深耕民生领域二十余年，数据运营实现商业闭环
德生科技是民生领域数字经济龙头企业。公司成立于 1999 年，是 A 股唯一一家专注社保民 生行业的上市企业。回溯德生科技发展历程，我们将其大致分为三个阶段，1）卡商阶段：公 司成立之初便定位为“智能卡应用服务商”，在 2004 年成为规模最大的社保卡供应商之一， 首创了多款社保卡相关的系统设备或软件平台。2）信息化服务商阶段：公司于 2013 年成为 金融社保卡主流供应商，并开始在社保卡应用服务领域发力，发展社保卡发行和运营两大核 心服务。3）运营服务商阶段：2017 年公司全面进入居民数据运营服务领域，通过“互联网+运 营”的方式，建立以居民服务“一卡通”为标志的可持续运营服务体系，实现“高频、精准、定制 化”的民生综合服务。
面向民生领域，形成围绕“居民服务一卡通”与“居民数据”的两大商业闭环。一方面，围绕居 民服务一卡通，公司打通了“数字政府需求，银行积极付费，德生综合服务”的核心商业闭环， 即通过持续的一卡通用卡场景建设，提升居民使用一卡通的频率，进而拉动更为活跃的交易 和资金流动，从而为银行创造价值。另一方面，大量数据沉淀为公司的数据开发和数据运营 服务创造了机会。公司打通了“海量数据沉淀，德生开发运营，政企居民受益”的数据运营商 业闭环，即基于大量用卡场景下沉淀的数据，叠加公司自身的数据资源和技术能力，融合多 源数据要素，形成标准化数据产品，为政府、企业创造价值。一卡通建设为数据开发提供场 景，数据运营提升一卡通价值，二者齐头并进互相支持。
股权激励绑定核心骨干，业绩考核彰显发展信心
股权结构稳定，核心成员具备相关行业或政府等工作经历。公司创始人、实际控制人为虢晓 彬先生，持股比例 36.3%，第二大股东孙狂飙先生持股比例 8.44%，股权相对集中有利于高效 决策。公司核心人员具备政府相关经历，董事长兼总经理虢晓彬于 2013 年获聘中国劳动学 会信息化专业委员会常务理事、2016 年当选广州市天河区第八届政协委员；副总经理朱会东 于 2011 年被广东省密码管理局列为广东省重点领域网络与信息安全商用密码检查专家组成 员；董事会秘书兼财务总监陈曲曾任广州市天河区第九届政协委员。
股权激励绑定核心骨干，业绩考核彰显发展信心。2022 年 12 月，公司向 243 名核心员工授 予股票期权，其中 5 名为公司的董事和高级管理人员，238 名为中层管理人员及核心技术（业 务）人员，核心技术人员和骨干与公司深度绑定的关系增强了员工的工作积极性，为公司的 长期稳定发展提供保障。此次股权激励计划的公司层面业绩指标方面彰显了未来三年的发展 信心，其中今年的目标值：“以 2021 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于 110%； 或以 2021 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 110%”。
收入稳健增长，人社大数据运营构筑新增长极
收入端高质量稳定增长，受益于第三代社保卡放量业绩可期。2022 年，公司实现营业收入 9.05 亿元，同比增长 21.91%；归母净利润为 1.14 亿元，同比增长 24.26%，主要系三代卡及 “一卡通”场景服务、以及人力资源运营服务业务收入增长所致。随着第三代社保卡进入换发 高峰期，预计未来几年该业务将呈现高速增长态势，主营业务加速确定性高。
三代卡换发高峰迎来确定性增长，人社运营打开成长天花板。1）一卡通及 AIoT 应用是公司 目前最主要的营收来源，2021 年实现收入 5.67 亿元，同比增长约 75%，占比从 2019 年的 34% 提升至 2021 年的 76%，增长显著，主要系三代社保卡进入换发高峰，以及居民服务“一卡通” 在交通、医疗、社保、政务、疫情防控等场景深化应用。而与之相对的传统社保卡（“二代卡”） 及读写设备的收入则逐年下降，符合公司发展逻辑。2）人社运营及大数据服务构筑新增长 极，2022 年该业务收入为 1.65 亿元，同比增长高达 149.12%。凭借多年在社保民生服务领域 的业务积累，公司积极把握数字化就业服务、“信用就医”无感支付等需求，第二成长曲线逐 渐清晰。
