1.1 ETF 基金投资者概况
与其他公募产品类似，ETF 基金的投资者主要分为机构投资者和个人投资者两大 群体，前者代表包括保险机构、银行理财等；除此之外，由于特殊的产品设 计，ETF 基金的投资者还包括联接基金，但其背后投资者同样可归类为机构和个 人。
以华泰柏瑞沪深 300ETF 为例，2022 年末，基金最主要的投资者为机构投资者， 持有份额占比达 65.13%，个人投资者和联接基金的持有份额占比分别为 29.05% 和 5.82%；同期联接基金持有人中，机构和个人的持有份额占比分别为 88.51% 和 11.49%。计算可知，2022 年末，华泰柏瑞沪深 300ETF 穿透后的机构及个人 投资者的持有份额占比分别为 70.28%和 29.72%。
根据以上算法，我们对全市场 ETF 基金的投资者结构进行统计。截至 2022 年 末，披露年度报告的 700 只 ETF 基金的机构投资者/个人投资者/联接基金的持 有份额占比均值（市值加权平均）分别为 40.44%、37.15%和 22.41%，穿透后的 机构投资者和个人投资者占比分别为 43.69%和 56.31%；分类来看，股票 ETF、 海外 ETF、商品 ETF 和指增 ETF 四类产品的主要投资者为个人，穿透后的持有份额占比均值分比为 56.72%、65.66%、71.35%和 56.95%，而债券 ETF 的主要投资 者为机构，穿透后的持有份额占比高达 91.78%。
但值得注意的是，机构投资者覆盖范围广泛，受碍于信息披露不足的限制，我 们难以了解保险机构、银行理财、基金公司等不同类型机构的投资情况。根据 上交所发布的《上海证券交易所 ETF 行业发展报告（2023）》，沪市 ETF 的机构 投资者可分为公募基金（含 ETF 联接基金）、一般机构、保险机构、券商、基金 资管等 11 个类别，其中私募信托、公募基金、一般机构 2022 年日均 ETF 持仓 规模排名前三，分别为 1783 亿元、1616 亿元和 1610 亿元，另有保险机构、券 商、基金资管三类机构投资者日均持仓规模超过 500 亿元。
尽管 ETF 基金未对不同类型机构投资者的份额持有比例数据进行披露，但其在 半年度及年度报告中披露了基金的前十大持有人信息。以华泰柏瑞沪深 300ETF 为例，2022 年末，基金第一大持有人为中央汇金投资有限责任公司，份额持有 比例为 12.31%，其他重仓持有人还包括联接基金、券商（国泰君安、华泰证 券、广发证券等）、外资机构（汇丰银行）、保险机构（平安财险、友邦人寿、 平安人寿），份额持有比例从 5.82%到 0.87%不等；前十大持有人的合计持有比 例为 35.96%。
在下文中，我们对全部 ETF 基金半年度及年度报告中披露的前十大持有人信息 进行汇总整理，尝试对不同类型机构持有人进行分类，进而分析研究不同类型 机构投资者投资持有 ETF 基金的偏好及策略，梳理得到 ETF 基金的投资者画 像，为基金公司的 ETF 产品布局及市场营销提供建议参考。
1.2 ETF 基金投资者分类框架
ETF 基金持有人的命名方式主要包括以下三类：1）公司名称，例如前文提及的 中央汇金投资有限责任公司、国泰君安证券股份有限公司；2）产品或账户名 称，例如中国平安财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品；3）个人名称。 其中前两类对应机构投资者，差别在于第一类为机构自有资金，后一类为机构 受托管理的客户资金。 因此，在构建 ETF 基金投资者分类框架时，我们首先根据管理人或受托人具体 机构名称的不同，将第一类和第二类持有人的名称进行归一化处理，例如，将 “中国平安财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品”重命名为“中国平安 财产保险股份有限公司”；第三类持有人的名称统一重命名为“个人投资者”。 在此基础上，参照上交所的机构投资者分类方式，根据机构投资者类型的不 同，设置一级分类，包括国资机构、保险公司、证券公司、基金公司等 12 类机 构；在此基础上，根据账户类型或资金属性的不同，设置二级分类，例如保险 公司下设自有资金、分红险、传统险、万能险等 8 个细分类型，合计共 35 类子 机构。
