五芳斋：百年粽业龙头，多品类全渠道布局。公司是我国粽子龙头企业，成立100年穿越多轮行业周期，目前形成三大业务特 征。1）“糯+”产品矩阵：以粽子为基本盘，延伸多元品类（月饼、糕点、餐食等）；2）全渠道覆盖：包括电商、商贸、门店 三大板块，通过直销与经销模式共同覆盖；3）泛全国化扩张：以浙江为基地型市场并向华北、西南、华中等外围区域扩张。
纵向复盘：穿越百年周期，渠道与品牌为基。公司近20年共经历三轮较大的经营周期，其波动主要取决于宏观需求、行业竞争 与渠道轮动，收入规模从2003年2亿元增至2021年顶峰29亿元（CAGR约16%），粽业龙头地位愈加稳固。我们认为公司能够 穿越周期主要得益于：1）渠道轮动，前瞻地、迅敏地、精准地抓住渠道变革的红利，先后经历了高速-商超-电商三次渠道轮动； 2）品牌价值，多维度不断延长品牌生命周期，一方面内部深挖文化历史积淀，包括入选商务部老字号、粽子制作技艺入选国 家非遗资产，另一方面营造年轻化的品牌形象，通过广告/联名/线下宣传等方式，抓住年轻客群心智。
竞争优势：捕捉渠道红利，深挖品牌基因。横向对比4家公司，五芳斋核心竞争优势包括：1）多元品类与全价格带，中低端产 品通过供应链管理主打极致性价比，高端产品通过稀缺的品牌资产与年轻化营销建立护城河；2）精准捕捉渠道红利，电商渠 道精准把握平台流量迁移，通过先发优势抢占用户心智，高速渠道通过引入战投深度绑定；3）品牌生命周期长，一方面有丰 厚的品牌资产积淀（商务部老字号+国家非遗），另一方面通过联名、影视等多个维度实现品牌年轻化，不断延长生命周期。
短期展望：消费场景修复，宏观需求复苏。1）步入旺季：23Q2-Q3公司将相继步入粽子/月饼消费旺季；2）送礼场景：2023 年疫情步入低水平运行区间，端午、中秋赠礼需求有望兑现弹性；3）电商大小年，23年端午叠加“6·18”，有望带动线上销量 高增；4）线下门店，客流恢复助力餐饮等板块收入好转；5）高速渠道，在23年公路运量恢复的背景下，公司高速门店/高速 经销可继续发挥差异化竞争优势；6）经济复苏，23H2国内经济有望进一步复苏，人均收入增速改善叠加消费信心继续提升， 届时公司礼品等可选消费率先受益，进而产品结构改善或推动单价与毛利率提升。
长期展望：内部变革求新，有望再迎成长。1）品类维度：主业粽子经过多年培育规模已接近20亿元，我们预计未来5年收入或 维持双位数增长，同时持续推行“糯+”战略，通过布局月饼、青团、速冻等品类打开第二增长曲线。2）渠道维度：电商渠道 率先布局抖音，抢占直播电商红利，门店渠道通过小型化+社区化的单店模型迭代，把握线下渠道流量变迁红利；商贸渠道稳 步下沉，浙江等成熟市场裂变做细，河南等新兴市场招商加大覆盖密度。
（一）业务结构：中国粽业龙头，打造糯+产品矩阵
百年历史积淀，中国粽业龙头：公司成立于1921年，拥有约100年历史， 凭借嘉兴特产粽子名满天下。1998年国企改制后成立上市实体五芳斋实 业；2022年8月，上市成为“中国粽子第一股”。 围绕粽子基本盘，打造“糯+”产品矩阵： 1）粽子：核心大单品，22年营收17.5亿，占比71%，CAGR-5约3.9%。 2）月饼：借助粽子渠道优势延伸月饼产品，聚焦中秋礼盒。22年营收 2.4亿，占比9.7%，CAGR-5约11.4%。 3）餐食：主要为餐饮门店，主营中式快餐小吃品类。22年营收1.41亿， 占比7.5%，CAGR-5约-22.4%。 4）糕点：主打嘉湖细点，已培育青团等多个潜力单品。22年营收2.67 亿，占比10.9%，CAGR-5为5%。