毛利率保持较高水平，费用端管控能力良好。1）盈利能力方面，公司综合毛利率稳定在 45% 左右，分业务来看，2022 年，一卡通及 AIoT 应用业务毛利率为 45.52%，同比提升 4.35 个百 分点，人社运营及大数据服务业务毛利率 46.44%，同比提升 1.23 个百分点，传统社保卡及 读写设备业务毛利率 37.54%。2）费用率方面，2022 年公司销售费用率为 11.9%，管理费用 率 6.29%，研发费用率 9.25%，均保持相对稳定。
锚定“共同富裕”，提升社保投入增进民生福祉
人口老龄化加剧，养老问题成为民生关注的重中之重。根据国家卫健委，截至 2021 年末，全 国 60 周岁及以上老年人口 2.67 亿，占总人口的 18.9%；全国 65 周岁及以上老年人口 20056 万人，占总人口的 14.2%。全国 65 周岁及以上老年人口抚养比 20.8%。根据国家信息中心经 济预测部，“十四五”时期，60 岁及以上老年人口总量将突破 3 亿，占比将超过 20%，进入中 度老龄化阶段。2035 年左右，60 岁及以上老年人口将突破 4 亿，占比将超过 30%，进入重度 老龄化阶段。我国在未来较长的时间段里将持续面临人口长期均衡发展的压力。
保障民生奔向“共同富裕”，我国社保投入仍有巨大空间。2022 年 4 月，习总书记在《求是》 杂志发表《促进我国社会保障事业高质量发展、可持续发展》， 强调社会保障是保障和改善 民生、维护社会公平、增进人民福祉的基本制度保障，要加大再分配力度，强化互助共济功 能，把更多人纳入社会保障体系。尽管我国社会保障制度改革已经进入系统集成、协同高效的阶段，但和发达国家相比，我国在社会保障体系方面的投入还有巨大的提升空间，2022 年 中国社会保障和就业类开支为 3.66 万亿元，占 GDP 比重约 3%，而发达国家该比例平均为 10- 20%。从长远来看，社会保障事业作为“共同富裕”的重要组成部分，我国社保体系的支出将逐 步增加，因此也将给经营社保服务的企业带来巨大的发展机会。
政策东风已至，第三代社保卡发行空间广阔
社保卡升级为居民服务一卡通，逐步实现一卡多用、全国通用。1999 年 12 月，全国首张社 会保障卡在上海发行，采用接触式 CPU 卡芯片，功能从最初支持就医结算，逐步形成“一卡 多用、全国通用”的发展格局。2009 年 7 月，经中国人民银行、人社部批准，加载了金融功 能的第二代社保卡迎来首发。2017 年 9 月，第三代社会保障卡在武汉大学中南医院发放，采 用双界面、大容量 CPU 卡芯片，增加数字证书，进一步实现非接触读卡和安全规范用卡，标 志着我国社保行业进入第三代社保卡时代，跨省异地就医等费用直接结算成为现实。2021 年 11 月，《“十四五”国家信息化规划》中提出以社会保障卡为载体，推动居民服务“一卡通” 在政务服务、社会保障、城市服务等领域的线上线下应用。
社保卡持卡人数逐年增加，第三代卡发行的市场空间广阔。社保卡是服务百姓的“民生大卡”， 根据人社部数据，截至 2022 年底，全国社保卡持卡人数达到 13.68 亿人，普及率为 96.8%， 其中第三代社保卡持卡人数达到 2.67 亿人，同比增长 93.48%，仍存在超 11 亿张三代卡发行 的巨大市场空间。结合二代卡的发行节奏，我们发现二代卡首次试点发行的时间为 2009 年， 而 2013-2015 年是每年新增持卡人数高峰期，原代卡需要时间过渡到下一代，一般情况下社 保卡的有效期为十年，由此我们预计 2023 年将进入三代卡的发卡高峰期。全国各地市正积 极推动第三代社保卡的发行，2022 年，公司全年发卡量约 3,600 万张，销售收入同比增长近 64%，公司的三代卡市场份额始终保持在行业领先地位。
