期重心主要围绕在国内建厂的部分外资客户。 2016-2018 年，公司营收里外资客户占比分别为 67.87%、48.45%、56.77%，2020 年外 资占比仍较高，LG 和 SK 营收占比分别为 47.85%和 7.38%。
2020 年以后海外客户受疫情 影响较大，公司加大国内客户拓展力度，20 和 21 年公司开拓了如宁德时代、亿纬锂能、 比亚迪等多家国内知名的电池生产商，国内营收占比攀升，2021 年公司第一大客户亿纬锂 能的营收占比达 16.96%，LG 占比则降低至 11.01%。2021 年以来公司积极进行产能建设， 我们测算公司位于国内的 6 个工厂产值总规划约 100 亿元，同时近两年国内订单稳定交付 也验证了公司产线的可靠性，为跟进海外客户大规模扩产做好了准备。
海外业务盈利能力较强，占比回升助力盈利能力修复。2016-2020，公司综合毛利率在 45%-50%之间小幅波动，居于行业领先地位，2021 受客户结构影响下滑至 26.25%，2022 年 9M 恢复至 33.19%。公司毛利水平与其海外业务占比有较强的相关性，由于海外市场毛 利水平高出国内 10pct，海外订单占比提升有望带动利润率恢复。据公司年报回复公告 （22.06.07），21 年/20 年年末公司在手订单中外资客户的占比分别为 13.22%和 14.27%。 另据公司投关公告（22.08.30），2022 年以来公司海外客户扩产需求明显。
我们预计 22 年 公司海外订单占比由疫情时的 20%触底反弹至 35%左右，在海外大客户持续扩产下，这一 占比将持续提升，主要由于：1）相比于国内其他设备厂，公司在高端动力电池上具备领先 技术水平；2）相比于海外其他设备厂，公司具有更强的交付能力和成本优势；3）公司海 外龙头电池厂深度合作，有望直接受益于客户业务发展。费用方面，公司 20、22 年管理费 用受股权激励影响有所抬头，但随着产能扩张规模效应显现，未来有望带动净利率水平恢 复行业领先地位。
坚持研发投入解决客户痛点，技术优势助推行业可持续发展
公司研发费用率维持在 6%左右，研发团队持续壮大。非标设备产品力的提升依赖于新技术 的研发，公司也始终秉持技术创新为发展动力，近六年公司研发投入持续增加。2022H1 研 发费用为 1.07 亿元，同比增长 90.84%，占收入比例为 5.46%，主要应用于能量利用效率 的提高。截至 2022 年6月30日，公司研发人员共有 886 人，较上年同期增加 204 余人， 占总员工比例为 20.58%。公司拥有境内发明专利 21 项，境内实用新型专利 198 项。
注重核心技术迭代，产品性能随客户需求不断提升。公司专注于锂电池后段设备的研发生 产，针对下游行业发展趋势进行技术积累，使得设备性能始终保持前沿水平。目前拥有的 核心技术可分为四类：控制及检测精度类、能量利用效率类、温度/压力控制类、自动化及 系统集成类，追随客户需求灵活迭代于不同的项目。2022 年公司矢志创新，持续加强设备 高精度控制、节能性能、系统集成与自动化能力等性能，上半年的研发成果：1）将化成分 容设备由传统的“左右结构”和“前后结构”更迭为“前后一体式”，并向市场推广；2） 在 4680 圆柱设备的雏形样机上深化研发，结合市场推广情况和客户对温控的标准提高，选 定并联一体机和水冷模式；3）新一代方形动力电池一体式充放电机进一步优化了能耗利用 率、安装效率以及场地占用空间，获得客户的最终认可。
技术人员是非标设备企业核心资产，股权激励计划凝聚人心。公司拥有一支高素质的专业 科研队伍，核心技术人员稳定，均具有十年以上行业经验。公司技术人员的专业方向完整 齐备，包括机械设计、硬件电路、嵌入式控制、自动化应用、软件开发、数据库等专业方 向，能够支持公司后处理系统的全面研发，在多年的产品开发和技术积淀中积累了丰富的 经验。2020-2022 年，为进一步增强技术团队稳定性，连续三年实行股权激励，激发员工 积极性。三次激励计划的对象以核心技术人员、公司高管和其他核心员工为主，购买价格 低，考核时间长，总体上有助于保留公司中坚力量，中长期激发高管及员工积极性。