（二）渠道：全渠道覆盖，受益多轮红利
1.结构：电商/商贸/门店全渠道覆盖。2022年，公司三大渠道分别占比 34.3%/47.2%/12%。其中，电商渠道占比增速较快，相较于18年增长8.3pct。 2.趋势：商超红利与电商红利相继释放。1）公司线下渠道覆盖各大KA/连锁 超市，同时着力拓展线下经销商。2）2009年公司成立电商部，先后开拓淘 宝/京东/抖音等电商渠道，为线上化注入动能。
门店-结构：直营与加盟并行。2022年末，公司共有门店401家，同比-77家；拆分结构来看，直营/合作经营/加盟/经销商门店 占比约36%/8%/8%/48%（ 21年末数据）。 门店-趋势：由直营向经销转型。①经销门店快速增长：21年末公司经销商门店230家，占比较2018年提升8.7pct，持续挤占直 营门店份额， 主要系线下餐饮经营不达预期。 ②直营门店数量/比例均收缩：22/21年末公司直营店138/169家。对比18年，直营店比例缩减8.9pct，主要系受疫情影响导致线 下餐饮经营业绩不佳+公司线上化策略持续加码发力电商渠道。据招股书，2021年公司169家直营店有69.2%处于亏损状态。 ③合作经营店/加盟店数量稳定：随着公司开始探索新业态零售门店，未来商业模式成熟后有望放开加盟渠道，拓展新业态加 盟店数量。
（三）区域：以华东为基地，泛全国化扩张
公司深耕华东市场，在当地市占率高竞争优势强，同时利用中华老字号的高品牌知名度向全国推广嘉兴粽子的金名片。 1.收入端：21年公司华东收入占比过半，随全国化推进，22年华东收入占比已下降至48.7%。 2.经销端：22年末，公司共有707家经销商，同比+38家。除主要营收来源华东市场+20家外，新兴市场拓展成效显著。西南 /西北市场分别增加10/9家经销商。
（四）股权：结构较为分散，激励注入新动能
1、股权结构：国企改制后多次引入战投，股权结构分散。23Q1，前十大股东合计持股65.9%。母公司五芳斋集团中，实控 人厉氏父子与其余4名股东为一致行动人，共控制五芳斋集团69%股权的表决权，直接与间接共控制五芳斋实业25.4%股权。 2012年沪宁高速入股使五芳斋拥有的独特的高速经销渠道优势继续放大。 2、股权激励：IPO后首次股权激励，再添发展新动力。2月6日，公司对管理人员/技术人员80人以21.72元的价格授予200万 股。考核以22年为基数，23-25年营收分别增长21%/40%/61%，扣非净利润增长分别18%/39%/63%。
（五）管理：团队产业经验丰富，年轻人运营老字号
1、产业经验丰富，覆盖快消/电商/餐饮。公司核心管理团队多年深耕快消行业，部分来自基层提拔，对粽子品类有深刻的理解； 部分来自同行/股东，有丰富的营销/品牌/渠道运营经验能够借鉴。 2、团队偏年轻化，为老字号注入生机。公司高管平均年龄49岁，对新事物和新战略接受度高，管理方式较灵活，可有效领导 公司战略调整转型。
（六）业绩：中长期稳健增长，短期季节性波动
中长期稳健增长，粽业长青与品类扩张：18-22年，营收CAGR约0.5%，主要归因于20-22年疫情扰动，若剔除22年疫情影响， 即18-21年CAGR约6.1%，主要得益于粽子提价与月饼等新品扩张；净利润CAGR约26.6%，主要得益于产品结构优化及提价。 短期季节性波动，23Q1报表端承压：1）23Q1营收负增长系端午节推后20天压缩经销商提货，实际上公司合同负债同比 +106%，Q2批量出货可充分释放增长弹性；2）23Q1利润承压系全年费用投入于Q1释放、三费周期与销售周期差异所致。
