1.1、国内液压支架创新领头羊，收购跨国公司拓展汽车零部件市场
深耕煤机六十余载，科技创新是发展的强劲动力。郑州煤矿机械集团股份有限公司于 2002 年在郑州市市场监督管理局注册设立，是一家集煤炭综采设备研发、制造、销售、服 务于一体的装备制造企业。公司前身为 1958 年成立的“老国企”郑州煤矿机械厂，1964 年成功研制开发出中国第一台液压支架，上世纪 80 年代率先研制出放顶煤液压支架，1994 年成功出口支撑掩护式支架至印度。2006 年，公司改制为 51%国有控股并持续推进综采装 备的智能化、国际化进程，2010 年公司与上海交易所挂牌交易，随后于 2012 年在香港联 合交易所上市，成为煤机行业唯一一家在 A 股和 H 股同时上市的公司。
收购知名汽车零部件制造企业，进军大汽车市场。公司先后于 2016 年和 2017 年收购 了亚新科和 SEG 公司（德国博世旗下起动机与发电机全球事业部），成功切入汽车零部件 行业。2021 年 2 月，公司原控股股东河南装备集团向泓羿投资协议转让公司 16%的股份， 泓羿投资成为公司控股股东，公司转型为混合所有制公司，并于 21 年底与子公司索恩格中 国共同出资成立了索恩哥电动，进军新能源汽车核心零部件产业链。
公司股权结构多元，多次改制提供活力。从国有独资到国有控股高管参股，最后于 2021 年引入社会资本泓羿投资，公司股权进一步优化，实现混合所有制的深入改革，每一 次转变都为公司提供新的机遇，激发更多活力。截止2022年年底，公司最大股东为洪羿投 资管理合伙企业，持股 15.58%，河南机械装备投资集团持股13.67%，香港中央结算有限 公司持股 12.41%，股权多元且相对集中，有利于公司高效管理和国际化布局进程的加速。
1.2、业务拓展激发业绩增长，收购并表后盈利能力提升显著
2017-2018 年，受益于亚新科和 SEG 集团的收购并表，公司营业收入大幅增长。公司 总营收于 2017 年实现 108%的年增长率，于 2018 年实现 245%的年增长率。亚新科集团是 中国领先的汽车零部件制造商，主要生产以材料应用技术为核心的发动机缸体缸盖、凸轮 轴和粉末冶金制品等；SEG 公司是原德国博世旗下起动机与发电机全球事业部，同时也是 全球领先的汽车零部件供应商，主要生产电机类产品，完成收购后，亚新科和 SEG 为万通 智控贡献超过 50%的营业收入。 并表后，公司 2018-2022 年营业收入、净利润 CAGR 分别为 5.4%、29.3%，2022 年， 公司营业收入约 320 亿元，同比增长 9.4%、净利润达 26 亿元，同比增长 27%。2023 第一 季度公司营收 92.1 亿元，净利润 7.83 亿元。
公司整体毛利率基本维持在 20%-25%之间，保持相对稳定。2017 至 2020 年，煤炭板 块毛利率被钢材等原材料价格下降等因素推动，实现三年大幅提升，2020 年增长至 38.7%，同比增加 7.64 个百分点，2021-2022 年受行业整体竞争加剧、原材料价格高位等因素扰动，毛利率回落至 27.3%。汽车零部件板块，公司在收购亚新科和 SEG 公司后汽车零 部件产品毛利率维持在 15%左右，其中亚新科盈利贡献较高，近三年受疫情、芯片紧缺等 因素的影响较小，SEG 公司 2019-2020 年受疫情、欧洲停工停产等影响，盈利为负，2021 年盈利改善明显，扭亏为盈，公司整体汽车零部件毛利率达到 16.87%，并在 2022 年继续 保持 15%附近。
公司管理、销售费用率下降明显，研发投入保持相对稳定。2020-2022 年公司管理费用 率从 7.7%降至 3.4%，销售费用率从 4.2%降至 2.5%，下降幅度显著；2018-2022 年研发费 用率基本维持 4.5%左右，保持相对稳定。公司净利率，ROA、ROE 水平自 2016 年呈现明显的增长趋势，收购亚新科、SEG 后， 每年稳步提升，体现了公司改制带来的经营活力，同时也凸显了公司较强经营管理能力， 盈利能力。2022 年，公司净利率、ROA、ROE 分别为 8.21%、6.49%、14.25%，同比提升 1.14pct，0.61pct，1.09pct。
