1.1、今年以来央国企表现强劲
三年国企改革行动方案圆满收官，新一轮国企深化改革行动徐徐展开。2022 年 下半年国企改革三年行动计划主题任务顺利收官，2023 年国有企业开启新一轮 深化改革行动，截至目前本轮改革有三个主要方向，一是国有企业经营考核将重 点考察综合盈利能力及质量，“一利五率”、“一增一稳四提升”的调整将有效激 发国企经营活力；二是强调建设“中国特色估值体系”，央国企迎来价值重估； 三是持续推进专业化重组将打造现代化产业链。目前重组行业集中在能源资源、 粮食供应保障、战略性物资储备等领域，未来进一步提升科技创新能力，突破在 军工等关键领域核心技术，持续提高核心竞争力是延续国企改革的重点。
新一轮国企改革启动及建设“中国特色估值体系”的催化下，年初以来央国企表 现持续强劲。截至 3月24日，今年以来央企指数上涨 8%，相较于市场取得 1.82% 的超额收益。其中，中字头央企表现更为突出，今年以来涨幅达到 12.3%，相较 于市场整体取得 6.1%的超额收益，并有 38 只成分股涨幅超过 20%。从板块内部 表现来看，数字经济相关的标的率先上涨，随后基建、“一带一路”、安全相关标 的“次第开花”。从市场成交额来看，央企指数、中字头央企指数的成交额占比 分别由年初的 3%左右最高上升 3 月下旬的 7%、11%左右。
1.2、2013年以来央国企共经历三轮改革催化
2013 年以来共进行了三轮国企改革，分别为 2013 年至 2016 年、2016 年至 2019 年和 2020 年至 2022 年，通过三轮国企改革，央国企初步实现了顶层结构构建、 去杠杆与混合所有制改革及核心竞争力提升。 2013 年至 2016 年国企改革重点在于顶层制度体系建设。2013 年十八届三中全 会揭开了新一轮国企改革的序幕，2015 年 8 月国务院印发《关于深化国有企业 改革的指导意见》，标志着国企改革“1+N”体系下顶层设计正式出台。2016 年 起国家各部门先后出台 7 个专项配套文件及 36 个配套文件，进一步完善了“N” 系列政策体系。与此同时，本阶段通过重组合作的方式，有效解决部分产业过度 竞争问题，提高了国有企业市场竞争力，2014 年至 2016 年共有 20 起国有企业实现重组和合作。
2016 年 2 月至 2019 年国企改革的核心为降杠杆和混合所有制改革。2016 年 2 月 25 日，国资委正式公布“十项改革”试点，提出在电力、石油、天然气、铁 路、民航、电信、军工等领域开展混合所有制改革试点。10 月国务院发布《国 务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，明确企业降杠杆的七条途径，国企 去杠杆的正式开始。随着 2018 年国资委“双百行动”工程的开展，国有企业大 面积推动混合所有制改革。截至 2019 年年底已进行四轮国有企业混合所有制改 革，共 210 家国有企业进行混合所有制改革，涵盖电力、能源、交通、国防军 工等多个领域。
2020 年至 2022 年展开国企改革三年行动方案。2020 年 6 月中央深改委通过《国 企改革三年行动方案（ 2020-2022 年）》，国企改革进入全面深化推广期。本阶 段国企改革要点在于推进国有资本布局优化和结构调整、形成以管资本为主的国 有资产监管体制等。根据《中央企业高质量发展报告（2022）》的数据，截至 2021 年底，97.3%的中央企业子企业经理层成员签订契约，99.5%的中央企业新进员 工采用公开招聘方式，实行全员绩效考核的中央企业占比 99.3%，企业管理改 革成效显著；在高质量发展方面，中央企业拥有国内研发机构 5327 个，2021 年中央企业研究投入同比增长 16.1%，研究投入强度达到 2.5%，国有企业创新 能力明显提高。
1.3、产业主题加持下央国企具备更高的超额收益
