1.1总量：省内领跑
山东省连续 5 年位于全国第三大经济体，2022 年 GDP 总量达 87435.10 亿元。山东省 省会为济南市，而青岛市则地处黄海之滨、山东半岛南部，由北到南分别与烟台、潍坊、 日照接壤，是我国沿海重要的中心城市、国际性港口城市交通枢纽区位优势明显。青岛虽 非省会城市，但依托于较好的区位优势及自然资源，GDP 总量近 6 年居山东省首位，2022 年 GDP 总量达 14920.75 亿元，但 GDP 增速在山东省内属中下游，为 3.9%。
1.2结构：国家级新区表现亮眼
按行政区域划分，青岛市下辖 7 个市辖区（市南、市北、李沧、崂山、青岛西海岸新 区、城阳、即墨），代管 3 个县级市（胶州、平度、莱西）。有街道（镇）144 个、社区 （村）2071 个。
青岛市整体构建了“一区、两极、五轴、多点”的城镇发展格局。其中：（1）“一 区”为“环湾都市区”，包括东岸（市南、市北、李沧、崂山）、城阳、原黄岛、原胶南、 胶州、即墨、董家口港城、蓝谷海洋科学城等城市功能集中片区；（2）“两极”为平度、莱 西两个都市圈的重要增长极；（3）“五轴”为：青潍陆海发展轴、沿海发展轴、青烟城镇发 展轴、青东城镇发展轴、青泰城镇发展轴；（4）“多点”为姜山、南村、新河、田衡、店埠 等重要的新市镇节点。 而“环湾都市圈”内，则主要构建了“一主、三副、两城”的空间结构。
其中：（1） “一主”为东岸城区（包含市南区、市北区、李沧区、崂山区）、城阳区、原黄岛区，三区 共同打造更高能级的主中心城市区，创立都市区综合服务中心。（2）“三副”指胶州、即 墨、原胶南，三区共同打造副中心城市区，承担都市区专业化高端功能。（3）“两城”指董 家口港城、蓝谷海洋科学城（位于即墨区东部鳌山湾畔的蓝谷），集中建设发展海洋产业和 海洋科技，致力于打造都市外围新城区，具体见图示标黄。
值的留意的是，青岛拥有 1 个国家级新区“西海岸新区”，该新区于 2014 年由国务院 批复设立，位于胶州湾西岸，包括青岛市黄岛区全部行政区域，包括原黄岛区、原胶南区 及董家口港城等区域，其中陆域面积约 2096 平方公里、海域面积约 5000 平方公里。西海 岸新区拥有独立的财政体制。 根据青岛市“十四五”规划《纲要》，青岛市将打造“5+3”的主城格局，构造可持续 发展的现代化国际湾区，其中“5”是指市南、市北、李沧、崂山、城阳 5 大主城区，“3” 则是指西海岸、即墨、胶州三大主城片区。
从经济水平来看，国家级新区“西海岸新区”GDP 水平一骑绝尘，远超青岛市各区县 经济水平，2022 年达 4692 亿元，占青岛全市 GDP 的 30%以上。而即墨、胶州两个副中心 城市 GDP 水平则强于东岸城区及城阳区。除李沧区外，其他东岸城区内区域（市南区＞城 阳区＞市北区＞崂山区）经济水平则强于非都市圈的平度市、莱西市。 从经济增速看，受 2020 年低基数影响，除城阳区外，青岛市各区县 2021 年 GDP 增速 相较 2020 年均有较大提升，但 2022 年全年受疫情扰动，青岛市整体各下辖区县 GDP 增速 出现较大幅度回落。
1.3人口：人口吸引力偏弱
青岛市 2006 年至 2022 年常住人口始终处于净流入状态，但整体流速较同经济体量城 市处于低位，对于人口吸引力偏弱。就青岛市本身来看，其人口流入高峰在 2010 年，人口 净流入约 21 万，其次小高峰为 2020 年，人口净流入约 18 万。选取与青岛市经济总量接近 的城市无锡、宁波、福州、武汉、长沙作为参考，2006 年至 2022 年青岛市人口净流入水 平处于相对低位，宁波、长沙、武汉等城市单年人口净流入峰值均过百万，而无锡亦超 87 万，青岛市人口净流入峰值仅 21 万与福州接近（25 万）。2006 年至 2022 年间，青岛市人 口净流入合计 204.79 万人，远低于武汉、长沙、宁波等地，略高于福州、无锡市。