（一）粽子
1.品类属性：长青 VS 周期 作为传统节令美食，我们认为粽子与月饼均具备典型的二相性，即“长青性”与“周期性”，并且随着消费场景的拓宽与头部 品牌的技术日臻成熟，行业的“周期性”特征愈加淡薄。 赛道长青-长期：1）粽子存在2000年与端午节紧密绑定，其本质是传统文化在食品饮料领域的符号，在未来漫长时间内 难以被替代；2）大众化消费品，消费者覆盖全年龄、全职业、全收入段，因此具备较强的生命力，且多样化的需求为行业 带来较大的成长空间。周期波动-短期：1）季节性的波动，一方面粽子全年产销旺季集中在端午节前1个月至节后1周（五芳斋Q2收入比重约50%- 60%），另一方面主要原料箬叶采摘季节为6月上旬-8月；2）易受宏观周期的波动，主要系粽子中有较多送礼产品，可选 属性较强。
（二）月饼
1.行业空间：规模约200亿元，长期维持约8%增长 。依托庞大的烘焙市场持续增长：据欧睿，16-20年我国烘焙市场CAGR为7.8%，《中国食品》估计我国月饼市场同期CAGR约 8.5%，艾媒咨询估计月饼礼盒市场同期CAGR为8.1%。 高端化与礼品属性更加明显：相较于粽子，月饼无明显的日常化消费倾向，更加侧重送礼消费场景，因此高端化占比与礼盒装 占比更高。
从成长路径来看，我们认为行业未来有望持续增长的主要原因在于： 1）高端化：月饼赠礼需求高于粽子+日常消费薄弱，天然具有更优的高端化潜力。随着人均收入增长+赠礼需求扩张，月 饼礼盒可通过文化赋能/包装升级/新式口味等方式提升附加值。 2）创新化：月饼创新体现在口味/外观/包装/文化等多种方式，为月饼持续赋予新内涵，实现月饼品类多样化发展。 3）健康化：在月饼高油/高糖/高热量固有缺陷下，新式月饼需要更多着眼于消费者健康生活方式需求，推出糖醇/低糖/低 热量/轻量化的健康月饼品类。
2.竞争格局：区域化竞争，格局相对分散 月饼市场集中度低于粽子。据木丁快速消费品对线下渠道的统计，2021年商超渠道前5大品牌为广州酒家/美心/苏州稻香村/杏 花楼/北京稻香村，合计占有商超38.5%份额。 1）广酒/美心等老牌高端月饼品牌龙头地位较显著，市占率稳中有升。21年广酒/美心继续维持线下渠道市占率前两名地位， 市占率分别为12.44%/8.73%，同比+0.08/0.58pct。 2）中小月饼企业充分竞争。市场上除美心/华美等专门月饼企业外，生产企业类型众多，例如烘焙企业兼营月饼的桃李/北 京稻香村、餐饮企业兼营月饼的西安饭庄/杏花楼。大量中小企业占有剩余份额并充分竞争。 3）部分中小地方型企业在当地享有较高知名度和市占率。如潘祥记在西南市场市占率9.82%，仅次于美心；米旗在西北市 场市占率27.96%稳居第一，超第二位16pct。
公司复盘：品牌与渠道为基，穿越多轮周期
公司改制后历经三十年，穿越多轮产业周期，共经历三个阶段： 1）发展期：1998-2014，渠道轮动下收入实现高增，奠定行业龙头地位。 2）调整期：2015-2017，行业衰退+竞争加剧，公司开始转型。 3）转型期：2018至今，产品/品牌/渠道多轮驱动，产品多次裂变完成糯米中心的多元品类，品牌营销转向年轻化，渠道快 速推广线上电商。公司营收步入稳健增长期。
（一）发展期（98-14）：二大渠道红利，营收实现高增
