1.1 安井食品：速冻火锅料龙一，发力预制菜赛道
速冻食品行业先行者，产能、品质领先。安井食品集团股份有限公司成立于 2001 年 12 月，其前身为厦门华顺民生食品有限公司，主要从事速冻火锅料制品、速冻 面米制品和速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。公司目前在厦门、江 苏、湖北、广东、山东等地布局 12 大生产基地，产能、技术、产品品质行业领 先。2017 年，公司在上交所主板挂牌上市。 速冻火锅料龙一，打造预制菜第二增长曲线。经过二十多年发展，公司已成长为速 冻食品行业领先企业。公司速冻火锅料市占率居该细分行业首位，在速冻面米制品 领域凭借种类丰富的发面制品构建了差异化的竞争优势，上市后业务版图逐渐向预 制菜领域延伸，陆续推出了“冻品先生”“安井小厨”两个预制菜子品牌，收购新 宏业、新柳伍切入速冻小龙虾菜肴业务。
公司实控人为章高路先生，股权结构稳定。公司实际控制人为章高路先生，截至 2023/3/14，通过国力民生控制公司 27.00%的股份，股权结构稳定。
1.2 收入、业绩稳健成长，21 年各品类、各区域均实现高增
公司营收、归母净利润稳健增长。2021 年，公司实现总营收 92.72 亿元（+33.12%）， 2016-2021 年 CAGR 为 25.35%，实现归母净利润 6.82 亿元（+13.00%），2016- 2021 年 CAGR 为 30.92%，2016 年以来收入、业绩持续稳健增长。2022Q1-3 公司 实现总营收 81.56 亿元（+33.78%），归母净利润 6.89 亿元（+39.62%）。
21 年公司毛利率及净利率暂时小幅承压。2021 年，公司销售净利率为 7.41%（- 1.26pct），其下降主要是受到毛利率下滑影响，2021 年公司毛利率下降 3.56pct 至 22.12%，下降的原因主要系人员工资成本增加、生产投入增加、运费增加等因素带 来的成本增加，以及新增冻品先生和新宏业公司的预制菜业务毛利率低于公司原主 营业务。公司 2022Q1-3 销售净利率为 8.54%（+0.40pct），销售毛利率为 21.06% （-0.92pct）。
公司费用管控得当，规模效应持续提升。2021 年，公司销售/管理/研发/财务费用率 分别为 9.15%/3.45%/0.95%/0.01%，同比分别
-0.10/-0.80/-0.11/-0.05pct，公司销 售费用率的下降主要得益于规模效应，管理费用率的下降主要由于股份支付费用的 下降。2020 年公司销售费用率出现较大幅度下降，主要是会计准则变动后运输成 本计入营业成本导致。
公司火锅料制品营收占比高，预制菜增幅显著。2021 年公司速冻火锅料制品/速冻面 米制品/速冻菜肴制品的收入分别为 56.20/20.54/14.29 亿元，占营业收入的比重分别 为 60.61%/22.15%/15.41%。公司自 2018 年开始布局预制菜业务，2018-2021 年菜 肴制品收入增幅明显，CAGR 为 53.50%，2022Q1-3 菜肴制品收入为 21.08 亿元 （+129.57%）。
华东地区收入占比约 5 成，多地区营收高增。2021 年，公司华东/华北/华中/华南/东 北 / 西 南 / 西 北 / 境 外 收 入 占 比 分 别 为
48.93%/12.34%/11.26%/8.31%/8.87%/6.06%/3.85%。2021 年，公司各区域收入均 实现高增，各区域增速均超过 20%，基数较小的华中和西北地区收入增速超过 50%。
1.3 股权激励激发组织活力