电动化没有回头箭，电动车降本需求刺激产能更新
碳排放考核要求趋严，各国加码电动化政策助推电动车行业发展。据欧盟委员会气候行动 部门统计，机动车二氧化碳排放量约占欧盟境内总排放量的 12%，降低机动车碳排放是实 现欧盟碳减排目标的重要途径。2023 年 2 月 14 日，欧盟“2035 年电动化法案”通过立法 投票，规定 2035 年起欧盟境内禁售燃油发动机车辆，以实现零碳排放目标。欧盟碳排放政 策趋严推动了成员国对于新能源汽车行业的投入，欧洲各国积极调整针对新能源汽车的激 励政策，通过增加购车补贴及减免购置税、增值税等方式提升电动车的经济性，有利于进 一步刺激行业发展。
新车体验持续提升，带动欧美传统车企电动化转型加快。据中汽协，2016-2022 年，国内 新能源汽车销量由 50 万辆增加至 687 万辆。蔚来、理想、小鹏等电车新势力逐步走向成熟， 产品布局更加完善。根据各公司官网和公告，22 年以来，造车新势力和自主品牌纷纷推出 智能电动化新车型，上市的新车层出不穷，这些新车型在快充体验、智能化体验上有进一 步提升。国内新能源汽车市场快速发展，带动全球传统车企、造车新势力加快电动化布局。 中国在电动化上领先其他国家，在经过前几年的政策扶助、技术积累，21 年开始迎来高速 增长期，22 年渗透率达 27.6%，对其他国家具有借鉴意义。
除北汽、比亚迪等较早迈入新 能源领域的国内车企外，大众、戴勒姆和宝马等海外老牌车企也持续加码电动化进程，打 造电动车平台并增加车型数量，明确未来的电动车销量目标。随着政策持续发力、传统车 企持续加码电动化进程增加行业需求，全球新能源汽车市场有望保持高速增长。
3 月价格战下车市短期承压，新能源有望加速成为车市支柱。据乘联会数据，2023 年 1-2 月因疫情和去年年底销售冲量压力释放，车市表现疲软，乘用车零售销量 267.8 万辆/yoy -19.8%。2 月狭义乘用车销量达 138.8 万辆，由于 23 年春节提前至 1 月，在低基数情况下 同比增长 10.3%，其中新能源汽车销量 43.9 万辆，同比增长 60.9%。
特斯拉 1 月在全球范 围内开启降价成为导火索，叠加临近国 6B 排放标准的实施，3 月以湖北东风为代表的燃油 车品牌开始降价以求释放库存，部分新能源车企在上游锂电原料降价的传导下，也参与此 轮价格战。由于消费者谨持观望，汽车零售量 3 月前三周环比 2 月下降 4%，但新能源零售 销量环比 2 月同期增长 11%，相比于燃油车销售更为稳健。长期来看，在政府扩大内需的 宏观背景下，随着市场归于理性，以及 4 月上海车展叠加节前消费旺季的利好下，我们认 为销量数据有望迎来改善，新能源汽车亦有望加速弥补燃油车市场萎缩所带来的缺口。
国内电池企业扩产节奏紧凑，整车厂加速电池自产，国内设备需求不悲观。电动车单车带 电量和销量持续提升，带动动力电池需求快速提升，考虑到电池作为电动车核心零部件的 认证周期及产能建设周期，国内主流电池厂扩产步伐纷纷提速，加速落地产能规划从而抢 占下游动力电池订单。与此同时一些整车企业也入场动力电池，加入扩产大军。2022 年宁 德时代合计公布了 1490 亿元的扩产计划，此外国轩高科、比亚迪、蜂巢能源等国内主流电 池厂密集推出扩产计划，2025 年规划产能均达到百 GWh 级别。
海外扶持政策或成助力，欧美电池加速扩产带动设备出口需求提升