参照以上分类，我们对不同类型持有人 2022 年末的 ETF 基金持仓情况进行统 计。一级分类角度，进入 ETF 前十大持有人次数方面，个人投资者出现次数最 多，为 2325 次；证券公司（非投资）紧随其后，出现次数为 2306 次；保险公 司、基金公司、其他投资机构、联接基金出现次数也均超过 300 次。持仓市值 方面，联接基金持仓市值最高，达 2959.93 亿元，占比 46.26%；证券公司（非 投资）、国资机构、保险公司排名其后，持仓市值分别为 867.13 亿元、773.34 亿元和 608.94 亿元，占比分别为 13.55%、12.09%和 9.52%。 二级分类角度，进入 ETF 前十大持有人次数方面，个人投资者和证券公司（做 市）的出现次数分别高达 2325 次和 2262 次，遥遥领先其他类型投资者；联接 基金、其他投资者、私募基金（资管专户）排名前后，出现次数均超过 200 次。 持仓市值方面，联接基金持仓市值高达 2959.93 亿元，证券公司（做市）、国资 机构持仓市值超 500 亿元，分别为 831.55 亿元和 773.34 亿元；其他投资者、 保险公司（自有资金）、外资机构、保险公司（分红险）、基金公司（资管专 户）、保险公司（传统险）6 类投资者持仓市值超 100 亿元。
在实际的投资实践中，不同类型投资者持有 ETF 基金的原因各不相同。例如， 证券公司（做市）持有 ETF 基金的主要目的是充当做市商，为产品提供流动性 支持。在下文的分析中，我们暂不考虑以证券公司（非投资）为代表的非投资 目的持有 ETF 基金的投资者，以及联接基金和个人投资者两类非机构投资者， 对国资机构、保险机构、基金公司、外资机构等持有市值较高的机构投资者的 投资偏好进行分析。
2.1 国资机构及部分其他投资者
国资机构是指以中央汇金投资有限责任公司为代表的具有主权基金性质的机构 投资者，共包括四家机构，分别为中央汇金投资有限责任公司、中央汇金资产 管理有限责任公司、国新投资有限公司和北京诚通金控投资有限公司。2022 年 末，四家机构进入 ETF 前十大持有人总数为 37 次，合计持有市值 773.34 亿 元；其中中央汇金投资有限责任公司持有市值远超其他三家机构，其共持有 8 只 ETF 基金，合计持有市值高达 669.51 亿元。
投资偏好方面，中央汇金投资有限责任公司（以下简称“中央汇金”）所持标的 多为宽基指数产品，其中华安 180ETF、华夏 50ETF、华泰柏瑞 300ETF、华夏 300ETF 四只大市值风格标的，以及南方 500ETF 一只中小市值风格标的持有市值 均超过 70 亿元。五只基金均为中央汇金在 2015 年下半年股灾阶段为稳定市场 波动所买入并持有至今。 与中央汇金的投资偏好类似，中央汇金资产管理有限责任公司所持有的五只 ETF 基金均为宽基指数产品，但其投资类型更为多样，除持有嘉实 300ETF（大市值 风格标的）外，还持有了易方达深证 100ETF、易方达创业板 ETF 两只单市场 ETF 基金，以及全市场风格标的汇添富 800ETF。 与之相对，其余两家国资机构偏好投资行业主题 ETF 产品，其中国新投资有限 公司通过股份换购的形式，持有了博时/富国/广发旗下的 3 只央企创新驱动 ETF，北京诚通金控投资有限公司则持有华泰柏瑞光伏 ETF、国泰军工 ETF、华 夏恒生互联网 ETF 等行业主题 ETF 基金，覆盖新能源、消费、医药生物、军工 等不同细分赛道，投资偏好更为积极。
值得注意的是，除了以国新投资为代表的国资机构外，部分央企或国企（其他 投资者）也通过股份换购的形式持有 ETF 基金，代表包括中国石油天然气集团 有限公司、中车资本控股有限公司、长江三峡投资管理有限公司等。
除此之外，博时基金管理的 5 只资管专户产品，博时基金-四川发展(控股)有限 责任公司-博时基金-四川发展支持成渝经济圈高质量发展单一资产管理计划、 博时基金-四川川投资本投资有限公司-博时基金-川投单一资产管理计划、博时 基金-中国船舶重工集团武汉船舶工业有限公司-博时基金启航 3 号单一资产管 理计划、博时基金-中船重工科技投资发展有限公司-博时基金启航 2 号单一资 产管理计划、博时基金-广安投资集团有限公司-博时基金-广投 1 号单一资产管 理计划也通过委托人股份换购的形式，分别持有博时中证成渝地区双城经济圈 成份 ETF、博时中证湖北新旧动能转换 ETF 等标的，持有市值从 26.31 亿元到 0.09 亿元不等。
