1.1、业务多点开花，稀土回收利用&报废汽车运营为战略重点
公司是国内领先的再生资源加工装备制造商，不断拓展新业务增长点。公司成立于 2004 年，于 2011 年在 A 股主板上市。公司深耕再生资源加工设备研发 20 余年，产品主要应 用于钢铁、有色金属等行业，与此同时，公司还通过收购等方式积极布局电梯部件与再 生资源运营业务。公司具备领先的技术水平、突出的行业地位和丰富的市场经验，公司 是“国家火炬重点高新技术企业”，华宏牌资源再生利用专用液压机被评为江苏省名牌产 品。公司主要产品多次被列为“国家星火计划项目”、“国家火炬计划项目”、“国家重点 新产品计划”、“江苏省科技支撑项目”和“江苏省成果转化项目”。
公司主营业务包括再生资源与电梯部件两大板块，稀土及报废汽车回收利用为发展重点。 再生资源板块主要包括再生资源加工装备的研发、生产和销售，以及再生资源运营业务。 再生资源运营业务主要以稀土回收料的综合利用、废钢加工及贸易、报废汽车综合回收 利用为主。近年来，公司顺应“双碳”时代背景，抓住循环经济产业机遇，积极拓展稀 土综合回收利用及报废汽车运营业务，打造新的增长极。
1.2、营收与利润短期承压，毛利率略有下降
公司营收与利润短期承压。2018-2022 年，受益于产品需求与产能的扩张，以及内部业 务的降本增效，公司营收由 19.2 亿元增长至 84.8 亿元，年复合增长率达 45.0%；归母 净利润由 1.6 亿元增长至 4.1 亿元，年复合增长率达 26.9%。2023 年一季度，公司实现 营收 17.6 亿元，同比下降 25.0%；实现归母净利润-0.6 亿元，同比下降 123.2%。公司毛利率水平有所下降。2020 年起，由于再生资源加工设备市场竞争加剧及原材料价 格上涨等因素影响，公司整体毛利率有所下降。未来，公司将进一步降本增效，以保持 持续发展及盈利能力。
1.3、再生资源占主要比重，稀土回收利用营收攀升
再生资源板块收入占主要比重。2022 年再生资源板块实现营业收入 76.0 亿元，较上年 同期增长 30.4%，营收占比 89.7%，同比上升 3.7pct；电梯部件板块 2022 年收入 7.9 亿元，同比下降 11.8%。营收占比 9.4%，同比下降 3.9pct。再生资源板块占比继续增 大，电梯零部件板块继续保证质量，稳健提升营收。 细分板块角度，稀土回收利用营收攀升，2022 年成为公司最主要收入来源。 2022 年，稀土废料综合利用实现高速增长。稀土废料综合利用实现营收 59.3 亿元， 同比增长 82.4%，表现出高增长趋势，营收占比达 70.0%，同比上升 22.0pct。国 内“双碳”政策的持续推动下，新能源汽车、风力发电、节能家电等领域快速发展， 带动稀土产品市场需求不断增长，在稀土资源开采总量得到保护性控制的背景下， 公司再生稀土氧化物的市场需求量增加。
再生资源加工设备、废钢与报废汽车运营收入受行业周期影响有所下降。2022 再年 生资源加工设备板块实现营收 12.5 亿元，同比下降 15.4%。废钢及报废汽车运营 实现营收 4.2 亿元，同比下降 61.7%，2022 年，钢铁行业总体处于下游需求减弱、钢价下跌、原料成本上升的艰难境况，行业整体进入调整周期；废钢回收加工基地 也受到较大影响，废钢加工行业利润水平大幅下降。公司始终贯彻“提质、降本、 增效、服务”的经营理念，年度内，“精益数字化车间建设 LDC 最佳管理实践”项目 以及“云星空 ERP 系统”的顺利上线运行，标志着再生资源装备制造板块全面开启 智能化、信息化生产管理模式。
