公司概况：十年磨剑，光储战略快速布局
布局光储，逆变器业务底蕴深厚。公司成立于 2012 年，前身为世界 500 强公司艾默生光伏逆变器业务的中国代理商，在光伏逆变器领域具 有深厚底蕴。2012 年至 2014 年，公司推出主力产品大功率集中式光 伏逆变器。2014 年，公司整合艾默生网络能源光伏业务并加以进一步 发展。2014 年至 2016 年，公司拓展光伏逆变器以外的业务，实现多 产品发展。此后，公司在国内外积极布局产线，加大投产力度。2016 年，上能工业园在江苏无锡落成。2017 年，公司开始布局海外业务， 建立海外营销及服务网络。2018 年，公司的海外首个光伏逆变器制造 基地在印度班加罗尔投产。2021 年，上能宁夏同心制造基地投产。截 至目前，公司已建有江苏无锡、宁夏吴忠、印度班加罗尔三大生产基地， 完成产品线全覆盖。鉴于当前光储市场需求高增，公司以光储战略为指 导快速布局，将光伏和储能两条线作为主导，业务涵盖光伏逆变器、储 能系统、电能质量治理、电站开发四大领域。
持股结构清晰，股权相对集中。公司实际控制人为吴强、吴超父子，合 计控股 39.20%。除直接持有股份 21.34%外，两者还通过朔弘投资、 云峰投资、华峰投资和大昕投资间接持有股份：吴强持有朔弘投资 48.95%的出资份额、云峰投资 33.00%的出资份额、华峰投资 40.89% 的出资份额、大昕投资 62.65%的出资份额，为云峰投资、华峰投资、 大昕投资唯一执行事务合伙人；吴超亦持有朔弘投资 4.90%出资份额， 为朔弘投资唯一执行事务合伙人。截至 2022 年 9 月 30 日，公司前十 大股东合计持有股份 61.35%，公司股权相对集中。
主要业务：光伏为基，储能快速发展
光伏储能领衔，拥有四大核心业务。公司主要产品包括光伏逆变器、储 能双向变流器及储能系统集成、电能质量治理产品（有源滤波器、低压 无功补偿器、智能电能质量矫正装置）、电站监控设备及智慧能源管理 系统等。公司拥有集中式、集散式和组串式三种主要技术路线的光伏逆 变器产品，产品种类齐全，产品输出功率范围从 3KW 到 3.15MW。公 司目前储能产品包括交流储能变流器、直流储能变流器及储能集成系统， 能够为削峰填谷、可再生能源消纳（风光储一体化）、电力市场辅助服 务（调频、调压、提高电网稳定性）等各种电化学储能系统提供最优解 决方案。公司电能质量治理产品，能够滤除电网中含有的电流谐波成分 和提供无功补偿，提高电能质量，广泛应用于工业、商业和机关团体的 配电网中。公司可为户用、工商业以及地面电站等多种场景提供对应的 光伏监控设备，包括数据采集棒、数据采集器、子阵控制器等，同时可 提供面向各类光伏场景的智能运维管理平台，包括悦享 SOLAR 及 Sienergy 两款平台，分别适用于分布式光伏场景和地面电站场景。
以光伏逆变器为基，储能业务占比提升。公司前身为艾默生光伏逆变 器业务代理商，通过整合艾默生网络能源光伏业务得以进一步发展，目 前光伏逆变器为公司业务基石。从主营业务营收结构来看，近年来光伏 逆变器营收占比虽略有下降，但保持超过 80%的占比。在公司以光伏 和储能两条线为主导的光储战略基础上，储能业务快速增加，储能营收 和毛利润占比不断攀升，2018 年储能营收仅占公司总营收 1.82%，储 能毛利润仅占公司主营业务毛利润的 4.10%，2021 年储能营收占比已 达 12.97%，毛利润占比达到 12.95%。今年国内储能业务延续去年 PCS 市占率第一的强势地位，海外储能业务拓展取得突破，22 年全年 储能收入占比有望达到 30%~40%。
财务分析：储能发力，推动公司业绩向好
