1.1、行情回顾：2022指数表现与增速不相匹配，2023Q1实现小幅增长
2022 年全年，国防军工指数区间涨跌幅在中信 29个行业中位列第26 位。2022Q1因年报预 期下调以及上游原材料大幅涨价引起高位回调。Q2、Q3由于上游原材料好转叠加中报对市场 的刺激，板块出现估值修复。Q3、Q4 面对宏观经济以及疫情的影响，军工成为基本面边际改 善幅度较小的行业，难以成为市场短期关注焦点，持续调整。Q1-Q4板块分别涨跌-22.69%、 4.28%、-7.59%、-0.33%。然而全球安全局势紧张推动军费快速扩张，我国国防实力与经济实 力仍然不匹配，军工行业逐步向高质量发展，十四五期间行业业绩确定性高。
1 月初-4 月底: 多因素影响行业整体表现，指数下跌。2022 年初中证军工指数开始下跌， 主要由于：1）受消息面影响，市场对中航工业集团等军工集团的年报业绩预期下调；2）市 场流动性收紧；3）外部局势恶化导致镍等上游原材料价格大幅上涨，相关企业二、三季度成 本负担预期加重，盈利预期降低。5 月初-8 月初：估值低位叠加盈利预期修复，板块迎来戴维斯双击。前期指数大幅下 跌，板块整体估值已至低位，叠加大宗原材料价格松动带来 EPS 端原材料影响减弱，盈利预 期改善，双重因素驱动相关企业迎来“戴维斯双击”，指数整体修复上涨。
8 月-11 月初：中报业绩同比增速有所减缓，伴随大盘调整，20 大后行业关注度提升，行业 PE 开始上升，板块回调；11 月-12 月底: 基本面缺乏本质变化，EPS 增长与 PE 增长不匹配，在行业基本面没有持续 更新的情况下，以避险为目的流入军工板块的边际资金不断流出，板块持续调整。
过去三年疫情环境下，军工由于需求刚性和供给相对稳定，受疫情影响相对较小。但防疫政 策松动、经济复苏预期之下，军工则成为基本面边际改善幅度较小的行业，难以成为市场短 期关注焦点。我们认为，军工板块整体属性将由 2020-2022 年上半年裂变式增长的 “量 变” 转向高质量增长的“质变”阶段。2023 年一季度，国防军工指数区间涨跌幅在中信 29 个行业中位列第 15 位，处中间位置，指 数增幅 3.20%，增长相对平缓主要系期间边际资金集中流入热点板块所致。目前军工板块的 动态 PE 在 60 倍，处于近 3 年 51.32%分位数，板块当前位置较低，当前大多核心标的估值与 业绩增长仍然匹配，且针对高景气赛道，我们预计后续不排除仍有上升空间。
1.2.基金持仓分析：公募基金2023Q1军工主动持股比例回归至“十四五”低位，持股分布主要集中于航空主机厂及配套产业链
我们根据安信军工股票池（含 146 个军工标的），对公募基金重仓持股情况进行统计，结果显 示，2023Q1 公募基金重仓持股中军工持股总市值 362.20 亿元，持仓比例为 3.81%，环比下降 1.04pct；剔除军工行业被动基金后，重仓持股中军工持股市值为 184.62 亿元，持股比例为 2.63%，环比下降 1.56pct，较 22Q4 有所回落，或与 22 年下半年行业利润增速放缓及市场热 点快速变化有关。
回顾过往三年军工主动持仓变化， ①2020 年：Q1-Q2 主动基金持仓自历史低位拐点向上,Q1、Q2 持仓比例约为 0.89%， 20Q3- Q4 主动基金持仓持续大幅提升，Q3、Q4 分别环比增加 0.72、1.79pct 至 1.61%及 3.40%，Q4 达到当年最高点； ②2021 年：21Q1-Q2 主动持仓分别环比下降 0.88pct、0.85pct 至 2.52%及 1.67%，Q3-Q4 连 续两季度保持增长趋势，分别环比上升 1.1、1.52pct 至 2.77%及 4.29%，达历史次高水平； ③2022 年：22Q1-Q2 主动持仓分别环比下降 0.48、0.11pct 至 3.81%及 3.70%，22Q3 环比提 升 0.85pct 至 4.55%，达近三年历史最高水平，22Q4 环比下降 0.36pct 至 4.19%。23Q1 延续 22Q4 主动持仓占比下降趋势，目前军工行业主动持仓比例已回归至近三年历史低位（仅高于 20Q1-Q3 及 21Q1-Q2 节点）。