2022 年公司稀土板块毛利有所下降，其他板块毛利率整体保持平稳。2022 年，稀土废 料综合利用、电梯零部件销售、废钢回收及利用、再生资源加工设备销售及其他、其他 业务的毛利率分别为 7.4%、23.1%、-0.8%、18.4%、28.9%。稀土废料综合利用板块 毛利率有所下降，主要系稀土产品价格快速下跌，公司原料成本变动滞后于产品售价变 动，导致公司产品毛利率下降，随着价格逐步传导，这一现象有望缓解。
1.4、费用控制能力优异，经营现金流相对稳健
管理优异，公司费用控制能力强。2018-2022 年，公司销售费用率与管理费用率整体呈 下降趋势，其中，2020 年公司销售费用率大幅下降主要系公司执行新收入准则，运输费 用作为履行合同约定发生的成本，调整至营业成本核算。至2022年公司三费比例仅 3.1%， 体现出公司优异的管理能力。公司研发费用率呈现稳步上升趋势，系公司想加速对新产 品新技术研发。财务费用率趋稳定。 公司现金流相对稳健，在手现金充足。2018-2022 年公司经营净现金流相对稳健，2020 年公司经营净现金流 2.4 亿元，较 2019 年大幅上升，主要系收购吉安鑫泰科技有限公 司，增加合并报表范围所致，2022 年公司经营净现金流为-3.6 亿元，主要是公司主营业 务收入增加，应收账款增加，战略采购及备货库存增加。公司在手现金充足，企业财务 状况稳定，至 2023 年一季度末在手现金 9.4 亿元。
1.5、股权结构集中，员工利益深度绑定
公司股权结构集中、实控关系稳定。公司实控人为胡士勇（公司董事长）、胡士清、胡士 法、胡士勤四兄弟，周经成、周世杰系一致行动人，该 6 人直接间接持有本公司合计 28.9% 的股份。自成立以来，胡士勇、胡士清、胡士法、胡士勤始终为本公司的实际控制人， 与本公司的实际控制关系未发生变化。
股权激励频出，深度绑定管理层利益。 2020 年，公司发布股权激励计划，业绩考核目标年份覆盖 2021-2022 年，考核指 标分别为 2021 年净利润不低于 3.00 亿元，2022 年净利润不低于 3.60 亿元。激励 对象全面涵盖中高层管理人员至技术/业务骨干员工，激励对象总人数 91 人，授予股票期权数量 1497.0 万份。 2022 年 12 月 30 日，公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同意使用 自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份后续用于股权激励和/或员工 持股计划。本次回购金额不低于人民币 3,000 万元且不超过人民币 5,000 万元，回 购价格不超过人民币 23.00 元/股，回购股份实施期限为自公司董事会审议通过本次 回购股份方案之日起 12 个月内，显示出公司推动业绩持续快速发展的坚定决心。
2.1、稀土回收利用前景明朗，市场份额流向头部
2.1.1、稀土磁材需求广泛，供给受控支撑价格走势
钕铁硼磁材为目前应用最广泛的稀土永磁材料。钕铁硼永磁材料是目前能够工业化生产 的最新一代永磁材料。与其它高磁性能材料相比，具有能量密度高、原材料丰富和易于 加工等特点，从而使仪器仪表、电声电机、磁选磁化等设备的小型化、轻量化、薄型化 成为可能。 公司生产的烧结钕铁硼是目前产量最高、应用最广泛的稀土永磁材料。烧结钕铁硼、粘 结钕铁硼和热压钕铁硼在性能和应用上各具特色，下游应用领域重叠范围比较少，相互 之间更多起到功能互补而非替代或挤占的作用。
稀土磁材供需偏紧，有望形成价格支撑。需求端：下游钕铁硼应用广阔，新能源汽车等需求大量释放拉动行业持续增长 钕铁硼永磁材料凭借其优良的特性，广泛应用于新能源汽车、节能家电、风力发电、 工业自动化（伺服电机）等领域，“双碳”背景下上述行业的高速增长将拉动钕铁硼 行业的需求持续增加。 假设： （1）全球电动车销量预计保持快速增长，基于 2023Q1 新能源乘用车销量同比增速 28.5%，假设 2023-2025 年全球新能源汽车销量增长率为 30%/28%/25%； （2）全球汽车产量预计稳定增长，参照 2021-2022 年增速情况，假设 2023-2025 年全球汽车产量增速分别为 2%/2%/2%；