储能发力，22 年前三季度营收增速迎来爆发。2018 年至 2021 年公司 营收逐年稳步增加，CAGR 为 8.86%。2022 年公司营收实现快速增长， 根据 2022Q1-Q3 数据，22 年前三季度公司实现总营收 10.66 亿元，同 比增长达到 64.51%，营收增速迎来爆发主要是公司储能业务快速增加 所致。
近三年净利润持续下行，2022Q1-Q3 同比有所回升。公司 2018 至 2022Q1-Q3 净利润分别为 0.71 亿、0.84 亿、0.77 亿、0.59 亿和 0.45 亿元。2020 年公司加大研发费用投入，同时受美元汇率下跌的影响汇 兑损失较大，公司净利润同比下滑 7.62%。2021 年由于大宗商品、电 子元器件等原料价格上涨，公司整体毛利率有所下降，另外公司坚持以 市场为导向，继续加大对产品研发和市场开拓的投入，导致公司净利润 持续同比下降 23.95%。随着 2022 年公司分布式光伏产品全线推出， 光储产品均赢得良好的市场响应，22 年前三季度公司净利润同期略有 回升，同比增长 1.90%。
毛利水平和净利水平整体呈下降趋势。受原材料价格和电子元器件供 应等影响，2018 年至 2021 年公司毛利水平整体下降，毛利率依次为 28.75%、29.81%、25.74%和 24.61%。2022Q1-Q3 毛利水平陡降至 16.93%，主要因为两点：一是储能业务中集成系统占比较大，前三 季度储能集成系统营收占储能业务营收比重超过 50%，而储能集成系 统毛利水平相对较低；二是二季度公司研发和市场拓展投入，叠加收 入确认和发出库存等因素，二季度利润环比大幅下降。随着毛利水平 较大程度下降，加上期间费率变化，公司净利水平呈稳定略降趋势， 2018 年至 2022 年前三季度净利率分别为 8.37%、9.09%、7.71%、 5.39%和 4.26%。
2022 年前三季度期间费用率整体下降，盈利空间提升。2021 年以前 公司持续加大研发投入和管理支出，研发费用率和管理费用率逐年提 高，其中研发费用率从 2018 年的 5.35%提高至 2021 年的 8.50%， 管理费用率从 2018 年的 2.64%提升至 2021 年 3.54%，尽管销售费 用率稍有下降，整体期间费用仍有所上升。而从 2022 年前三季度的 数据来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率均有 不同程度的下降，这使得公司期间费用率较大幅度降低，扩大了公司 盈利空间。
政策和降本双驱动，光伏逆变器市场需求高涨
在全球能源转型背景下，碳中和进程不断加快。据 BRIC 统计，目前 已经有超过 130 个国家宣布加入“双碳”目标实施计划，“双碳”战略目 标促进能源加速转型，顶层设计推动下游政策出台，风光作为清洁能 源，成为各国推进的重点。
国内政策持续推行，驱动光伏行业高景气。在第七十五届联合国大会 中，中国方面表示将采取更加有力的政策和措施控制二氧化碳排放， 力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和的能源 转型新目标。2021 年 10 月，国务院发布的《2030 年前碳达峰行动 方案》指出，要大力发展新能源，加快建设新型电力系统，到 2030 年，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上。
