1.1 美硕科技：继电器领域专家
美硕科技是一家专业研发、生产及销售继电器控制件及其衍生执行件流体电磁 阀类产品的高新技术企业。公司不断开展制度创新、科技创新和管理创新、市场 由国内向全球扩展，力争使美硕电气成为全球元器件优质供应商。公司成立于 2007 年，并于 2010 年开始与美的集团进行合作，于 2011 年与 HELLA 开始合 作，正式进入汽车继电器市场，为公司长期发展奠定了稳定的客户基础。2016 年，公司更名为“浙江美硕电气科技股份有限公司”，并于 2020 年在乐清高新工 业园区打造浙江继电器智能化工厂，2021 年，公司获评专精特新“小巨人”称 号。
公司产品主要包括通用继电器、汽车继电器、磁保持继电器、通讯继电器及流 体电磁阀等。广泛地应用于家用电器、智能家居、汽车制造、智能电表、工业控 制和通讯设施等领域。公司设立以来，经过数年的努力及发展，已成为美的集 团、TCL、奥克斯、海尔集团、格兰仕、HELLA 等国内外家用电器、汽车电子 等领域一线品牌的继电器类控制件产品供应商。与此同时，公司取得了美国 UL、德国 VDE、德国 TÜV、中国 CQC 及欧盟 CE 等产品认证，满足不同客户 的多样化需求。
2019 年至 2022 年，公司前五大客户主要包括美的、广东信鸿泰电子、格兰仕、 TCL、奥克斯、HELLA、ONTIUMCORP LLC、广东盈科电子，2019-2022 年前 五大客户占公司营收比例分别为 77.09%、77.49%、69.09%、67.65%，整体呈下 降趋势。其中美的为公司第一大客户，2019-2022 年占公司营收比例分别为 60.72%、62.26%、53.56%、48.88%，公司对单一客户的依赖整体有所减弱。
1.2 股权结构稳定
黄晓湖、刘小龙、虞彭鑫、黄正芳、陈海多为一致行动人，五人构成了对公司 的共同控制。截至招股书签署日，公司股东黄晓湖直接持有公司股份 1,497.4569 万股，占公司总股本的 27.73%，股东刘小龙直接持有公司股份 1,092.8586 万 股，占公司总股本的 20.24%；股东虞彭鑫直接持有公司股份 962.6862 万股，占 公司总股本的 17.83%；股东黄正芳直接持有公司股份 899.5431 万股，占公司总 股本的 16.66%；股东陈海多直接持有公司股份 647.4552 万股，占公司总股本的 11.99%。上述持股股东的股权较为分散，公司无控股股东。黄晓湖为公司董事长 兼总经理，刘小龙为公司董事兼副总经理，虞彭鑫为公司董事兼副总经理，黄正 芳为公司董事，陈海多为公司董事。其中，董事长兼总经理黄晓湖系董事黄正芳 之子，董事兼副总经理虞彭鑫系黄晓湖妹妹之配偶，董事陈海多系黄晓湖配偶之 弟。上述五人具有一致的企业经营理念和共同的利益基础，各方一直彼此信任、 密切合作，为保证上述五位实际控制人实际控制关系的稳定性和一致性，2016 年 6 月，五人共同签署了《一致行动协议》；2021 年 3 月，上述实际控制人签署 了《一致行动协议之补充协议》，约定共同实际控制人之间若遇到表决意见冲突 时，刘小龙、虞彭鑫、黄正芳及陈海多在行使公司股东、董事权利时与黄晓湖保 持一致行动，上述五人构成了对公司的共同控制。
1.3 财务分析：业绩整体稳健
2019 至 2022 年，公司营业收入分别为 3.94、4.63、5.77、5.37 亿元，归母净利 润分别为 0.6、0.67、0.67、0.66 亿元。2021 年，公司主营业务收入较上一年度 增长 1.13 亿元，增幅为 24.53%，主要原因系：（1）公司下游客户销售增长带动 继电器采购增加；（2）公司在 2020-2022 年间新增了较多机器设备，产能明显增 加，同时公司加强了对主要客户的开拓力度，导致销售收入明显增长。2022 年 度，营收同比下降 6.97%，归母净利润同比下降 1.79%，主要系由于 GDP 增速 放缓影响，消费低迷，家电行业景气度下降。 2019 年至 2022 年，公司主营业务毛利率分别为 30.55%、27.32%、24.11%、 23.72%，净利率分别为 15.19%、14.51%、11.59%、12.23%。2020-2021 年毛利 率持续下降，主要系原材料价格大幅上涨而相关产品价格未能及时调整。
2019 年至 2022 年，公司通用继电器产品收入占比超 80%，为公司现阶段销售 的最主要的产品。汽车继电器和其他产品 2020-2022 年间合计占比分别为 4.08%、4.27%和 3.85%，目前占比不高。流体电磁阀和磁保持继电器产品为公司 近年研发的新产品，2020-2022 年间合计收入占比分别为 4.91%、8.26%和 11.52%，占比总体呈上升趋势。 2020 年度，公司主营业务综合毛利率较上年下降 3.23%，主要由于通用继电器产 品毛利率下降；2021 年度，公司主营业务综合毛利率较上年下降 3.21%，主要由 于通用继电器产品毛利率和销售占比下降、流体电磁阀产品毛利率下降；2022 年，公司主营业务综合毛利率较上年基本稳定。公司 2020-2021 年主营业务综合 毛利率变动主要受通用继电器、流体电磁阀产品毛利率变动和通用继电器产品销 售占比变动的影响。
研发实力方面，公司致力于构建具有行业竞争力的研发布局，始终将创新置于 发展战略的核心地位。2019 年至 2022 年，公司研发费用分别为 0.15、0.16、 0.22、0.24 亿元，研发费用率分别为 3.82%、3.37%、3.80%、4.40%。经过多年 的深耕积累，公司作为高新技术企业，已拥有 95 项发明和实用新型专利，沉淀 了实用的专用技术和高效的生产工艺，截至 2022 年底，公司已建立起一支拥有 91 位技术人员的专业团队，占公司总人数比例达 18.13%。
2023 年 1-3 月，公司营业收入和净利润都同比下降，主要系 2023 年 1-3 月，春 节假期员工返乡率与去年同期相比明显提升，留守生产人员同比下降，导致产量 下降，营业收入下降，单位成本上升，综合毛利率下降。经营活动产生的现金流 量净额同比下降，主要系 2023 年 3 月末，公司应付账款金额下降，当期支付的 供应商货款金额较大。
2023 年 1-6 月，公司预计营业收入与净利润去年同期相比有所上升。上述公司 2023 年 1-6 月经营业绩情况系公司初步测算和分析结果，不构成公司盈利预测或 业绩承诺。
公司的主要产品为继电器类控制件及其衍生执行件产品。根据国家统计局发布的 《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处行业属于电气机械和器材制 造业（C38）下属的电力电子元器件制造行业（C3824）。 公司的主要产品包括继电器与流体电磁阀。继电器是指当电路中输入参量（如 电、磁、光、热、声等参量）达到某一规定值时，能使电路输出参量发生预定阶 跃变化的一种自动断通的控制元器件。在电路中，继电器主要起控制、保护、调 节和传递信息的作用。流体电磁阀可通过驱动控制流体的进出通断和流量，广泛 应用于净水器、洗衣机、智能坐便器、洗碗机等家电厨卫领域。
2.1 行业市场规模及需求分析
