1.1.ODM+OBM双轮驱动，深耕海外市场
全球中高端舞台灯光细分龙头，深耕海外市场。公司成立于 2005 年 3 月 17 日，是一家集 舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等产品研发、生产与销售为一体的高新技术企业。 公司为全球中高端舞台灯光细分龙头，我们测算在全球中高端舞台灯光市场市占率约 4%。 公司坚持技术创新，深耕行业十余年，在演艺灯光设备的造型、电子、光学、热学、机械 结构及控制系统等技术领域拥有多项自主知识产权。公司为国家文化出口重点企业，工信 部认定的“制造业单项冠军示范企业”、“专精特新小巨人企业”，海关认定的“AEO 高级认 证企业”。公司以出口欧美市场为主，以 ODM、OBM 双轮驱动，拥有“TERBLY”、 “AYRTON”两大自有品牌。
1.2.股权结构集中稳定，管理层从业经验丰富
公司为家族企业，股权结构集中稳定。公司实际控制人为公司董事长蒋伟楷及董事蒋伟权。 蒋伟楷及其兄弟蒋伟权和蒋伟洪、姐夫林苏为一致行动人，截至 2023 年 5 月末，四人共持 有公司 72.67%的股份，拥有公司绝对控制权。员工持股计划调动核心员工积极性。2022 年 11 月 29 日，公司首次实施员工持股计划，对 象为公司核心管理人员，包括公司董事、监事、高级管理人员、关键前中后台员工，拟筹 集资金总额不超过 3000 万元，所获标的股票分三批解锁，解锁时间分别为自公司公告最后 一笔标的股票过户至持股计划名下之日起算满 12 个月、24 个月和 36 个月，对应解锁比例 分别为 40%、30%、30%。
公司核心管理层经验丰富，技术功底深厚。公司董事长兼总经理蒋伟楷，为技术背景出身， 拥有逾 30 年行业经验，曾任番禺隆辉电子有限公司工程师、番禺区石基金海五金灯饰厂工 程师。董事长蒋伟楷仍在技术上持续钻研积累，躬行产学结合，1989 年于广东工业大学就 读应用电子技术专业，现 52 岁重返母校攻读机械专业博士学位。自 2005 年创办公司，蒋 伟楷致力于专业灯光技术领域的技术改革、自主研发，个人申请获得超 50 项国内外技术专 利，并携浩洋电子问鼎世界专业灯光市场。公司副总经理、研发总监黄前程拥有全球照明 龙头品牌研发管理经验，曾任欧司朗照明研发经理、美的照明研发总监。
1.3.22年业绩快速复苏，盈利能力持续向上
公司 2022 年业绩快速复苏，已大幅超越疫前水平,23Q1 业绩持续高增。欧美市场对演艺灯 光设备中高端产品的需求旺盛，公司定位于欧美中高端市场，持续优化迭代高端新品，充 分受益欧美高景气市场，同时收购 AYRTON 品牌整合成效良好，实现快速放量。2017-2019 年新冠肺炎疫情前公司业绩稳增，营收从 5.79 亿元增长至 8.45 亿元，年复合增速为 20.80%;归母净利润从 0.52 亿元增长至 1.96 亿元，年复合增速为 94.08%。
2020 年公司业 绩受疫情扰动影响承压，归母净利润同比下降 55.09%。2021 年以来，伴随海外演艺活动的 限制政策逐步放松，演艺行业景气度边际修复，公司业绩迎来快速修复。2022 年公司业绩 已快速复苏大幅超越疫情前，实现营收 12.23 亿元，相比 2019 年增长 44.72%；归母净利润 3.56 亿元，相比 2019 年增长 81.49%。23Q1 公司营收、归母净利润持续高增，同比增速分 别为 42.47%、62.65%。
舞台灯光设备为主要产品，海外市场贡献主要收入。舞台灯光设备为公司主要产品，2022 年收入占比为 92%。公司主要市场为海外地区，疫情前 2019 年占比达 86%。2020 年疫情致 海外需求下行、运输不畅，海外占比收缩至 72%。2021-2022 年，由于欧美防疫政策率先解 除限制，而内地需求修复较慢，海外收入占比短期快速提升，自 86%提升至 94%。