1.3、煤机业务智能化升级、汽零业务转型在即打开公司成长空间
液压支架是公司的核心业务，成套智能化产品打开增量市场。公司主营业务可分为煤 矿机械业务和汽车零部件业务，煤机板块中，液压支架为公司的核心产品，公司为国内率 先开展并主导了“高端液压支架国产化”研究与发展进程的煤机公司，推动实现了高端液 压支架国产替代；截至目前，全球 6 米以上高可靠性强力大采高液压支架皆由郑煤机率先研制成功并投入工业应用，公司在液压支架行业创造多项“世界第一”。2017-2020 年，公 司煤机板块除去 2019 年，营收增速保持在 45%左右，2022 年煤机业务营收达 167.6 亿元， 同比增加 28%，占公司总营收的 52.3%。
汽车板块占据营收主导，为公司开拓全新市场。2016-2017 年公司先后收购亚新科和 SEG 公司，切入汽车零部件行业。亚新科是多元化乘用车和商用车高价值汽车零部件制造 商，主营产品有发动机缸体缸盖、凸轮轴、粉末冶金制品和减震降噪产品，与包括一汽、 大众、玉柴、康明斯、中国重汽、潍柴动力、福特、菲亚特、博世在内的国内外知名汽车 及汽车零部件厂商拥有长期稳定的合作关系。SEG 是全球领先的乘用车和商用车起动机、 发电机的一级供应商，拥有种类齐全的乘用车、商用车起动机、发电机产品，与戴姆勒、 宝马、大众等世界知名整车厂保持长期的合作关系。2019-2023Q1，汽车零部件板块营收分 别占总营收的 61.8%、56.1%、54.8%、47.3%、48%，占据公司营收主导地位。
境内业务主导，境外业务扩张。公司经营业务地区以中国境内为主，2022 年境内业务 营业收入为 204.17 亿元，占总营收的 64%；2018 年，公司境外业务拓展迅速，主要以汽车 零部件海外市场拓展为主，2022 年公司海外营收达到 102.82 亿元，占总营收的 36%，依旧 维持较高水平。未来随着汽车零部件产品的全球化布局深入和煤机产品出口增加，公司海 外业务将进一步扩大。公司煤矿机械板块主要包括智能成套工作面、ZC-充填支架、ZF-放顶煤支架、ZY-掩 护式支架。汽车零部件产品主要包括加速辅助能量回收电机、发电机、起动机等。
2.1、综合采掘设备占煤机市场约70%的份额，其中液压支架占比达45%
广义上按照煤矿开采的顺序，煤机主要分为勘探设备、综合采掘设备、提升设备、洗 选设备、煤炭安全设备以及露天矿设备等。地矿勘探设备包括钻探设备及仪器仪表等；综 合采掘设备包括掘进机、采煤机、刮板输送机及液压支架等；提升设备包括绞车、矿用车 等;洗选设备包括破碎机、球磨机、筛分设备、浮选设备、过滤机等；煤炭安全设备包括通 风机、瓦斯防治设备、矿井灭火设备及救护装备等;露天矿设备包括矿用重型汽车、自卸 车、铲运机和挖掘机等。狭义上的煤机指煤炭综合采掘设备，包括掘进机、采煤机、刮板输送机及液压支架， 合称“三机一架”。综合采掘设备占据煤机市场约 70%的份额，其中液压支架占据综采设 备的主要价值量，占比达 45%，采煤机、掘进机和刮板输送机分别占综采设备总价值量的 13%、12%、10%。
2.2、煤机行业：智能化改造需求提升，更新需求持续支撑煤矿机械资本开支
2.2.1、产能需求：煤炭保供增产，煤机市场热度增加
煤炭价格受供需变化影响，乘坐“过山车”。2020 第四季度至 2021 第三季度受全球流 动性宽松、极端天气、全球经济复苏好于预期等因素影响，国际市场能源价格大幅上涨， 国内煤炭需求增高，同时受危险作业罪正式入刑等诸多其他因素的影响，国内煤炭供应不 足，供需缺口较大，动力煤价格因供需错配于 2021 年 10 月达到近五年峰值 2109.65 元/ 吨。随后国家出台煤炭保供政策，2021 年四季度煤炭供应水平不断提升，扭转供不应求的 市场局面，2021 年全年生产原煤 40.7 亿吨，比同比增长 4.7%，12 月生产原煤 3.8 亿吨， 创单月产量新高。