“国民账户”一卡多用，明星项目形成口碑效应
通过“场景化”实现“以用卡促进发卡”。德生科技结合多年在身份识别领域积累的园区、社 区、校园、景区等场景化 AIoT 优势，把第三代社保卡的发放与居民生活场景快速结合，即发 即用，并逐步形成了“以应用促发卡”的多场景应用服务模式来为各地搭建基于第三代社保 卡为载体的居民服务一卡通综合服务。根据公司公告，截至 2022 年上半年，公司已与近 130 个地市签署主动发卡协议，其中银行协议超 70 家，新增发卡量与日俱增。目前公司基于场景 化 AIoT 应用的三代卡主动发卡模式已在行业中构建起独特的竞争优势，在安徽、江苏、湖 北、河南等省份均保持着较高的发卡份额。
以社保卡为载体，居民服务“一卡通”的快速推进。2022 年，国务院办公厅印发《依托全国 一体化政务服务平台开展社会保障卡居民服务“一卡通”应用时点方案的通知》，标志着“一 卡通”已由人社部单一部门工程升级为整个政府的总体工程。全国各地响应国家“积极推动 以社会保障卡为载体的居民服务‘一卡通’建设”的要求，居民服务一卡通的需求量不断攀 升。以第三代社会保障卡为载体，建设政府主导下的全领域“多卡融合、一卡通用”的应用 模式，同时通过社保卡发放政府补贴、养老金，将是社会奔向“共同富裕”新阶段的重要基 础设施。
公司助力各级人社部门和社保卡发卡银行开展第三代社保卡发行工作，已陆续在 10 多个省、 市建设社会保障卡信息管理系统。根据公司公告，公司以“数据底座+中台+场景”的方式，成 功在安徽、广东、湖北、江苏等省份近 40 个城市落地居民服务一卡通平台，其中安徽省滁州 市凭借平台卡位和场景应用叠加，实现全年销售收入近 3,000 万元，充分体现一卡通平台卡 位优势。
打造北京民生一卡通明星标杆项目，单卡价值量有望提升。公司主导实施了全国第一个一卡 通项目“芜湖城市一卡通”的建设，深度参与了全国最具标杆意义的“北京民生一卡通”建设，并 先后在铜仁、东莞、清远、鹰潭等城市顺利实现一卡通项目落地。其中，北京“一卡通”项目的 复杂性、先进性、标杆性在全国均属前列，公司投资参股了项目的实施单位北京惠民数字科 技公司。北京民生一卡通整合了北京社会保障、待遇分配、公共交通、医疗、养老、残疾人 保证、金融服务等民生应用，数字人民币将支持硬件钱包功能，实现多卡合一。我们认为， 多功能叠加、多场景应用有望使一卡通的单卡价值量得到提升。
“国民账户”社保卡与数字人民币深度结合。社保卡是唯一一张政府发放的覆盖全民、实名、 且附带金融功能的卡，是重要的“国民账户”，而社保卡与数字货币具有天然的结合点，社保 卡是实人实名的载体，具有庞大的用户基数，且具备唯一性，数字货币作为硬钱包加载至社 保卡将有助于数字货币的推广普及；而数字货币的便捷支付功能也与第三代社保卡的 NFC 支 付功能高度契合，将为第三代社保卡提供更多应用场景，互相促进。 打造可持续的社保卡运营模式，创造更多的社会效益和经济效益。根据公司公告，公司将在 发卡和铺设设备的基础上提供更多的运营服务：一方面是卡片、设备和系统产生的运维服务 费，另一方面是不断叠加的应用服务场景，例如微信和支付宝，原来的支付渠道比较窄，随 着应用场景的增加可以拓宽更多的支付渠道；社保卡也类似，政府需要打破数据孤岛，在一 卡通的基础设施建设完成后，需要通过银行不断投入资源拓展应用场景，以保持数据的真实 有效性、动态准确性，让社保卡的价值逐渐增大，是可持续的 SaaS 模式。
人社数据运营业务打开成长空间
人社信息化需求释放，政策补贴持续加码
人口结构变化衍生就业问题，催生人社信息化建设需求。当前人口红利消退、老龄化加剧已 成为不可避免的现实，人口结构的变化倒逼国家产业结构发生重大调整，而产业调整又进一 步对人力资源提出新的要求，这使得社会出现了“招工难”和“就业难” 并存的矛盾局面。目前， 城乡就业服务普遍存在难以完整精确掌握居民就业数据、工作系统相互割裂、难以长效运营 等困境，人力资源服务分散、未形成统一的民生服务体系。而完善的信息化系统能够动态收 集和实时分析海量数据，提供完整准确的数据分析和及时的预警。