光伏行业技术进步推动成本下行。随着全球能源转型下碳中和进 程不断加快以及光伏平价时代到来，光伏技术快速进步，光伏各部 件数字化、智能化不断提升，光伏发电方阵容量也不断升级，从而 提升了电站运营效率，光伏装机成本和度电成本随之下降。根据 IRENA 统计，2010 至 2021 年间，全球光伏装机成本和 LCOE 呈 现持续下行趋势。2010 年全球光伏平均 LCOE 为 0.381 美元 /KWh,而 2021 年平均 LCOE 为 0.048 美元/KWh，仅为 2010 年的 1/8。全球光伏装机成本由 2010 年的 4808 美元/KW 降至 2021 年 的 883 美元/KW，降幅达到了 82.26%；不同国家 2010 年至 2021 年间光伏装机成本下降趋势虽不尽相同，但均呈现较大降幅，以下 列示主要国家降幅均超过 70%，其中韩国降幅最大，达到 90%。
降本+政策内外驱动，全球光伏装机增长态势超预期。根据 IEA 统 计数据，自 2010 年以来，全球光伏累计装机容量呈现爆发式增长， 2010 年全球光伏累计装机容量仅为 39.3GW，到 2021 年累计装 机容量已达到 891.3GW。且根据光伏装机项目规划预测，2022 年 及以后全球光伏装机将保持更凶猛的增长势头，预计 2022 年全球 光伏新增装机容量将达到 240.5GW，这将超出 2021 年新增装机 量（151GW）近 60%，到 2027 年，预计全球光伏新增装机容量 将为 374.2GW。
中国市场光伏装机领先世界。根据 CPIA 统计数据，全球光伏 GW 级市场数量快速增加，由 2018 年的 11 个增加至 2021 年 20 个。 其中中国作为是世界上最大的光伏市场，光伏市场需求最为旺盛， 光伏装机容量也始终占据世界第一的位置。根据 IEA 提供的数据， 2022 年中国光伏新增装机容量将达到 98.4GW，为排名第二的欧 洲市场的两倍，显著高于其他国家和地区。
逆变器出货伴随光伏装机高增加速放量。随着光伏行业景气，光 伏装机快速增长，全球光伏逆变器市场也在加速扩张，逆变器出货 加速放量。根据 Wood Mackenzie 数据，2021 年全球光伏逆变器 出货量达到 225.39GW，同比增长 21.83%。在光伏政策持续利好 的刺激下，叠加光伏行业的内生驱动，全球逆变器出货量还将持续 高增。
三大基地共同发力，公司逆变器产能攀升
公司目前拥有三大逆变器生产基地。公司三大逆变器生产基地包 括两家本地工厂无锡基地和宁夏同心基地以及一家境外工厂印度基 地。其中无锡工厂承担公司首发募投高效智能型逆变器产业化项目 生产，年产能 3GW，包括集中式/集散式光伏逆变器 1.5GW 和组 串式光伏逆变器 1.5GW；宁夏同心基地为公司与同心县人民政府、中核汇能有限公司合作投资建设的 10GW 逆变器生产线；印度基 地为公司于 2017 年在印度班加罗尔投资建设的境外工厂，以在印 度布局辐射东南亚光伏市场，2021 年度该基地完成迁址扩产，产 能将扩大至 10GW。
2023 年年产能预计达 23.70GW。根据公司披露，公司 2016 年2018 年三年间光伏逆变器年产能均为 3.70GW，随后公司加大生 产基地建设投入，扩充产线，2019 年至 2021 年年产能逐年攀升， 2021 年实现年产能 8.85GW，接下来随着宁夏同心基地和印度基 地逐步达产，预计 2023 年公司光伏逆变器产能将达到 23.70GW。
销量攀升，促使产能充分消纳。公司生产模式主要为以销定产， 即根据市场订单需求和与客户沟通的项目供货计划来综合制定生产 计划。2016 年以来，公司光伏逆变器销量稳定攀升，2016 年至 2021 年销量 CAGR 为 23.58%，且公司产品性能优异，深得客户 青睐，市场订单需求充足，使得公司产能得到充分消纳，2018 年 至 2020 年公司逆变器产能利用率均超过 90%，尤其 2020 年达到 96.69%，2021 年由于受国内疫情以及原材料和电子元器件供应链 影响，产能利用率稍有下降。
市占率稳居前列，国内外市场充分布局