我们认为 IRA 等扶持法案加快了海外电池产能落地的紧迫性。22 年 8 月，美国政府签署《通 胀削减法案》（IRA），其中包括提供 3690 亿美元补贴，以支持电动汽车、关键矿物、清洁 能源及发电设施的生产和投资，其中 9 项税收优惠是以在美国本土或北美地区生产和销售 作为前提条件。据 Transport & Environment，受到美国 IRA 法案的影响，超过 2/3（68%） 的欧洲电池工厂存在被延迟甚至取消的风险。
欧盟委员会主席冯德莱恩则表示，IRA 在欧盟 引发了会将欧洲的产业迁到北美的担忧（世界经济论坛，2023.01.17）。作为对标，欧盟 3 月 16 日推出了欧盟绿色工业计划的两大支柱法案：《净零工业法案》和《关键原材料法案》 提案，规划到 2030 年通过欧洲本土生产满足至少 40%的战略净零技术的年产能需求，旨 在确保欧盟在全球绿色工业技术方面处于领先地位，也是欧盟对美国大规模绿色补贴计划 （IRA）做出回应的关键部分。
欧盟绿色工业计划等法案的推行，有望加快海外对中国锂电设备的需求。据 E3G 政策专家 Domien Vangenechten 对欧盟绿色工业计划的解读, 相比早期法案版本中出现的 85%本地 化电池产能目标，欧盟或采取了更中性的制定标准，以便行业能够更好的消化及执行其本 地化生产战略。从全球视角来看，印度同样拥有较高的进口设备依赖，而其在政策端则通 过降低设备关税等方法提升本土化生产能力。印度财政部长 Nirmala Sitharaman 于22年2月日向国会提出2022-23财年的联邦预算，合理化许多产品的关税结构，并取消多达 350 项产品的进口关税豁免，以推动在印度制造政策(Make in India)，促进印度国内制造产业发 展。
23 年 2 月 1 日，在此前关税豁免的基础上，印度 2023-24 财年联邦预算再次优化对电 池产业的支持，提出对锂电池制造使用的资本品及设备进口给予免关税优惠；据印度电池 厂 Amara Raja 的新能源业务主管 Vijay Samudrala，Amara 计划投资 16GWh 的电池产能， 而新的关税减免有望降低公司 6-8%的固定资产投资。考虑到国产锂电设备在产品迭代速度 以及大规模交付能力上的优势，我们认为海外政策扶持的加大或助推中国锂电设备的出口。
电池多元需求下高端设备产能仍然稀缺，LG 新能源预计北美和欧洲需求高增。特斯拉官网 1 月 24 日公布在内华达工厂将投入 36 亿美元扩产，包括 100GWh 的 4680 圆柱电池产能。 据 CNBC 2 月 14 日报道，福特汽车和宁德时代将在美国密西根州马歇尔地区投资 35 亿美 元建设一座磷酸铁锂电池工厂，产能约 35GWh，并规划从 2026 年开始逐步投产。SNE 预 测 2023 年的全球动力电池装机需求量或将超过供应量，我们认为，未来 2-3 年设备企业高 端产能仍将处于供不应求状态，下游电池厂需求逐渐多元化，对于高端设备企业产能的需 求仍将持续增长。
以 LG 新能源为例，其在美国规划七座动力电池工厂，其中有五座工厂由 其与通用、Stellantis 及本田汽车的合资企业投建。据 LG 新能源中国事业总经理郑渊斗 （2022.07 世界动力电池大会），LG 在 2025 年的产能规划为 520GWh，其中北美是规划 重点，产能将达到 200GWh。从不同地区来看，IRA 等政策加持下，美国和欧洲电池产能 建设有望保持较快增长，据 LG 新能源 1 月 27 日业绩说明，LG 预计 2023 年全球电池出货 量将达到 890GWh/ yoy+33%，其中动力电池出货量同比增长 38%；而 23 年北美和欧洲电 池出货量预计分别为 150GWh/yoy+60%和 160GWh/yoy+40%，快于其全球增速预计。电 池产能规划方面，LG 新能源规划 2023 年产能 300GWh，同比 22 年增长 100GWh。
