1.1、 沿革：深耕气体行业二十余年，处于“产品+客户”快速发展阶段
公司主营业务以特种气体的研发生产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式综合应用解决方案。是一家致力于特种气体国产化，并率先打破极大规模集成电路、新型显示面板、高端装备制造、新能源等尖端领域气体材料进口制约的民族气体厂商。 （1）特种气体：作为公司的核心业务，定位是推动特种气体的国产化，带动公司品牌影响力，奠定行业地位，为公司提供持续增长的强劲动力。（2）普通工业气体：作为公司的基础性业务，定位是一方面其面向的客户广泛且需求量大，能够为公司提供稳定的收入，另一方面有利于维护现有上游供应商、经营渠道以及客户关系，可以支撑特气业务的快速发展。 （3）气体设备与工程：作为公司的辅助性业务，定位是以“一站式”服务满足客户的综合需求，进一步提高服务能力，增强客户粘性。
深耕气体行业二十年，从发展普通工业气体转向电子特种气体。公司1999年成立于广东佛山，从事普通工业气体的充装、零售；2005 年公司基本完善珠三角的气体销售和服务网络，并正式确立特种气体为研发方向；2012 年成立亚太气体子公司，销售网络向海外扩张；2017 年公司 Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne 和 Kr/F/Ne 等4 种光刻混合气通过全球最大光刻机供应商 ASML 产品认证；2019 年公司成功登陆科创板,并致力于推动新产线及新产品的有效扩充；2021 年获得光刻用准分子激光机和极紫外光刻（EUV）的开发商和制造商日本GIGAPHOTON 株式会社的认证。
1.2、 股权：股权结构集中，实控人拥有63.59%表决权
股权结构集中，实控人石平湘、石思慧持股比例达36.63%。石平湘直接持有公司10.56%的股份，并通过华特投资、华弘投资、华和投资和华进投资间接持有公司21.57%的股份，石思慧直接持有公司 4.49%的股份，石平湘、石思慧为父女关系，且双方已签订一致行动协议，并约定对华特气体的相关重大事项保持一致行动关系，石平湘、石思慧直接与间接合计持有公司 36.63%的股份,为公司共同实际控制人。另外，石平湘控制的华特投资作为华弘投资、华和投资、华进投资的执行事务合伙人,能够控制华弘投资、华和投资、华进投资所持有的公司表决权，持有表决权比例为 63.59%。
1.3、 财务：盈利能力持续增强，特种气体驱动长期增长
近三年公司营收加速增长，利润持续增长。受国内半导体市场需求持续增长、稀有气体销售量增长及新增产品投产、原客户新导入产品、新客户导入等因素的影响，近年来公司营业收入实现快速增长。2017-2022Q3 年公司营业收入分别为7.87 亿、8.18亿、8.44亿元、10.00 亿元、13.47 亿元、14.03 亿元，CAGR 达到 14.38%，同期取得归母净利润分别为0.49 亿元、0.68 亿元、0.73 亿元、1.06 亿元、1.29 亿元、1.86 亿元，CAGR达27.38%。我们预计，随着公司纵向产品深入延伸发展，横向扩充产品品类，加上境内外半导体客户的拓展，未来营收将延续高速增长趋势。
净利率稳步提升，销售费用率下降明显。毛利率方面：2017-2022Q3 年公司毛利率分别为 33.27%、32.91%、35.38%、25.98%、24.19%、27.79%，近两年毛利率下降主要系公司为长期发展，持续扩大半导体行业的客户规模，让利向海外大型气体公司出口相关产品，以快速进入集成电路终端客户。净利率方面：2017-2022Q3 年公司净利率分别为6.17%、8.30%、8.60%、10.65%、9.59%、13.26%，净利率稳步增长主要系国内半导体市场需求增长，特种气体销售量对应增长及新增产品和客户增长所致，其中2022 年前三季度净利率增长明显主要受限电政策、原料价格大幅上涨等因素，公司对市场发展的准确判断及提早布局产品的扩产。期间费用方面：公司成本控制较好，销售费用、管理费用、财务费用稳步降低，研发投入稳步增加，销售费用 2020 年后下降明显主要系执行新收入准则，将销售产品相关的运杂费用调整至营业成本，研发费用增加主要系公司加大对前驱体、氨水等高端半导体干湿化学品的研发投入。