电磁继电器继电器类控制件作为最主要的基础元件之一，是整机电路控制系统 中必要的、核心的电控基础元件，广泛应用于家电、工控、汽车、通讯、电 力、能源、安防、航空航天等领域，主要作用是实现“自动、远程” 控制。这 些领域当中，家电、汽车、工控作为传统产业，始终是继电器用量最大的领域。 随着全球经济进一步复苏，居民收入持续增长，汽车、家用电器、工业控制等传 统下游市场稳定增长。同时，新能源、人工智能（AI）、智能制造等新兴产业的 快速发展，为继电器开辟了新的下游市场。全球继电器销售额呈现整体增长趋 势。根据智多星顾问的《中国电磁继电器市场竞争研究报告》，2021 年全球继电 器市场规模约为 460.9 亿元，同比增长 21.9%。2022 年全球电磁继电器市场规模 约为 541.1 亿元（根据宏发股份 2022 年年报披露其收入及市场占有率数据测 算），同比增长 17.4%，预计到 2026 年全球电磁继电器市场规模将达到 734.2 亿 元，2022-2026 年五年复合增长率约为 7.9%。根据观研网数据，2018-2022 年中 国继电器市场规模从约 190.4 亿元增长至 239.3 亿元，期间复合增速达到了5.9%，而根据智多星顾问《中国电磁继电器市场竞争研究报告》，预计 2025 年中 国继电器市场规模将达到 280.1 亿元，2022-2025 年复合增长率为 5.39%。
2.1.1 通用继电器与流体电磁阀：传统家电升级，智能家居潜力大
通用继电器是公司重要收入来源，流体电磁阀是市场开拓的重点方向，下游家 电领域贡献巨大。 传统家电受宏观冲击需求有所承压，经济复苏驱动行业重回增长。根据中国家 用电器研究院和全国家用电器工业信息中心发布的数据显示，2020 年，我国家 电市场零售额规模为 8333 亿元。2020 年宏观经济下行影响之下，家用电器行业 面临的内外不确定性与波动有所增加，但从中长期来看，产业结构升级、居民收 入稳定、消费多元化、国家政策对绿色、智能产业发展引导以及家电行业产品标 准的升级都带来了新的机会点和增长点。我国家电产业和家电市场显示出强大的 生命力和市场韧性。从产业看，据工信部消费品工业司数据，2020 年全国家用 电器行业营业收入为 14811.3 亿元，利润总额为 1156.9 亿元。2020 年，彩电市 场零售规模达 1288 亿元，空调 1616 亿元，冰箱 972 亿元，洗衣机 736 亿元，厨 房电器 1584 亿元，生活电器则达到 2137 亿元，组成了 8333 亿元的家电内销市 场大盘。从市场规模来看，传统家电品类集体增速放缓，但新品类依旧保持增 长，高端化、智能化和健康化依旧是产品升级发展的主要特征，此外，居家时间 延长进一步加强了消费者对于健康家电的需求，如空气净化器和新风系统，具备 杀菌消毒洗护功能的洗衣机，侧重杀菌消毒功能的洗碗机、光波炉等家电产品， 都将迎来市场的更多关注。
2021 年中国家电行业整体保持良好发展态势，出口强劲增长，内销进一步复 苏。随着中国经济的强势复苏，国民经济稳中加固，家电行业抵御了工业原材料上涨、制造业芯片短缺等不利因素，行业发展整体保持了积极向好的良性态势， 对外出口依然保持强劲增长，而国内市场也进一步复苏。据国家统计局统计， 2021 年，空调产量为 21835 万台，同比增长 9.35%；冰箱产量为 8992 万台，同 比小幅下降 0.43%；冷柜产量为 2906 万台，同比增长 7.91%；洗衣机产量为 8618 万台，同比增长 9.55%。大家电产品产量的增长主要源自出口订单的增长。 小家电中，出口订单占比较高的吸尘器、电热烘烤器具、微波炉等产品的产量都 有不同程度的增长，同比分别增长 2.58%、23.2%、7.3%。
2022 年家电内销市场传统品类出现了不同程度的下滑，风口型品质家电增长态 势良好。全国家用电器工业信息中心数据显示，2022 年家用电器内销零售额 7307.2 亿元，同比下滑 9.5%。家电出口受到全球通胀、俄乌冲突、同期高基数 等因素影响，据海关总署数据，2022 年家用电器出口 336645 万台，同比下降 13.0%；出口额 5681.6 亿元，同比下降 10.9%。在整体收紧的市场环境下，一些 趋势性的产品由于精准对接消费者的新需求，也呈现出较为稳健的增长，比如彩 电市场上超大尺寸电视、Mini LED 电视和高刷电视均实现了较好的增长；白电 市场上，具有除菌功能的多门体健康冰箱保持增长，洗衣机继续向 10KG 容量集 中，智能洗护功能份额继续攀升，空调产品中搭载舒适性送风功能的产品增长较 好，一级能效空调的零售量比重也有所增加；厨电行业中，洗碗机全年仍维持了 正增长，集成化、套系化已经成为厨电领域重要的发展趋势，烟灶蒸烤款集成灶 快速增长并成为市场销售的主流；生活家电中，空气炸锅 2022 年双线市场同步 增长，同比增速高达 58.1%，洗地机契合了中国家庭的使用习惯，近三年恰逢发 展机遇，迅速完成了从品类导入到百亿规模的成长过程。
2023 年一季度，国内家电市场主要板块销售好转，出口逐月向好。一季度国内 家电市场销售额累计达到 1464 亿元，较上年同比下滑 4.9%。其中，大家电、厨 卫电器及生活小电三大板块销售较上季度均有所好转，同比降幅进一步收窄；空 调、冰柜、干衣机、洗碗机、集成灶等品类实现增长。出口方面，因前期积压的 订单集中交付，一季度家电出口逐月向好。海关总署数据显示，2023 年 1-3 月， 家用电器累计出口额为 1412 亿元，同比增长 3.2%。 展望 2023 年全年，在多重利好因素的支撑下，家电国内销售规模有望“企稳回 升”。首先，短期内消费意愿的恢复和提升，房地产市场预期和信心的回暖有助 家电消费回温；其次，中长期来看，城镇化进程继续推进，部分家电保有量仍有 较大空间。而中国家电企业坚持不懈的创新，则为行业的健康发展输送着源源不 断的内生动能。从市场监测的家电品类数量维度分析，家电品类的队伍不断壮 大，尤其是厨房小家电和个护小家电，消费者需求的多样化和个性化激发了品类 创新的活跃度。
智能家居市场快速增长，中国市场增长潜力较大。智研产业研究院数据显示， 2022 年上半年我国精装修市场智能家居配套规模为 8.61 万套，配置率达到 12.2%。IDC 中国智能家居设备市场季度跟踪报告预计，2022 年中国智能家居设 备市场出货量将突破 2.6 亿台，同比增长 17.1%。根据 CHSIA 数据，2016-2022 年，中国智能家居市场规模从 2609 亿元增长至 6516 亿元，复合增速达到 16.5%，预计 2023 年还将同比增长 9.8%，达到 7157 亿元。
家电产品持续升级，单台继电器用量有望提升。对于传统家电品类，市场发展路 径呈现结构升级的方向。由于该类产品的保有量较高，市场替换需求较高，从而 对新产品提出更高的功能要求。因此家电厂商只有通过对产品的持续升级，才能 进一步满足消费者的需求变化。家电产品的不断迭代、品质提升，才能让消费者 享用到更好的产品及更便利的生活，从而倒逼家电厂商从粗放型经营向精细化生 产转变。未来家电升级将形成行业增量的趋势，家电向着低功耗、节能化和智能 化方向发展，有望提升对继电器的需求。目前单台家电对通用继电器的需求数量 为 1-6 颗不等，随着家电智能化的发展，未来 2-3 年家电行业继电器平均使用量 有望提升 1 颗/台。
2.1.2 汽车继电器：汽车需求结构性升级，国产继电器替代空间广阔
