1.1、历史久远积淀深厚，优秀作品星罗棋布
华建集团是以工程设计咨询为核心，为城镇建设提供高品质综合解决方案的集成服务 供应商。公司主营业务领域涵盖建筑、规划、市政、水利等多个行业，并紧紧依托建筑设 计核心业务，积极开展包含工程勘察、规划设计、工程设计、市政设计、水利工程设计、 风景园林设计、建设装饰设计、历史建筑保护和利用设计、建筑声学设计、全过程项目管 理、建设工程承包(EPC)、工程监理、建设工程投资控制、科技咨询、项目策划等。公司连 续多年被美国《工程新闻纪录》(ENR)列入“全球工程设计公司 150 强”企业。2022 年， 公司位列“ENR 全球工程设计公司 150 强”第 51 位、“上海企业百强榜”第 97 位、 “上海服务业企业百强榜”第 54 位。
集团前身是华东工业部建筑设计公司（后更名为华东建筑设计研究院有限公司）和上 海市建筑工程局生产技术处设计科（后更名为上海建筑设计研究院有限公司）。1952 年 5 月 19 日，华东工业部建筑设计公司组建；1953 年 1 月，上海市建筑工程局生产技术处成立 设计科，集团的前身华东院和上海院诞生。集团历史沿革可分为四个阶段： 1952 年-1978 年：集团作为新中国最早成立的设计单位之一，汇聚了赵深、陈植等当 时勘察设计行业泰斗级人物，承担推动国家与勘察设计行业发展起步的历史使命。
集团完 成大量国家和上海的重点工程，并主持和编制一系列行业技术管理标准、规范，填补行业 空白；派出大量管理干部和技术人员支援兄弟设计单位，举全集团之力奔赴唐山、“三线” 承担抗震救灾和工程设计任务。集团为当时经济社会快速发展做出了重要贡献，为我国独 立自主开展建筑设计奠定坚实基础。其间华东院的代表作品有：中苏友好国际大厦、虹桥 国际机场、南京梅山炼铁厂、金山石化总厂腈纶厂；上海院的代表作品有：上海跳水池、 万体馆。
1978 年-1998 年：集团完成了由事业单位向现代企业的过渡，实现了三大历史性转折。 1）管理体制机制企业化转折。1978 年十一届三中全会后，集团实施企业化试点；2）业务 向民用、公共建设领域为主转折。改革开放后，民用、公共建筑项目成为这一时期的重点， 集团先后完成大量标志性建筑，为上海实现连续几轮“一年变个样，三年大变样”做出重 要贡献；3）设计理念和技术向现代化转折。建筑设计逐步由使用“一字尺、三支笔”等简 单器具进行大量手工绘制和计算，变为使用计算机、CAD 协同等先进软件开展计算、绘图和 数据处理。其间华东院的代表作品有：上海国际卫星通信地面站、龙柏饭店、上海电信大 楼、上海联谊大厦、东方明珠；上海院的代表作品有：金茂大厦、上海体育场、上海宾馆。
1998 年-2015 年: 1998 年 3 月，经市政府批准，两院合并组建上海现代建筑设计（集 团）有限公司，开创了国内建筑设计企业集团化的先河。集团成立后积极探索和完善集团 化、集约化发展模式，坚持战略引领，不断改革创新，实现了四方面发展转型。1）在品牌 影响和市场布局上，由地方性设计院向全国性和具有一定国际影响力的工程咨询企业转型； 2）在业务格局和服务范围上，由建筑设计一枝独秀向具备工程咨询一体化、集成化服务能 力的企业集团转型；3）在生产组织模式上，由传统综合所管理模式向“专业化和项目管理”一体化、集成化管理模式转型；4）在管理体制上，加快向“市场化、专业化、国际化”转 型，启动和推进了改制上市进程，实现了整体上市。其间代表作品有中央电视台总部、世 博中心、东方艺术中心、浦东国际机场一期二期航站楼、上海公共卫生中心。
2015 年至今：实现整体上市，正式登陆上海证券交易所，开启企业发展的新里程。上 市之后，集团仍旧是改革创新的先行者。1）实行“全面市场化、跨界集成化、高新专业化、 深度国际化”的发展战略，努力成为“为城镇建设提供高品质综合解决方案的集成服务供 应商”；2）2017 年创立子公司华建数创（上海）科技有限公司（控股 73.00%）华建数创， 以开拓第二曲线布局建筑信息化领域；3）在今年人工智能领域 ChatGPT、AIGC 突破后，公 司重新论证募投并积极进军布局“AI+设计”领域，近期举办职工“数字科技创新大赛”， 提升职工数字素养，为进军“AI+设计”奠定坚实的基础。其间代表作品：天津周大福金融 中心、武汉中心等。
