国内老牌文体装备龙头，积极拓展文旅体运营
公司概况：国内老牌文体装备龙头，积极拓展文旅体运营项目。 公司为专业从事文体科技装备、数字艺术科技、轨道交通装备等业务的高科技企业，是国内第一家可生产自主全自动可伸缩活动 看台的公司，拥有行业领先的创意、研发、试制、生产和检测基地（或研究院），综合实力雄厚。 尤其在智能舞台领域，通过多年品牌服务积累和技术创新沉淀，公司已发展成长为全球领先的文体旅产业整体集成方案解决商， 国内市场份额领先。
股权结构及公司治理
股权结构：员工股权激励已在推进，整体股权结构不断优化。 公司股权目前集中于创始人家族内部成员：公司实际控制人为一致行动人丰华、王小红（LOUISA W FENG）、丰嘉隆（GAVIN JL FENG）、丰嘉敏（JAMIN JM FENG），其中王小红为丰华的配偶，丰嘉隆、丰嘉敏为丰华与王小红的儿子，四人持股比例33.78%。 公司第二大股东丰岳与丰华是兄弟关系，持有公司13.65%股份，其余家族成员持股比例11.63%。 股权激励：2021年第一次临时股东大会，授予杨金生、陈轶、孙玲玲等 96 名限制性股票激励对象限制性股票，共计 730.80 万 股（不含预留部分），每股发行价格5.95元。
文体旅产业需求旺盛，市场空间广阔
文体设备：产业需求旺盛，疫情管控放开后下游需求快速回升。 文旅体市场需求稳步增长。据国家统计局，2010-2021年我国旅游、文化、体育相关产业增加值分别由1.3万亿增长4.5万亿元， CAGR约为10.90%、1.1万亿增长至5.2万亿， CAGR约为13.82% 、0.2万亿增长至1.2万亿， CAGR约为16.10% ；2012-2021年全国 人均教育、文化和娱乐消费支出由1262元增长至2599元，CAGR约为7.49%，占总支出比例由10.47%增长至10.78%。
疫情管控放开和推动文旅行业需求重回景气区间。1-3月，全国各地旅游复苏势头旺盛，服务业PMI自2023年1月起已恢复至50荣 枯线之上，3月PMI创历史新高。 中长期看，中国旅游市场人次和消费能力仍将持续增长。2010-2019年国内旅游业收入已达5.7万亿元，旅游总人数超60亿人次， 人均旅游消费支出稳步增长。
十四五期间国家文旅项目建设持续推进，文体装备市场需求充沛 。文旅产业对拉动内需有重要意义。文旅项目建设及发展，对地方促就业和经济有明显溢出作用，2019年我国旅游业直接、间接 就业人数占总就业 10.3%，对当年GDP综合贡献的11%。伴随扩内需为2023年中央经济工作任务之首，我们认为，扩大文体旅产 业规模有望成为扩内需的重要抓手，叠加疫情文旅体行业中受损严重，疫后复苏弹性大。 “十四五”期间，政策扶持文旅体场馆设施建设。根据文旅部《“十四五” 文化产业发展规划》2021-2025 年全国各类文化 设施数量需要（公共图书馆、文化馆站、美术馆、博物馆、艺术演出场所）达到 7.7 万个，2021年约为1.7万个。
文旅建设专项资金充沛，财政贴息政策助力企业行稳致远 。文旅专项债资金充沛，确保地方文旅项目正常推进。2017-2021年文化旅游体育与传媒支出占地方公共财政预算支出比例稳定 在1.7%-1.9%，此外我国地方文旅专项债规模已由2020年的1616亿元提升至2022年5704亿元，为文旅项目的开发落地提供重要 支撑。 促消费+财政贴息政策，为文旅项目正常开工提供政策支持。2022年10月27日国常会明确将消费类设备更新改造纳入再贷款和 财政贴息支持范围，有利于消费设备类企业解决资金资本、提升投资信心。
旅游演艺、主题公园行业疫后有望重拾增长。 中国旅游演艺市场增长迅猛，疫后有望迎接复苏。我国旅游演艺市场在2015-2019年保持较快增长，票房收入从36.45亿元增长 至73.79亿元，CAGR为15%，2020-2021年受疫情影响观演人次下跌至疫情前水平。当前伴随国内疫情管控解除，我们判断国内 旅游演艺市场即将迎接复苏： （1）2023年春节国内旅游市场快速复苏：23年春节国内旅游实现收入3758亿元，恢复至2019年的73.1%；国内旅游3.08亿人次， 恢复至2019年的88.6%； （2）Q1国内多个景区已恢复至或超过2019年水平，其中天目湖、峨眉山、黄山等部分头部景区游客量均已超过2019年水平。