青岛市 10 个区县中，市南区面积最小，近 30 平方千米，人口密度居首位，李沧区其 次，市北区居第三位。由于地域面积、人口密度及房价差异导致各区县人口流动自 2018 年分化加剧：（1）市南、市北区由于人口密度较大，房价居高，自 2019 年起进入人口净流 出状态；（2）城阳区、李沧区受益于较好的区位优势，临近主城区，房价相对偏低，承接 了部分主城区人口外溢需求，自 2019 年开始人口加速流入。此外，城阳区受益于较为发达 的轨道交通制造业以及较好的人居环境，人口净流入在各区县中居首位；
（3）海洋经济发 达、军事建设占优、教育配套资源较好的西海岸新区对青岛市人口形成“虹吸效应”，人口 净流入位居第二；（4）即墨、胶州、崂山区人口流入情况相对适中；（5）莱西市、平度市 地域辽阔，人口密度偏低，且以农业为主，距离主城区相对较远，鲜少承接主城区人口溢出。该二市常住人口自 2018 年起呈现持续净流出状态。此外，莱西市陆续引入汽车工业产 业园等，产业基础相对较好，人口密度略高于平度市。
1.4投资：2019年二次扩建周期存在错配
省级层面来看，扩建周期合理，但投资强度欠缺。从扩建周期来看，我们选取全国 31 个省市 2010-2022 年之间的投资强度数据进行分析，其中 13 个省市（41.93%）的近 13 年 投资强度高峰在 2010 年，14 个省市（45.16%）的投资强度在 2011 年为峰值。山东省固定 资产投资增速峰值在 2010 年，扩建时点同全国扩建周期相对一致，扩建周期选取较为合 理。从扩建力度来看，山东省 2010-2022 年固定资产投资增速峰值 22.10%，低于其余各省 市固定资产投资增速平均峰值 29.46%，固定资产投资增速峰值在 31 个省市中排 10%分位 数，扩建力度相对较低，投资力度有所欠缺。
从地市级层面来看，青岛市 2019 年二次扩建周期与各地级市错配，恰逢 2020 年后疫 情时期，投资转化进度偏缓或为债务率高增主要原因。从投资周期来看，我们分析了全国 279 个地级市近 13 年投资强度数据，其中 115 个城市在 2010 年为固定资产投资增速峰 值，占比 41.22%，110 个城市在 2011 年达投资增速峰值，占比 35.84%，青岛市固定资产 投资增速在 2010 年达到峰值，青岛市初次扩建时点选取与全国扩建大周期相对一致。
从投 资力度来看，青岛市 2010-2022 年投资强度峰值为 22.92%，低于其余各地级市投资平均峰 值 40.90%，投资强度峰值在 279 个地级市中处 10.04%分位数，相对较弱。在较弱的投资 力度之下，经济增长动能欠缺，青岛市于 2019 年迎来二次投资小高峰，投资强度达 21.6%，位于各地市级投资强度 97.00%分位数，出现投资周期与其他地级市错配现象。二 次扩建周期恰逢疫情，投资转化进度偏缓或为债务率高增主要原因。
2.1结构：产业引入积极，竞争中分化
从各细分产业结构来看，现阶段青岛市主要以第三产业为主，第三产业占比由 2010 年 的 46.43%增至 2022 年的 61.96%，而第二产业制造业占比则由 2010 年的 48.69%降至 2022 年的 34.83%。青岛市位于以传统工业、制造业大省，同时作为最早开启工业化的沿海城市， 制造业是其发展的核心动能和优势，当前青岛市制造业产能明显下滑，经济成色稍显不足， 面临较大的产业升级和动能转换压力。青岛市国民经济和社会发展“十四五”规划中，“制造 业增加值占生产总值比重”取代“服务业增加值比重”成为主要指标，重拾制造业发展动能， 重点发展新一代信息技术、高端装备制造、汽车及新能源汽车、生物医药、新能源、新材料 等产业。