SK On、三星 SDI 加强车企合作，加速布局全球动力市场。此前 SKI 和三星 SDI 产能扩张 较为谨慎，为把握电动化进程加速带来的机遇，21 年以来二者接连公布扩产计划，进一步 加速全球动力市场布局。21 年 1 月，SKI 宣布募集 1 万亿韩元（约 65 亿元人民币）扩建 美国第二座电池工厂，并宣布投资 1.3 万亿韩元（约 75 亿元人民币）建设匈牙利第三座电 池厂。2021 年 5 月，SKI 与福特汽车合资成立 BlueOvalSK，2022 年 12 月 BlueOvalSK 在田纳西州和肯塔基州的两家工厂正式开工建设，合计年产能将达到 129GWh。据 SKI 22 年半年报，公司计划 2023 年产能提升至 88GWh，2025 年规划产能超过 220GWh。2022 年 5 月 24 日，三星 SDI 宣布与 Stellenatis（原 FCA）合作投资超过 25 亿美元（约 168 亿 人民币）在美国印第安纳洲科科莫市建立动力电池工厂，总产能预计扩充至 33GWh。
本地化生产趋势不改，25 年以后海外需求或成主力。受欢迎车型以及供应链运输成本影响， 海外主流车型各有不同。北美颇受欢迎的皮卡车型也在加速电动化，2月13日 Stellantis 发布了旗下首款 Ram1500 电动皮卡的量产车型广告，该车型规划在24年开始投产。2 月 3 日，宝马规划在墨西哥 San Luis Potosi 投资 8.66 亿美元，加快其电动化车型以及高电压 动力电池的本地化生产。我们认为，电动车仍将延续汽车及零部件产业链本地化生产趋势， 叠加海外电池厂集中在 24/25 年开始投产并持续扩产，海外锂电设备订单提升空间较大。
储能市场发展态势向好，助力电池需求长期增长
中美欧储能总规模持续高增，电化学储能发展前景广阔。美国、中国和欧洲是全球储能市 场发展的主要推动地区，三者合计占全球市场的 80%，高工储能预计 2025 年全球储能电 池出货量将突破 390GWh。据 CNESA，2022 年中国电力储能项目累计装机规模 59.4GW/yoy+37%，其中新增投运的新型储能项目规模达 6.9GW，同比增长超 187.5%， 电化学储能在其中占比超 90%。
在美国，特斯拉 CEO 马斯克于今年 3 月发布宏图第三篇 章，预计 2030 年全球储能规模将达 240TWh；同时，IRA 法案延长 ITC 抵免期限，加速储 能需求放量，据 InfoLink 预测，2025 年美国电化学累计装机规模将达 26.3GW。欧洲储能 在宏观因素影响下需求快速提升，据 DELTA-EE 预测，2025 年欧洲电化学累计装机量可达 38.5GW，21~25 年 CAGR+53.7%。目前储能成为全球用于推进碳中和目标进程的关键技 术之一，磷酸铁锂等电化学储能由于其受地理因素影响小，应用的场景较灵活，随着成本 持续下降、商业化应用逐步成熟，已逐渐成为储能新增装机的主流。
风光储能方兴未艾，动力电池厂纷纷布局双轮驱动战略。碳达峰目标下，新能源替代非再 生能源趋势明显，光伏、风电等可再生能源快速发展，储能是解决风电、光伏间歇波动性， 实现削峰平谷功能的重要手段。2021 年国内储能从商业化初期步入规模化发展，国家明确 2030 年 30GWh 储能装机目标，CNESA 统计 14 个省相继发布了储能规划，20 多个省明 确了新能源配置储能的要求。
国内头部动力电池企业，包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、 亿纬锂能等在内都战略性布局储能业务，宁德时代自 2011 年布局储能业务，将储能和动力 放置于同一重要层级，2022 年宁德时代储能系统营收 449.80 亿元，同比增长 230.16%， 占总营收 13.69%。蜂巢能源于 2022 年底宣布开启动力电池与储能电池双轮驱动战略，2023 年 3 月与龙净环保共同出资建设的储能正式开工，规划产能 5GWh。储能电池与动力电池 电芯可用相似的生产设备，动力电池厂切换储能赛道技术壁垒小，储能端有望成为锂电设 备需求重要支持。