自主品牌放量+产品结构优化，盈利中枢显著抬升。从产品结构来看，公司主要产品舞台灯 光设备收入毛利率显著高于其他产品，且公司持续推出满足市场需求、品质更强、功能更 完善的新产品，高附加值的中高端产品占比不断提升，带动公司整体盈利能力向上。从渠 道结构来看，2017 年公司完成法国 AYRTON 的 100%股权收购，以 OBM 模式加速开拓欧美高 端市场，自有品牌 AYRTON 能够享受品牌议价，公司整合良好，OBM 毛利率显著增长。2017- 2022 年，公司毛利率自 40.78%增长 9.40pct 至 50.18%。费用方面，由于公司外销业务占比 较大，在人民币贬值背景下，汇兑收益增长使得财务费用率降低，2017-2022 年下降 6.93pct。同时公司积极降本增效，叠加规模效应，期间费用率有所下降，2017-2022 年自 28.10%下降 13.35pct 至 14.75%。
2.1.海外演出率先复苏，国内市场稳步恢复
演艺灯光设备主要应用于音乐会等现场演出，伴随技术进步持续迭代升级。演艺灯光设备 能够随着演出剧情的发展，以光色及其变化营造环境、渲染气氛、突出中心人物，创造舞 台空间感、时间感，塑造舞台演出的外部形象。演艺灯光主要下游应用领域为现场演出， 包括音乐演出、戏剧演出、旅游演出、主题公园等。按灯具的使用类型，演艺灯光可分为 图案灯、染色灯、光束灯、多合一灯和视频灯。演艺灯光设备伴随光源、计算机等其他领 域技术进步持续迭代升级。演艺灯光在光源方面持续向高亮度、低耗能、小体积升级，主 流光源先后为白炽光源类、气体放电光源类、LED 光源类。目前 LED 已成为主流光源，同时 新一代光源激光光源已开始应用。
疫情扰动渐消，全球下游演艺市场基本复苏。根据 Statista 数据，2019 年全球现场演出票 务收入达 371 亿美元（扣除体育演出）,即 2641 亿人民币。其中，主要市场为音乐演出市 场，2019 年全球收入为 283 亿美元，占比达 76.2%。疫情前，全球演艺市场规模稳步增长， 2017-2019 年全球现场演出总收入 GAGR 达 9.4%。2020 年受疫情影响各国演艺活动受限较大， 现场演出市场受到较大冲击，2020 年现场演出总收入（扣除体育演出）同比下滑 84.7%。 2021 年开始，海外各国陆续恢复活动开放，下游演艺市场逐步回暖。根据 Statista 预测， 2022 年全球现场演出市场收入（扣除体育演出）将恢复至 408 亿美元，超越疫情前 2019 年 水平，预计 23、24 年增速分别为 28.1%、7.1%。
测算 2022 年全球中高端舞台演艺灯光市场规模为 42 亿美元（302 亿人民币），预计未来两 年年复合增速为 17.1%。分应用场景来看，中高端舞台灯光主要应用于音乐会、剧院等中大 型现场演出，而低端舞台灯光主要应用于酒吧、餐厅等小型场所。根据全球现场演出票务 收入，我们测算 2022 年全球中高端舞台演艺灯光市场规模为 42 亿美元（302 亿人民币）， 将以 17.1%的 CAGR 增长至 2024 年的 58 亿美元（413 亿人民币）。其中，根据全球剧院演出 龙头麦迪逊广场花园娱乐公司年报，参考其疫情前 2019 年娱乐（演出相关）业务的毛利率 为 35.87%，演出总收入中票务收入占比为 52.73%，我们假设演出毛利率为 35%、演出票务收入占演出总收入的 50%；2）演出成本中，艺术家报酬、场地费用占比较高，灯光、音响 等设备成本占比较低，我们假设舞台灯光设备开支在演出成本占比为 8%。
1）音乐演出市场：2022 年率先修复，已超越疫前水平，23 年持续景气。舞台娱乐灯光设 备能够渲染舞台、营造气氛，是音乐演出达到良好舞台效果的关键设备。灯光效果定制化 等特性，对舞台娱乐灯光设备有强烈新增和更新需求。疫情前，音乐演出市场稳健增长， 根据全球最大规模的演唱会推手 Live Nation，2012-2019 年 Live Nation 演唱会收入自 62.8 亿美元增长至 94.3 亿美元，CAGR 为 14.5%；根据 Pollstar，2016-2019 年全球 TOP100 音乐巡回演出票房收入自 40.6 亿美元增长至 55.5 亿美元，CAGR 为 4.6%。2022 年 欧美音乐演出市场快速恢复，已超过疫情前水平。根据 Live Nation，2022 年 Live Nation 全球举办演唱会收入达 134.9 亿美元，同比增长 185.8%，相较 2019 年增长 43.1%；根据 Pollstar，2022 年全球 TOP100 音乐巡回演出实现票房收入达 62.8 亿美元，相较 2019 年增 长 13.8%。