公司全球及国内逆变器市占率均位居前列，竞争力强劲。公司在 全球逆变器市场始终保持竞争力，根据 Wood Mackenzie 统计， 近五年公司在全球逆变器出货厂商排名中始终位居 TOP10，市场 份额维持在 5%左右。在国内市场，公司逆变器市场份额常年保持 前三，仅次于华为和阳光电源。
海内外出货均稳定增长，海外出货量约占三成。公司 2018 年以前 逆变器出货集中在国内，海外出货很少，2018 年海外出货量仅为 0.14GW，仅占总出货量的 3.35%，而随着公司出海进程逐步推进， 海外渠道不断拓展，海外布局不断深化，近年来海外出货大幅增加， 2021 年海外出货量达到 2.05GW，占比 27.52%。近三年海内外出 货均稳定增长，国内出货稳定在七成左右，海外出货约占三成。
公司国内客户以大型企业为主，充分发挥资源优势。公司国内主 要通过招投标获取订单，国内客户以央企集团、省属大型国有企业、 大型民营企业以及国内主要光伏系统总包商为主。优秀的客户资源能够增强公司的品牌影响力，有利于公司提升产品品质和持续创新 能力，保障公司拥有持续的订单，公司 2021 年光伏逆变器新签订 单金额达 14.41 亿元，2022Q1 新签订单 3.03 亿元，在手订单 8.59 亿元，2022 年国内逆变器市场持续中标促进业绩攀升。
从 2022 年国内光伏逆变器招标结果来看，光伏逆变器行业市 场份额越来越向大型企业集中。据国际能源网统计，2022 年 全年央企光伏逆变器招投标项目数量高达 237 个，总计容量 超 135GW，招标量超 1GW 的 8 家央企合计采购 122.5GW， 占全年央企总采购量约 88%，大型客户资源优势有望保证公 司具有相当的市场份额。
从中标结果来看，2022 年央企逆变器采购定标项目达 109GW，除去集采项目（暂未公示具体的企业中标份额），确 定具体企业中标容量的项目合计 56.7GW。其中，华为、株洲 变流、上能电气、阳光电源、国能龙源位列前五，分别为 13.2/7.7/7.6/7.3/3.3GW。上能电气央企客户合作不断深入， 拿单实力雄厚，预期随着 23 年行业光伏装机需求爆发，带动 公司逆变器快速增长。
目前印度为公司逆变器主要海外市场。目前公司产品已出口至东 南亚、中东及欧洲，其中印度为主要出口目的地。印度是全球前三 大光伏市场之一，当前印度市场以中国光伏逆变器厂商为主，而公 司在印度市场上具备较大竞争优势，根据 BridgeIndia 统计，2021 年公司在印度市场逆变器出货量排名第二，占比 18.23%，市场竞 争力强劲。公司于 2017 年在印度班加罗尔建厂生产光伏逆变器产 品，以在印度布局辐射东南亚光伏市场，产品主要销售给当地客户， 2021 年度印度工厂完成迁址扩产，为公司进一步延伸海外市场， 提高海外市场的占有率作了基础性铺垫，目前该基地年产能可达 1 0GW。
加速海外渠道拓展，深化海外市场布局。公司逆变器在中国和印 度市场的市占率相对比较稳定，在充分开拓印度及东南亚市场的同 时，未来将加速其他海外市场的开拓，当前已在拓展欧洲及中东市 场上取得成果。目前公司的境外经营实体除印度班加罗尔工厂外， 还有上能香港、上能迪拜和上能西班牙三家子公司，上能迪拜和上 能西班牙均为拓展海外营销渠道而设立。
随着海外渠道的拓展，公司海外业务对主营业务贡献加大。2018 年公司海外营收不足 0.2 亿，海外营收仅占主营业务的 2.34%，而 2019 年以后三年公司海外营收均超过 2.5 亿元，营收占比维持在 25%左右，2022 年 H1 该比重达到 34.41%，海外营收成为公司营 收的重要贡献力量。而海外营收占比的增加也将拉动公司利润提升， 根据公司披露，2020 年和 2021 年公司国内业务毛利率为 24.22% 和 22.44%，而海外业务毛利率分别为 29.94%和 31.85%，因此更 高的海外营收也意味着更强的盈利能力。