稳就业是“六稳”的牛鼻子，加大财政就业补贴支持。2023 年全国财政工作视频会议中提出， 将继续优化完善助企纾困政策，落实落细就业优先政策，调整完善部分减负稳岗扩就业政策 举措，加强就业公共服务，帮助高校毕业生、农民工、脱贫人口等重点群体就业创业。2023 年，中央财政就业补助资金安排 668 亿元。
人社部就业服务能力示范城市近 20 亿补贴将利好公司人社业务发展。按照《财政部办公厅 人力资源社会保障部办公厅关于组织申报 2022 年公共就业服务能力提升示范项目的通知》 相关要求，各个市委、市政府共同探讨并制定各自示范项目的实施方案，经省政府研究后向 国家进行推荐，最终 2022 年公共就业服务能力提升示范项目名单为：天津滨海新区、河北石 家庄、内蒙古呼和浩特、辽宁沈阳、吉林长春、江苏苏州、福建厦门、江西赣州、山东潍坊、 河南郑州、湖北荆门、湖南长沙、广东佛山、广西玉林、重庆南岸区、四川德阳、贵州黔西 南、云南楚雄、甘肃张掖、新疆克拉玛依。单个城市补贴不超过 1 亿元，迎来 20 城 20 亿的 就业服务建设窗口，德生科技凭借完整的解决方案和丰富的项目经验有望受益。
数字化就业兴起，毕节模式有望推广复制
“三级联动+”深化就业服务数字化运营。为进一步提高就业服务拓展速度，公司提出以区县 为对象，采用 SaaS 模式，以“县乡村”三级联动平台和服务工厂数字化运营平台为工具，以 互联网运营为手段，搭建乡村经纪人网络，在政府与个人之间建立长期、互信的交互链路， 实现动态的数据回流与政府服务的精准触达，帮助政府提高公共就业服务效率，快速实现就 业服务的规模扩张。
此外，公司通过“数字化就业服务工厂”整合市场优质资源，并充分发挥数据资源优势，将 政府职能和市场能量通过数据连接起来，构建百姓与政府之间的线上互信通道，依托线上运 营团队和乡村劳务经纪人网络，为城市就业工作开展提供“有组织、有温度、有实效”的运 营服务，从“数据-人-服务”树立全生命周期人力资源培育开发新理念，实现城市人力资源 服务数字化升级。
首创“大数据+互联网运营”就业平台，毕节模式有望复制推广。贵州省“毕节市全口径劳动 力大数据分析应用平台”是全国首个以“大数据+互联网运营”为基础的数字化城乡就业服务 平台，覆盖“三大体系、九大模块、五大用户、百项应用”，依托毕节人社指挥体系，实现全 市就业服务工作人员互联网化，覆盖 9 个县区 280 个乡镇 3,718 个村社区，完成 600 多万劳 动力信息调查，构建了大数据劳动力就业档案库，并建立了劳动力数据常态化更新机制。基 于大数据的人力资源运营服务业务是公司独创的商业模式，公司希望通过为 G 端政府建立就 业大数据系统，赋能 B 端人力资源公司和 C 端灵活就业人群。公司在贵州省打造了“毕节模 式”数字化就业服务样板，为公司在全国铺开市场提供了优秀的范本。截至 2022 年底，公司 数字化城乡就业服务已落地贵州、河南、广西、四川等多个省市地区，为全国 1,000 万+劳动 力提供了就业服务。
“链接政府、服务个人”，收购金色华勤打开 2C 运营服务市场。2021 年，公司收购了北京金 色华勤数据有限公司 51%股权，本次收购直接提升了公司服务个人用户的互联网运营能力， 是公司商业模式的一次重大升级，首次实现了 2G 的“项目实施”向 2C 的“互联网运营”的跨越。 公司与金色华勤在打造数字化就业服务中深度协同，根据年报披露，金色华勤旗下产品“亲亲 小保” APP 注册用户已达 300 多万，付费企业接近 2 万家，公司通过结合亲亲小保在互联网 运营和人力资源服务的专业能力，助力客户“精准、高效”实现蓝领招聘。公司与“亲亲小保”共 同打造的蓝领就业产品“人才快递”在运营方面取得突破，截至 2022 年底，“人才快递”直播 招聘业务已联合 1000+服务机构、覆盖全国 25 个省，在快手平台拥有粉丝数达 35 万人，获 得简历投递总量超 2 万 5 千份。打通从就业人群数据获取到促成就业的完整闭环，形成“用工 企业-求职个人-政府部门-服务机构”的就业数字化生态圈。