1.2、大股东国资背景实力雄厚，子公司百花齐放布局全面
公司第一大股东为上海国有资本投资有限公司（简称“上国投”，持股 30.96%），实 控人为上海国资委。上国投是经上海市委、市政府批准成立，由上海市国资委出资并直接 监管的大型国有资本投资平台公司，注册资本人民币 100 亿元。上国投立足于服务国家战 略和上海市委、市政府中心工作，主要经营业务包括：实施国有资本战略性持股管理和资 本运作，承担市场竞争类重大产业项目投资，开展市场化、专业化股权投资基金运营。华 建集团为其旗下唯一的工程设计公司，背景实力雄厚。
公司直接全资子公司包括：上海韵筑投资有限公司、上海华建工程建设咨询有限公司、 华东建筑设计研究院有限公司、上海建筑设计研究院有限公司、上海市水利工程设计院有 限公司、上海现代建筑规划设计院有限公司、华东建筑集团（国际）有限公司。公司于 2017 年创立子公司华建数创（上海）科技有限公司（控股 73.00%）华建数创，以开拓第二 曲线布局建筑信息化领域，是公司“十四五”期间重点打造的信息化转型企业。华建数创 主营业务主要包括数字化咨询、BIM 咨询、CIM 咨询及智慧建筑领域等。
其核心产品 ArcOS 通过多源异构数据时空关联，以公司储有的建筑数据作为其核心驱动力，是建筑领域领先 的智能操作系统。同时，华建数创也积极发展大数据、人工智能、虚拟现实技术，并与微 软、华为等科技公司进行战略合作。公司子公司包含工程勘察、规划设计、工程设计、市 政设计、水利工程设计、风景园林设计、建设装饰设计、历史建筑保护和利用设计、建设 工程投资控制、科技咨询、项目策划等业务，布局全面，百花齐放。
1.3、国内业务核心稳固，海外业务“小而美”
1.3.1、工程设计/承包为双核，积极拓展高毛利业务
行业主管部门持续鼓励工程组织模式优化，大力推行全过程工程咨询、工程总承包、 建筑师负责制等。勘察设计单位的主营业务逐渐由传统的单一勘察设计业务向覆盖工程建 设产业链全过程的设计、咨询、项目管理、总承包等多元业务模式升级。公司作为优秀的 勘察设计单位，已经覆盖工程建设产业链全过程，业务结构为：工程设计、工程承包、工 程技术管理及勘察、信息化服务及销售。 公司 2022 年度实现营收 80.40 亿元，相较于 2016 年 45.51 亿元的营收，CAGR 达 8.47%，增长稳健。其中，工程设计/承包贡献主要营收，近五年占比均在 90%以上。
工程设计业务营收稳步增长，毛利率略有波动。公司 2018/2019/2020/2021/2022 年工 程 设 计 业 务 实 现 营 收 37.77/40.54/41.55/45.33/46.01 亿元，毛利率分别为 35.04%/34.03%/31.37%/29.56%/31.03%。 工程承包业务营收先呈上升趋势，在 2020 年达到峰值 37.29 亿元后开始下滑，毛利率 稳 步 增 长 。 公 司 2018/2019/2020/2021/2022 年 工 程 承 包 业 务 实 现 营 收 15.95/24.91/37.29/36.82/26.38 亿元，毛利率分别为 1.99%/2.61%/5.89%/6.54%/8.02%， 提升明显。
工程技术管理及勘察营收业务增长稳健，但在 2022 年略有下滑，毛利率提升显著。公 司 2018/2019/2020/2021/2022 年工程技术管理及勘察业务实现营收 5.60/6.09/7.00/7.91/7.52 亿元，毛利率分别为 26.65%/28.15%/31.56%/32.01%/35.26% ， 该业务也是公司目前毛利率最高的业务，但业务占比较低。 信息化服务业务表现较不稳定，但发展潜力较大。公司 2018/2019/2020/2021/2022 年 信息化服务实现营收 0.13/0.04/0.13/0.32/0.32 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为 40.09%/- 28.17%/12.77%/16.23%/19.25%。自 2019 年低谷后，公司信息化业务营收与毛利率稳定。