结构调整，公司分布式逆变器发力加码
国内分布式迸发，公司分布式逆变器乘势而上。近年来国内分布 式光伏装机高增，2021 年国内分布式装机占比达到 53%，首次超 过集中式光伏装机，国内已俨然形成光伏发电分布式和集中式并举 的态势。顺应趋势，公司分布式逆变器逐渐发力加码，2020 年以 来，公司不断推出有竞争力的组串式光伏逆变器及户用光伏逆变器， 持续加大分布式逆变器产品研发，以补齐户用及工商业组串式产品 系列。2021 年，针对蓬勃发展的户用光伏市场，公司顺势推出了 包含两大机型、九款规格的“上能悦家”系列户用逆变器，并实现规 模化应用，该系列产品灵活适配各类高功率组件、搭载 AFCI 智能 关断功能（L4 等级），实现多重先进优势，未来公司将继续根据销 售接洽和市场反应情况加大户用市场的拓展力度。
组串式发力，公司盈利能力有望提升。公司目前光伏逆变器产品 以集中式光伏逆变器为主，该类光伏逆变器主要应用于大型地面光 伏电站，毛利率相对较低，这也拉低公司光伏逆变器的整体毛利水 平。从同行业光伏逆变器毛利率对比来看，公司逆变器毛利率低于 同行业平均水平，而同行业公司如锦浪科技和固德威产品以组串式 光伏逆变器为主，这类产品主要客户群体为户用、小型分布式光伏 电站，适用场景更多样，毛利水平则相对较高。随着公司有竞争力 的组串式光伏逆变器及户用光伏逆变器产品的不断推出，并形成规 模化销售后，公司毛利水平将提高，盈利能力有望提升。
研发投入高于同行，技术驱动成本下行
以研发驱动产品更新迭代、推陈出新。技术研发是公司的业务核 心，是公司保持核心竞争力、提升品牌效应、扩大业务规模的关键。 公司成立后，面向大型地面电站客户推出了首款 500KW 大功率集 中式光伏逆变器产品，随后相继推出了 250KW、630KW 的大功率 集中式光伏逆变器系列产品。随着市场需求的变化，2014 年-2016 年公司相继推出了 1MW 集散式光伏逆变器产品、20-50KW 高效 自然冷组串式光伏逆变器产品。2016 年以来，公司持续加大研发 投入，先后推出了 1500VMW 级高电压大容量的集中式光伏逆变 器产品、单机 3.125MW 的超大容量集中式光伏逆变器产品、单机 3.15MW 的超大容量集散式光伏逆变器产品以及户外高防护型光伏 逆变器产品。
公司集散式光伏逆变器技术行业领先。集散式逆变技术是近年来 公司研发并推出的一种逆变方案，结合了大型集中式光伏逆变器的“集中逆变”优势和组串式光伏逆变器的“分散 MPPT 跟踪”优势，达 到“集中式逆变器低成本高可靠性，组串式逆变器的高发电量”的综 合效果。2022 年上半年，公司联合江南大学和华中科技大学相关 研究团队，研制出全球首台 1500V/3.15MW 超大单机容量的集散 式光伏逆变器，实现了交直流电压比同类系统提升了 1.5 倍，最大 转换效率 99.06%，成本降低 0.15 元/W。
公司持续加大研发投入，扩张研发团队。近五年公司研发支出不 断攀升，从 2017 年的 0.39 亿元到 2021 的 0.93 亿元，增加近 1.5 倍。公司着眼未来，不断提升研发费用率，以满足产品迭代和新产 品推出，适应市场需求，2021 年公司研发支出占公司营收比例高 达 8.50%。从研发团队来看，公司研发团队主要成员均有世界 500 强的研发经历，核心技术人员有超过 10 年的电力电子装置研发经 验。近三年公司研发人员数量逐年增加，2019 年公司研发人员数 量为 123 人，到 2021 年为 224 人，已接近翻倍，同时公司研发人 员占所有员工比重也由 2019 年的 22.65%增至 2021 年的 27.93%。