发展期：公司基本面良好，区域快速扩张，营收从2003年2亿增长到2014年约28亿，CAGR约27.1%，主要得益于宏观需求 向好+二大渠道红利释放。 1.宏观周期：98-14年宏观经济景气构筑行业β ①我国GDP/人均收入高速增长，00-14年我国GDP/人均可支配收入年均增速14.2%/12.8%。 ②江浙地区经济领跑全国，消费实力强劲。长三角民营经济发达，人均收入远超全国平均。
2.渠道周期：打开高速渠道后逐渐向线上电商、商超、自营门店等渠道扩展。①高速建设为公司高速渠道扩张提供动能。1998年浙江首条高速沪杭甬高速全线建成通车。次年公司通过嘉兴服务区门店 开辟高速渠道，该店06年营收已达到5500万元，高速渠道成为公司发展第一个渠道突破点。 ②电商产业高速发展再添线上渠道新动力。2009年公司成立电商部并上线首个淘宝店，2014年电商销售额突破1亿元。 ③连锁超市渠道铺开，公司线下走向全国。连锁KA等渠道铺开，公司以经销商方式将粽子产品推向全国。2014年公司成 功收购武汉五芳斋，终结商标权争议，走出江浙打入华中市场。
3.产品：05/08年公司新建嘉兴/成都两大生产基地，分别实现粽子产能3.5/1亿个。 4.品牌：04/06年入选中国驰名商标/第一批老字号，品牌知名度快速提升并获财政支持。 5.管理：1998年公司由国企改制为民企，引入市场化经营管理机制和多名战略投资者。
（二）调整期（15-17）：收入阶段性承压，逆境筹备战略转型
受制于宏观经济和同业竞争，五芳斋调整期内收入波动，承压明显，在此期间提出产品多元化/渠道线上化/品牌年轻化战略。 1.宏观周期：①经济进入新常态，GDP增速趋缓，宏观周期向下压缩需求，消费者信心指数波动。②消费升级趋势出现并 逐步强化，消费者尤其是年轻群体对老字号品牌认可度降低。 2.行业因素：粽子行业竞争激化，新进入企业增多，既有竞争者快速发展加大增收压力。2015年，煌上煌收购嘉兴粽子企 业真真老老，推动真真老老高端化发展挤压公司生存空间。 3.公司因素：①渠道依赖江浙+产品依赖粽子，收入增长缺乏新动力。②上市对赌失败，公司重新制定战略规划。
（三）转型期（18年至今）：产品品牌渠道三轮驱动创新
依托品类裂变+线上拓展+品牌营销，公司 成功突破瓶颈步入稳健增长，17-21营收 CAGR约10.4%。 1.宏观周期：供给侧结构性改革深化，消 费升级趋势明晰。2016棚改货币化政策后 消费逐步回暖，消费品CPI显著修复，助力 消费企业走出困境。 2.行业因素：1）传统文化复兴+文化自信强化，消费 者转向具有新潮品牌形象的国产品牌。 2）烘焙/零食/点心行业快速发展，其中 新中式点心增速领先行业。休闲食品品 类需求再度扩张，呈现品牌化/新品化/ 零食化新趋势。
3、渠道周期：线上线下双发力，快速布局新电商平台，积极铺货走向全国 。①重点开拓线上电商渠道，巩固全渠道优势。公司继淘宝店后，先后于15/16/20年推出京东/拼多多/抖音等新电商平台。 疫情期间开展线上社区团购，及时抓住新渠道机遇，电商收入CAGR-5约15.8%。 ②推进全国化拓展新市场，立足华东走向全国，重点开拓新兴市场。
（四）小结：五芳斋何以穿越周期？
1.前瞻地、迅敏地、精准地抓住多轮渠道变革。公司渠道经历了高速-商超-电商的三次轮动。每次均为公司增添发展新动能，推动收入再上层楼。公司高管12人中，有5人具 有公司基层工作经历，4人具有渠道管理经历，高管团队具有先进而独到的渠道发展眼光和策略。