军工行业持股集中度较 22Q4 回落，民参军配置占比进一步提升。2023Q1 重仓持仓前十占比 56.04%（22Q4 重仓持仓前十占比 67.70%），Q1 持仓前二十占比 78.32%（22Q4 持仓前二十占 比 86.00%），前十持股集中度较 22Q4 回落。国有企业持仓比例为 68.57%，持仓比例下降 3.43 个百分点。民参军公司持仓比例为 31.43%，环比提升 3.43pct。我们认为，民企持仓比例持 续提升或因民参军公司主营业务相对聚焦、业绩释放相对充分进一步得到市场认可；随着国企改革三年行动的成效显现以及中国特色估值体系的提出，军工国企基本面得到改善，后续 军工国企认可度有望提升。
2.1.行业由高速增长向高质量增长转变，行业增速排名居前
本次利润表分析的样本为：在安信军工股票池（含 146 个军工标的）基础上，刨除军品业务 占比较低、大幅计提商誉、减值影响较大、ST 公司、以及因非经营因素导致业绩对整体板块 影响较大的公司，选取有足够代表性的 106 家公司来分析，为了进一步提升样本的代表性， 抚顺特钢（2022）采用扣非净利润计算，中航高科仅计算新材料业务，21 年非经常性损益影 响较大的公司采用扣非净利润进行计算，组成安信军工板块。2022年，安信军工板块在 A 股 29 个行业中，收入增速排在第 6 位、归母净利增速排在第9位，处于靠前位置。
2023Q1 安信军工板块在 A股29个行业中，收入增速排在第 5 位、归母净利增速排在第 15 位，处于靠前位置。由于增值税改革影响显现叠加军品定价模式转变，行业整体收入增速及 毛利水平承压。在当前行业采购规模扩大及各企业持续提质增效的背景下，预计伴随后续增 值税影响逐渐平滑，同时定价调整逐步落地，行业收入规模及盈利能力有望实现企稳回升。
我们选取军工行业 146 家军工企业，剔除 ST 公司、军品业务占比较低、大幅计提商誉、减值 影响较大以及因非经营因素导致业绩对整体板块影响较大的公司，得到最终 106 家公司，为 进一步提升样本的代表性，抚顺特钢（2022）采用扣非净利润计算，前期涉及重大资产重组 的中航西飞和国睿科技进行追溯调整，中航高科仅计算新材料业务，利用整体法统计得出， 修正后军工行业 2022 年合计实现营收（4135.60 亿，同比增长 12.45%），归母净利润（396.82 亿，同比增长 14.62%），由于过去两年高增速下基数提升显著导致增速略有放缓，但在宏观 经济环境下军工板块仍保持相对稳健增长。
在上述股票池统计标准下，2023 年 Q1 军工板块合计实现营业收入（879.88 亿，同比增长 11.24%），归母净利润（86.09 亿，+5.06%），收入增速趋缓除基数提升影响外，或亦与因疫 情导致的收入确认受阻有关，净利润增速放缓则推断主要系增值税及下游降价压力增大所致。 我们认为，2022 年和 2023Q1 财报数据充分显示军工行业仍旧保持增长，预计在“十四五” 期间，在军费稳定增长及加强实战化训练的大背景下，行业需求端有所保证，基本面趋势将 持续向好，军工行业有望进入高质量发展阶段。
军工板块整体盈利能力仍有提升，持续加大研发投入背景下提质增效成果显著。2022 年军工 板块毛利率较 2021 年小幅下降 0.23pct 至 23.82%，或与上游原材料价格波动、增值税政策 影响及下游降价压力等因素有关。净利率提升 0.18pct 至 9.60%，主要系板块内各企业持续 优化治理，加强提质增效建设，使得 2022 年期间费用率同比下降 0.57pct 至 12.48%，其中 管理费用率同比下降 0.36pct 至 5.16%。此外，2022 年研发费用率则进一步提升 0.35%至 5.46%，首次超过管理费用率，反映出在“十四五”前半阶段，我国武器装备发展迅速，预先 研究及新型装备研制有加速态势，军工企业为提高自身行业竞争力，相应加大研发投入，提 高中长期业绩弹性。