由于各地资源禀赋、产业基础不同，青岛市内各区县产业结构存在一定分化。 （1）西海岸新区作为国务院批复设立的第九个国家级新区，在地理面积、政策配套、 资源禀赋方面均具备独特优势。区域整体以海洋经济为主题，享有省级管理权限，是青岛市 经济、社会发展的龙头。区域内产业主要构建十大功能区，实施经略海洋、融合创新、自贸 试验区建设、体制机制创新四大国家战略战略。 （2）市南、市北区为传统老城区，亦是城市更新主战场。其中市南区是青岛最早的金 融聚集区，亦是青岛市人民政府所在地。市北区则相对拥有较好的产业基础，聚集了青岛港 （世界第四大沿海港口）、青岛纺织、青岛啤酒一厂等诸多百年品牌，此类老牌企业是市北 区老城焕新的重要抓手。
（3）李沧区是 2014 年青岛世园会主办场地，是进出青岛市的咽喉之地。由于临近主城 区且房价相对市南市北区较低，承接了较多主城区外溢购房需求，房地产行业相对较好。此 外，李沧区也是中国的商业名区，李村商圈总商业面积达到 200 万平方米，是山东省最大的 商圈。近年来李沧区亦围绕新一代信息技术、新能源新材料、生物医药、智能制造等产业方 向，培育出中瑞车联、九五数科等一批“专精特新”“隐形冠军”“瞪羚”企业，获评山东省 技术转移先进区。此外，区域内还有青岛食品在深交所挂牌，全区 A 股上市实现零突破。
（4）崂山区西邻市南区、市北区、西北邻李沧区，北接城阳区和即墨区，整体依山傍 海，自然资源禀赋得天独厚，是青岛市旅游资源聚集区及旅游业发展的主阵地，成功创建首 批国家全域旅游示范区。崂山区有 4 个政策性区域，分别是青岛高科技工业园、崂山风景名 胜区、石老人旅游度假区和金家岭金融区。其中崂山风景区为青岛市内唯一 5A 级景区。工 业方面，崂山区先后培育了海尔家电，创业板企业特锐德以及高端电缆品牌汉缆等。还拥有 卡奥斯、特来电等“独角兽”企业 7 家，拥有上市公司 13 家。金家岭金融区则是吸引了众 多金融企业聚焦，青岛银行、光大理财等均坐落于金家岭金融区。受益于较好的自然资源、 较低的人口密度，以及传统工业早期孵化，崂山区房价相对李沧、城阳区而言较高，仅次于 市南区。
（5）城阳区立足科技创新和先进制造业基础，与东岸城区融合发展，集中于壮大发展 轨道交通等优势产业，第二产业占优。以城阳区为核心承载区的青岛轨道交通装备产业集群 是工信部认定的 25 个全国先进制造业集群之一。城阳区是中国唯一高铁地铁整车生产、轨 道交通关键核心系统研发制造、国家基础应用技术协同创新平台于一体的产业集聚区。现拥 有中车青岛四方机车车辆股份有限公司、中车四方车辆有限公司、青岛四方庞巴迪铁路运输 设备有限公司等 3 家龙头企业和 200 余家核心配套企业。2020 年，全国在线运营的高铁动车组 60%从城阳驶出，城轨地铁占全国 25%的市场份额。中国动车“青岛造”成为青岛城市 形象新名片。
（6）即墨区有“千年商都”之称，民营经济较为发达，形成了以服装市场为龙头的“江 北最大市场群”，拥有“中国针织名城”“中国童装名城”等国家级荣誉称号。先后孵化出了 小商品、布匹、农副产品等多个专业批发市场，具有较好的商贸产业集群。拥有即发、金王、 森麒麟、酷特智能、即墨老酒、海立美达、云路新能源等一批国内知名度较高的骨干民营企 业。同时，即墨区还引入了一汽大众汽车分厂、奇瑞汽车等。近年来，即墨区大力实施海洋 强区战略，加速汇聚蓝色要素资源。
到 2021 年底，依托坐落在鳌山湾畔的青岛蓝谷，落户 海洋科学与技术试点国家实验室、国家深海基地、国家海洋设备质检中心等“国字号”科研机 构 28 家，山东大学、北京航空航天大学等高校院所 24 所，市级以上创新平台 77 个。成为 首个国家海洋经济发展示范区、国家科技兴海产业示范基地、全国海洋科普教育基地和国家 双创示范基地。
