1.1 深耕廿载，领军国内金融科技服务商
金证股份，国内领军金融科技服务商。深圳市金证科技股份有限公司于 1998 年成立， 首创国内证券交易系统；2003 年在上交所上市，是国内首批金融 IT 领域上市公司之一； 2013 年与支付宝、天弘基金合作，携手推出“余额宝”，引爆互联网金融，推动公司金 融科技战略发展；2020 年公司颁布《金证基本法》及《五年发展规划》，全面聚焦金融 科技，成为金融科技全领域服务商的领军者。
股权结构稳定集中，管理层技术背景深厚。1）公司前四大股东为公司联合创始人，其 中董事长李结义持有公司 8.99%的股份，为公司第一大股东；杜宣、赵剑、徐岷波分别 持有公司 8.33%、7.86%、6.18%的股份；广东省国资委通过控股广东恒阔资产管理有 限公司，持有公司股权 1.72%；2016 年公司与平安开展战略合作，平安系战略投资控 股平台持有股权 1.55%。公司股权结构稳定集中，公司联合创始人维持前四大股东的地 位，有利于公司长期战略的实施。2）董事长李结义从事软件产业 30 余年，1998 年创 建公司，出任公司第一届董事会董事至今；管理层杜宣曾于成都电子科技大学任教并从 事 MIS 的开发；徐岷波清华大学工业自动化专业毕业，曾任职于蛇口新欣软件产业有限 公司、深圳市捷意电脑有限公司等多家软件公司。公司管理层专业背景深厚，有利于更 好把握行业技术发展方向，促进公司长期稳定发展。
激励计划绑定核心员工，促进公司业绩目标实现。公司于 2011、2019、2020、2022 年 分别实施四次激励计划，其中 2022 年股权激励计划针对 40 名激励对象授予 1820 万份 股票期权激励，行权价格为 8.20 元/股，考核年度为 2022 年-2025 年四个会计年度，每 个会计年度考核一次，截止至 2023 年 4 月 6 日收盘价为 16.14 元/股，行权价格低于股 票市场价格，有利于绑定核心员工，激励公司高层管理人员努力实现公司业绩目标，展 现出公司对自身未来业绩充满信心。
1.2 聚焦“金融科技+数字经济”，存量+增量协同发展
聚焦金融科技+数字经济，IT 设备贡献主要营收。公司主要业务战略聚焦金融科技和数 字经济两大板块，从具体细分业务来看，2022 年公司 IT 设备分销业务、数字经济业务、 定制服务业务、证券经纪软件业务、银行软件业务、资管机构软件业务营收占比分别为 56%/6%/14%/10%/8%/4%。除银行软件业务、数字经济业务呈现下降态势外，其他 业务收入规模均有提升。公司的主要业务 IT 设备分销呈现略微下降态势，但毛利率由 21 年 2.2%上升到 22 年 4.3%，推动公司整体毛利率上升。
金融科技
双基石业务展业，构建五大业务板块。金证股份的金融科技业务，以“证券 IT+资管 IT” 作为双大基石，深度构建大证券、大资管、大银行、大数字和创新类五大业务板块。在 扎根金融 IT 行业的同时逐渐由证券交易系统供应商向金融科技全领域服务商转型，紧抓 金融科技行业发展趋势。
金融行业业务包括证券经纪软件（证券 IT）、资管机构软件（资管 IT）、银行机构软件 （银行 IT）、综合金融软件及定制化服务业务。
1）证券经纪软件：证券软件业务 2022 年收入 6.60 亿元，同比增长 16.8%；业务毛利 率达到 88%，同比提升 5.7pct。得益于监管政策改革，包括基金投顾业务试点扩大、沪 深两所债券业务迁移、北京证券交易所设立等政策释放后，公司积极把握券商业务转型 和技术升级迭代契机，自主研发的极速交易 3.0、AlphaBee3.0 专业终端、交易服务中台 智能条件单、智能运营大中台等创新产品，相继在证券客户签约并落地上线。
2）资管机构软件：公司银行理财子业务抓住市场机会，取得一定市场份额，继 2020 年 中标建信金科（建设银行）项目后，2021 年公司又相继中标交银理财、中邮理财等国有 大型商业银行的银行理财子投资交易系统项目。2022 年资管机构软件收入 2.33 亿元， 同比增长 35.8%；业务毛利率保持为较高的 73.6%。