2022 年 1 月，印尼宣布停止煤炭出口，印尼 2021 年 1-11 月占我国进口 煤总量超 60%，是我国最主要动力煤进口来源，短期进口量大幅减少，造成国内煤炭供需 迅速转紧，2022 年 1-2 月煤炭市场短暂供不应求，3 月开始，保供政策持续推进，煤炭供 需缺口转正，动力煤价格恢复到 503.0 元/吨，与 2020 年价格基本持平。
原煤产量持续增加，煤炭库存补充明显。2021 年 1-9 月国内原煤产量处于历史近五年 历史中位水平，10 月开始高速增加，12 月原煤产量较上年同期增加 9.3%，2022 上半年原 煤产量增幅明显，较去年同期增长 14.7%，但仍然略低于国家发改委设定的日均产量 1260万吨。火电、钢铁、建材和化工行业占煤炭下游市场超过 80%，下游库存是反应煤炭需 求，预测煤炭供给的重要指标，其中重点电厂煤炭库存 2021 年全年处于近五年同时期历史 低位，处于紧缺状态，2022 年 1-3 月煤炭库存仍处于较低水平，4 月份库存增加，重点电 厂煤炭库存可用天数由 3 月份的 15 天增加到 22 天。
中国是全球最大的能源消费国和生产国，能源是我国经济繁荣和可持续发展的前提与 重要支撑，经济的可持续发展与能源的需求紧密相关。2022 年我国原煤产量 45.6 亿吨，增 长 10.5%；全年煤炭消费量增长 4.3%，煤炭消费量占能源消费总量的 56.2%，我国煤炭消 费占比虽然呈降低趋势，但是煤炭消费总量仍然逐年增大，截止 2023 年 4 月 19 日，环渤海 动力煤（Q5500K）综合平均价格指数为 732，仍处于较高水平。煤炭在我国能源安全基础 性保障地位短期内难以根本改变，是我国能源安全的压舱石。
2.2.2、替换需求：煤矿机械更新需求支撑下游资本开支维持高位
煤炭产量及行业利润总额仍处于上升通道，固定资产投资有望维持高位。2021 年煤价 飙升，煤炭开采洗选业利润总额迅速增长，固定资产投资额随之开始增加，目前煤炭利润 总额达到近十年新高，保供政策下原煤产能将持续释放，2022 年煤炭产量和行业利润额仍 走势处于上升通道，固定资产投资未来有望维持高位。
煤机设备迎来替换周期，刚性需求增加。我国煤炭开采与洗选行业固定资产投资包括 三大组成部分：建设安装工程、设备工器具购置和其他费用，假设煤机设备投资占固定资 产总投资的 30%-35%，并且随着设备更新需求变化而上下浮动，未来随着固定资产投资继 续增加，煤机需求将持续释放。我国煤机设备的寿命大约为 5-10 年，其中综采设备中的采 煤机、掘进机、刮板输送机寿命在 5 年左右，液压支架的寿命较长，为 8-10 年。 （1）基于煤机设备投资占煤炭行业总固定资产投资的 30%-35%，我们保守估计 2012- 2022 年，每年煤机设备投资额=固定产投资额*30%。
（2）基于综采设备投资占煤机设备的总投资的 70%，综采设备投资中“三机”占比 35%，“一架”占比 45%，我们假设 2012-2022 年，每年综采设备投资额=煤机设备投资额 *70%，每年“三机”投资额=综采设备投资额*35%，每年“一架”投资额=综采设备投资 额*45%；（3）根据一般工程机械使用寿命，结合煤炭机械恶劣使用工况，假设 “三机”设备 的使用寿命为 5 年左右，当年“三机”更换市场需求为第 4 年、第 5 年、第 6 年投资额的 30%、40%、30%； （4）根据一般工程机械使用寿命，考虑液压支架主要承受静压力，动载及冲击工况较 少，假设 “一架”设备的使用寿命为 8-10 年，我们假设当年“一架”更换市场需求为第 8 年、第 9 年、第 10 年投资额的 30%、40%、30%。
（5）考虑到淘汰低端小产能，核增大产能带来的增量，未来淘汰小产能的节奏有望加 快，同时更新投资额趋于平稳，假设 2023-2025 年带来的增量分别为当年更新投资额的 30%、32%、48%。 综上，2023-2025 年更新需求带来的“三机一架”投资额为 859 亿、817 亿、856 亿， 同比增长 2.5%、-4.9%、4.8%。
