成长历程：镇办出身改制民营，并购扩张成就石化仓储龙头
大型民营石化仓储企业，成功改制上市A股：1996年，镇办企业“虎门化工”实施改制后成立宏川化工；2004年成立东莞三江港口储罐 有限公司，开始发展化工仓储业务；2012年成立广东宏川实业发展有限公司（宏川智慧前身），并于2015年实行股份制改革整体变更为 股份有限公司在新三板挂牌；2018年宏川智慧终止挂牌新三板，并成功在A股上市。
石化仓储龙头，并购战略实现快速扩张：公司是国内石化仓储龙头企业，核心业务是码头储罐综合服务业务。自成立以来，公司采取并购 的成长路径，不断发展壮大。先后并购了太仓阳鸿、南通阳鸿、福建港能、中山嘉信、常州宏川、常熟宏智、嘉会物流、龙翔集团等公司， 同时公司也进行了自建和扩建工程。使得公司的核心资产储罐罐容不断扩大，2018年上市后，资金的注入让公司发展速度进一步提升， 竞争力不断增强，巩固了公司在石化仓储行业的龙头地位。
股权结民营背景，股权集中，外资青睐：截至2022Q3，董事长林海川直接及间接持有公司合计54%股权，股权较为集中。其余大股东以境外法人或金融机 构为主，持股比例超过20%。
持续股权激励，凝聚团队促成长：公司上市后连续推出股权激励计划，其中最新的2022年股权激励计划在授权完成日起满一年后分三期行权，每期 行权比例为25％、25％、50％。业绩考核目标为：以2020年营收为基数分别考核2022年、2023年、2024年度的营收增长率。每一年度分别预设 最高指标和基础指标，并考核各年度的营收增长率在对应指标区间的完成度，最终各考核年度公司实际可行权比例为当期计划可行权比例乘以对应 的指标完成度。截至公司公告日，共激励153人期权1000万份，行权价格为20.52元/份。
市场地位：石化仓储龙头，侧重布局长三角
石化储罐龙头：据中物联危化品物流分会统计，2021-2022年度化工物流头部企业液体罐体量约占整个市场的28%。据我们测算，宏川智慧罐容 量是整个市场的10.29%，为石化储罐细分赛道的龙头企业。
侧重布局长三角：石化仓储行业的竞争区域属性明显，跨区域间库区不存在直接竞争关系。化工园区大多集中于沿海以及岸线附近，液体化工品 通过海上运输到达园区后可直接存入仓库中，满足园区内的生产存储需求。又由于陆路运输条件和运输成本问题，库区之间鲜有大批量调货情况， 园区之间处于自给自足的情况，基本不存在大量跨区域竞争。分区域看，公司的储罐资源侧重布局于长三角地区，占公司总罐容的62.59%，珠 三角及其他地区分别占总罐容的11.99%，25.42%。
行业属性：物流地产细分赛道，储罐资源最为稀缺
储罐及化工仓库属于物流地产的细分赛道，但各类分类及安全性标准要求较其余类型的物流地产更为严格。危险品仓储分类上看，储罐 （以储存气体、液体危险品为主）占总量41.2%，各类化工仓库（平仓、立体仓等）占总量58.8%，其中平仓为危险品仓库最主要的类 别，占总量约46.7%。
危化品仓储对于建设地点的要求不同，储罐多沿海而建，更为稀缺；而仓库的建设的地理限制因素则相对较少，增量供给一般于化工园 区中建设。
资源稀缺：岸线码头资源与物流用地资源双重限制
主要储存液体化学品的储罐一般沿岸建设，因此新增的沿海石化储罐往往需要码头和物流仓储用地两类受严格政策监管的资源的配合： ①交通部审批的沿海岸线及码头资源：储罐储存品类主要为依赖水运的大宗液体石化产品，出于物流便利性的考量储罐库区多需与码头配 套建设，而新增码头资源需要经由交通运输部审批； ②地方政府审批的当地物流用地资源：新建储罐库区需建设于化工园区内，所需的物流仓储用地亦需要地方政府专项审批。
岸线、码头实际为不可再生资源，长期供给紧张：码头岸线实际为不可再生资源，新增供给困难。2019年供给虽有增量，但新批化工码头主 要是大炼化项目的配套码头，第三方资源依旧紧张。
供给现状：供给紧俏，物流地产整体呈收缩趋势
物流地产行业的新增供给整体呈现出收缩趋势。物流仓储土地为当地贡献的财政税收及GDP相对较低，绝大多数地方政府无意大批量出 让物流用地，2018-2021年全国物流仓储用地面积CAGR -1.12%，行业供给不增反减。液体石化储罐的新增供给同样趋缓。自2013年起新增液体储罐罐容新增量逐年下降，截至2017年我国液体仓储储罐容量约6781万立方 米，供给总量几乎停止增长。
行业格局分散，宏川罐容领先优势明显
行业格局总体较为分散，龙头领先明显：根据2022年中物联危化品物流分会调查结果，总罐容小于30万m³的石化仓储企业占比约80%，行业 仍较为分散。以2021年以石化仓储为主业的上市企业的罐容口径上看，宏川智慧为石化储罐赛道的行业龙头，规模明显领先。
总量：需求保持平稳，挂钩消费与交运
总量平稳：常见液体化学品库存总量增长较为平稳，2017-2022年平均库存CAGR 2.5%。 长期而言仓储随石化行业增长扩容，中枢挂钩消费及交运：成品油及主要化工品与交运、消费等下游宏观属性的终端需求存在较强的相关性， 长期增长中枢与GDP趋同。
结构：监管趋严带来合规需求占比提升，品牌商受益
下游严监管对供应链安全标准提出更高要求，合规市场增长强劲，强合规能力的龙头企业因此受益：危化品易燃易爆的特点使其对社会 环境的负外部性明显，2015年天津港大爆炸以来各项监管政策密集出台，对石化供应链提出更高的安全合规要求，具备强合规能力、 齐全牌照及品牌形象的头部仓储企业也因此受益。
大炼化推动水运渗透率提升，催生沿海仓储需求增长：2015年来随着一系列大炼化项目逐渐投产， 2020年底炼油能力达8.9亿吨/年， 较2015年净增9439万吨/年，展望至2025年底仍有1.36亿吨炼油产能、1156万吨/年液化品及1730万吨/年以上的液化石油气的规划产 能投产。沿海大炼化的产能投放持续推动危化品水运渗透率提升，有望为沿岸的合规储罐企业带来结构性的需求增长。
脉冲：贸易商跨期套利需求带来波动
然行业整体需求周期属性不明显，但部分年份下游商品市场短期单边大幅波动，催生贸易商跨期套利诉求，带来需求的脉冲式波动：以宏 川智慧综合出租率及WTI原油价格指数做对比，原油价格振幅较大的2020-2021年宏川智慧出租率处于相对高位，而2016-2017年原油价格 波幅较窄的年份出租率则处于相对低位。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
