1.1 有色金属合金材料的引领者
宁波博威合金材料股份有限公司（简称：博威合金）创建于1993年，2011年1月在上交所主板上市。公司是具有国际竞争力的有色金属合金材料的引领者，是特殊合金牌号最齐全、特殊合金产品产量最大的企业之一。公司致力于打造“互联共享、精准计算”的数字化研发制造企业，在全球拥有泰科、立讯精密、博世、富士康、西门子等众多世界 500 强企业用户。经过近 30 年快速健康发展，在全球拥有中国、德国、加拿大、越南等九大专业化制造基地，成为集新材料、新能源等产业于一体的科技型、国际化公司。
1.2 子公司助力多业务线发展
截至公司 2022 年年报，公司控股股东为博威集团，持有公司29.41%的股权，实际控制人为博威集团创始人谢识才，持有博威集团81.02%的股权。公司全资持有子公司共 39 家，主要子公司包括宁波博威合金板带有限公司、宁波博威新材料有限公司、宁波康奈特国际贸易有限公司等。
1.3 合金产品覆盖齐全，下游终端应用广泛
公司是具有国际竞争力的有色金属特殊合金材料的引领者，是特殊合金牌号最齐全、特殊合金产品产量最大的企业之一，公司的产品覆盖17 个合金系列，100多个合金牌号，为下游近 30 个行业提供专业化产品与服务，满足了客户的一站式采购需求。公司着力于为客户创造价值，对于特殊客户的特定材料要求，提供定制化的合金设计方案以满足其个性化需求。
公司着力打造以“新材料为主、新能源为辅”的发展战略，重点进行新材料产品研究开发，新材料业务涵盖了有色合金的棒、线、带、精密细丝四类产品，产品广泛应用于 5G 通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等行业。新能源方面，公司主要从事太阳能电池、组件的研发、生产和销售及光伏电站的建设运营，主要产品为多晶硅、单晶硅电池及组件。
1.4 新材料业务稳步增长，新能源业务快速增长公司
2022 年实现营业收入 134.48 亿元，同比增长34%，已连续两年增幅在30%以上；实现归母净利润 5.37 亿元，同比增长 73.1%；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比增长 122.5%。 分业务看，新材料业务实现营业收入 98.69 亿元，同比增长8.8%，业务收入比重下降至 73.4%；新能源业务实现营收 32.58 亿元，同比增长324.7%，业务比重提高至 24.2%，新能源业绩抢眼主要受益于美国光伏组件市场增长对销售量的拉动。
公司 2022 年实现毛利 17.4 亿元，整体毛利率12.94%，同比增加0.66个百分点。分业务看，新材料毛利率从 2021 年的 12.56%小幅下降至11.98%，新能源毛利率则大幅改善提高至 17.28%。
公司将德国贝肯霍夫先进的管理方法及理念，通过对公司的组织机构变革、流程再造、CRM 项目升级及 PLM 项目的实施，将注入到公司的管理体系之中。经过四年多数字化变革，公司有力推进了数字化营销、数字化研发、数字化制造等，并对原有价值链进行不断的优化重构，降本增效取得显著成绩。近年来公司三费占比整体继续下行，公司营业利润持续增长，2022 年公司营业利润6.14 亿元，同比增长104%。
1.5 前瞻布局新建扩产项目，产能释放支撑销量目标兑现
公司判断其重点下游应用行业正处于高速成长阶段且公司产品的应用占比将进一步提高，结合新建项目需要较长的建设周期，公司提前规划布局，启动了“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”和“2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”，为未来新增市场需求做产能储备。 新能源业务的主要销售市场在美国，而美国新能源市场发展前景广阔，客户需求旺盛，公司在手订单充裕，原有产能利用率已饱和，因此公司启动了“1GW电池片扩产项目”，项目生产产品为 182mm 电池片。为满足以上项目建设资金的需求，公司拟发行可转换公司债券募集资金，支持项目建设。
受全球公共卫生事件及俄乌冲突影响，项目建设人员、物资跨境流动受限，造成进口的关键设备运输、安装、调试等不能满足项目预定的时间要求，导致整体项目进度延误。目前公司正克服外部环境影响，全力推进重点项目落地。