汽车继电器是指专门应用于汽车电器控制的继电器，用量随汽车档次以及人们 对汽车驾驶的需求增加，国内品牌存在较大的国产替代空间。在传统的内燃机 汽车中，继电器广泛应用于控制、起动、空调、灯光、雨刮器、电喷装置、油 泵、电动门窗、电动座椅、电子仪表和故障诊断系统等。继电器使用量会随汽车 档次的提升而增加安装用量，通常每辆汽车需要配备几十颗继电器，而在高端汽 车中，由于继电器控制的电路功率、功能复杂程度增加，稳定性、静音性、抗干 扰性要求更高，继电器的使用量更多，成本更高。另外，为满足人们对汽车驾驶 安全性、舒适性、环保性、经济性和智能化的需求，汽车继电器的需求也会越来 越大。目前车用继电器中，高端汽车市场仍然被国外品牌所占据，国内品牌作为 国外品牌的替代仍然有很大的市场提升空间。
中国汽车市场企稳恢复增长，新能源车渗透率逐步提升。我国汽车工业发展起 步较晚，但随着全球分工体系的确立和汽车制造产业的转移，现已成为全球汽车 工业体系的重要组成部分，并逐步由汽车生产大国向汽车产业强国转变。近年 来，我国汽车产销量略有下滑，但我国依然是世界最大的汽车消费市场之一，并 且未来仍具有持续增长的潜力。随着我国供给侧改革的逐步落实及环境保护压力 的增大，汽车工业正加速发展以新能源为动力的汽车产品。充电桩数量不足造成 充电不便是制约中国电动汽车市场发展的主要瓶颈，但随着我国推进充电设施政 策，未来相配套的电动汽车用继电器将迎来蓬勃发展。根据中汽协数据，近年来 我国汽车销量企稳恢复增长，新能源车渗透率持续提升。2022 年我国汽车销量 达 2685 万辆，其中新能源车销量达 687 万辆，渗透率约 26%，2025 年，中国汽 车市场销量有望达到 3000 万辆左右。
未来随着汽车销量增长与新能源车渗透率提升，以及国产继电器凭借成本优势 实现国产替代，国内继电器厂商有望享有广阔的市场空间。根据公司招股书统 计国内中高端车型销售情况显示，2019 年国内汽车市场的低端、中端、高端车 型销量比约 3:6:1，且高端车型销售占比有提升的趋势。根据中国产业信息网数 据，2019 年低端车型单车需 21 颗继电器，中端车型需 31 颗，高端车型需 71 颗。预计未来随着汽车销量增长及新能源车渗透率持续增加，汽车继电器需求有 望持续增长。与此同时，由于汽车市场竞争的加剧，整车厂对于成本的控制将会 更加严格，国内品牌继电器将逐步向高端市场领域渗透以替代国外品牌，这也能 为国内继电器厂商在汽车领域提供更广阔的市场空间。 根据智多星顾问《2022 年版中国电磁继电器市场竞争研究报告》数据，2022 年 全球汽车电磁继电器市场规模约 169.6 亿元，同比增长 17.9%，预计至 2026 年将 达到 247.3 亿元，2022-2026 年复合增速为 9.9%；2022 年中国汽车继电器市场规 模约为 61.3 亿元，预计至 2026 年将达到 95.5 亿元，2022-2026 年复合增速为 11.7%，增速快于全球市场。
2.1.3 磁保持继电器：智能电表快速增长，继电器需求同步增加
电力行业是继电器重要的应用领域，磁保持继电器是在该领域中广泛使用的一 种新型节能环保型双稳态继电器，也被称为电力继电器。磁保持继电器是一种 自动开关，和其它电磁继电器一样，对电路起着自动接通和切断作用。不同之处 在于磁保持继电器的常闭或常开状态完全是依赖永久磁钢的作用，其开关状态的 转换是靠一定宽度的脉冲电信号发出完成的。与一般电磁继电器相比，磁保持继 电器具有性能稳定、功耗小、体积小、节能环保、承载能力大等优点，因而广泛应用于电力电子设备、遥控、遥测、通讯、自动控制、机电一体化等领域。尤其 在智能电表中，磁保持继电器更是不可或缺的重要电子元件之一。 智能电表是智能电网的智能终端，有别于传统意义上的电能表。智能电表除了 具备传统电能表基本用电量的计量功能以外，为了适应智能电网和新能源的使 用，它还具有双向多种费率计量功能、用户端控制功能、多种数据传输模式的双 向数据通信功能及防窃电功能等智能化功能，代表着未来节能型智能电网终端智 能化的发展方向。近年来随着智能电网的快速发展，作为智能电网的重要“零 件”，智能电表的市场渗透率也在逐渐上升。
未来两年智能电表用磁保持继电器需求量预计将维持增长。随着智能电网逐渐 发展，作为终端设备的智能电表，也得以快速推广和应用，电表逐渐走向自动 化、智能化、高效化。《中国智能电网计划》发布后，我国电网自动化需求快速 增长，作为智能电网“基石”的智能电表大规模招标启动。根据国家电网采招数 据统计，2022 年国家电网智能电表招标总量为 6,926 万颗，过去 2 年的复合增速 为 15.3%，整体保持较快增长。单个智能电表磁保持继电器用量为 1 个，预计未 来我国磁保持继电器需求将随着电网智能化与智能电表的普及持续提升。
根据智多星顾问《2022 年版中国电磁继电器市场竞争研究报告》数据，2022 年 全球电力及新能源电磁继电器市场规模约 79.5 亿元，同比增长 18.8%，预计至 2026 年将达到 118.5 亿元，2022-2026 年复合增速为 10.5%；2022 年中国电力及 新能源电磁继电器市场规模约 55.0 亿元，同比增长 15.9%，预计至 2026 年将达 到 83.0 亿元，2022-2026 年复合增速为 10.8%。
2.1.4 其他继电器：工业、通信继电器持续增长
工业继电器主要应用于机器人、PLC 控制部、手扶梯控制和逆变器等领域，占 工业继电器整体市场份额的 60%以上。随着制造升级，国内市场对具有深度感 知、智慧决策的工业机器人等智能制造装备以及智能化生产线需求不断增加。政 策推进将促使工业机器人等工业继电器主要应用领域快速发展，从而催生工业继 电器的大量应用。
工业机器人是在工业生产中使用的机器人的总称，中国工业机器人销量持续增 长，是全球最大的工业机器市场。工业机器人是一种通过编程或示教实现自动运 行，具有多关节或多自由度，并且具有一定感知功能，如视觉、力觉、位移检测等，从而实现对环境和工作对象自主判断和决策，能够代替人工完成各类繁重、 乏味或有害环境下体力劳动的自动化机器。成套设备由工业机器人和完成工作任 务所需的外围及周边辅助设备组成的一个独立自动化生产单元，最大限度地减少 人工参与，提高生产效率。据国际机器人联合会（IFR）发布的最新报告统计， 2018 年全球工业机器人销量创下新高，达到 38.4 万台，但是同比增长由去年的 30%下降到了仅有 1%。亚洲作为近几年全球经济发展最活跃的地区，机器人装 机量的增速在全球也排在首位，中国是全世界最大的工业机器市场。
通信行业是继电器的本源。通讯继电器主要应用于程控交换机、传真机、电话 机、网络终端设备、音视频设备、仪器仪表、办公自动化、工业自动化等领域， 主要起到信号切换的作用。
物联网引用领域不断拓展，行业规模持续增长。物联网是指通过 RFID（Radio Frequency Identification，无线射频识别）、感应器等信息传感设备，按约定的协 议，把任何物品与互联网连接起来，进行信息交换和通信，以实现智能化识别、 定位、跟踪、监控和管理的一种网络概念。物联网是在互联网基础上进一步拓展 而产生的，实现物与物、人与物之间的通信、数据传输，形成物与物、人与物相 连的互联网。随着相关利好政策的发布及先进技术的不断引进，中国物联网市场 规模由 2016 年的 9120 亿元快速增长至 2021 年的 29232 亿元，期内复合年增长 率为 26.2%，预期 2022 年中国物联网市场规模将增加至 34757 亿元。