旅游演艺、主题公园市场疫后有望重拾较快增长 。中国主题公园市场广阔。据AECOM&TEA的统计数据，尽管面临复杂的市场环境，2014-2019年我国主题公园市场规模稳步增长， 2019年规模已达到469.97亿元，2020年受疫情影响降至289.03亿元，2021年恢复至355亿元。2021年我国主题公园平均游客量 大约恢复至疫情前的50%-55%，大致相当于此前2014-2015年的水平。 热门主题公园疫后复苏快，强IP仍是主题公园行业在后疫情时代胜出的重要因素。据去哪儿大数据显示，2023年元旦以来，全 国主题公园的门票预订量环比上月增长6.6倍，同比去年增长近2倍。其中，热门主题公园的预订量增长最为明显，北京环球度 假区、上海海昌海洋公园、广州长隆旅游度假区等自带IP的主题公园门票预订量则较上月同期分别增长超19倍、16倍和23倍。
文体装备主业市场地位领先
公司为文体装备行业龙头，技术+品牌优势领先。 舞台设备市场地位领先。公司文体设备包括智能舞台（主要）、智能座椅、灯音工程、数字场馆等核心产品的研发、智造与安 装，研发能力位居行业一流，整体累计专利超 1000 项、发明专利 190 项。 公司设备主要服务于国内知名项目，彰显龙头实力。公司连续24年服务于央视春晚，此外公司亦全面参与北京冬奥会、杭州亚 运会等大型赛事活动，为其提供集成解决方案或核心设备。场馆代表项目包括鸟巢体育场、国家大剧院、上海世博演艺中心等。
公司历史上文体装备业务增长稳健，主要受益文旅体行业需求增长。受益于中国文旅产业的持续增长，公司文体装备营收由 2012年的10亿增长至2021年的25亿，CAGR约9.6%。 在手订单项目充沛，支撑未来业绩稳健增长。公司文体装备市场竞争优势领先，订单获取能力强劲，2019-2021年在手订单为 24.36、26.77、27.22亿元，逐年保持增长。参考第三方招标网数据，2023Q1年公司已公开的新签中标金额同比增长超30%，考 虑公司项目周期在6-18个月逐步结算，预计2023-2024年文体装备收入有望继续保持稳健增长。
拓展文旅科技，赋能文化运营转型
数艺科技：科技赋能，横向拓宽市场空间 。依托文体装备品牌优势，拓展数字艺术科技创新。借助大丰文体科技装备品牌优势，公司于2017年成立数字艺术科技子公司， 结合影视视觉艺术、装置艺术、综合水景、声光电技术、虚拟现实等多种技术手段，主要承接各地展览展示、城市文化中心、 文旅演艺等场景的文化数字化改造升级需求。 数艺科技子公司成立以来，已承接众多标志性案例。1）景区提质改造：主要项目包括厦门“白鹭水秀”、韩城水秀“黄河魂”、 济南“大明湖秀”、临安苕溪光影秀、无锡拈花湾动态雕塑、宁海《十里红妆》等；2）城市综合体：中免海口免税城“天际秘 林”中庭等。3）文体赛事：北京冬奥会主火炬、雅加达亚运会闭幕式“杭州时间”等；4）沉浸式体验：青岛《伊甸园》等。
数艺科技业务已进入放量增长阶段，毛利率显著好于文体科技装备。公司数字艺术科技业务主要是为客户提供文化创意策划、 产品、服务与系统解决方案，业务模式更轻且附加值高，因此整体毛利率较文体装备业务更高。2018-2021年公司数艺科技毛利 率各为37.8%、36.5%、43.7%、43.6%，毛利率逐步提升，主要与公司承接更多大型旅游演艺及商业综合体业务有关。
依托主业优势，向文化运营转型
进入战略发展新阶段，沿文体科技装备优势向产业链下游转型升级 。公司目前已开启商业模式转型升级，业务向附加值更高的文旅产业链下游延申。基于文体装备主业品牌优势，公司依托大丰文 化多年积累开启向产业链下游转型升级步伐，目前主要包括：（1）以义乌大剧院为代表的文体场馆运营；（2）以《今夕共西 溪》为代表的文旅项目运营。 相较于传统文体装备及数艺科技，文旅下游运营项目商业模式更佳：1）收入持续性：项目运营的收入持续性更好，能够突破产 能限制，带动收入阶梯式提升；2）业绩弹性：运营端具有更大经营杠杆，运营得当可以撬动更大的收入和利润空间；3）模式 可复制性：文化场馆运营和文旅科技融合的商业模式在得到验证后，可以进行品牌化拓张。从相关上市公司估值看，运营业务 市场给予了更高估值。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