2022 年新材料销量回落，新能源业绩暴增。2022 年公司新材料销量17.56万吨，同比下降 3%：其中合金带材年度目标完成率仅 60%，主要系项目进度延误，影响产能释放所致；合金棒材销量下滑 13%，主要系宏观经济下行影响所致；合金线材、精密细丝销量小幅增长，分别完成 2022 年度目标的87%和91%。新能源光伏组件销量 1.18GW，同比增速 378%，目标完成 118%，主要系公司品牌影响力提升，美国市场需求旺盛。 2023 年新材料蓄势待发，新能源势头不减。根据公司经营计划，2023年新材料目标销量为 24.55 万吨，目标增长 40%。“5 万吨特殊合金带材项目”预计2023年二季度完成最后调试，合金带材产能预期得到释放，合金带材目标销量6.8万吨，目标增速 75%，其余合金棒材/合金线材/精密细丝目标销量分别为11/3.45/3.3万吨。新能源方面，美国光伏组件市场前景广阔叠加“1GW电池片扩产项目”建设和投产，2023 年光伏组件销量有望继续增长，年度目标销量2.2GW，目标增速87%。
2.1 全球铜加工产品供需稳定
铜加工行业属于铜产业链的中间环节，铜加工产品根据含铜量的不同可分为纯铜和铜合金产品。铜合金是以纯铜为基体加入一种或几种其他元素所构成的合金。由于铜具有良好的导电性、导热性、可塑性和可加工性，加上其他元素的掺入，可以改善合金的机械性能、耐腐蚀性、磨损性和其他特性，从而扩大其应用范围。铜合金在经过变形加工，通过轧制、挤压、锻造等方法可以将合金加工成板材、带材、管材、棒材、型材等。 根据 IWCC 数据，2012-2021 年间全球铜材产量波动变化较小。2021年全球铜材产品产量 3039 万吨，铜合金产品产量为 711 万吨，2012-2021 年间复合增长率均为 2.4%，测得 2022 年全球铜材产品产量约 3111 万吨，铜合金产品产量约727万吨。
从产品结构看，纯铜加工产品占 77%，其中铜线材占比最大达57%、其次是铜管材、铜板带箔、铜杆棒型材分别占比 10%/8%/2%；铜合金产品占23%，铜合金杆棒型材/铜合金板带箔/铜合金管材/铜合金线材分别占比10%/9%/2%/2%。
从区域分布看，铜材产销主要集中在中国、欧盟及英国、北美洲三大区域，占据了全球铜材 70%的份额，中国铜材产量居全球首位，占比48%接近一半。
全球铜材最终应用在建筑、基础设施、工业制造、电器仪器、冷却设备、电子设备等领域，其中建筑领域占 28%、基础设施占 16%、工业制造占12%、交通领域占12%、其他装备制造和消费占 32%。
2.2 铜合金加工产品净出口规模扩大，铜合金板带材净进口规模收窄
铜合金加工产品净出口规模扩大，但产品附加值较低。从数量上看，铜合金加工产品呈现进口数量持续下降，出口数量持续增长的趋势，铜合金加工产品净出口量逐年上升。从单价上看，2022 年铜合金产品进口平均单价20,903 美元/吨，出口平均单价 12,402 美元/吨，进出口价差 8,501 美元/吨。
铜合金板带材净进口规模收窄。中国铜合金板带材常年处于净进口状态，但近年来净进口规模有所收窄。2022 年铜合金板带材进口平均单价16,865 美元/吨，出口平均单价 13,471 美元/吨，进出口价差 3,394 美元/吨。从产品价格上看，相较于铜合金产品整体进出口价差水平，国产铜合金板带价格与国际差距较小，国产铜合金板带材产品价值进一步提高。
2.3 新能源汽车连接器拉动高性能铜合金需求增长
连接器即连接两个有源器件的器件。它是电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件，它作为节点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。
2.3.1 连接器市场规模总体呈扩大趋势
近年来，受益于新能源汽车、数据与通信、电脑及周边、消费电子等下游行业的持续发展，全球连接器市场规模总体呈扩大趋势。根据Bishop &Associates统计数据，连接器的全球市场规模已由 2017 年的 601 亿美元增长至2022 年的841亿美元，年均复合增长率为 7%。