特种气体贡献主要收入，“定制化+高附加值”属性支撑毛利率。收入构成方面：特种气体业务贡献公司一半以上收入，且占比呈逐年提升态势，2016-2022H1 公司特种气体营收占比为分别为 54%、47%、48%、54%、55%、60%、75%，近两年占比提升幅度较大。分业务毛利率方面：普通工业气体由于属于同质化产品，供应商较多、客户用量较大，因此毛利率相对特种气体较低；特种气体由于其具有定制化、高附加值、客户粘性强等特点，毛利率较高。此外，对于境外业务，客户主要为专业气体公司，通过其销售渠道打入国际知名半导体制造企业，其产品毛利率相对国内直销产品略低。
国内业务集中华南地区，海外业务持续拓展。公司业务在国内主要集中于华南地区，并向华东、华中等区域拓展，2016-2021 公司国内业务中，华南区域的占比分别为65.9%、64.8%、58.4%、58.6%、52.5%、49.6%。公司海外业务进展顺利，2016-2021年海外业务占比分别 22.9%、16.8%、19.6%、22.5%、23.7%、26.9%，占比不断提高。
2.1、 行业介绍：特种气体广泛应用于电子半导体等领域
特种气体指运用在特定领域中，对纯度、品种、性质有特殊要求的气体。工业气体指用于工业生产制造的气体，根据应用领域的不同，可分为大宗气体和特种气体。大宗气体指纯度要求低于 5N，产品产销量大的工业气体。特种气体指被应用于特定领域，对纯度、品种、性质有特殊要求的工业气体。特种气体种类繁多，单一品种产销量较小，根据不同用途，对不同纯度组成、有害杂质允许的最高含量、产品的包装储运等都有极其严格的要求，属于高技术、高附加值产品。
中国特种气体行业沉淀 30 余年，已具备国产化的客观条件。中国特种气体萌芽于上世纪 80 年代，彼时美国空气化工产品公司（APCI）进军中国，成为第一家在华投资海外气体企业。APCI 主要向国内钢铁公司、化学品公司等销售空分、制氧装置等工业气体设备。上世纪 90 年代国内特种气体行业进入起步期，由于当时国内半导体企业主要以外资、合资为主，未考虑国内相关材料配套产业的带动，行业发展较为滞后；2007 年后，随着国家政策的支持、国外资本的增加和国内自主创新能力的提升，行业进入加速发展期。随着不断的经验积累和技术进步，业内领先企业已在部分产品上实现突破，达到国际通行标准，逐步实现了进口替代，特种气体国产化具备了客观条件。
电子特气是特种气体的一个重要分支，是半导体行业的“粮食”和“源”。特种气体按应用领域分类可分为电子特气、医疗气体、标准气体、激光气体、食品气体、电光源气体等。根据亿渡数据，2020 年中国特种气体市场规模约占工业气体市场规模的20%。在特种气体行业中，电子特气占据主要市场份额，约为 60%。电子气体在电子产品制程工艺中广泛应用于离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等工艺，被称为集成电路、液晶面板、LED及光伏等材料的“粮食”和“源”。此外，电子特气是第二大半导体材料，在半导体材料的需求中占比 15%，仅此于硅片及硅基材料的 32%，在半导体市场持续增长的环境下，电子特气作为半导体的主要材料发展前景广阔。
电子特气对纯度和质量要求最高。特种气体的主要生产工序包括气体合成、气体纯化、空气分离、气体充装、气体混配、气体检测、钢瓶处理等工艺，工艺流程对纯度、精度等要求高，一般要求大于等于 5N，其中电子半导体领域对特种气体的纯度和质量稳定性要求最高，纯度一般大于 6N。例如，12 寸、90nm 制程的集成电路制造技术要求电子特气的纯度要在 5N-6N 以上，有害的气体杂质浓度需要控制在 ppb(10 −9)；在更为先进的28nm及目前国际一线的 6nm-10nm 集成电路制程工艺中，电子特气的纯度要求更高，杂质浓度要求甚至达到 ppt(10 −12)级别。纯度每提升一个 N 以及粒子、金属杂质含量浓度每降低一个数量级都将带来工艺复杂度和难度的显著提升。
2.2、 政策端：国家政策持续推动电子特气产业发展
