宁新新材专业从事特种石墨材料及制品的研发、生产和销售，具备年产量超过 1 万吨特种石墨的生产能力。根据中国炭素行业协会的统计确认，销售规模位于国内 细结构特种石墨行业前列，在行业内具有较高的知名度和影响力。宁新新材是业内 少数拥有从磨粉、混捏、焙烧、浸渍和石墨化处理到深加工的一体化生产加工能力 的企业之一，主要产品已被广泛用于锂电、光伏、人造金刚石、冶金、化工、机械、 电子等多个下游领域。2020 年 11 月，被国家工业和信息化部认定为国家第二批专精 特新“小巨人”企业之一；2021 年 5 月，被国家工业和信息化部列为第一批第一年 “建议支持的国家级专精特新‘小巨人’企业”。
控股股东、实际控制人为李海航、邓达琴、李江标。三人分别直接持有 13.96%、 12.05%和 7.52%的股份，盛通合伙持有 3.19%的股份，四者通过《一致行动人协议》 合计持有 36.72%股份。李海航、邓达琴、李江标三人均为初创股东，其中李海航担 任宁新新材董事、总经理，并担任盛通合伙的执行事务合伙人，生产经营管理决策 由李海航、邓达琴、李江标三人共同决定，三人对日常经营和发展战略起决定性作 用。目前宁新新材共 5 名高级管理人员，均在行业内有丰富的任职经验，对于行业 和公司的认识深刻。
1.1、产品结构：特种石墨制品占比34%，宁德时代子公司前五大客户
宁新新材主要产品为特种石墨材料及制品，以模压石墨为主，还有少量小规格 的等静压石墨，主要作为下游行业生产过程所需的耗材或零部件，被广泛应用于锂 电、光伏、人造金刚石、冶金、化工、机械、电子等领域。 在锂电领域，特种石墨主要用于正负极材料碳化烧结用坩埚。 在光伏领域，特种石墨主要运用在单晶硅生长炉用石墨热场与多晶硅铸锭 炉用石墨热场中石墨部件。 在人造金刚石领域，特种石墨主要作为人造金刚石制品的烧结模具，是制 造金刚石刀头、磨片、锯片等制品的必备耗材。
在冶金领域，特种石墨主要作为冶金使用的各种高压高温模具；在电子领 域，特种石墨主要作为电子元器件烧结用的模具； 在机械领域，特种石墨主要作为起密封、润滑作用的密封圈、轴承、活塞 环、滑道、旋转叶片等。 特种石墨材料具有高强度、高密度、高纯度、化学稳定性高、导热和导电率高、 耐高温、耐辐射、润滑性强和易加工等特点。特种石墨材料此类产品一般需要通过 机械加工后，方可制成应用于不同行业、领域的特种石墨制品。
特种石墨制品是由特种石墨材料经过切割、粗加工、精加工等流程制作而成的 产品，宁新新材的特种石墨制品产品主要包括多种规格型号的石墨匣钵、石墨换热 器、石墨坩埚、石墨模具等。从营收构成方面来看，特种石墨始终为最大的营业收入构成产品项，2019-2022 占比分别为 43.51%、64.53%、64.72%、55.91%。而特种石墨制品的营业收入占比 2022 实现较大幅度提升，从 2021 年 26.65%的水平上升至 33.52%。石墨坯作为特种石墨 生产流程中的半成品既可用于进一步生产也可销售，占比逐年降低，2022占比为10.57%。 从毛利贡献率情况来看，特种石墨仍然为最重要的毛利贡献产品，贡献率在2019-2022H1 分别为 36.21%、60.00%、64.31%、52.90%；特种石墨制品则在 2022H1 上涨至 23.19%。
特种石墨的毛利率维持在 35%-40%区间内较为稳定，特种石墨制品毛利率 2019-2021 分别为 31.27%、32.39%、30.42%，稳定于 30-33%区间内，2022H1 由于 部分产品采取委托加工以及原材料价格上涨而出现毛利率下跌情况。特种石墨企业的产能利用率一般以各道工序分别的产能利用率为评判标准。工 序中由于磨粉混捏、压型、浸渍工序的生产周期较短，因此不易受产能限制，而焙 烧和石墨化的生产周期较长，易受自身产能限制。从宁新新材的产能利用率情况来 看焙烧和石墨化两道工序的产能利用率均处于较高位置。