1.3.2、布局海外，业务小而美
公司拥有 35 家国内分支机构及 9 家海外分支机构。尽管海外业务占比较小，但毛利 率高，业务品质好，项目质量高，总体呈现“小而美”的特点，在“十三五”的 2016-2019 期间，海外业务保持了稳定发展的良好态势，项目分布于四大洲三十多个国家。逐步 完善海外、援外双轮驱动的市场发展模式，积极参与商务部援外成套项目投标，聚焦体育、 医疗、学校等专项化领域，推进以建筑师负责制为指引的全过程服务。 公司 2018/2019/2020/2021/2022 海外业务营收分别为 3.56/3.06/2.51/0.53/0.29 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为 40.71%/43.6%/32.11%/33.91%/25.7% ， 占 营 收 的 5.97%/4.27%/2.91%/0.59%/0.36%； 2018/2019/2020 新签海外订单 5.56/5.24/2.15 亿元。 公司海外业务从 2020 年后出现显著下滑，主要系外部因素导致（包括全球性公共卫生危机、 海外子公司 Wilson 的破产清算等）。
公司参与大量“一带一路”沿线国家的工程设计业务。2018 年，越南 Alpha City 项目 获得越南房地产最佳商业开发奖，被胡志明市政府认定为 BIM 示范项目。2019 年，成功 签约援赞比亚国际会议中心，援几内亚议会大厦，援老挝万象纳塞通中学等重大工程； 2020 年，成功签约柬埔寨 BOCC 综合体项目施工图设计，援乌兹别克斯坦内务部警察学院 综合性实战模拟中心等重大项目。我们认为，随着全球经济整体复苏及一带一路十周年峰会对沿线国家基建的刺激，华 建集团海外业务有望延续 2020 年之前的发展，发挥其高质量、高毛利的优势，进一步拓展 海外市场。
1.4、22年业绩增长稳健，23年势头正足
公司 2022 业绩稳健增长，营收下滑但归母/扣非净利润同比增加，同时 Q4 创下单季度 净利润创上市以来新高。2022 年公司实现营业收入 80.40 亿元，同比下降 11.21%；实现归 母净利润/扣非归母净利润 3.85/2.61 亿元，同增 17.62%/2.29%；实现毛利率/净利率为 23.88%/5.52%，同增 3.45pcts/1.20pcts;经营活动产生的现金流为 4.62 亿元，同比减少 3.20 亿元；22Q4 公司实现营业收入 30.88 亿元，同增 3.00%；实现归母净利润/扣非归 母净利润为 1.32/0.75 亿元，同增 116.14%/118.17%。
公司 23Q1 业绩大幅超预期，营业利润同样创下历史新高，表现亮眼，势头正足。23Q1 公司实现营收 16.86 亿元，同比增长 7.41%；实现归母/扣非净利润分别为 0.88/0.77 亿元， 分别同比增长 0.86%/42.70%；营业利润 1.1 亿元，同比增长 52.55%（首次突破 1 亿元，创 下历史新高）；销售毛利率/扣非净利率分别为 22.53%/4.56%，同比增长 1.04pct/1.12pct； 经营活动产生的现金流量净额为-7.16 亿元，同比+2.14 亿元（首次逆转往年 Q1 现金流持 续恶化的趋势）23Q1 公司新签合同额 24.75 亿元，同比减少 13.38%。其中工程设计/工程 承包分别新签合同 13.11/7.79 亿元，同比减少-14.82%/-22.82%。同时，工程技术管理服 务/工程勘察业务新签合同 2.47/1.38 亿元，同比增加 18.65%/37.42%。该业务毛利率为 35.26%，为主营业务毛利率最高，高毛利业务的蓬勃发展将进一步提升公司的盈利能力。
1.5、现金回款能力优秀，ROE改善明显
