公司概要：国内互联网证券服务商龙头
国内互联网证券服务商龙头，深耕行业近30年。 成立于1994年，一方面为各类机构客户提供软件产品和系 统维护服务、金融数据服务、智能推广服务，另一方面也为 个人投资者提供金融资讯和投资理财分析工具。 凭借突出的产品优势和优异的运营服务逐渐在C端积累了海 量的个人投资者用户，注册用户超6亿。 产品及服务覆盖资本市场上下游的各层次参与主体，包括证 券公司、公募基金、私募基金、银行、保险、政府、研究机 构、上市公司等机构客户，以及广大个人投资者。
兼具高成长（alpha）与强周期（beta）属性 。 alpha属性：2012-2022年公司营收从不足2亿元大幅增长 至35.59亿元，CAGR保持在35.39%；同时归母净利润从 0.26亿元增长至16.91亿元，CAGR保持在51.82%，长周期 来看营收/净利持续高速增长。 Beta属性：2007-2009年间凭借一轮A股牛市迅速发展， 营收破亿；2014/2015年，A股再迎大级别牛市行情，公司 业绩迎来爆发式增长，2015年收入增速达到442.91%，归 母净利润增速更是高达1,483.35%。
业绩回顾：2022年体现韧性
2022年营业收入达到35.59亿元，同比增长1.40%，在证券市场波动的前提下，公司经营体现韧性： 1）广告及互联网业务推广服务较去年增加18.88%，主要是由于客户对公司广告业务需求增加，以及公司通过人工智能技术不断提升广告 投放效果，广告及互联网业务推广服务规模增加所致。2）基金销售及其他交易手续费较去年减少32.76%，主要是由于证券市场波动，投资者对基金需求量下降，导致基金代销手续费减少所致。 利润端来看，2022年归母净利润为16.91亿元，同比下降11.51%，主要是因为公司不断加大研发投入，研发费用有所增加导致。
流量变现模式愈加成熟，有望展现更优业绩弹性
“流量变现”具体而言就是“核心（流量）基石 → B端/C端多渠道变现 → 预收模式带来充裕现金流 → 研发深化技术优势，反哺流量基 石”的闭环模式。其中海量C端用户形成的流量基石是公司商业模式的根本，也是核心竞争力所在。
注册用户规模不断扩张： 2014/2015年同花顺金融服务网注册用户数同比增速分别为38.29%和39.29%，年增长将近四成，反映赚钱效应 催化下目标用户快速入场的态势；即便在行情波动的2022年，用户规模同样在平稳扩张。 周活用户近2000万：根据公司公告，截至2022年12月31日，同花顺金融服务网累计注册用户约61,437万人；每日使用同花顺网上行情免 费客户端的人数平均约为1,463万人，每周活跃用户数约为1,942万人。种类繁多的机构投资者及庞大而活跃的个人投资者，有利于公司打 造互联网金融信息服务生态圈，促进公司产品及服务的推出、升级、更新换代，能被市场快速接受，客户资源优势明显。
AI 2.0时代来临，金融行业有望率先落地
AI 1.0：以CNN为核心的计算机技术，机器开始在计算机视觉（CV）、自然语言理解技术（NLP）等领域超越人类，并创造了显著的价 值。但AI 1.0缺少像互联网时代的 Windows 和 Android一样的规模化能力，来降低应用开发的门槛，打造完善生态链。 AI 2.0： AI 2.0克服了AI 1.0单领域、多模型的限制，可以用无需人工标注的超级海量数据去训练一个具有跨领域知识的基础大模型 （Foundation Model）；基于大模型，各种创新应用将层出不穷。 AI 2.0 + 金融：更快、更准确、更智能的内容生产方式，将大幅度提高财经新闻和市场研究分析的及时性与产出量。AI 还可以将金融信息 的生产和金融产品的上线自动化，提高金融机构信息流及交易量的效率和质量。
MaaS：公司具有多重优势，有望成为金融领域MaaS服务商
公司在语音合成、自然语言处理、机器翻译、图像识别等领域具有核心技术。 语音合成：通过先进的深度学习技术，将文本转换成自然流畅的语音。目前有多种音色可供选择，并提供调节语速、语调、音量等功能。 适用于智能客服、语音交互、文学有声阅读和无障碍播报等场景。 自然语言处理：自动写文章集合了同花顺领先的自然语言处理和知识图谱技术，提供自动写作和辅助写作的能力，全面提升内容创作效 率，旨在成为最懂你的智能写作助手。金融文本审核通过NLP和NLU以及大数据分析等技术，自动化审核工作底稿和文本，智能化检查显 示疏漏、错误、谬误。机器翻译：采用世界领先的神经机器翻译模型，实现中文、英文、西法德语等高质量互译，支持定制化语料库训练。 图像识别：基于同花顺的深度学习算法和海量数据集，根据摄像头中人物的面部特征等进行活体检测，可实现精准的人脸检测和人脸识 别。
