玻纤行业和股票走势的关系
玻纤行业及玻纤制造指数均处于周期 尾部。 我们将玻纤制造指数与粗纱、电子纱价 格走势作对比，发现玻纤制造指数走势 周期和玻纤价格周期基本吻合，近年来 分别经历了从2014-2017年、2017- 2020年、2020年至今的三个周期，目前 处于第三个周期尾部。
需求：新兴领域需求增长较快
建材、交通、电子为主要需求领域 。据中国巨石2022年年报，2022年全球玻纤下游应用中建筑建材、交通运输、电子电器、工业设备以及能源环保等领域占比分别约为35%、 29%、15%、12%和9%。 交通、能源环保等领域需求增长较快。 目前，建材需求保持稳定，交通运输（汽车轻量化）和能源环保（风电）等新兴领域需求增加较快。截至2022年底，交通运输、能源环保 领域玻纤需求占比分别增长至29%、9%。
地产政策优化，需求有望企稳恢复
2022年地产下滑较大。 “房住不炒”作为地产政策基调以来，“三道红线”、房地产税改革等政策制约地产市场的过度扩张乱象。2022年，房地产市场持续下行，全国房 地产开发投资13.29万亿元，同比下滑10%；房屋新开工面积、竣工面积分别同比下滑39.4%、15%。
2022年11月，信贷、债券和股权三个融资渠道“三箭齐发”，随后，各地方相继出台地产政策，房地产政策持续优化，行业有望企稳、缓慢 复苏，带动建筑建材领域玻纤需求恢复。
覆铜板产值快速增长，电子纱价格有望回升
中国覆铜板产值强劲增长，电子纱需求改善，价格有望回升 。电子领域需求主要对应玻纤细纱中的电子纱，下游主要为电子元件印刷线路板，与PCB行业发展相关性较高。 据中国电子材料行业协会覆铜板材料分会统计，2021 年玻纤布基覆铜板项目投产、开工建设和立项产能分别达到 5350 万平方米/年、20266 万平方米/年和 9444 万平方米/年，覆铜板行业出现“多年来前所未有”的大规模投建项目热潮，带动电子玻纤毡布制品需求快速增长， 进 而带动电子纱需求快速提升。
汽车轻量化带动汽车用玻纤需求快速提升
新能源汽车快速发展，带动汽车轻量化玻纤需求增长。 “双碳”政策推动汽车轻量化发展，2022年我国汽车产量达到2702.1万辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8万辆，同比增长达到 99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。 同时国家也出台了一系列政策支持新能源汽车的发展。塑料在汽车中的用量可以降低整车成本、重量，并达到节能效果，据前瞻研究院数据，1kg塑料 可以替代2-3kg钢等更重的材料，而汽车自重每下降10%，油耗可以降低6%-8%，推动了汽车轻量化的发展，汽车用改性塑料单车用量也保持增长，推 动了汽车改性塑料市场需求。
风电装机有望快速增长，带动风电用玻纤需求提升
风电装机将快速增长，带动风电用玻纤需求提升。 根据明阳智能招股说明书数据，单GW风电装机所需玻纤用量1万吨左右，持续高景气的风电市场将为玻纤带来稳定的需求增量。2022年，我国风电招标 量大增，达96.12GW，同比增长77.67%，其中陆风招标量为83.46GW，海风招标量为12.66GW。而2022年我国新增风电吊装容量为49.83GW，剩余风 电装机需求将在2023年释放，同时2023年1月我国风电招标量就以达到12.18GW，大量的风电项目静待装机，有望带动风电用玻纤需求快速增长。风光 大基地建设、海上风电规划、老旧风场改造以及审批制度的转变将为风电中长期大规模、高质量发展提供强有力保障。
出口短期承压
海外需求总体保持增长趋势，短期海外需求承压 。2022年我国玻纤及制品出口总量达到188.37万吨，同比增长11.93%；出口金额35.03亿美元，同比增长14.54%。2022年上半年，受俄乌 冲突影响，海外玻纤及制品消费市场需求强劲，下游用户纷纷转向中国玻纤及制品企业寻求产能供应，出口保持高速增长。进入下半年， 海外需求减弱，出口增速下滑，甚至出现负增长。2022年12月，我国玻璃纤维纱及制品出口数量及金额分别同比下滑19.06%和25.81%。
供给：行业集中度持续提升，产能扩张增速有望放缓
我国玻纤行业规模逐步扩大，在全球市场的地位日益提升。 我国为全球玻纤产能第一大国，在新能源汽车、建筑节能等背景下，据中国玻璃纤维工业协会统计，2022年国内玻纤纱总产量达到687万吨，同比 增长10.2%。 行业集中度呈提升趋势。 玻纤行业属于资金、技术密集型行业，同时还有政策准入门槛，行业壁垒较高，行业集中度逐年提升。根据中国巨石2022年年报数据，我国三大玻 纤生产企业中国巨石、泰山玻纤、重庆国际的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的 75%左右。全球玻纤企业中，中国巨石、OC、NEG、泰山玻纤、 重庆国际、JM这六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计也占到全球玻纤总产能的 75%以上。