2023 年需求继续高增，22H2 预测演唱会数量（代表 22H2-23H1 需求）同比增长 63.4%。 2023 年海外音乐演出市场需求持续高增，延续疫前高景气。演唱会门票通常为预售，live nation 的预售周期约为半个月到 7 个月，因此通过预测演唱会数量可观测当季度及后两个 季度需求。根据 Live nation 年报，Live Nation22H2 预测演唱会数量达 2.5 万场，同比增 长 63.4%，相较 19H2 增长 12.0%；预测门票数量达 3.0 亿张，同比增长 41.9%，相较 19H2 增长 14.1%。
2）戏剧演出市场：2022 年百老汇演出季收入修复至疫情前 64.9%，23 年弹性有望释放。在 剧场戏剧演出中，不同剧目需要特定的灯光效果配合，灯光的运用效果在很大程度上影响 戏剧的演出效果。而且灯光效果的创新是戏剧演出创新、保持生命力并获得观众认可的重 要因素。为满足不同类型戏剧演出的特定需要，剧场对灯光设备有着稳定的更新需求。百 老汇是全球戏剧的代表，也是各种剧院的聚集地，疫情前增长态势良好，2012-2013 年百老 汇演出季至 2018-2019 年演出季百老汇收入 GAGR 达 8.2%。疫后戏剧演出修复进程较缓， 2022-2023 年演出季收入达 11.88 亿美元，已恢复至疫情前 2018-2019 年的 64.9%。2021 年 第 31 周重启演出季后观众人数迅速回升，周度走势逐步与 2019 年缩小差距。23 年戏剧演 出观众数量仍持续修复，有望逐步恢复至疫情前水平及稳增态势。
3）娱乐/主题公园：疫前稳健增长，2021 年已修复至疫情前 55.7%。娱乐/主题公园中的演 出活动和建筑景观均需要演艺灯光设备提供灯光效果。尤其在演出活动场景中，需要定制 化的灯光效果，舞台娱乐灯光设备更新频率较高。根据 TEA/AECOM 联合发布的全球主题公 园与博物馆报告，2021 年全球排名前 25 的主题公园游客量快速修复至 1.4 亿人，达疫情前 2019 年的 55.7%。
2022 年国内演出市场规模仅为疫前 43%，23 年弹性有望释放。我国舞台娱乐灯光设备产品 主要应用于演唱会、音乐节、专业剧场演出、旅游演出等文化娱乐场所。2014-2018 年，中 国演出市场经济规模整体稳健增长，由 434 亿元增长至 572 亿元，GAGR 为 5.7%；2014- 2019 年，国内主要演出类型场次由 14.4 万场增长至 19.7 万场，GAGR 为 6.5%。2020-2022 年，受到疫情及防控政策影响，演出活动受限，2020 年演出市场总体经济规模同比下降 54%。2022 年，国内主要演出类型总场次恢复至 17.3 万场，为 2019 年的 88%；演出市场经 济规模恢复较慢，2022 年恢复至 244 亿元，为 2019 年的 43%。2023 年初，伴随我国疫情防 控政策优化，大型演出活动呈快速增长态势，中国演出行业协会预计 2023 年国内演唱会、 音乐节演出场次将超过 2019 年。
文娱支出提升空间较大，国内市场方兴未艾。我国文化产业仍为新兴产业，发展时间较短， 基础还较为薄弱。根据国家统计局，2021 年全国文化及相关产业增加值占 GDP 比重为 4.56%，与美国、韩国等文化产业发达国家相比仍存较大提升空间。中长期来看，伴随居民 可支配收入提升，精神文化消费需求将持续增长，驱动人均教育、文化与娱乐消费支出占 比提升。疫前人均教育、文化与娱乐消费支出占比持续增长，2019 年达 11.7%。2023 年伴 随疫情管控政策优化需求弹性有待释放，居民文化娱乐消费支出有望企稳回升。观众的票 房支出贡献主要中国演出市场经济，占比达 86%，居民文化娱乐消费支出增长利好舞台娱乐 灯光设备行业。