三轮国企改革所处中观背景有所不同，其中 2013 年至 2016 年国企改革搭载了 强产业主题，2016 年以来的国企改革产业主题加持不明显。2013 年至 2016 年 国企改革正处于我国开启新一轮全面深化改革，其中 2013 年提出的“一 带一路”畅想持续推进，而涉及“一带一路”投资的相关企业多为建筑类央企公 司，因此本阶段央国企实现了主题加持+国企改革的双重催化。2016 年至 2019 年国企改革同国内供给侧改革同时展开，2020 年以来国企改革所面临的产业背 景则是新能源产业链持续推进，其中受益的行业龙头并非央国企。
产业主题的加持下央企指数取得更高的超额收益。我们对比了每一轮国企改革 中央企指数由最低点至最高点区间内相较于万得全 A 的超额收益，发现在一带一路+国企改革的双重催化下，2014 年 3 月 12 日至 2015 年 6 月 8 日央企指数 相较于万得全 A 取得了 42.37%的超额收益，高于第二轮取得的 31.11%（2016 年 2 月 1 日-2018 年 2 月 5 日）以及第三轮取得的 39.27%的超额收益（2020 年 3 月 23 日-2022 年 12 月 5 日）。
2014 年 6 月 20 日至 2015 年 6 月 15 日，在多项政策利好、事件驱动和央行连 续多次降息的背景下，央国企和一带一路走出了波澜壮阔的上涨行情，其中央企 组合和一带一路组合涨幅中位数分别为 327.96%和 313.9%，万得全 A 上涨 213%，央企指数和一带一路指数超额收益显著。
2.1、“央企+一带一路”组合超额收益显著
2014 年 6 月 20 日-2015 年 6 月 15 日，国企改革和一带一路是该阶段的 2 大主 线。在 2014 年 6 月-2015 年 6 月的大牛市当中，在国企改革 4 项试点、一带一 路、央行持续降息等多项政策利好的驱动下，央国企和一带一路分别为该阶段的 2 大主线，以下 2 个方面值得注意：
第一，央企优于地方国企，主要原因是央企的低估值和国企改革的预期利好政 策大多围绕着央企。从估值的角度来看，截至 2014 年 6 月 30 日，央企指数的 PE 仅为 6.2 倍，处于 10 年期 PE 分位数的 0.83%，央企的低估值优势显著。从政 策预期的角度看，央企在 2014-2015 年国企改革中受益程度较大。比如 2014 年 7 月国资委将中粮集团、中国建筑集团等 6 家央企作为改革试点、2014 年 8 月 28 日政治局通过《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》等，其直接受益标 的均为央企，地方国企更多是因国企改革政策由中央向地方推广后而间接受益。 因此，该阶段央企组合涨幅中位数为 210.55%，地方国企涨幅中位数为 196.26%， 央企优于地方国企。
第二，“央企+一带一路”双项加成的组合超额收益最显著，而仅有单项加成的 组合不产生超额收益。2014 年 6 月 20 日-2015 年 6 月 15 日，“央企+一带一路” 组合涨幅的中位数为 299%，大幅跑赢万得全 A，而一带一路组合和国企改革组合 涨幅中位数为 221%和 220%，说明除了央企在国企改革中直接受益以外，一带一 路对组合的收益率同样具有较大的加成作用，“央国企+一带一路”的 59 只股票 中有 36 家为央企，而且涨幅前 5 中有 4 家为央企。相反，缺少一带一路或央企 加成的投资组合无法产生超额收益。比如“央企+非一带一路”组合、“地方国企 +非一带一路组合”和“一带一路+非国企”成分股涨幅中位数分别为 208%、196% 和 156%，均跑输同期万得全 A 涨幅。
2.2、分阶段看“央国企+一带一路”的崛起与轮动
2014 年 6 月 20 日-2015 年 6 月 15 日，央国企和一带一路崛起的行情可以分为 3 个大阶段和 10 个小阶段。
2.2.1、大阶段1：一带一路主线初步确立