2.2 保险机构
保险机构是仅次于国资机构的第二大机构投资者。2022 年末，保险机构进入 ETF 前十大持有人总数多达 610 次，合计持有市值 608.94 亿元。 分类型来看，保险公司（自有资金）、保险公司（分红险）、保险公司（传统 险）三类子投资者的出现次数均超过 100 次，合计持有市值分别为 216.03 亿 元、196.26 亿元和 112.30 亿元。 分机构来看，中国平安人寿保险股份有限公司和中国人寿保险股份有限公司是 最大的两家 ETF 基金投资者，旗下不同产品或账户合计持有市值分别高达 197.66 亿元和 104.88 亿元，中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国平安财产 保险股份有限公司两家机构合计持有市值超 50 亿元，泰康人寿保险有限责任公 司、友邦人寿保险有限公司等六家机构持有市值超 10 亿元。
投资偏好方面，保险机构持有市值最高的两类基金分别是股票 ETF（宽基指数） 和股票 ETF（行业主题），合计持有市值均超过 200 亿元；海外 ETF（宽基指 数）和债券 ETF 的合计持有市值超过 60 亿元；海外 ETF（行业主题）等其他类 型 ETF 基金的持有市值相对较低。 具体到细分类型，保险机构重仓持有以沪深 300ETF 代表的 A 股大市值风格标 的，以创业板 ETF、中证 500ETF 为代表的 A 股全市场及中小市值风格标的持有 市值则相对较低；除此之外，以恒生 ETF 为代表的港股宽基标的和以公司债 ETF 为代表的信用债风格标的持有市值同样较高。以上标的分别提供了 A 股、港 股、债券等不同类别资产的风险收益表现，匹配了保险机构实施大类资产配置 策略的择基需求。除此之外，保险机构还投资持有了芯片 ETF、证券 ETF、光伏 ETF 等行业主题标的，以期把握对应细分赛道的行情机会，获取阶段性投资收 益。
值得注意的是，不同细分类型保险机构或保险公司的投资偏好存在明显差异。 细分机构维度，保险公司（自有资金）集中投资 A 股宽基标的和行业主题标 的，较少投资海外 ETF、债券 ETF 等其他类型标的，其投资策略侧重交易，力争 把握 A 股市场不同行业或风格的阶段性行情机会；与之相对，保险公司（分红 险）和保险公司（传统险）所持有标的的类型更为多样，覆盖 A 股、港股、美 股、债券等不同大类资产，投资策略更加侧重大类资产配置。
公司维度，ETF 持有市值较高的头部保险公司中，平安人寿持有结构最为均衡， A 股宽基 ETF、A 股行业 ETF、债券 ETF 标的持有市值占比均超过 25%；中国人 寿、友邦人寿、华夏人寿三家公司均集中投资 A 股宽基 ETF 和 A 股行业 ETF；太 平洋人寿偏好投资港股宽基 ETF，持有市值占比超过六成；泰康人寿聚焦投资 A 股宽基 ETF，投资市值占比接近 95%，几乎不持有其他类型 ETF 标的。
2.2.1 保险公司（自有资金）
保险公司（自有资金）主要持有 A 股宽基指数 ETF 和行业主题 ETF，2022 年末 合计持仓市值分别为 90.74 亿元和 105.66 亿元，占比均超过四成；与之相对， 海外 ETF、债券 ETF 等其他类型资产标的持有规模较少。 分类看来，宽基指数 ETF 中，以沪深 300ETF 为代表的大市值风格标的持有市值 最高，达 51.33 亿元，仅平安人寿单一机构所持有的华夏沪深 300ETF 的市值便 超过 20 亿元；与之相对，全市场/中小市值风格标的持有市值较低。值得注意 的是，中国人寿重仓持有了关联公司国寿安保基金旗下的沪港深 300ETF，持有 市值达 12.83 亿元。 行业主题 ETF 方面，保险公司（自有资金）对 TMT、金融地产、新能源、消费等 不同细分赛道产品进行了广泛的投资，重仓持有标的包括华夏芯片 ETF、国泰证 券 ETF、华泰柏瑞光伏 ETF 等高弹性标的。
