收入端：景气度环比回升，高端、区域龙头表现稳健，次高端复苏相对滞后
白酒行业整体仍维持较高景气度，并未改变趋势 。2022年白酒板块实现营业总收入合计3552.53亿元，同比增长15.00%，归母净利润合计1304.73亿元，同比增长20.36%。 23Q1营收和利润增速分别为15.39%和19.12%。2022年，白酒消费场景的受限，对白酒动销正常流转产生一定影响，渠道压 力一度有所增加，但是从酒企端角度看，对高端化和集中化的发展大趋势未造成根本性改变，行业仍维持较高景气度，名优上 市白酒企业营收、利润表现出较高增长势能，持续收割行业份额。动销节奏看，2022年全年高端、次高端、区域龙头均实现较好的增长，但是市场生态出现逐季度向下趋势，尤其次高端库存增 加明显，渠道有所承压。2023Q1，高端、区域龙头延续稳健增长，次高端聚焦优化市场生态，恢复相对滞后。
毛利率：结构优化与消费升级趋缓重叠，毛利率提升而批价下降
2022年白酒行业毛利率80.37%，同比变动+1.30pct；近些年白酒毛利率呈现逐步提升的态势，核心原因是核心大单品提价和产 品、渠道结构优化。2022年，一方面酒企延续产品结构优化趋势，从长期发展角度出发推动产品提价或升级，仅在市场动销严重承 压时有所放缓，白酒板块整体产品结构持续向上，分价格带也只有次高端受冲击较大而毛利率下滑。另一方面，宏观经济、场景减少 等影响下，大众消费意愿下降，动销降速，主流产品批价下滑，消费升级趋势有所放缓。
分价格带看，高端酒企开始发力下沿品牌，实现中高档产品结构的优化，如茅台1935放量，老窖特曲、特曲60版表现出色。次高 端，受市场动销影响最大，业绩承压，工作重点从推更高价位产品转到稳固主力产品，毛利率小幅下滑；区域龙头，凭借本地优势以 及全价位产品覆盖，配合更大的市场动作力度，实现了毛利率的提升；三四线酒企升级产品经过几年的培育，在本地市场认可度有所 提升。
2022年，高端白酒行业毛利率86.04%，同比变动+0.43pct；次高端白酒行业毛利率77.17%，同比变动-0.05pct ；区域地产龙头毛 利率75.55%，同比变动+0.51pct；三四线白酒行业毛利率49.27%，同比变动+4.75pct。
2023Q1，高端白酒毛利率86.56%，同比变动+0.38pct；次高端白酒毛利率76.65%，同比变动-0.32ct；区域地产龙头毛利率 77.18%，同比变动+0.10pct。三四线白酒毛利率51.72%，同比变动+1.71pct。
期间费用：营销活动减少，规模效应显现，期间费用率延续下降趋势
期间费用率情况：随着行业发展不断趋于成熟以及酒企规模效应的显现，加之2022年线下消费者活动落地受限，多数上市酒企期间费用 率呈现平稳下降的趋势，期间费用率的下降成为上市酒企盈利能力持续提升的推力之一。2022年，上市酒企整体期间费用率14.60% （同比-0.97pct），23Q1上市酒企整体期间费用率11.10%（同比-1.21pct）。
分价格带看，高端酒期间费用率2022年下降1.19pct至10.20%， 2023Q1下降1.06pct至7.49%。
次高端期间费用率2022年下降3.34pct至21.69%， 2023Q1下降3.83pct至14.56%。主要系销售费用投入落地场景受限，品鉴会、回厂 游等消费者培育活动难以正常进行。
区域龙头期间费用率2022年下降0.87pct至22.79%，2023Q1增加0.47pct至17.15%。 区域龙头洋河、今世缘等酒企采取会战模式高举 高打，费用投入意愿增加，口子窖推进产品与渠道改革进程。2023年场景开始恢复，区域龙头整体期间费用率小幅提升。