公司具有行业领先的流量入口，在移动互联网时代，同花顺APP已接入外部投顾，以文字、直播等方式为投资者提供服务同时利用自身技 术优势和流量优势为机构提供软件、导流等服务。 我们认为，在AI 2.0时代，公司具备向平台型Maas服务商转型的优势（流量优势、技术优势、数据优势、生态优势）。未来公司有望基于 AI技术，提供各种Maas服务，赋能各类生态合作伙伴，最终为各类投资者提供丰富的创新应用。
SaaS：AI赋能产品，提升用户效率和用户体验
公司致力于AI技术的落地应用，推出了多款AI赋能的特色产品。虚拟人：同花顺AI虚拟人运用多模态数字人对话技术，实现与真人用户“面对面”的交互体验。主要面向券商、银行、运营商、政务、媒 体等行业，旨在为客户提供智能化数字人解决方案，提升用户体验、提高服务效率、降低企业人力成本，给客户带来更高的价值。
短视频平台：同花顺AI短视频平台作为智能化的短视频生产工具，其内容框架由金融专家预设，经过超长时间和庞大金融语料的训练，最 终利用数据可视化及虚拟人播报等技术，实现了短视频的自动化生产。该平台的出现，打破了短视频制作的技术壁垒，让零基础的内容生 产者像做PPT一样，通过简单的拖拽和拼装，即可批量产出视频内容，并在云端实现视频的自动化生产与推送。
投资者扩容空间巨大，利好公司做流量基石
2015年至今证券投资者已经显著扩容，且进一步扩容空间巨大，利好公司做流量基石。 根据Wind数据，截至2022年2月我国证券投资者数达到2.15亿人，较2015年底大幅增长116.60%，行业用户基数扩容有效保障了互联网 证券服务商的成长空间，公司作为龙头公司直接受益，有望进一步做大流量基石。 我国互联网理财用户规模同样快速增长，Wind数据显示2021年底我国购买互联网理财产品的网民规模达到1.94亿人，较2015年年底的0.9 亿人大幅增长，市场进一步扩容空间同样巨大，行情回暖或催化增量用户爆发式入场。
用户结构优化，带来增长新动力
散户依旧占据主导，但“高净值”投资者占比提升或将推升付费用户ARPU值。 根据《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》，持股市值在10万元以下的账户数占比从2010年的81.92%下降到2017年的55.28%，持股市 值在100万元以上的账户数占比从2010年的1.25%上升到2017年的7.16%。即过去十年间投资者结构变化明显，“高净值”投资者比例 大幅提升。 我们判断2015年至今“高净值”投资者数量显著增长，带来更多具有高付费能力的活跃用户，并对应拉高ARPU值，这一趋势仍将持续。
开放三方平台将开启新时代，公司或核心受益
一、明确证券公司与第三方合作的边界：《管理规定》指出，证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动，是指证券公司将承载证券 服务功能的网络页面以“浮动窗口”等方式链接至第三方网络平台，后台系统部署在证券公司端。该模式下，第三方平台实际上出租了流 量入口，相关页面或者功能模块及其承载的内容仍由证券公司自行管理和维护，客户开户和交易行为在证券公司实际控制下完成。事实 上，以同花顺现有界面为例，60余家券商借道顺引流开户的模式已经存在，界面中同花顺只是提供了开户的入口，点击开户后即进入证 券公司的开户页面流程，判断这一流程（业务边界）在头部证券交易平台上已经较为完善。
二、明确第三方网络平台的合作资质：对于第三方网络平台的界定，是指证券公司、投资者之外的第三方机构运营管理的门户网站、应用 程序等网络服务平台。对于第三方网络平台的合作资质，除诚实守信、经营稳健、信誉良好等基本要求以来，监管并要求第三方机构未从 事与证券公司存在利益冲突的业务，仅仅是作为从事信息技术系统服务的证券服务机构。当证券公司租用商业银行、保险公司的网络平台 开展证券业务时，证券公司与相关商业银行、保险公司应当存在股权控制关系，或者由同一金融控股公司控制。对于本条款，主要关注两 方面：1）就第三方平台的资质而言，“金融归金融，技术归技术”依旧是监管层在互金、金融科技领域的一贯宗旨，第三方平台赚取收 入必须来自技术服务，不可越界金融；2）具备金控背景的券商有望依靠其在同一金控下或有股权控制关系的银行、保险网络平台，实现 更大程度的流量提升。
三、限定第三方平台的合作收费标准：证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动，应当结合租用时间、交易笔数、实施效果等因素 与第三方平台确定合理的费用支付标准。按全成本核算的费用支付总额不得超过证券公司在第三方网络平台开展证券业务净收入的30%。 本条款明确，全成本口径的净收入30%可分给第三方，这一比例虽略低于彼时巅峰期的分成比例，但考虑近年来各家平台（尤其是2C证 券平台）月活数的极大提升，依旧将带来极大的分成收入。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
