1、以证券 IT+资管 IT 为业务基石，金融科技+数字经济双循环
以证券 IT 和资管 IT 为双基石。公司是中国金融科技全领域领军服务商，业务涵盖买卖方 IT 系统架构多个环节。公司 积极践行“2+5”战略蓝图，即覆盖“金融科技+数字经济”两大赛道，布局“大证券、大资管、大银行、创新类、 大数字”五大业务板块。其中大证券为公司的基石性业务，是指公司在财富管理、资产管理、机构服务、自营投资、 投资银行等领域为证券公司提供全方位的技术赋能解决方案，客群包括证券公司、机构投资者等；大资管业务是指公 司面向大资管全领域金融机构提供资产管理全套解决方案，在资产管理、财富管理、投研一体化、投资交易、运营管 理、风控合规等方面构建全线产品，客群包括基金、信托、银保理财子公司、销售机构等；大银行是指公司向银行提 供专业的资产管理、财富管理、移动金融、资产托管、支付结算、运营服务等解决方案；创新类是指公司在监管科技、 智能客服、智能投行、RPA（机器人流程自动化）、金融云、交易所业务等领域进行变革求新；大数字是指公司服务 数字经济，开展城市综合管理、互联网+金融支付等多项业务。证券 IT 和资管 IT 为公司业务基石，创新业务为公司 在 AI+浪潮下打造新成长曲线的利器。
高管团队兼具技术与市场背景，人才布局前瞻。公司前四大股东分别为李结义、杜宣、赵剑和徐岷波，合计持股 31.36%， 四人为公司的发起人股东。公司高管团队内生培养和外部引进兼备，兼具技术研发与市场销售背景，人才梯队良好。 此外，公司人才布局前瞻，如公司于 2018 年引进现金证股份首席人工智能官、联席 CTO，金证优智 CEO 詹毅，詹 毅曾任百度总技术委员会委员、知识图谱技术委员会主席，在人工智能领域有着 12 年的从业经验，对国内人工智能 的发展有着深厚见解。在詹毅的带领下，公司 AI 战略布局前沿，有望打造新成长曲线。 实施股权激励，提高核心骨干员工凝聚力。22 年 6 月公司公告股票期权激励计划，计划授予激励对象的股票期权数 量为 2,120 万份（占总股本的 2.25%）。首次授予的激励对象为 40 人，包括公司及子公司高级管理人员、核心管理人 员、核心技术（业务）人员。授予条件为 22-25 年扣非归母净利润分别不低于 2.00/2.85/4.00/4.80 亿元。通过股票期 权激励，充分调动核心人才的积极性，有效地将公司核心管理团队目标和公司战略目标紧密结合在一起。
2、公司发展历程复盘：立足核心证券交易系统，乘势而起
回顾公司二十余载发展历程，我们认为公司立足于高速成长、高支付意愿的证券行业，抢占把握高客户黏性的核心交 易系统，随中国资本市场的兴起而崛起。此外，公司围绕证券 IT 核心交易系统不断完善产品和业务矩阵，最终发展 为涵盖大证券、大资管、大银行、创新类、大数字五项业务的全领域金融科技厂商。
证券 IT 核心交易系统：以技术迭代陪伴券商业的发展以及资本市场活跃度的提升。
基础设施建设阶段（2000 年之前）：由纸质交易转向系统交易，金证柜台交易软件 V1.5 抢占先机。自 1990 年 12 月 19 日上海证券交易所开始正式营业后，交易市场采用的是非常朴素的交易方式：投资者用纸币填写报价， 再到营业部柜台委托证券公司业务员进行手动交易，交易流程繁琐且效率低下。1997 年起，券商掀起了柜台交 易系统升级浪潮，这一阶段信息化建设的投入主要集中在基础交易平台及内部数据传输网络上。金证、恒生与顶 点三家公司持续展开技术的较量，引领了本轮交易系统在数据库、层系架构等方面的新技术引入与迭代。1998 年，公司与君安证券公司合作，在国内率先推出了基于三层体系架构的“金证柜台交易软件 V1.5”，该项技术大 大增强了交易软件的安全性，实现了国内证券交易软件的一次重大技术突破；至 2002 年，金证证券交易系统客 户数量达 806 家、销售数量达 1200 套、取得 29%的市占率（招股书数据），成为中国证券 IT 的龙头企业。此外， 1998 年起公司相继推出证券外围系统、银行存折炒股系统、券商总部综合业务管理软件等，是业内率先推出远 程委托系统的公司。