特种气体行业是我国产业政策重点支持发展的高新技术产业之一。特种气体作为新材料领域的关键性材料之一，广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆、新能源汽车、航空航天、环保、医疗等领域，近年来得到国家政策的大力支持。国家发改委、科技部、工信部、财政部等多部门相继出台多部新兴产业相关政策，均明确提及并部署了气体产业的发展，有力推动了气体产业的发展。
近年来特种气体产业政策聚焦于电子特气细分领域。2019 年，国家工信部发布了《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019 版）》，该目录将用于集成电路和新型显示的电子气体的特种气体、高纯氯气、三氯氢硅、锗烷、氯化氢、氧化亚氮、羰基硫、乙硼烷、砷烷、磷烷、甲硅烷、二氯二氢硅、高纯三氯化硼、六氯乙硅烷、四氯化硅等列为重点新材料。2020 年，国务院发布了《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，明确指出要聚焦高端芯片、集成电路装备和工艺技术、集成电路关键材料、集成电路设计工具、基础软件、工业软件、应用软件的关键核心技术研发，不断探索构建社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制。2021 年，广东省政府印发了《广东省制造业高质量发展“十四五”规划》，关于半导体及集成电路重点细分领域发展空间布局，在材料与关键元器件的布局中要加快电子气体等材料的研发和生产。我们认为，特种气体作为我国产业政策重点支持的对象，伴随着半导体材料国产替代的大趋势，未来特种气体行业有望实现蓬勃发展。
2.3、 需求端：集成电路+显示面板+光伏，构成需求端核心驱动力
电子特气行业需求旺盛，我国增速明显高于全球。随着国家政策的推动、高新技术的发展，以及下游需求的不断增长，特种气体市场规模持续快速增长。根据Acumen数据，2021 年全球特种气体市场规模为 97 亿美元，预计到 2030 年市场规模将达到207亿美元，2022-2030 年的 CAGR 为 8.9%；根据亿渡数据，中国特种气体市场规模2017-2026年由175亿美元增至 808 亿元，2017-2026 CAGR 为 18.53%。在电子特气细分领域中，根据TECHCET数据，全球电子特气市场规模 2017-2025 年由 36.91 亿美元增至60.23 亿美元，2017-2025CAGR 为 6.31%；根据 SEMI 数据，中国电子特气市场规模2017-2025 年由109.30亿增至316.60 亿元，2017-2025 CAGR 为 14.22%。我国电子特种气体市场规模的增长率明显高于全球电子特种气体增长率，未来有较大发展空间。
“集成电路+显示面板+光伏”，共筑电子特气需求端核心驱动力。根据中商产业研究院数据，特种气体下游应用涉及电子半导体、化工、医疗环保等行业，占比分别为43%、38%和 9%。在电子半导体需求持续增加和国家政策的推动下，特种气体在该领域中的占比或将持续增加。电子特种气体主要用集成电路、显示面板、LED（发光二极管）、光伏等领域，根据亿渡数据，电子特气应用于半导体领域的占比高于62%。其中，集成电路、LED、光伏等属于半导体细分应用领域，应用占比分别为 43%、13%和6%。此外，在电子行业中，21%的电子特气应用于显示面板。我们认为，中国经济结构正在优化升级，政府重点扶持高新技术产业如集成电路、显示面板及发光二级管，电子特气为集成电路、显示面板及发光二级管的重要原材料，同时“碳中和”及“碳达峰”对光伏行业发展的推动作用，下游行业的高速发展加大下游企业对电子特气的需求。
（1）集成电路