实施股权激励，激发员工积极性。公司于 2019 年 11 月发布股权激励计划，向张青 苗先生、梁晨先生、唐奕女士 3 人以及中层管理人员及生产、技术、营销骨干 226 人 授予 631 万股限制性股票。三期解除限售考核目标分别为 2019 年营收不低于 50.26 亿元/2019-2020 年两年累计营收不低于 107.75 亿元/2019-2021 年三年累计营收不 低于 170.79 亿元。2019/2020/2021 公司营收分别为 52.67/69.65/92.72 亿元，三期 均超额完成目标。
2.1 速冻面米、火锅料为速冻食品前两大品类，空间、格局持续优化
我国速冻食品市场持续扩容，2021 年达到 1,755 亿元。速冻食品是指采用新鲜原料 制作，经过适当的处理和急速冷冻，在-18℃至-20℃的连贯低温条件下送抵消费地点 的低温产品，主要包括速冻面米制品、速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻其他制品等。 我国速冻食品行业起步于上世纪 70 年代，90 年代后走上快速发展的道路。我国速 冻食品市场规模不断扩大，根据 Frost&Sullivan 数据，2021 年我国速冻食品市场规 模为 1,755 亿元（+25.99%），2017-2021 年 CAGR 为 13.49%。 我国速冻食品渗透率尚低，人均消费提升潜力大。根据艾媒咨询数据，2019 年，我 国速冻食品人均消费量为 9kg/年，与饮食习惯接近的日本相比，大约不到日本的 50%， 与消费速冻食品消费更频繁的美国/欧洲相比，仅相当于美国/欧洲的 15%/26%。随 着居民消费水平提升、城镇化率提升、生活节奏加快和家庭规模小型化等，我国人均 速冻食品消费有望持续提升，带动行业扩容。
冷链物流设施不断完善，推动速冻食品行业发展。在持续的政策引导和市场推动 下，我国冷链物流设备与技术不断完善，扩大了速冻食品的运输半径。根据艾媒咨 询数据，2021 年中国冷链物流市场规模达到 5,699 亿元，2016-2021 年 CAGR 为 20.43%；冷库总容量达 5,244 万吨，2016-2021 年 CAGR 为 11.47%；2020 年冷 链物流车辆 28 万辆，2016-2020 年 CAGR 为 23.59%，冷链物流的发展和完善为 速冻食品业的发展提供有力支撑。
速冻面米制品、火锅料制品为速冻食品前两大品类，占比分别为 45%、30%。根据 Frost&Sullivan 数据，速冻面米制品为速冻食品市场的第一大品类，2021 年其占比 高达 45%；速冻火锅料为第二大品类，2021 年占比达到 30%；2021 年我国速冻面 米制品市场规模达到 782 亿元（+7.57%），速冻火锅料制品市场规模达到 520 亿元 （+12.55%）。
安井为速冻火锅料龙一，餐饮行业发展和家庭消费频率提升推动火锅料需求不断提 升。根据前瞻产业研究院数据，安井为速冻火锅料龙一，市占率约 9%，接近龙二 的两倍，速冻火锅料 CR5 约为 20%，集中度较低，份额有望持续向头部集中。火 锅是餐饮行业中标准化、连锁化难度相对较低的一个品类，近年来增长迅速；关东 煮、麻辣烫等休闲饮食消费逐渐兴起，也带动了速冻火锅料的消费；火锅料消费向 C 端不断渗透，家庭消费频次增加，均推动了火锅料消费需求的持续增长。
速冻面米行业成熟度、集中度高，通过产品差异化有望打开增量市场。我国速冻面 米制品行业起步于上世纪 90 年代初，成熟度高于速冻食品的其他品类。速冻面米 制品中饺子、汤圆发展较成熟，目前两者合计占比超 6 成，烧麦、手抓饼、奶白馒 头、红糖发糕等差异化发面类产品有望打开增量市场。速冻面米制品零售渠道集中 度相对较高，三全、思念、湾仔码头占据前三，随着餐饮行业对于半成品面米制品 需求的增加，出现了主攻 B 端餐饮渠道的千味央厨等企业，传统强势厂商如三全、 安井等也逐渐开始切入 B 端。