3）银行机构软件：支付科技方面，公司凭借在支付结算领域内解决方案的技术优势， 构建包括支付工具、支付受理、支付运营在内的全支付产品体系基于全新数字人民币体 系的全场景支付解决方案已研发完成。定制服务方面，2021 年市场份额保持稳定，重点 项目主要包括建设银行人力资源池、建设银行公有云技术支持类项目、招商银行总行及 其理财子公司研发人力外包项目、中国银行软件中心人力外包项目、农业银行网络金融 体验设计项目。
4）综合金融软件业务：公司在综合金融软件领域，主要为金融监管机构、金控集团、普 惠金融机构（含融资租赁公司）、泛交易所等机构提供 IT 服务解决方案。2022 年，公司 在监管机构领域中标上交所新一代 G4 交易系统建设项目，互联网类运维服务项目以及自 动化测试平台项目，彰显公司技术方面的核心竞争力；在普惠金融机构领域，公司自主 研发的融资租赁核心业务系统功能日趋完善，2022 年相继签约中广核集团、一重集团、 中交集团、国药控股集团等多家开展融资租赁业务的大型国有企业。
数字经济
公司数字经济业务为客户提供智慧城市、产业互联网、供应链金融/聚合支付技术支持 以及产业生态圈打造等服务。 1）智慧城市业务领域：公司以自研建筑物联网平台为基础，构建面向园区智能管控、 园区运维、园区安保三大场景产品线，并完成具体产品的研发工作，承接了深圳市人口 健康信息化工程建设项目数据集成服务项目、龙山县智慧城市（一期）建设项目，并与 阿里云共同建设未来科技城二期开发项目，以及中标周口港区信息化配套服务项目、广 西龙邦智慧口岸跨境电商公共数字交易平台系统项目等多个重大项目。 2）产业互联网业务领域：新成立的供应链金融事业部聚焦大消费板块，将供应链管理 SaaS 服务应用于多个实际业务场景，盈利模式已初步得到验证。
创新业务：抓住新机遇，实现新增长
创新类业务是公司未来持续发力的方向，与公司双基石业务产生良好的协同作用，同时也成为公司向 Fintech 2.0 业务模式和 Fintech 3.0 业务模式转型的突破口。
1）落实新规划，构建新蓝图。公司 2021 年制定了《金证基本法》和《金证股份五年发 展规划细则》，明确了在金融科技和数字经济领域的基本经营策略，持续赋能金融行业数 字化转型升级。2022 年，公司按计划推动金融科技发展“三中心、新格局”的战略布局， 启动北京、上海业务中心的筹备工作；公司收购香港证券交易平台服务供应商捷利交易 宝金融科技有限公司股权，通过在香港市场布局，推动国际化战略，拓宽海外市场。
2）RPA 业务：公司近年孵化的创新平台公司金智维，以“RPA+AI+大数据”为核心技术， 在国内率先推出具有自主知识产权的企业级RPA软件。金智维已签约客户数达500 余家， 其中金融机构客户超 300 家，银行业客户已达 80 余家，金融行业保持领先。2022 年上 半年，金智维顺利通过软件能力 CMMI 5 级评估，并推出全新 7 款产品，覆盖全行业应 用场景。
3）云业务：金微蓝作为公司开展云业务的主体，其主业为面向证券行业的运营数字化 转型解决方案和金融云服务，上半年在客户数量、业务规模上均有新的增长。同时，在 云业务合作上，公司上半年与上交所、深证通、腾讯云、华为云均有新的商务合作。
4）机构业务：创新平台子公司丽海弘金并购尔易科技，组建了 FICC 中台产品研发团队， 拓展 FICC 量化投资市场。凭借在权益量化交易深耕多年的积累，丽海弘金在报告期推 出 FICC 量化投研一体化平台，产品通过构建数据中台、计算中台和业务中台，实现投 前的策略研究，投中的量化投资、交易和风控以及投后的策略评价，全面支持 FICC 债 券、资金、利率衍生品等全市场、全品类的智能化投资。产品推出后，已有 5 家头部券 商采用。同时成立算法事业部，开展在算法优化、股东减持，另类交易方面的创新尝试。
1.3 营收保持稳健增长，毛利率抬升下利润可期
