1.1.输配电产品领军企业，业务覆盖三大领域
公司是我国领先的配电及控制设备生产企业。公司前身北京双杰配电 自动化设备有限公司成立于 2002 年，公司从代理组装国外厂商的配电开关 设备起家，2004 年公司自主研发的 SF6 充气环网柜开始推向市场。2007 年， 公司具有行业革新意义的产品——固体绝缘环网柜实现首台应用，并于 2012 年通过 KEMA 全套型式试验，实现出口。2008 年公司整体变更为股 份公司，并于 2015 年成功上市。2018 年，公司第二总部暨智能电网高端装 备研发制造基地项目成功举办签约仪式，并于 2021 年实现了数字化工厂的 正式投运。目前公司已成为国内知名的输配电及控制设备的研发、生产和 销售一体化的企业，品牌美誉度较高。
公司业务覆盖智能电气、智慧能源和数字能创等三大领域。智能 电气方面，公司主要产品包括 40.5kV 以下输配电设备及控制系统、 110kV 及以下全系列变压器、预装及箱式变电站、配网自动化监控系 统及其它配电自动化产品等。公司自主研发的固体绝缘环网开关柜为 国内首创，产品国际领先。智慧能源方面，公司主要布局光伏 EPC、 储能和售电等业务。其中光伏 EPC 业务涉及工商业分布式光伏、集中 式光伏地面电站、户用光伏等领域，储能业务则以电化学储能为主。 数字能创方面，公司主要涉及充电桩（站）业务、重卡换电业务和光 储充（换）微电网业务。
公司掌握核心充、换电技术，拥有全系列交 流充电桩、直流充电机等产品，并长期保持和主机厂的稳定合作。公 司专注于配电及控制设备的制造和创新，立志成为智能配电领域的一 流设备供应商和新能源领域一流的产业运营商和产品供应商。
公司实际控制人为赵志宏、赵志兴、赵志浩三兄弟。截至 2023 年 一季度，公司前五大股东为赵志宏、袁学恩、赵志兴、赵志浩和阮晋， 持股比例分别为 11.71%、8.93%、3.99%、3.99%和 3.35%，赵志宏任公 司董事长和总经理，为公司控股股东和实际控制人。赵志兴、赵志浩 和赵志宏为兄弟关系，三者为一致行动人，合计持股比例为 19.69%。
参控股子公司分工较为明确。公司主要的参控股公司包括双 杰电气合肥有限公司、双杰新能有限公司和无锡市电力变压器有 限公司（分别简称为双杰合肥、双杰新能和无锡变压器）等，三 者经营的主要产品或业务分别为输配电设备相关产品的生产和销 售、分布式光伏电站专业承包以及变压器及配套产品的研发、生 产和销售工作，业务分工较为明确。2022 年双杰合肥、双杰新能 和无锡变压器营收分别为 7.50 亿元、4.81 亿元和 6.13 亿元。
1.2.营收来源以输配电产品为主，2023年实现扭亏为盈
2022 年公司营收大幅增长，2023 年一季度归母净利润实现高增。 营业总收入方面，2018-2021 年公司营收持续下行，2021 年公司营收为 11.71 亿元，较 2018 年下降 38.52%；2022 年公司营收为 18.82 亿元， 同比增长 60.69%；2023 年一季度公司营收为 7.55 亿元，同比增长 109.14%。归母净利润方面，2019 年公司归母净利润为-6.29 亿元，下 降较多的主要原因系子公司天津东皋膜停产计提各项资产减值损失数 额较大及公司合并层面计提商誉和无形资产减值较多。2020-2022 年受 原材料价格上涨、疫情等因素影响，公司归母净利润逐年下滑。2023 年一季度公司归母净利润为 0.78 亿元，同比增长 1122.42%，主营业务 有所复苏，实现扭亏为盈。
公司营收和毛利来源以智能电气业务为主。营收结构方面，公司营收 来源以变压器、环网柜、高低压成套等智能电气产品为主，2022 年变压器、 环网柜、高低压成套业务营收占比分别为 30.10%、15.75%和 13.82%。 2018-2022 年间，公司环网柜、变压器、安装工程、箱式变电站、柱上开关 及高低压成套开关柜合计收入占公司主营业务收入的 70%以上，产品结构 比较稳定。毛利结构方面，2022 年智能型环网柜业务毛利在总毛利中的占 比为 27.7%，为第一大毛利来源，变压器和高低压成套业务毛利分别占总毛 利的 24.44%和 12.53%，占比位居第二和第三。