2.2 预制菜：空间广阔，大有可为
预制菜市场快速发展，未来行业仍存在万亿级发展空间，成长潜力大。我国预制菜、 半成品菜企业众多，行业持续扩容，根据艾媒咨询数据，2022 年我国预制菜市场规 模为 4,196 亿元（+21.31%），2019-2022 年 CAGR 为 19.73%，2026 年市场规模 有望达到 10,720 亿元。
行业竞争格局分散，未来集中度仍有较大提升空间。预制菜行业的快速扩容吸引了 众多企业入局，目前行业集中度较低，尚未出现具有统治地位的龙头企业，行业呈现 出规模化程度低、产业链集合度低的态势，同时由于中餐口味差异大，冷链运输条件 的限制，行业的口味多元、地域性较强。根据中商产业研究院数据，2020 年我国预 制菜行业 CR5/CR10 分别为 9.2%/13.6%，对标海外成熟市场，2021 年日本预制菜 行业 CR5 已达 64.0%，我国预制菜行业未来集中度仍有较大提升空间。 预制菜销售渠道以 B 端为主、C 端为辅。预制菜下游渠道中，B 端主要包括外卖、 团餐和餐饮连锁店，C 端主要包括指商超、便利店、电商等消费者可以直接触及的渠 道。分结构来看，当前我国预制菜行业仍以 B 端销售为主，根据《2022 中国预制菜 数字消费报告》数据，当前 BC 端比例约为 8:2。
预制菜玩家贯穿全产业链，不同派别优势各不同。预制菜玩家贯穿全产业链，根据市 场切入点不同可分为原料派、专业派、餐饮酒店派、速冻派和新零售派等，上下游之 间相互渗透，上游玩家在成本控制和原材料掌控上有优势，中游玩家产品品类丰富且 拥有较成熟的销售网络，下游玩家渠道运营能力强。
3.1 十二大生产基地优势凸显，产能持续扩张
全国化产业布局，多点开花。公司坚持“销地产”的生产基地建设模式，即辖区销售 达到一定规模后就地布局建厂，以节约运费、提高市场反应速度、快速产生效益，强 化公司规模优势。目前公司建立了以华东为核心，辐射全国的生产基地布局，拥有福 建厦门、无锡民生、泰州安井、辽宁安井、四川安井、湖北安井、河南安井、广东安 井、山东安井、洪湖安井、新宏业食品及新柳等共计十二大生产基地。 产能利用率高，产能增速行业领先。2021 年公司各工厂设计产能合计 75.28 万吨， 2017-2021 年 CAGR 为 23.11%，2021 年公司实际产量 74.18 万吨，产能利用率为98.55%。公司 2017-2020 年产能利用率均高于 100%，2021 年产能利用率略有下 降，系新并购公司新宏业产品季节性较强影响。
募集+自筹，持续产能扩张。上市以来，公司积极通过发行可转债、定增等方式外 部募集资金和自筹资金用于扩产和生产基地的升级改造。截至 2022H1，公司共有 12 个重大项目在建，包括速冻食品和小龙虾制品等的新增产能，2022H2 又新增洪 湖 10 万吨预制菜项目。
3.2 预制菜 B、C 兼顾，第二增长曲线初见规模
“自产+并购+贴牌”，预制菜领域全面发力。公司以自有品牌和创新模式探索预制菜 领域，成立“安井小厨”事业部聚焦 B 端的自研与自产；公司全资子公司“冻品先 生”以轻资产运作模式整合上游中小食材厂家贴牌生产，主要面向 C 端消费者，同 时兼顾 B 端；公司通过并购新宏业、新柳伍，快速布局上游原料淡水鱼糜及速冻调 味小龙虾菜肴。 公司在预制菜领域率先布局。