根据智多星顾问《2022 年版中国电磁继电器市场竞争研究报告》数据，2022 年 全球通讯电磁继电器市场规模约 48.3 亿元，同比增长 19.5%，预计至 2026 年将 达到 67.9 亿元，2022-2026 年复合增速为 8.9%；2022 年中国通讯电磁继电器市 场规模约 41.5 亿元，同比增长 20.2%，预计至 2026 年将达到 60.0 亿元，2022- 2026 年复合增速为 9.7%。
2.2 行业竞争格局与壁垒：市场竞争充分，国内龙头向中高端市场渗透
继电器行业发展进入成熟期，市场竞争充分。主要生产国包括中国、美国、日 本、德国等，其中美国、日本、德国企业占据了中高端继电器市场的大部分份 额，主要应用于汽车、通讯、工业自动化控制等领域；我国企业的继电器产量占 全球继电器产量一半左右，主要应用于家用电器、智能家居、汽车制造、智能电 表、工业控制和通讯设施等领域。 美国、日本等发达国家占据主导地位，国内龙头企业逐步向中高端市场渗透。 在市场竞争中，美国、日本等发达国家企业通过制定技术标准，控制核心技术， 加强产业链整合，不断巩固在全球市场中的主导地位，牢牢掌握了技术标准和国 际规则的主导权。近年来，美国、日本等发达国家企业为了进一步强化核心竞争 力，不断扩充其产品种类，加快技术融合，其业务范围已经突破了单纯的继电器 生产制造，向工业控制、系统集成等领域发展。高端领域竞争的关键已从量的竞 争，发展成新型继电器以及关键材料、专用设备等核心基础研发制造的竞争。我 国企业主要为全球市场提供中低端继电器，但是随着近年来我国企业加强技术研 发，龙头企业的产品逐渐向中高端市场渗透。但未来市场的整体竞争格局仍对国 内领先的继电器生产厂家有利，原因如下：
（1）目前继电器外资龙头销售规模大，其多元化经营体系中继电器业务经营绩 效不靠前，因而集团对继电器的专业聚焦度以及持续人力和资金投入力度有限； （2）日系厂家虽然在精密元器件上有强大的技术领先优势，但研发与终端市场 个性化需求有所脱节，无法及时快速相应需求且成本劣势也较为明显； （3）内资二三线继电器厂家长期盘踞在家电领域的低端市场，盈利能力弱，亦 无资金实力投入技术研发和自动化生产线改造； （4）大型终端企业对核心零部件供应商实行严格的审查制度。通常只有具备较 强产品开发能力、生产能力和服务能力的行业内优势企业才可能通过认证成为大 型企业的合格供应商，合格供应商的数量相对较少且一般与客户保持长期合作关 系。继电器行业的重要终端应用领域如家电行业，美的集团、格力电器等龙头企 业占据了绝对市场份额且占比仍在持续提升，市场集中很大程度影响了上游供应 链行业的竞争情况。
2.3 行业政策分析
电子元器件是电子信息业发展的重要基础和支撑，其产业发展受到国家政策大 力支持和鼓励。继电器行业作为电子元器件行业的一个细分行业，其发展受到国 家产业政策的影响。
2020-2022 年间新制定或修订的行业政策对继电器行业产生的重要影响主要体现 在两方面：（1）政策促使产业结构优化和工业转型升级，推动生产方式向柔性化、智能化 和精细化转变，积极推动发展绿色制造，用高新技术改造和提升制造业，优先发 展高新技术产业化重点领域，这类政策有利于推动继电器生产技术的更新升级， 促进产业链资源的优化整合； （2）行业政策促进继电器下游产业的发展，包括推动电力基础设施升级和智能 化改造，大力支持新能源汽车发展，并积极推动相关充电配套设施的建设，这类 政策有利于拓宽继电器的应用领域，扩大继电器产品的市场需求。
2.4 行业发展趋势
经过改革开放四十多年的发展，我国经济建设取得了巨大的成就，继电器行业 也迅猛发展。经过多年的技术沉淀，我国继电器技术水平全面提升，继电器基础 技术、基础材料、基础零部件制造工艺等技术水平进一步提高，为产品结构调 整、技术升级提供了强有力的支撑。近年来，随着市场规模总量的增加，我国继 电器发展在保持较高增速的同时，产品结构和生产方式发生了深刻的改变，主要 表现在三个方面：
（1）应用领域和产品结构发生全面深刻变化，新兴继电器快速发展。继电器的 应用领域由传统应用领域向新兴领域转变。继电器产品由低端产品向高端产品转 型，继电器产业价值链不断向高端延伸。在产品性能方面，向高灵敏度、低功 耗、小体积等方向发展。
（2）产业发展从要素驱动、投资驱动更多转向创新驱动。随着经济全球化，要 素驱动和投资驱动越来越难以支撑继电器产业的持续发展。近年来，我国继电器 技术创新进程加快，为继电器产业的发展注入了新的活力。当下创新的核心是系 统创新，创新的系统性、集成性是继电器技术发展的重要推动力，包括继电器技 术与电子信息技术、数字控制、微电子及软件等各种新技术融合，实现继电器多 功能化、模块化、组合化和智能化，从而释放继电器更大的价值，不断创造新的 产品和新的市场。
（3）生产制造向智能化转变。顺应从“中国制造”向“中国创造”转变的战略 要求，继电器产业也在因结构调整和转型升级经历产业阵痛，市场的淘汰机制将 重塑继电器行业新生态，企业也将面临更激烈的竞争。继电器企业的持续发展将 建立在创新驱动、集约高效、绿色低碳、智能发展、汇集员工的基础上，以智能 制造为主攻方向，实现柔性制造、网络制造、绿色制造和服务制造等。
继电器行业正处于一个技术、产业全方位变革的时代，涉及产品、开发、生 产、管理等多维度的深刻变革。在产品方面，既要小型化又要功耗低切换负载大，还要具备网络接口的功能和一定的智能化功能。在开发方面，协同设计、跨 界融合是继电器行业发展的必经之路。在生产方面，生产制造向自动化和智能化 转变。在管理方面，企业管理向数字化、网络化、智能化企业管理模式发展，实 现产品全生命周期各环节、各业务、各要素的协同规划和决策优化管理。
3.1 公司商业模式分析
经过长期的经营积累和实践，公司已经形成了成熟稳定的业务模式，能够有效 地控制经营和运行风险，满足不断扩大的业务发展的需要，实现较好的经济效 益。 采购模式：公司采购部会同品质部严格按照公司《供应商认可流程》《供方评价 与选择控制程序》，依据质量、价格和交货周期，对供应商进行评估及筛选，确 定合格供应商名录范围，并每年对关键性物料的主要供应商进行年度审核。采购 部根据销售订单和生产的实际情况确定安全库存、采购批次，并据此及时与供应 商商定每个采购批次的具体数量、规格、价格等要件，加以组织实施，既确保生 产正常周转，又控制库存积压，减少资金占用。公司生产所需的五金件、塑料 件、触点和漆包线等主要向生产厂家直接采购，以保证较低的采购价格。