我国集成电路持续高速增长，带动电子特气等半导体材料成长。近年来，国内半导体市场发展迅速，在建及未来规划建设的产能为特种气体提供了广阔的市场空间。随着信息化、智能化技术的快速发展，半导体芯片及器件产品在半导体照明、新一代移动通信、智能电网、新能源汽车、消费类电子等领域得到广泛应用，集成电路市场规模实现快速增长。据中商产业研究院数据，2016-2022 年我国集成电路销售额增长速率基本维持在15%以上，预计 2022 年将达到 11,386 亿元。得益于集成电路产业的蓬勃发展，晶圆制造等半导体材料市场亦同步增长。根据中商产业研究院数据，2017-2022 年国内半导体材料呈稳定增长态势，2022 年国内半导体材料市场规模达到 107 亿美元。
我国晶圆厂数量及产能市场份额逐渐攀升，拉动下游电子特气市场需求。在集成电路领域，当前全球晶圆厂已进入加速投建阶段。根据中商产业研究院统计，2017-2020年，全球 62 座新投产的晶圆厂中有 26 座来自中国大陆，占比超过40%，成为增速最快的地区。根据 SEMI 数据，从 2020 年到 2024 年，芯片行业将至少增加38 个新的300mm晶圆厂，台湾将新增 11 座，中国 8 座，占总数的一半，2024 年，芯片行业将拥有161 座300mm晶圆厂，其中中国大陆占据 20%市场份额。同时，我国晶圆厂产能份额逐渐攀升，根据ESIA数据，除中国大陆以外的所有半导体产区在 2015 年至 2020 年的五年内的份额均出现下降，其中中国大陆从 1995 年占全球产量的 14．4%上升到 2020 年的22．8%。我们认为，我国正积极承接全球第三次半导体产业转移，随着全球晶圆厂的加速扩建以及产能的逐步释放，下游市场对电子特种气体的需求广阔，电子特种气体的市场空间将持续扩大。
（2）显示面板
我国显示面板规模及份额持续增长，为电子特气市场提供稳定增长空间。显示面板行业早期主要集中在日本、韩国以及中国台湾，在国家产业政策支持、技术实现突破等多重利好因素的推动下，我国显示面板行业取得了长足进步，形成了以京东方、TCL科技、深天马、维信诺等重点企业领衔的产业集群，是全球第一大显示面板产业集中地。根据DSCC统计数据，2021 年中国大陆显示面板产能全球市场份额约57%，较2016 年增加28个百分点，预计在 2025 年产能占比将达到 58%。根据 precedenceresearch 数据，2021年全球显示器市场规模估计为 1569 亿美元，预计到 2030 年将达到2971 亿美元左右，预计在2022年至 2030 年的预测期内将以 7.35%的复合年增长率增长。我们认为，随着国内市场面板出货量稳定提升以及 OLED 面板渗透率的进一步提高，未来面板行业仍具备稳定的增长空间,电子特气作为重要原材料，将持续收益。
（3）光伏行业
光伏产业受益于双碳政策快速发展，为电子特气进一步打开空间。当前碳中和成为全球共识，近年来世界主要国家或组织都相继提出了碳中和目标和时间，同时出台相应新能源政策，对光伏等新能源发电产业有着长远的支持。2022 年6 月，我国《“十四五”可再生能源发展规划》中指出，“十四五”期间,可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%,风电和太阳能发电量实现翻倍。根据 wind 数据显示，2012-2021年中国光伏累计装机容量由 6.7GW 增长至 306.4GW，GAGR 达 52.88%；2012-2021 全球光伏累计装机量由 101.7GW 增长至 843.1GW，CAGR 达 26.49%。2012-2021 年中国光伏新增装机容量由1.1GW 增长至 54.9GW，GAGR 达 54.84%；2012-2021 全球光伏新增装机量由29.5GW增长至132.8GW，CAGR 达 18.18%，中国在光伏产业增速明显高于全球平均水平。我们认为，电子特气作为太阳能电池生产中重要的原材料，在“碳中和”及“碳达峰”的政策利好下，将伴随着光伏行业的快速增长进一步扩大其需求量。
2.4、 供给端：国产替代空间广阔，国内企业差异化竞争
我国电子特气呈现海外巨头垄断局面，国产替代空间广阔。我国电子特气较海外起步较晚，在技术、品种、规模、品牌等方面尚存差距，海外工业气体巨头经过多年的发展和兼并收购，已经形成了少数几家气体生产企业占据全球市场大多数份额的市场格局。根据金宏气体招股书数据，2018 年全球半导体用电子气体市场中，空气化工、普莱克斯、林德集团、液化空气和大阳日酸等五大公司控制着全球 90%以上的市场份额，形成寡头垄断的局面。在国内市场，海外几大气体巨头控制了 88%的份额，国产化率仅为12%，国产替代空间广阔。根据 Linx Consulting 数据，2021 年全球前十大电子特气销售企业中，国内仅派瑞特气一家企业入围。