2018 年，公司成立“冻品先生”外协品牌事业部，借 助外协方式推动新品快速上市，抢占新品类制高点；2019 年，公司与其他四位股东 共同投资设立厦门冻品先生科技有限公司，出资比例 9.72%；2020 年公司将冻品先 生科技 9.72%的股权全部转让，同年公司设立控股子公司厦门安井冻品先生供应链 有限公司，持股比例 70%。 冻品先生偏重 C 端，相对聚焦川湘菜系。冻品先生旗下产品可分为方便菜肴、火锅 周边和油炸小食三大类，其中方便菜肴包括酸菜鱼、水煮牛肉、蒜香小排、宫保鸡丁 等；火锅周边主要包括毛肚、黄喉、鸭肠等川渝风味火锅食材；油炸小食包括藕盒、 天妇罗虾和红糖糍粑等。根据新食材数据，2022 年冻品先生销售额超过 6 亿元。
安井小厨偏重 B 端，聚焦调理类、蒸炸类产品。2022Q2，公司成立安井小厨事业部， 目前安井小厨品牌已推出小酥肉、荷香糯米鸡、珍珠肉丸、鸡米花、爆浆鸡排等多款 产品。其中小酥肉是公司推广的重点单品，在公司大力推动下，市场需求快速上量。
控股新宏业、新柳伍，布局小龙虾菜肴及上游原料淡水鱼糜。2018 年 1 月，公司受 让新宏业 19%股权；2021 年再次收购新宏业 71%股权，成为新宏业的控股股东，交 易对价 7.17 亿元，收购价对应新宏业 2020 年 PE14.57 倍。2022 年 4 月，公司公 告拟收购新柳伍 70%股权，并于 2022 年 8 月完成收购，交易对价 6.44 亿元，收购 价对应新柳伍 2021 年 PE15.27 倍。 小龙虾产品市占率有望进一步提升。2017 年，公司首次推出 1.8kg 餐饮装调味小龙 虾，随着收购新宏业和新柳伍，公司在速冻调味小龙虾菜肴制品领域的布局逐渐清晰。 小龙虾是预制菜领域出现、发展较早的大单品，2018 年参股新宏业以来，公司就开 始在线上贴牌销售小龙虾产品（早期参股比例未达到并表范围，故未反映在公司报表 中），收购新柳伍后，公司在小龙虾菜肴领域的市占率有望进一步提升。
“冻品先生”“安井小厨”及小龙虾优势互补，预制菜业务加速成长。公司全资子公 司安井冻品先生的酸菜鱼、藕盒，安井小厨事业部的小酥肉、荷香糯米鸡，子公司新 宏业食品和新柳伍食品的小龙虾等单品取得良好的市场反响，组成了公司丰富的预 制菜产品矩阵。2022Q1-3，公司速冻菜肴制品业务实现营业收入 21.08 亿元 （+129.57%），收入占比 25.8%，预制菜第二增长曲线已初见规模。在 BC 兼顾、全 渠发力（包括经销商、商超、BC 超、电商、新零售等）的渠道策略带动下，公司在 预制菜领域的产品力、渠道力和品牌力有望持续提升。
4.1 安井主品牌：火锅料持续高端化，上游及冷链掌控力强
4.1.1 火锅料持续高端化，面米制品错位竞争
公司火锅料、面米制品品类丰富，“高质中高价”，兼顾 BC 端需求。公司产品主要包 括速冻火锅料制品、速冻面米制品和速冻菜肴制品，截至 2021 年末，公司 SKU 超 过 400 种，其中“安井”主品牌主要涵盖速冻火锅料制品和速冻面米制品。在定价 策略上，公司坚持“高质中高价”，高性价比满足客户需求。 火锅料制品种类丰富，满足不同消费者需求。速冻火锅料制品主要包括速冻鱼糜制品 和速冻肉制品，常见种类有鱼丸、肉丸、鱼豆腐、蟹柳等。火锅料制品早期多在 B 端 流通渠道，以大包装、散装售卖为主，随着家庭端消费需求增加，向大中小袋包装兼 具过渡。公司大包装产品多为基础款，主要为 2.5kg 规格，终端售价多在 25-55 元 /2.5kg，不同种类产品略有差异。公司中小包装不同产品价格梯度较大，主要面向家 庭等较低频次消费需求。