2.品牌：向历史深挖品牌价值，向未来营造品牌新形象，最大化各种客群间的品牌认知和品牌价值。1）对内深化品牌历史积淀，从历史中发掘品牌资产。“五芳斋”品牌于06年入选商务部首家老字号，11年“五芳斋粽子制 作技艺”入选国家级非遗，将品牌百年历史积淀充分发扬。 2）对外深度捆绑传统文化，将五芳斋与端午节紧密联系，形成一体化的品牌认知。随着公司产品向粽子以外裂变，五芳斋 品牌将更多与中秋/重阳等传统佳节乃至传统文化深度绑定，成为传统文化的品牌象征之一。 3）不断通过广告/联名/线下宣传等方式，营造年轻化的品牌形象，抓住年轻客群心智从而提升其认可度。
（一）产品：多品类与全价格带，主打极致性价比
我们以与五芳斋业务相似的广州酒家、三全食品、稻香村、元祖股份等4家公司为比较对象，横向分析五芳斋的核心竞争优势。 1.多元品类与全价格带。 粽子为核心的经典大单品+多元化传统食品环绕，构建全系列全价格带的产品矩阵，覆盖正餐/零食/赠礼等多种需求场景，低 端粽子主打性价比优势，高端粽子主打品牌影响力，形成全价格带竞争优势。
2.中低端粽子：供应链优势带来产品性价比。主流低端产品中，五芳斋粽子性价比高，日销粽子产品终端零售价格区间带多位于20-40元每斤区间内，性价比优势突出。日 销粽子相较同行产品，五芳斋平均价格28.5元每斤，分别较三全/广酒低3.7/5.1元每斤。3.高端粽子：品牌护城河带来溢价。高端粽子礼盒凭借高品牌知名度和认可度，持续向上打开价格 和毛利空间上限，并同时以高端价格强化公司品牌力。并且， 公司品牌力强大，能与众多其他品牌完成跨界合作，以文化联 名等方式继续为高端礼盒产品增添附加值，抢占消费者心智， 强化品牌竞争力。2022年公司粽子销售均价36.8元/公斤， CAGR-5约5.3%。
（二）渠道：全渠道覆盖，捕捉渠道红利
五芳斋目前已经形成以线上+门店+商贸等多元渠道共同发展的全渠道优势，并且擅长捕捉各个渠道的红利。 1.电商：紧随平台流量变迁，占据先发优势。第一次，2009年公司成立电商部并上线淘宝官方旗舰店，跟上淘宝发展的第一波红利。 第二次，在京东兴起后，公司于2014年与京东合作开辟京东线上门店，京东已成为目前公司最大的销售客户。 第三次，在拼多多成立次年的2016年，公司再度开辟拼多多门店。 第四次，2020年，抖音开辟直播电商新业态，当年公司即入驻抖音平台并随后推出“二十四节气”直播间。
紧随电商平台发展同时，公司加大电商费用投放力度。2018-2021年电商平台费 CAGR为12.5%；2022年，公司第三方平台费0.76亿元，同比-24%，预计主要 系电商板块费用投放力度收缩导致。 电商渠道公司主要采取价格竞争手段，依托日销粽子产品性价比优势。相较于 走中高端路线的广州酒家/元祖股份，公司毛利率偏低，但相较于走C端速冻的 三全食品，公司仍有较好毛利率优势。2022年，公司电商渠道实现毛利率32%， 较广州酒家-12.2pct，较三全食品+1.84pct。 22年公司电商平台毛利率承压原因综合：①整体产品成本上涨压缩毛利；②执 行新会计准则将运费并入营业成本。
（二）渠道：全渠道覆盖，捕捉渠道红利