大阶段 1 为 2014 年 6 月 20 日至 2014 年 8 月 28 日，央国企和一带一路相关板 块相继领涨。具体可分为以下 4 个小阶段： 2014 年 6 月 20 日至 7 月 3 日（阶段 1），港口和军工领涨。在此期间，万得全 A 上涨 5.85%，港口和军工超额收益显著，二者分别上涨 10.14%和 11.6%，其中日 照港和中国船舶分别上涨 31.56%和 14.88%，主要原因是 2014 年 6 月中国和科威 特签署“一带一路”合作文件，科威特成为首个在一带一路上和我国签署合作协 议的国家，因此港口、军工（航运相关）板块受益最明显。
2014 年 7 月 4 日至 7 月 23 日（阶段 2），中字头、机械和水泥超额收益显著， 核心原因是“国企改革 4 项试点”的提出。在此期间，万得全 A 震荡微涨 1.33%， 中字头、水泥、机械成为市场主线，其中中国中车和徐工机械分别上涨 11.21% 和 12.19%，主要原因是 7 月 15 日国资委提出“国企改革四项试点”和 7 月 1 日 沪汉渝蓉铁路开通动车，以及国企改革和一带一路对中字头和泛基建 形成双重加持。 2014 年 7 月 24 日至 8 月 22 日（阶段 3），地方性国企出现补涨，主要原因是国 企改革向地方推广。在此期间，万得全 A 上涨 11.03%，其中地方性国企和泛基 建紧密相关的股票超额收益显著，主要原因为国企改革由央企向地方性国企扩展。 截至 2014 年 8 月 14 日，全国共有 15 个省市出台国企改革方案，因此以焦作万 方、包钢股份、上海机电、晋西车轴为代表的地方性国企在该阶段的涨幅均超过 20%。
2014 年 8 月 23 日至 8 月 28 日（阶段 4），能源、石化在市场回调的过程中逆势 上涨。在此期间，万得全 A 回调 2.76%，各大一带一路、国企改革和中字头央企 相关标的有所回调，但是能源、石化实现逆势上涨。主要原因是在“我国和乌兹 别克斯坦计划建设天然气管道 D 线”的驱动下，再加上能源和石化在 2014 年 7 月 3 日至 8 月 23 日期间涨幅较小。因此，广汇能源和中国石化在此期间逆势上 涨 8.45%和 4.15%。
2.2.2、大阶段2：高铁强势崛起
大阶段 2 为 2014 年 8 月 29 日至 2015 年 2 月 6 日，高铁板块受益于李克强总 理带领高铁走出国门，军工、央国企受益于国企改革的持续推进。具体可以分 为以下 4 个小阶段： 2014 年 8 月 29 日至 10 月 9 日（阶段 5），军工上涨的核心原因在于“军工科研 院所的改革”。在此期间，万得全 A 上涨 12.84%，军工、港口为市场主线。一 方面，中国船舶、国防军工指数等军工标的受益于军工科研院所的改革。2014 年 8 月 29 日市场盛传《军工科研院所改制细则》将在 10 月出炉，而 9 月中船 重工发布《关于全面深化改革的若干意见》，因此中国船舶涨幅超过 80%。
2014 年 10 月 10 日至 10 月 27 日（阶段 6），高铁逆势上涨，核心逻辑在于国内 高铁建设提速开展“高铁外交”。在此期间，万得全 A 下跌 4.41%，但 是铁路相关板块逆势上涨，其中晋西车轴涨幅超过 25%，晋亿实业和鼎汉技术 的涨幅超过 15%。对内，郑万铁路、杭长铁路等多段线路开工或通车；对外引领我国高铁走出国门，2014 年 10 月 13 日中国和俄罗斯签署中俄高铁 合作备忘录，10 月 10 日中国南车四方股份公司与德国德累斯顿工业大学、斯图 加特大学联合成立了“中德轨道交通技术联合研发中心”。
2014 年 10 月 28 日至 12 月 16 日（阶段 7），中字头和广东省属国企改革板块领 涨，核心是央企改革和广东省属国企改革的推进。在此期间，2014 年 11 月在 央行降息的预期背景下万得全 A 大幅上涨 27.2%，其中央企和一带一路分别上 涨 47%和 36%。从中央的角度来看，央企改革的“四项试点”进一步推进，政 治局在 10 月下旬审议并通过《中央管理企业主要负责人薪酬制度改革方案》，有利于促进央企降本增效。从地方的角度来看，广东省在 2014 年 11 月 11 日公 布了省属国企改革的具体实施方案，涉及交通集团、粤电集团等多家省属国企集 团，因此格力地产、华发股份和珠海港受益，其涨幅均超过 100%。