生产模式：公司以市场需求为导向，采用以下生产模式。 （1）对于通用继电器和汽车继电器，由于产品一致化程度较高，公司主要采用 全自动和半自动化生产线进行生产，由于普遍存在客户要求交货周期较短、订单 数量较多的特点，公司采用“按单生产-适当库存”的生产模式； （2）对于其他继电器和流体电磁阀，由于产品的市场需求多样，定制化生产的 方式较为普遍，公司采用根据客户订单，多批量、多批次的柔性方式组织生产。 公司拥有齐备的加工、装配及检测所需的机器设备及人员配置。公司通过采购五 金件、漆包线、塑料件和触点等物料，利用自动化设备将上述物料装配为符合客 户需要的产品。公司产品的生产主要依据客户订单、市场预测、公司备货计划 等，由生产部在 ERP 系统进行计划生产。公司继电器类控制件产品的生产工序 较为繁琐，出于严格控制产品质量的目的，公司核心生产环节均自主完成，对于 非核心环节如五金件和触点的铆合则会采用委托加工模式进行生产。
销售模式：公司产品的销售主要采取直销模式，销售部负责公司产品的对外销 售，随时掌握市场动态，发掘潜在客户群体，并根据目标客户信息进行针对性的 跟踪开发。此外，公司与众多客户建立了常年的合作关系，客服部负责日常的客 户关系维护，包括产品的售后服务、客户投诉的受理与解决、客户满意度调查及 回访，以便及时了解客户需求。公司少量以贸易商模式对外销售。贸易商模式 下，公司借助贸易商的渠道和客户资源进行销售，交易均采用买断方式进行。公 司将产品销售给贸易商客户，由其承担对终端客户的销售风险。
产品定价模式：公司产品总体定价策略为成本+目标毛利，在原材料、加工成本 和人力成本等基础上，结合客户品牌知名度、订单规模、客户信用状况、公司发 展战略以及产品市场竞争状况等因素确定加成利润，形成产品的最终报价。
3.2 公司竞争优势分析
家电领域是继电器产品需求量最大的领域。根据中国电子元件行业协会控制继电 器分会出具的证明文件显示，2019 年和 2020 年，公司在浙江省家电类通用继电 器市场占有率均排名第一。
公司凭借多重竞争优势，努力提高自身的市场份额。公司已成为国家高新技术企 业，2018 年主导起草了“浙江制造”标准《小型电磁继电器》（T/ZZB0777- 2018），2021 年 7 月通过工业和信息化部组织的审核，成为第三批专精特新“小 巨人”企业，荣获 2021 年（第 34 届）中国电子元件企业经济指标综合排序第九 十五名，荣获 2022 年中国电子元件行业骨干企业第九十名。
3.2.1 依托下游知名客户，占据优势市场地位
公司与下游知名客户建立了长期稳定的合作关系。公司不断深入挖掘客户需求， 加大研发投入，并迎合市场需求变化趋势，根据下游反馈的加工使用情况，及时 进行产品工艺和性能改进，公司以优质的产品质量、快速响应的技术服务获得了 国内外客户的认可，与美的集团、奥克斯、TCL、HELLA 等国内外知名客户均 建立了长期稳定的合作关系。公司自 2010 年与美的集团开始合作；2015 年，公司陆续开拓了格兰仕、TCL 等客户；2018 年，公司开拓了奥克斯；2019 年，成 功开拓了海尔集团，开始可以向海尔集团供货；2020 年，成功开拓海信集团， 并开始逐步接触格力电器。
美的集团作为公司第一大客户，与公司拥有悠久的合作历史，合作稳定，可持 续性强。公司最早在 2010 年就与美的集团发生了业务合作，之后陆续与家用空 调事业部、生活电器事业部、微波和清洁事业部、洗衣机事业部、暖通与楼宇事 业部、冰箱事业部等大部分事业部都建立了稳定的业务合作。公司重视对美的集 团的整体服务，积极参与美的集团的新产品设计交流，并且根据美的集团的产品 设计思路和需求，及时调整自身产品生产模式和研发方向，配合美的集团做好整 机产品的优化改进，近年来诸如 M03 等应用于微波炉、洗碗机等新型产品型号 推出，公司市场供应优势明显，符合美的集团小型化大功率产品的设计发展趋 势，美的集团对新品的采购量逐步上升。目前进入美的集团体系的继电器供应商 主要为美硕科技、宏发股份和三友联众等，美硕科技已经获得美的集团的认可。 同时，由于美的集团各个事业部独立采购，部分事业部仅采购美硕科技一家的继 电器产品。因此，严格的准入标准保证了美硕科技在美的集团供应商体系内稳定 的供应地位。美的集团近年营业收入都保持增长，业务发展态势良好，公司与美 的集团相关交易稳定，业务具有持续性。
3.2.2 新市场、客户持续开拓，长期成长动力充沛
业务发展早期，公司优先发展应用范围较广、市场空间较大的产品，研发生产 了通用继电器、汽车继电器（由于汽车行业尚未实现汽车继电器的大规模进口替 代，汽车继电器尚未迎来黄金发展期）。公司采用聚焦优质大客户战略，以通用 继电器为核心，通过与家电、智能家居行业龙头企业的深度战略合作，提升自身 供应占比，在业内积累了较好的市场口碑和品牌形象。 近年来，公司基于原有客户、供应链、研发、制造优势等，研发推广流体电磁 阀与磁保持继电器业务，并研发了新能源继电器与通讯继电器等新产品，品类 不断丰富。基于公司在通用继电器产品领域积累的客户资源、供应链资源、质量 检测实验室、研发实力、自动化制造能力、管理能力等方面的基础，公司研发并 推广流体电磁阀和磁保持继电器产品。由于继电器和流体电磁阀的控制原理相 通，公司具备较强的自动化设备设计生产能力，可以在底层制造逻辑相通的产品 领域迅速构建产线并完成满足工艺标准要求的调试运行，在短期内实现量产。同 时，两者在材料、结构、客户群体等多方面存在重叠，可以充分利用公司在控制 件领域的生产制造优势和客户资源积累，从而迅速切入流体电磁阀产品领域，近 年来相关业务已获得显著发展，销售规模不断扩大。磁保持继电器产品主要应用 于电力行业，与通用继电器产品可以配套销售（例如，奥克斯包含家电、智能电 表、电力箱等业务，旗下三星医疗主要从事智能配用电相关设备的生产、研发与 销售）。
公司新市场、新客户持续开拓，为长期成长注入充沛动能。除了与下游知名家 电厂商美的集团、奥克斯、TCL、格兰仕等均建立了较为稳定的长期合作关系。 2019-2022 年，公司不断开拓下游行业知名客户，在各类继电器产品及流体电磁阀产品均实现了对下游部分主流客户的销售或试样，有望为公司长期成长注入充 沛动能。
3.2.3 智能化生产技术实现“机器换人”
公司通过智能化生产技术对产线进行高度自动化建设，逐步实现“机器换人”。 为确保紧跟行业发展趋势并保持生产运营的稳定、高效，公司高度重视智能工厂 建设，不断提高自动化、数字化、智能化水平，实现高可靠性、高品质、高效率 的发展模式。公司生产基地建设和设备配置过程中均对产线进行高度自动化改 造，自主设计产线布局和关键控制结构，逐步实现“机器换人”的生产理念，构 建起以 MES 系统、ERP 系统、数据服务中心、全自动化生产线驱动的智能化运营体系，最终实现智能管控的智慧工厂。经过多年生产经验的积累，公司已具备 自动化生产设备的设计、生产及自主调试能力，公司主要继电器类产品已完全实 现全自动化生产线生产。同时，经过多年的专业经营与研发，公司掌握了继电器 参数自动化调整技术、异物震动检测技术、CCD 影像检测技术、高精密封胶技 术等核心技术：
（1）传统继电器生产企业在调整继电器的电气、机械参数时普遍以手工作业为 主，存在工作效率低、调整性能不稳定以及参数一致性差等问题。公司自主研发 的推动式自动调整机可以对继电器的电气、机械参数进行自动调试，取代传统手 工作业大幅降低人工成本，提高参数精准度及产品稳定性； （2）产品在运输或后期使用过程中，若内部有异物，有一定几率因震动导致异 物掉落从而造成产品无法工作。公司设计了一种模拟运输的震动系统，采用高速 变频电机，对产品进行 360 度四方位的连续振动，将产品内的异物震出，从而在 后续检测工位检出，降低产品不良品率； （3）生产过程中采用高精度传感器监控产品质量，实时传输数据自动修正生产 设备的运行参数，使用 CCD 影像系统对产品外观、尺寸、高度等关键参数进行 检测，保证成品质量； （4）大多数继电器生产厂商在封胶工序时存在封胶胶量不均匀、封胶位置容易 偏移的问题，公司采用高精密 X/Y/Z 三轴伺服控制系统和自主设计的出胶系统 匹配封胶，每个针头胶量可调节，出胶稳定均匀，严格把控产品质量； （5）触点铆合阶段，公司将气动铆合调整为电压伺服铆合，提高铆合效率（速 度更快）、铆合稳定性（电压伺服控制力度）、一致性。