三四线期间费用率2022年增加3.30pct至22.30%， 2023Q1减少1.78pct至17.61%。
利润端：盈利水平持续改善，高端、区域龙头延续高增，次高端承压
板块整体利润维持高增长。2022年，白酒板块重点上市公司归母净利润同比增长20.36%，增速较2021年提升2.63pcts（2021为17.74%），22年宏观经 济和白酒市场动销受到一定压力背景下，白酒企业积极调整公司产品策略与费用策略，实现了较高的利润增速；高端酒稳健， 次高端维持较高增速，区域龙头增速提升，三四线表现较弱。但是，次高端季度间波动较大，市场有所承压。 2023Q1，白酒板块重点上市公司归母净利润同比增长19.12%，延续增长势头。春节旺季白酒需求总体恢复较高，旺季期间库 存消化总体表现亦较为良好。高端、区域龙头、三四线均表现较好增长态势，次高端增速出现回落。
预加工食品：22年表现稳健，餐饮恢复带动景气度向上
收入端：22年整体稳健增长，静待餐饮需求复苏
从收入端来看，多数预加工食品公司收入近年来均保持增长趋势 。 22年度，预加工食品公司整体表现向好，龙头表现更加稳健，安井食品、三全食品、立高食品、海欣食品、千味央厨、味知香22 年收入分别增长31.39%、7.07%、3.32%、4.59%、16.86%、4.40%，餐饮端需求有所承压，但C端需求表现较好。 23Q1普遍较22年提速但仍有所分化，安井食品、立高食品、千味央厨收入保持较快增长，分别为36.4%、26.2%、23.2%；海欣 食品、味知香增速有所提升，分别增长6.0%、8.6% ；三全食品同比增长1.3%，较22年有所放缓。
利润端：成本压力边际改善，费用投放持续优化
原料价格整体回落，毛利率有望逐步修复 。 预加工食品22年虽也承受上游原材料价格上涨的压力，但多数龙头公司通过产品、渠道结构的优化调整，毛利率同比虽然有所 回落，但降幅相对较小。如安井食品销售毛利率同比小幅下降0.16pcts，立高食品则因油脂等原料成本上涨幅度较大，毛利率 同比下降3.13pcts。 至23Q1，原料价格表现有所分化，肉类、家禽类、油脂等原料成本下行，而面粉等部分原料仍在高位，毛利率同比虽有仍有下 降，但总体上成本压力有所缓解，后续有望持续改善。
啤酒：场景恢复实现开门红，旺季产品结构有望加速提升
收入：22年旺季高温支撑营收，23Q1销售高速恢复
从收入增速来看，22年上半年及年底受外部环境影响较大，但得益于旺季的高温带来销量提升，以及产品结构提升和提价，全年大部分啤 酒企业实现中高个位数以上的营收增长。其中，燕京在U8产品迅速起量的带领下，实现两位数增长，营收增速10.39%。
2023年以来，得益于消费场景的整体恢复，啤酒行业整体迎来开门红，除重啤高基数等因素影响使得营收同比增长较小之外，其余主要啤 酒企业营收均在两位数以上增长，其中珠江啤酒增速达18.75%。
销量：消费场景恢复，23Q1啤酒销量双位数增长
从销量增速来看，得益于旺季高温对环境限制因素的对冲，各主要啤酒企业2022年销量同比略有增长。其中，燕京受益于U8大单品的持续 放量，增速相对较快。
2023年以来，环境因素逐步消退，叠加部分低基数影响，青啤、燕京及珠江啤酒销量在两位数以上增长。重啤22年同期基数较高，销量增 长略低于行业水平，高档产品复苏整体也较慢。其中，重啤南区重回高增速，西北区仍有待恢复。
吨成本：22年成本持续高位，23Q1包材或抵消部分大麦价格上涨压力