“互联网+”创新业务打开 2C 运营市场
智能知识运营进一步打开 2C 市场，SaaS 模式有望复制。德生智能客服产品以渠道分流和知 识内容运营为核心，以在线客服和微信小程序为载体结合打造智慧 12333，形成市民咨询到 办理业务的完整经办闭环，分流人社客服和经办人员接待压力，让市民足不出户即可办理业 务。智能客服是公司以 SaaS 模式服务 C 端客户的又一成功商业实践，是公司内部成功孵化 的又一创新商业模式，与公司传统 2G 业务有本质区别，SaaS 服务的特性使得该业务的边际 扩张成本极低，预计将在公司传统业务覆盖的城市中加速复制，根据年报披露，公司智能知 识运营服务已上线近 60 个地市，覆盖 17 个省份，累计服务人数超 930 万次，服务解决率超 过 98%。
“信用就医无感支付”是基于“互联网+医保+信用”的惠民就医创新模式。公司推出的社保 金融创新产品“信用就医无感支付”是与中国银联共同打造的医疗支付新生态，打通了政府数 据和银行信用体系，并在长三角一带已实现跨区域信用支付的数字化升级。信用就医覆盖门 诊就医、住院押金、缴费结算等业务场景，实现“先看病、后付费”的就医体验，助力解决 参保人“排队长、缴费烦、看病难、费用贵”等问题。根据年报披露，“信用就医无感支付”已 接入全国超 1,400 家医疗机构，累计交易金额近 1.3 亿元。
打通政府数据和银行信用体系，沉淀就诊数据和金融数据。广州“信用就医无感支付”作为全 国首创“智慧医保”住院便民服务，具备“免排队”、“亲情付”、“就医信用专用额度”等特点，已被列为“2023 年广州十件民生实事”之一，将在广州上线 100+医院，及广东各地市复制。此项业 务以独特商业模式加强了银行与 C 端客户的粘度，可拓展银行高质量客户的增值服务渠道， 且在医院实现的信用消费服务，具备可持续的资金流水，因此银行的积极性非常高，银行按 每家医院的接口费及运营服务进行付费，未来银行会积极叠加更多服务（如：理财、商业保 险、药品配送等）。
数据要素市场激活，民生数据厚积薄发
数据要素产业价值加速释放
在全球范围内，我国率先将数据列入核心生产要素，旨在进一步激发数据价值，赋予数据更 大的使命。随着信息技术、大数据、人工智能的发展，数据的重要性凸显，它催生了很多新 产业、新模式。因此“数据”作为一种生产要素独立出来。2020 年 4 月 9 日，《中共中央、 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》正式公布，提出坚持深化市场 化改革，破除阻碍要素自由流动的体制机制障碍，扩大要素市场化配置范围，健全要素市场 体系，并分类提出了土地、劳动力、资本、技术、数据五个要素领域改革的方向。我们认为， 数据要素产业是数字经济和要素市场化配置两大国家级顶层战略规划的交汇点和破题口，对 我国未来经济社会发展有至关重要的巨大价值。
顶层设计落地，数据要素价值有望得到释放。数据作为新型生产要素，作为数字经济乃至数 字中国的重要基础，围绕数据要素的一系列政策体系在 2022 年逐渐得到完善。2022 年 12 月 23 日，中共中央、国务院发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》（数 据二十条），提出构建数据产权、流通交易、收益分配、安全治理等制度，奠定数字中国的制 度基础。2023 年 2 月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，提出到 2025 年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进 展。数字基础设施高效联通，数据资源规模和质量加快提升，数据要素价值有效释放。同时， 今年两会期间国家提出组建国家数据局，负责协调数据基础制度建设，统筹数据资源整合共 享和开发利用，彰显了国家对数据的生产要素和资源属性的高度重视。