公司现金回款能力同行优秀。我们定义收现比为：销售商品提供劳务收到的现金/营业 收入，以此衡量公司的回款能力（营收质量），该比值越大，则公司的回款能力越强，现 金流动越通畅，收到的现金越充沛，则可供公司发展的选择也越多，无论是用于承接更多 合同或是用于投资。公司 2020/2021/2022 年收现比分别为 102.26%/98.84%/94.9%，显著 高于行业平均值 94.84%/92.40%/90.87%。优秀的回款能力将使公司现金流动顺畅，有能力 承接更多的合同或加大对新领域的投资，营收与利润有望进一步提升。
同时，公司 ROE 改善明显。公司 2020/2021/2022 年 ROE 分别为 5.89%/10.50%/9.91%， 分别排行第 11/10/6 名，设计行业平均 ROE 分别为 18.18%/11.32%/9.07%。公司从行业较差 水平跃至较前水平（远低于平均值到平均值水平再到超出平均水平），反映近年来公司降 本增效成果显著，盈利能力改善明显。
2.1、建筑设计占据核心地位，但行业分散化显著
建筑设计（Architectural Design）是指为满足特定建筑物的建造目的而进行的设计。 设计者须按照建设任务进行通盘设想，拟定好解决可能问题的办法与方案，并用图纸和文 件表达出来。作为备料、组织、建造等工作中配合协作的共同依据，便于整个工程得以在 预定的投资限额范围内，按照预定方案顺利进行。从产业链上看，建筑设计位于建筑行业 的上游环节，但产出成果贯穿了整个建筑行业的上中下游，处于行业的核心地位。 从设计方向上划分，建筑设计行业可被分为房屋建筑设计与市政基础设施工程设计两 大类。房屋建筑设计的产品为建筑、结构、设备各专业的图纸与说明书及其概算，以此作 为房屋施工的依据；而市政基础设施设计所涉及内容包括城市道路、公路、桥梁、给排水、 天桥与地道等。
从类别上划分，建筑设计企业可以分为国有设计院/设计公司、外资设计公司、民营设 计公司和建筑设计事务所四种类别。相较其他设计公司/事务所，国有设计院/设计公司的 优点在于经验与人才储备更为丰富，而其他设计公司/事务所在国际方案对接、市场成本等 方面有着各自的独到之处。建筑设计行业存在分散化的演进趋势。我们选取了 A 股 28 家工程设计公司，并将其中 房建/基建设计营收规模最大的华建集团与苏交科认定为各自设计领域的龙头。通过计算两 公司营收占 28 家工程设计公司营收规模的比重，我们发现，设计龙头企业的营收占比处于 不断下降的趋势，5 年内减少了 7.63pct，整个 A 股建筑设计行业正在朝分散化的趋势不断 演进。
建筑设计行业集中度难以提升的主要桎梏是来自人均创收/创利的瓶颈制约。 目前，建筑设计行业高企的人均薪酬叠加难以提高的人均产值，使得建筑设计上市公 司难以实现规模的大幅扩张。一方面，人员扩张将增加公司的管理费用、提高公司运营成 本，进而削弱竞争力；另一方面，一旦扩招人才后订单无法实现对应的增长，则新增人员 的薪酬支付将对设计公司业绩造成负面影响。因此，人均创利瓶颈是建筑设计行业集中度 低、建筑设计公司难以实现扩张的重要原因。 从生产效率角度看，建筑设计行业是典型的重人力资源行业，且存在人均产值上限。 我们选取了设计板块 27 家上市公司进行统计，2022 年人均创收 70.6 万元，2018-2021 年 设计板块人均产值仅增长了 4.6%，增速较为缓慢。这意味着建筑设计行业的生产效率近几 年来几乎处于停滞状态，要实现营收快速增长只能不断依赖人员的扩张。
从人员角度看，建筑设计是典型的智力密集型行业。专业技术人员不仅是企业获取相 关工程设计资质的“准入门槛”，而且直接决定着企业的发展能力与竞争优势。住建部数 据显示，2021 年勘察设计专业技术人员有 228.5 万人，占总从业人员的 47%。其中，高级/ 中级职称人员分别有 49.9/80.7 万人，占专业技术人员的 21.84%/35.32%。建筑设计行业的智力密集型特征导致其人工成本较高。我们选取的设计板块 27 家上市 公司 2022 年人均薪酬约 27.9 万元。以华建集团为例，其人工成本占营业成本的比重约为 50%。高昂的人均成本叠加较难提升的人均产值，导致建筑设计行业人均创利持续处于低位。