2014 年 12 月 18 日-2015 年 2 月 6 日（阶段 8），在中车复牌的背景下，中国铁 建和中铁工业等高铁相关标的跟随上涨。在此期间，万得全 A 小幅下跌 0.49%。 一方面，2014 年 12 月下旬在中车复牌和“贵阳-广州”高铁、兰新高铁等多个 线路通车的背景下，中铁工业和中国铁建涨幅超过 20%。另一方面，2014 年 12 月随着首批六家央企改革试点方案的基本敲定，央企指数在 2014 年 12 月 5 日 至 2015 年 1 月 7 日大幅上涨超过 31%。
2.2.3、大阶段3：繁荣和收尾
2015 年 2 月 7 日至 6 月 15 日，“央企+一带一路”的上涨从繁荣走向尾声，其 主线板块（高铁等）在万得全 A 大涨的情况下出现滞涨回调。 2015 年 2 月 7 日至 4 月 27 日（阶段 9），在央国企改革和一带一路加速推进的 背景下，“央国企+一带一路”进入繁荣。在此期间，在央行 1 次降息、多次降 准和证监会允许养老金入市等多重利好的驱动下，万得全 A 大幅上涨 55.1%。 一方面，央国企改革在 2015 年 2-3 月进入加速阶段，2015 年 2 月 26 日 4 项央 企改革试点获得批复后，国企改革进入实操阶段，3 月 7 日国企改革领导小组的 成立标志着央国企改革的主线行情进入繁荣阶段。另一方面，3 月 5 日政府工作 报告中指出“铁路投资维持在 8000 亿元以上，新投产里程 8000 公里以上”。因 此一带一路涨幅前 10 的个股中有 8 家为中字头央企，中国中车和中国中铁更是 在南北车合并的带动下涨幅分别超过 200%和 150%。
2015 年 4 月 28 日至 6 月 15 日（阶段 10），泛基建、高铁等“央企+一带一路” 核心板块回调，创业板和 TMT 领涨。在此期间，万得全 A 在央行连续 2 次降息 的背景涨幅超过 30%，但是一带一路指数和央企指数并没有产生超额收益，而 前期上涨过多的“央企+一带一路”核心板块（如高铁等）在万得全 A 大涨时出 现回调，中国中车股价在重组兑现后见顶，而创业板和 TMT 在本阶段超额收益 显著。因此，本轮“央企+一带一路”行情告一段落。
2.3、“央国企+一带一路”的轮动有何规律
通过复盘 2014 年 6 月 20 日至 2015 年 6 月 15 日央国企+一带一路的行情，可以 得出以下结论：
第一，大阶段 3“央企+一带一路”加速的核心驱动力为流动性宽松，而大阶段 1 至大阶段 2 的核心驱动力为一带一路以及国企改革的事件驱动。对于大阶段 1 和大阶段 2，一带一路受益于我国与多国签署合作协议和国内高铁建设的提速， 央企受益于“央企改革 4 项试点”、国企改革试点向地方推广、军民融合和科研 院所改革等政策预期的加强。对于大阶段 3，一带一路的上涨行情走向繁荣，但 其基本面逻辑和大阶段 1-2 相似，央国企改革则是从试点公布到具体改革实施方案的公布。因此，大阶段 1 和大阶段 2 期间，“央企+一带一路”的事件和政策驱 动是“从 0 到 1”，而大阶段 3 则是“从 1-N”，但大阶段 3“央企+一带一路”组 合涨幅更大，核心原因是央行连续 4 次降息、多次降准和证监会支持养老金入市 等多重利好的共振。
第二，“央企+一带一路”或“地方国企+一带一路”超额收益显著的核心原因是 “一带一路”和“央国企”的双重加持。对于阶段 2、阶段 5、阶段 7 和阶段 9， “国企+一带一路”和“央企+一带一路”大幅跑赢万得全 A，阶段 2 的双重驱动 是 2014 年 7 月初的国企改革“4 项试点”的推出、沪汉渝蓉铁路开通动车，阶 段 5 的双重驱动是频繁对外访问导致高铁等基建工程走出国门、 军工科研院所改革，阶段 7 则是广东、江苏等省属国企改革方案的公布和国内多 个高铁路线通车，阶段 9 则是因为央企改革试点决议通过和国企改革工作小组的 成立，再加上 2015 年 3 月证监会支持养老金入市，导致“央企+一带一路”超额 收益显著。