2.2.3、智能化需求：安全性、经济性叠加政策导向，驱动智能化改造需求上行
我国井工煤矿开采技术不断进步，21 世纪初达到高产高效目标。 20 世纪七八十年代，我国厚煤层大多采用分层开采的方式，即先开采上分层，铺设金 属网，待形成人工假顶后再开采下一个分层，这种方式存在巷道掘进量大、材料消耗和动 力消耗大、巷道布置复杂、自然发火难以控制等不足，煤炭生产效率较低。 20 世纪 90 年代到 21 世纪初，一次采全高工艺逐步替代分层开采，随着综采设备的整 体配套性提高，生产效率也有所提高。同时厚煤层矿区开始试验应用综采放顶煤工艺，该 工艺具有单产高、效率高、成本低、效益好等优势，经过多年不断探索研究，综采放顶煤 技术日渐成熟，成为厚煤层开采、煤矿扭亏增盈的主要技术措施之一，并逐步走向世界。
近年来煤炭开采逐渐由高产高效逐渐向安全高效转变。我国煤矿储量丰富，但是埋藏 较深且大多数为井工矿，开采难度大，矿井通风、瓦斯等危险因素较多，容易造成煤矿事 故和人员死亡。2007 年，我国从转变煤炭行业发展理念出发，为突出安全第一、安全生产 理念，将原“高产高效矿井”建设更名为“安全高效矿井”建设。“安全”替代“高产”， 体现了“以人为本”的科学发展观。随着国内劳动力成本上升及其缺口增加，我国煤矿开 采机械化、智能化需求持续提高。
我国煤炭采选行业近十年从业人数和死亡率均明显下降，安全问题仍有提升空间。我 国露天煤矿占总煤矿储量不到 12%，大多数煤矿资源为井工矿，这类矿产开采较为困难，加之早期受我国煤炭开采技术的限制，煤炭开采安全难以得到保障。根据国家安全监管总 局和统计局统计，2013年我国煤炭采选业从业人数约为 611万人，百万吨死亡率为 29.3%， 远高于美国、澳大利亚等发达国家，2020 年我国煤炭采选从业人数仅为 285 万人，较 2013 年下降 53.3%。百万吨死亡率也从 2013 年的 29.3%大幅下降至 2022 年的 5.4%，缩小了与美 国、澳大利亚之间的差距。但安全差距仍然存在，据美国劳工部数据显示，2020 年美国和 澳大利亚全年因煤炭开采死亡的人数均为个位数，两国百万吨死亡率也都在 1%左右。
智能化综采系统结构：智能化综采系统是建设煤炭开采智能化的基础，主要由工作面 部分、顺槽部分、地面部分三大部分组成。工作面部分位于井下，通过不同智能化设备之 前的协同配合实现煤炭的采、支、云等工作，该部分对应煤机设备的“三机一架”；顺槽部 分为工作面装备提供电液及装备运行的远程监控功能；地面部分为中心调度室，通过矿井 环网实现井下巷道、工作面、设备、人员、车辆等的全方位动态监测及相关设备的远程控 制。从业人数减下降和安全需求提升均为推进煤炭开采智能化创造动力，2025 年渗透率达 到 25%，2023-2025 年煤矿工作面智能化建设市场需求分别为 127 亿、184 亿、139 亿元 根据《2020 煤炭行业发展年度报告》，2025 年我国矿井数量应控制在 4000 处左右，并 建成 1000 处智能化煤矿，智能化采掘工作面渗透率达 25%。
（1）基于 2025 年我国矿井数量控制在 4000 处左右，假设 2021-2025 年期间煤矿数量 每年减少 140 处； （2）综采工作面分为采煤工作面和掘进工作面，根据《煤矿安全规程》一个采区的单 翼最多布置 1 个采煤工作面和 2 个掘进工作面，双翼则翻倍，目前行业统一认为“一矿一 井一面”方式最为合理。综合考虑我国煤矿能源占比高，建设产能需留有一定富余量，同 时考虑某些小产能或落后产能开工不足的情况，假设我国采矿业产能利用率为 77%，则采 掘工作面总数量=矿井数*77%，其中采煤工作面数量占比 1/3，掘进工作面数量占比 2/3；