23Q1 盈利能力持续提升，研发投入加大。2023Q1 毛利率 25.74%，同比提升 0.02pct，基本 保持稳定，净利率 9.76%，同比下降 0.55pct，主要系 2023Q1 期间费用率同比上升 0.65pct 至 13.98%，其中销售费用率同比上升 0.10pct，管理费用率同比上升 0.08pct，或主要系固 定开支随企业扩产平稳增长，而当期收入增速放缓导致规模效应相对弱化所致。同时，研发 费用率则进一步提升 0.66pct 至 5.53%，体现行业持续加大研发投入，或将成为未来业绩稳 定提升的有力保障。
分国企和民企来看：国企盈利能力提升，民企毛利率承压。2022 年国企毛利率提升 0.25pct 至 20.75%，净利率提升 0.52pct 至 8.19%，系期间费用率有所改善，反映国企提质增效效果 显著，经营效率提升，整体盈利能力不断改善。民参军企业毛利率 34.18%，同比下降 1.79pct， 主要系抚顺特钢、智明达、北摩高科、盟升电子、国光电气等企业由于上游降价、原材料成 本上升、业务结构发生变化等因素致毛利率出现较大幅度下滑，民参军企业 2022 年净利率 14.33%，同比下降0.93pct，降幅低于毛利率主要系期间费用率同比下降0.59pct至 17.77%， 其中财务费用率同比下降 0.76pct，销售费用率同比下降 0.22pct，管理费用率同比上升 0.04pct，研发费用率则同比上升 0.35pct。随着国企改革三年行动的成效显现以及中国特色 估值体系的提出，军工国企或将通过进一步提质增效改善基本面。
分子行业看：新材料利润增速显著高于行业整体增速，信息化业绩表现低于行业整体增速。 其中，航空装备子行业上市资产多，收入基数大，2022 年增长稳健，均衡生产力度有所加强， 营业收入和归母净利润增速分别为 12.91%、16.41%；航天子行业军品上市资产占比较少，营业收入和归母净利润增速分别为 11.84%、17.65%；信息化子行业营收增速为 8.02%，归母净 利润增速为 8.54%；新材料子行业营收增速为 20.39%，归母净利润增速达 23.40%，增速均高 于其他子行业，反映出新材料子行业景气度持续上行。
2.2.航空：主机厂增速平稳，产业链实现高增长
2022 年航空板块营收（2392.96 亿，+12.91%），实现了营收的平稳增长；归母净利润（157.68 亿，+16.41%），净利润增速略高于营收增速。板块营收增长主要来自广联航空（+179.55%）、 通达股份（+132.91%）、派克新材（+60.50%）、三角防务（+60.06）、航宇科技（+51.49%）。 板块净利润增长主要来自通达股份（+398.96%）、广联航空（+290.55%）、航发控制（+41.18%）、 中航光电（+36.47%）、中航重机（+34.93%）。
航空主机厂增速趋缓，产业链企业持续受益。航空工业集团尤其是主机厂，近年来大力推进 均衡化生产，中航沈飞、中航西飞、航发动力等全年营收利润稳定增长。2022 年航空主机厂 合计营收（1458.52 亿，+10.18%），归母净利润（49.94 亿，+ 1.99%），增速慢于航空板块整 体，或与总装单位交付周期及将降价压力影响有关。由于主机厂规模较大，营收和利润基数 较高，整体增长也反映了各型号装备列装交付数量的提升。
板块毛利率小幅下降，费用端提质增效成果显著。2022 年航空板块毛利率 16.85%，较 2021 年下降 0.39pct，其中航空主机厂毛利率下降 0.85%至 9.38%，或主要系中直股份、航发动力、 北摩高科、爱乐达等公司由于产品结构调整、材料及外部加工费增长等原因带动毛利率下降 幅度较大所致。航空板块期间费用控制良好，在研发费用率提升 0.23pct 至 3.51%的同时， 由于销售费用率、管理费用率和财务费用率都有所改善，期间费用率整体下降 0.74pct，因 此航空板块净利润率由 2021 年的 6.39%提高 0.20pct 至 6.59%，而航空主机厂受毛利率下降 影响导致净利率由 2021 年的 3.70%下降 0.28pct 至 3.42%。