根据 Bishop & Associates 统计数据，2022 年全球连接器市场主要分布在中国、北美、欧洲和西太平洋（不含日本和中国）区域，其中中国占32%份额、北美占22%份额、欧洲占 21%份额、西太平洋地区占 14%份额、日本占据6%份额，上述五大区域/国家合计占据了全球连接器市场 95%的份额。
从连接器的终端应用来看，连接器广泛应用于汽车电子、通信、消费电子、工业、轨道交通等诸多领域。2021 年全球连接器前五大应用领域是通信、汽车、消费电子、工业、轨道交通，合计占比达到 78%，其中连接器在汽车领域的应用占比高达22%，且其在新能源汽车中的应用日益广泛。
2.3.2 新能源汽车引领连接器产业变革
汽车领域是连接器主要应用场景之一，连接器应用于传统燃油车的动力系统及新能源汽车的“三电系统”、车身系统、信息控制系统等各个方面。汽车电动化。在汽车行业“新四化”的发展趋势下，电动化催生了汽车连接器的需求。传统燃油车单车所用连接器数量约为 500 个，而新能源汽车单车将运用800-1000个连接器。根据 ResearchAndMarkets 的数据，2021 年全球汽车连接器市场价值达到 121 亿美元，预计到 2027 年将达到 167 亿美元，年复合增长率为5.5%。新能源车高压化。新能源汽车互连设备的数量成倍增加，对功率要求也在上升。传统燃油车由内燃机提供动力往往不承载高于 12 V DC 的电压，主要用于控制和照明电路等领域，而新能源汽车较传统燃油车增加了电驱、电池与电控系统的“三电系统”，由电力驱动电机，为达到较大扭矩和扭力，需要更高的电压和更大电流。
高压、大电流和小型化是汽车连接器目前阶段主要的行业趋势，高压、大电流要求铜材具有更高导电率，以降低连接器使用过程中产生的温升；小型化要求铜材具备更高的弹性模量和强度，来保障连接可靠性。同时兼顾强度、导电和加工性能的平衡型合金将是一大需求方向。
2.3.3 高性能铜合金提供解决方案
汽车连接器对材料高强、高导、高可靠性的需求已成为刚性需求，高性能铜合金材料凭借其在导电率、屈服强度、热应力松弛性等方面的优异性能为新能源车用连接器提供了解决方案。
汽车线束是指由铜材冲制而成的接触件端子（连接器）与电线电缆压接后，再塑压绝缘体或外加金属壳体等，以线束捆扎形成连接电路的组件。汽车线束是汽车能源、各种信号运输的载体，将中央控制部件和汽车控制单元、电子电器执行单元、电器件连接在一起，构成汽车的电控系统，是汽车的血管和神经系统。根据 INSIDEEVs 统计，约有三分之一的新能源电动车测试车型重量超过2,000kg，平均新能源电动车单车重量约 1,940kg。作为整车的重要零部件，汽车线束占整车总重量的 2%，汽车线束中铜导线重量占比75%，接触件端子（连接器）重量占比 15%，外包材料及其他占比 10%。根据计算，新能源单车连接器铜合金用量约 5.82kg。根据 EV-Volumes 统计，2022 年全球新能源汽车销量达1052万辆，2023年同比增速 36%。我们预计 2023-2025 年新能源汽车销量分别为1430/1902/2472万辆，对应新能源连接器铜合金用量为 8.32/11.07/14.39 万吨。
2.4 集成电路产业持续发展带动引线框架铜合金需求
2.4.1 集成电路产业持续发展，引线框架市场延续增长
随着全球经济逐步复苏以及消费类电子产品需求的不断增加，近年来全球集成电路产业的持续回暖，2022 年全球集成电路销售额达4800 亿美元，同比增长4%，2012-2022 年间复合增长率为 7.26%。引线框架作为集成电路封装的关键材料整体需求相对稳定，在 5G、人工智能等新兴技术的拉动下，引线框架产业技术水平和生产能力持续提升，引线框架产业规模整体将延续增长态势。根据SEMI 和FortuneBusinessInsights 数据显示，2022 年全球引线框架市场规模约为33.3亿美元，同比增速 4.7%，预计 2029 年将达到 53.2 亿美元，2022-2029 期间年复合增长率(CAGR)为 6.9%。
2022 年中国集成电路销售额继续增长至 12,006 亿元，同比增长14.8%，销售额全球占比约 36.7%。而受疫情等因素影响，2022 年中国集成电路产量下滑至2658亿块，同比下降 12%，2012-2022 年间复合增长率10.42%。伴随着疫后复工复产以及经济整体复苏，中国集成电路产量有望恢复增长态势。