3.2.4 精细化管理引领公司的发展路径
公司中高层管理人员大多具有十余年的继电器行业技术积累和丰富的管理经 验。经过多年的质量和环境管理体系建设，现已通过 ISO9001、ISO14001 和 IATF16949 三大体系认证，同时消化吸收国内外先进企业管理经验的基础上，形 成了有自身特色的、较为完善的经营管理制度和内部控制制度。公司全面启用 MES、ERP 和 PLM 管理系统，从供应商开发、原材料采购、生产现场管理、库 存管理、质量检测到产品交付、客户使用信息反馈等全方位进行全过程的精确控 制，确保公司高效运营。 通过精细化管理，公司实现了生产和销售的高度协同。在自动化产线产能富裕 时，对客户订单进行合理规划排产，充分利用部分产线的闲置产能，及时进行生 产切换，根据市场需求情况进行订单估计，维持安全库存量，保持整体产线的稳定；在自动化产线产能不足时，迅速组织半自动及手工生产线进行补充，保持供 货的稳定性，维系了良好的客户信誉。
3.2.5 产品实验室为新品研发及产品认证提供全方位检测检验服务
产品检测方面，公司通过了美国 UL 目击实验室、德国 TUV 目击实验室和中国 CNAS 国家认可实验室认证，为产品研发及性能指标提供精准、完备的检测服 务。公司对产品检测能力持续投入，进一步提升实验室分析能力，为技术及品质 提升夯实基础。公司与温州大学乐清工业研究院共建继电器短路冲击实验室，可 以实现继电器产品短路冲击试验电流智能相位控制等技术内容，短路电流通电时 间 1ms-150ms 可调，精度达到 0.1ms，最大试验电流达 20KA，可以实现磁保持 继电器等产品的大电流短路冲击试验的服务能力。 研发实力方面，公司致力于构建具有行业竞争力的研发布局，始终将创新置于 发展战略的核心地位。经过多年的深耕积累，公司作为高新技术企业，已拥有 95 项发明和实用新型专利，沉淀了实用的专用技术和高效的生产工艺，已建立 起一支 90 多名研发人员的技术攻坚团队，具备了将客户需求快速转化为设计方 案和应用产品的研发能力。公司已成为国家高新技术企业，2018 年主导起草了 “浙江制造”标准《小型电磁继电器》（T/ZZB0777-2018），2021 年 7 月通过工业 和信息化部组织的审核，成为第三批专精特新“小巨人”企业，荣获 2021 年（第 34 届）中国电子元件企业经济指标综合排序第九十五名，荣获 2022 年中国电子 元件行业骨干企业第九十名。
3.2.6 控制件和执行件的双品类模式创新形成业务增长的新生驱动力
公司继电器与流体电磁阀产品存在较强的互补与协同性。公司主营业务为继电 器类控制件及其衍生执行件流体电磁阀类产品的研发、生产及销售，生产模式中 控制件和执行件并行，产品系列共生且互补。该类创新模式实现了公司业务的多 元化驱动发展，并在此基础上延展出新的执行件产品，丰富公司产品线的同时， 协助公司顺利完成多元化发展的战略转型。 继电器对于电流的控制原理和流体电磁阀对于流体的控制原理相通，公司具备较 强的自动化设备设计生产能力，可以在底层制造逻辑相通的产品领域迅速构建产 线并完成满足工艺标准要求的调试运行，在短期内实现量产。同时，两者在材 料、结构、客户群体等多方面存在重叠，可以充分利用公司在控制件领域的生产 制造优势和客户资源积累，从而迅速切入流体电磁阀产品领域。
3.2.7 销售模式创新与客户二次开发能力
公司创新地设置了销售工程师岗位。销售工程师的主要工作包括：①为重点客户 提供定制化产品方案；②参与客户前期产品研发交流，提供全过程服务；③深入 了解客户需求，判断产品未来市场发展方向，提前进行研发设计布局。同时在渠 道建设方面：①针对客户，划分细分市场，开拓各细分市场小巨人；②针对产 品，划分细分市场，例如微波炉、压力锅、空气炸锅等，针对性开发耐高温高 湿、低功耗、小体积的产品，抢占市场份额。 公司基于通用产品积累品牌形象，进一步推广新型产品。公司通过通用产品型 号进行大规模推广，积累市场知名度形成品牌形象，掌握充足的行业知名客户资 源，通过通用产品销售，成功进入其供应商体系，后续进一步推广流体电磁阀、 磁保持继电器等新型产品型号。例如：①公司通过通用继电器等常规产品进入美 的集团、松下集团等知名客户供应商体系。同时，利用现有资源开发新产品，流 体电磁阀产品目前也已经进入试样阶段；②下游行业大多都在进行多领域布局， 美硕科技利用自身客户资源，2021 年开始大力推广磁保持继电器产品。
继电器及水阀系列产品生产线扩建项目：项目建成后主要生产继电器及水阀系列 产品，公司预计达产后的产能将达到家用继电器 20,000 万件/年、新能源继电器 400 万件/年、5G 通讯继电器 4,000 万件/年、磁保持继电器 2,000 万件/年、汽车 继电器 4,000 万件/年、水阀 2,500 万件/年。项目建成后能够有效提升公司生产线 的自动化、智能化水平，促进生产过程高效化，在扩大原有家用继电器规模的同 时，向新能源、5G 通讯、磁保持继电器和流体电磁阀方向扩展，增强公司的抗 风险能力和市场竞争力，扩大公司在继电器及流体电磁阀行业的市场份额及品牌 影响力。 研发中心建设项目：公司拟在浙江省乐清市经济开发区纬十二路 158 号利用现有 厂房建设，同时进行适应性装修改造，以满足独立开展各项科研活动的需要。项 目利用现有建筑面积 1,000.00m2。 补充流动资金：公司拟将本次发行募集资金 16,000 万元用于补充流动资金，将 大大缓解公司的资金压力，有效保证公司正常经营，并维持公司稳步发展的良好 趋势。
5.1 可比公司基本情况对比
公司主营业务为继电器和流体电磁阀产品的生产制造和销售，继电器产品收入 占主营业务收入的比例达 90%以上。
宏发股份：成立于 1990 年 12 月 21 日，总股本为 104,267 万元，主要产品涵盖 继电器、低压电器、高低压成套设备、电容器、精密零件及自动化设备等多个类 别，广泛应用于工业、能源、交通、信息、生活电器、医疗、国防等领域。截至 2022 年 12 月 31 日总资产为 1,599,080 万元，净资产为 995,273 万元，2022 年实 现营业收入 1,173,339 万元，实现净利润 168,927 万元。 三友联众：成立于 2008 年 5 月 16 日，总股本为 17,588 万元，国内专业的继电 器产品生产制造商。历经多年发展，三友联众已形成集技术研发、模具开发制 造、设备开发制造、生产制造、售后服务为一体的全流程服务体系。截至 2022 年 12 月 31 日总资产为 276,422 万元，净资产为 173,260 万元，2022 年实现营业 收入 185,232 万元，实现净利润 7,522 万元。 航天电器：成立于 2001 年 12 月 30 日，总股本为 45,266 万元，在高端连接器、 继电器、微特电机、光电、线缆组件、二次电源、控制组件和遥测系统等领域从 事研制生产和技术服务，是国内集科研、生产于一体的电子元器件骨干企业之 一。截至 2022 年 12 月 31 日总资产为 996,847 万元，净资产为 657,757 万元， 2022 年实现营业收入 601,970 万元，实现净利润 65,138 万元。