第三，国企改革先中央后地方，因此先央企再地方国企走强，央国企同一带一 路以及军工都能形成双重加持，央国企+一带一路是主线，央国企+军工是支线。 对于大阶段 1，在一带一路海外合作协议“从 0 到 1”的推广下，国企改革先中 央后地方，2014 年 7 月提出“央企改革四项试点”，8 月国企改革试点开始逐步 在地方推广，因此央企组合和地方国企组合分别在阶段 2和阶段3占优。对于大 阶段 2，在国家领导人引领高铁走出国门的背景下，军工科研院所改革和国企改 革向地方（广东）推广的推动下，阶段 5 和阶段 7“央企+一带一路”和“地方 国企+一带一路”超额收益显著，阶段 6 和阶段 8 高铁逆势上涨。央国企同一带 一路以及军工都能形成双重加持，整体而言，央国企+一带一路是主线，央国企+ 军工是支线。
第四，在市场上涨的尾声，“央企/地方国企+一带一路”核心个股的滞涨走弱意 味着主线行情已经接近尾声。阶段 10 期间，“央企/地方国企+一带一路”组合跑 输万得全 A，核心标的如中国中铁、中国中冶高位滞涨，而“央企非一带一路” 和“地方国企非一带一路”组合产生超额收益，而且“非国企非一带一路”组合 （简称“双非组合”）占优，原本在“央企/地方国企+一带一路”的资金开始向 与一带一路相关性较弱的小盘成长类行业切换（如 TMT 等），意味着“央企/地方 国企+一带一路”主线行情接近尾声。
3.1、数字经济产业链中央国企优势凸显
中特估值、数字经济主题交相辉映，央国企+数字经济是当前的主线行情。我们 将数字经济相关个股按照企业性质进行划分，以 2022 年 10 月 11 日至 2023 年 3 月 22 日的涨跌幅中位值来衡量整体的市场表现。一方面，央国企+数字经济板块 累计涨幅的中位值达 37.82%，相比之下央国企整体的涨跌幅中位值仅为 14.40%，体现在中特估值重塑的背景下，数字经济能够为央国企赋能加码，跑出优异的市 场行情；另一方面，在数字经济领域，央企在高端芯片、整机、核心工业软件等 数字经济的重大领域具备比较优势，体现在行情表现上，央企+数字经济的涨跌 幅中位值达 62.05%，是非国企+数字经济的近两倍。
数字经济产业链由上游数字基础设施及下游数字的产业化赋能构成。根据数据 要素在数字产业链的流转过程，数字经济基础设施可划分为“网”和“云”两部 分。其中，“网”基础设施包含数据要素的传输环节，涉及 5G 技术，大致对应申 万二级行业中的通信设备、通信服务行业；“云”基础设施包含数据要素的采集、 存储、加工、分析、流通交易环节，涉及数字技术中的物联网、大数据、云计算、 区块链技术，大致对应申万二级行业中的计算机设备、IT 服务行业。按照数据 要素的赋能方向，下游数字的产业化赋能分为 To G、To B、To C 三部分，其中， To G 端涵盖智慧交通、智慧能源、智慧政务、智慧金融等领域；To B 端涉及传 统工业的数字化转型，主要集中在制造业；To C 端涉及游戏、数字媒体等领域。
从市场地位、盈利能力、成长性、市场空间、行情表现五个维度看，央国企在 云数字基础设施领域的优势更为全面。我们以市值、ROE、研发费用增速、营收 增速、涨跌幅的中位数为指标，衡量央国企和非国企在数字经济各个领域的市场 地位、盈利能力、成长性、市场空间以及行情表现。进一步，为了统一各指标的 量纲，以各指标值在对应细分领域的排名为依据绘制雷达图。从结果看，央国企 在云基础设施领域的优势最为全面。首先，在基础软硬件设施方面，中国长城、 中科曙光等国企在芯片、整机等 IT 基础硬件领域具备领先地位；宝信软件、中 国软件等国企在工业基础软件、核心操作系统等 IT 软件基础设施亦相对领先。 其次，在大数据采集、加工方面，海康威视、英飞拓等“机器视觉”龙头，在智 慧安防、城市基础设施智能化改造领域表现出色。