销售人员数量保持精简同时提升人均薪酬，持续 优化销售投入产出比。2022年末，公司共有销 售 1731 人 ， 同 比 -13% ； 占 比 44.6% ， 同 比 - 3.2pct；销售平均薪酬11.1万元，同比+12.2%； 销售人均创收142.2万元，同比-2.2%。主要系餐 饮业务收缩下餐饮条线的销售人员减少。 ①从消费人员比重看，公司消费人员占比居中系 渠道差异。直营比重：元祖>五芳斋>三全，元祖 无经销渠道，21年五芳斋/三全直营收入占比 63.8%/25.7%，直营渠道增加销售员工需求。 ②从投入产出比看，公司销售人员单人营收/单 人薪酬较高。2020年前，公司销售人员投入产 出比高于同行，疫情后因餐饮业务承压，投入产 出比有所下降。随餐饮需求修复，公司销售效率 有望进一步提升，或可修复至疫情前水平。
（一）现状：外部因素致基本面略有承压
自2022年8月31日上市以来，五芳斋经历两次股价趋势反转。第一次反转点为22M10，经历上市后大幅调整的五芳斋触底回 升。第二次是23M3打断修复趋势。我们认为，各阶段五芳斋股价影响因素在于： 1）调整期：①全国疫情多点爆发叠加经济下行周期临近，公司与行业共同调整。②五芳斋22H1/Q3业绩不佳，营收同比15.32%/-15.14%，归母净利润同比-20.78%/19.23%。③华东市场受疫情冲击严重，动摇公司营收基本盘。综合，公司股 价跑输指数。 2）修复期：疫情防控优化，经济修复预期提振市场信心。公司享受行业β并于23M1反超指数，体现业务高弹性。 3）调整期：疫后经济回暖不及预期，社零修复弱，经济复苏周期未至引发市场再度悲观，但公司股价仍优于行业指数。
（二）短期：多个场景修复，宏观经济复苏
1.多个消费场景修复。1）赠礼需求：2022年因疫情管控受到较大抑制，随着2023年疫情步入低水平运行区间（第二轮疫情波动呈现长尾状态）， 赠礼需求有望兑现弹性潜力。 2）电商需求：2023年端午节在6月22日，临近各大电商平台618活动，因粽子消费前置约1周到1月+经销商备货前置，公司 有望实现电商渠道销售爆发。
3）门店需求：疫后线下餐饮进入快速修复期，利好门店营收。23年4月社零餐饮当月同比+43.8%环比+17.5pct，部分来自同期低基数，部分来自疫后就餐需求高增。23年公司继续推动门店数量稳健扩张+餐饮零售一体化。4）高速渠道：公路客货运量恢复下公司高速门店/高速经销可继续发扬独特优势。交通恢复畅通，上下游供应链各环节打通， 催化上游降本周期，推动公司降本增效。江浙高速通行次数快速修复。23年3月沪杭高速交通量同比+87.15%长三角清明/ 五一/端午出行需求高增将催化公司高速/线下门店渠道等渠道收入增长。
2.宏观经济稳步复苏 。 1）23H2经济有望强复苏：2023年宏观经济逐渐复苏，23年一季度GDP同比/环比+4.5/2.2%，23年4月制造业/非制造业 PMI分别同比+3.8/34.61%。考虑到库存周期所处的水平以及出口数据在3~4月快速改善，预计23H2或迎来新一轮消费上行 周期，人均收入增速改善叠加消费信心继续提升，届时宏观需求有望进一步修复。 2）礼品等可选消费先受益：若23H2宏观需求进一步改善，则以礼品为代表的可选消费有望率先复苏，而公司粽子与月饼 中存在较多偏高端化的礼赠产品，其动销有望快速改善，同时产品结构改善推动单价与毛利率提升。
（三）长期：第二增长曲线静待花开
1.品类维度。 1）粽子：预计2030年粽子天花板约35-40亿元。粽子是公司强势业务，因此我们以华东市场为核心估计公司粽子业务增长空 间，核心市场长期深耕故消费力强，次级市场市占率较低则消费偏少。 假设核心市场/一级市场/二级市场人均年消费五芳斋200g装粽子3/2/0.5个，粽子出厂价维持37元/kg不变，则2030年粽子业 务天花板约35.4亿元，仍有102.7%增长空间。若粽子每三年提价3%，则2030年公司粽子市场空间可达到39.1亿元。