产能扩张有限，增速将放缓。 据卓创资讯统计，2022年，国内新点火产线共计 10条，产能增加96万吨；技改复产线1条，产能 增加4.5万吨；冷修、停产产线7条，产能共计 42.8万吨。新增产能多于冷修产能，产能增加明 显。此外，中国巨石和山东玻纤分别于2022年 12月30日及2023年2月2日公告新建40万吨及30 万吨玻纤产线。根据中国巨石业绩说明会预测， 2023年全球新增有效产能整体新增有限，增速也 将放缓，预计新增供给增速在3%-4%。
成本分析
原材料：叶腊石供给充足，价格稳定 。据中国巨石2023 年度第二期超短期融资券募集说明书数据，原材料占玻纤成本约30%，其中以叶腊石为主。我国为叶腊石储量大国，查明储量约5500万吨，集中 在浙江、福建等地，我国目前叶腊石年消费量100万吨，供给压力并不大，且玻纤企业与叶腊石厂商多存在交叉持股，叶腊石价格整体稳定。 燃料：短期天然气价格弹性不大。 受全球安全形势变化影响，全球能源价格经历2022年大涨后逐步回落。2023年一季度，国内天然气需求重新实现正增长，但恢复幅度不及预期，LNG价格已从高 位超8000元吨/回落至4619.8元/吨（2023年3月31日数据），目前看来短期内价格弹性不大。
行业有望进入产能有序扩张新阶段
我国玻纤行业发展历程。 1985-2020年，我国玻纤行业经历了“从无到有”、“从小到大”、“从大到强”的过程。近年来我国池窑纱产量占比均保持在93%左 右 。2022年，我国池窑纱总产量达到 644 万吨，同比增长 11.1%。 行业有望进入产能有序扩张新阶段。 2021年8月，中国玻璃纤维工业协会发布《玻璃纤维行业“十四五”发展规划》，提出产能调控、结构调整、技术创新及节能减排等目 标，行业有望进入产能有序扩张新阶段。
成本下行产品结构优化，行业盈利中枢持续提升
技术不断进步，推动制造成本下降 。我国玻纤企业凭借不断增强自主创新能力及加大技术研发投入，玻璃纤维的生产工艺、技术水平已明显赶超国外企业，以中国巨石为代表的国 内企业更是在大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧、浸润剂和玻璃配方等核心技术领域处于领先地位，在提高生产效率的同时，也将有助于 增强玻纤产品的性能，降低生产成本，从而提升玻璃纤维替代其他传统材料的优势。 产品结构优化，行业盈利中枢持续提升。 近年来，随着国家对玻纤产业支持政策的推出与实施，行业将由高速增长阶段转向高质量发展阶段，我国玻纤企业积极推进产品优化，持续向 高端化转型，中高端产品如电子布、风电纱和热塑型产品销量快速增长，带动行业盈利中枢提升。
主要公司销量、毛利率、研发费用比较
销量： 近年来，中国巨石玻纤产品销量均遥遥领先，达到了中材科技和重庆国际的2倍左 右，主要是由于公司产能规模全球第一，为后两者的2倍左右。 毛利率 ：近年来，中国巨石玻纤产品毛利率领先行业其他企业，2021年，公司玻纤产品毛 利率为49.87%，超过毛利率第二的中材科技7个百分点，得益于公司全球布局形 成的规模优势、良好的成本管控能力和中高端产品占比提升。 研发费用： 近年来，中材科技和中国巨石研发费用领先行业水平，是公司持续发展和保持竞 争优势的基础
主要公司吨指标比较
吨价格：行业对比来看，长海股份平均产品售价为行业最高，主要原因为公司产品中售价高的玻纤制品销量占比较大；此外，中材科技、 中国巨石、重庆国际产品平均售价相当，高于售价相对较低的山东玻纤1000元以上。 吨毛利：行业对比来看，中国巨石、中材科技玻纤产品吨毛利领先行业内其他企业，截至2021年分别达3783、3368元/吨，较排名第三的 长海股份分别高出696、282元/吨，展现出了良好的盈利能力。 分析其原因：（1）规模优势，截至2022年底，中国巨石和中材科技（泰山玻纤）产能占全国比重分别为39%和20%；（2）风电客户优势，中 国巨石和中材科技均为中建材旗下企业，而中建材旗下拥有中材叶片和中复连众两大风电叶片制造企业，截至2021年底，合计市场份额为45%， 因此中国巨石和中材科技拥有风电客户优势；（3）品牌优势，中国巨石和中材科技均具有品牌优势，在产品供应能力及定价权方面占据更加 有利的地位。
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