2.2.2 保险公司（分红险）
保险公司（分红险）所持 ETF 基金的类型更为多样，除 A 股宽基标的、A 股行业 主题标的、港股宽基标的、债券 ETF 四大类型资产外，还投资了 A 股 SmartBeta 标的、海外行业标的和指数增强 ETF。 相较于保险公司（自有资金），保险公司（分红险）的择基偏好存在两点差异。 一是较多投资关联基金公司旗下产品，例如泰康人寿重仓持有泰康沪深 300ETF （25.87 亿元）、太平洋人寿持有国联安科创 50ETF（4.42 亿元）、平安人寿持有 平安公司债 ETF（41.06 亿元）、平安 5-10 年国债 ETF（2.33 亿元）和平安 MSCI 低波 ETF（1.97 亿元）。 其二，在投资行业主题 ETF 基金时，相较于高弹性标的，保险公司（分红险） 偏好投资白马蓝筹风格标的，例如华宝银行 ETF、鹏华酒 ETF、富国消费 ETF、 富国医药 50ETF 等，此外还持有了华泰柏瑞红利 ETF、招商红利 ETF、平安 MSCI 低波 ETF、景顺长城红利低波 ETF 等红利/低波/红利低波策略 SmartBeta 产品。
2.2.3 保险公司（传统险）
保险公司（传统险）偏好持有不同市场宽基指数标的，除 A 股宽基标的（沪深 300ETF/上证 50ETF）和港股宽基标的（H 股 ETF/恒生 ETF）外，还持有了标普 500ETF（美股宽基标的），侧面反映了保险公司（传统险）在进行 ETF 投资时， 采用了大类资产配置策略。 值得注意的是，在选择宽基指数标的时，保险公司（传统险）偏好选择大市 值、低波动风格标的，中证 500ETF、中证 1000ETF、恒生科技 ETF、纳指 1000ETF 等中小市值、成长风格标的持有市值相对较低。 其他类型 ETF 方面，保险公司（传统险）投资偏好与保险公司（分红险）相 近，偏好持有金融（华宝银行 ETF）、消费（鹏华酒 ETF）、医药（易方达医药 ETF）等白马蓝筹行业主题标的，以及红利策略 SmartBeta 产品（华泰柏瑞红利 ETF）。
2.2.4 保险公司（万能险）
保险公司（万能险）的 ETF 基金持有结构与其他几类保险资金存在明显差异， 其 A 股行业主题 ETF 持有市值最高，达 20.50 亿元，占比超过四成，所持标的 多为国泰煤炭 ETF、国联安半导体 ETF、鹏华国防 ETF、华宝券商 ETF 等高弹性 标的，体现了更为积极的投资偏好。此外，保险公司（万能险）还投资了港股 行业主题标的（景顺长城港股通科技 ETF、华宝港股通互联网 ETF 等）。 宽基指数 ETF 方面，保险公司（万能险）的投资选择及偏好同样积极，其持有 市值较高标的包括易方达创业板 ETF、华安创业板 50ETF、华泰柏瑞恒生科技 ETF 等，以上标的代表了 A 股及港股市场成长风格股票的整体表现，一定程度上 反映了保险公司（万能险）偏好成长的投资风格。
2.2.5 中国平安人寿保险股份有限公司
公司维度，中国平安人寿保险股份有限公司（以下简称“平安人寿”）是全市场 持有 ETF 基金最多的保险公司。2022 年末，公司共进入 103 只 ETF 基金的前十 大持有人名单，覆盖股票 ETF-宽基指数、股票 ETF-行业主题、股票 ETFSmartBeta、海外 ETF-宽基指数等 7 大类 23 小类 ETF 基金，合计持有市值高达 197.66 亿元。 平安人寿持仓市值最高的细分 ETF 品类为信用债 ETF，具体持仓标的为关联公司 平安基金旗下的平安中债-中高等级公司债 ETF，持有市值高达 50.91 亿元，单 产品持仓市值占比超过 1/4。除此之外，平安人寿还持有平安基金旗下其他 7 只 产品，分别为平安恒生国企 ETF（3.48 亿元）、平安 5-10 年期国债 ETF（2.33 亿元）、平安 MSCI 低波 ETF（1.97 亿元）、平安人工智能 ETF（1.45 亿元）、平 安中证 500ETF（1.37 亿元）、平安大湾区 ETF（0.58 亿元）、平安创业板 ETF （0.45 亿元）。