火锅料制品持续推进产品结构高端化。公司火锅料制品从流通渠道起步，在小 B 端 优势突出。上市以来，公司持续推进速冻火锅料的品质化、高端化，以福建为大本营， 逐步培育沿海地区高端火锅料制品市场，进而带动全国性高端火锅料消费。2021 年， 公司速冻鱼糜制品、速冻肉制品销售单价分别为 1.34 万元/吨、1.32 万元/吨，同比 分别+1.51%/+0.66%，产品结构持续优化。 “锁鲜装”锁定 C 端家庭消费，“三大丸”带动 B 端产品结构升级。为顺应行业高端 化趋势，公司面向 B 端推出了中高档的“三大丸”产品。面向 C 端消费方面，公司 于 2019 年在行业内最先推出“锁鲜装”，2020 年推出“锁鲜装 2.0”。锁鲜装采用透 明真空包装，容量基本在 100g-250g，主打“更嫩口感、更鲜滋味、更多营养”，产 品种类涵盖鱼丸、牛肉丸、鱼豆腐等常规单品，以及芝士包、鱼籽福袋等更高价单品。 同类型产品的锁鲜装单价显著高于基础款，以鱼豆腐为例，锁鲜装终端售价为 17.8元/240g（23/3/15 安井天猫旗舰店到手价，折合 74.17 元/kg），远高于基础款终端售 价 38.5 元/2500g（23/3/15 线上经销商到手价，折合 15.4 元/kg）。
面米制品方面，公司依托发面类制品与同业形成错位竞争。速冻面米制品行业格局 稳定，其中以在大型商超销售为主的汤圆、水饺类产品发展相对成熟，安井则主打烧 麦、手抓饼、奶白馒头、红糖发糕等发面类制品，与传统面米产品形成错位竞争。
“产地研”模式下，推新快。公司总部负责新品立项和策划，不同生产基地分别负 责某一品类的新品研发，确保新品能够批量密集上市。
新品推广方面，公司秉持“单品突破、单品夺冠、单品称霸”的大单品战略。公司坚 持每年集中全部资源聚焦培养 1-2 个“战略大单品”，该战略单品是通常符合“全渠 道通用、全区域适销”标准，且具有冠军相的产品，公司要求全部大经销商均必须无 条件配合推广。当前公司火锅料新品聚焦火山石烤肠系列；面点新品聚焦爆浆糍粑； 冻品先生聚焦酸菜鱼；安井小厨聚焦小酥肉。公司通过新品聚焦、爆品系列化，实现 不同品类大单品的协同效应。
4.1.2 鱼糜、肉类为主要原材料，布局上游稳定原料供应
公司原材料成本占比高，原料价波动对毛利率影响较大。公司原材料包括鱼糜、肉 类、粉类及大豆分离蛋白等，从 2021 年采购金额看，冷冻鱼糜、鸡肉、猪肉排名前 三。2021年公司原材料成本占营业成本的比重为70.36%，占收入的比重为54.80%。 根据公司公告，2017-2019 年原材料价格每上涨 1%，毛利率下降约 0.6%，每上涨 5%，毛利率下降约 2.8%。
公司前瞻性布局淡水鱼糜原料。冷冻鱼糜早期原料以海水鱼为主，相比海水鱼资源， 我国淡水鱼资源更加丰富，随着海洋鱼糜资源的减少和捕捞成本上升，公司提前布局 淡水鱼糜，积极探索淡水鱼糜替代技术，同时在淡水鱼资源丰富的武汉等地建设生产 基地，保障原材料的充足供应和价格稳定。2018 年公司参股新宏业，并于 2021/2022 年相继实现对新宏业、新柳伍的控股，控制上游原料，进一步保障了公司淡水鱼糜的 稳定供给，以及支撑公司规模扩张。 公司冷冻鱼糜采购价格较为平稳。根据公司公告，2013-2016 年冷冻鱼糜市场价格 持续下跌，2017 年来略有上升。2021 年公司冷冻鱼糜采购金额为 11.69 亿元；采购 单价为 1.32 万元/吨，2017-2021 年采购单价分别同比+6.31%、+4.24%、+11.38%、 -3.65%，相较肉类原材料其价格整体保持平稳。
肉价波动是原材料价波动的主要因素。2021 年公司鸡肉采购金额为 80,825.91 万元； 采 购 单 价 为 0.68 万 元 / 吨 ， 2018-2021 年 单 价 分 别 同 比 +4.92%/+34.38%/- 22.09%/+1.49%。2021 年公司猪肉采购金额为 11,842.99 万元；采购单价为 1.80 万 元/吨，2018-2021 年单价分别同比-10.17%/+7.55%/+64.91%/-4.26%。鸡肉、猪肉 采购价格波动幅度较大。