“数据二十条”的核心主线是坚持促进数据合规高效流通使用、赋能实体经济，以充分实现 数据要素价值、促进全体人民共享数字经济发展红利为目标。考虑到数据作为新型生产要素， 与传统生产要素土地有异曲同工之处，“数据二十条”以解决市场主体遇到的实际问题为导 向，借鉴农村土地产权制度所有权、承包权和经营权相分离的新型模式，创新数据产权观念， 淡化所有权、强调使用权，聚焦数据使用权流通，创造性提出建立数据资源持有权、数据加 工使用权和数据产品经营权“三权分置”的数据产权制度框架，构建中国特色数据产权制度 体系，以期实现多方主体利益协调。
数据为数字经济的发展提供了不可或缺的动力支持，近年来全球数据量呈井喷式发展。根据 国际数据公司（IDC）预测，2025 年全球数据量将达到 163ZB。随着数据量指数级增长，数据 分析算法和技术迭代更新，数据创新应用和产业优化升级，数据对社会变革的影响将更加深 远。与此同时，随着数据要素相关政策文件推动数据要素市场深化改革，我国数据要素市场 规模进入高速增长阶段。根据国家工业信息安全发展研究中心预测，“十四五”期间我国数据 要素市场规模复合增速将达到 26.3%，2025 年将达到 1749 亿元，整体上进入高速发展阶段。
标准化数据交易产品落地可期
乘势而上，数据交易产品迎来重大发展机遇。随着数据要素逐渐受到政企各届的重视，数据 交易逐渐从无序走向正规，公司在数据治理领域多年的积累也迎来了发展良机。多年来聚焦 人社行业，深度理解民生服务场景，成为了公司开展数据业务坚实的竞争壁垒。公司一直坚 持大数据应用方面的探索和创新，在就业、就医、征信核验、政务数据融合分析等领域，保 持常年的实践。其中在乐山主导实施的“政数通”产品，在城市级成功打通了各委办局的数据 孤岛，形成了真正的城市级综合政务数据服务。目前，公司在城市就业分析、政务业务核验、 个人征信认证等领域，已经形成标准化的数据交易产品，随着各地数据交易所的逐步建设和 完善，公司的数据交易产品将得到快速发展。
公司通过“数据底座+中台+场景”的方式，从各类定制场景中提炼出标准服务清单，覆盖了民 生应用、金融应用、大数据应用、AI 应用等软件系统，并在全国快速推进落地，大幅提升产 品服务的推广效率和交付速度。公司在“基于业务产生数据”“基于数据产生新的应用场景”方面 具备天然的优势，未来将通过运营政务民生数据，链接到公司业务覆盖的各大场景，形成数 据产品体系服务政企居民。
基本假设与营收预测
一、关于一卡通及 AIoT 应用业务的假设
1）由于 2013-2015 年是二代社保卡的换卡高峰，社保卡有效期一般为十年，因此推测 2023 年将迎来三代社保卡的换卡高峰，我们预计该业务将呈高速增长态势。 2）以社保卡为载体的居民服务一卡通将是近几年各地政府的工作重点，多功能叠加、多场景 应用有望使一卡通的单卡价值量得到提升。 3）德生作为社保民生领域的专家，凭借多年的服务经验积累，以及在重点城市树立的标杆效 应，市占率有望进一步提升。
二、关于人社运营及大数据服务的假设
1）公司打造的“毕节模式”有望在全国其他城市推广复制，除了项目建设费外，后续 SaaS 化运维费亦将为公司贡献持续收入。 2）信用就医可拓展银行高质量客户的增值服务渠道，因此银行的积极性非常高，公司按每家 医院的接口费及运营服务收费，我们认为，在银行的助力下将接入更多医院，收入预计快速 增长。 3）升级为运营服务商业模式，以软件平台运营为主，毛利率有望持续提升。
三、关于传统社保卡及读写设备的假设
由于进入三代社保卡发放期，传统社保卡（“二代卡”）及读写设备的收入预计逐年下降，符合 公司发展逻辑。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