公司研发支出占营收比重高于同行。从近五年的数据来看，除 2018 年以外，公司研发支出占营收比重均高于行业内几家主要公 司（固德威、科士达、阳光电源、锦浪科技），2018 年亦仅次于固 德威。近两年有差距拉大的趋势，2020 公司研发支出占比为 7.58%，显著高于第二位科士达的 6.84%；2021 年公司研发支出 占比达到 8.50%，更是高出第二位固德威近 1.5 个百分点。
研发驱动成本下行，保证逆变器合理利润水平。随着近年国内外 光伏市场需求高增，更多逆变器企业加入，逐渐加剧行业竞争，同 时随着行业技术进步，以及各企业逆变器逐渐起量慢慢实现规模化 经营，光伏逆变器产品销售价格呈现逐渐下降趋势。为顺应市场竞 争，公司逆变器单位价格同步下降，由 2017 年的 0.20 元/W 下降 至 2021 年的 0.12 元/W，降幅达到 40%。为维持合理的利润水平， 公司通过不断加大研发投入使得成本与售价下降趋势基本保持一致， 如对现有产品优化升级，推出单机更大容量的产品；对现有产品优 化设计，降低材料耗用；研发出集散式光伏逆变器等新产品并推向 市场。2017 年至 2021 年，公司光伏逆变器单 W 成本由 0.14 元 /W 逐年降至 0.09 元/W，降幅同样达到了 36%。
新型储能势在必行，大储赛道前景广阔
新能源高比例并网，新型储能势在必行。目前全球新能源装机规 模不断扩大，随着新能源高比例并网，其波动性、低转动惯量、间 歇性等问题也日益凸显，保障电网系统安全性和稳定性将面临巨大 的挑战。而储能系统在新能源发电中具有平滑电力输出，保障电力 安全的重要作用，新能源发电配置电化学储能系统目前被认为是最 佳解决方案，因此大力发展以电化学储能为代表的新型储能系统已 经势在必行，目前多国已加大对可再生能源配套储能的政策支持或 相关要求。鉴于储能产品在新能源发电中的关键作用，以及强制配 储、强化消纳责任等政策引导，未来新能源市场将释放更大的储能 产品需求。
以电化学储能为主的新型储能装机规模快速扩增。据 CNESA， 2022 年全球电化学储能新增装机规模 21.1GW，累计装机规模 45.5GW（剔除飞轮及压缩空气储能），累计装机同比增长 87%； 中国电化学储能新增装机 7.3GW，累计装机规模 12.9GW（剔除 飞轮及压缩空气储能），累计装机同比增长 132%。电化学储能装 机快速增长有望带动上游产业链需求蓬发。此外，由 ESCN 出品 的《2022 储能产业应用研究报告》预测，到 2025 年中国电化学 储能年装机增量预计将达到 12GW，累计装机将达到约 40GW。
新型储能渗透率较低，未来市场广阔。从全球来看，2022 年全球新 型储能新增装机 21.1GW，全球风光新增装机 308GW，全球新型储 能占风光装机比重为 6.9%（未剔除电网侧和用户侧）；从中国市场来 看，2022 年中国新型储能新增装机 7.3GW，风光新增装机 125GW， 我国新型储能占风光装机比 5.8%（未剔除电网侧和用户侧）。无论是 全球市场还是中国市场，新型储能渗透率均相对较低，目前该赛道仍处于起步阶段，未来市场空间广阔。
中国新型储能高景气，2021 年新增投运全球第二。2021 年中国新增 新型储能项目 851 个，新增容量 26.3GW，其中新增投运项目 361 个， 投运容量 2.4GW，新增规划/在建项目 490 个，规划/在建容量 23.8GW。从全球新增投运新型储能项目来看，美国、中国和欧洲依 然引领全球储能市场的发展，三者合计占全球市场的 80%，其中中国 市场占比 24%，全球第二。
