公司是国内虚拟仿真、情景实训领域领军企业。公司成立于 2002 年，以自主研发的虚拟 现实（VR）、增强现实（AR）和系统仿真三大技术应用平台为核心，主要为我国轨道交通、 通用航空、应急安全等领域提供专业化系统级的虚拟仿真解决方案与服务，公司在轨道交 通领域已开发专用实训系统 500 余套。 公司是中国轨交的推动者。为响应“一带一路”倡议，自 2014 年以来，公司先后和中车、 中铁建等大型国企走出国门，服务全球轨道交通人才培养。截至目前，已服务的国家包括 南非、美国、巴基斯坦、菲律宾、泰国和老挝。同时，公司积极把国内相关成熟的职业标 准推向全球，向世界彰显了中国轨交力量。
公司股权结构稳定。董事长郑乐观、副董事长张安全分别持有 16.08%、15.44%的股份。 公司布局良好，拥有四家全资子公司：捷安军工、捷安智创、捷安销售和捷安通晓，以及 一家孙公司：北京申谋；公司另外持有郑州捷硕 51%的股份。
1.1、虚拟仿真领域龙头企业，公司产品线丰富
轨道交通实训和应急安全为主营业务，产品线丰富。公司专注于轨道交通、安全作业、船 舶等领域计算机仿真实训系统研发与技术服务的整体解决方案，同时加大通用航空仿真领 域的投入，不断拓展新业务渠道。
1.1.1、轨交出身，逐步打造多行业职业教育实习实训装备平台
轨道交通领域产品完善，满足各种场景需求。公司轨交领域产品分为铁路交通仿真实训产 品和城市轨道交通仿真实训产品。通过多年的研发及布局，目前公司已形成铁路、轨道交 通行业全岗位实训系统，可以实现多岗位联同，多部门协作的大型综合仿真实训。 1、铁路交通——普速和高速铁路。铁路交通相关产品可用于普速和高速铁路交通工具仿真实训。涵盖工务、机务、车务、车 辆、电务和供电六个专业系列。可以互相协调，联合调动，满足多岗位协同实训。
2、轨道交通——地铁、轻轨、有轨电车和磁悬浮。轨道交通相关产品应用于地铁、轻轨、有轨电车和磁悬浮等城市轨道交通工具的仿真实训 活动，涵盖车辆、运营管理、机电、通信信号和供电五个系列，覆盖所有场景。 运营管理系列中，行车组织仿真实训系统能够实现时刻表编制、运行图调整、列车运行监 控、列车运行调整、非正常行车组织等作业任务；客运组织仿真实训系统可以模拟日常开 关站、巡视、售检票、设备维护、设备基本操作、突发事故应急情况处理等情形。
1.1.2、安全作业仿真实训领域不断拓展，船舶、装备仿真产品快速发展
安全作业仿真实训业务不断拓展。公司提出“智慧应急、铸就安全”的业务理念，凭借多 年的实践与专家论证，打造完善的安全培训和上岗考核整体服务解决方案。 安全作业仿真实训业务主要产品为安监考培仿真实训系统，涵盖高低压电工作业、虚拟灭 火、焊接与热切割、高处安装（维护、拆除）、非煤矿山、煤气作业、登高架设等特种安 全作业类型。保证实操和考试过程安全环保的同时显著降低成本。
特种作业领域：特种作业从业人员多、分布领域广，传统的实操考试需要投入大量的人力、 物力、占地面积大，存在一定的危险因素，难以保证考试评判的一致性，且考试效率不高， 此外，传统方式的先天局限性注定许多考试内容无法实现。为解决如上问题，同时提升考 试的针对性、适用性和可操作性，公司依照国家标准，并通过与业内专家的充分论证，提 出了模拟仿真、无人值守的设计理念，开发了智能化、自动化的仿真考培系统，实现不同 工作环境、不同工作状况下的批量化实际操作考试，显著提升了考试质量，降低了考试成 本、安全环保的同时，确保了考试的公平公正。
消防演练领域：近年来，工业化、城镇化、市场化快速发展给消防安全不断带来新问题。 为此，公司通过与公安消防部门、企业、院校大量的沟通，借助精密传感技术，自动控制 技术以及 VR、AR、MR 技术开发出整套火灾应急演练系统，为演练人员提供多种训练模 式，涵盖隐患排查、初起火灾扑救、火灾应急逃生以及现场急救等多类科目，强化理论与 实际演练的交互体验，杜绝纸上谈兵，避免少数人操作，多数人观摩，真正做到常态化演 习，既确保安全，又能提供近于真实的火灾现场环境，并可将日常演练当中无法设计的灾 难性结果展现于眼前，全面提升学员的安全意识、消防知识以及实操技能。