2.2、信息化+智能化，政策导向明确
通过总结既往建筑设计行业政策可以发现，发改委、住建部等相关管理部门对建筑设计 行业的未来发展规划主要集中在以下几方面：审批流程精简、建筑信息化推广、工程总承 包模式（EPC）的推广、BIM 等新兴技术普及应用、建筑大数据应用与智慧城市的推广、碳 中和、碳达峰的“双碳”目标下节能标准的提高与绿色建筑的普及等。其中，对建筑设计行业、乃至整个建筑业的信息化与智能化的促进是我国建筑业政策的重点导向。未来，在人工智 能带来的变革浪潮下，建筑信息化将开启全新的篇章，建筑设计行业将产生颠覆性改变。
2.3、行业贝塔上升放缓，市场规模总量仍较庞大
受制于固定资产投资增速趋缓，建筑设计年营收增速有所下滑。据住建部数据，2021 年，我国建筑设计行业年营收额达 5745.3 亿元，同比增长 4.73%。2015-2022 年，我国全 社会固定资产投资额始终保持正增长，为建筑设计企业营收总额的增长扩展了空间。从行 业增速看，随我国全社会固定资产投资额增速下行，建筑设计行业年营收增速于 2018 年达 到最高的 14.86%，随后呈不断下滑态势。
目前，城镇化进入后半场叠加房价维稳政策，未来房建市场面临持续承压。2023 年 《政府工作报告》对于房地产的表述中，“房住不炒”和“稳地价、稳房价、稳预期”的 总基调没有改变。对房地产行业提出“建立实施房地产长效机制”，向“扩大保障性住房 供给”“推进长租房市场建设”探索；从市场空间看，我国城镇化率已达 65.2%，城镇建筑 存量约 650 亿平方米。根据发达国家的经验，人均房屋建筑面积约 80-85 平方米。城镇化完成后，我国城市人口约 10.5 亿，共需要房屋建筑总面积约 850-900 亿平方米，还需新建 的房屋建筑面积约 200 亿平方米。我国年均房屋竣工面积约 40 亿平方米，按过去几年的建 设量，大约 5 年即可完成所需新建的房屋建筑。
随国家产业结构调整，行业贝塔整体承压，但考虑到建筑行业基数庞大，以及“一带 一路”背景下的建筑出海，建筑设计市场仍具规模。 截至 2022 年，我国建筑业总产值约为 31.2 万亿元。据牛津经济研究院测算，到 2030 年，我国建筑业总产值将增加 2.1 万亿美元，折合约 14 万亿元。按此数据，我国 2022- 2030 年建筑业总产值 CAGR 将下降到约 4.7%。不考虑行业变化导致的产值占比变动、按照 建筑设计产值约为建筑业总产值的 2%计算，到 2030 年，我国建筑设计行业总产值将达到约 6866 亿元，较 2020 年增长 1383 亿元。
2022 年，我国对外承包工程完成营业额达 1549.9 亿美元，较 2012 年增长了约 32.9%。 随着我国建筑业改革步伐加快，特别是在“一带一路”倡议推动下，我国建筑业逐渐进入 了产业链整体“出海”的时期，但由于缺乏标准话语权，“中国标准”和“国际标准”的 不兼容情况时有发生。这不仅增加了中资企业的施工成本，而且使中国建筑设计企业面临 “出海难”的问题，阻碍了相关企业进入“一带一路”沿线国家的建筑设计市场。未来，随着我国在“一带一路”沿线国家的工程投资逐渐增加、与沿线国家的经济联 系日趋紧密，中国的工程设计标准有望得到渗透，并逐渐成为“一带一路”沿线诸多国家 工程设计的“事实标准”。在这一背景下，我国建筑设计公司将有望打开“一带一路”沿 线国家万亿级别的建筑业市场大门，海外建筑设计市场空间将有望在 2025 年达到 1400 亿 人民币以上。
3.1、“AI+”引领产业变革，第四次工业革命悄然来临
当前，GPT 为代表的通用人工智能技术的发展和进一步突破有望开启第四次工业革命， 进而改变人类历史的走向。评判新技术的重要性，关键在于其对制造业的深刻变革，通用 人工智能可以通过辅助工程师和自主设计控制生产流程两种方式帮助制造业实现降本增效。 可以设想，一个能够自主思考与自主迭代的超级人工智能在与制造业深度结合后，能充分 扩展人类能力的边界，大幅提高生产力，其必然会对整个制造业带来深远的影响。从这个 角度看，通用人工智能是工业革命级的创新。对于设计行业而言，人工智能与设计的结合 将引领设计行业变革，重要性堪比信息化对建筑设计的影响，有望推动建筑设计进入智能 化时代，在降本增效的同时重塑产业逻辑和产业格局。