精加工产品的产销率在 2019-2022H1 保持 98%以上水平，销售情况良好；特种 石墨在 2022H1 产销率下降主要因为终端客户销售比例提升，部分终端客户直接从宁 新新材处采购特种石墨制品，因特种石墨制品业务主要由子公司宁和达加工生产， 母公司宁新新材不具备特种石墨制品的加工能力，因此通过委托加工的方式对特种 石墨进行加工，生产的部分特种石墨被委托加工领用，并未直接对外销售，从而使 得当期特种石墨的产销比相对较低。
前五大客户中金堂时代为宁德时代全资子公司，2022 年 1-6 月成为前五大客 户，主要原因是受下游行业需求旺盛的影响，特种石墨产品出现供不应求的情形， 诸多终端客户从特种石墨制品加工商处无法购买到充足的产品以满足其日常生产和 扩产的需求，因此 2022 年开始向宁新新材购买特种石墨产品。
1.2、财务情况：进入快速增长期，2021-2022营收同比增长均超过40%
从营业收入情况来看，宁新新材处于较快的增长过程中，2018-2022 营业收入分 别为 1.74/2.29/2.40/3.78/5.56 亿元，2018-2022 年 CAGR 达 33.78%，2021、2022 同比 增长均超过 40%。 净利润 2018-2022 分别为 4,977.16 万元、4,810.20 万元、4,412.83 万元、7,384.61 万元、9,238.39 万元，2018-2022 年 CAGR16.72%。整体毛利率企稳，净利润率 17.63%。2020-2022 毛利率净利率基本保持稳定， 毛利率分别为 33.62%、36.49%、32.33%，净利率则为 18.87%、20.93%、17.63%。期间费用率保持稳定，研发费用随营收规模扩张大幅上升。2019-2022 期间费用 率分别为 13.96%、13.38%、14.52%、11.82%。研发费用规模在 2022 年上升至 2,009.13 万元，费用率则保持 3.6-4.1%区间内较为稳定。
1.3、募投项目：拟投入2.8亿募集资金用于产能扩建
本次公开募集宁新新材拟发行不超过 2,327.34 万股，投入 2.8 亿募集资金用于 江西宁昱鸿新材料有限公司年产 2 万吨中粗结构高纯石墨项目。截至 2022 年 6 月底，宁新新材已具备年产 1.6 万吨细结构石墨的生产能力， 本次募投项目达产后，可新增 2 万吨中粗结构石墨的年产能。本项目建成并完全达 产后，每年或可新增销售收入 40,000 万元、利润总额 8,572.80 万元，建设周期预 计 12 个月。
炭素材料是指以碳元素为主要成分的材料的总称。炭素材料包括炭素原料和碳 素制品两大类。其中炭素原料是指炭素工业所使用的石油焦、针状焦、无烟煤和天 然石墨原材料；碳素制品是指炭素原料经过加工处理得到的具有一定形状和物化性 质的产品，如炭电极、石墨电极、特种石墨和碳纤维材料等。
碳素制品由于其特殊的性能，已成为现代工业不可或缺的重要物料和工业材料。 依靠其固有特性，经常以基础原料、模具、用具、部件、构件以及结构材料等形式 被广泛应用在各种行业不同环境、不同生产条件的工业产品制造过程。碳素制品行 业是一个非常多元化的产业，既有传统工业的基础，又具备高技术、高科技发展的 机遇和空间。碳素制品根据生产工艺特点和产品特性可分为石墨制品类、炭制品类 和炭素新材料三大类。特种石墨材料作为炭素新材料之一，具有高强度、高密度、高纯度、化学稳定 性高、导热和导电率高、耐高温、耐辐射、润滑性强和易加工等特点。