工业焊接领域：作为国内首家从事仿真电焊机研究同时也是世界上为数不多能够实现复杂 熔池、焊缝逻辑仿真的企业，公司自 2008 年至今已经开发出包括首款增强现实版本 （WP300）在内的 5 个系列产品，该系列产品均无须使用焊丝、焊条、气体、工件等真实材料，安全、节能、环保。训练任务可由平横立仰、板材、厚度、接口、坡口等自由灵 活搭配，操作过程则可高逼真模拟熔池、焊缝、电弧、弧光、烟尘、飞溅、声音等焊接效 果，沉浸感强，可提高培训效率，节省培训时间，在降低教学强度的同时还能提升学员的 学习兴趣，让学员更易接受与掌握焊接知识与操作技能。
船舶、装备仿真产品快速发展。公司船舶仿真实训业务主要面向船舶类企业和院校等提供 各类船舶操纵仿真实训系统。可应用于船舶操纵、引航、碰撞等相关科目的培训和考核。 装备仿真训练平台可应用于武器装备原理教学、技能操作训练、战术协同、对抗训练等系 统的开发、集成和运用。 船舶驾驶仿真实训系统应用于内河及远洋客货轮和渔船驾驶培训领域，包括港口、弯道、 狭窄水域、浅滩、跨河大桥和夜间航行等特定情景。 轮机仿真实训系统则应用于远洋客货轮和渔船领域，包括基本操作培训、应急操作和故障 处理培训、船舶运行最优化操作、燃油经济性和节约能源方面的仿真实训。
通用航空领域：系统采用情景化的实训模式，可在培训的过程中，对学员进行知识和操作 等的测试，通过测试结果了解培训的情况，以便指导培训的方向和重点。在培训完成之后， 还可对学员的培训结果进行评价。系统以“职业引导、能力递进”为基本思路进行设计，以“教、学、做”为主线，基于工 作过程构建实训课程体系，利用虚拟现实技术和计算机技术，真实地模拟仿真实训环境及 操作环境，满足标准化飞行操纵演练，应急故障处理模拟演练，出库前检查作业演练等的 需求。
1.2、疫情影响结束，轨交、应急、航海等新业务迎来大发展
22 年前三季度净利润水平受疫情影响较大，但是 22 年全年业绩向好发展，主要得益于贴 息+职教政策后，刺激了公司业务订单的增长。2022年实现营收3.01亿元，同比+12.35%， 归母净利润 0.45 亿元，同比+25.53%。 22 年前三季度净利润下滑主要原因为： 1、受疫情和汛情影响，部分项目推迟交付，原定招标项目存在后置或取消的情况。 2、轨道交通培训装备市场容量增长幅度整体放缓，院校招投标项目较往年滞后，且主要 客户群体财政拨款进度也受到一定影响。 3、公司总体毛利稍有下降，管理费用、销售费用增长。公司加大了销售的力度，并进行 了管理改革项目，适当提高了员工的薪酬水平，管理成本略有提升。 随着疫情管控放开，市场需求增加，公司有望业绩快速恢复。
营业收入存在季节性特点，通常 Q4 业绩占全年 50%+。公司产品的客户主要为学校、铁 路局及下属单位、地铁公司、安全生产监督管理局等。客户常在 Q1 制定采购与预算计划， 在 H2 尤其是 Q4 进行产品验收。此外，Q1 涉及院校寒假、春运，Q3 涉及暑假，相关业务会受到较大影响。客户行业属性加剧了公司收入的季节性波动，导致 Q4 收入约占全年 业绩 50%+。
轨道交通仿真实训系统为公司主要营收来源，为公司贡献主要利润。公司深耕仿真实训系 统多年，以自主研发的虚拟现实（VR）、增强现实（AR）和系统仿真三大技术应用平台为 核心，提供专业化系统级的虚拟仿真解决方案与服务。公司在轨道交通领域公司已开发专 用实训系统 500 余套，一直保持全国领军地位。近几年来，公司轨道交通仿真实训系统营 收占比保持在 70%左右，毛利率达到 53%+。此外，安全作业仿真实训系统营收占比在 20%左右，毛利率稳中有升，超过 45%。费用率控制良好，注重研发投入，不断拓展销售渠道。公司作为行业龙头企业，始终注重 研发投入，近五年研发费用率逐年提升。2022 年研发费用达到 0.35 亿元，同比增长 31.35%， 在教育智能化行业中位于领先地位。同时，公司不断拓展销售渠道，销售费用增长明显， 2022 年销售费用为 0.53 亿元。