建筑设计行业一直缺乏的规模经济效应或因“AI+”而扭转，行业集中度提升预期正在 形成。“AI+设计”能够大幅提高设计环节的效率，提升人均产值。根据清华大学发表于 2021 年的《Automated structural design of shear wall residential buildings using generative adversarial networks》一文中所涉及的算法， 人工智能在部分结构设计环 节的效率约为人力的 10 倍，降本增效显著。“AI+设计”还能够给出真正的最优方案，降 低反复调整施工图带来成本增加和效率损失。随着“AI+设计”的不断发展，未来有望在设 计的初期就全面的考虑各种土地、人口、地质结构、河流暗流的变化影响，从而给出最优 的方案。“AI+设计”有望使行业龙头企业实现规模经济效应，从而在成本控制、效率提升 和市场竞争力方面取得显著优势。AI 赋能后，人均创收/创利的天花板有望打开，设计业务 的单位成本可随 AI 渗透率的提升而逐步下降，进而产生规模优势，这一优势的出现，将促 使更具成本优势的设计公司扩张业务规模，快速抢占市场份额，从而提高市场占有率，形 成行业集中度提升趋势。
我们认为：1）数字化程度高、能力强的工程设计企业将受益于“AI+设计”的降本增 效。2）“AI+设计”有望从根本上解决人均产值难以提升的行业痛点、从而提高工程设计 行业集中度。华建集团作为数字化程度高、能力强的工程设计企业龙头，将充分受益于 AI 对工程设计行业的改造。
3.2、“研发投入+优质数据+前瞻布局”构筑华建“AI”之路
3.2.1、不吝AI研发投入，ArcOS操作系统已具领先优势
我们认为 AI+与华建集团具有良好的契合度，原因在于华建集团的所具有的人才优势、 原创设计与科技创新能力、数字化积累。华建集团无论是在研发人员规模、研发人员质量 都处于行业绝对领先地位，具有巨大人才优势。华建集团硕博数量/研发人员数量分别为 1815/2697 人，排行第一;硕博占比达 67.30%，排行第二;华建集团国家级勘察设计大师/国 家级人才 10 人，排行第一；同时工程设计行业公司仅有华建集团一家独有院士 2 人。
公司重视原创设计，科技创新能力突出。近年来，华东院在全国重点区域与城市完成 了一大批各类型重大重点工程，包括北外滩世界会客厅、金砖国家新开发银行总部大楼、 国家会展中心（上海）、港珠澳大桥珠海口岸和澳门口岸工程等。华东院先后获得国际、 国家、建设部、省市级优秀设计奖、优秀工程奖、科技进步奖、优秀工程咨询奖等各种奖 项数千项，主编、参编大量国家、地方行业工程建设标准、规范及规程。 华建集团一直以来的都是行业内的数字先行者，先发优势明显。开发有 ArcOs 建筑操 作系统、混合现实技术等。在工程数字化方面，子公司华建数创研发自主可控的 Arctron ArcOS 系列产品已迭代至 2.0 版本，基于 Arctron ArcOS 研发了建筑级数字底座产品 Building ArcBase 和城市级数字底座产品 City ArcBase，并以自有核心产品持续推进 “数字孪生”和“智慧赋能”两大业务板块。
ArcOS 系统：ArcOS 系统是一个建筑操作系统，它可以实现建筑空间的数字化表达、管 理和智慧赋能。它由 ArcOS 内核和 ArcBase 平台组成，提供了多种功能和应用，如设备管 理、空间管理、安防管理、资产管理、通行管理、能源管理等。它还可以支持建筑的数字 孪生，利用知识库和大数据分析，提高建筑的运营效率和用户体验。它可以利用 AI 技术对 建筑空间的数据进行分析和优化，从而提高建筑的设计和运营效率。