2023 年一季度航空板块实现稳步增长。2023Q1 航空板块共实现营收（512.28 亿，+13.53%）， 归母净利润（42.57 亿，+17.53%），其中主机厂实现营收（271.08 亿，+13.34%），归母净利 润（10.35 亿，+17.28%），呈稳健增长趋势，反映出下游需求旺盛，行业整体景气度延续。 整体来看，航空板块一季度呈现稳步增长态势，再次验证我们预计十四五期间行业高景气度 的观点。2023Q1 航空板块盈利能力进一步提升。毛利率 20.00%，较去年同期提升 0.91pct，净利率由 8.03%提升 0.28pct 至 8.31%，再创历史新高；期间费用率同比增长 0.54pct，其中管理费用 率上升 0.11pct 至 4.90%，销售费用率上升 0.03pct 至 1.38%，研发费用率上升 0.58pct 至 3.39%，体现板块内各企业持续加大研发投入，未来业绩释放弹性大。
2.3.航天：盈利能力持续提升，后续业绩有望加速释放
2022 年航天板块营收（570.01 亿，+11.84%），归母净利润（45.11 亿，+17.65%），收入及利 润规模保持平稳增长。板块净利润增长主要来自甘化科工（+274.81%）、中国卫通（+60.88%）、 国博电子（+41.40%），主要为精确制导武器中上游组件及卫星通信领域标的。2022 年中国航 天发射次数创新高，包括长征系列火箭、快舟系列火箭和民营航天企业研制的火箭在内，全年共实施 64 次发射任务，将上百颗（含搭载）航天器送入太空。我们预计，随着航天发射任 务日益紧凑，同时在“十四五”期间积极备战的大背景下，伴随着战略储备需求的增加及实 战化演练的消耗需求，航天板块景气度或将持续提升。
航天板块净利率小幅提升，研发投入持续加大。航天板块 2022 年毛利率 23.09%，较去年同 期下降 0.60pct，净利率 7.91%，同比上升 0.39pct。净利率与毛利率反向变动，主要系期间 费用率较 2021 年下降了 0.09pct 至 14.04%，其中管理费用率下降 0.19pct 至 6.19%，财务 费用率下降 0.26pct 至 0.26%，销售费用率小幅下滑 0.08pct 至 1.60%，经营效率提升显著， 而研发费用率则提升 0.44%至 5.70%，体现研发投入力度持续增强。
航天板块 2023Q1 实现营收（123.20 亿元，同比增加 9.43%），实现归母净利润（9.71 亿，同 比上涨 12.64%），在过去 2 年基数持续高速增加的基础上，航天板块 2023Q1 实现进一步增 长，行业景气度持续提升。其中，新雷能实现归母净利润同比增长 31.01%，或主要因公司特 种领域产品交付量同比提升所致；航天电器实现归母净利润同比增长 38.39%，或主要系公司 聚焦主业、持续拓展市场，一季度订单交付量增长所致。整体来看，航天子板块在 2021 年受 疫情影响较明显，2022 年则受产业链瓶颈限制导致恢复迟缓，预计 2023 年有望迎来转折并进入加速增长阶段。
2023Q1 航天板块毛利率 10.08%，较去年同期上升 0.36pct，净利润率上升 0.22pct 至 7.88%。 板块期间费用率上升下降 0.12pct 至 6.25%，实现小幅改善，其中销售费用率增加 0.05pct 至 0.83%，管理费用率下降 0.04pct 至 2.94%，而伴随航天板块公司持续加大研发投入，研发 费用率提升 0.04pct 至 2.39%，预计伴随后续产业链打通产能瓶颈后规模效应凸显，板块盈 利能力仍有提升空间。
2.4.信息化：利润增长短期承压，未来释放弹性强