集中交易和互联网应用阶段（2000-2012 年）：营业部交易转向集中交易，金证新一代集中交易系统市占率上升。 2001 年起，证券公司开始从“各自为阵”的独立营业部模式逐渐向总部集中交易转变。2012 年，全国绝大部分 证券公司已基本实现全国性的集中交易。网上交易已成为市场投资者主要的委托方式，占整个市场交易的 65% 以上。集中交易对系统的安全、可靠、快速、稳定等性能提出了更高的要求。这一阶段的集中交易系统采用三层 (多层)结构，计算功能大部分迁移到业务逻辑层，后台服务器采用小型机或高端 PC 服务器，操作系统一般为 UNIX 或 Linux，数据库多为 Oracle 或 DB2。2001 年，公司参与开发的国内第一家证券公司企业级集中式交易系统“天 同证券集中交易系统”。此后，随着市场的进一步扩容，以散户为主、交易量大的中国资本市场对交易系统的高 性能、可扩展、高吞吐量的并列需求构成了软件开发行业的新命题。2005 年金证新一代集中交易系统推出，新 一代系统基于“小核心，大外延”多层次先进架构，公司市场占有率直线上升，成为国内市场占有率最高的核心 业务软件开发商。
移动互联网发展阶段（2012 年-2018 年）：面对移动互联网机遇和竞争，公司以创新产品破局。围绕满足客户全 方位的需求、实现资源的跨部门共享，证券公司开展对业务流程进行优化的工作，提高经营的整体效率；同时通 过风险控制体系、合规体系、运营管理体系的建设，提升企业战略实施的可见性。2013 年，公司携手支付宝、 天弘基金打造“余额宝”项目；率先成立金证财富，成为金证第一家平台子公司；2015 年，相继成立金微蓝、 融汇通金等一批平台子公司。
寻求差异化竞争阶段（2018-至今）：基于差异化、国产化发展战略进行扩展整合及优化升级阶段，分布式、云 原生架构与国产化为主要变革方向，FS2.0 落地。信息化的重点已经从交易层面转移到业务运营管理层面，营销 服务管理系统、创新业务支持系统、后台精细化管理系统等解决方案需求旺盛。证券 IT 趋向流程整合化发展。 一方面，随着资本市场蓬勃发展，机构服务市场增速迅猛、业务需求快速更新迭代，以提升单机的计算及存储能 力的集中式系统弊端显现：并发量过高导致交易系统拥堵的现象频频发生，且频繁展开的针对某一业务模块的升级改造会影响整体系统的正常运行（即强耦合性的弊端）；另一方面，集中式系统的高性能和高可用性以数据库 为中心，对小机、数据库和存储等软硬件设备要求极高，需要高度依赖 IOE 产品。基于这两点弊端，采用具有 高可用、低延时、高并发、松耦合、灵活横向扩展等优势的分布式/微服务/云原生类技术架构，成为突破集中式 性能瓶颈和国外技术垄断的最佳手段。深交所于 2016 年成功发布基于分布式低时延架构的第五代交易系统 STS V5，以恒生、金证为代表的证券 IT 厂商也纷纷加快推出基于分布式、云原生等前沿技术架构的新一代交易系统 及业务平台。公司于 2015 年推出新一代分布式新架构 FS1.0，FS1.0 为分布式新架构；2019 年开始研发开放云 原生技术平台（KOCA）；2020 年 FS2.0 落地，FS2.0 是采用云原生、微架构技术构建的新一代分布式、低时延 核心业务平台。
公司围绕证券 IT 核心交易系统，不断完善和扩充产品矩阵。
大资管：2012 年，新基金设立审批加速，带来基金 IT 业务增量空间，公司回归金融 IT，资管业务取得突破，首 次中标基金总包业务。2013 年，公司在新筹公募基金业务领域奋起直追，开创性的实时 TA 系统引领行业，市 占率第一。2015 年，公司新筹基金总包项目客户达到 30 家，公募基金客户累计突破 60 家；2018 年，面对大 资管发展趋势，打造全产业链量化投资生态圈，推出机构服务新干线，发布五大专业机构投资策略产品；2020年，资管 IT 形成前、中、后台完整的全产品体系，补齐在资管领域的短板，与多家头部金融机构签订重大项目 合同，在银行理财子公司及信托领域形成局部突破；2022 年，资管线发展进入快车道，首次在公募基金项目实 现整体更换客户核心 IT 系统。