4.1.3 公司成功构筑冷链壁垒
冷链资源限制销售半径，行业龙头安井构筑冷链壁垒。由于速冻食品的生产、运输、 储藏和销售都必须保持在低温环境，冷链物流资源成为限制速冻食品厂家销售半径 和销售规模的重要因素。现有的大型厂商与冷链物流企业经过长期合作已形成相对 稳固的合作关系，第三方冷链资源有限且初始成本较大的情形下，新进企业打破现有 格局难度大，以安井为代表的老牌龙头构建了稳定的冷链壁垒。公司通过“短途自有 车辆+干线第三方物流”方式，保障及时、有效供货。
4.2 重视品牌建设，多渠道宣传品牌文化
公司定位于“传承中华美食、传递健康快乐”，重视品牌建设，致力提高品牌知名 度和美誉度。成立二十余年以来，公司多次获得各类品牌荣誉，2022 年在艾媒金榜 发布的《2022 年上半年中国预制菜品牌百强榜》排名第一，并以 440 亿元的市值上 榜《2022 胡润中国 500 强》。
全渠道传播品牌文化。公司针对商超的营销方式主要是以健康饮食为品牌诉求，指定 全年推广活动，通过宣传“品牌主题”“饮食文化”等加强品牌形象的宣传活动，提 升知名度。在电商和新零售渠道，公司积极挖掘新阵地、新客群、新模式，与电商达 人账号合作抢滩抖音、快手等直播平台进行营销；持续进行新媒体营销，通过布局达 人+品牌自播+明星带货方式实现营销；打造新媒体矩阵，推动品牌年轻化发展。
4.3 BC 兼顾、全渠发力
4.3.1 经销商渠道是公司最主要渠道
公司经销商渠道收入占比 7 成以上。2022H1，公司经销商/商超/特通直营/电商渠道 收入分别为 77.23/9.23/4.45/1.82 亿元，同比+31.57%/+9.53%/+173.41%/+101.65%， 以 上 各 渠 道 营 收 占 比 分 别 为 83.29%/9.95%/4.80%/1.97% ， 同 比 分 别 -0.99/- 2.14/+2.46/+0.67pct。
公司对经销商进行渠道整合。截至 2021年末，公司共有经销商 1,652 家（+59.92%）， 2021 年新增/减少经销商 738/119 家。2021 年，不考虑当年新增和减少的经销商， 公司单个经销商销售收入为 783.00 万元（-9.67%）。公司营销网络遍布全国，营销 中心下设上海、南京、合肥、厦门、北京五大分公司，并在全国其他主要城市设置联 络处，提供销售支持、保证及时响应。
2020 年以前 B 端收入占比约 7 成，C 端占比提升。根据公司公告，2020 年以前， 公司有 7 成业务在 B 端，因家庭火锅消费频次增加、2020-2022 年期间餐饮消费场 景受损等原因，公司 C 端收入占比提升。公司“BC 兼顾”，兼具传统餐饮、卖场渠 道和新零售渠道影响力，产品上可以通过包装、配方的微调实现 BC 比例切换，应对 市场变化风险的能力强大。
4.3.2 灵活响应市场，适时调整渠道策略
公司对市场变化反应及时，灵活响应，总能根据市场需求及时调整渠道策略： 1）上市初期，公司渠道策略为“餐饮流通为主，商超电商为辅”，积极扩大传统产品 的市场占有率。 2）2019 年，公司提出“BC 兼顾、双轮驱动”的渠道策略，加大超市、生鲜超市、 社区电商、电商的渠道开发，在原有基础上，加大对 BC 超市渠道经销商的开发。 3）2021 年，公司渠道策略调整为“BC 兼顾，全渠发力”。随着家庭端消费火锅料的 频次增加，火锅料行业整体呈现 B 端 C 端兼顾发展的趋势；速冻面米制品出现在家 庭餐桌的频率提升；餐饮企业降本增效和居民对便捷性食品的需求增加，市场对预制 菜肴的接受度提升。公司及时适应行业和市场变化，调整渠道策略，在具备优势的 B 端渠道保持竞争力；在 C 端渠道持续扩张的同时，通过高端产品迅速抢占行业制高 点，通过产品结构升级提高企业盈利能力，引领行业升级换代。