特种石墨行业的上游是石油焦、沥青焦和煤沥青制造业。沥青焦、石油焦是特 种石墨生产的骨料，沥青焦、石油焦的品质直接影响特种石墨的质量和生产成本， 因此上游石油焦、沥青焦和煤沥青制造业的发展对特种石墨的发展至关重要。特种石墨行业的下游包括冶金、化工、机械、电子、光伏、新能源、航天航空、 军事工业、核工程等行业，是战略新兴产业不可替代的重要资源之一，下游行业的 发展状况和发展趋势直接影响特种石墨行业的发展。
在光伏领域，特种石墨主要运用在单晶硅生长炉用石墨热场相关部件，光伏级 单晶硅生长炉是光伏级单晶硅片的核心生产设备，光伏太阳能产业的快速发展直接 带动特种石墨行业需求的持续增长。受“碳达峰”、“碳中和”等政策的驱动， 2021 年中国硅片产能达到约 400GW，近五年来一直保持高速增长。
根据中国光伏行业协会统计数据，中国单晶硅片占硅片市场份额从 2017 年的 27% 升至 2021 年的 95%，2019 年度硅片产量为 134.6GW，其中单晶硅片产量占比提升 至 65%，超过多晶硅片；2020 年度硅片的产量为 161.4GW，其中单晶硅片产量为146GW；2021 年度硅片产量为 227GW，其中单晶硅片产量为 214.5GW。根据单晶 硅片对等静压石墨需求量约为 0.36 吨/MW 测算，2019 年至 2021 年中国光伏行业对 应的特种石墨需求量分别为 31,496 吨、52,560 吨、77,225 吨。 特种石墨在锂电行业中主要作为负极材料碳化烧结用的坩埚。在全球各国加大 重视可再生资源的发展背景之下，全球锂电池市场需求快速增长，2021 年全球锂电 池出货量为 562.4GWh，同比大幅增长 91%。中国作为全球锂电池负极材料的主要生 产国，受益于下游新能源汽车、3C 及储能等领域的旺盛需求，近年来负极材料产销 量逐年提升。
高工锂电统计数据显示，2021年中国负极材料出货量为72万吨，同比增长97%。 随着汽车电动化率的提升，负极材料出货量较快增长，特种石墨受其带动，2019 年 度、2020 年度和 2021 年度特种石墨在锂电行业的需求量保守估计约为 10,600 吨、 14,600 吨和 28,800 吨。特种石墨主要用于稀土行业永磁材料烧结时使用的石墨坩埚，按照每吨永磁材 料对应消耗特种石墨约 30kg 的口径测算，稀土行业对特种石墨的需求量 2019 年度、 2020 年度和 2021 年度分别约为 5,409 吨、5,886 吨和 6,399 吨。
核工业领域在高温气冷堆中，石墨是中子的慢化剂和优良的反射剂，其自身很 多优良特性确立了它在核工业领域中属于关键材料之一。此外，特种石墨可以用来 制作热结构件，各向同性石墨材料用于制作石墨球、堆芯材料、电极等核石墨制品。 2019 年度、2020 年度和 2021 年度我国新增装机容量分别为 409 万千瓦、112 万千瓦 和 340 万千瓦，按照目前中国石岛示范堆的设计方案，高温气冷堆每万千瓦需使用 60 吨核石墨，则 2019 年度、2020 年度和 2021 年度特种石墨的年新增需求量分别约 为 24,540 吨、6,720 吨和 20,400 吨。
3.1、光伏锂电等行业持续推动需求上涨，国内细结构石墨制品供不应求