（3）全球风电新增装机预计保持平稳增长，据全球风能理事会，2023-2025 年预计 分别为 115/125/135GW，基于线性假设的方法，假设其中永磁风机渗透率分别为 26%/28%/30%； （4）全球家用变频空调产量预计平稳增长，结合过去增速情况，2023-2025 年，假 设全球空调产量每年增速为 2%、变频空调渗透率线性递增至 80%，2023-2025 年 预计分别为 11710/12797/13923 台； （5）全球工业机器人销量平稳增长，结合过去增速情况，2022-2025 年增速预计分 别为 10%/10%/10%/10%； （6）全球电梯产量平稳增长，结合过去增速情况，2022-2025 年预计增速分别为 5%/5%/5%/5%，其中节能电梯占比有望稳步提升，结合历史情况，2022-2025 年 预计分别为 88%/88%/89%/90%。依据我们测算，到 2025 年我国高性能钕铁硼需 求将达 14.9 万吨，2022-2025 年复合增速为 15.7%。
供给端：上游稀土开采总量受限，可对稀土价格走势产生支撑。 国家对稀土原矿开采实行指令性计划。稀土是不可再生的矿产资源，国家对稀土开 采实行指令性计划，限制每年的开采与分离总量。根据 USGS 数据，2021 年中国稀 土产量占到世界稀土总产量的 57.93%，我国对稀土开采量的指标控制在一定程度 上具备定价权，对稀土价格形成支撑作用。
2022 年 3 月初，工信部因稀土价格居高不下约谈重点稀土企业后，稀土价格开始回落， 8 月公布的第二批稀土配额放开及宏观经济降温等影响，轻稀土价格继续承压下行。根 据百川盈孚，至 2023 年 5 月 11 日，镨钕市场询单增加，市场情绪有所好转，价格弱稳 调整。随着宏观经济回暖，下游需求的释放及供给限制的支撑，稀土价格 2023 年有望企 稳，且至 2025 年保持稳定。
2.1.2、再生利用优势明显，占比有望持续提升
稀土综合回收利用能够节约资源、降低污染，具备 ESG 属性，或形成更大吸引力。 传统稀土产业链可分为三个阶段： （1）上游为稀土原矿开采，即通过探矿、采矿获得稀土矿石、稀土精矿、碳酸稀土、 氯化稀土等； （2）中游为稀土冶炼，通过稀土的冶炼加工得到稀土化合物、稀土氧化物、单一稀 土金属、稀土金属合金等； （3）下游为稀土应用，如稀土永磁材料、稀土发光材料、稀土催化剂、稀土添加剂 等。 稀土综合回收利用使得稀土冶炼与应用环节形成闭环，绕开了原矿开采环节。 （1）上游为钕铁硼废料，一般来源为稀土永磁材料生产企业产生的边角料及废旧电 机等； （2）中游为加工生产：稀土废料综合利用企业通过对钕铁硼废料冶炼加工来生产稀 土氧化物， （3）下游为稀土应用，将稀土氧化物销售给下游稀土金属制造商。
再生利用比例仍存在进一步提升空间。由于国家对稀土原矿开采实行指令性计划，供需 偏紧状态下稀土废料回收或成重要补充。根据华经产业研究院，2020 与 2021 年．我国 稀土氧化物废料回收比例分别为 57%及 55%，稀土回收率未来仍有较大提升空间。
2.1.3、行业逐步规范化，市场份额向头部集中
稀土废料回收行业逐步规范化，市场份额将向大型企业集中。 政策规范构建行业进入门槛。 根据国家工信部 2014 年发布的《关于清理规范稀土资源回收利用项目的通知》，全 国钕铁硼废料处理能力出现严重过剩情况，极引导项目加入大型稀土企业集团。对 于已投产的项目，要核实稀土废料来源、产销、环保等相关情况；对于已建成但未 投产项目，要核实是否建有稀土冶炼分离生产线，明确不得加工处理稀土矿产品； 对于在建项目和备案未建项目，要区分情况，引导企业停止建设，或着手转产。中小企业出清，市场份额将向大型头部企业集中。 伴随国家持续清理整顿不合法不合规的稀土资源回收利用项目，淘汰部分回收利用企业； 同时伴随大集团、资本市场介入，在资金、技术等方面具备优势的稀土资源回收企业将 在竞争中获益，预计稀土资源回收行业集中度将逐步提高。