2.4.2 引线框架生产工艺发展对铜合金要求越发严苛
引线框架作为集成电路封装的主要结构材料，在电路中发挥着重要作用：包括连接外部电路和传递电信号作用；向外界散热，发挥导热作用；支撑和固定芯片的作用，其外壳整体支撑框架结构通过 IC 组装而成，保护内部元器件。根据生产工艺不同，引线框架分为冲压型和蚀刻型两种：（1）冲制型工艺，主要包括三个环节：精密模具及喷镀模制作、高速带料精密冲制和高速选择性电镀、切断校平等。根据生产经验，引脚数少于100pin的引线框架适合采用冲制型生产工艺。 （2）蚀刻型工艺，主要分为贴膜制备和蚀刻成型两大步骤，具体为带料、清洗、贴膜、曝光、显影、蚀刻、去膜、清洗防变色、检验包装等，用于100脚位以上的引线框架。
随着集成电路向小型化、轻薄化、多功能化和大规模化发展，促使引线框架向着引线节距微细化、多脚化的方向发展。材料作为半导体封装产业链中的关键一环，关键部件合金带材的要求日趋严苛：小型化要求材料具有更高的强度和硬度；高集成度、高密度化要求材料有优越的导热性；此外，良好的导电性和一系列加工特性也是必备要求。目前高强高导型引线框架材料已逐步成为市场主流，理想上优良的引线框架材料强度应大于 600MPa、硬度 HV 应大于 130、电导率(IACS)应大于80%。
2.4.3 集成电路拉动引线框架铜合金需求增长
2022 年中国集成电路产量为 2,658 亿块，按照中国集成电路销售额全球占比36.7%来估算，2022 年全球集成电路产量约为 7,235 亿块。随着经济逐步复苏以及消费电子产品需求修复，国内外集成电路产业将持续发展。回顾 2012-2022 年间，中国集成电路产量以 10.42%的复合增速快速发展，全球集成电路销售额也以复合增速 7.26%增长。根据 Frost&Sullivan 数据，2020年至2025年全球集成电路市场规模年复合增速达 6%，中国市场年均复合增速达16.2%。同时按照每 1 亿个集成电路需要 160 吨引线框架铜合金用量来计算，2023-2025年中国集成电路产量分别为 3,088/3,588/4,170 亿块，对应引线框架铜合金用量分别为49.4/57.4/66.7 万吨；2023-2025 年全球集成电路产量分别为7,670/8,130/8,618亿块，对应铜合金用量 122.7/130.1/137.9 万吨。
3.1 新能源“辅”赛道，光伏业务加速超车
新能源业绩亮眼，成本进一步下行。2022 年，新能源业务实现营收32.58亿元，同比增长 324.5%；实现毛利 5.63 亿元，同比增长1209.3%，毛利率升至17.3%。新能源业务的亮眼业绩主要来源于（1）公司差异化的服务、品牌影响力持续提升，产品销售价格提高，销售量大幅增长；（2）美国商务部初步认定包括越南博威尔特在内的 4 家强制应诉企业不构成反规避，使得美国市场对公司光伏组件产品的需求大幅增长。
全球子公司业务分工明确，越南生产基地享有税收优惠。公司全资子公司康奈特的主营业务为太阳能电池、组件的研发、生产和销售，主要产品为多晶硅、单晶硅电池、组件及光伏电站，产品主要销往美国市场。康奈特下属越南博威尔特、香港奈斯、美国博威尔特、德国新能源及新加坡润源等五家控股公司，其中康奈特负责为越南博威尔特负责采购原材料，越南博威尔特负责太阳能电池片及组件的研发、生产和销售，而美国市场的销售主要由香港奈斯的全资子公司美国博威尔特负责，欧洲市场的销售主要由康奈特全资子公司德国新能源负责，新加坡润源主要负责运营越南电站业务。光伏组件生产基地位于越南，所属地区工人平均工资水平及电费等能源价格较低，2018 年公司被评为越南高新技术企业，享受“四免九减半”的税收优惠政策。
持续进行技术升级，光伏转化效率站稳第一梯队。公司在越南成立研发技术中心，通过了高新技术企业认证，跟踪光伏电池组件技术的更新迭代，持续进行技术升级。在电池转换效率、组件版型设计方面保持持续领先优势。公司电池片转换效率已提升至 23.40%，保持行业一线效率水平。组件技术方面，72 版型单片组件功率提升到550W，为客户提供最高性价比的组件产品。 深耕美国市场多年，与主要客户建立了稳定可靠的合作关系。公司已连续5年位列美国布隆伯格新能源（BNEF）全球光伏组件制造商银行可贷性一级供应商列表，连续 4 年位列美国光伏进化实验室（PVEL）全球光伏组件可靠性加严测试顶级性能供应商列表，公司取得了 ISO9001，ISO14001，ISO45001 的标准认证，美、欧光伏市场客户认可度较高。鉴于美国市场发展空间巨大，客户需求旺盛，公司在手订单充裕，原有产能利用率已饱和，公司已启动了“1GW电池片扩产项目”。