业绩稳健增长，发展态势良好。1）营收方面，2018~2022 年 CAGR 为 5.78%，整体增 长态势稳健。2022 公司营业收入为 64.78 亿元。2）归母净利润方面，2018 年归母净利 为-1.16 亿元，扣非后归母净利-2.44 亿元，主要原因是计提子公司联龙博通商誉减值、 计提眉山项目应收款减值。2019 年公司归母净利润扭亏为盈，呈现良好发展势头。2022 年归母净利润 2.69 亿元，同比增长 7.9%，主要原因是营业成本降低。
定制服务与资管机构业务占比增大，拉动整体毛利率提升。公司毛利率整体较为稳定， 2018-2022 维持在 20%-27%的区间。2022 定制服务业务、证券经纪软件业务与资管机 构软件业务毛利率分别为 31.6%/88.0%/73.5%，显著高于公司整体毛利率 22.27%。未 来随着公司定制服务业务与资管机构软件业务占比提升的趋势，公司毛利率存在上升空 间，业绩有望逐步增长。
2018-2022 公司费用率保持稳定，研发人员占比逐年提升。1）2018-2022 公司整体费 用率保持稳定，2022 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.1%/5.6%/9.8%/0.3%，整体费用率 19%。2）公司注重研发创新，2018-2022 研发人 员数量及占比逐年提升，2022 年末达到 64.6%，为创新产品与核心技术的研发提供了 保障，是公司长期增长动力之一。
2.1 锤炼 AI 技术，基于 ChatGPT 打造“金微蓝 AI 运维专家”
金证优智锤炼 AI 技术，知识图谱+NLP+智能搜索+智能抽取核心技术能力突破。1） 知识图谱：基于金融领域的公开数据，构建完整的金融知识图谱，适用于通过复杂的关 系网络、事件脉络，对公司、人员、概念进行可度量、可推理的风险分析，以此提供解 决方案；（2）自然语言处理：通过分类、抽取、嵌入、聚类等技术挖掘公开信息、舆情 之间的关系和被人忽略的信息；3）智能搜索：基于金证优智独有的文档解析、抽取、聚 合技术，融合知识和理解进行语义搜索，有效将所有金融文档串联起来；4）智能抽取： 采用多任务通用信息抽取技术 UIE，对金融场景下多种事件类别进行知识提取，并对结 果采用可视化标注形式呈现。
金微蓝打造解决方案，基于 ChatGPT 打造的“金微蓝 AI 运维专家”已上线。由于金融 行业运维服务拥有明显的行业特征，金证股份基于 ChatGPT 自然语言处理技术，正式推 出智能助手“金微蓝 AI 运维专家”。在自动化处理客户咨询、智能故障排除、自动化流 程管理、自动化报表生成等任务上，通过 AI 技术有效提升人效，优化体验。 技术侧：NLP+多模态双轮驱动。1）通过自然语言处理技术和机器学习技术来增强 语义理解，为客户提供更具人性化的支持服务，实现千人千面的即时响应、精准解 答；2）通过多模态模型，可以提高平台问题定位和故障自动化处理能力，从而提升 运维自动化作业整体效率，为数字化 RPA 运维服务提供能力保障。 自动化-客户服务：对用户来说，AI 运维专家能够借助 NLP 技术用自然的交流方式， 快速、高效地回应问题，并学习分析用户行为提供个性化服务；对技术专家来说， AI 在处理日益复杂的技术问题时可以为专家提供有意义的问题、方案和建议。 自动化-运维流程：利用 ChatGPT 智能化处理技术，自行管控某些有关安全管制、 资源限制的自动化流程，自动完成发起、执行以及切换等整个过程，显著降低人为 操作风险。 自动化-报表生成与数据分析：具备自动处理和分析大型运维数据，快速得出统计图 表、分析结论和汇报指标的能力。
2.2 平台为基，RPA、云业务焕发活力
在金证股份 2023 年 AI 战略发布会暨年报交流会上，金证股份展示了其 AI 战略在金融 科技领域的应用。从 2018 年开始，公司引入大量的互联网算法专家，已经开始做各种 各样深度学习模型的建设，大力做金融领域的优化，包括到 RPA、投资、投顾等一系列 业务，取得了开花结果的效果。
在金融大模型技术方面，公司一方面重视数据重要性，持续积累领域数据集，同时把领 域内数据增强，持续在原本架构上将业界最前沿的进展领域化，在金融领域内训练自己 的大模型；另一方面，建立标准化的高效训练评估流程，在所有的模型迭代改进以后， 在金融的任务集上自动对比多模型或者模型多个版本的评估效果。