（7）胶州市历史底蕴身后，文化名人众多，传统农产品特色突出，拥有胶州大白菜、 胶北西红柿等地理标志产品。2019 年 6 月，上合示范区核心区落户胶州。2021 年 8 月，位 于胶州市胶东街道的青岛胶东国际机场正式转场启用。国家级商贸服务型物流枢纽架起“一 带一路”贸易新桥梁，上合、机场双海关焕发千年古埠新活力，一系列国家战略落子布局， 未来发展可期。
（8）平度市和莱西市地域广阔，农业发展较好。其中平度主要发展现代生态、现代农 业，打造现代农业示范区、先进制造业基地；而莱西市承担交通枢纽、生态涵养屏障等功能， 区域内打造了姜山镇新能源汽车产业园区，引入了北京汽车制造厂，将其总部搬迁至莱西， 为山东省唯一整车制造总部企业被认定为省级产业集聚区，同时发展现代农业，打造现代农 业示范区。莱西市在产业引入方面相对平度更优。
2.2资源：金融资源量少质优，上市公司相对集中
2.2.1、金融资源量少质优
我们将银行存款总额纳入考虑，以公开获取 2022 年末财务数据的银行样本共计 122 家，而可以公开获取 2021 年末财务数据的银行样本（包含上市/发债/非上市）共计 492 家。为使样本尽可能丰富，我们采用 2021 年末区域城/农商行总资产规模指标，其中包含 城商行 114 家，农商行 379 家，由于样本数据不完整，统计结果可能存在一定的偏差。 经统计，山东省共有 14 家城商行和 14 家农商行，其中青岛市拥有有 1 家城商行和 1 家农 商行，分别为青岛银行及青岛农商行。
青岛市城农商行数量虽然不多，但其吸储能力较强，存款总额规模在山东省排名靠前。 截至 2021 年末，青岛银行股份有限公司和青岛农村商业银行股份有限公司存款总量分别居 山东省省域第 1 位和第 3 位，且二者均为上市公司。青岛银行存款总量为 3135.25 亿元，位 列全国城商行第 16，青农商行存款总量为 2634.38 亿元，位列全国农商行第 9。且截至 2022 年末二者总资产比 2021 年末同比增长 1.41%、1.01%，青岛银行的截至 2022 年末营业收入 和净利润较 2021 年末同比增长 4.56%、5.82%。
2.2.2、上市公司资源集中
山东省地方国有上市公司在数量上排名第五，处于中上游，总市值上排名位居上游， 上市公司数量多，质量较好，可调用资源丰富。截至 2023 年 5 月 15 日，全国目前境 内上市公司共计 5174 家，我们进一步统计了归属于地方国有的上市公司共计 922 家，其 中山东省拥有 67 家地方国有上市公司，在省域中排名 5 位；总市值 14844.22 亿元，在省 域中排名 3 位。 青岛市国有上市公司总市值达 2252.08 亿元，主要集中于 5 大主城区（市南、市北、李 沧、崂山、城阳）及 1 个国家级新区（西海岸新区）。青岛市内地方国有上市公司最多的在 黄岛区，有 3 家。而市北区的 2 家地方国有上市公司市值位居榜首，达 1486.42 亿元，占据 青岛市国有上市公司总市值半壁江山，主城区可调用资源相对丰富。
3.1财政自给：近半数区县可实现收支平衡
省级层面来看，2022 年山东省财政自给率居全国第 8 位，处于中上游水平，达 58.56%。 地级市层面来看，青岛市得益于自身丰富的产业链和经济实力，财政实力较强且财政自给率 领先，仅次于济南市，达 75.07% 。 区县层面来看，青岛市全部 9 家上市企业均集中在主中心城区（市南区、市北区、李 沧区、崂山区、城阳区），得益于其优质的产业链和上市企业资源，财政自给率较高，近三 年均在 100%以上。西海岸新区近 3 年财政自给率稍有回落，整体在 115.60%-92.60%区 间，财政自给水平较强。以胶州市和即墨区缺为代表的副中心城区财政实力次之，财政自 给率在 80%以上，莱西市和平度市农业经济占比较高，整体经济实力较弱，区域产业以农 业为主，创税能力较弱，引入工业企业或仍在税收优惠期，财政自给率相对较低，均在 70%以下。