需求提升背景下储能电池超级工厂不断出现，带动设备自动化应用升级。2022 年以来众多 公司跨界进入储能领域，宝丰集团 200GWh 锂电储能项目于 22 年 3 月 18 日正式开工，龙 净环保则分别公告布局 5GWh 电芯产能与 5GWh 储能 Pack 和系统项目，我们认为储能行 业对锂电设备的定制化需求持续提升。专业化储能电池厂的规模也快速提升，据海辰储能 官网，海辰储能西南（重庆）智能制造中心及研发中心计划总投资 130 亿元，规划年产 50GWh储能锂电池及 18GWh储能模组，23 年 12 月份陆续投产运营，海辰储能目标于 2024 年实现整体年产能突破 100GWh，在 2025 年目标达到年产能 135GWh。
设备端，22 年 12 月宝丰集团签订 20GWh 全自动储能集装箱装配线合作协议。全自动储能集装箱 PACK 装 备线包含了箱体上下线、内部结构安装，绝缘性、交直流测试等多道工序，可以使产线自 动化率提升 50%，助力实现产业规模化。我们认为，随着储能系统生产的规模化、标准化 趋势加快，拥有大规模供应能力以及整线设计交付经验的锂电设备龙头公司有望更加受益。
受益电池技术多元化，技术与时间沉淀筑起进入壁垒
锂电池生产包括前、中、后三大环节, 化成分容是后道中决定电池性能的核心步骤。据杭可 科技招股书，前段、中段、后段设备价值量（采购金额）占比分别约为 35-40%、30-35%、 30-35%，随着公司等国内设备企业的不断努力，目前中后段设备已基本完成国产化。在后 段工序中，1）化成是指对电芯进行首次充电的过程，能够激活电池中的活性物质，使电芯 具有存储电能力，同时在电池负极形成一层 SEI 膜减少电池中锂含量的损失。SEI 膜决定 了电池容量、循环寿命、安全性等性能参数，对于化成工序中温度和电流控制精度、一致 性和稳定性有较高要求。2）分容即“分析容量”，目的是将化成好的电芯进行充放电，以 测量电芯容量。分容设备能够计算并记录每个电芯充放电全过程的电压、电流等物理量， 为判断电芯合格性水平、一致性水平、等级划分提供基础数据。
后段设备事关电池生产安全，客户粘性较强。锂电池电芯制作和组装环节中存在导致电池 内阻升高或短路等安全性问题的诸多因素，如：正/负极材料配比不当、浆料搅拌均匀性差、 涂布质量差、极片边缘毛刺太大刺穿隔膜等等。这些生产缺陷的危害性直接体现在化成分 容工序中，会使电池充放电时发生内短路，引起热失控，造成冒烟、起火、爆炸等具有破 坏性的后果。目前锂电池发生的燃烧爆炸事故多是由热失控引起的，化成分容工序不仅直 接影响电池性能，且事关电池生产安全。因此，电池企业考虑到生产安全性，对设备供应 商的考核机制较为严格，且往往倾向于与设备供应商建立起长期稳定的合作关系，具有较 强的粘性。国外电池企业对设备供应商的审核流程尤为严格，杭可科技进入 LG、三星 SDI 等韩系龙头电池厂佐证了公司的产品品质和技术优势。
降本需求推动电池多元化发展，锂电设备持续迭代才能保持领先。中国能源报数据显示， 动力电池约占整车成本的 40%，国内外动力电池企业为降低成本、提升产品性能对电池结 构和材料体系进行创新。结构方面，宁德时代、比亚迪、国轩高科、特斯拉，陆续推出 CTP 无模组电池包、刀片电池、JTM 电池包、无极耳 4680 电池；材料方面各电池厂商则主要对 高镍三元、无钴化、锂金属电池等材料体系进行探索。锂电设备作为电池技术和生产工艺 的重要载体，自身性能提升以及生产工艺变化或将使电池厂设备更新加快。我们认为，在 整车企业对提高能量密度、降低成本的需求下，锂电设备的更新换代周期有望持续缩短， 使后处理设备的实际使用年限降至 3-5 年，低于 8-10 年的设计使用年限。