基于中台架构和 AI 技术能力，打造多场景智能解决方案，部分产品已具实践经验。金 证股份针对信用管理、投行业务、智能营销业务、财务分析、舆情系统、文档处理、证 券交易等场景，打造一些具备 AI 能力的产品及解决方案，部分产品已有实际订单落地， 有效帮助客户规避风险、有限监管、并实现多个金融场景的数字化转型。
1）RPA：
金智维领衔，RPA+AI+大数据打造产品能力。公司于 2009 年研究 RPA，在国内率 先推出具有自主知识产权的企业级 RPA 软件。公司核心产品为 K-RPA 软件机器人， 借 RPA 实现各业务系统操作、凭 AI 能力赋予数字员工感知能力、用大数据技术实 现数字员工智能决策，该产品具备 10 年技术沉淀、自研核心组件，产品优势显著， 获评“2021 年度珠海市科技创新产品”中国信通院 3+级别认证产品。
金融行业渗透率高，全行业协同加速，多项目已落地。据 2022 年中报，金智维已 签约客户数 500 余家，其中金融机构客户超 300 家，银行业客户达 80 余家，金融 行业领先。与此同时，金融行业推出 7 款新产品以期迈入全行业，2021 年在公司积 极拓展下，在政务领域，金智维成为数字广东战略合作伙伴并有多个政府项目落地， 在零售、电商、制造、能源等领域，也实现不同程度的突破。
2）云业务:
以金微蓝为主体展业，云业务 2022 年迎增长。金微蓝是金证股份开展云业务的主 体，为证券行业提供运营数字化转型解决方案和金融云服务，目前金融云服务已有 智能见证云平台、智能云开户、数据存管云等解决方案，2022 年上半年在客户数量、 业务规模上均有新的增长，并与上交所、深证通、腾讯云、华为云建立新的商务合 作。
金微蓝智能中心平台系统：平台具备 AI 客户身份核查、智能音视频+实时质检、智 能审核的见证全流程能力，除此之外，平台还能完成音视频录制、PPT 同步展示、 风险语音播报、风险视频播报、单/双摄像头采集、视频录制回放、视频智能审核、 业务智能质检、流程管理及后台管理等功能，适用于临柜见证、非现场开户见证、 机构开户、理财销售等场景。
智能云开户：目前传统开户方式存在人工处理难以满足现实需要等问题，公司一方 面采用指纹识别、人脸识别等 AI 技术，进行有效客户身份核验，另一方面通过大数 据运算进行开户资格审核，用金融科技预先完成大量事后审核工作，显著提高整体 开户效率。
数据存管云：该业务与深证通、上交所技术合作，为解决行业内存储标准不同、数 据类型多、数据跨度大、数据管理复杂、有效性验证差等问题，公司为证券行业提 供存储可靠、编码规范、治理标准、管理专业、算法保证安全可靠的数据存管云服 务。
首席人工智能官具备 12 年 AI 从业经验，对国内 AI 见解深厚。詹毅先生于 2009 年毕 业于北京大学，2010 年就职于百度互联网数据研发部，曾任百度搜索和人工智能技术核 心负责人、百度总技术委员会委员、知识图谱技术委员会主席、人工智能及搜索业务群 组主任架构师、互联网数据研发部总技术负责人等职位。2018 年，詹毅加入金证股份， 任金证股份首席人工智能官、联席 CTO，兼任金证优智 CEO。詹毅不仅在搜索、大数据 及人工智能方面，具备长达十余年的丰富研发管理工作经验，且对金融体系内流程运转 和大数据应用理解深刻，将推动公司智能金融生态体系的构建速度。
金证优智，国内领先金融 AI 平台与技术服务提供商。金证优智成立于 2018 年，团队成 员过往在百度人工智能领域具备技术积累，资源优势超越同行。技术方面，公司已具备 智能搜索引擎、解析引擎、规则引擎、机器学习平台、数据挖掘与聚类、图数据库、爬 虫平台等组件，并能为客户在信息安全上做定制开发等全面服务。技术落地上，目前有 多套成熟标准系统，已和国内金融监管机构及多个大型金融机构建立合作关系，先后承 担并完成了数十项大、中型软件开发、工程实施系统的建设项目，满足复杂场景、定制 化开发等数字化需求，全面提升金融服务效率。
4.1 下游需求趋向多元化，政策利好下金融科技渗透度攀升