4.3.3 经销模式贴身支持，直营渠道开发加速
公司销售模式可分为经销模式、商超模式、特通直营模式、电商模式和新零售模式。
1）经销模式：经销模式是公司最主要的销售模式，对所有经销商均为买断式销 售，基本特点表现为“贴身支持”，主要形式包括公司帮助经销商开拓 C 端超市、 菜场等终端，协助经销商开设线上直播间等新兴营商模式。
2）商超模式：公司针对商超的销售模式可分为基于供销合同的标准销售和寄售代 销两种模式。在营销支持上，公司制定风格统一的全年推广计划，并协助商超开展 形式多样的终端促销。目前，公司商超客户主要包括大润发、永辉、沃尔玛、苏 果、物美、家乐福、华润万家、联华华商、河南大张、中百、天虹、家家悦、大统 华、步步高、郑州丹尼斯、新华都、世纪联华、麦德龙、南阳万德隆、盒马鲜生等 连锁大卖场。
3）特通直营：特通直营渠道模式的目标客户主要覆盖休闲食品、大型连锁餐饮、 酒店、中大型企业团购等领域。目前，公司与包括呷哺呷哺、海底捞、彤德莱、永 和大王等在内的国内多家餐饮客户，与湖北旭乐、浙江瑞松、浙江渔福等休闲食品 类上市公司上游供应链企业，及锅圈食汇等新零售客户均建立了长期合作关系。同 时，公司积极探索礼品提货券、电子提货券和各类新型直营模式等，通过定制化产 品和高端礼盒打造面向全国范围内大机构大企业和 B 端大客户的特通直营体系。
4）电商模式和新零售模式：公司抢滩抖音、快手等兴趣电商，聚焦“货找人”思 维进行场景营销；在京东、天猫等电商平台也继续深挖潜力；同时加强与前置仓电 商合作，与叮咚买菜、朴朴出品联名产品，获得平台推广流量倾斜。
特通直营渠道开发加速。2021 年公司成立直营部，与原特通渠道合并为特通直营渠 道，并对部分经销商客户进行渠道整合。2021 年公司特通直营渠道营收同比增长 173.41%。
4.4 管理团队稳定，经验丰富
管理团队经验丰富，核心管理层稳定。公司董事会及管理层深耕速冻食品行业，多位 核心团队成员在公司任职十余年，具有丰富的管理经验，深入了解公司及行业，董事 会及管理层构成稳定。
安井食品盈利预测的重要假设如下： 速冻火锅料及面米制品板块： 1）量端：短期来看，随着消费场景修复，餐饮端需求有望改善；中长期来看，随着 下游餐饮连锁化率提升、家庭端火锅消费、速冻半成品消费频次提升，公司鱼糜制品、 肉制品、速冻面米制品销量预计保持稳健增长。 2）价端：随着主动提价和产品结构持续高端化，公司产品单价预计逐年提升。 3）我们预计 2022/2023/2024年公司面米制品收入增速为21.06%/16.11%/15.90%， 肉制品收入增速 为 8.44%/11.45%/11.09% ， 鱼 糜 制 品 收 入 增 速 为 12.09%/19.33%/18.44%。
预制菜肴板块： 1）量端：短期看，随着公司产能提升和顺利切入相应市场，销量有望较快增长；长 期看预制菜行业尚处于发展早期，潜力大、集中度低，公司产品力突出，渠道优势强 劲，核心单品有望持续放量。 2）价端：随着主动提价和产品结构优化，公司产品单价预计小幅增长。 3 ） 我 们 预 计 2022/2023/2024 年 公 司 预 制 菜 肴 制 品 收 入 增 速 为130.37%/56.77%/36.70%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