（3）基于 2025 年我国煤矿开采智能化工作面渗透率将达到 25%，同时随着智能化技 术和产品的成熟度提高，以及技术迭代过程。我们估计 2021-2025 年智能化渗透率分别为 6%、10%、14%、20%、25%，则每年智能化工作面数量=当年工作面总数量*智能化渗透 率，新增智能化工作面数量=当年智能化工作面数量-前一年智能化工作面数量；（4）每年智能化改造市场规模=当年新增智能化工作面数量*单工作面改造成本，由于 改造项目定制化程度较高，涵盖了硬件、软件及服务成本，改造成本较离散。按 3300 万、 3500 万、3700 万作假设，分别测算悲观、中性、乐观情况下行业改造市场规模，取中性假 设计算行业总需求额。
综上，基于中性假设，2023-2025 年煤矿采掘工作面智能化改造规模分别为 127 亿、 184 亿、139 亿元，并以此计算煤机设备总需求额。 根据煤机设备更新需求额及智能化改造需求额的计算，2023-2025 年 “三机一架”行 业总需求额分别为 986 亿、1001 亿、994 亿元，同比增长 1.23%、1.54%、-0.66%。
2.3、公司煤机板块：以液压支架为核心，智能化+成套化持续打造竞争优势
公司煤机板块主要业务为煤炭综采工作面液压支架、刮板输送机及其零部件、煤炭智 能化开采系统的研发、设计、生产、销售和服务，为全球煤炭客户提供安全、高效、智能 的一流的煤矿综采技术、成套装备解决方案和服务。同时公司着力推动煤机装备成套化发 展，合资组建参股公司，开展采煤机制造业务。
2.3.1、液压支架龙头，传统业务筑建护城河
液压支架为综采设备中价值量占比最大的部分，公司深耕液压支架领域多年，具备突 出的技术、市场和成本优势。 技术层面，我国第一台液压支架诞生于郑煤机，随后公司率先开展并主导了“高端液 压支架国产化”研究与发展进程，推动全面实现高端液压支架替代进口，2021 年公司全年 获得 32 项专利授权，成功研制 10 米液压支架样机，首台“超大伸缩比（三伸缩）液压支 架”验收，再创煤机行业技术巅峰。 市场层面，从国内市场来看，公司液压支架产品在国内市占率领先，辐射全国各重点 销售区域；国外市场上，公司成功开发美国、澳大利亚、俄罗斯、印度、土耳其、越南、 印尼等国际市场。
近几年来，煤机行业头部企业集中趋势比较明显。从 2018 年开始，行业营收排名前五 十名的企业中，前五名企业的收入占比超过 40%，前十名企业的收入占比高达 55%以上， 且这两个比例在过去四年中始终保持稳定。根据中国煤炭工业协会的统计，2021 年中国煤 炭机械工业 50 强名单中，排名前五的分别是：天地科技股份有限公司、山东能源重型装备 制造集团有限公司、中国煤矿机械装备有限责任公司、郑州煤矿机械集团股份有限公司、 晋能控股装备制造集团有限公司。
煤机板块是公司的核心收入来源，2022 年实现营业收入 155.05 亿元，同比上涨 28.1%，占总营收的超过 50%。2018-2022 年，公司煤机业务营收保持稳定增长，且势头强 劲。我国煤机领域的龙头企业为天地科技，在煤机板块营收方面，郑煤机在 2020 年实现反 超，并逐渐拉开差距。2021-2022 年公司煤机产品的毛利率略低于天地科技，未来仍有提升 空间。从 2018 年来，公司煤机板块的净利润呈上升趋势，经过 2021 年因疫情影响而小幅 下滑后，2022 年又再次上涨，达到 25.5 亿元，同比增长 19.2%。
2.3.2、科技创新瞄准需求“靶心”，以智能驱动成套化发展
科技含量决定市场容量，公司坚持“以智能驱动成套化发展”，顺应煤炭开采智能化的 大趋势，智能化产品推广在控制系统、互联网平台和成套化模式三大方面卓有成效。 智能化综采系统技术突破。2021 年，公司综采设备已具备智能感知、智能决策和自动 控制运行功能，基于 5G 技术的设备远程遥控功能，解决了原有远程操作时设备状态延迟 较高的痛点，增加了地面操作井下设备的可靠性，实现地面监控及远程控制。同时 “6+1”MES 系统上线运行，在数据采集的基础上，强化数据的分析、应用和改进，稳步提 升生产效能，首套搭载“矿鸿”系统的郑煤机千兆以太网支架电控系统下井用，实现了煤 矿综采工作面智能化系统关键技术自主可控。