在数字经济的其他领域，央国企仍有短板，但整体占优。在网基础设施领域， 央国企三大运营商占据主导地位，其市值、营收增速、研发费用增速明显好于非 国企，但运营商的业务特点决定央国企的盈利能力较以通信设备为主的非国企稍 有逊色。在数字的产业化赋能领域，央国企在盈利能力、研发投入、市场地位方 面均比非国企出色，但在市场空间和行情表现上小幅落后。一方面，以科大讯飞、 航天发展、远光软件为首的央国企在智慧教育、智慧军工、电力信息化等 To G 领域具有突出地位，发展更为成熟；但另一方面，央国企在 To B、To C 端的产 业领域不及非国企全面，反观非国企，其数字化产业赋能领域遍布电源设备、电 网设备、汽车零部件、游戏、影视院线等申万二级行业，更容易走出“多点开花” 的趋势性行情。
3.2、本轮国企+数字经济行情如何轮动
2022 年 10 月以来的数字经济行情中，央企+数字经济表现占优。2022 年 10 月 以来数字经济成为市场重要主线之一，其行情演绎的核心逻辑先后经历了信创、数据要素、人工智能和 6G、人工智能扩散四个阶段。我们进一步将数字经济相 关标的按照企业性质划分为央企+数字经济、地方国企+数字经济、非国企+数字 经济三个板块，从 2022 年 10 月 11 日至 2023 年 3 月 24 日涨跌幅来看，央企+ 数字经济板块明显跑赢市场整体，并相较于另外两个板块取明显超额收益。
2022 年 10 月上旬至 11 月中旬，数字经济在信创概念持续发酵下走出第一波行 情，央国企标的在本阶段表现尚不突出。2022 年 10 月“二十大”报告将安全 发展摆在突出位置，自主可控概念下的安全资产得到强化，而信创概念也于本阶 段开始发酵，2022 年 10 月 11 日至 11 月 17 日，数字经济指数相较于万得全 A 取得 6.1%的超额收益。从细分领域来看，本阶段涨幅居前的央国企标的以国产 软件概念股深桑达、太极股份等为主，但央企/国企+数字经济板块整体表现并不 突出，其区间涨跌幅落后于非国企+数字经济板块。
2022 年 11 月中旬至 2023 年 1 月末，数据要素产业链持续深化，同期受益于“中 国特色估值体系”的提出，央/国企+数字经济板块开始跑赢。2022 年 11 月 17 日全国首个数据要素全生态产业园在深圳揭牌，随后在上海浦东发布张江数据要 素产业集聚区建设方案、12 月财政部要求数据资源并表等一系列政策催化下， 数据要素接力信创成为数字经济演绎主线。与此同时，11 月 21 日易会满主席提 及建设“中国特色的估值体系”，央国企估值重塑被广泛讨论，2022 年11月 18 日至 2023 年 1 月 30 日，央/国企+数字经济板块明显跑赢非国企+数字经济板块，其中领涨国企标的主要以数据要素概念股英飞拓、人民网等为主。
2023 年 2 月数字经济整体随市场进入调整阶段，人工智能接棒带领数字经济取 得超额收益，央/地方国企+数字经济板块仍相对占优。2023 年以来 ChatGPT 拉开强人工智能序幕，1 月 30 日百度宣布将于 3 月推出类似 ChatGPT 的人工 智能聊天机器人，人工智能概念持续发酵，并接棒数据要素成为本阶段数字经济 上涨的核心逻辑。与此同时，1 月 31 日全国国有企业改革三年行动总结会议召 开，也意味着下一轮国企改革开始行动，“中特估”+国企改革持续受到市场关 注。市场层面，本阶段数字经济随市场整体进入调整阶段，央企/国企+数字经济 表现仍相对占优，央企+数字经济、地方国企+数字经济相较于万得全 A 分别取 得 4.58%、5.32%的超额收益。
2022 年 2 月末以来，数字经济热点扩散，6G、人工智能等方向领涨指数，新一 轮国企改革预期下，“中字头”市场热度持续升温，央企+数字经济收益扩大。2022 年 2 月末数字经济热度进一步扩散，一方面前期滞涨的人工智能相关标的，如彩 讯股份、光云科技等于本阶段迎来补涨，另一方面受工信部部长金壮龙在两会“部 长通道”中“6G 推进工作组已在开展工作”的表述利好，6G 概念持续发酵。 此外，国企改革作为 2023 年年度前三大任务 之一，“中字头”市场热度上升。市场层面来看，在数字经济和国企改革的双重利 好下，央企+数字经济板块涨幅扩大，相较于万得全 A 取得 15.1%的超额收益， 领涨标的主要为中公高科等典型的“中字头”+数字经济标的。