军队信息化建设叠加国产替代，板块仍存在一定业绩弹性。信息化板块 2022 年实现营业收 入（785.28 亿，+ 8.02%），归母净利润（136.76 亿，+ 8.54%），总体增速较缓主要系 2021 年 基数较大及部分企业因疫情影响项目推进及交付确认受阻。军工半导体、上游元器件、雷达 及电子对抗、通信导遥等率先反映行业景气度，部分公司尤其是上游半导体和元器件公司业 绩在 2021 年已率先进入高速成长阶段，受益下游客户因新项目研制及战略储备等因素加大 电子元器件采购力度，上游元器件公司 2022 年仍保持较高增速，振华科技、紫光国微、振芯 科技分别实现归母净利润同比增长 59.79%、34.71%、98.13%，景气度进一步向下游传导，预 计后续景气度将进一步向中下游公司传导，板块增速有望伴随交付顺畅实现企稳回升。
信息化板块毛利率净利率稳步提升，研发投入不断加大。2022 年信息化板块毛利率提升 1.20pct 至 42.43%，或主要系板块部分公司下游需求持续保持旺盛态势，伴随高附加值产品 出货量不断提升所致。2022 期间费用率略有提升，增加 0.48pct 至 22.10%，其中，管理费用 率下降 0.20pct 至 6.98%，研发费用率上升 1.02pct 至 10.85%。研发费率增加反映公司持续 加大研发投入，积极布局新产品，板块景气度或将持续提升，在研发费用持续提升的影响下， 信息化板块净利率增加 0.08pct 至 17.42%。
2023Q1 业绩增长受阻，后续有望迎来改善。2023Q1 信息化板块实现营业收入（146.18 亿， + 1.62%），收入增速放缓或与交付确认周期变动有关，全年景气度展望不变。归母净利润 （21.42 亿，-15.92%），主要系景嘉微、高德红外、鸿远电子等公司因交付确认后滞、原材 料价格波动、大额计提等因素导致净利润同比出现较大幅度下滑所致。随着下游客户需求进 一步上行，各公司积极布局新产品，板块景气度或将持续提升。2023Q1 盈利能力短期承压。Q1 信息化板块毛利率上升 0.05pct 至 23.98%，基本保持稳定， 期间费用率提升 2.19pct 至 34.55%，其中管理费用增加 0.48pct 至 11.43%，研发费用增加 1.75pct 至 15.86%，最终 Q1 净利率下降 3.06pct 至 14.66%，有望伴随新产品投产迎来修复。
2.5.新材料：规模效应促进盈利提升，子行业保持高质量增长
新材料板块收入利润稳步提升，反映行业景气度持续上行。2022 年新材料板块实现收入 （387.35 亿元，+20.39%），民参军企业增长较为明显，其中中简科技、铂力特，分别实现收 入增长 93.58%、66.32%。2022年实现归母净利润（57.27亿元，+23.40%），其中同益中、中 简科技、应流股份、西部超导增速居前，归母净利润同比分别增长 226.25%、195.88%、73.75及45.65%。后续伴随我军新机型逐步列装及高端材料用量占比提升，叠加国产发动机国产替 代趋势，国产高端合金用量不断提升，板块有望继续保持增长态势。
毛利率受原材料价格因素下降，规模效应下盈利能力提升。2022 年新材料板块毛利率30.23%， 同比下降 0.43%，主要系报告期内海绵钛、镍等原材料价格高位波动所致。期间费用率改善 显著，下降 1.68pct 至 13.92%，其中管理费用下降 0.51pct 至 5.41%，财务费用下降 0.86pct 至 0.51%，销售费用下降 0.27pct 至 1.81%，研发费用下降 0.04pct 至 6.20%，板块规模效应 凸显。最终净利率小幅上升 0.36pct 至 14.78%，预计随着需求的逐步释放，规模效应体现， 新材料板块盈利能力或将进一步提升。
2023Q1 新材料板块收入、归母净利润保持增长。Q1 新材料板块实现收入（98.23 亿元， +17.96%），归母净利润（12.39 亿元，同比增长 6.56%），营收和归母净利润稳步增长，其中 图南股份、万泽股份、同益中、西部材料等公司归母净利润同比增速较高，分别达到 106.69%、 79.16%、76.27%、67.08%，反映行业景气度正自上而下进行传导，配套型号的上游新材料公 司率先受益，业绩得到释放。