2.1.4、公司为稀土回收龙头企业，产能充足保障业绩释放
公司是稀土回收行业龙头企业，通过投资/并购等方式不断完善上下游产业链。公司稀 土回收业务主要由其参控股子公司开展。2020 年，公司发行股份及支付现金购买了鑫泰 科技股权，进入了稀土回收料综合利用行业。2021 年，公司参股了赣州华卓再生资源回 收利用有限公司，投资新设了宁波中杭，支付现金购买了万弘高新股权，进一步提升了 产能规模，完善了稀土资源综合利用产业链。
2.2、报废汽车拆解景气度向上，可与稀土回收形成业务协同
2.2.1、政策持续发布，行业景气度向上
放开“五大总成”再制造权限，激发报废汽车拆解需求。2019 年出台的《报废机动车回 收管理办法》及 2021 年出台的《汽车零部件再制造管理暂行办法》两大新规从多个方面 解除汽车拆解行业的政策藩篱，新办法一方面允许符合条件的企业申请汽车报废回收资 质，将引导行业公平竞争，加速市场化进程；另一方面解除收车价格参照废旧金属市场 价格计价这一限制，调动车主报废汽车的积极性；此外放开“五大总成”再制造的权限， 允许具有回收资质的企业按照相关规定将其出售给具有再制造能力的企业，进而提高了 回收企业利润率。根据新规，具备再制造能力的企业需建立再制造产品全生命周期追溯 系统全方位保障汽车拆解及其资源化利用有迹可循。前端车主报废积极性提高，中端回 收企业利润率提升，后端再制造产业全面进入规范化、规模化发展新阶段，汽车拆解再 制造行业景气度上行。
我国汽车保有量稳步增长，其中新能源汽车保有量快速增长。根据公安部统计，截至 2022 年底，全国汽车保有量达 3.2 亿辆，同比增长 5.6%，近五年 CAGR 约 8.0%。其中新能 源汽车保有量 1310 万辆，同比增长 67.1%，呈高速增长态势。拆解率远低于发达国家水平，汽车拆解回收市场空间大。根据商务部统计，2021 年我国 报废汽车回收量达 249.3 万辆，同比增长 20.7%，实现快速增长，而报废汽车拆解回收 率仅为 0.83%。2019 年，美国、日本、德国汽车拆解率已达 5.6%、7.2%、6.9%，对 标汽车工业强国，我国汽车拆解率仍与较大提升空间。
对标发达国家，我国汽车拆解行业规模有望达 700 亿。2020-2021 年我国汽车拆解率由 0.74%上升至 0.83%，对标世界发达国家 5%以上的拆解率仍有较大差距，我们认为在 拆解新规的刺激下，2022-2026 年我国汽车拆解率有望每年提升 0.2-0.3pct，2026 年有 望达到 2.0%；根据商务部数据推算，报废汽车回收价值约 8000 元/辆；2017-2022 我 国汽车保有量年度复合增长率为 8.0%，沿用此增速推算，我们预计，2026 年我国汽车 拆解市场行业规模约达 700 亿元，2021-2026 年复合增速高达 28.2%。
2.2.2、公司全产业链布局，可与稀土回收形成业务协同
报废汽车是循环经济上游重要原料来源，经济价值高。报废汽车回收是指，回收企业经 过产品拆解处理之后，将可用零部件投入二手市场，将可再造部件投入再制造企业，再 利用材料（原料）售往原材料供应商，剩余废弃物需交给相关废物处理企业。报废汽车 拆解后可得到大量再生资源，可再生资源占比达 85%，包括钢铁(五大总成)、有色金属 (铅、钿、铝、锡)、贵金属(销)、玻璃、工程塑料、皮革等可再生材料和汽车电子、电器 配件等可再生用件，是循环经济上游原材料来源的重要支柱，具有非常可观的经济价值。