3.2综合财力：全省领先，区县内部分化
省级层面来看，山东省整体财政实力位居全国上游，近三年财政实力均居全国第四 位，财政实力较强。地市级层面来看，青岛市近三年财政实力均位居全省第一，财政实力 省内最强。 根据青岛市财政局公开信息，市南区、市北区、李沧区三区实现的国有土地使用权出 让总收入全部纳入市本级收入，故剔除此三区样本后对各区县综合财政实力进行横向对 比。
2022 年青岛市其余 7 区县依据财政实力呈现“国家级新区（西海岸）＞主中心城市区 （崂山、城阳）＞副中心城市区（胶州、即墨）＞非中心区增长极（平度、莱西）”的规 律，可分为如下四档： （1）财政实力 400 亿元以上：西海岸新区（417.70 亿元），财政实力最强，连续三年 位居市内第一，区内财政实力占全市财政实力约 20%。（2）财政实力 200 亿-400 亿：崂山区（280.48 亿）、城阳区（271.44 亿） （3）财政实力 100 亿-200 亿：胶州市（179.14 亿）、即墨市（177.36 亿） （4）财政实力 100 亿以下：莱西市（84.82 亿）、平度市（78.23 亿） 从各区县财政实力的历史走势来看，受 2022 年疫情扰动以及全国土拍市场遇冷的影 响，各区县财政实力均有一定幅度下滑。
3.3财政拆解
地方财政收入按照收入来源可拆解为一般公共预算收入和政府性基金收入，一般公共 预算收入主要来源于区域内税收收入，政府性基金收入则主要来源于区域内土地出让收 入。地方政府财政税收依赖度越高，财政收入越稳定可持续；地方政府财政土地出让依赖 度越高，地方政府与土地市场关联越紧密，土拍市场对地方财政的影响越大。
3.3.1、崂山区税收稳定性高。
山东省绝对税收收入居全国上游，但税收贡献度处全国中下游，需关注收入可持续 性。2022 年税收收入达 13184.45 亿元，居全国第四位。但从税收占比来看，山东省近三年税收占比均处于全国中下游，逐年小幅增长，2022 年税收占比最高，达 36.37%，但整体 来看，税收贡献较低，可持续性值得关注。 青岛市作为山东省的核心城市，税收位居省内首位，贡献度逐年提升，可持续性在省 内相对占优。产业链完善，是省内拥有最多上市公司的城市，能够形成稳定的税收收入来 源，近三年绝对税收收入均居全省首位，从税收占比情况来看，青岛市近三年税收占比均 处于全省中上游，税收贡献度逐年提升，2022 年超 40%，在省内相对占优。
从青岛市内各区县来看，随着留抵退税政策落地，2022 年留抵退税规模超 2021 年的 4 倍，相应的各区县财政收入均有不同程度下降。从税收稳定性来看，崂山区优质金融企 业成为稳定税源，税收贡献度区域内占优。西海岸新区和崂山区财政收入绝对水平最高， 西海岸新区是全市经济发展高地，近三年财政实力均领跑全市，税收贡献相对较低；崂山区以第三产业为核心，金融产业为支柱，产业结构较优，拥有海尔集团、青岛卷烟厂、海 信集团、农商银行等重点税源企业，财政实力稍次于西海岸新区，税收占比较高，税收收 入较为可持续，一般公共预算收入稳定。莱西市和平度市税收收入绝对水平最低，莱西市 和平度市是青岛市内第一产业占比最高的两市，农业经济创税能力较差，但从税收占比来 看，莱西市和平度市税收占比较高，一般公共预算收入较为稳定可持续。
3.3.2土地财政依赖度尚可