2023Q1 毛利率小幅回升，盈利能力有望实现企稳回升。一季度新材料板块毛利率上升0.67pct 至 45.77%，期间费用率上升 0.84pct 至 9.00%，其中销售费用上升 0.43pct 至 1.36%，管理 费用下降 0.21pct 至 3.25%，研发费用上升 0.58pct 至 3.62%，受期间费用波动及非经常性 损益影响，最终 Q1 净利率下降 1.35pct 至 12.61%。随着下游需求的扩大，新材料板块盈利 能力有望进入企稳回升阶段。
资产负债表重点关注预收账款（体现在手订单情况）、存货（尤其存货附注的原材料科目的变 化，反映中长期的增长）、应付账款（反映为满足订单生产的采购备货情况）等科目变化。 据 2022 年报数据：1）行业预收账款和合同负债同比减少 10.11%，其中仅新材料板块正增长， 实现同比增长 3.72%。2）行业存货同比增长 13.42%，其中新材料板块存货增长较快，达到 20.52%；3）行业应付账款及应付票据同比增长 16.11%，各细分行业均实现正增长，其中新 材料板块增幅较大，同比增长 30.72%。
据 2023 一季报数据：1）预收账款与合同负债整体减少较期初 5.42%，其中仅信息化板块实现正增长，较期初增长 5.94%；2）存货方面，23Q1 较期初增长 7.62%，航空板块增长较快， 较期初增长 8.46%；3）应付账款及应付票据较期初增长 16.78%，各细分行业均实现正增长， 其中新材料板块增幅较大，较期初增长 35.48%。年报及一季报资产负债表的变化显示行业基 本面持续向好，我们预计 2023 年全年行业增长相对确定，资产负债表相关科目变化或将持 续体现。
3.1.预收账款和合同负债：除新材料外各板块均有减少，主机厂阶段性交付完成
预收账款主要源于军方或军工企业向上游发布订单，预收账款能够体现在手订单的情况，且 对于军工业务占比较大的企业，其表征意义更加明显。军工行业 2022 年预收账款加合同负 债较上年同期减少 10.11%,2023 年一季度较期初减少 5.42%，反映了各板块企业阶段性交付 完成。
航空板块 2022 年预收账款及合同负债共 742.19 亿元，同比减少 9.91%。其中，中航西飞同 比增长 162.77 亿（+247.08%），中无人机同比增长 3.50 亿（+77.84%），以主机厂为代表的高 增速水平反映下游军方需求旺盛，航空产业链景气度有望持续向上传导。三角防务、北摩高 科等配套企业合同负债同比减少 86.67%、98.08%，或系在手订单阶段性交付完成。 航空板块 2023 年一季度预收账款及合同负债共 695.85 亿元，较期初减少 6.24%。其中，中 航沈飞、中航西飞预收账款+合同负债分别较期初减少 36.37 亿、36.25 亿，或为阶段性交付 任务完成。航发动力、中直股份预收账款+合同负债分别较期初增长 34.76 亿、2.26 亿，或 反映相关军机型号订单情况良好且已进入大规模批产阶段。
航天板块 22 年末预收账款及合同负债共 71.01 亿元，同比减少 20.37%。其中，亚光科技同 比增加 0.40 亿（+47.94%），航天科技同比增加 0.39 亿（+26.92%）彰显板块公司订单情况良 好，综合装备型号迭代、战略储备需求增加、实战化训练带动三方面的驱动因素，或将带动 板块整体业绩持续释放。航天动力、国博电子等完成阶段性交付，分别同比减少 72.50%、 98.62%。 航天板块 2023 年一季度预收账款及合同负债较期初减少 10.64%。其中，航天电器、盟升电 子分别较期初减少 58.12%、85.50%，体现对应上游配套元器件加速交付；新雷能、红相股份 分别较期初增加 30.49%、50.86%，体现中游需求高景气，后续有望延产业链持续传导。
新材料板块 2022 年预收账款及合同负债共 16.82 亿元，同比增加 3.72%。其中，图南股份、 应流股份、菲利华分别同比增长 648.83%、244.73%及 159.07%，体现高温合金及石英纤维下 游需求旺盛且订单充足；宝钛股份及西部超导分别下降 45.82%和 31.26%，体现钛合金环节 完成阶段性交付，后续配套中游加工环节有望兑现高景气。 新材料板块 2023 年一季度预收账款及合同负债共 15.58 亿元，较期初减少 7.40%。图南股份 及菲利华分别较期初下降 73.88%及 40.99%，对照上年增长体现 23 年一季度交货顺利。 信息化板块 2022 预收账款及合同负债共 89.60 亿元，同比减少 4.56%。其中，北方导航、紫 光国微分别同比增加 113.66%及 50.62%，体现集成电路及惯导部件订单需求饱满。