单看22A和23Q1：22A：外部因素影响延续，供应链受阻，原材料生产、运输、交易效率均遇到一定困难。啤酒原材料中，大麦价格急剧上涨，玻璃、铝合金、瓦楞纸等 仍维持在较高水平，企业成本压力明显。全年各主要企业产品吨成本均同比上升。23Q1：年初以来酿酒原料成本依然维持高位水平，主要企业均已锁价，而包材价格同比下滑或带来一定压力减轻。叠加经营效率提升，2023Q1燕京啤 酒吨成本同比下行。
乳品：成本回落，需求复苏，底部布局时机
收入利润：2022行业需求疲软导致盈利能力下行
2022年行业盈利能力下滑：收入端：乳制品行业主要的22家上市公司（含港股）2022年实现营业收入3409.5亿元，同比增长7.89%。 利润端：毛利1045.3亿元，同比增长4.1%；归母净利润216.4亿元，同比下滑13.8%；销售费用、管理费用分别为631.1/173.1元， 同比增长4.8%/19.7% 。 核心财务指标：乳制品行业毛利率和归母净利率均有所下滑，分别同比下滑1.1pcts、1.6pcts，主要下游需求疲软导致盈利能力承 压；销售费用率、管理费用分别较上年变化-0.5/+0.5个百分点。
2023Q1 成本回落，行业弱复苏，费用率持续优化
行业情况：2023Q1 A股乳制品板块整体营收、归母净利分别为501.8/40.5亿元，较2022Q1年同比变化+5.09%/-0.25%。销售 费用率和毛利率均有所下滑，行业呈现弱复苏。 成本：2019年至2021年的奶价上涨周期在2021年末见顶，此后奶价逐步回落进入下行周期。23年4月末的主产区生鲜乳价格回 落至3.93元/公斤，低于21年4月末的4.24元/公斤，预计全年奶价有望继续回落，乳企成本压力持续降低。 盈利水平：常温奶乳企基于规模优势对上游牧场具有较强控制权及议价能力，因此可以更好地转移成本压力，后期需求逐步复苏 后毛利率有望得到修复。新兴奶酪赛道对原材料成本不敏感，毛利率变化主要因为销量增长及产能投放，随着规模效应与产品结 构优化，利润率有望进一步提升。
调味品：餐饮需求持续恢复，经营环境逐步改善
收入端：22年需求承压，23Q1出现回暖
22年行业需求疲软，餐饮端受损较大，多数调味品企业营收增长降速，部分低基数企业出现高增 。复合调味品中，21年基数较低的天味食品实现恢复性增长，同比增长32.8%，在行业内增长较快。而颐海和日 辰增长放缓明显，分别实现增速+3.4%、-8.8%，在行业调整期，二者经营重心转向内部优化变革。 基础调味品中，安琪酵母受益于提价及海外市场加速渗透，营收同比增长20.3%，略有提速，表现较好。恒顺 醋业受益于低基数，呈现恢复性增长，同比增长13.0%。涪陵榨菜提价后销量下滑，营收同比仅1.2%。而海天 受舆情及餐饮需求下降影响，增速回落至2.4%，中炬高新营收则同比增长4.4%，较21年有所改善。
基础调味品
酱油产品短期增长放缓，23年逐步复苏 。 酱油作为调味品的主要品类，刚需属性明显。其中，海天的酱油销售体量为行业第一，22年达到138.6亿元，同比 下滑2.3%，为海天上市以来首次出现负增长。22年以来，宏观层面上居民消费力和消费信心受到一定程度的扰动 ，使得酱油产品销量增长放缓。但与此同时，受添加剂舆情事件影响，居民对健康化消费的认知提升，各企业加 大零添加产品的开发和营销布局，后续伴随居民端消费力的持续恢复，酱油消费升级趋势有望加快。2023年Q1，餐饮端需求逐步恢复，消化渠道库存，酱油业务表现逐步复苏。海天、中炬的酱油业务同比分别变 动-8.94%、+11.01%。
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