各环节国产化程度不一，含氟光刻气体等较大技术难度的产品国产化进程缓慢。电子特种气体生产工艺中，技术难点主要体现在气体合成制备、气体纯化、规模生产应用等环节。电子特种气体的前沿技术发展趋势体现在两方面：一是作为半导体工艺中的耗用原材料，需根据不同工艺环节的使用需求量身定制，跟随半导体工艺技术的升级进行产品研发；二是气体行业自身生产技术的进步，例如气体合成、气体纯化等关键技术的进步，同样会推动电子特种气体及下游半导体行业的发展。当前电子特气在显示面板、离子注入、刻蚀、清洗等环节拥有一定的国产化程度，同时在前驱体、含氟光刻气体等环节或产品仍然拥有较大差距。
国内电子特气企业产品差异化竞争，不同企业拥有各自独特优势。华特气体自主研发碳氟类、光刻稀混气类、氢化物、氮氧化合物等产品；派瑞特气主营三氟化氮、六氟化钨、氯化氢、氟化氢、四氟化硅、氘气、六氟丁二烯、高纯碳氟类气体、高纯稀有气体、混合气等其他高纯气体；南大光电主要包括氢类电子特气产品和含氟电子特气产品。同时，不同企业间拥有其独特优势，如凯美特气于 2021 年相继通过了法国液空、美国相干的稀有气体、混配气认证，电子特气业务开始逐渐放量；华特气体已实现20 多种气体产品的进口替代，是国内唯一一家通过荷兰 ASML 和日本 GIGAPHOTON 株式会社认证的气体公司；金宏气体的检测中心获得 CNAS 认证，其超纯氨产品已经基本实现进口替代，占据国内大部分市场。我们认为，在当前电子特气国产化率较低的背景下，差异化竞争能够快速渗透细分赛道，取得先发优势，未来电子特气国产化进程有望加速演进。
行业竞争将逐步趋向于综合服务能力的竞争。气体的产品种类丰富，而多数客户在其生产过程中对气体产品亦存在多样化需求。客户在考虑成本、仓储管理、供应稳定等方面的同时，也提出更多的定制化的需求，这对气体供应商的技术、工艺水平和产品种类都提出了更高、更全面的要求。为了保持气体供应的稳定，双方会建立长久的合作关系。此外，由于气体产品的特殊性，其使用过程中的包装物、管道以及供气系统的处理均会对最终使用的产品性能产生影响，因此客户更希望供应商能够提供气体包装物的处理、检测、维修，供气系统、洁净管道的建设、维护等全面的专业性增值服务。
3.1、 产品：高端领域占据先发优势，在研产品储备充足
近 20 个产品实现进口替代，多款产品系国内首家。公司目前生产销售的特种气体主要包括高纯六氟乙烷、高纯二氧化碳、光刻气等约 230 余种，是国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、Ar/F/Ne混合气、Kr/Ne 混合气、Ar/Ne 混合气、Kr/F/Ne 混合气等产品进口制约的气体公司，并实现了近 20 个产品的进口替代。公司自主研发的氟碳类、光刻稀混气类、氢化物、氮氧化合物等产品主要应用在芯片制程工艺中的刻蚀、清洗、光刻、外延、沉积/成膜、离子注入等环节。
公司的技术积累日益深厚，掌握自主研发的特种气体生产关键环节核心技术。经过持续的研发创新和多年的技术积累，公司在气体纯化、气体混配、气瓶处理、分析检测等特种气体生产关键环节形成了自主研发的核心技术，技术水平均达到国际先进水平。截至2022 年 6 月末，公司已获专利 158 项，参与制定 1 项国际标准、47 项国家标准、1项行业标准和 7 项团体标准，承担了国家重大科技专项（02 专项）中的《高纯三氟甲烷的研发与中试》课题等重点科研项目，于 2017、2019 年和 2021 年作为气体公司入选“中国电子化工材料专业十强”，是唯一三届入选该奖项的气体公司。
