中兴通讯是全球算网龙头，5G、ICT设备全球份额持续提升，公司持续受益于AI算力需求爆发，以服务器、数据中心为代表 的第二曲线业务高速增长。在竞争缓和、芯片自研、算力业务拓展、治理改善等因素推动下，公司业绩高质量增长，预期23- 25年公司利润CAGR超20%。公司持续推动芯片、数据库、操作系统、DPU等底层技术自研，中兴微电子和服务器业务有独 立估值“的潜力” ，给予公司2023年23X PE，对应目标价49元。
从网络龙头走向算力领军，成长性重估。伴随AI大模型和应用的快速发展、数字经济建设提速，全球算力需求显著提升。公 司是全球网络设备龙头，近年来产品逐步向大算力领域延伸。在运营商领域，公司服务器份额持续提升。在政企领域，公司打 造ODICT数字化解决方案，覆盖极简专用网络、通用及定制服务器存储、新一代数据中心、数字能源、全系列终端、数据库 和操作系统基础软件、安全及智能方案等，赋能行业数智化转型升级。预计伴随国内5G竞争缓和+芯片自用率提升，公司毛利 率有望持续改善。预期伴随运营商和云厂商算力网络资本开支持续提升，公司长期成长可期。
管理效率提升，盈利质量改善。公司持续提升管理质量，销售及管理费用率控制良好。公司研发投入加强，2022年研发费用 率达17.6%，公司研发投入坚持“精准务实” ，实现资源的高效投放。此外，公司盈利质量不断改善，2020-2022年，公司扣 非后归母净利润占比分别为24.3%、48.5%、76.3%，归母净利润率从2020年的4.2%提升至2022年的6.6%，看好公司净利率 提升。
服务器竞争力突出，看好份额持续提升。2022年，公司服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近80%。2022年公司服务 器及存储全球发货量超24万台。2023年1月，中兴通讯发布了5款G5系列服务器新品，支持液冷散热，具备高密度算力、灵活 扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性。2022年中兴通讯的服务器市场份额从3.1%提升至5.3%，排名第五，在运营商 的服务器集采总排名第一。此外，公司服务器具备自研芯片加持，看好公司份额显著提升。
AI布局领先，加大AI服务器、DPU、AI加速芯片等投入。AI领域，中兴通讯服务器助力百度“文心一言” ，为AI产品应用提 供更加强劲的算力支撑。此外，中兴通讯与英特尔合作，将 Adlik与英特尔® 至强® 可扩展处理器和OpenVINO™ 工具套件结 合，打造了端到端的深度学习模型优化和部署方案。在AI领域，公司将重点投入三个产品方向：1) 新一代智算中心基础设施 产品，全面支持大模型训练和推理，包括高性能AI服务器、高性能交换机、DPU等；2) 下一代数字星云解决方案，利用生成 式AI技术，在代码生成、办公智能化、运营智能化等领域展开研究，全面提升企业效率；3) 新一代AI加速芯片、模型轻量化 技术，大幅降低大模型推理成本。
看好中兴通讯在东南亚、拉美、中东等的5G业务拓展。华为与中兴为中国市场龙头，但受美国政策的影响，在海外市场尤其 是美国市场扩张受到挑战，我们预计未来主要的潜在增长点为东南亚和拉丁美洲市场。爱立信、诺基亚、三星在北美市场表 现强劲，但爱立信和诺基亚未来更侧重欧洲和拉丁美洲市场。2021年，中兴通讯在中东和非洲、亚太（不含中国）、拉美地 区的份额分别为5.7%、20.7%、1.2%，中兴通讯海外业务成长可期。
中兴通讯服务器业务超预期，国内排名第五
根据IDC，2022年，中兴通讯服务器在国内市场的份额为5.3%，同比增加 2.2pcts。 根据公司财报，2022年，中兴通讯服务器及存储营业收入百亿元，同比增长近80%。在电信行业，中兴通讯服务器及存 储产品发货量蝉联第一，市场份额超过30%，多次在运营商集采中夺魁，是中国移动、中国联通、中国电信三大运营商 的主流供应商。中兴通讯服务器及存储产品在金融、互联网行业呈现强势突破态势，在电力、政务、交通等领域也取得了 亮眼的成绩，成为助推总体市场份额持续上升的强劲动力。