3.2 光伏产业快速发展，美国市场潜力巨大
光伏发电驶入快车道，发电成本进一步下降。俄乌冲突引发的全球能源危机，促使光伏发电驶入发展快车道。近年来随着发电科技的不断发展成熟，叠加全球能源危机导致的化石燃料和电力价格成本高企，使得利用光伏和风力发电在经济上更具可行性。根据国际可再生能源署（IRENA）数据显示，全球可再生能源发电装机成本近十年大幅下降，其中光伏发电装机成本从 2010 年的 4731 美元/KW降至2020年的883美元/KW，成本降幅达 81.3%。Wind 数据显示，2021 年全球光伏发电装机总容量达942GW，年增幅 23%。
全球光伏发电产业发展迅猛，美国光伏市场潜力大。太阳能光伏发电凭借清洁、安全、便利、高效等特点，已成为世界各国普遍关注和重点发展的新兴产业。此背景下，全球光伏发电产业增长迅猛，产业规模不断扩大。据IEA 统计，全球光伏市场新增装机量从 2014 年的 40.6GW 增长至 2021 年的175GW，年均复合增长率超过20%。根据 BNEF 预测，预计美国市场 2023 年装机量约30GW，2024年约36GW，2025 年约 43GW，年均增长约 20%。
3.3 关税豁免政策落地，市场活力充分释放
通过反规避调查，受益关税豁免政策。全球光伏市场竞争由于受各国贸易保护政策影响，各个企业在美国市场的竞争力差异较大，目前公司已经在美国建立了独特的竞争优势。2022 年 10 月，拜登政府对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予 24 个月关税豁免的政策，刺激美国光伏组件需求重回高增长。
受上述关税豁免政策的影响，美国光伏企业在两年的双反关税豁免期内加大对光伏投资和光伏电站建设，使美国光伏企业加大了对公司光伏组件的采购额。在政策大幅改善的背景下，公司将抓住市场机遇，新能源业务收入和净利润有望继续增长。
4.1 技术研发铸就高壁垒
合金材料研发的引领者。近年来，公司着重集成创新，积极与国内外知名高校和研究机构合作，形成了独特的技术、研发集成平台，成为我国有色金属合金材料研发的引领者。 2022 年公司研发投入 3.43 亿元，研发投入总额占营业收入的2.55%，在同行业中处于中上游水平。 产品研发成果斐然。2022 年公司数字化研发中心累计完成了8 个新产品移交，18 个课题结项，共计完成项目交付 26 个。目前公司累计申请发明专利392项，授权发明专利 264 项，现有有效授权发明专利 132 项，其中包含美国专利8项、欧洲专利 6 项、日本专利 5 项、韩国专利 2 项、台湾专利2 项。参与制定23项国家标准、17 项行业标准及 2项团体标准。
高端铜合金产品性能媲美国际水平。从“导电率—强度”坐标图来看，相较于国际铜合金巨头—德国维兰德，公司新一代的析出强化型合金系列产品在导电和强度的综合性能方面已不逊于国际先进水平。 公司采用的铜合金强化工艺方式经历了由“形变+固溶”到“析出强化”的转变。形变强化是通过塑性变形使铜合金的强度和硬度得以提高，固溶强化是将合金元素融入到铜基体材料形成固溶体，提高材料的强度、硬度并保持塑性和韧性。析出强化是在铜中加入高温下固溶度较大的合金元素，通过高温固溶处理形成过饱和固溶体，通过析出形成沉淀相。沉淀相能有效地阻止晶界和位错的移动，从而大大提高合金强度。
4.2 数字化改革全面提升竞争力
数字化改革战略实施。公司邀请埃森哲作为数字化转型的智囊团，从数字化制造、数字化营销、数字化研发、数字化供应链、数字化管理五个维度，制定数字化战略规划。公司的数字化打通了制造、研发、营销等多个环节，公司内MES、PLM、SAP、SRM、CRM 等多个项目完成上线并运行。
数字化研发：全面提升研发质效