目前金融科技服务于资本市场直接融资活动各个环节，为证券公司、资管机构提供 IT 系统搭建与集成、软件开发等服务。1）从供给侧来看，证券 IT 行业的 2B 业务包括服 务于经济业务的交易系统，服务于资管业务的销售系统、投资系统和估值系统，和服务 于托管业务的托管系统；2C 业务主要为客户提供金融咨询、销售交易的入口以及投资顾 问等服务。2）从需求侧来看，证券公司对 IT 系统的投入可以分为四部分：内部支出、 通讯支出、外购硬件、外购软件。其中，内部支出主要为金融机构中 IT 人员的工资；通 讯支出主要为网络通讯费用；外购硬件主要为服务器、存储设备、终端等 IT 硬件费用； 外购软件为基础软件、通用软件和业务软件各细分外购产品分别由不同的 IT 供应商提供。
由于业务性质的不同，证券公司与资管机构对 IT 系统有着不同的需求。1）证券公司的 主要需求在于交易类系统与中后台系统。证券公司核心的证券经纪业务对于系统的稳定 性、灵活性、拓展性都有着较高的要求，以支持与交易所、银行、中证等机构进行复杂、 大量、快速地数据交换；证券公司对于客户关系管理系统也有着很高的需求，系统管理 客户档案、信息与需求；同时，证券公司的中后台部门也需要 IT 系统支出更加高效的内 部管理。2）资管机构的主要需求在于投资研究与交易系统，用于投资组合的管理与交易； 注册注册与销售服务系统，用于基金产品的销售；以及内部支持系统。 金融科技政策频出，政策东风利好展业。近年来，国家不断出台促进金融科技相关的政 策，积极引导证券、银行保险等资管机构加大对数字化的投入程度。如 2022 年 1 月中 国人民银行发布了《金融科技发展规划（2022-2025）》，提出要解决金融科技发展不平 衡不充分等问题，推动金融科技健全治理体系，完善数字基础设施，促进金融与科技更 深度融合，进一步发挥金融科技的普惠服务价值。
证券市场全面注册制改革促进证券 IT 投入进一步增长。随着多层次市场体系更加清晰， 科技创新企业服务功能加强。1）主板改革后，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆 盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业，有利于错位发展、功能互补的市场格局 形成。2）全面注册制审核制度的变革，强化以信息披露为中心的审核理念，有利于增强 对科技创新企业的服务功能，加速卡脖子技术攻关领域企业登陆二级市场，推动信创产 业扩大化、常态化、高频化。因此，长期来看市场扩容、实现高质量发展势在必行，市 场交易体量和金融机构 IT 投入均会明显增长。
4.2 金融 IT 市场空间可期，凭先发优势竞争格局稳定
金融科技处于高速发展期，金融 IT 投入水平不断增大。1）从券商角度来看，根据中国 证券协会公布的数据，2019-2021 年中国证券行业技术投入不断增加，由 2019 年的 205.01 亿元平稳增加到 2021 年的 338.2 亿元。2）从全金融业来看，我国金融科技潜在 市场空间广阔，据艾瑞咨询2021 年发布的中国金融科技行业报告，预计到 2024年银行、 保险、证券业累积的技术投入水平将接近 5800 亿元。
证券 IT 投入增长，经纪业务与中后台为主要需求部门。2021 年，证券公司的信息技术 投入超过 35%为资本性支出，其中证券经纪业务与中后台为主要需求部门。根据《中国 证券业发展报告（2022）》，2021 年证券公司资本性支出、费用性支出和薪酬福利支出 分别占 36.74%/36.27%/26.99%。资本性支出中，证券经济业务与中后台业务分别占 38.24%/41%，资管业务、投资业务、中后台业务信息资本支出呈高速增长趋势，增速 分别达 38%/33%/34%，为证券 IT 的主要增长动力。
头部效应明显，金证股份份额靠前。根据 IDC，2021 年，中国证券 IT 解决方案市场规 模约为 45 亿元人民币，恒生电子约占 30%，金证股份约占 10%，市场较为分散；中国 证券 IT 核心交易系统市场规模约为 11.72 亿元人民币，恒生电子与金证股份各约占 30%， 市场较为集中。