政策推动演艺产业扩容。我国陆续出台一系列支持性政策，鼓励文化产业发展，着力于文 化演出的提质增量，将加大对舞台灯光产品量的需求。我国文化活动与传媒部分财政支出 持续增长，艺术演出场馆、演出数量持续增长，体现政策支持力度持续加大。根据财政部， 2013-2019 年国内地方公共财政在文化活动与传媒的支出 GAGR 达到 8.3%，2021 年受疫情扰 动同比下降 5.5%，基本与 2019 年持平。受益于“十二五”期间建设社会主义文化强国的文 化改革成效，2014-2021 年全国艺术表演场馆数量 GAGR 达 12.72%。
政策支撑演艺灯光设备行业高端化升级。目前我国舞台演艺灯光设备行业中，高端产品占 比较小，下游提质升级、政策支持有望推动上游演艺灯光设备行业向中高端升级。近年国 家陆续出台一系列支持性政策文件，鼓励舞台演艺灯光设备企业研发创新、攻克高端技术， 推动行业内龙头企业加大研发投入，生产出技术含量高、功能丰富的演艺灯光设备。例如 中高端龙头浩洋股份 2022 年获政府补助 565 万元，包括广州市战略性主导产业发展资金文 化项目、广州市“中国制造 2025”产业发展资金项目等多个专项资金。
2.2.全球集中度待提升，海外品牌商优势明显
全球演艺灯光市场集中度较低，欧美品牌较具先发优势但规模较小。全球演艺灯光设备制 造业高度竞争，市场集中度相对较低，据浩洋股份招股书，2017 年全球（包括中国）生产 规模前 3 公司的市场份额为 14.28%，生产规模前 10 公司的市场份额为 27.88%。从全球范 围来看，欧美的演艺灯光设备制造业有着较长的研发和制造历史，具备技术和品牌方面的 先发优势。目前全球知名的演艺灯光设备品牌包括 Martin、AYRTON、Elation、HIGH END SYSTEM、Vari-Lite、ETC、ROBE、CLAY PAKY 等。但欧美企业规模较小，2018 年龙头 收入多小于 10 亿人民币，且扩产动力不强，规模增长速度较缓。
中国为全球舞台灯光产业重要产地，龙头技术壁垒持续加强。中国已经成为世界灯光音响 及演艺设备产品的重要制造基地。根据国家经济普查数据，截至 2018 年，我国演艺设备 （专业灯光、专业音响、舞台机械）行业总资产达到 1400 亿元，主营收入达到 1961 亿元。 行业内企业众多，且以中小企业为主。2019 年我国演艺设备行业企业总数为 7000 多家，包 括 5600 家专业灯光、音响、舞台机械企业。舞台娱乐灯光产品的研发设计涵盖了光学、结 构、电子、外观设计、材料、控制和精密制造等技术领域，还需工业设计和机械设计，过 程较为复杂，技术门槛较高。我国演艺灯光设备制造行业起步较晚，与世界先进水平仍存 进步空间。但随着行业内龙头企业加大科研投入，产品竞争力逐步增强，如浩洋等部分龙 头已参与到国际高端市场的竞争。
珠三角供应链赋能国内企业研发创新、生产制造优势。得益于珠三角工业供应链优势，行 业制造环节已大部分转移到我国珠三角地区。根据浩洋股份年报，截至 2018 年，国内约 70% 以上演艺设备企业聚集在珠三角地区，其产值约占国内行业总产值的 80%。舞台灯光设备原 材料、零部件主要涉及电子电器、光学元件、五金、光源、塑料及橡胶、印刷及包装材料 等行业，珠三角产业链提供充足供应。同时，国内电子、光学、热学、机械结构等多个领 域出现技术创新升级并产业化或国产化降本后，国内企业能够应用于舞台演艺灯光的研发 创新，相对海外厂商具备研发及生产优势。以激光光源零部件为例，珠三角地区为四大激 光产业集群之一，共有规模以上产业园区 11 个。国内龙头浩洋股份率先应用激光光源，开 发出新一代光源舞台灯光，突破照射长度极限。