公司管理水平较高, 财务风险较小。公司管理费用率较为平稳，控制良好，运营效率较高。 公司财务费用常年为负，财务风险较小，不用为债权筹资支付大额利息费用。
2.1、VR市场规模可观，VR+教育发展成熟
VR 市场规模可观。根据 IDC 数据显示，2021-2026 年中国 AR/VR 市场以 42.2%的复合 年均增长率保持高速增长。到 2026 年，中国 AR/VR 总投资规模将超过 120 亿美元，占 全球市场的 24.4%。政策利好，助力 VR 产业快速发展。随着计算机技术、交互技术、人工智能、VR、AR 等 技术的广泛运用，VR 与各行业不断连接，VR+行业模式不断涌现，其中 VR 与教育领域 是较早实现连接并得到广泛应用，已适用于中小学教育、职业教育、高等教育等方面。 2018 年发布的《关于加快推进虚拟现实产业发展的指导意见》中，提出推进虚拟现实技 术在高等教育、职业教育等领域的应用。打造虚拟实训基地，持续丰富培训内容，提高专 业技能训练水平，满足各领域专业技术人才培训需求。
2020 年国家发改委发布《关于推动公共实训基地共建共享的指导意见》，提出要丰富公共 实训基地的培训内容和培训方式。优先在各级公共实训基地举办省级、市级和县级的职业 技能大赛。 在 2021 年发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远 景目标纲要》中，虚拟现实与增强现实被列入七项数字经济重点产业之一，数字经济核心 产业增加值 GDP 比重从 2020 年的 7.8%增长至 2025 年的 10%。相关文件不断出台，推 动 VR 产业的快速发展。VR 在教育领域应用广泛。VR 技术不断成熟，VR 与教育领域是较早实现连接并得到广泛 应用，已适用于中小学教育、职业教育、高等教育等方面。通过 VR 技术，学生由被动接 受向自主体验升级，有助于提升教学质量和行业培训效果。
捷安高科是国内早期从事 VR/AR 与产业技术结合的方案提供商，从成立以来专注于以计 算机仿真、虚拟现实技术为依托，面向轨交相关的院校、公司等提供专业的仿真实训整体 解决方案，具有较好的先发优势。
2.2、职业教育政策频发，利好产教融合企业
职业教育相关政策密集发布。职业教育是国民教育体系和人力资源开发的重要组成部分。 经过长期的实践探索，我国已经形成了独具特色的现代职业教育发展范式。2021 年以来， 职业教育相关政策不断推出，相关机制不断完善。国家鼓励校企合作，建立产教融合实践 中心；鼓励开展职业院校技能大赛和国际合作平台，利好捷安高科等公司发展。
2.3、轨道交通快速发展，仿真实训系统需求有望新增
轨道交通发展迅速，运营里程不断增加。铁路是国民经济大动脉，在我国经济社会发展中 的地位和作用至关重要。城市轨道交通是城市公共交通的骨干，对城市的发展具有重大影 响。 根据中国城市轨道交通协会数据显示，2021 年，全国铁路运营里程达到 15.07 万公里， 其中，高铁运营里程达到 4 万公里，里程仍在稳定增长中。2015-2021 年，城轨交通快速 发展，里程复合年均增长率 16.81%，2021 年达到 9193 公里。
仿真实训系统需求有望新增。铁路、轨交的不断发展间接促进仿真实训系统需求的增长。 每公里地铁需要运营人员约 50-70 人。城市轨道交通运营线路长度与投资建设的快速发展 将导致巨大的人才缺口，而未来人才需求很大程度上决定了上游仿真实训系统行业的市场 容量。随着铁路、轨交的里程的不断增加，仿真实训系统需求有望迎来新的增量。
2.4、轨交仿真实训有一定技术壁垒，市场竞争格局已经形成