土地出让收入作为政府性基金收入的主要来源，是地方政府财政收入的重要构成部 分，我们定义：土地出让收入依赖度=土地出让收入/（一般公共预算收入+政府性基金收 入）。 从省级层面来看，2022 年山东省土地财政依赖度达 40.93%，居全国第九位，土地出 让绝对收入居全国第三位。受 2022 年土拍市场遇冷影响，土地财政依赖度相较于 2020 年 和 2021 年有所下降。从地级市层面来看，青岛市 2020-2021 年土地出让收入居全省第一， 2021 年土地财政依赖度较高，达 38.33%，在省内各地市约 14%分位数，财政依赖度尚可。
从区县层面来看，青岛市内各区县 2022 年土地出让收入依赖度均同比被动下降，整 体依赖程度尚可。可以横向比较的 7 个区县中，2022 年西海岸新区土地出让收入最高，土 地财政依赖度也最高（37.97%），需留意后续土拍市场对于财政收入的影响。崂山区、城阳 区、即墨区、胶州市 2022 年土地出让收入降幅均超 42%，土地财政依赖度处于同一梯队 （22.10%-27.31%）。而平度市由于工业用地较多，价格偏低，土地出让收入 2022 年同比下 行约 34.63%，土地财政依赖度最低（15.03%），相对抵抗土拍市场弱化风险能力较强。
4.1债务率：居山东首位，内部多极分化
省级层面来看，山东省债务率居全国中下游。省内青岛市作为财政最强区域，吸引更 多投资资金涌入，债务率亦居首位，2022 年达 656.12%。
从债务水平来看，西海岸新区受益于较强的财政实力及经济水平，2020-2021 年承债 债务规模最高，其他各区县 2022 年债务水平排序为：即墨区＞胶州市＞李沧区＞城阳区 ＞市北区＞平度市＞崂山区＞莱西市。 自 2021 年 7 月起市南区、市北区及李沧区土地出让收入全部上交市级财政，因此无 法对该 3 区进行全口径债务计算。市北区 2020 年债务率水平达 367.28%，在当年各区县内 居中上游，债务总额处于中上水平。
市南区为市政府所在地及核心老城区，债务总额相对 可控。从 2020 年数据来看，李沧区为当年各区县中债务率之首，其近年重点建设院士港项 目，基建投入较多而回报不及预期，债务总额近 3 年均位于 950 亿以上，仅次于西海岸新 区及即墨区，现阶段面临债务高压，仍需关注该区域偿债能力变动。 从剩余 7 区县级层面债务率来看，即墨区＞胶州市＞平度市＞西海岸新区＞莱西市＞ 城阳区＞崂山区。即墨区和胶州市区域债务率最高，且近三年债务率有较大幅度上升，近 两年债务总额均高于除西海岸新区外的其余区县。
平度市近年来债务率均居全市前列，虽 然债务总额居全省下游，但财政实力全省最弱，财政承压，2022 年债务率高达 676.71%， 区域内偿债压力不小。西海岸新区受益于较强的财政实力及经济水平，承债债务规模最 高，但截至 2021 年，区域内债务率均在 400%以下，处全市中游，债务总体可控。城阳区 虽然债务总额略高，但区域债务率较低，债务风险较低。崂山区和莱西市债务水平接近， 但崂山区财政实力显著强于莱西，崂山区 2022 年录得债务率 119.37%，而莱西市则为 373.78%。 从各区县债务率变动来看，由近三年可得债务率数据，各区县债务率均有不同程度上 升，2022 年受疫情扰动、土拍市场遇冷和留抵退税政策加速的影响，各区县债务率上升幅 度较 2021 年更大。
4.2公开债：区县级短期偿债压力较大
青岛市整体城投公开债短期偿债压力较大，集中于 2 年内到期。截至 2023 年 5 月 29 日，青岛市 1 年内、1-2 年、2-3 年、3-4 年、4 年以上到期债债务占比分别为 34.18%、 41.47%、19.03%、3.40%、1.93%。