海外品牌+中国生产型企业能够洞察最新终端需求，并同时受益国内产业链优势，具备较强 竞争力。海内外舞台演艺灯光设备龙头根据销售市场及生产地可分为 4 种模式：1）海外品 牌、中国代工+海外生产型，包括 Clay Paky、ADJ 集团、哈曼国际等；2）海外品牌、中国 生产型，主要为浩洋股份（AYRTON）；3）向海外企业提纲 ODM、中国生产型，主要为国内中 小厂商；4）国内市场、国内生产型，包括明道灯光、德晟股份等。其中，仅海外品牌、中 国生产类企业能够同时受益国内生产制造优势、海外高端市场高景气红利、品牌溢价。同 时，具备海外品牌的企业更易直接接触到海外一线使用用户，率先洞察终端用户需求，以 指导新品研发方向。Know-how 为中高端舞台演艺灯光设备行业除技术、渠道壁垒外的核心 壁垒。
3.1.技术研发能力出众，产品迭代紧跟市场需求
技术优势显著，形成高端产品竞争力。公司致力于研发创新，经过十余年的自研积累，公 司拥有电子、光学、热学、机械结构、控制系统、造型等每一制造环节所需的核心技术。 公司拥有业界顶尖的高科技创意团队超 200 人，平均每年开发新品数十款，多项科学技术 成果获得广东省及广州市科技进步奖，多款创新产品获得行业产品技术进步奖、创新产品 奖、优秀产品奖、优秀设计奖等。公司获工信部认定的“制造业单项冠军示范企业”、“专 精特新小巨人企业”。截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有境内有效专利 593 项，包括发明专 利 62 项、实用新型专利 360 项、外观设计专利 171 项，以及境外专利 103 项，拥有软件著 作权 340 项。公司技术优势筑造高端产品竞争力，核心技术产品收入占营业收入比重长期 维持在高水平且趋势向上，2015-2019 年增长 12.03pct 至 89.58%。
保持高研发投入，产品结构持续优化。凭借规模全球领先优势，公司研发费用投入显著高 于可比公司，2022 年研发费用为 0.58 亿元。2017-2021 年公司研发费用率均保持在 5%以上， 研发费用投入伴随规模体量增长，除 2020 年受疫情扰动影响研发投入有所下降外。截至 2022 年末，公司拥有研发人员 141 人，占总员工人数的 11.98%，其中 58.87%的研发人员拥 有本科及以上学历。产品持续高端化带动产品附加值不断提高，2017-2019 年公司舞台娱乐 灯光产品平均售价显著提升，从 0.87 万元/台增长至 1.61 万元。
产品开发力优异，快速迭代满足市场需求，客户粘性强。公司产品主要为非标定制化产品， 根据客户需求设计产品的规格、型号和技术参数，同时随着公司产品应用范围不断拓展， 产品个性化需求亦同步增长。经过十余年深耕，公司在管理体制、人才队伍、产品线、工 艺技术等方面不断完善精进，已形成了快速洞察客户需求并将其迅速转化为产品的核心竞 争力。凭借特色技术、快速反应市场能力、品牌知名度等独特优势，公司主要子公司浩洋 电子及法国 AYRTON 享有较高的市场口碑，并积累了一批高粘性客户，在舞台灯光设备领域 具备较强的竞争力。公司与大客户合作稳定，下游客户多为国际或当地知名品牌，包括 ADJ 集团、海恩系统、哈曼国际等，其中与 ADJ 集团和海恩系统合作历史超 10 年。公司大客户 订单持续稳定，2017-2021 年公司前五大客户占比维持在 45%-70%区间。
3.2.全球知名品牌赋能加速占领市场，ODM绑定优质客户
ODM 与 OBM 双轮驱动，全面布局海内外市场。由于欧美地区偏好国际知名品牌，公司以 ODM 起家，通过向国际知名的专业舞台灯光企业直销进入海外市场。同时，公司从 14 年开始控 股并于 17 年完成收购法国 AYRTON 获得自主品牌 AYRTON，以经销模式为主，进一步打开欧 美高端市场，迅速提升全球竞争力。