创新类：2013 年，进入互联网金融元年，公司携手支付宝、天弘基金打造“余额宝”项目；率先成立金证财富， 成为金证第一家平台子公司；2015 年，相继成立金微蓝、融汇通金等一批平台子公司； 2018 年，公司 1.2 亿 元战略入股优品财富，设立金证优智，补齐智能金融领域的战略布局，相继推出智能投资、智能投顾、智能客服、 智能语音机器人等智能金融产品；2019 年，公司作为国内极少数有着多年 RPA 核心技术积累的企业，RPA 合 同签约额及营收创新高，RPA 营收及客户量较去年同比增长较快；2020 年，创新业务进入收获期，公司在量化 交易、人工智能、RPA、行业云、信创、区块链等创新领域全面布局多年，已取得了一定应用成果，其中量化交 易、RPA、行业云等产品线已逐步实现盈利，在行业中形成优势；2021 年，公司创新业务收入 9.11 亿元，同比 增长 47.95%；
大证券其余产品线：2010 年-2011 年，中国证监会发布《转融通业务监督管理试行办法》，融资融券业务启动， 公司推出融资融券整体解决方案，两融系统的市场占有率超过 50%。
大数字：2008 年起，沪市大盘探底 1664 点，开启长达 6 年之久的漫漫熊市。公司积极寻找金融 IT 之外的成长 曲线，成立数字城市事业部，专注数字城市科技研究。
非金融业务：2004 年，公司实现多元化发展，业务涉足产品代理、汽车电子、IT 运维等领域，其中齐普生当年 实现收入 2.88 亿，净利润 1094 万元。
3、财务分析：基本面扎实稳定，基石业务亮点丛生
整体业务稳步提升，双基石实现高增长。2022 年公司实现营业收入 64.78 亿元，YoY -2.52%，17-22 年实现复合增 速 9%；22 年实现归母净利润 2.69 亿元，YoY +8%，17-22 年实现复合增速 15%，公司基本面扎实，盈利能力稳步 提升。分业务来看：基石业务方面，22 年公司证券 IT 业务实现营收 6.60 亿元，YoY +16.82%；资管 IT 业务实现营 收 2.33 亿元，YoY +35.76%；双基石业务共实现营收 8.93 亿元，YoY +21.24%，公司双基石战略成效显著。22 年 包括双基石、银行 IT、定制服务和综合金融服务在内的金融业务共实现收入 23.25 亿元，YoY +7.25%；包括数字经 济业务、IT 设备分销业务及科技园租赁业务在内的非金融业务共实现收入 41.35 亿元，YoY -7.49%，收入下滑原因 是数字经济业务收到需求端的影响，项目跟进、工程实施、验收结算审计等存在滞后；分销业务上，公司为了提高质 量，主动缩减规模。
综合毛利率上升，双基石业务盈利能力进一步提升。2022 年，公司实现毛利率 22.3%，同比提升 2.6pct。分业务来 看，金融行业业务毛利率整体提升 3.48pct，其中证券 IT 业务 22 年实现毛利率 88.05%，同比提升 4.9pct，盈利能力 创新高；资管 IT 业务 22 年实现毛利率 73.58%，同比提升 0.17pct。公司在证券市场行业占有率基础稳定，核心产品 需求刚性；在资管领域加强了资管 IT 业务发展力度，在多个核心产品和技术上形成领先优势，开始进入收获期，双 基石业务带领下，公司获利能力提升显著。 费用控制良好，营运能力受经济环境影响较大。2022 年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 3.1%/5.6%/9.8%，近年来公司三费费率整体较为稳定，费用控制良好。2020 年，研发费用率同比降低 3.3pct 是因公 司将定制软件开发项目的部分费用归集至成本；管理费用率同比上升 1.5pct 是因公司及子公司金智维确认的股份支付 费用增加。营运能力指标来看，公司现金周期有所上升，主要是市场经济下行背景下，公司项目验收进度与回款均受 影响，应收账款余额增加所致。