公司布局汽车拆解全产业链，2018 年 8 月，公司通过全资子公司北京华宏开展报废机动 车回收拆解业务，北京华宏拥有军队退役装备报废资质。公司在北京的通州区规划了近 70 亩的报废机动车拆解基地，目前已基本建设完成。公司形成了从报废机动车拆解装备 生产，到回收企业整体解决方案设计，再到报废机动车资源化利用的完整产业链。
公司报废汽车业务有望与稀土回收业务产生协同。高性能钕铁硼是新能源汽车电机的重 要原材料，2022 年，我国新能源汽车销量渗透率仅为 25.6%，新能源汽车保有量占比仅 为 4.1%，2023-2026 年预计新能源汽车销量将持续上升，带动钕铁硼需求增长，至 2026 年，我国新能源保有汽车中钕铁硼含量将达 136.5 万吨，后续随着越来越多汽车进入报 废环节，报废汽车将成为稀土回收原料的重要来源，公司报废汽车拆解业务有望对稀土 综合回收利用业务形成协同效应。
3.1.再生资源运营-废钢回收：产业迎机遇，公司产能稳步提升
3.1.1“双碳”背景下废钢行业迎机遇
“双碳”背景下政策大力支持，中国废钢铁行业迎发展机遇。根据华经产业研究院，废 钢作为铁矿石的替代原料，每使用 1t 废钢可节约标准煤 0.35t，减少固体废弃物 4.3t， 减少二氧化碳排放 1.6t，环境价值显著，将为我国钢铁工业完成“双碳”目标任务做出 巨大贡献。2021 年 7 月，发改委出台《“十四五”循环经济发展规划》，指出到 2025 年， 废钢利用量要达到 3.2 亿吨。由此可以预计，中国废钢铁行业发展未来可期，在国家碳 达峰的任务要求下，“十四五”期间，中国废钢铁行业将迎来重大的发展机遇。
我国为世界最大废钢消费国，废钢比例稳步提升。2021 年，中国粗钢产量 10.3 亿吨， 同比下降 3.0%；废钢消费量为 2.3 亿吨，同比增长 2.7%，是世界上最大的废钢消费国。 2021 年中国废钢比（废钢消费量与粗钢产量的比值）较上年上涨 1.2pct 至 21.9%，废 钢比稳步提升。废钢比远低于发达国家水平，可提升空间广阔。根据 BIR 统计，2021 年中国废钢比为 21.9%，而美国、欧盟、韩国等国家和地区废钢比已经超过 40%，对标发达国家，我国 废钢回收利用还有较大提升空间。根据中国废钢铁应用协会预测，我国废钢供给将在2025 年、2030 年、2035 年分别达到 2.9 亿吨、3.4 亿吨、3.9 亿吨，2021-2035 年复合 增长率为 4.0%，有望推动废钢回收利用与加工市场稳健增长。
3.1.2、公司产能提升带动业绩稳步增长
业绩大幅增长，客户关系稳定。废钢业务主要运营主体为东海华宏以及迁安聚力，公司 销售客户主要为首钢、日钢、宝钢等大型炼钢企业，与客户保持长期稳定的战略合作关 系。2017-2021 年公司废钢回收业务持续大幅增长，主要由于 2017 年开始，受国内打击 地条钢的影响，国内大型炼钢企业的市场销售规模显著增加，向社会采购的废钢量同步 增加，公司作为大型炼钢企业的主要供应商，销售规模逐年增加。2022 年公司废钢回收 业务营收 4.2 亿元，同比下降 61.7%，主要由于钢铁行业总体处于下游需求减弱、钢价 下跌、原料成本上升的艰难境况，行业整体进入调整周期。
两大废钢加工基地产能达 78 万吨，产销量稳定增长。公司于 2019 年 8 月收购了迁安 聚力，此后迁安聚力产能不断增加，2021 年公司废钢回收业务产能达 78 万吨，其中东 海华宏 30 万吨，迁安聚力 48 万吨。公司废钢回收业务产销量也保持持续增长态势，根 据公司战略规划，公司将继续积极拓展废钢综合回收利用，将公司打造成循环经济领域 的知名企业。
3.2.再生资源加工设备：公司龙头地位稳固，募投项目驱动业务增长