除债券 ETF 外，平安人寿还重仓持有 A 股宽基标的、A 股行业标的以及港股宽基 标的，偏好持有大市值风格宽基标的，旗下多个账户产品（自有资金、分红 险）同时跻身华夏 300ETF 和汇添富 A50ETF 前十大持有人。 除以上主流类型 ETF 标的外，平安人寿还持有 A 股 SmartBeta、港股行业主题、 可转债 ETF、指数增强 ETF 等小众 ETF 标的，展现出了广泛的投资偏好。
拉长时间来看，不同时点平安人寿的 ETF 持有规模及结构变化较大，除了长期 稳定配置债券 ETF 外，其余类型 ETF 基金的持有规模均跟随市场行情而变化。 以 A 股宽基标的为例，2019H1-2021H1，A 股市场行情走强，持仓市值不断下 滑；2021H1-2022H1，A 股市场震荡下行，持仓市值相对稳定；2022H2，市场调 整至具有性价比的相对低位，A 股宽基标的和行业主题标的持仓市值均大幅增 长。
2.2.6 中国人寿保险股份有限公司
中国人寿保险股份有限公司（以下简称“中国人寿”）ETF 持有市值仅次于平安 人寿，排名全市场第二。2022 年末，公司共进入 60 只 ETF 基金的前十大持有人 名单，覆盖 5 大类 16 小类 ETF 基金，合计持有市值 104.88 亿元。 中国人寿持仓市值最高的 ETF 品类为 A 股行业 ETF，偏好持有半导体、新能源等 热门成长赛道标的。以芯片赛道为例，公司同时持有华夏、国泰、广发、富国 四家公司旗下产品，持有市值均超过 1 亿元。 A 股宽基标的方面，中国人寿对上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、创业 板 50、科创 50 等不同市值风格的宽基指数产品均进行了配置；除此之外，公司 还持有了关联公司国寿安保基金旗下的国寿安保沪港深 300ETF，持有市值为 12.83 亿元，为持有市值最高的 ETF 标的。 不同于平安人寿，中国人寿投资偏好较为集中，SmartBetaETF、海外 ETF、债券 ETF 等其他类型标的持有市值极少。
与平安人寿类似，中国人寿同样跟随市场行情变化进行增减持操作，市场行情 上涨时减仓，行情下跌时加仓，体现出一定的逆向交易思维。
2.2.7 中国太平洋人寿保险股份有限公司
2022 年末，中国太平洋人寿保险股份有限公司（以下简称“太平洋人寿”）进入 21 只 ETF 基金前十大持有人名单，覆盖 5 大类 9 小类 ETF 基金，合计持有市值 50.12 亿元。 太平洋人寿持仓市值最高的 ETF 品类为港股宽基 ETF，恒生指数、恒生国企指 数、恒生科技指数三大港股指数对标产品均进行了配置。除此之外，公司对于 A 股宽基标的也进行了一定规模的配置投资，持仓标的包括国联安科创 50ETF（关 联公司旗下产品）、华夏 300ETF、嘉实 300ETF。 与之相对，A 股行业主题标的、债券 ETF 等其他类型 ETF 基金的持有市值极少。
2019H1-2021H1，太平洋人寿较少投资 ETF 基金；2021H2 之后，公司加大了对于 ETF 基金的配置力度，持仓规模快速上涨。
2.2.8 中国平安财产保险股份有限公司
2022 年末，中国平安财产保险股份有限公司（以下简称“平安财险”）共进入 45 只 ETF 基金前十大持有人名单，覆盖 6 大类 18 小类 ETF 基金，合计持有市值 50.07 亿元。 与平安人寿类似，平安财险的 ETF 基金投资偏好同样广泛，A 股宽基、A 股行 业、海外宽基、SmartBeta、债券等不同类型产品均有配置，但资金投向较为集 中，主要集中在 A 股大市值风格标的（华泰柏瑞/华夏/嘉实 300ETF、华夏 50ETF）以及美股宽基标的（博时标普 500ETF、广发纳指 100ETF），其余类型 ETF 持有市值大多不超过 1 亿元。
2020 年之前，平安财险的 ETF 基金持有结构较为单一，主要投资于债券 ETF 和 A 股宽基标的；2020 年之后，投资类型逐渐多样，开始配置 A 股行业标的、海 外宽基标的等其他类型 ETF 基金。 对于 A 股宽基标的，公司跟随市场行情变化进行增减持操作，市场行情上涨时 减仓，行情下跌时加仓；对于 A 股行业标的和海外宽基标的，公司同样进行了 较为积极的交易操作；债券 ETF 持仓规模较为稳定，较少进行交易操作。
2.2.9 泰康人寿保险有限责任公司