1、资本市场革新、信创与分布式升级三因素共振，金融 IT 高度景气
引子：中证协下发《安全提升计划》，将进一步鼓励提升 IT 投入并推进新一代核心系统建设。 监管发文鼓励券商提升 IT 投入。2023 年 1 月 6 日，由中证协组织起草的《证券公司网络和信息安全三年提升计划 （2023-2025）》（以下简称《安全提升计划》）开始向券商征求意见。《安全提升计划》鼓励有条件的公司 2023-2025 三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的 8%或平均营业收入的 6%，积极推进新一代核心 系统的建设，开展核心系统技术架构的转型升级工作。
对比政策指引，行业整体 IT 投入有进一步提升空间。根据中证协披露的数据，我们统计了近三年券商整体 IT 投入占 全行业最近三个财政年度的平均营收及平均利润的比重，从绝对值角度来看，券商行业整体已经达到了此次中证协发 文所指导的 IT 投入标准。但是考虑到券商之间 IT 投入力度差异较大，从协会披露的 21 年券商信息投入占上一年专 项合并口径的营收比例情况来看，前 26 名中仅有 20 家证券公司达到了 6%的投入营收比例，相比于 106 家参与排名 统计的券商而言，达标比例仅为 18.87%。预计业内仍有大量公司处于中证协指导线以下，行业整体 IT 投入有进一步 提升空间。 多因素共振下，近年来券商 IT 投入呈现持续提升趋势。在资本市场开放与改革大背景下，公募投顾试点扩大、科创 板做市商、全面注册制等政策红利持续不断；证券领域信创建设工作也已开始加速；此外，在日趋激烈的竞争环境下， 证券公司谋求业务多元化发展，催生对 IT 系统建设差异化、个性化的需求，IT 建设成为券商实现差异化竞争的“法 宝”。多因素共振之下，近年来券商 IT 投入持续提升，根据中证协数据，21 年证券 IT 投入为 303.55 亿元，同比高 速增长 26.51%，17-21 年 CAGR 高达 21.23%。
（1）资本市场仍处改革创新进程，政策红利持续
金融监管政策周期性逐渐减弱，行业有望长期受益政策红利。回顾过去十年金融监管政策的演变，2012 年的券商创 新大会、2015 年的股市剧烈震荡以及 2018 年的金融监管放松分别是“宽松-收紧-宽松”三个阶段的起点，基本每 4 年左右实现一次政策方向的转变。证券 IT 行业此轮金融监管周期开启的标志为 19 年初证监会就开放券商交易系统外 部接入征求意见。当前资本市场仍处于 2018 年底起的改革创新进程中，公募投顾试点扩大、全面注册制、科创板做 市商等有望带来十亿级业务增量。在资本市场变革开放的大背景下，证券 IT 行业发展仍将面临可观的政策变动红利。 当前，包括基金投顾业务、公募 REITS、券商交易系统外部接入、券商结算模式等规定要求均不断为证券 IT 带来增 量的建设及改造需求。
（2）金融信创进一步释放证券 IT 适配及改造需求
金融行业信创全面加速，进一步释放证券 IT 适配及改造需求。根据国家提出的“2+8+N”信创体系，金融等关键行 业的信创于 20-21 年开始提速，当前处于三年黄金发展期。在金融信创持续推进的背景下，金融机构对国产软件移植 及国产化适配等信创方面的适配性改造需求将得到充分释放。目前，券商、基金等机构的核心业务系统底层数据库、 操作系统、基础硬件等仍然大量使用海外厂商产品，若根据信创要求将基础软硬件产品替换为国产，当前应用系统层 面将产生适配问题。在信创持续推进的背景下，金融机构对国产软件移植及国产化适配等信创方面的适应性改造需求 也在不断提升。2022 年 9 月底国家下发 79 号文，全面指导国资信创产业发展和进度，要求到 2027 年央企国企 100% 完成信创替代，替换范围涵盖芯片、基础软件、操作系统、中间件等领域。软件行业信创加速推进，从底层硬件到应 用系统都要进行升级换代，金融机构在国产化适配等信创方面的适应性改造需求也在不断上升。