此外，公司自主成立的国内自有品牌 TERBLY 主要布局 亚洲、非洲、南美、中东和东欧等新兴市场，以直销模式为主，海外客户主要为当地有实 力的演艺灯光设备采购商，国内客户主要为电视台、剧场剧院、体育馆、各类型演艺场馆、 旅游演艺项目运营企业、具有内部舞台的企事业单位、演艺灯光设备租赁商等终端用户和 演艺灯光设备工程综合解决方案的提供商。从销售模式来看，OBM 业务收入占比整体呈增长 态势，2022 年已达 55.71%成为主要销售模式。分地区来看，欧美地区为主要销售市场，收 入占比持续增长，2019 年合计达 77.69%。
绑定优质客户，ODM 模式发展势能强劲。公司以 ODM 起家，国际市场知名度和客户认可度高， 绑定全球领先的专业舞台灯光企业，包括 ADJ 集团、飞利浦集团、哈曼国际、海恩系统等。 由于客户重新更换供应商需要大量的时间成本，因此客户粘性强。海外知名品牌 ADJ 集团 和海恩系统为公司 ODM 前两大客户，2019 年销售收入占比分别为 32.44%和 10.73%。公司将 继续大力发展外销 ODM 模式，通过向原有客户推广新产品以及通过国际展会等方式开拓新 的海外客户。同时，公司 ODM 产品主要为非标定制化产品，产品的规格、型号和技术参数 等根据用户需求进行设计，产品技术难度较高，因此公司 ODM 模式获较高毛利率，2020 - 2022 年稳定于 45%-50%区间。
AYRTON：收购海外知名品牌 AYRTON，稀缺品牌渠道资源赋能。AYRTON 自 2010 年成为公司 ODM 客户，为国际知名高端演艺灯光品牌，在欧美市场具备较高品牌影响力和完善经销渠道， 是世界第一台 LED 摇头灯的研发和生产者，并以其创新型的概念以及领先的 LED 应用技术 在过往 10 年中均处于世界领先地位。公司通过收购海外成熟品牌 AYRTON 快速实现以自有 品牌进入欧美高端市场的战略目标。2014 年 2 月公司通过香港浩洋控股以增资方式并购法 国 AYRTON51%股权，2017 年 1 月完成收购。法国 AYRTON 产品定位更加高端，均价更高， 2017 年并购时产品均价较公司均价高 37.4%，显著优化公司产品结构。同时，通过 AYRTON 品牌，公司打开与终端客户直接沟通的通路，能够更加及时、准确获取终端需求，补充关 键 know-how 获取渠道。
公司制造优势与 AYRTON 品牌及渠道优势协同良好，并购后营收加速增长。欧美舞台演艺灯 光设备企业规模普遍较小，2017 年公司完全收购 AYRTON 时，AYRTON 营收仅 0.82 亿人民币， 占公司总营收的 14.10%。完全控股后，公司结合国内生产制造优势，整合 AYRTON 的研发、 设计团队，进一步丰富产品线，并扩大 AYRTON 经销商体系。公司充分发挥与 AYRTON 的协 同作用，整合效果良好。并购后，AYRTON 加速产品迭代，不断推出迎合市场需求且在外观、 功率、功能及效果等方面表现更优异的中高端新产品，持续拉大与公司产品价差。
经过数 年研发，公司针对激光特有的光学特性和热学特性成功实现二次光学设计和散热设计， 2022 年率先推出新一代激光舞台灯 Cobra。激光舞台灯 Cobra 同时具备 LED 光源的长寿以 及 HID 光源单位时间高光通率优点，在光束清晰度方面突破了极限。AYRTON 在由公司完全 收购后业绩加速增长，2017-2019 年营业收入从 0.82 亿元增长至 2.74 亿元，CAGR 达 83.04%，占比提升至 32.18%。
TERBLY：中高端自主品牌卡位国内外新兴市场。TERBLY 品牌为公司旗下国内专业舞台灯光 自主品牌，先后获得了广东省名牌，广东省以及广州市著名商标的荣誉，产品参与国内众 多有影响力的大型项目，如央视春晚、建党 100 周年系列活动、国庆 70 周年庆祝联欢活动 等。同时，TERBLY 已在国际上享有较高的知名度，客户为亚洲、非洲、南美、中东和东欧 等地区有实力的演艺灯光设备采购商。公司将利用 TERBLY 品牌重点布局亚洲、中东、俄罗 斯、非洲等新兴市场和“一带一路”沿线国家的业务拓展。TERBLY 目标市场定位于新兴国家， 因此主要定位于中高端市场，毛利率同 AYRTON 相比较低，但仍保持于 25-35%的较高水平。
3.3.募投扩建项目将落地，新产能新成长