研发力度持续增强，拥有充足的研发储备。2021 年，公司投入研发费用4,720.30万元，同比增长 55.43%。公司注重技术引进和产品开发工作，在不断地加强国际技术合作和引进消化国际领先技术，在技术、工艺和设备等方面与国外企业的差距不断缩小。截至2021年末，公司在研项目 42 个，其中进口替代项目 13 个，填补全球技术空白项目1个，填补国内技术空白项目 2 个，行业首创 1 个，可广泛应用于芯片制造中蚀刻、清洗等重要环节。我们认为，随着研发力度的加大与技术的夯实，未来在研项目有望加速落地,公司特种气体在国内的市场份额有望进一步提升。
“长认证周期+强客户黏性”行业属性，打造高端应用领域的先发优势。在集成电路、新型显示面板等特种气体的下游高端应用领域，客户对气体供应商会进行审厂、产品认证两轮严格的审核认证，其周期一般长达 2-3 年，而公司经过多年行业沉淀在高端市场领域形成了突破，积累了中芯国际、华润微电子、长江存储等众多优质客户，尤其在集成电路领域，对 8 寸芯片厂商的覆盖率处于行业领先地位。此外，为了保持气体供应稳定，客户在与气体供应商建立合作关系后不会轻易更换气体供应商，且双方会建立反馈机制以满足客户的个性化需求，客户粘性不断强化。公司目前高纯三氟甲烷已应用到半导体5nm先进制程工艺，高纯锗烷已通过韩国第一大存储器企业先进制程（5nm）的认证。我们认为，公司作为特种气体的高端应用领域的先行者，其“长认证周期+强客户黏性”的行业属性，为公司带来先发优势，未来公司高端领域份额有望进一步增加。
3.2、 客户：国内外客户加速拓展，下游半导体企业积极扩产
国内唯一一家同时获得 ASML 和 GIGAPHOTON 认证的厂商。2017 年，公司自主研发的Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne 和 Kr/F/Ne 4 种混合气得到全球最大光刻机制造厂商ASML的认证，全球仅 4 家通过该认证，国内仅有公司通过了该认证；2021 年，公司自主研发的Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne 混合气获得光刻用准分子激光机和极紫外光刻（EUV）的开发商和制造商日本 GIGAPHOTON 株式会社的认证，公司目前是国内唯一一家同时通过荷兰 ASML 公司和日本 GIGAPHOTON 株式会社认证的气体公司。海外业务加速拓展，已打入全球知名半导体企业供应链。公司当前进入了英特尔（Intel）、美光科技（Micron）、德州仪器（TI）、台积电（TSMC）、SK海力士（Hynix）、英飞凌等全球领先的半导体企业供应链体系。得到了液化空气集团、林德集团等海外大型气体公司的认可。公司产品出口至东亚、东南亚、西亚、北美、欧洲等50余个国家和地区。我们认为，公司在海外认证及客户拓展进程，充分显示了行业下游客户对公司技术水平和生产管理能力等方面认可，这有助于提升公司品牌和影响力，有助于国内终端的开拓并加速进入全球领先的半导体客户。
国内 8 寸以上集成电路制造厂商超过 80%覆盖率。公司成功实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率，解决了长江存储、中芯国际、华虹宏力、华润微电子、台积电（中国）等客户多种气体材料的进口制约。截止2021 年底，公司已经基本覆盖了内资 12 寸芯片厂商，有 10 多个产品已经批量供应14 纳米先进工艺，超过5个产品供应到 7 纳米先进工艺，超过 1 个产品进入到 5 纳米先进工艺。长江存储为公司最大客户，客户集中度不断提升。国内终端客户主要包括：中芯国际、长江存储、华润微电子、士兰微、英诺赛科、HW、HS、合肥晶合、晶科能源、华虹半导体、芯恩（青岛）、和舰芯片制造（苏州）、润阳悦达光伏、仕佳电子、京东方、华星光电等。其中长江存储 2020-2022 年连续三年均是公司最大客户，2022 年1-9 月营收占比达16.47%。客户集中度不断提升，2019-2022 Q3 前五大客户合计占比分别为14.09%、19.23%、23.94%、35.32%。