（3）分布式架构产品规模化落地呈必然趋势
随业务愈加复杂以及国产化需求兴起，集中式架构弊端显现。经过近十年的发展，随着市场交易和资金管理规模不断 扩大、业务模式不断创新，业务愈加复杂，通过提升单机的计算及存储能力的集中式系统弊端开始显现：1）集中式 架构的业务和组件高度耦合、难以分拆，扩展性差；2）集中式架构存在较大延时，处理速度一般在毫秒级，难以满 足快速交易的客户诉求；3）金融业采用自主化信息基础设施技术，事关国家金融、经济安全和社会安全。但集中式 架构相对封闭，对国外供应商的软硬件产品依赖性过强，自主选择余地小且成本高昂；4）集中式架构过于依赖内部 代码逻辑，修改代价较高，且难以支持二次开发，不利于行业自主创新能力的提升。
政策与技术共同推动下，分布式架构规模化落地为必然趋势。分布式架构是指将不同的服务模块部署在多台不同的服 务器上，用一组计算机集群替换大型机，然后通过远程调用协同工作，共同完成服务。分布式架构拥有高可用，低延 时，高并发，灵活横向扩展等优势，是突破集中式性能瓶颈的最佳技术手段，IT 架构的分布式转型逐渐成为业界共识。 1 月 6 日中证协发布的《安全提升计划》中也对分布式、云原生架构的升级给出了建议，指出要“积极从集中式专有 技术架构向分布式、低时延、开放技术架构转型，具备高可用、高性能、低延时、易扩展及松耦合等特性”“鼓励有 条件的证券公司加快信息系统上云，通过云计算平台承载及运行的信息系统比例不低于 60%，由容器等云平台承载的 云原生系统比例不低于 10%”。
2、公司立足证券交易系统，作为证券 IT 龙头享行业红利
公司立足核心证券交易系统，客户黏性大、增长确定性高。对于券商和基金公司而言，交易系统是业务运作的核心系 统之一，对外连接交易所与投资者，对内连接投研、销售等众多业务平台。交易系统每天支撑千亿级交易量，对系统 安全性、稳定性要求极高（以金证为例，根据公司公众号，金证柜台可承载万亿洪峰，日均交易量近 7000 亿，占全 市场交易量＞50%），再考虑到投资者使用习惯与系统升级维护的复杂度，交易系统的供应商一般不会轻易被更换， 客户黏性极大。因此，以公司为代表的核心交易系统供应商，一旦占据一定的市场份额，每年由资本市场改革和技术 升级带来的改造、更换需求确定性大。
公司核心交易系统及重要创新产品线市占率高，作为证券 IT 龙头享行业红利。根据 IDC 数据，公司 2021 年在国内 证券业 IT 解决方案市场占据的份额约为 12%，排名第二；在国内证券业核心交易系统市场占据的份额约为 30%，与 排名第一的恒生电子不相上下。细分到各类产品线，公司在交易系统和创新产品方面均有着极强的市场竞争地位。根 据公司公众号，截至 2021 年，交易类产品方面，公司核心交易系统在 AA 级证券中占比 60%、在经纪业务 TOP20 的证券中占比超 50%；金证柜台日均交易量近 7000 亿，占全市场交易量超 50%；公司智能量化交易业务自主资产管 理规模 50 亿，TOP10 券商中已有 5 家使用金证量化平台。创新产品方面，丽海弘金智能投资交易平台已经签署合作 券商将近 40 家，国内 TOP10 券商中有 7 家；金智维 RPA 在金融证券行业覆盖率 90%以上，排名前十基金公司中有 50%以上选择金证 RPA。