2022 年末，泰康人寿保险有限责任公司（以下简称“泰康人寿”）共进入 18 只 ETF 基金前十大持有人名单，覆盖 3 大类 7 小类 ETF 基金，合计持有市值 33.57 亿元。
不同于其他几家头部保险公司，泰康人寿的 ETF 投资偏好及资金投资极为集 中，主要投资于关联公司平安基金旗下的泰康沪深 300ETF，持有市值为 31.80 亿元，单产品持仓市值占比高达 94.7%。 除此之外，泰康人寿还投资了部分 A 股及港股行业主题标的，覆盖 TMT、消费、 金融、军工、港股科技等细分赛道，但持有市值均不超过 1 亿元。
2019H1-2021H1，泰康人寿较少投资 ETF 基金；2021H2 之后，公司重仓持有泰康 沪深 300ETF，但持有市值逐期下降，主要是受基金净值下跌的影响，持有份额 并未发生变化。
2.2.10 友邦人寿保险有限公司
2022 年末，友邦人寿保险有限公司（以下简称“友邦人寿”）共进入 18 只 ETF 基金的前十大持有人名单，覆盖 3 大类 9 小类 ETF 基金，合计持有市值 28.35 亿元。 友邦人寿的 ETF 投资偏好及资金投资较为集中，主要投资大市值风格宽基标的 （华泰柏瑞/嘉实 300ETF、汇添富 A50ETF）及金融、消费等白马蓝筹风格行业 主题标的（华宝银行 ETF、鹏华酒 ETF、易方达非银 ETF）。除此之外，友邦人寿 还投资了新能源、医药生物、TMT 等热门成长赛道标的，但持有市值较低，均不 超过 1 亿元。
2019H1-2021H1，友邦人寿较少投资 ETF 基金；2021H2 之后，公司加大了对于 ETF 基金的配置力度，A 股宽基标的及行业主题标的持仓规模均快速上涨。
2.3 基金公司
2022 年末，基金公司进入 ETF 前十大持有人总数为 307 次，合计持有市值 215.43 亿元。 分类型来看，基金公司（资管专户）出现 157 次，合计持有市值 172.59 亿元； 基金公司（公募 FOF）紧随其后，出现 93 次，合计持有市值 23.57 亿元。 分机构来看，华夏、汇添富、博时、易方达四家基金公司持仓市值行业领先， 旗下不同产品或账户合计持有市值均超过 30 亿元。
投资偏好方面，基金公司持有市值最高的 ETF 基金类型为股票 ETF（行业主 题），合计持仓市值达 135.98 亿元；股票 ETF（宽基指数）、海外 ETF（行业主 题）、海外 ETF（宽基指数）和债券 ETF 的合计持有市值在 10-30 亿元之间，股 票 ETF（SmartBeta）、商品 ETF 等其他类型 ETF 基金的持有市值相对较低。 具体到细分类型，基金公司重仓持有新能源、消费、医药三大热门行业标的， 同时持有较高规模的其他主题标的（博时成渝经济圈 ETF、博时湖北 ETF 等）及 大市值风格宽基标的。值得注意的是，基金公司所持有的大市值风格宽基标的 包括汇添富 MSCIA50ETF、易方达 300ETF，未持有华泰柏瑞 300ETF、华夏 50ETF 等活跃标的，可能是因为持有市值较低，未进入基金前十大持有人名单。
头部公司中，华夏、汇添富、博时三家公司的 ETF 投资偏好较为一致，均集中 持有 A 股行业主题标的，其中华夏基金择基选择较为多样，医药、消费、新能 源等热门赛道标的均有配置；汇添富基金集中资金投资新能源赛道标的，重仓 持有 3 只新能源相关标的；博时基金主要投资博时成渝经济圈 ETF、博时湖北ETF 等其他主题 ETF 基金。与之相对，易方达基金偏好投资 A 股宽基标的和海外 行业标的。值得注意的是，四家头部公司均持有较多公司内部 ETF 产品。
2.4 外资机构
2022 年末，外资机构进入 ETF 前十大持有人总数为 145 次，合计持有市值 206.47 亿元。分机构来看，BARCLAYS BANK PLC 和香港上海汇丰银行有限公司 是最大的两家 ETF 基金投资者，旗下不同产品或账户合计持有市值分别为 94.80 亿元和 71.40 亿元，遥遥领先其他外资机构。