青岛市存量城投公开债中，归属地市级的债务期限结构相对优于其他归属区县级的债 务期限结构，短期偿债压力较小。地市级城投公开债 1 年内到期的金额占比最低，约 24%。 区县级城投公开债短期偿债压力偏大，1 年内到期公开债占比均超 30%。 城阳区属于财政实力较强的主中心城区，1 年内到期公开债占比最高，但公开债余额最 小，偿债压力不大。李沧区短期公开债占比居次位，达 60%，偿债压力较大，受区域内负面 舆情影响仍需密切关注其债务偿付情况。市北区及崂山区短期同样面临较大的偿债压力，但 受益于较强的财政实力及经济基本面，且公开债总额不大，风险相对可控。即墨区及西海岸 新区在区县级可比样本中短期偿债压力居中游，债务期限结构尚可。平度、胶州短期偿债压 力小于其他区县。
4.3举债效率：资金利用效率偏低
青岛市单位建成面积债务负荷偏高，资金利用率较低，而受益于较强的财政实力，单 位建成面积杠杆率不高。 从举债效率来看，各城市单位建成面积平均承载债务规模 12.11 亿元，青岛市单位建 成面积债务负荷为 15.85 亿元，在 269 个地级市可得数据中排 71/269，处中上游，单位建 成面积所需债务规模较大，资金利用效率偏低，举债效率较低。 从单位建成面积杠杆率水平来看，各城市单位建成面积平均杠杆率 5.08%，青岛市单 位建成面积承载债务率 0.62%，在 263 个地级市可得数据中排 248/263，处下游，得益于青 岛市较强的财政实力，虽然单位建成面积所需债务规模较大，但市内单位建成面积杠杆率 处于较低水平。
进一步的，我们选取了与青岛建成区面积处于接近区间（500-1000 平方公里）的 12 个地级市进行横向对比，青岛市在同类地市中债务率偏高，举债效率中等，单位建成面积 杠杆率适中。同类样本地市均为财政实力较强的区域，除乌鲁木齐外其他地市单位建成面 积杠杆率均处于较低分位数。但青岛市债务率相对其余 11 个城市较高，处 81.81%分位数 处。在 12 个建成区面积接近的样本城市中，青岛市单位建成区面积债务负荷处 54.54%分 位数处，单位建成区面积杠杆率处 63.63%分位数处，青岛市的建设效率和举债效率中等， 建成面积与举债规模较为匹配。
青岛市城投公开债存量较为集中于地市级平台，建议优选 3Y 内地市级城投债进行配 置。青岛市债务率水平虽然居于全省首位，但市级经济财政实力较强，且拥有较为优质的 金融资源，地市级平台风险相对可控。 区县级层面，部分债务率偏高区域估值仍未修复，建议优选财政实力较强的主中心区 域进行城投债投资，不做过度下沉。配置建议如下： （1） 西海岸新区作为区域内经济、财政龙头，债务率适中，公开债存量余额在区 县内居首（约 333 亿），考虑其公开债到期压力集中在 2 年内，建议配置 1Y 内城投债；
（2） 崂山区传统电器产业支撑较好，且区域内金融资源丰富基建压力相对较小，债 务率处于各区县最低水平，其公开债到期分布相对均衡，建议配置 2Y 内城投 债； （3） 城阳区财政实力与崂山区接近，但债务率相较于崂山区更高，区域内动车小镇 产业疫后或可释放一定潜在税收。鉴于其公开债存量较小，短期估值相对具有 吸引力，建议考虑 1Y 内的收益挖掘机会。 李沧区债务水平较高，短期偿债压力较大，且估值上行幅度较大，建议密切关注其偿 债情况；即墨区债务率较高，且民营经济税收转换相对较慢，建议关注其债务高压下的边 际变化。
此外，市北区作为传统老城区，GDP 过千亿，拥有较好的产业支撑。其土地出让收入 直接上交市级财政，区域重要性较高。考虑其城投公开债存量余额较小，且集中于 2 年内 到期，结合现阶段估值来看，投资收益率不及地市级平台，区县下沉性价比不高。市南区 无存量区县级城投债。胶州、莱西、平度产业基础相对薄弱，财政实力偏弱，现阶段下沉 挖掘收益性价比不高。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