信创+分布式带来巨大的更换增量，公司双基石业务空间广阔。基于之前论述，我们认为公司基石业务存量客户的需 求来自于以下三个方面：1）资本市场改革带来的系统改造需求，22 年北交所转板制度、全面注册制、科创板引入做 市商等重大改革落地，给买卖方存量系统带来了极大的改造价值量。往往影响力越大的政策，系统改造费用越高，展 望未来，T+0、衍生品交易等改革均有望带来亿级的业务增量；2）为适配信创带来的系统改造需求，金融机构在底 层硬件、应用系统进行升级换代的过程中，改造需求也会不断上升。公司 22 年信创新签合同额 3816 万元，同比增 长 789.6%，新签信创类业务合同 22 项。考虑到 2027 年央企国企需完成 100%信创替代，公司信创改造收入仍将持 续高增；3）新一代分布式系统更换需求，技术架构升级浪潮下，行业往往更倾向于直接更换信创版的新一代分布式、 云原生系统，因此信创+分布式升级带来的是巨大的更换需求。以主交易系统为例，一套交易系统的价值量一般在千 万级别，根据客户业务复杂程度和规模大小有所不同。公司的交易系统在经纪业务 TOP20 的证券中占比超 50%，坐 拥众多大型存量客户，可以预期广阔的更换空间。
1、ChatGPT 引发 AIGC 浪潮，AutoGPT 引领数字员工升级
ChatGPT 横空出世，引发 AIGC 浪潮。2022 年 11 月底，由 OpenAI 开发的人工智能对话聊天机器人 ChatGPT 推出， 并迅速在社交媒体上走红，5 天注册用户数就超过 100 万，两个月后，注册用户突破 1 亿。根据数据分析公司 Similarweb 的数据，ChatGPT 成为史上增长最快的消费者应用。随后，AIGC 技术逐渐参与到办公、教育、搜索引擎、金融等各 类场景，我们认为，有优质落地场景的 C 端和有垂类数据积累优势的 B 端是 AIGC 技术变革赋能的核心领域。 AutoGPT 诞生，结合 RPA 引领数字员工升级。4 月 13 日，代码托管平台 GitHub 上线基于 GPT-4 的开源应用项目 AutoGPT，AutoGPT 允许 AI 自主行动，能够全自动地根据任务指令进行分析和执行，在用户完全不插手的情况下自 主执行任务。RPA（Robotic Process Automation，机器人流程自动化）是一类流程自动化软件工具，通过模拟人工 手动操作键鼠，自动处理规则清晰、批量化的高频业务。现有的 RPA 技术主要基于低代码和物联网平台，仅适用于 企业内具有明确业务规则、结构化输入和输出的操作流程，例如读取邮件、对账汇总、检查文件、生成文件和报告等 枯燥、重复、标准化的工作。AutoGPT 与 RPA 结合之下，两者将实现优势互补，引领数字员工升级。
示例：使用 AgentGPT 回答探索性问题“AIGC 如何赋能证券公司研究员”： 当向 AgentGPT 提出“AIGC 如何赋能证券公司研究员”的探索性任务后，GPT 共进行了七次迭代，自动生成“分析 券商研究员目前的工作流程和痛点，找出可以通过 AI 和 AIGC 改进的地方”“开发和集成人工智能聊天机器人和虚 拟助手，为证券公司研究人员提供实时支持和帮助”等新增任务，自动执行任务并最终生成“AIGC 可以协助进行数 据分析、新闻和情绪分析、预测分析和其他与研究相关的任务，从而为证券公司研究人员提供有价值的见解。通过人 工智能和 AIGC，证券公司研究人员可以提高他们的研究能力并在竞争中保持领先地位”等建议类输出成果。
2、公司 AI 技术布局前瞻，AI 将赋能产品全线升级
公司 AI 技术布局前沿，有望获 AIGC 充分赋能。对于 AI 等前沿技术，公司拥有包括主攻机构服务、金融 AI、RPA 等 方向的多家参控股子公司，负责前沿技术在公司的转化与落地。其中，参股公司金证优智（公司持股 27%，为第一大 股东）以智能风控、智能文档为核心产品；参股公司金智维（公司持股 13.7%，为第二大股东）以 K-RPA 软件机器 人为核心产品；参股公司丽海弘金（公司持股 24.57%，为第一大股东）拥有智能投资平台、CS 量化交易系统 Lite 版、FICC 智能投资中台等多项创新产品；参股公司星网信通（公司持股 21.94%，为第一大股东）以融合指挥、智能 客服及企业统一通信为核心产品。公司立足AI+金融这一有广泛应用场景的C端，并前瞻性地布局了AI技术，在RPA、 智能交易、智能投顾方面均有应用落地，是能够被 AIGC 充分赋能导流的核心标的，创新产品将产生增量业务空间。