工业互联网平台。公司立足于多年的开采装备研发、应用经验，开发了与智能开采深 度贴合的智能工作面大数据平台，帮助用户远程全面监测智能工作面多维度数据信息，辅 助用户评估自动化工作面使用效果并对突发情况进行快速决策。截至 2021 年，该平台接入 智能化煤矿综采工作面超过 100 个，基本具备支撑开展工业应用的能力。
成套化模式日渐成熟，国际市场逆流突破。公司建立了成套化生产系统平台，“厂内 联调”愈发完善，成套服务有序拓展，售后服务体系进一步优化，通过行业首台“超大伸 缩比（三伸缩）液压支架”验收，成套机组技术标准不断升级完善，各项技术革新、改善 项目持续降本增效。2021 年，成套化产品订货金额同比增长 26%，国际市场上，成套液压 支架成功出口澳大利亚、俄罗斯，登陆国际煤机最高舞台，土耳其项目高效投产，创造了 国内单一企业成套设备在国外顺利达产的先例。2022 年 7 月 25 日，公司为土耳其博日大 煤业提供的 CTF240-2.8 成套化机组，经过系统的设备联调与技术沟通，成功通过用户验 收，完成首套全自主综采放顶煤成套化装备出口的里程碑。
全球汽车市场方面，2022 年，在芯片等零部件短缺、原材料成本飙升、以及地缘政治 等因素的影响下，全球汽车行业再度经历了疲软的一年。根据主要市场汽车协会及权威机 构的统计，2022 年，美国、欧洲、日本、巴西、俄罗斯等多个国家和地区汽车销量继续下 跌，而中国和印度是极少数实现增长的国家。
国内汽车市场方面，2022 年，面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，汽车行 业克服了诸多不利因素冲击，走出年中波动震荡，持续保持了恢复增长态势，全年汽车产 销稳中有增，主要经济指标持续向好，展现出强大的发展韧性。从全年发展来看，2022 年 汽车销量完成 2686.4 万辆，同比增长 2.1%，延续了 2021 年的增长态势。其中乘用车在稳 增长、促消费等政策拉动下，实现较快增长；商用车处于叠加因素的运行低位。新能源汽 车持续爆发式增长，全年销量超 680 万辆，市场占有率提升至 25.6%，逐步进入全面市场 化拓展期，迎来新的发展和增长阶段。
3.1、亚新科：新能源与国际业务再上新台阶，加速推动业务转型
3.1.1、营收相对稳定，产品实现乘用车、商用车及新能源车多元化覆盖
2016 年郑煤机收购亚新科，开启煤机汽车双赛道经营模式。亚新科成立于 1994 年， 是一家领先的外资汽车零部件集团，在国内拥有 9 家主要运营公司，800 余家服务站，并 在美国、欧洲和日本设有销售分支，下游销售市场由三部分组成，其中商用车占比 42%， 新能源与乘用车占比 33%，出口占比 25%。公司主营产品以商用车零部件为核心，主要包 括降噪减振及橡胶密封件、发动机缸体缸盖、钢制铁制凸轮轴、活塞环、粉末冶金类产品 等。亚新科旗下主要包括亚新科凸轮轴、亚新科双环、亚新科山西、亚新科 NVH，下游覆 盖领域包含了乘用车、商用车及新能源汽车领域主要龙头企业，客户总体优质稳健。
营业收入相对稳健，商用车赛道有望修复。自并购以来，亚新科整体营收稳重有进， 2021 年达到 41.5 亿元，同比增长 8.5%，净利润稳定在 3.7 亿元左右，为公司创造稳定利 润；2022 年国六标准实施，商用车销量提前透支，短期内销量承压，加之国内局部地区疫情反复，亚新科 2022 年营收为 34.5 亿元，同比减少 17%，未来随着商用车需求修复，叠 加低基数影响，商用车销量有望上行，业绩有望明显改善。
3.1.2、2022年新能源业务收入同比增长约130%，出口收入同比增长34%