2019 年度、2020 年度和 2021 年度细结构国内特种石墨总需求量分别约为 11.5 万吨、11.4 万吨和 15.7 万吨。2020 年度较 2019 年度国内细结构特种石墨总需求量 下降的原因主要为核工业领域新增装机容量大幅下降所致。2019 年度，国内细结构特种石墨实际产量约为 6.0 万吨，而需求量约为 11.5 万 吨，主要通过进口来弥补缺口，根据海关统计数据，2019 年从海外进口细结构特种 石墨为 2.55 万吨；2020 年，国内细结构特种石墨实际产量约为 6.6 万吨，而需求量 约为 11.4 万吨，2020 年从海外进口细结构特种石墨为 2.2 万吨；2021 年，国内细结 构特种石墨实际产量约为 8.9 万吨，而需求量约为 15.7 万吨，2021 年从海外进口细 结构特种石墨为 2.8 万吨。
从实际产能及进口情况来看，我国特种石墨产品市场需求旺盛且始终处于供不 应求状态。随着我国半导体、锂电、光伏太阳能、电火花及模具加工、核电等产业 的加快发展，预计特种石墨的市场需求仍呈现较快增长。根据高工产业研究院数据， 得益于动力电池的旺盛需求，以及储能、小动力等细分应用场景升温带动，中国负 极材料市场整体呈快速增长态势。2021 年，中国负极材料市场出货量为 72 万吨，同 比增长近一倍。GGII 预计到 2025 年中国负极材料出货量达 280 万吨，市场增长空 间较大。如按照前述口径测算，则 2025 年细结构特种石墨在锂电行业的需求量约为 112,000 吨。
3.2、行业较高集中度下市占稳居国内前三
目前我国特种石墨生产企业较多，尚无一家企业能对整个行业的发展起决定性 的影响，总体市场竞争较为充分。 特种石墨行业的企业主要有三类： 第一类是拥有从煅烧、磨粉和混捏、压型、焙烧、浸渍和石墨化处理的一 体化生产能力的企业，具备年产量千吨以上的生产能力。第二类是特种石墨深加工厂家，采购特种石墨材料进行机加工，产品为特 种石墨制品，主要根据订单情况组织生产，销售策略比较灵活。第三类是只有部分生产工序的企业，大多体现为焙烧或石墨化环节，主要 为行业内其他企业进行受托加工。
在业内具有一定知名度和影响力的主要是第一类企业，第二、三类企业较第一 类企业而言，规模小、资金实力较弱、技术含量和附加值相对较低。随着下游产品 升级和应用领域不断拓展，对特种石墨产品性能和品质提出更高要求，行业集中化 趋势预计不断加强。 宁新新材市占率稳定在 13%，国内第三。2019 年-2021 年行业内主要企业合计 的市场占有率均在 95%以上，市场集中度相对较高，且市场销量前列的厂家基本未 发生变化。2019 年、2020 年和 2021 年宁新新材自产的特种石墨（含石墨坯和特种 石墨制品）销售量分别约为 7,000 吨、7,800 吨和 10,600 吨，国内市场占有率均在 13%，排名稳定于前三，在市场内具有较强竞争力。
宁新新材已逐步与国内锂电、光伏等行业的龙头企业和大中型终端客户诸如宁 德时代、杉杉股份、贝特瑞、璞泰来等及其关联企业建立起直接的合作关系。目前 已与宁德时代、杉杉股份及关联公司、璞泰来下属全资子公司江西紫宸科技有限公 司等终端客户签订了框架协议或多笔订单。
3.3、产学研紧密结合，2023年多项领先技术预计实现
宁新新材专注产学研合作，目前多项在研项目分别与厦门大学、陕西科技大学、 洛阳理工学院等学校进行合作。其中与厦门大学建立合作关系共同研发的氢燃料电 池石墨双极板技术目前已经达到国内先进水平，预计 2023 年 3 月可以完成技术实现。从各项在研项目的预计技术实现时间来看，在 2023 年宁新新材预计有多项关键 技术实现，在行业内仍将保持技术上的领先。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