混合现实技术：作为微软在中国建筑工程行业的唯一顶级战略合作伙伴，华建数创将 Microsoft HoloLens 和混合现实技术作为“智慧化+工程”业务引擎的核心。通过与微软合 作建立联合工程应用实验室，华建数创已完成了“中国建设工程行业全息技术平台”的第 一阶段开发工作。华建数创提供的全过程解决方案能让设计师、用户、施工单位等相关方 在混合现实世界中展示、修改和分享建筑工程的设计和进度，从而为建筑设计和施工带来 立体视角和高效体验。
3.2.2、海量优质数据打底，AI训练仍需逐步实现
成熟的 AI 设计模型需要海量数据为其提供支持。底层数据有两种：位图式的点阵数据 和 CAD 图纸。CAD 图纸需进行特征工程如类型学分类和手工标签。（通过标签可以应用不同 的机器学习算法，如逻辑回归或聚类分类。输入需求类型后系统可匹配数据库中相似案例 同时进行聚类，以理解和运用相似数据。）特征工程建立后，会形成庞大数据集。无论是 位图式的图生图需求还是机器学习特征数据，都可以通过算法框架生成结果。数据量越大， 优势越明显。 公司作为建筑设计公司的华建集团具有先天数据优势，能够使用自有数据集直接训练 AI 模型。而广联达、盈建科等纯粹的建筑软件服务商则需要与设计院寻求数据合作。公司 具备专门的数据清理算法和算力，目前已经完成了对历史图纸的数字化。
从近五年新签合同来看，华建集团新签合同额多年保持在 100 亿元以上，其中 1000 万 元以上的大型项目合同数逐年递增，2022 年达到了 172 项；综合既往历史看，华建集团拥 有数万项目的设计数据。在“AI+设计”领域，华建目前正处于 AI 应用的第一阶段，即已经拥有了数据准备和 在特定垂直领域的专有 AI 算法和模型，以提高编辑效率，公司尚未真正接入大型自然语言处理模型，同时垂直领域模型仍需要进一步的完善。
3.2.3、重启论证募投项目或开启“AI+设计”新征程
公司作为建筑设计龙头企业，一直持续在进行数字化型升级,在 GPT 爆火之前已前瞻布 局 AIGC。2017 年便成立华建数创公司着手数字化转型，自 2020 年开始策划全国重点区域 属地化分支机构建设项目、数字化转型升级建设项目和城市建筑数字底座平台建设项目， 近期公司在《关于募集资金投资项目重新论证并继续实施的公告》表示：考虑到 ChatGPT、 AIGC 等人工智能领域突破式的进展对建筑设计、工程咨询等行业带来的深刻影响，公司决 定重新论证并继续实施数字化转型升级建设项目和城市建筑数字底座平台建设项目。 由此我们合理推测，公司重启数字化项目势必考虑到人工智能技术突破这一重要催化 剂，项目内涵或将从数字化转型与城市数字平台建设转变为进军 GPT、AIGC 等人工智能领 域，发展“AI+设计”未来可期。本次重启或将为公司 GPT、AIGC 等人工智能领域带来 2.2 亿投资，约为数字化主业子公司华建数创注册资本两倍，后续可能进一步追加人员和 资金投入。
3.3、拥抱AI的终局思考
未来随着 AI+与建筑设计行业深度融合，公司有望从中充分受益，我们对公司拥抱 AI 终局进行展望如下： 终局思考一： 公司未来接入自然语言大模型，将极大的提高目前的开发效率，实现进 一步的降本增效。随着大模型在原有的垂直基础上进行更深层次的迭代以及通用人工智能 技术的进一步突破，未来可能进入真正的人工智能时代，一个能够完全自主进行设计和创 新的超级人工智能，将彻底打破建筑设计行业原有的产业格局。此外华建集团全资子公司 华建数创是微软在中国建设工程行业中唯一的顶级战略合作伙伴，与微软合作建立了联合 工程应用实验室，在此基础上完成了“中国建设工程行业全息技术平台”的一期开发工作。 若未来 ChatGPT 开源或 OPENAI 进入中国市场，公司有望从中受益。
终局思考二：行业集中度提升，华建集团市占率大幅提高。“AI+设计”将改变行业集 中度难以提升的底层逻辑，公司有望进入增长螺旋。企业通过技术优势赢得市场份额，提 高竞争力，从而实现营收和利润率的增加，随后企业可以借助更高的营收和利润率加大研 发投入，进一步提高技术优势。通过“AI+设计”，华建集团可以实现人均产值的大幅提升， 从而能够实现规模效应，由成本次可加性效应，华建集团在整合多种设计业务时能够实现 更低的总成本。这一优势使得它可以大幅扩张业务规模，快速抢占市场份额，大幅提高市 场占有率。