公司将受益于下游晶圆厂的积极扩产。当前主要晶圆厂纷纷宣布积极的扩产计划和资本开支计划，以应对芯片短缺问题。晶圆代工龙头台积电看好5G、HPC、汽车电子的长期增长趋势，在全球范围内积极扩产。中国大陆厂商中，中芯国际计划在北京、上海、深圳、天津分别新建 10/10/4/10 万片/月的 12 英寸芯片产能，工艺制程为28nm 及以上。此外，华虹半导体、士兰微、华润微、晶合集成等厂商均有扩产计划。从投产时间来看，绝大部分新建产能计划在 2022-2025 年陆续投产。公司作为 8 寸以上集成电路制造厂商超过80%覆盖率的特种气体供应商，未来将受益于下游晶圆厂的积极扩产。
3.3、 募资：可转债募投项目，打开利润新增长点
已通过上海证券交易所科创板上市委员会审议。为配合国家政策发展，顺应半导体产业国产化的潮流，深化公司在高端半导体材料领域的业务布局，提升公司产品覆盖领域和综合竞争力，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券。截止2022 年末，该申请以获得上海证券交易所科创板上市委员会审议通过，等待获得中国证券监会作出同意注册批示。本次募资不超 6.46 亿元，用于年产 1764 吨半导体材料建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金。
（1）年产 1,764 吨半导体材料建设项目扩产建设项目
建设期预计为 2 年。公司将通过江西华特在现有空余场地上扩建生产基地，扩大现有特种气体生产规模，同时进一步丰富特种气体产品种类，以满足日益增长的市场需求。本项目总投资 4.66 亿元，预计建设期为 2 年，建成后将生产高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、高纯六氟丙烷及异构体、电子级溴化氢、电子级三氯化硼、超高纯氢气、超纯氪气、超纯氖气、超纯氦气和超纯氙气共 1,764 吨，主要用于半导体生产中刻蚀、沉积、掺杂、光刻等领域。
预计 T+6 年完全达产。对于高纯六氟丙烷、电子级溴化氢、电子级三氯化硼产品，考虑到相关产品为新产品，需要一定的客户验证周期，从通过客户验证导入客户到产能完全释放所需的时间可能更长。公司预计 T+6 年将完全达产，完全达产后年均销售收入为7.13亿元，年均净利润约 1.22 亿元，投资回收期为 6.82 年（所得税后，含建设期），财务内部收益率（所得税后）为 19.80%。 通过本项目的实施，公司将新增高纯六氟丙烷、电子级溴化氢、电子级三氯化硼等产品的生产能力，进一步完善公司电子特气产品布局，扩充公司气体产品种类，为公司后续的业绩增长提供产能支撑，贡献新的利润增长点。同时，提升半导体材料产业链自主可控能力，加速半导体材料国产化进程。
（2）研发中心建设项目
建设期预计为 2 年。项目实施主体为江西华特电子化学品有限公司，用地选址地块位于江西省九江市永修县经济开发区星火工业园，该场地为公司现有场地，预计建设期为2年，项目总投资 7,665 万元。通过项目的实施，满足了公司日益增长的研发场地以及研发设备需求，进一步丰富现有的产品研发序列，加速完成特种气体新产品、半导体前驱体材料等研发产业化工作，同时进一步强化公司的纯化技术、气瓶处理技术等公司核心技术的储备，保持技术领先优势，巩固公司主营产品在市场的领先地位。
（3）补充流动资金
公司综合考虑现有资金情况、资本结构、营运资金缺口及未来发展规划，拟使用募集资金 1.9 亿元用于补充流动资金，以优化财务结构，降低流动性风险，满足公司未来生产经营发展的资金需求，提高公司抗风险能力。
3.4、 服务：综合服务能力突出，形成“境内+境外”销售网络
拥有“一站式”综合服务能力优势。公司下游客户具有用气多样化、分散化的特点。气体的产品种类丰富，而多数客户在其生产过程中对气体产品亦存在多样化需求，例如集成电路制造需经过硅片制造、氧化、光刻、气相沉积、蚀刻、离子注入等工艺环节中，需要的特种气体种类就超过 50 种，客户更希望能在一家供应商完成多种产品的采购，对气体公司所覆盖的产品种类提出了更全面的要求。公司取得的生产、经营资质覆盖产品种类超过 100 种，是国内经营气体品种最多的企业之一，产品互协同，能最大程度满足客户的品种需求。此外，公司以特种气体为核心，辅以普通工业气体、气体设备与管道工程业务，具备供应和服务一体化能力。我们认为，公司多品种协同，及供应和服务一体化，具备“一站式”综合服务能力优势，能够面向全球市场提供气体应用综合解决方案。