2022 年起公司期间费用率有所下行。期间费用总额方面，2022 年公司 期间费用总额为 3.62 亿元，同比增长 23.44%；2023 年一季度公司期间费用 总额为 0.64 亿元，同比增长 19.96%。期间费用率方面，2023 年一季度公司 期间费用率为 8.51%，较 2022 年全年有所下降。公司营收规模同比大幅增 长，导致期间费用率有所下行。公司研发费用率长期维持在 4%以上。研发费用方面，2020-2022 年， 公司研发费用从 0.53 亿元增长到了 0.76 亿元，CAGR 为 19.5%；2023 年一 季度公司研发费用为 0.13 亿元，同比下降 1.95%。研发费用率方面， 2018-2022 年，公司研发费用率长期维持在 4%以上，整体处于高位；2023 年一季度公司研发费用率为 1.73%，同比有所下降。
2023 年一季度公司净利率为 10.43%，同比增长 12.53pct。毛利率方面， 2018-2022 年公司毛利率从 26.69%下降至 13.24%，主要原因系原材料价格 上涨、产销规模下降等；2023 年一季度公司毛利率为 13.46%，同比增长 0.16pct。净利率方面，2023 年一季度公司净利率为 10.43%，同比增长 12.53pct，一方面是因为公司营收大幅增长带来的规模效应，另一方面是因 为 2023 年一季度公司联营企业确认投资收益金额较大，导致公司一季度投 资收益达 0.61 亿元。
2.1.智能电网优势众多，政策推动下转型加速
近年来我国全社会用电量稳步提升。从用电总量来看，2010-2022 年， 我国全社会用电量从 4.19 万亿千瓦时增长到 8.64 万亿千瓦时，CAGR 为 6.2%；2023 年一季度我国全社会用电量为 2.12 万亿千瓦时，同比增长 3.82%。从用电结构来看，2022 年第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民用电 量占用电总量的比例分别为 1.33%、65.99%、17.20%和 15.47%，近年来第 三产业和城乡居民用电量占比有所提升，但用电需求还是以第二产业为主。我国风电和光伏累计装机量稳步增长。2017-2022 年，我国风电累计装 机容量从 163.25GW 增长至 365.44GW，CAGR 为 17.49%；我国光伏累计 装机容量从 130.80GW 增长至 392.44GW，CAGR 为 24.58%，而 2017-2022 年全球风电和光伏累计装机容量 CAGR 分别为 10.95%和 21.77%。在碳中 和目标驱动下，我国新能源装机容量有望稳步提升。
电网是将电力从发电端运输到用电端的网络和设备，智能电网则具备 信息化、自动化、互动化特征。电力系统由发电厂、输电环节、变电环节、 配电环节及电力用户组成，电网则是发电环节与用户环节之间的网络及设 备。具体来说，电网的任务是改变电压、对电能进行输送和分配，主要由 各种电压的变电所及输配电线路所组成。2009 年 5 月，国家电网首次提出 “坚强智能电网”的概念。坚强智能电网，是指以特高压电网为骨干网架、 具有信息化、自动化、互动化特征，可实现“电力流、信息流、业务流” 高度一体化融合，具有坚强可靠、经济高效、清洁环保、透明开放和友好互动内涵的现代电网。
智能电网建设有助于推动可再生能源发展。建设坚强智能电网在降低 输电成本、提升电网运行效益等方面都有着重要的作用。在提升能源利用 效率方面，智能电网建设有助于我国实现电力能源的统一调度，获得错峰 和调峰等联网效益。在推动可再生能源发展方面，智能电网建设有助于合 理规划大规模清洁能源基地网架结构和送端电源结构，并通过特高压、柔 性输电等技术的应用满足大规模清洁能源电力输送的要求。此外，智能电 网还有提升电力系统的可靠性和提升用户用电便捷性等作用。
2020 年以来我国电网工程投资完成额逐步增长，智能电网市场规模持 续上行。电网工程方面，2016 年-2019 年，我国电网工程投资完成额有所下 降，2019 年我国电网工程投资完成额为 5012 亿元，较 2016 年下降了 7.7%。 2020 年以来我国电网工程投资完成额恢复增长，2022 年达 5012 亿元，同 比增长 1.23%。据国家电网董事长辛保安接受央视新闻采访时的发言，预计 2023 年国家电网投资将超过 5200 亿元，继续维持增长态势。智能电网方面， 据中商产业研究院数据，2017-2021 年，我国智能电网市场规模从 476.1 亿 元增长到 854.6 亿元，CAGR 达 15.7%。