创新业务实现差异化竞争，打开新成长曲线。公司在实时估值、投研一体化平台、智能交易服务中台、FICC 智能投 资中台等创新业务领域持续拓展，形成一系列差异化特色产品。根据公司 22 年年报，在大资管领域，公司以实时估 值产品解决方案为基金行业客户提供精准的实时头寸、实时估值指标及业务场景所需的实时数据；投研一体化产品已 应用于建设银行理财子投资交易系统；大证券领域，公司基于微架构平台自主研发的智能交易服务中台系统，近年来 相继推出智能条件单、智能算法、策略托管、算法总线等服务，并根据投资者的需求不断突破业务品类。公司通过参 股公司丽海弘金推出 FICC 智能投资中台，提供包括数据、计算、金工、策略和交易等中台服务，全面支持 FICC 债 券、资金、利率衍生品等全市场、全品类的智能化投资。2021 年公司包括 RPA 业务、云业务（以金微蓝为开展主体）、 机构业务（主要为丽海弘金 FICC 量化投研一体化平台）等在内的创新业务实现收入 9.11 亿元，同比增长 47.95%； 22 年上半年，公司的创新业务实现收入 3.34 亿元。 AI 赋能产品全线升级，战略布局超预期。AIGC 浪潮下，公司积极主动拥抱 AI，布局产品迎来全线升级契机。金证优 智以风控和文档智能为抓手，打造金口问答、研报易、智能投行等新一代智能产品；金智维依托 RPA+AI 打造数字员 工；金微蓝依托运维管理平台+ChatGPT 打造 AI 运维专家；丽海弘金以高频交易+AI 打造智能交易；优品科技基于大 模型+数字人打造新一代智能营销。
（1）RPA+AI 市场空间广阔，金智维为国内行业领头者
金智维 RPA：面向全行业提供“数字员工”。金智维是公司近年孵化的创新平台，以“RPA+AI+大数据”为核心技 术，在国内率先推出了具有自主知识产权的企业级 RPA 软件。RPA 是在人工智能和自动化技术的基础上建立的、以 软件机器人为虚拟劳动力，依据预先设定的程序与现有用户系统进行交互并完成预期任务的技术，无需改造现有系统、 通过软件机器人自动处理大量重复性、具备规则性的工作流程任务。以证券行业的开户征信检查这一场景为例，券商 工作人员需要对新开户人员进行征信检查，每天重复从 Excel 表格中获取开户人员的姓名和身份证号，然后登录证监 会官网进行查询，金智维提供的 RPA 产品可以帮助客户实现这一机械化的流程。金智维的主要产品包括 K-RPA 软件 机器人、K-RPOM 运营管理平台、K-RDA 机器人桌面助手、K-RPA 财务机器人、K-CODE 低代码平台、行情展示终 端监测系统，面向证券、银行、保险、房地产等多个行业提供产品和解决方案。
RPA+AI 应用场景广泛，未来 5 年可预期 50%+的复合高增速。AI 赋能后，RPA 能够帮助企业内部降本增效，保证 服务的可持续性，提升客户满意度，降低人工操作带来的错误率，在各个行业都得到了广泛的探索与应用。以证券行 业为例，RPA+AI 可以实现智能代码生成、开市期间监控、财务报销等。根据 IDC 数据，2021 年中国 RPA+AI 软件 的市场规模为 2.6 亿美元，同比增长 52.1%。未来几年我国 RPA+AI 软件市场将继续保持较高增速，预计未来 5 年 的复合增长率在 50%+。
金智维为国内 RPA+AI 领头者，获众多知名创投机构认可，市场拓展步伐加速。金智维以 K-RPA 软件机器人为核 心产品，在金融、政务、企服领域均已形成成熟的产品和解决方案，加快市场拓展的步伐。根据公司公众号，截至 21 年金智维 RPA 在金融证券行业覆盖率 90%以上，排名前十基金公司中有 50%以上选择金证 RPA。根据金智维公 司官网，截至 23 年 4 月，金智维已经为全行业提供超 80 万名数字员工，签约客户超 1000 家。根据公司年报，金智 维在金融行业已累计服务证券公司客户超过 100 家，银行客户累计已完成国有六大行的签约；2022 年在非金融行 业也形成突破，新增签约非金融行业客户鲁信集团、财信集团等。根据金智维公众号，公司于 22 年底完成近 5 亿元 C 轮融资，由国开金融领投，温润投资（温氏投资）、粤财基金、中金资本旗下中电中金基金、顺为资本、君盛投资、 正菱创投等机构跟投，融资金额位列 2022 年中国企服融资金额前列。相对于 B 轮融资时期，22 年底金智维营收与 估值增长对比当时均超 100%。资金主要用于加速公司“RPA+X”产品矩阵的研发，将进一步扩大金智维产品技术与 市场表现的领先优势，持续领跑 RPA 赛道。