仿真实训行业壁垒较高。计算机仿真实训系统技术要求较高，涉及到网络、通信、控制、 软件工程等多项复杂技术，对产品的要求也相对较高；需要既熟悉行业又精通仿真技术的 复合型人才。此外，仿真实训系统较为复杂，使用周期长，需要企业的积淀和品牌作为支 撑。新进企业短时间内很难比肩具有行业经验者。轨交仿真实训领域市场格局已经形成。在轨道交通运营仿真培训系统领域，由于该产品对 技术要求非常高，相关市场基本被捷安高科、运达科技、四川新科电子技术工程有限责任 公司、上海凯延计算机科技发展有限公司、北京欣远诚业科技有限公司所占据。运达科技 和捷安高科产品线丰富，为该领域龙头。
3.1、深耕虚拟仿真领域多年，业务流程完备
公司深耕虚拟仿真领域多年，形成完备的业务方案。根据行业特点和公司实际情况，公司 的经营模式分为业务模式、采购模式、生产模式、研发模式四种。公司主要通过参与招投 标获取订单，执行“以产定购”采购模式和“以销定产”的生产模式，降低产品的同时推 动生产高效化。公司产品方案成熟，业务流程规范。 从产品设计到加工、采购、软件开发，再到组装、 调试，都有经过严格的检验，最大程度保证公司产品质量。
注重研发投入，保持领先优势。公司注重研发创新，不断加大投入金额和人员。2022 年 公司研发人员达到 200 人，研发人员数量占比 34.66%，为公司持续提供有力的信息化技 术优势。公司研发投入金额稳中有升，2022 年投入 0.35 亿元，占营收比例 11.61%。 公司技术实力强硬，广受各界认可。公司先后获得 2022 年中国产学研合作创新奖、2021 河南服务企业百强、2018 年年度最佳雇主提名奖、中国技术市场协会金桥奖等。
3.2、公司支持各类技能大赛，深入产教融合
公司支持各种技能大赛，不断提高业内影响力。公司积极响应国家“技能中国行动”实施 方案，完善职业技能竞赛体系。2021 年公司与世界技能组织签订全球合作伙伴协议，成为其 26 个“全球行业合作伙伴”之一，成为世界技能大赛的协办单位。通过支持各种技 能大赛，公司不断提升在行业内的影响力，主要客户份额不断提升。 从协办行业竞赛，到国家一级赛事，直至世赛，公司的产品、服务品牌得到行业内广泛认 可，“捷安杯”赛事已发展成为行业培养和选拔高技能人才的重要载体和知名品牌。
紧跟行业政策，深入开展校企合作、产教融合。公司深入践行“岗课赛证综合育人”理念， 助力职业教育发展。公司在成功入选第四批职业教育培训评价组织及职业技能等级证书名 单后，积极推动 1+X 城市轨道交通车辆维护和保养职业技能证书实施。公司通过 1+X 证 书制度的有序开展，推动校企合作育人机制不断完善；并积极探索“岗课赛证”融通机制， 参与到职业教育培训改革浪潮中，为社会经济发展助推人才培训。
3.3、紧跟AIGC浪潮，类ChatGPT技术实现实训交互
公司目前已在产品中应用了计算机图像识别、语音识别技术、动作识别技术等相关人工智 能技术，如通过智能构建全方位的训练数据，提升产品中对客运乘务员实训过程中的礼仪 动作识别、铁路接发列车及调车中手信号识别的智能评判效果等。 AIGC 方面，公司实训系统具备优势：三维建模+全真实物，逼真现场体验。给学员打造 了一个高沉浸感、强现场感的实训环境，不仅大大降低成本，还具备安全、智能、高效的 显著优势，此外，系统的自动考评功能也会实时生成详细成绩单和成绩分析，让用户能够 及时发现实训过程中存在的薄弱环节，从而帮助地铁公司和院校轻松完成教学、练习、考 试、竞赛等任务，高效率、高质量地培养出高素质的行业人才。
类 ChatGPT 技术方面，公司借助沉浸式技术和交互式体验，实现“三维式、主动式、互 动型”的新模式。解决了传统教学过程中部分课程内容难于记忆、难于实践、难于理解等 问题，近年来国家多次发文，积极引导和推动包括虚拟现实在内的信息化技术与教育教学 的融合，在新时代背景下发挥更加重要的作用。公司多项产品具有仿真度高、交互性好、 安全可靠等特点，根据应用领域及客户要求，通过定制或联合开发设计专业性产品方案， 满足客户对产品不同性能的需求。