3.2.1、公司龙头地位稳固，业绩快速回暖
公司是国内金属再生资源加工设备领域的主要企业之一，产品线齐全。公司再生资源加 工设备板块主要生产各类金属破碎、液压剪切、金属打包、金属压块等设备，各类非金 属打包、压缩设备，以及报废汽车拆解设备。产品应用于再生资源产业的国家循环经济 园区、国家城市矿产示范基地、废钢加工配送中心（基地）、报废机动车回收拆解企业， 以及环卫等行业。板块营收加速反弹，毛利率稳步回升。受疫情影响，2019 与 2020 年公司再生资源与加 工设备营收小幅回落。2021 年公司再生资源加工设备板块实现营收 14.8 亿元，同比增 长 58.9%，板块收入创历史新高。近年公司订单量大幅增加，公司购入大量原材料，导 致公司大型设备、小型设备及综合毛利率呈现出下降趋势，随着产业转型的进行，2021 年大型设备毛利率和综合毛利率均有所回升。
公司龙头地位稳固，欲进军大型设备市场。2022 年公司废钢加工设备市场占有率约为 30%左右，是该领域的龙头企业。2018 年后公司销量下降，系公司欲把握大型设备市场 发展机遇，转型产业模式，加强内部管理，提升设备质量的同时开始深耕大型设备领域。 2018-2022 年，公司再生资源加工设备销售单价持续上升，符合公司发展方向。
3.2.2、公司募投项目产能扩张，把握大型设备市场快速发展机遇期
募投项目投产，驱动公司业务增长。2023 年 1 月，公司发行可转债募集资金 1.1 亿元用 于“大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目”，新增产能的产品为大型液压龙门剪切 机、大型液压金属打包机和报废汽车拆解成套装备。项目建设期 9 个月，达产时预测年 收入 2.8 亿元。项目预计于建成后的第 2 年达产，产能可分阶段释放。项目新增产品均 为公司现有成熟产品，利润率较高、存在一定的技术门槛，公司在核心技术、生产工艺、 质量控制等方面存在一定的优势。项目建设有利于支持现有业务，满足市场需求，是公 司坚持差异化、高端化引领发展战略的重要举措。
3.3.电梯零部件：新型城镇化政策利好电梯需求量释放
3.3.1、新型城镇化持续推进，电梯行业方兴未艾
我国电梯行业快速发展，政策加持推动电梯需求量释放。近三年我国深入推进新型城镇 化，以更好解决群众住房问题，改革完善住房市场体系和保障体系，促进房地产市场平 稳健康发展。2020 年，关键性文件《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》 提出 2020 年新开工改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民近 700 万户；到 2022 年，基 本形成城镇老旧小区改造制度框架、政策体系和工作机制；到“十四五”期末，力争基 本完成 2000 年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。这使社会对电梯的需求量大 大增加，推动电梯行业的迅速发展。
在基础设施投资建设和旧楼加装电梯等动力推动下， 我国电梯行业也呈快速发展态势。根据 wind，2021 年我国电梯保有量达 880 万台，同 比增长 11.9%，5 年复合增速 12.3%；电梯产量逐渐增多，2021 年我国电梯产量达到 154.5 万台，同比增长 20.5%，5 年复合增速 14.8%。
3.3.2、公司通过并购切入市场，具备多重竞争优势
公司于 2015 年收购威尔曼，布局电梯零部件业务。公司通过全资子公司江苏威尔曼科 技有限公司开展电梯信号系统和安全部件的研发、生产与销售。威尔曼作为电梯精密部 件的制造商，其主要产品包括电梯操纵箱、到站指示灯、按钮、安全部件等。2017-2022 年，公司电梯零部件业务营收由 5.8 亿元上升至 7.9 亿元，年复合增长率为 8.2%，2022 年受到宏观环境及地产开工率不足的影响，收入有所下滑。