两家头部机构的投资偏好存在明显差别。BARCLAYS BANK PLC（以下简称 “BARCLAYS BANK”）持仓类型多样，2022 年末公司共进入 64 只 ETF 基金前十大 持有人名单，覆盖 2 大类 11 小类 ETF 基金，其中海外宽基指数 ETF 和海外行业 主题 ETF 两类产品的合计持仓市值最高，分别为 23.43 亿元和 69.49 亿元。 具体而言，BARCLAYS BANK 偏好投资成长风格的港股市场标的，其中既包括代表 港股市场科技成长股整体表现的恒生科技 ETF，同时也包括互联网、医药、科技 等不同细分行业赛道的头部产品。此外，BARCLAYS BANK 还偏好投资中概互联网 主题 ETF 基金，同时持有易方达、广发、嘉实 3 家公司旗下相关产品。
与之相对，香港上海汇丰银行有限公司（以下简称“汇丰银行”）持仓极为集 中，仅持有 5 只标的，包括 4 只大市值风格 A 股宽基标的和 1 只港股行业标 的。5 只基金均为同类产品中规模大、流动性优的头部产品，华泰柏瑞 300ETF 和华夏 50ETF 两只 A 股旗舰产品持仓市值最高，分别为 34.18 亿元和 14.69 亿 元。
2.5 银行理财
2022 年末，银行理财进入 ETF 前十大持有人总数为 145 次，合计持有市值 144.96 亿元。 分类型来看，银行理财（自有资金）、银行理财（委外）、银行理财（资管）三 类子投资者出现次数分别为 10 次、41 次和 94 次，合计持有市值分别为 81.66 亿元、37.12 亿元和 26.18 亿元。 分机构来看，青岛银行、兴业银行、招商银行是最大的三家 ETF 基金投资者， 旗下不同产品或账户合计持有市值均超过 20 亿元，另有杭州银行、恒丰银行、 平安银行三家银行合计持有市值超 10 亿元。除此之外，光大银行也积极参与 ETF 投资，共持有 17 只 ETF 基金，合计持有市值为 6.15 亿元。
投资偏好方面，银行理财持有市值最高的两类基金分别是债券 ETF 和股票 ETF （行业主题），合计持有市值分别为 82.44 亿元和 45.82 亿元；股票 ETF（宽基 指数）等其他类型 ETF 基金的合计持有市值均不超过 10 亿元。
具体到细分类型，银行理财持有的债券 ETF 标的以利率债基金为主，持仓标的 包括富国 7-10 年政金债 ETF（24.92 亿）、鹏华 5 年期地方债 ETF（23.95 亿）、 博时 0-3 年国开债 ETF（15.95 亿）、鹏华 0-4 年地方债 ETF（6.51 亿）、平安 5- 10 年国债 ETF（5.35 亿）等，覆盖不同久期区间标的；信用债基金方面，持有 海富通短融 ETF（4.98 亿）。 A 股行业标的方面，银行理财所持基金的类型较为多样，消费、新能源、TMT、 金融、医药等不同细分行业赛道标的均有配置投资。
头部公司中，青岛银行、恒丰银行、光大银行 ETF 投资偏好较为一致，均偏好 投资股票 ETF 标的，其中青岛银行主要投资 A 股行业标的，消费、TMT、新能源 等热门行业赛道标的均有投资，恒丰银行和光大银行则同时持有 A 股宽基标的 和 A 股行业标的。与之相对，兴业银行、招商银行、杭州银行、平安银行四家 银行的资金均主要投向债券 ETF，单一重仓标的持仓市值及占比极高。 值得注意的是，不同头部公司的资金属性及投资模式存在较大差别，青岛银行 主要通过委外投资的形式间接投资 ETF 基金，理财资金主要委托招商财富资管 进行管理，少部分理财资金由旗下理财子公司负责管理；兴业银行、招商银 行、光大银行的理财资金由旗下理财子公司负责管理；杭州银行和平安银行则 主要使用自有资金直接投资 ETF 基金。
2.6 证券公司（投资）
2022 年末，证券公司（不考虑做市、融券等非投资账户，仅考虑资管专户、养 老金产品等投资账户）进入 ETF 前十大持有人总数为 147 次，合计持有市值 67.00 亿元。 分类型来看，证券公司（资管专户）出现 140 次，合计持有市值 66.72 亿元； 证券公司（养老金产品）出现 7 次，合计持有市值 0.28 亿元。 分机构来看，中信证券持仓市值排名同业第一，旗下不同产品或账户合计持有 市值为 23.03 亿元，明显领先其他机构；国信、华泰、申万宏源三家证券公司 排名其后，旗下不同产品或账户合计持有市值在 10 亿元左右。