背靠产业集群，产业链优势有效降低扩产及生产成本。公司地处珠三角广州市番禺区，位 于中国舞台灯光设备产业集群，区域内完整的产业链和充足的原材料供给能够有效降低扩 产与生产制造成本。舞台演艺灯光设备扩产所需设备以及生产所需原材料、辅助材料主要 包括电气电子类、五金类、光学元件类、光源类等，在珠三角该原材料和辅助材料的生产 厂家众多，供应充足，且运输距离较短。公司的 IPO 募投项目每台演艺灯光设备预计均价 为 1.4-1.5 万元，平均投资额仅 1.2-1.4 万元。
公司受产能瓶颈制约。公司主要产品产能利用率趋于饱和，截至 2019 年，公司舞台娱乐灯 光设备、建筑照明设备的产能共 4.30 万台，产能利用率为 91.86%；桁架产能为 6.00 万个/ 件，产能利用率为 122.33%。2021H2 开始，演艺设备行业特别是海外市场的需求迎来初步 恢复，公司在手订单上涨，现有产能无法满足市场需求的变化。根据浩洋股份年报，公司 为解决产能瓶颈，加大了相关募投项目的建设进度，并通过新增租赁场地、对公司内部的 产线与仓库进行优化调整等方式，快速提高公司的产能，抢占市场份额。
募投项目建成后将增加 7 万台产能，成长空间可期。2020 年公司上市时拟投资 5 个募投项 目，用于提高公司演艺灯光设备的产能并扩充产品品类，发展高端产品。其中演艺灯光设 备生产基地升级扩建项目计划和二期扩建项目建成投产后计划将分别新增产能 3 万台/年 （包括 1 万台舞台演艺灯光）和 4 万台/年，原定两项募投项目的建设期均为 2 年，但因 2020 年疫情爆发导致演艺设备灯光市场受到较大冲击，公司募投项目进度不及预期。2023 年 4 月 21 日，公司公告延迟募投项目达到预定可使用状态日期，但启用时间并无发生实质 性的延迟，延期仅指项目最终竣工与完结日期延期，当前募投项目均在有序加快推进中， 其中演艺灯光设备生产基地二期扩建项目的一期工程已完成封顶。
我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 15.67、19.95、24.76 亿元，同比增长 28.12%、 27.34%、24.14%，毛利率分别为 50.1%、49.8%、49.7%。 1）舞台娱乐灯光设备：2022 年公司主要市场欧美地区的主要场景演唱会需求已恢复至超疫 情前水平，并有望维持高景气继续增长，伴随公司产能逐步释放，我们预计公司 23-25 年 舞台娱乐灯光设备收入分别为 14.07、17.76、21.89 亿元，同比分别增长 25.7%、26.3%、 23.3%。公司持续推陈出新、优化品类结构，海外毛利率有望维持高水平，但伴随公司逐步 开拓盈利水平较低的国内市场，毛利率或小幅下降，我们预计 23-25 年舞台娱乐灯光设备 毛利率分别为 50.7%、50.4%、50.2%。
2）建筑照明设备：公司积极发展新品类，目前建筑照明设备收入基数较低，我们预计公司 23-25 年建筑照明设备收入分别为 0.39、0.55、0.71 亿元，同比分别增长 79.5%、38.6%、 29.4%。规模效应有望释放，毛利率有望稳中向上，我们预计 23-25 年建筑照明设备毛利率 分别为 45.3%、45.5%、45.7%。 3）桁架：公司积极发展新品类，预计资源将向桁架有所倾斜，我们预计公司 23-25 年桁架 收入分别为 0.53、0.73、0.96 亿元，同比增长 52.6%、36.5%、31.3%。伴随规模效应释放， 毛利率有望稳中向上，我们预计 23-25 年桁架毛利率分别为 40.4%、40.8%、41.2%。 4）紫外线灯：紫外线产品主要系公司应对疫情时期需求开发，我们预计将维持原有规模， 23-25 年紫外线灯收入分别为 0.07、0.07、0.07 亿元。预计毛利率保持稳定，我们预计 23-25 年紫外线灯毛利率分别为 30.1%、30.1%、30.1%。
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