政策持续加码推动电力行业智能化转型加快。自 2009 年国家电网首次 提出“坚强智能电网”概念以后，2010 年“加强智能电网建设”便被写入 当年的《政府工作报告》，上升为国家战略。随后，国家电网、南方电网 公司先后制定了发展规划。2022 年 3 月和 2023 年 1 月，国家能源局先后发 布《“十四五”现代能源体系规划》和《新型电力系统发展蓝皮书（征求 意见稿）》，提出分布式智能电网1要在当前至 2030 年间进入发展起步期， 并在 2030-2045 年间实现大电网、分布式智能电网等多种新型电网技术形态 融合发展。要积极开展分布式智能电网示范建设，以推动分布式智能电网 由示范建设到广泛应用为重点任务。政策持续推动下，我国分布式智能电 网建设有望加速，我国智能电网市场规模有望维持长期增长趋势。
2.2.充电桩数量高速增长，我国车桩比领先全球
充电桩分为直流充电和交流充电，直流充电充电速度更快。能源汽车 动力电池的补能方式主要包括充电和换电两种，其中充电模式又包括交流 慢充、直流快充和无线充电。目前无线充电技术尚未成熟，因此目前充电 模式下新能源汽车主要依赖直流充电和交流充电完成补能，即通过直流充 电桩和交流充电桩实现充电。交流充电需要电动汽车通过车载充电机（OBC） 将电网的交流电进行变压和整流，转换为直流电后对动力电池充电，因此 受 OBC 功率限制，充电速度较慢，但是技术要求较低，成本相对低廉。直 流充电则将“交流电转化为直流电”这一过程在充电桩内实现，因此可以 实现较高的功率，但是制造成本和安装成本也较高，比较适用于公共服务 场合。
2.2.1.全球充电桩缺口较大，各国纷纷出台推动政策
近年来全球新能源车销量高速增长。据 Marklines 数据，包括纯电动汽 车、插电式混合动力汽车和燃料电池汽车在内，2016-2021 年全球新能源汽 车销量从 69.89 万辆增长到 638.86 万辆，CAGR 为 55.67%，其中 2021 年同 比增长 121.06%；2022 年 1-9 月全球新能源汽车销量为 703.85 万辆，已经 超过 2021 年全年销量。据国际能源署（IEA）在 2021 年 5 月发布的《Net Zero by 2050》和 2022 年 5 月发布的《Global EV Outlook 2022》，预计到 2030 年，全球新能源汽车销量将达到 5,600 万辆，保有量达 2 亿辆。
新能源车数量增长拉动全球充电桩数量持续提升。2016-2021 年，全球 公共快充充电桩数量从 7.5 万个增长到 56.9 万个，CAGR 为 49.97%；公共 慢充充电桩数量从 25.6 万个增长到 120.8 万个，CAGR 为 36.38%。据 IEA 发布的《Global EV Outlook 2021》报告，若基于既定政策情景，预计到 2025 年全球充电桩保有量达 4580 万个，其中全球私人充电桩保有量和公共充电桩保有量分别为 3970 万个和 610 万个；若基于可再生能源发展情景，预计 到 2025 年全球充电桩保有量达 6500 万个，其中全球私人充电桩保有量和 公共充电桩保有量分别为 5670 万个和 830 万个。
欧美国家车桩比远高于国内，充电桩供需缺口较大。虽然全球充电桩 数量增长较快，但增长速度依然低于新能源数量增长速度，车桩比失衡较 为严重。以美国和英国为例，2015-2022 年，美国公共充电桩保有量从 3.15 万个增长到 12.8 万个，CAGR 为 22.18%，公共车桩比（新能源车保有量与 公共充电桩保有量之比）从 12.7 上升到了 23.1；英国公共充电桩保有量从 0.93 万个增长到 5.06 万个，CAGR 为 27.38%，公共车桩比从 5.2 上升到了 18.8，而 2022 年我国公共车桩比为 7.29。