固态电池技术趋势明确，后道检测设备重要性更加突出。锂电池自燃等安全问题制约其应 用扩大，在过热、过冲、内短路和碰撞这些容易引起热失控发生的四大类诱因中，由于在 生产过程中就可以对电芯/电池半成品的内阻进行检测，内短路这一诱因可以在生产阶段预 防。行业向固态电池发展趋势明显，如 2021 年 1 月蔚来发布（半）固态电池技术，将液态 电解液替换成固态电解质。固态电解质相对固化和稳定，在生产阶段的后道环节可以通过 对电池的工作电压电流进行检测，从而寻找出内电阻和其他单体有显著差别的个体产品。 每个电池都是不一致的，其内阻也有细微的差异，精准的后道检测设备可以更有效的分析 出电池的一致性差异，从而降低电池使用的安全风险。
龙头设备生产商或将更快的适配新技术，利用新产品的技术独享期提升市场占有率。下游 电池厂为避免产能结构过度集中，将布局多种具备发展潜力的技术路线以保障竞争优势。 固态电池的大规模应用与量产或尚需较长时间的产业优化与技术突破，但公司与 LG、SKI、 比亚迪等电池厂商合作关系紧密，能够紧密跟踪行业前沿发展趋势，有望快速适配新技术， 利用新产品的技术独享期提升市场占有率。据公司公告，（半）固态电池方面，公司已与国 内外多家（半）固态电池的前沿企业建立实质性合作，为其提供中试线所需要的后段设备。
国产化竞争力强，设备出海优势不断显现
中国锂电设备凭借技术水平、成本优势和交付能力逐渐完成国产化替代。我国锂电行业起 始于 1998 年，早期国内电池厂商以低廉的人工成本占领价格优势，产线自动化程度低，仅 在高精密工序上使用单台设备。2007 年-2013 年，市场对高端锂电池需求提升，人工生产 难以满足品质要求，国内电池厂开始加大对设备的投入，部分设备厂也开始借鉴国外技术 研发全自动锂电池生产设备，国产化率提升至 30%左右。2014 年受益于下游新能源汽车需 求爆发，国内迎来动力电池扩张期，国内设备厂凭借快速交付能力，订单激增，2016 年国 产化率提高至 50%。调整期产能过剩，一些低端锂电厂出清，与头部电池厂紧密合作、拥 有先进技术实力的设备厂存活。伴随新能源汽车渗透率的提升，设备厂在 21 年迎来第二次 扩产浪潮，凭借领先国外的技术水平和成本优势，中后段设备国产化率达 95%。
公司设备控制检测精度、能量利用效率高，系统集成化、自动化水平突出。动力电池对于 能量密度的要求高，需要将若干数量的单体电芯进行组合，因此单体电芯容量、内阻的一 致性直接影响电池组的品质及安全性。充放电机的高电流/电压控制精度能够防止过充、过 放，保障电池性能；高检测精度则能够判别电芯容量、内阻等参数的一致性，降低安全隐 患。公司充放电机的电流和电压的控制/检测精度分别达到 0.05%和 0.02%，能够严格控制 锂电池的一致性及精确评定电池等级，进而对前段工艺生产参数和正/负极材料配比改良形 成良性反馈，提高电池的良品率。公司开关型充放电技术可将充电效率提升至 80%以上， 且能够运用能量回收技术将放电电量的 80%以上回馈电网，可实现锂电池生产的节能降耗。
公司后处理系统的集成化与自动化生产能力突出，并针对系统的小型化发展趋势进行研发 布局，有利于减少设备占地面积的同时提高生产效率。
公司产品结构完备，软包等方面有望与国内竞争对手差异化发展。国外充放电设备生产企 业聚焦单一电池形态，主要有日本片冈、韩国 PNE、韩国 A-Pro 等公司，其中韩国 PNE 的设备主要面向软包电池，日本片冈的设备主要面向圆柱电池。除公司以外，国内能够覆 盖全主流电池以及提供后处理整体解决方案的设备商数量也较少。