大储是我国主要储能类型，主要应用于电源侧和电网侧。按照设 备或项目接入位置，储能应用分为电源侧、电网侧及用户侧，从 2021 年中国新增新型储能项目接入位置来看，电源侧和电网侧占 据了中国的市场主导，两者合计占 76%。而按照储能项目的应用 场景，又可分为独立储能、风储、光储、工商业储能等 30 个场景。 目前我国大型储能的应用场景主要为风光配储、调频等辅助服务、 独立共享储能和工商业储能，大储主要分布在电源侧和电网侧，是 我国最主要的储能类型。
产品覆盖广性能优，助推储能业绩攀升
发力大储，公司产品以储能 PCS 和储能集成系统为主。公司拥有系列化的储能 PCS 和储能系统集成产品，覆盖 140-3450kW 功率 段范围，部分型号可提供 1500V 高电压等级产品，适用于发电侧、 电网侧和用户侧及微电网等。
公司系行业内较早推出 1500V 储能变流器产品的厂家。除了 1500 VDC/3.45MW 这类高电压大容量产品外，公司在 200K 组串式储 能变流器产品上也达到了 1500V 电压等级领域，可以应对新建新 能源电站和存量新能源电站升级改造的不同需求。目前储能变流器 市场上只有少数几家大公司，如上能电气、阳光电源、科华数据等 能提供高电压、大功率等级的储能变流器产品。根据有关测算，相 较于 1000V 产品，储能系统升级至 1500V 可带来能量密度、功率 密度都提升 40%以上，储能系统占地面积降低 35%以上，系统的 度电成本降低 10%以上，系统效率提高 0.6%以上的优势，具有显 著的“降本增效”作用。
业务涵盖储能行业中游和下游，公司具备产业链优势。储能行业 产业链涵盖上游原材料和电子元器件、中上游设备厂商、中游集成 和下游应用。公司在储能变流器设备中具有技术及市场优势，并已 涵盖储能系统集成业务，另外公司于 2020 年成立了无锡思能，用 于投资光伏电站建设。目前公司业务已涉及储能行业中上游核心设 备、中游系统集成及下游储能和光伏电站建设，几乎覆盖全产业链， 可以充分发挥成本优势，提高议价能力，具有产业链优势。
产品优势助推储能业务业绩不断攀升。鉴于当前光储市场需求高 增，公司以光储战略为指导快速布局，将光伏和储能两条线作为主 导，不断加大储能投入，开发储能新产品，拓宽储能销售渠道，将 储能业务作为重点开发业务。自 2018 年以来，公司储能业务飞速 发展，储能营收和毛利润不断攀升，2021 年公司实现储能营收 1.42 亿元，同比增长 135.30%，储能营业利润达到 0.35 亿元，同 比增长达到 113.04%。
储能产线布局加速，高订单量带动销量高增
公司储能产线布局加速，产能快速扩增。公司储能产品在 2021 年 11 月以前无独立产线，与光伏逆变器产品共用产线。2021 年 11 月公司首发上市募投储能产线投产，年规划产能为 500MW 储能变 流器、300MWh 储能集成系统。随着国内外储能市场需求高增， 同时公司产品得到市场认可 ，销量激增，公司产能已不足以满足 当前需求。2022 年，公司通过向不特定对象发行可转债募投加速储能产线布局，该次募投项目预计新增产能为 5GW 储能变流器， 其中 3GW 用于储能集成系统，预计投产时间 2024 年。目前公司 储能变流器及储能集成项目产能已达 0.65GW，随着上述募投项目 逐渐达产，预计 2024 年产能将达到 5.65GW。
深度铆钉优质客户，在手订单充沛。近年来，公司储能业务已积 累了一批优质、稳定的存量客户资源，主要系通过光伏逆变器产品 销售建立的业务合作关系、以及合作过的储能系统集成商或业主。 公司 2021 年度储能营收中，约 98.02%来自于存量客户，其中 42.17%来自于近年来合作过的储能电站投资商或者集成商，如海 博思创、远景能源等。除存量客户外，公司也在不断获取稳定的增 量客户资源，良好合作关系及优质的客户资源，为公司市场开拓和 订单获取奠定了坚实基础。据公司披露，2021 年公司储能产品新 签订单量为 917MW，新签订单金额达到 5.24 亿元。