2021 年 10 月底公司启动上线数字化研发平台，利用大数据分析、计算仿真、知识图谱、数字孪生和数据中台等五大关键使能技术，通过需求转化、产品设计、应用技术研究、高通量实验、知识重用等模块实现了数字化全流程研发，集成“研产供销”全链条数据，盘活 600 多万条数据资产。数字化赋能研发推动公司形成完备的自主知识产权体系和产品系列，成为全球有色合金行业引领材料研发的龙头企业之一。数字化研发平台整合整个研发生产制造过程中的数据，建立数字孪生的模型，用数字化来进行研发设计，在虚拟世界中做设计，在物理世界中做验证，以此极大地加速新产品的研发速度，缩短研发周期，有效指导生产，加速新产品上市。同时构建开放共享的数据生态，联动“产-学-研”，通过共享数据，打通上下游链路中“研发-制造-应用”的信息孤岛，获得更多消费侧数据，更好地响应客户的定制需求。
数字化制造：实现“数实”深度融合
公司管理团队从流程管理、制度管理逐步转向数字化管理，员工从经验作业、模仿作业逐步转向透明可视的系统化作业，实现 OT 运营技术和IT 互联网技术的有效融合。 用数字化营销通过 S&OP 高效的运行模式，精准预测市场和客户需求，有效制定生产计划，用生产制造的 MES 执行系统，对每个生产制造环节用数字化进行跟踪控制，确保订单及时交付。 公司按照数字变革方向和路径，推动“合金材料行业灯塔工厂”落地。建设特殊合金数字化产线，依托数字化技术，围绕产量、质量、交期、能耗、成本等打造智能运营驾驶舱，实时监测预警、质量追溯闭环，实现数字技术与实体生产的深度融合，提高生产效率和产品质量。
数字化营销：精准洞察客户需求
公司优化营销系统，利用数据分析结果进行决策，正在实现从“传统销售”到“数据营销”的转变，通过精准洞察客户需求为企业战略决策和新产品研发提供了有效的支撑。公司通过数字化精准洞察，判断新材料下游应用行业正处于高速成长阶段，提前规划布局，启动“3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”和“2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”，为未来新增市场需求做产能储备。
公司下游客户多为中高端制造业企业，而且其中部分高端的航空航天、汽车、电子通讯客户对供应商和产品认证时间较长，只有通过认证才能进入其供应链。公司通过多年的不懈努力，公司的产品和服务获得了泰科、立讯精密、博世、富士康、西门子等众多世界 500 强企业的认可。2022 年，公司在各事业部成立了营销数字化指挥中心，进一步赋能一线营销业务，为客户提供高质量的专业解决方案，持续为客户创造价值。
核心假设
（1）量：根据公司 2023 年经营计划，新材料目标销量24.55 万吨。假设“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”、“3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”均 能 如 期 投 产 ， 且 新 增 产 量 均 能 售 出 ， 则 2023-2025 年新材料销量分别为24.55/26.15/28.95 万吨。新能源方面，“1GW 电池片扩产项目”预计于2023年2季度投产，新项目有望全年新增 0.8GW 出货量，预计2023-2025 年新能源出货量分别为 2000/2200/2300MW。
（2）价：新材料铜合金业务定价模式为“原材料成本+加工费”，平均销售单价随原料价格波动而波动。我们预计主要原材料—阴极铜的价格在供需偏紧和美联储加息尾声的背景下将保持高位运行，2023-2025 年新材料平均售价为5.55/5.56/5.57万元/吨。美国光伏组件市场前景维持，光伏市场竞争较充分，价格较稳定，2023-2025年新能源光伏组件平均售价为 2.31/1.81/1.54 元/W。
（3）利：铜合金业务正向高端化发展，产品附加值高，原料价格传导顺畅。我们预计 2023-2025 年新材料-铜合金业务毛利率为11.66%/11.87%/12.03%，单吨毛利为 0.65/0.66/0.67 万元/吨。光伏组件业务硅料成本下行，利润向下游传导，同时市场竞争更加激烈。预计 2023-2025 年新能源-光伏组件单位毛利0.5/0.5/0.48元/W。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