公司与同业可比公司存在经营规模与专利数量差异。 经营规模差异：目前公司与同行业可比上市公司相比，经营规模偏小，但公司研 发投入占营业收入的比例与同行业可比上市公司大致相当。2020-2022 年间，公 司销售订单持续增长，公司未来具有较大发展空间。 专利数量差异：截至目前，公司专利数量相比同行业可比上市公司数量较少。继 电器属于技术成熟度较高的产品，行业技术基础扎实，相较于同行业可比公司的 研发侧重点，公司研发工作主要聚焦于技术与工艺实现，以运用于生产实践中的 实用新型专利为核心。公司一直将研发视为公司发展的首要推动力，未来公司将会持续保持较高的研发投入，不断提高公司在行业中的技术竞争力，并不断依托 技术竞争力与客户建立高附加值的深度合作。
5.2 可比公司业绩对比
2019-2022 年，从收入与利润层面看，公司与可比公司相比均处于较低水平，仍 有较大的成长空间。
5.3 可比公司毛利率对比
2019-2022 年间，公司继电器产品毛利率低于宏发股份、航天电器继电器产品毛 利率，但与三友联众相比毛利率略高。具体差异原因如下： （1）公司与宏发股份、航天电器相比毛利率较低。宏发股份为继电器行业龙头 企业，各行业布局较早，继电器产品结构较为分散。特定行业继电器产品由于面 临竞争较小，毛利率较高，宏发股份特定行业高毛利率的继电器产品会拉高整体毛利率水平。航天电器继电器产品专用于军工领域，产品比较高端，导致产品毛 利率较高。因此，宏发股份、航天电器与公司相比，毛利率较高。 （2）公司与三友联众相比毛利率略高。公司与三友联众的主要客户美的集团、 奥克斯等议价能力较强，客户通常导入多家供应商以保证价格的充分竞争，因此 各供应商之间相同产品价格不会存在显著差异。公司与三友联众的毛利率差异原 因主要在于成本管控和设备自动化方面。假设三友联众与美硕科技产品耗用的原 材料一致，由下表可知，公司与三友联众相比直接人工和制造费用占比较低，主 要原因在于美硕科技生产集约化程度和自动化程度较高，因此最终毛利率略高于 三友联众。
通用继电器、汽车继电器和流体电磁阀产品销售金额较大，为公司主要产品。 以下针对公司主要产品进行毛利率比较：
（1）通用继电器
2019-2022 年间，公司通用继电器产品毛利率与三友联众相比略高，与宏发股份 相比较低。宏发股份为继电器行业龙头企业，各行业布局较早，规模较大，各行 业综合毛利率与公司相比较高。公司通用继电器产品毛利率与三友联众相比略 高，主要系成本管控和设备自动化方面的影响。
（2）汽车继电器
2019-2022 年间，公司汽车继电器产品毛利率水平与三友联众相比大体相当，不 存在显著差异。2021 年，由于受到原材料价格上涨影响，公司汽车继电器产品 毛利率下降明显，剔除原材料价格上涨因素后毛利率变动整体比较稳定。
（3）流体电磁阀
流体电磁阀产品为公司近年开发的新产品，属于控制件和执行件的双品类模式创 新，同行业可比公司三友联众、宏发股份、航天电器未开发此产品，不具有可比 性。 综上，公司通用继电器产品与可比公司相比毛利率差异存在合理性；公司汽车 继电器产品与可比公司相比毛利率总体相当；可比公司三友联众、宏发股份、 航天电器未开发流体电磁阀产品，公司流体电磁阀产品与可比公司不具有可比 性。
5.4 可比公司期间费用对比
2019-2022 年间，公司期间费用合计分别为 4980.01 万元、5,847.78 万元、 6,106.57 万元和 6,061.37 万元，占营业收入的比例分别为 12.63%、12.64%、 10.58%和 11.29%。
（1）销售费用
2019-2022 年间，公司销售费用占营业收入比例分别为 4.94%、3.50%、3.76% 和 4.02%，销售费用率水平与同行业上市公司相比总体相当。
（2）管理费用
2019-2022 年间，公司管理费用占营业收入比例分别为 3.16%、5.07%、2.96% 和 2.80%，管理费用率水平与同行业上市公司相比较低。公司管理费率较低主要 受到管理人员职工薪酬和折旧摊销的影响。公司注重集约化管理，生产基地仅乐 清市一处，相应管理人员比较集中，配套管理固定资产利用率较高。而同行业其 他公司存在多处生产基地，管理人员和配套管理固定资产也存在重叠情形。因 此，公司管理费用率较低具有合理性。
（3）研发费用
2019-2022 年间，公司研发费用占营业收入比例分别为 3.82%、3.37%、3.80% 和 4.40%，总体研发费用率水平与同行业可比上市公司水平相当。
营收预测假设
我们预计公司 23/24/25 年营业收入为 7.11/9.78/12.51 亿元，同比提升 32.4%/37.6%/27.9%；预计公司 23/24/25 年归母净利润为 0.75/1.09/1.4 亿元，同 比提升 14.0%/46.1%/27.8%。 从整个行业层面看，全球继电器销售额未来预计呈现整体增长趋势。根据《中 国电磁继电器市场竞争研究报告》，2022 年全球电磁继电器市场规模约为 541.1 亿元，同比增长 17.4%，预计到 2026 年全球电磁继电器市场规模将达到 734.2 亿 元，2022-2026 年五年复合增长率约为 7.9%。根据观研网数据，2022 年中国继 电器市场规为 239.3 亿元，同比增长 5.52%，而根据《中国电磁继电器市场竞争 研究报告》，预计 2025 年中国继电器市场规模将达到 280.1 亿元，2022-2025 年 复合增长率为 5.39%。
从公司整体层面看，未来仍有较大成长空间。2020-2022 年公司营收分别为 46,273、57,734、53,708 万元，同比增长率分别为 17.3%、24.8%、-7.0%， 2020/2021 年均维持了相对较高的增长速度，而 2022 年受宏观冲击等多重因素影 响，以家电为代表的下游需求不景气，主要客户美的集团减少了库存备货，且公 司向美的集团供应份额有所下降，整体收入有所下降。根据章节 3.2 数据，2019- 2022 年公司全球市场占有率分别为 0.82%、0.93%、1.04%、0.92%，除去 2022 年受前文所述因素影响，公司市占率整体稳步提升。公司通用继电器品牌优势显 著，较早地研发了汽车继电器，近年来又研发推广流体电磁阀与磁保持继电器业 务，并研发了新能源继电器与通讯继电器等新产品，并陆续在各类继电器市场中 开拓了下游知名客户，未来预计仍将享有较大的成长空间。