后段设备行业内规模较 大、技术领先的竞争者主要为先导智能（珠海泰坦），客户结构以宁德时代等国内动力电池 企业为主，产品应用终端主要为方形动力电池，与公司的客户结构和产品应用领域重合度 不高，处于差异化竞争状态。公司设备长期面向国际市场，从软包发展到圆柱再到方形方 面均与 LG、索尼/村田、三星等日韩系电池生产企业深度合作。据公司招股书，在软包电池 方面，公司的高温加压充放电设备将加温加压和化成工序合二为一，能够在显著提高电池 性能的同时改善平坦度、厚度等参数，在确保安全性的基础上提高后段工序的效率。
日韩企业供应商认证门槛高，公司相比同行领先 5-10 年进入。后道设备的精度和稳定性会 影响电池性能，并具备高度定制化的特征，因此锂电厂商往往会在品质、成本、交期、配 合度等各个环节对设备厂进行考量。合格的锂电设备供应商认证周期长、成本高，所以锂 电池厂商不会轻易更换主要供应商。公司作为国内后道设备先行者，早在 1997 年就已成功 开发首台软包及圆柱锂电池充放电设备，于 20 世纪初就进入 ATL 等全球龙头，相比国内同 行领先近 10 年，并于 2008 年、2012 年分别成为三星 SDI、LG 首家充放电设备供应商。 公司的化成分容与夹治具经过与下游锂电龙头长期的问题反馈与细节精进，具备满足客户 技术迭代、扩大生产的制造实力和稳定性，形成较强的客户壁垒。
积极布局海外本土产能，开拓美国市场具备交付与售后优势。2022 年美国新能源车渗透率 为 6.9%，相比中国、欧洲尚处向上爬坡期，同时 IRA 法案对电池材料和制造本土化的限 制，也鼓励全球新能源汽车和电池厂商在美国建厂。考虑到北美自贸区无关税，公司先于 其他同行在日本、韩国设立子公司并在本土快速投资建厂，能更好地追随日韩锂电龙头在 美国扩产的需求，我们认为公司有望充分受益于海外电池产能建设。
交付方面，2020 年公 司的 IPO 募投项目投产，新增年产能 30 条后处理产线，目前在国内拥有六大工厂，国内产 能规划接近100亿，包括有300台计算器数控技术(CNC)加工中心、14条表面贴装技术(SMT) 生产线、15 条柔性成套整机装配线。2023 年初公司成功发行 GDR，加强对境外技术和资 源的整合，进一步凸显公司海外交付优势。据 1 月 9 日公司官网发布，香港杭可和韩国 vitzro 成立了合作公司 HK POWER，并将向 HK POWER 韩国总部投资 3000 万美元建设海外生 产、制造、安装、市场营销及服务中心，培养海外生产、技术及营销人员，满足韩国本地 的维护需求，最终形成包括美洲、亚洲在内的生产制造及服务能力。售后方面，公司在海 外布局 7 个售后网点，全球配备超过 200 名专业售后技术服务人员，从而实现优于多数境 外设备商的响应速度。
欧美加速布局电池产业本地化，或将为公司打开潜在发展空间。欧美作为中国之外的又一 电动化主场，由于缺乏动力电池产业配套的基础设施，中韩电池企业在欧洲的大规模扩产 计划对欧洲本土新能源汽车产业带来了较大的压力和挑战。为摆脱进口依赖，欧洲加速布 局动力电池产业链，以 Northvolt、Britishvolt、Freyr、Verkor 为代表的本土动力电池企业 也在不断崛起。欧美电池新势力对于产能释放的需求迫切，但生产经验相对匮乏，更加希 望设备商为其提供锂电池生产整线，以使得产线尽快投入使用从而加速产能投放。
国内设 备商在短期内难以适应欧洲的法规政策和相关标准，而公司长期面向海外市场，国际化步 伐领先，能够作为主导设备商取得领先，满足欧洲电池初创企业对于电池整线的需求。根 据公司招股书，公司于 2017 年起与 LG 合作，参与其波兰电池工厂的后处理设备供应。 2022H1，杭可新设立德国子公司，积极接触大众、ACC、Northvolt 等电池厂商，寻求合作 机会。公司在欧美市场相较于国内设备企业具有更多的业务经验，且相较于国外竞争对手 具有更好的交付能力，有望在欧美本地化动力电池产能兴起的过程中掌握先机。