威尔曼多重优势加身，助力公司业务协同战略发展。威尔曼以“流程先进，生产高效， 质量过硬”赢得市场的广泛赞誉，具备客户、供应链、技术与服务多重优势，与迅达、 通力、日立、蒂森、上海三菱等世界一线整梯品牌建立了战略合作关系，为亚非拉美欧 等区域市场提供可信赖的产品和卓越的服务。公司未来将持续推进双轮驱动战略，加大 电梯精密零部件研发、生产和销售，进而将威尔曼打造成为全球电梯信号系统和安全部 件的行业领跑者；通过基金运作、股权投资、并购等资本运作模式，加快提升公司资本 运作能力，实现资源优化整合，持续关注公司上下游产业链的延伸机会，积极探索公司 在环保、智能制造以及物联网相关行业拓展的可能性，形成驱动公司发展的新动力，进 一步提升公司的核心竞争力和盈利能力。
根据公司产品销售及下游行业需求实际情况，我们作出以下假设： 稀土综合回收利用：基于公司过去的产能/产量数据及公司的战略规划，假设： （1） 2023-2025 年公司稀土氧化物的产量分别为 9000/12000/14000 吨，基于历 史数据，假设对应的产销率分别为 85%/95%/100%。 （2） 2023-2025 年公司稀土磁材的产能分别为 10000/20000/30000 吨，基于历 史数据及考虑到产能爬坡因素，假设 2023-2025 年公司产能利用率分别为 60%/80%/95%，基于历史数据，假设对应的产销率分别为 87%/88%/88%； （3） 2022 年稀土价格大幅下降，假设 2023-2025 年价格维持稳定，公司稀土氧 化物价格稳定在 50 万元/吨，稀土磁材价格稳定在 20 万元/吨，在价格稳定 的基础上，毛利率有望回升至 2020 年水平 14.1%。 （4） 我们预计 2023-2025 年的营收分别为 48.7/85.1/119.9 亿元，同比增速17.9%/74.7%/40.9%。
再生资源加工设备：近年来，再生资源加工设备市场发展迅速，尤其是大型设备市 场迎来快速发展的机遇期，市场空间广阔。2022 年，受到宏观及行业周期性需求减 弱等因素影响，收入有所下降。随着需求回暖以及募投项目产能扩张，业绩有望稳 定增长。我们预计 2023-2025 营收增长率为 5%/10%/10%。毛利率方面，公司制 定了积极调价的政策，2022 年毛利率有所回升，当前公司产品单价持续上涨，同时 公司可转债项目扩张产能，我们假设 2023-2025 年毛利率维持 18%/18%/18%。
废钢及报废汽车：我国废钢利用率较发达国家仍有较大差距，废钢回收利用提升空 间广阔。2022 年公司受宏观环境、市场因素的影响，再生资源运营-废钢及报废汽 车业务订单量减少，相应营业收入降低，预计 2023 年业绩有望反弹。北京华宏当 前处于扩产建设中，投产后业绩有望快速释放，同时废钢回收业务位于再生资源加 工设备下游及稀土回收上游，有助于公司布局产业链一体化，形成业务协同，我们 假设 2023-2025 年营收增长率分别为 100%/40%/40%。毛利率参考公司该业务过 往情况进行设定，假设保持稳定，2023-2025 年毛利率分别为 1.5%/1.5%/1.5%。
电梯零部件：政策驱动行业增长加速，公司与主要客户迅达、日立、通力等签订了长期 合作框架协议，业绩增长有保障。我们预计 2023-2025 年增长率 15%/15%/15%。毛 利率参考公司该业务过往情况进行设定，假设保持稳定，2023-2025 年毛利率分别为 25%/25%/25%。
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