多国出台充电基础设施推广政策，充电桩建设加速。2021 年 11 月，美国国会正式通过《两党基础设施法》，该项立法包含一项国家 电动汽车基础设施（NEVI）公式计划和一项充电和加油基础设施（CFI） 全权补助计划，其中 NEVI 公式计划投资额为 50 亿美元，用于在指定 的公路和公路沿线建设充电基础设施；CFI 全权补助计划投资额为 25亿美元，用于将充电桩引入全国各地的社区，填补全国充电网络空白。 美国政府计划到 2030 年建立一个由 50 万个充电基础设施组成的全国 网络，用以支持新能源车推广。英国和德国到 2030 年的公共充电桩目 标则分别为 30 万个和 100 万个。在各国充电基础设施完善政策和补贴 的驱动下，全球充电桩数量有望保持较高的增长速度。
2.2.2.我国车桩比持续下降，中央重视程度进一步上升
我国新能源车销量高速增长，保有量持续提升。2016-2022 年，我国新 能源车销量从 50.7 万辆增长到 688.7 万辆，CAGR 为 54.47%，其中 2022 年同比增长 95.60%；我国新能源车保有量从 91 万辆增长到 1310 万辆， CAGR 为 55.97%，其中 2022 年同比增长 67.09%。2020 年国务院办公厅印 发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，提出到 2025 年，我国新能 源汽车销售量达到汽车销售总量的 20%左右；2035 年，纯电动汽车成为新 销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，新能源车市场有望持续向好。
我国充电基础设施数量高速增长，车桩比持续下降。2017-2022 年，我 国汽车充电基础设施保有量从 44.6 万个增长到 521.0 万个，CAGR 为 63.5%， 其中公共充电桩保有量从 21.4 万个增长到 179.7 万个，私人充电桩保有量 从 23.2 万个增长到 341.3 万个，CAGR 分别为 53.1%和 71.2%。受我国充电 桩保有量高速增长影响，2017-2022 年，我国新能源车保有量和充电基础设 施保有量的比例从 4.5 降低至 2.5，新能源车配套设施建设逐步完善。增量 方面，2022 年，我国新能源车销量和新增充电桩保有量的比例为 2.7，基本 满足新能源汽车的快速发展。中国充电联盟预计 2023 年私人充电桩和公共 充电桩的增量为 340.0 万个和 97.5 万个，继续维持高速增长态势。
2.3.新能源装机量持续提升，推动储能市场高速扩张
近年来全球风电和光伏累计装机量持续提升。电力部门是碳排放的重 要来源，2020 年全球碳排放来源构成中，占比最高的是能源发电与供热板 块，达 43%。为实现“双碳”目标，近年风电和光伏装机量不断提升。2017-2022 年，全球风电累计装机容量从539.12GW增长至906.22GW，CAGR达10.95%； 全球光伏累计装机容量从 390.88GW 增长至 1046.61GW，CAGR 达 21.77%。
2022 年全球储能新增投运装机容量高速增长。从储能总装机容量来看， 据 CNESA 数据，截至 2022 年底，全球已投运电力储能项目累计装机容量 为 237.2GW，同比增长 15%。2022 年新增投运电力储能项目装机容量为 30.7GW，同比增长 98%。从新型储能装机规模来看，截至 2022 年底，全 球新型储能累计装机规模为 45.75GW，同比增长约 80%，2022 年新型储能 新增投运规模达 20.4GW，同比增长 99.0%。在新型储能累计装机规模中， 2022 年锂离子电池占比为 94.4%，仍占据绝对主导地位。在“碳中和”目 标驱动下，全球储能新增装机容量有望保持高速增长态势。
3.1.输配电产品产销量有所回暖，销售均价有所回升
公司主营业务产品产销量有所回升。产量方面，受疫情等因素影响， 2018-2020 年，公司输配电产品产量从 32706 件下降至 20562 件，降幅为 37.13%；2021 年起公司产品产量有所修复，2022 年公司输配电产品产量为27622 件，同比增长 4.74%。销量方面，2018-2021 年，公司输配电产品销 量从 35898 件下降至 23952 件，降幅为 33.27%；2022 年公司输配电产品销 量为 32387 件，同比增长 35.22%。当前智能电网市场长期向好，公司主营 业务有望持续复苏。