投资偏好方面，证券公司（投资）持有市值最高的两类基金是股票 ETF（宽基指 数）和股票 ETF（行业主题），合计持有市值分别为 23.44 亿元和 19.87 亿元， 同时还持有一定规模的海外 ETF（宽基指数）、股票 ETF（SmartBeta）、海外 ETF （行业主题）等其他类型标的。 具体到细分类型，证券公司（投资）偏好持有以 A 股/港股市场大市值风格标 的，代表产品包括华夏上证 50ETF 和易方达恒生 H 股 ETF。行业主题 ETF 方面， 证券公司（投资）主要投资 TMT、消费、金融地产、中游制造等细分行业相关标 的，较少持有芯片、新能源等热门成长赛道标的，投资偏好相对稳健。
头部公司中，中信证券持仓类型多样，2022 年末公司共进入 33 只 ETF 基金前十 大持有人名单，覆盖 6 大类 10 小类 ETF 基金，其中 A 股宽基标的合计持仓市值 最高，为 14.63 亿元，所持标的均为跟踪核心宽基指数的活跃品种，包括华夏 上证 50ETF、易方达创业板 ETF 等。此外，公司还持有了 A 股行业标的、A 股 SmartBeta 标的、港股宽基/行业标的等其他类型 ETF 基金。 与之类似，申万宏源同样以 A 股宽基标的作为主要投资标的，持有华夏上证 50ETF 和易方达创业板 ETF 两只产品，合计持仓市值为 4.82 亿元。此外，公司还持有华泰柏瑞红利 ETF、华夏创成长 ETF 两只 SmartBeta 策略产品，持仓市值 均超过 1 亿元。 与之相对，国信证券和华泰证券两家公司则偏好投资 A 股行业标的和港股宽基/ 行业标的，债券 ETF 和商品 ETF 也进行了一定的配置。两家公司持基选择较为 相似，均持有易方达恒生 H 股 ETF、博时恒生医疗 ETF 和华安黄金 ETF。
2.7 其他投资机构
2022 年末，私募基金、信托公司、期货公司等其他投资机构进入 ETF 前十大持 有人总数为 308 次，合计持有市值 99.54 亿元。 分类型来看，私募基金（资管专户）出现最多，达 229 次，合计持有市值 44.99 亿元；信托公司（资管专户）、期货公司（子公司）排名其后，分别出现 45 次 和 15 次，合计持有市值分别为 36.15 亿元和 14.23 亿元。 分机构来看，平安信托有限责任公司和中信期货有限公司持仓市值最高，旗下 不同产品或账户合计持有市值分别为 17.48 亿元和 14.66 亿元。
投资偏好方面，其他投资机构持有市值最高的两类基金分别是股票 ETF（宽基指 数）和股票 ETF（行业主题），合计持有市值分别为 41.65 亿元和 20.61 亿元； 此外还持有一定规模的海外 ETF（行业主题）、商品 ETF、海外 ETF（宽基指 数）、债券 ETF 等其他类型标的，持仓类型多样。 具体到细分类型，其他投资机构对不同市值风格的 A 股宽基标的均进行了配 置，代表产品包括嘉实沪深 300ETF（大市值风格）、华夏科创板 50ETF（全市 场）、嘉实中证 500ETF（中小市值风格）。行业主题 ETF 方面，其他投资机构主 要投资消费、医药、金融地产、中游制造等细分行业相关标的，芯片、新能源 等热门成长赛道标的持仓市值较低。此外，其他投资机构还持有黄金 ETF、上海 金 ETF、商品期货 ETF（华夏豆粕 ETF、建信能源化工 ETF）等商品 ETF 标的， 以及指数增强 ETF 标的（招商 300 增强 ETF、景顺长城 500 增强 ETF），投资偏 好广泛。
本篇报告对全部 ETF 基金半年度及年度报告披露的前十大持有人信息进行汇总 整理，并对不同类型机构持有人进行分类，构建了 ETF 基金投资者分类框架。 基于分类及统计结果，从持有人角度出发，对国资机构、保险机构、基金公司 等不同类型机构投资者的 ETF 基金持仓结果及投资偏好进行了研究，并进一步 对不同属性资金及代表机构的投资偏好进行比较分析。 后续研究中，我们将从 ETF 产品角度出发，对不同类型 ETF 基金投资者结构的 差异进行分析，尝试找到基金风险收益特征与市场投资者投资需求之间的联 系，找寻不同类型 ETF 基金的目标客群。 除此之外，我们还将尝试对不同类型机构投资者或不同属性资金的投资策略或 投资行为特征进行分析，以期对 ETF 基金投资者画像进行更为全面的刻画。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