（2）以风控+智能文档为抓手，金证优智产品 demo 表现亮眼
超前布局，打造金融垂直领域模型体系。公司敏锐跟踪 AI 前沿技术，自 18 年起便开始采用 transformer 架构的大模 型，并遵循大模型-金融垂直领域模型-业务系统的技术路线。公司使用金融领域中的公开数据，解析、理解、构建出 完整的金融知识图谱，在通用大模型的基础上进行金融领域预训练，使其具备金融领域知识金融数据、知识库，成为 金融垂直领域大模型，最终将模型与业务系统进行打通和封装。相比于通用大模型，公司基于金融语料库打造出的垂 直领域模型在特殊领域具备更强的分析能力，在与业务系统封装之后能够为金融从业者带来显著帮助。
金口问答、研报易等产品 demo 表现亮眼。在 4 月 20 日公司 2022 年业绩交流会的全网直播中，公司视频展示了金 口问答、研报易等产品的 demo，产品表现十分亮眼。1）金口问答是一个基于各类金融文档的智能对话系统，采用 的是金融知识库与领域多模态大模型，可以对传入的文字、文档、图片等多个格式的金融材料进行分析，完成分析风 险、财务分析、自动生成摘要、自动撰写报告等多项指令，适用于事件驱动的风险管理、标的企业的综合分析、舆情 监控、量化交易、各类金融文档撰写（如研报、公告、募集报告）等多个场景。2）研报易是一个交互式研报智能撰 写软件，可以基于指定研报框架进行智能撰写，将用户观点与真实数据进行有机结合。内容基于用户观点与洞察，自 动形成思维链生成自真实可靠数据来源，并注明出处。3）金证优智助理平台是人机协同的超级入口，致力于为金融 从业人员打造交互式的“金助理”。
一、金融业务
证券经纪软件业务：为公司基石业务之一。公司核心交易系统市占率高，在资本市场改革、信创和分布式升级的背景 下，证券 IT 业务具有高增速。公司新一代证券综合业务平台 FS2.0 已在安信证券机构柜台项目全面上线， FS2.0 各核心组件如经纪订单、后台业务系统等，已累计落地 20 多家客户。 资管机构软件业务：为公司基石业务之一，公司资管 IT 经过多年研发与追赶，已进入收获期。在基金行业、外资机 构客户、信托行业、银行理财子等众多增量市场与存量市场有所突破。 定制服务：数字化背景下，金融机构客户追求差异化和个性化，对定制化服务需求增加，公司深耕证券领域客户和银 行客户。
银行软件业务：公司客户涵盖特许清算组织、国有银行、股份制银行、城商行、省级农信、外资银行等，数字人民币 场景落地的背景下，公司的支付结算解决方案迎来升级改造需求。 综合金融软件服务：22 年公司核心系统产品在国银金租、德银租赁上线，并相继签约新客户中广核集团、一重集团、 中交集团、国药控股集团等多家开展融资租赁业务的大型国有企业。
二、非金融业务
IT 设备分销：公司倾向于主动收缩 IT 设备分销业务的规模，提高质量。 数字经济：数字中国战略高度空前，在智慧城市业务领域公司聚焦四大行业（城管、应急、文体、口岸）软件解决方 案的开发；在智慧园区业务领域，积极拓展园区物联网管理软件。 科技园租赁：科技园租赁业务保持稳定增长。 我们预计公司 23-25 年公司营收 75.63/88.14/102.22 亿元，同比增长 17%/17%/16%；归母净利润分别为 3.74/4.91/6.30 亿元，同比增长 39%/31%/28%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