从公司自身经营情况来看，根据公司招股书披露，2023 年 1-3 月，公司实现营 收 11,793.59 万元，同比-6.52%，实现归母净利润 1,212.45 万元，同比-21.18%， 主要系春节员工返乡率比去年同期提升明显，对产量、成本都造成一定影响，因 此收入与利润均有所下降。公司预计 2023 年 1-6 月营收为 30,000.00 至 33,000.00 万元，同比变动 12.74%至 24.01%，归母净利润为 3,115.00 至 3,524.40 万元，同 比变动 3.13%至 16.69%，同比去年有不同程度上升。具有代表性的可比公司宏 发股份一季度收入同比增长 14.09%，说明行业需求有一定回暖，考虑到宏观冲 击逐步消散，全年行业同比增长预计呈现前低后高趋势，且公司前期新导入客户 也将带来更多销售增量，有利于公司全年收入实现较快增长。
从订单来看，公司未披露整体在手订单情况，仅披露对美的集团在手订单数量， 截至 2022 年末，对美的集团在手订单数量为 1,674.42 万颗，同比增长 8.69%，由于交货周期短，发行人在手订单规模整体较小，一般为 1 个月的供应量，更多 体现了美的集团对公司继电器需求的逐步复苏。 从募投项目规划来看，继电器及水阀系列产品生产线扩建项目建成后主要生产继 电器及水阀系列产品，达产后预计产能将达到家用继电器 20,000 万件/年、新能 源继电器 400 万件/年、5G 通讯继电器 4,000 万件/年、磁保持继电器 2,000 万件/ 年、汽车继电器 4,000 万件/年、水阀 2,500 万件/年。项目建设实施进度取决于资 金到位的时间、建筑施工、生产设备购置进度，拟在项目备案、资金到位后 3 年 内完成。
根据公司招股书披露，本次发行募集资金到位之前，公司将根据项目进度的实际 情况以自筹资金先行投入，待募集资金到位之后，按照有关规定以募集资金置换 先行投入资金。在前期的建筑装修施工阶段，公司拟利用现有厂房建设，同时进 行适应性装修改造，有利于公司早日实现加快募投项目建设的承诺。考虑到建设 期对资金需求量较大的环节为生产设备采购、安装，因此估计公司上市时项目实 施进度已处于临近生产设备采购、安装前期阶段，我们预计该项目建设新增产能 于 2025 年完全达产，具体产能释放进度假设请见各产品营收预测假设部分。
毛利率预测假设
通用继电器：2020-2022 年，公司通用继电器毛利率分别为 28.2%、26.0%、 25.9%，其中 2021 年毛利率下降原因为原材料价格上涨及下游家电领域龙头客户 调价相对滞后，毛利率有所下滑。2021-2022 年，上述影响因素消除后公司通用 继电器产品毛利率维持稳定。我们假设 2023-2025 年毛利率参考 2022 年毛利率 略微上浮，原因：（1）2022 年处于通用继电器毛利率低点，难有再下降的空 间；（2）随着 2023 年开始订单回升增长，规模效应显现，毛利率略微回升。因 此我们合理假设公司 2023-2025 年通用继电器毛利率为 26.0%、26.0%、 26.0%。
流体电磁阀：2020-2022 年，公司流体电磁阀毛利率分别为 15.2%、10.7%、 22.3%。2020-2021 年，由于原材料价格上涨明显，导致流体电磁阀产品单位成 本上升，流体电磁阀产品毛利率大幅下降。2021-2022 年，直接材料降幅较大， 主要系 2022 年流体电磁阀工艺改进，漆包线耗用量降低，导致流体电磁阀产品 单位成本下降，流体电磁阀产品毛利率大幅上升。考虑到工艺改进带来成本下降 的可持续性，以及销量增长带来的规模效应，预计 2023 年毛利率相比 2022 年仍 能有小幅提升。因此我们合理假设公司 2023-2025 年流体电磁阀毛利率为 23.0%、23.0%、23.0%。
汽车继电器：2020-2022 年，公司汽车继电器毛利率分别为 20.5%、17.9%、 20.2%。2021 年，由于受到原材料价格上涨影响，公司汽车继电器产品毛利率下 降明显，后续有所恢复，预计 2023-2024 年毛利率维持 2022 年水平，2025 年随 着汽车继电器产量大幅增加，规模效应将有所体现，成本将有所下降，毛利率预 计有所上升。因此我们合理假设公司 2023-2025 年汽车继电器毛利率为 20.0%、 20.0%、23.0%。 磁保持继电器：2020-2022 年，公司磁保持继电器毛利率分别为 2.7%、-3.1%、- 5.4%。由于磁保持继电器设备和人员投入较大，但量产需要经过一段过渡期， 2022 年尚处于起步阶段，毛利率为负；2023 年开始产量大幅增加，规模效应显现，毛利率将有所上升；2024 年和 2025 年，产能得到释放，毛利率处于正常水 平，可比公司三友联众 2020 年磁保持继电器毛利率为 27.80%，2021-2022 年 1-6 月三友联众未披露该产品毛利率，但整体毛利率较 2020 年下滑约 10 个百分点， 基于此变动比例我们估计其磁保持继电器产品毛利率同步下滑至 17%。因此我 们合理假设公司 2023-2025 年磁保持继电器毛利率为 5.0%、17.0%、17.0%。
新能源继电器：新能源继电器为公司募投项目新拓展领域，因此我们以可比公司 三友联众同类产品毛利率作为参考，根据三友联众招股书，2018 年-2020 年 1-6 月，其新能源继电器毛利率分别为 18.92%、-17.55%、-53.28%，期间销售收入 同步下降，其中 2018 年的毛利率相对具有参考性。考虑到公司新产品前期投入 较大，毛利率预计仍需一段时间达到可比公司水平，因此我们假设公司 2023- 2025 年新能源继电器毛利率分别为 8.0%、12.0%、18.9%。 其他：2022 年公司主营业务其他产品与非主营的其他业务的毛利率分别为 19.10%、10%。我们假设未来维持稳定，2023-2025 年公司主营业务其他产品毛 利率均为 19.10%，其他业务毛利率均为 10%，综合毛利率为 15.2%。
费用预测假设
销售费用率：公司销售费用主要为职工薪酬、佣金、业务招待费、仓储费， 2020-2022 年公司销售费用率分别为 3.50%、3.76%、4.02%，逐年上升，我们取 均值 2022 年的销售费用率 4.02%作为公司 2023-2025 年的销售费用率假设。 管理费用率：公司管理费用主要包括职工薪酬、股份支付、折旧摊销、办公费和 咨询服务费等。2020-2022 年公司管理费用率分别为 5.07%、2.96%、2.80%，考 虑 2020 年存在一次性股份支付费用影响比例较高，近两年公司管理费用率相对 稳定，我们选择 2021-2022 年均值 2.88%作为公司 2023-2025 年的管理费用率假 设。
研发费用率：公司研发费用主要包括职工薪酬、物料耗用、折旧摊销费和检测认 证费用等，其中职工薪酬和物料耗用占比较高。2020-2022 年公司研发费用率为 3.37%、3.80%、4.40%，逐年上升，我们取 2022 年的研发费用率 4.40%作为公 司 2023-2025 年的管理费用率假设。 财务费用率：2020-2022 年公司财务费用率分别为 0.71%、0.07%、0.07%，财务 费用变动主要受银行借款利息费用的影响，随着公司销售规模扩大，盈利能力增 强，公司逐年减少银行借款。考虑上市后公司资金充足，财务费用有望较 2022 年进一步降低。因此我们假设公司 2023-2025 年财务费用率分别为 0.02%、- 0.93%、-0.68%。
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