公司产品销售单价有所回升，盈利能力有望修复。分产品来看，产能 方面，近年来公司产品产能较为稳定，2019-2021 年，公司环网柜、箱式变 电站及变压器、柱上开关、高低压成套开关柜年产能分别为 30000 件、12500 件、6800 件和 2000 件。产销量方面，2019-2021 年公司环网柜、箱式变电 站及变压器、柱上开关产销量逐步下降，高低压成套开关柜产销量波动则 较为剧烈。
销售单价方面，公司环网柜、箱式变电站及变压器销售单价稳 步提升，2019-2022Q1-Q3，公司环网柜销售单价从 2.18 万元/件提升到 2.31 万元/件，箱式变电站及变压器销售单价从 4.33 万元/件提升到 6.37 万元/件， 提升幅度分别为 6.09%和 47.02%。柱上开关和高低压成套开关柜销售均价 则在 2022Q1-Q3 大幅回升，2022Q1-Q3 柱上开关和高低压成套开关柜销售 均价分别为 2.08 万元/件和 4.60 万元/件，分别同比提升 15.36%和 139.96%。
3.2.研发投入维持高位，智能化产品创新成果丰硕
公司研发投入占营业收入的比例维持高位，研发人员数量占比有所提 升。研发投入方面，2018-2022 年公司研发投入金额维持在 1 亿元左右，2020 年受疫情因素影响金额有所下降。研发人员方面，2018-2022 年，公司研发 人员数量从 314 人增长到 575 人，研发人员数量占比则从 18.44%增长到 31.42%。公司长期重视技术创新和人才引进，在研发方面投入长期维持高 位。
公司专利数量高速增长。2018-2022 年，公司专利数量从 198 件增长到 361 件，其中发明专利从 60 件增长到 104 件，实用新型专利从 114 件增长 到 192 件，软件著作权从 19 件增长到 58 件。 公司在智能化产品创新和推广方面效果显著，同时布局新能源产品。 在智能电气领域，公司在产品的环保化、小型化、智能化等方面也取得了 多项技术突破，12kV 国网标准化直动式固体柜已取得型式试验报告，并批量供货；研发的新能源箱变智能监控装置已通过型式试验，准备市场推广， 提高公司在新能源领域的市场竞争力。此外，公司已经形成了充电桩产品 矩阵，并研发了新型 1500V 预装式高能量密度储能系统、储能系统专用箱 式变电站、储能变压器和高精度、高算力电池管理系统。当前充电桩和储 能行业市场空间广阔，公司有望打开第二增长曲线。
3.3.集中精力发展优势业务，定向增发彰显股东信心
东皋膜经营不善拖累公司此前业绩。天津东皋膜技术有限公司成立于 2010 年 5 月，是一家专业研发、制造、销售锂离子电池湿法隔膜的高科技 企业。因生产经营困难，东皋膜自 2020 年 1 月起开始停产。公司此前为东 皋膜控股股东，东皋膜的生产经营困难，对公司的正常运营造成了较大的 影响，并于 2019 年计提了相应的资产减值损失，当年公司就计提东皋膜减 值损失或跌价准备 8.66 亿元，导致当年公司亏损较大。
2022 年公司向河北金力出售东皋膜，盘活资产的同时集中精力发展主 业。2022 年 6 月 13 日，公司发布《关于以所持天津东皋膜技术有限公司股 权债权参与河北金力新能源科技股份有限公司发行股份购买资产的公告》， 公司与东皋膜部分股东以持有的东皋膜 98.73%股权与杰新园对东皋膜的 2.5 亿元债权，认购金力公司增发的 2,197.45 万股股份。金力公司系锂电隔 膜行业领军企业，将东皋膜出售给金力公司，不仅可以有效改善公司资产 质量，集中精力发展输配电主业和光伏、充电桩等新能源业务，还可以借 助金力公司丰富的行业经验，整合东皋膜的设备和产能，有效盘活资产。
向股东发行股票申请获得中国证监会注册批复，股东增持彰显公司发 展信心。2022 年 4 月 18 日公司向特定对象发行股票的注册申请获证监会批 复，公司拟向控股股东赵志宏先生发行不超过 7336.96 万股，发行价格为人 民币 3.68 元/股，募集资金拟用于偿还有息债务和补充流动资金。本次发行 结束后，赵志宏直接持有公司股份比例将进一步上升，表明控股股东对公 司发展充满信心，长期看好公司发展。
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