3.4、助力轨交国际进阶，彰显强国强企风范
积极开展国际交流，助推轨交职教国际化进程。公司响应“一带一路”倡议，自 2014 年 以来，先后和中车、中铁建等大型装备和建设企业走出国门，服务全球轨道交通人才培养。 截至目前，已服务的国家有南非、美国、巴基斯坦、菲律宾、泰国和老挝。与此同时，公 司积极把国内相关成熟的职业标准推向全球，持续推动中国职业教育理念经验、教育教学 模式、技术装备、国际化专业教学标准与沿线国家互融共享。
客户多为各地院校、铁路部门，优质客户众多。经过二十年的发展，公司在轨道交通领域 已开发涵盖铁路、城市轨道交通专业实训系统 500 多套，市场已覆盖国内 29 个省份， 服务国铁、城轨行业及院校客户 1000 余家。 投身行业发展，完善行业标准。公司组建了“城市轨道交通运营安全管理技术及装备行业 研发中心”，为行业发展不断做出贡献。此外，公司积级投身行业发展，参与国家职业标 准、国家专业实训教学标准、行业技术规范的制订，已参与制订标准 8 项。
基本假设： 公司 22 年整体业绩发展得到提速，主要得益于行业政策持续利好，2022 年 10 月工业 和信息化部、教育部等五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划 （2022-2026）》、提出加速多行业多场景应用落地。公司深耕虚拟现实技术，为下游职业 教育、政府企业等提供了多种虚拟仿真解决方案，与此同时公司 22 年 Q4 的费用率有明 显下降，优化内部结构，为 23 年整体的发展奠定基础，展望 23 年，我们预计相关职教/ 贴息等政策将会进一步落地，虚拟现实行业政策持续升温，利于公司整体成长。
1、轨道交通仿真实训系统业务：受益于教育贴息政策和职业教育领域政策的频繁出台， 公司作为轨交仿真实训领军企业，深耕 VR/AR 场景，有望在教育 IT 利好背景下发挥 资源优势，绑定下游学校、轨道交通企业，同时 23 年看好公司疫情后订单修复，我 们假设 23-25 年该业务增速分别为 39%/25%/23%，毛利率为 54%/55%/56%。2、安全作业仿真实训系统业务：配套轨道交通仿真实训系统，轨道交通作业实训过程中 逐渐关注安全问题，涵盖高低压电工作业、虚拟灭火、焊接与热切割、高处安装（维 护、拆除）、非煤矿山、煤气作业、登高架设等特种安全作业类型。保证实操和考试过 程安全环保的同时显著降低成本。随着轨道交通仿真实训系统业务的增长而发展，我 们假设 23-25 年该业务增速分别为 51%/50%/45%，毛利率分别为 49%/50%/51%。
3、其他业务：由于业务占比较少，主要是配套形成的技术服务和其他领域仿真产品，我 们认为未来这小部分业务将会随着前两大业务增长而增长。1）技术服务：我们假设 23-35 年营收增速分别为 30%/25%/23%，毛利率分别为 62%/63%/64%；2）其他领 域仿真产品：我们假设 23-25 年营收增速分别为 30%/30%/25%，毛利率分别为 51%/53%/54%；3）其他业务：我们预计 23-25 年增速分别为 10%/8%/7%，毛利率 分别为 50%/51%/52%。
公司客户主要来自于职业教育院校，运达科技、正元智慧、科大讯飞的主要客户群体也来 自于职教、高校和 K12，都为院校提供教育解决方案，因此我们选取教育 IT 上市公司运 达科技、正元智慧、科大讯飞作为公司的可比公司，根据 wind2023 年 4 月 20 日一致预 测预期显示，23 年行业平均 PE 为 43.38X，结合公司在轨道交通模拟训练领域领先的背 景，以及布局 VR+AIGC 双场景，看好公司在职教 IT 的发展，给予公司 23 年 45X PE， 对应目标股价为 28.39 元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