终局思考三：转型为 SaaS 服务商。在“AI+设计”垂直大模型出现伊始，公司凭借先行优势可获取可观的市场占有率。然而，随着同行业其他公司纷纷进军“AI+设计”领域， 市场份额将逐渐趋于饱和，竞争日益激烈。在这种情况下，进一步争夺市场的成本上升， 同时可提升的空间变得有限。因此，华建集团可考虑转变战略，从竞争中跳脱出来，转型 为上游开源 SaaS 供应商。这样，公司将能够为后续进入“AI+设计”领域的企业提供创新 的解决方案和技术支持，例如提供可定制的设计软件、高效的协作平台等。通过转型为 SaaS 服务商，华建集团将能够开拓新的市场机遇，实现可持续发展。
通用人工智能是工业革命级的创新，将大幅度提升生产力，使产业格局发生深刻变化。“AI+设计”是最有代表性的在工业领域的 AI+应用之一。华建集团具有诸多优势，有望率 先在“AI+设计”领域取得实质性突破，公司有望乘着“AI+”产业革命浪潮，在主营业务 增长和利润率提升的基础上，叠加规模经济效益，实现市场份额的提升。
2022 年 11 月，证监会主席易会满在 2022 金融街论坛年会表示，要“把握好不同类型 上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”。两周后，上交所制定完成 《中央企业综合服务三年行动计划》，其中指出将继续着眼于服务推动央企估值回归合理 水平。
建立中特估值体系，推动央国企回归合理估值水平是股权财政大背景下的重要举措。 国家取得收入的主要渠道分为三个部分，分别为一般公共预算收入、政府性基金收入、国 有资本经营收入。土地财政为政府创造了巨大的财政收入，为城市建设和发展提供了资金 支持，是过去二十年中国城市化和工业化发展的财政基础。但由于其垄断性、不可持续性、 有限性，需要寻找储备其他财政模式。随着地产行业的需求趋缓，土地财政难以为继。 2022 年，我国国有土地使用权出让收入为 66854 亿元，同比下降 23.3%。财政出现缺口， 亟需其他部分弥补，而目前我国的税收政策以减税降费为主，难以通过增加税收补贴财政。 因此只能通过增加国有资本经营收入补缺，股权财政应运而生。
华建集团实控人为上海市国资委，作为地方央国企，有望受益于中特估政策。公司估值修复路径主要体现在数字化转型、利润率提升及海外业务拓展等方面。 数字化转型助力价值重估。华建集团近年来积极布局建筑信息化领域，打造第二成长 曲线。2018-2022 年，华建数创营业收入从 1438 万元增长至 9134 万元，四年 CAGR 达 58.75%，公司发展速度迅速。我们认为未来伴随建筑行业数字化转型加速，公司将持续受 益于华建数创过去数年的技术及数据资源积累，其有望成为公司未来发展的第二成长曲线， 此外对“AI+设计”大规模投入和未来成果有望进一步加速这一进程。
高毛利率业务的拓展与 ROE 的改善有望进一步修复估值。2023 Q1,工程技术管理服 务/工程勘察业务新签合同 2.47/1.38 亿元，同比增加 18.65%/37.42%。据 2022 年报， 工程技术管理服务/工程勘察业务毛利率为 35.26%，为主营业务毛利率最高。同时公司 ROE 从 2018 年的远低于行业平均水平升至 2023Q1 的高于平均水平，盈利能力提升明显。公司 持续提升的盈利能力有望进一步修复其估值。 积极拓展海外业务，抓紧一带一路机遇。华建集团依托上海打造“双循环”的发展定 位，在风险可控的前提下，拓资源，谋增量。成功签约柬埔寨 BOCC 综合体项目施工图设计， 援乌兹别克斯坦内务部警察学院综合性实战模拟中心等一批具有国际影响力的重大项目。 2020 年新签海外合同合计约 2.5 亿元，新签项目主要分布于巴基斯坦，乌兹别克斯坦，萨 摩亚等“一带一路”沿线国家。
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