值得注意的是，第四阶段起市场行情开始向“一带一路”主题扩散。2023 年 3 月 10 日中国、沙特及伊朗发表三方联合声明，沙特和伊朗恢复双方外交关系，中 国与中东地区国家关系持续推进，叠加今年恰逢“一带一路”提出十周年，市场 行情于本阶段向“一带一路”板块扩散。我们将一带一路概念标的同样划分为央 企+一带一路、地方国企+一带一路、非国企+一带一路三个板块，发现本阶段“央 企+一带一路”同“央企+数字经济”板块的涨幅差距明显缩小，且“央企+一带 一路”开始跑赢“地方国企+数字经济”以及“非国企+数字经济”。
3.3、后续央国企+“X”有哪些值得关注的领域？
正如 2014 年是国企改革与国资监管制度创新历史的开始之年，今年央国企再度 在“中特估”背景下迎来价值重估的时代发展机遇，而我们通过复盘 2014 年以 及去年 10 月以来的市场行情发现：纵向比较来看，央国企+“X”板块相较于央 国企板块具备超额收益，意味着“X”主题的加持能够起到“锦上添花”的作用； 横向比较来看，央企+“X”相较于非国企+“X”具备明显的超额收益，企业属 性加成是主题内部表现分化的原因之一。展望后续我们认为有两条主线值得重点 关注：一是“向内”，重点关注数字经济持续演绎下央企在国资云部署、数字化 转型两个方面的机会；二是“出海”，重点关注“一带一路”十周年催化下建筑 类央企、绿色基建出海两个方面的机会。
“向内”：数字经济主线下关注央企在国资云部署、数字化转型两个方面的机会 受益于人工智能等技术变革带来的商业化进程加快，叠加国内数字经济政策持续 落地，同时考虑到数字经济涉及领域广、投资链条长，数字经济有望成为今年市 场年度主线。通过上文对央国企在数字经济产业链中优势地位的梳理，以及本轮 央国企+数字经济行情表现，我们认为下阶段”央企+数字经济“可以重点关注两个 方向：
（1）国资云加速布局：“国资云”是当下央国企+数字经济的重要交叉区域，其 本质是在保护国有数据资产安全基础上，推动信创体系建设，并实现国有资本的 最大优化布局。2021 年以来各地国资委积极推进企业进行数据中台建设，考虑 到央国企数据资源属于国有资产，事关国家信息安全及民生，因此具备国资背景 的厂商将是央国企云基础设施建设的主要参与者，重点关注提供运维服务及云计 算解决方案的央国企标的。
（2）央企数字化转型：自 2021 年 12 月国资委发布《国有企业数字化转型行动 计划》以来，各地国资委加快部署当地国有企业数字化转型的实施路径，2022 年以来安徽、上海、河南等至少 10 个省市提出了国有企业数字化转型的工作指 南。2023 年 2 月国资委副秘书长庄树新明确提出央企数字协同平台全力支撑服务国资央企数字化转型工作。截至 2022 年 11 月，共有 62 家央企公开了数字化 转型战略，后续可重点关注“中字头”+“数字化转型”的组合标的。
“出海”：“一带一路”十周年催化下建筑类央企、绿色基建出海两个方面的机会 （1）海外工程：2023 年是“一带一路”倡议提出十周年，今年或举行第三届“一 带一路”峰会，后续我国与“一带一路”沿线国家的外交场景或增多，同时更多 政策亮点值得期待。当前涉及“一带一路”投资主题的相关企业多为建筑类央企 公司，预计其在“一带一路”下一阶段仍将发挥重要作用，形成基础设施建设持 续输出，重点关注建筑类央国企后续表现。
（2）绿色基建出海：2022 年 12 月 9 日首届中国-海湾阿拉伯国家合作委员会峰 会召开，其中提及未来 3-5 年中国将同海合会国家 “构建能源立体合作新格局，其中包括加强氢能、储能、风电光伏、智能电网等 清洁低碳能源技术合作和新能源设备本地化合作。当前我国在太阳能、风能和智 能输电领域拥有高度自主的技术能力，而“一带一路”沿线国家大多数是新兴经 济体与发展中国家，普遍存在能源普及率低、人均能源消耗量少的问题，后续关 注绿色基建出海的相关机会。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