信息化板块 2023 年一季度预收账款及合同负债共 94.92 亿元，较期初增长 5.94%。其中，紫 光国微较期初进一步增长 71.78%，总额达 12.78 亿，占板块整体规模的 12.83%，体现集成电 路持续高景气；烽火电子、七一二、海格通信分别较期初减少 33.10%、29.23%、50.87%，体 现军工通信板块加速交付并完成阶段性任务。
3.2.存货：原材料及在产品保持增长，或反映行业中长期增长预期
2022 年军工行业存货同比增长 13.42%，增速稳健。其中，新材料子行业存货增速最快，达 20.52%，其中产成品部分增速最高，达 22.86%，后续交付确认后将持续增厚板块业绩表现， 行业景气度将进一步向中游加工环节传导。航空、航天、信息化板块存货增速保持稳定，分 别为 12.97%、19.72%、8.21%。从企业性质来看，2022 民企存货同比增长 17.32%，高于国企 存货 12.41%的增速，或由于行业景气度高，民企订单情况良好，同时在“小核心、大协作” 背景下国企外协加工比例提升所致。从存货结构来看，2022 年原材料、在产品、产成品占比 基本与 2021 年保持一致。
2023 一季度军工行业存货较期初增长 7.62%，体现行业年初持续加大备料生产力度，后续增 长确定性高。Q1存货增长主要源于新材料板块较期初增长8.22%，航空板块较期初增长8.46%， 此外航天及信息化板块分别实现增长 3.90%、7.77%。
3.3.应付账款：反映为满足客户订单的采购情况，航天及新材料增长较快
应付账款主要包括军工企业为满足订单生产向其上游厂家购买原材料和零部件而发生的应 付款项，亦能体现订单的增长情况。2022 年军工行业应付账款及票据同比增长 16.11%，其 中，应付账款同比增长 16.49%，应付票据同比增长 15.23%。从 2022 年报数据中可看出军工 企业订单整体情况较好，为满足订单而进行的采购有所增长。
产业链上下游的公司资产负债表科目表现有所不同。对于主机厂而言，订单带动的条目变动 首先体现在预收账款。主机厂下游客户为军方，部队通常先向主机厂支付预付款；而对中航 光电等零部件企业则存货等科目体现更为明显，原材料等明细变化表明了相关企业为满足下 游订单的备产情况。此外，军工集团愈加强调应收账款和存货两金控制，主机厂等作为总装 单位针对上游配套厂商具备议价能力，倾向于挤压上游，上游存货及应收账款回款节奏因此 会受到一定程度影响。
现金流因年末确认收入节奏后滞减少。2022 年军工行业经营性现金流为 351.06 亿元，同比 减少 23.62%，航空板块增加 44.51 亿元，其余各细分板块均发生减少。主要原因系：1）2021 作为十四五开局之年，预付模式变化，大额采购预付款使经营性现金流情况改善显著，基数 提升较大，而 2022 年仍在推进前序订单交付，相关新增预付款减少；2）军工行业回款通常 集中于年末，2022 年 Q4 受疫情影响，行业年末产品交付及收入确认进度受阻，导致最终经 营性活动现金流净值增长不及预期。
军工行业订单交付及回款主要集中于后半年，因此一季度经营性现金流多为净流出。军品的 回款主要集中在年底，而一季度由于企业主要向上游下单采购预付而确认收入较少，因此经 营性现金流量一般为负。一季度净现金流相较期初减小越多，则通常越说明企业经营生产正 处于扩张状态。由于 2022 年末部分未确认收入顺延至 2023Q1 确认，报告期内现金流入增多， 双向作用下最终导致一季度现金流与期初差值减少。
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