2）月饼：预计2030年月饼天花板约6-14亿元。假设月饼市场以历史CAGR的8.7%增长，预计2030年月饼市场约462.1亿元 （终端售价），按出厂价计算规模约230亿元。对标广州酒家/美心，2021年商超市占率约12.4%/8.7% （终端售价口径） 。 若五芳斋月饼市占率达到广州酒家的30%/50%，则2030年月饼收入可达到8.6/14.4亿元。 若五芳斋月饼市占率达到美心的30%/50%，则2030年月饼收入可达到6.1/10.1亿元。
3）其他品类：公司已经积累一定品牌优势与渠道资源，可通过扩 品类的方式延长生命周期。 1）日销点心：以“嘉湖细点”为切入点推广江南传统点心以及 创新点心，开发小包装/小规格产品适应零食化消费；新中式设 计适应伴手礼消费场景需求。随青团等大单品逐渐放量，有望 打造多个亿元级单品。 2）速冻食品：武汉五芳斋主打“武汉味道”速冻汤圆产品，被 收购前已积累华中市场基础，随着公司速冻食品C端拓展，长期 来看速冻业务有望复制广酒的成功经验。 3）预制菜：①B端：公司已有预制菜业务主供门店，嘉兴基地 中央厨房生产预制正餐菜品/料理包，供应门店再加工后销售， 不直接面对终端消费者，作为餐食业务贡献高毛利。②C端：从 真空卤味/八宝饭开始拓展，目前已有少量预制江浙菜品。
2.渠道维度 。1）电商渠道：公司具有电商渠道运营经验和先发优势，新电商渠道铺开既可直接拉动营收增长，又可利用直播/短视频等方式 直接提升品牌知名度并间接利好其他渠道收入增长。 ①新电商：抖音近一年电商GMV增速80%+，其中货架场景占比30%+，商城GMV同比+277%。五芳斋较早打开了抖音/快 手平台，2022年，五芳斋抖音收入4100万元，远超同行企业。 ②私域电商：公司布局拼多多、有赞、社区团购等平台，配合门店下沉进行客群间营销传播。
2）门店渠道：为强化单店坪效，门店需小型化/社区化实现降本，推广餐饮+零售和外卖业务实现增收。 ①餐饮+零售模式：以“节伴”方式推广餐饮+零售，打造节日食品+伴手礼的新连锁业务模式，餐饮门店陈列公司产品并 随时令不断更新，以自营餐饮门店拓展糕点品类销售渠道。公司成立食品供应链子公司并开展股权激励以推动落地。 ②外卖：与餐饮预制菜结合推行外卖业务，有望提升单店收入来源。 ③社区小店：相较于50-80平面积较大的堂食门店，小型社区门店（面积更小/销售日销产品并提供少量热销餐饮品类/不设 就餐空间/接待社区团购）更符合社区下沉市场需求。五芳斋已有部分试点社区小店新模式，模式成熟后将以加盟模式推开。
3）商贸渠道：公司稳坐粽子品牌头部，浙江本省渠道精耕成效显著，未来可下沉一级市场/全国铺开新市场。 ①全国扩张：公司经销商绝大部分位于华东，省外经销商收入占比低于月饼行业头部企业广州酒家（分别为40%/30%）， 因此全国化仍有较大空间，22年公司在河南、河北推广月饼总代理制，取得较好的效果。 ②渠道下沉：公司深耕浙江省内市场，已实现从省会/地级市到县城的覆盖，未来可继续做裂变与细分；省外市场网络密度 相对有限，未来仍有较大的下沉空间。 ③经销商效益：公司平均每个经销商的收入低于广州酒家高于三全食品，经销商效益未来有望通过提价+产品高端化+品类 扩张实现进一步增长。
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