亚新科加速推进业务转型升级。一方面稳固现有的细分市场龙头地位，将传统业务做 到极致，做广客户，做深产品，做大出口，新开发多个客户和产品，稳固发展根基；另一 方面，面对快速变化的汽车产业格局，聚焦电动化、智能化、轻量化，进一步明确转型升 级的整体发展方略，迅速扩大新能源零件业务，快速进入系统和总成高端市场，提升新能 源产品的销售占比，以实现新能源转型；扩张海外市场，提升亚新科的全球竞争力，实现 业务持续增长；加速推进数字化、智能化转型升级，持续降本提效。
2022 年在国内商用车销量下降、特别是中重卡销量腰斩的形势下，亚新科双环、山西 公司出口业务大幅提升，实现出口业务收入 5.9 亿元，同比增长 34%；抓住 2022 年国内乘 用车行业上升趋势，强化对 NVH 业务的管理，快速推动乘用车业务增长，亚新科安徽全 力开发新能源汽车零部件市场，减震密封（悬置、密封、底盘产品等）新获得长安、东 风、小鹏、零跑、比亚迪、金康问界等新能源业务定点，已基本覆盖国内主流新能源汽车 品牌，新能源业务收入约 1.9 亿元，同比增长约 130%。
3.2、索恩格：高压电机项目取得突破，加快向机电一体化系统供应商转型
3.2.1、为全球节能减排提供解决方案，盈利能力改善明显
源自德国博世，产品扩展从起动机到高压电机。2017 年，郑煤机集团宣布以现金方式 收购德国博世公司旗下的起动机与发电机全球事业部，并于 2018 年 1 月正式完成并购并 表。收购后，原事业部作为郑煤机旗下子公司索恩格（SEG）开始独立运营。SEG 作为原 博世公司的一员，致力于汽车零部件的研发、制造和销售，拥有一百多年电机研发和规模 化生产经验，为全球节能减排提供高效的解决方案，公司主营产品包括汽车起动机、发电 机、起停电机、48V 电机和高压电机。
经营业绩改善明显，净利润扭亏为盈。自 18 年并购以来，SEG 营业收入较为稳定， 2022 年达到 118.7 亿元，同比下降 1.6%。2023 一季度营收为 32.3 亿，同比增加 9.82%；受 新能源汽车渗透率提升，内燃机需求降低以及新冠疫情等诸多因素影响，公司盈利能力受 限，净利润于 2020 年达到谷底，2021 年，疫情逐渐得到控制，复工复产加速，公司完成 全球业务重组工作，盈利能力明显改善，净利润同比净增加 6.33 亿元，扣除重组费用后实 现盈利。2022 年公司盈利持续改善，净利润达 0.54 亿元，同比增加 2.78 亿元，实现扭亏 为盈。
3.2.2、高压驱动电机拓展、新能源汽车业务占比有望持续提升
“高压化”为新能源汽车发展新方向。新能源汽车有“三大电”，分别是：电池、电 机、电控，是电动车区别于传统汽车的重要新技术。这三项技术中，电池成本最高，占汽 车总成本 40%左右，电机和电控成本约占 10%左右。近几年随着新能源汽车市场的扩大， 消费者对汽车续航等性能的需求也不断增加，“高压化”已成为新能源汽车的发展方向。高 压化电动车相比普通电车有三大优势：1）同等功率条件下，减少内阻损耗，提高系统效 率；2）相同续航条件下，缩小电池大小，降低整车重量；3）提高电池充电效率。
2022 年底，索恩格调整管理团队，继续优化全球架构和布局，不断提升市场占有率， 在欧洲市场降本提效，大力推广 48VBRM 产品，印度、南美等新兴市场快速发展，在巩固 12V 起发电机及 48VBRM 业务优势的同时，明确了全面向高压电气化转型的发展战略，以 “智驱未来——让明天的出行更美好”为愿景，充分发挥在电机硬件、软件和系统集成方面 深厚的开发能力、卓越的生产工艺和精益的生产能力，全球同步开发高压驱动电机平台， 可根据客户需求提供整套的高压驱动解决方案。索恩格获得欧洲电动驾驶项目 ASPICE （即汽车软件过程改进及能力评定）二级认证。 根据公司规划，索恩格 2025 年传统业务占比 75%，新能源业务占比 25%，到 2030 年 索恩格新能源业务占比为 70%，传统业务占比下降至 30%，未来将逐渐拓展新能源业务， 并由新能源零件供应商向新能源部件和系统集成商转变。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