订单结构：据公司公告，截至 2021 年末，公司共有在手订单 49.85 亿元；截至 2020 年末， 公司共有在手订单 23.83 亿元。21 年和 20 年年末上述在手订单中，外资客户的占比分别为13.22%和 14.27%。公司未披露年度新签订单具体结构，我们预计 20-21 年全年新签订单中，外资客户订单占比在 20-25%左右，显著低于 2020 年之前 70%的平均水平。
我们认 为，客户结构的变化主要由两方面因素共同影响：1）海外电池厂受疫情影响扩产计划进展 缓慢；2）公司为承接下游海外电池厂的扩产需求而持续推进自身产能提升。因此，公司新 增产能不得不向国内倾斜，客户结构变化较为明显。另据公司投关公告，2022 年以来公司 海外客户扩产需求明显。我们预计 22 年公司海外订单占比由疫情时的 20-25%左右触底反 弹至 35%左右，在海外大客户持续扩产下，这一占比有望持续提升。考虑到锂电设备较长 的交货验收周期（下订单-交货-验收确认收入），有望带动公司 23-24 年盈利能力持续修复。
充放电设备：充放电设备是锂电池后处理的核心设备，随着海外电动化进程加快，以及新 能源相关政策激励，相比于国内其他设备厂，公司在高端充放电设备上具备领先技术水平， 更受益于海外大客户的投资扩产。由于疫情反复导致 22 年末部分验收中的项目受到影响， 考虑到充放电设备实验周期较长（部分常温老化时间可达 28 天），预计将延后至 23 年 Q1 完成验收。而受益于海外订单水平回暖，我们预计公司 23/24 年的充放电设备收入保持高 速增长。预测 22-24 年充放电设备收入同比增长 31%/80%/35%。由于外资订单毛利水平高 出国内（10pct 左右），充放电设备的毛利率应与海外订单占比有较强的相关性，考虑到海 外收入占比提升，以及公司相比于海外其他设备厂具有更强的交付能力和成本优势，我们 认为，预计充放电设备业务 22-24 毛利率为 35%/38%/40%。
其他设备、配件：其他设备主要包括内阻测试设备、分选设备、自动上下料机、物流设备 等产品。传统上公司的产品多为自制，从而提升在生产管理和产品交期、质量控制方面的 优势。公司 19 年末至 20 年末在手订单提升较快（yoy+61.8%），但产能提升略有滞后（20 年末员工总数 yoy+12.9%），部分产品需要外协加工。随着公司人员/产能的提升，其他设 备收入的增长势能或持续显现，预计 22-24 年其他设备收入同比增长 50%/69%/30%。21 年受海外订单占比减少与原材料价格上涨双重影响，其他设备毛利率显著下行。
基于公司 海外业务回暖以及有效产能的提升，预计 22-24 年其他设备毛利率为 25%/28%/30%。配件 收入增长依靠设备业务拉动。锂电池行业大规模扩产下，预计新增设备投入运行后将产生 对设备配件的替换需求。预计 22-24 年配件收入同比增长 45%/50%/35%。基于海外业务回 暖与规模效应等因素，预计 22-24 年配件毛利率回升并稳定为 60%/60%/60%。
期间费用率：公司海外业务稳步回升，为满足海外客户与售后服务等需求，公司销售人员 薪酬与差旅费开销或稳步提升，预计 22-24 年公司的销售费用率为 2.00%/2.00%/2.00%； 电池生产技术迭代快，公司持续研发投入以适配新技术及保障产品性能，同时随着海外客 户 扩 产 规 模 提 升 ， 研 发 规 模 效 应 有 望 持 续 体 现 ， 预 计 22-24 年 研 发 费 用 率 为 6.50%/6.25%/6.00%。管理费用方面，股份支付费用有望被持续摊薄，预计 22-24 年为 8.00%/6.50%/6.00%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