具备业内领先的物流配送能力。公司在供气上主要有气瓶和槽车两种模式，当前拥有有近百辆槽车、货车组成的专业运输团队，半径 200 公里内均可一日送达，并通过物流运输信息系统的完善，提高了物流信息的准确性和及时性，做到产品销售与售后一体化，为公司综合服务能力提供强有力的支撑。
仓储布局与网络建设日趋完善。由于普通工业气体运输半径的限制，加之特种气体、气体设备业务也可借助该仓库物流中心缩短运输距离，达到提高运输效率、降低运输成本、增强运输安全性的效果。目前，公司立足佛山，通过在深圳、中山、江门等地设立子公司，基本完成了珠三角地区的仓储布局与网络建设。同时公司还在湖南、江西、浙江、上海、黑龙江、四川、泰国等地设立了子公司，辐射范围逐步向华东、华中、西南、东北及全国、全球扩散，仓储布局与网络建设日趋完善，有助于提高公司服务能力，实现公司向国内外市场的开拓。
采用“以销定产”生产模式，形成“境内+境外”销售网络。公司产品生产环节，主要采取“以销定产”的生产模式，根据销售合同或订单制定生产计划和组织生产。对于特种气体，公司一般外购初级气体原材料后经合成、纯化、混配、钢瓶处理、充装、检测等生产过程后再销售；对于普通工业气体，一般外购液态气体后充装至钢瓶、储罐等容器后进行销售。下游环节中，销售以直销为主，建立了“境内+境外”的全球销售网络，按客户类型包括中芯国际、长江存储、华润微电子、士兰微、华虹半导体等终端客户和为液化空气集团、林德集团、日本酸素控股等国际大型气体公司，公司产品出口至东亚、东南亚、西亚、北美、欧洲等 50 余个国家和地区。
3.5、 错位：特气收入、国际化进程、偿债能力高于同行水平
华特气体与其他特气公司在产品和客户间存在区别。我国当前拥有特种气体业务的企业主要有华特气体、派瑞特气、金宏气体、凯美特气、雅克科技、南大光电等企业。各公司间产品呈现出错位竞争状态，主要对标国际巨头。从客户来看，华特气体与派瑞特气和金宏气体在客户间存在重合，但是由于各产品间存在区别，因此竞争关系不明显。从客户分布区域来看，华特气体的客户 50%分布于华南地区，是同比公司中占比最高的，凯美特气在华南地区占比亦高，但两者客户群体不存在明显竞争关系。我们认为，华特气体与可比公司在产品类型、客户及领域、客户分布区域等存在错位竞争，彼此间不存在很直接明显的竞争关系，均对标于国际气体巨头企业，这有助于公司在国产化进程中得到良性的成长。
特种气体收入高于国内行业平均水平。营收方面，公司特种气体营业收入近三年快速增长，CAGR 为 33.38%，其中 2021 年特种气体营收达 7.97 亿元，仅次于派瑞特气。毛利率方面，公司毛利率较同行低主要系公司持续扩大半导体行业的客户规模，让利向海外大型气体公司出口相关产品。同行业可比上市公司的毛利率存在一定的差异性，主要是由于同行业可比公司的核心产品的差异性、产品结构不同、销售区域不同、经营特点等方面存在差异导致。金宏气体其超纯氨毛利率较高；凯美特气干冰原材料主要来源于石化公司排放的废气，原材料成本低廉；南大光电氢类电子特气和含氟电子特气产品价格较高；派瑞特气规模化量产的高纯气体。
海外业务拓展较同行顺利。近年来，公司加速进入全球领先的半导体客户，产品质量得到了包括海外大型气体公司在内的海外客户认可，是国内少数实现了产品出口的气体公司。2021 年公司海外营收达 3.62 亿元，占总营收的 26.85%，仅次于雅克科技，海外业务拓展较同行顺利。雅克科技系国内半导体材料平台型企业，公司通过并购成都科美特进军特种气体市场，并通过收购韩国 UPCHEMICAL、LG 化学部分业务等持续打开海外市场。
偿债能力高于同行水平。近年来，公司的流动比率指标高于同行业公司，资产的整体变现能力较强；资产负债率低于同行业可比公司均值，偿债能力较强。说明公司谨慎的财务管理策略，公司偿债风险较低，偿债能力有保障，不存在过度举债经营。此外，各项财务运营指标均在安全范围内，表现了公司较好的财务管理水平。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