证券 IT 厂商具有较强的先发优势，客户粘性较高，具有较高的议价能力，市场格局较 为稳定。1）金融机构一旦选定 IT 系统供应商，出于便捷性和安全性的考虑，便不会轻 易更换，大多基于原系统进行更新迭代。此外，在模块增购的过程中，出于数据接口对 接和模块平台协同的的考虑，金融机构也会大多选择从核心系统的供应商增购。因此， 恒生电子、金证股份等证券 IT 厂商，在跟随中国证券市场发展起来的过程中，积累了大 量的高粘性客户，率先取得了较大的市场份额，收入较为持续稳定。2）证券 IT 系统， 尤其是证券交易系统具有较强的关联性，需要与市场中的其他交易对手进行数据接口的 对接，也需要与其他 IT 系统兼容，因此，市占率高的证券 IT 核心业务软件厂商具有较 高的议价能力和捆绑销售能力。
4.3 Fintech 大势所趋，迈入 3.0 新时代
智能金融是人工智能和传统金融业务的产物，用技术手段提升服务效率、重塑金融生态。 随着 RPA、知识图谱、深度学习、区块链技术在金融业的重要性提升，异常交易监控、 融资融券风险分析、投行材料审核、量化投资策略等 AI 智能化技术应用不断增加。AI 高速增长的背后，是数据、算法、算力的支撑。其中，数据外沿从传统业务数据扩大至 新闻和社交网络，算法对机器学习、深度学习的使用率提升，算力也决定着数据处理能 力的强弱，共同带动数字化革命的持续演进。 始于 Fintech1.0，金证股份寻找 Fintech2.0、Fintech3.0 新机遇。一方面，公司拥 有多家研究金融 AI、RPA 的参控股子公司，致力于前沿技术的推动和落地，双向赋能技 术和业务创新。另一方面，公司加速云原生和中台建设进程，通过 AI、大数据、流程自 动化提升中台的智能化。公司的创新业务协同双基石业务，优化存量业务、拓展增量业 务，成为公司转型向 Fintech2.0、Fintech3.0 业务模式的突破口。
营收与毛利率预测：
1）受全面注册制影响，证券经纪软件业务有望持续获得收益，给予 2023-2025 年营收 增速 27%/29%/30%。结合往期毛利率以及证券经纪软件的特点，随着业务规模扩大， 给予 2023-2025 年毛利率 90%/91%/92%
2）随着资管 IT 市场不断发展，以及公司资管 IT 产品线的不断发展，给予 2023-2025 年营收增速 30%/25%/20%。随着市场竞争加剧，结合往期毛利率，给予 2023-2025 年 毛利率 75%/74%/74%。
3）由于公司核心系统产品在国银金租、德银租赁上线，在综合金融软件业务上，给予 2023-2025 年营收增速 0%/5%/10%。综合金融软件为金融监管机构及普惠金融机构提 供服务，结合往期毛利率，给予 2023-2025 年毛利率 45%/42%/40%。
4）在金融机构数字化转型的背景下，客户希望建立能够体现差异化竞争力的系统平台， 给予定制服务业务 2023-2025 年营收增速 20%/19%/18%。定制化业务毛利率较为稳定， 给予 2023-2025 年毛利率 31%/32%/33%。
5）银行软件业务方面，基于数字人民币系统体系的全场景支付解决方案已研发完成，今 年上半年中标中邮邮惠万家银行大收单项目，包含数字人民币的场景受理，给予 2023-2025 年营收增速 10%/9%/8%。根据往期毛利率以及银行业务特点，给予 2023-2025 年毛利率 23%/22%/20%。
6）非金融科技业务主要包括数字经济业务、IT 设备分销业务及科技园租赁业务。其中， 数字经济业务 2022年上半年往期项目的集中验收；智慧城市业务 2022 年上半年在城管、 文体两个行业取得一定突破，给予 2023-2025 年营收增速 17%/19%/20%。随着数字经 济发展，毛利率有望提升，给予 2023-2025 年毛利率 7%/8%/10%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