高订单量带动销量快速增长。从出货量的来看，公司出货绝大部 分为储能 PCS，目前公司储能 PCS 出货占比约 90%，集成系统 占比约 10%，而从金额角度，储能集成系统占比则超过 50%，主 要系储能集成系统单位营收显著更高。公司储能在手订单量充沛， 带动产品销量快速增长，公司储能产品 2018 年开始起量，2018 年至 2021 年销量年复合增长率为 146.27%，2021 年销量达到 619.51MW，同比增长高达 324.32%。
市场地位强势，海外布局和分布式布局逐渐深化
发力大储，储能 PCS 国内市占率第一。目前公司储能 PCS 和储 能系统集成产品发货以国内为主，产品主要应用于发电侧，而发电 侧多为大型储能电站，设备需融入电网生态体系，对项目招投标参 与方要求严格，准入壁垒较高，因此公司充分集中客户资源优势， 在国内储能市场占有方面保持强势地位。根据 CNESA 数据统计， 公司在 2019 年和 2020 年国内储能 PCS 提供商市占率排行中分别 位列第八位和第四位，2021 年升至第一，2022 年延续国内市场出 货第一的强势地位。同时，在 2022 年全球市场储能 PCS 出货量 中国厂商排行中，公司位列第三（比 21 年晋升两位），竞争力强 劲。
国内储能系统集成行业集中度不高，公司有望进一步提高市占率。 当前国内储能系统集成处于行业发展初期，行业集中度不高，竞争 格局尚不明晰。从 2021 年国内市场储能系统出货量前十排名来看， 各厂商呈现出差异化竞争格局，并未出现行业绝对龙头，预计具备客户和技术优势、拥有较强供应链整合能力的企业将提高市场率。 目前公司积极布局储能系统集成产线，最新可转债募投年产 5GW 储能变流器及储能系统集成项目中 3GW 产能将用于储能系统集成， 同时公司拥有丰富的客户资源和行业前沿技术，且具备产业链优势， 储能系统集成市场占有率有望进一步提高。
公司储能产品已大规模应用在国内“光伏+储能”、“风电+储能”等 领域。公司已承接国内多个储能项目，如张家口“奥运风光城”风光 储多能互补集成化示范工程、内蒙古磴口光伏+储能项目、安徽许 疃风电储能项目、安徽怀远风电储能项目、平海电厂火电联合储能 调频项目、湖南桥口电厂火电调频项目、湖南永州电网侧储能项目、 江苏南京工商业储能等项目，还包括宁夏同心和湖南怀化两个百兆 瓦级储能集成项目，公司提供的相关产品运行稳定，性能优异。未 来随着电化学储能行业步入实现商业化及规模化发展阶段，公司与 国内大型央企集团的合作基础及产品示范应用经验将能够保证公司 产品在电化学储能行业具有较强的竞争能力。
海外布局深化，填补市场空白。目前公司在国内储能行业占据市 场优势，而海外市场却几乎空白，鉴于此，公司加速布局海外，填 补市场空白。公司于 2022 年正式开始开拓海外市场，并着手产品 认证，目前公司 PCS 产品已通过美国 UL 和欧洲 ETL 认证。公司 产品出海，一是跟随中国经营商如远景等的 EPC 往外走，近期的 新加坡项目即为与远景绑定；二是拓展国外经营商客户，如美国市 场，公司目标 2023 年进入美国市场并成为主力品牌。
逐步发力电网侧和用户侧，进军户储市场。目前公司储能产品销 售主要集中在发电侧，电网侧及用户侧储能储能也已有部分产品布 局，公司正逐渐加大对用户侧、电网侧储能市场的开发，进军户储 市场。公司户储产品将以自有品牌销售，并建立专门的分布式团队 进行渠道拓展和产品营销，未来户储板块增量可期。
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