中兴通讯服务器业务超预期，持续受益算力需求提升
2022年，公司服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近80%。2022年公司服务器及存储全球发货量超24万台。2023 年1月，中兴通讯发布了5款G5系列服务器新品，支持液冷散热，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳 定可靠等特性。根据《通信产业报》的统计，2022年，在三大运营商发布的服务器相关招标公告中，中兴通讯以25.6%的 份额位列第一名。预计2023年，公司服务器收入达140-150亿元，同比增速超50%。
AI服务器：中兴服务器助力百度“文心一言”，R6500G5 GPU服务器性能优异
2023年3月，中兴通讯和百度联合宣布，中兴通讯服务器将支持百度“文心一言” ，为AI产品应用提供更加强劲的算力 支撑。针对百度智能云AI、深度学习的需求，中兴通讯服务器产品采用高密度、模块化、精细化设计，具有高性能、高可 靠、易扩展、易管理等优势，在AI、云计算、大数据、NFV等领域具有出色的表现，适用于百度大脑、飞桨深度学习平台。 中兴通讯R6500G5是一款面向高性能计算领域应用的GPU服务器，支持2颗英特尔®至强®(Sapphire Rapids)可扩展处 理器，32个DDR5内存插槽，最大支持20个单宽半长GPU加速卡，提供单台每秒上万亿次计算能力。
根据IDC，2022年中兴通讯在国内交换机和路由器产品市场份额增速均为第一。2022年第四季度，中兴通讯数据中心交 换机运营商市场排名升至国内第二；中兴通讯路由器产品市场排名升至国内第二。
中兴政企业务：涵盖企业数字化全方面，战略地位提升
中兴政企业务重点发力领域：能源、交通、政务、金融、互联网、大企业 中兴政企业务主要产品：传输、无线、数据中心、服务器及存储、企业网络、安全办公、分布式数据库。GoldenDB分布式数据库：2014年，中兴通讯启动了金融级数据库的研发。2019年和2020年，中兴通讯的 GoldenDB 分布式数据库先后成 功投产中信银行信用卡核心和总行账务核心两大核心业务；2022年8月份，GoldenDB 完成了国泰君安核心交易系统上线。
根据C114统计，目前，GoldenDB 承载10亿+用户规模、8亿+笔日均交易。并且，GoldenDB 已完成 40 余家金融机构核心业务投产实践，是目前国内唯一在券 商实现核心业务投产的国产数据库。其已在国有大行中3家、股份制行中8家、深交所等开展核心业务数据库替代工作。2022年11月9日，沙利文发布《2021年中国金融级分布式数据库市场报告》，中兴通讯旗下金篆信科GoldenDB位居中国金融级分布式数据库第一位置。
操作系统：操作系统产品已广泛应用于通信、汽车、电力、轨道交通等行业，全球累积发货超2亿套。数据中心产品：发布新一代数据中心，PUE可低至1.15，国内突破多个大型运营商数据中心集成项目。通信能源：能源产品服务全球160多个国家和地区，全系列5G电源已为全球30多万5G站点提供供电保障。
公司消费者业务：包括手机、移动数据终端、家庭信息终端和 融合创新终端等，其中以智能手机为主。海外消费者业务复苏：2018年由于美国禁令，公司消费者业务 受到重挫，经过两年调整恢复，公司消费者业务开始重回增长 轨道。鉴于公司在海外运营商的强大渠道能力，我们认为未来 消费者增长主要或来自于海外。 国内消费者业务补短板：推进消费者业务“1+2+N”战略，布局 智能终端产品（AIOT）。
其他看点：布局智能汽车，与龙头车企开展合作
2021年3月，中兴正式宣布成立汽车电子产品线，并设立汽车电子团队。2021年7月15日，中国一汽与中兴通讯在长春签 署深化战略合作协议，双方将加快5G新应用的研发和商业化进程，共同打造5G行业应用示范。8月9日，上汽集团与中兴 通讯在深圳签署战略合作协议，双方将在汽车电子、5G行业、数字化、品牌建设、企业管理等领域展开深入合作。
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