建筑行业涨幅居前，估值仍有回暖空间
2023 年初至 6 月 5 日，建筑行业涨幅居前，指数表现总体优于同花顺全 A。2023Q1 我国经济开局 良好，市场风险偏好提升，主题投资成为市场主流，与“中特估”、“一带一路”相关性较强的建 筑板块指数一路走高。但近期地产走弱、基建放缓，且实物工作量落地情况不及预期，建筑业 5 月 PMI 数据环比大幅回落，建筑板块指数也出现下行。
制造业和基建投资稳步增长，地产投资仍较为疲软。2023 年 1-4 月，全国固定资产投资累计完成 14.8 万亿元，同增 4.7%。其中制造业投资完成额合计 5.8 万亿元，同增 6.4%；基建投资完成额合计 5.2 万亿元，同增 9.8%；地产投资完成额合计 3.6 万亿元， 同减 9.3%。制造业和基建投资保持稳步增 长态势，地产投资仍较为疲软。 开工数据疲软，竣工大幅好转。2023 年 1-4 月，房屋新开工面积合计 3.1 亿平，同降 21.4%，依然 处于深度负增长区间；竣工面积合计 2.4 亿平，同增 18.2%，较 2022 年实现大幅好转；
商品房销售 面积合计 3.8 亿平，同降 5.4%。2023 年一季度地产需求上涨，拉动销售面积同比降幅大幅缩小，但 4 月未能延续向好趋势，销售面积同比降幅又有扩大；销售到拿地开工阶段的传导有一定时滞，且 当前房企资金链仍偏紧，市场对房地产行业信心尚不充足，导致 1-4 月份房屋开工数据表现依然低 迷，但竣工数据持续好转。
建筑业新签订单方面，建筑央企表现持续向好。2023 年第一季度，八大央企新签订单合计金额为 3.7 万亿元，相比 2022 年同期提升 13.3%，明显高于建筑业整体新签订单增速。央企新签订单金额在建 筑业新签订单总额中的占比稳步提高，2023 第一季度央企新签订单占比达到 40.84%。央企作为基建 主力军，资金更充裕、资质有保障，新签订单占行业订单的比重稳步提升。横向对比来看，建筑 PE 与 PB 均显著低于全部一级行业综合水平。截至 6 月 5 日收盘，建筑装饰行 业 PE（TTM）为 9.77 倍，在申万全部 31 个一级行业中排名倒数第三，仅高于煤炭和银行；建筑装 饰行业 PB（LF）为 0.90 倍，在申万全部 31 个一级行业中排名倒数第三，仅高于房地产和银行，建 筑行业估值依然具有提升空间。
纵向对比来看，建筑行业估值水平处于十年以来相对较低位置。截至 6 月 5 日收盘，申万建筑装饰 行业十年以来 PE（TTM）与 PB（LF）最低值分别为 7.88 倍、0.78 倍，最高值分别为 33.60 倍、3.89 倍，目前的 PE、PB 均处于十年以来的估值较低水平。
23Q1开局良好，但出口和消费制约因素较多
一季度开局良好，3 月多项数据表现超预期。2023 年 1 季度，我国经济实现良好开局，GDP 增速达 到 4.5%，在上年一季度经济运行情况较好、基数较高的背景下仍实现较高增速，且 3 月份出口、消 费、投资等多方面数据表现均好于市场预期。3 月份我国出口金额同比增速高达 14.8%，社会消费品 零售总额同比增长 10.6%，当月社会融资规模为 5.38 万亿元，同比增长 15.6%；基建投资完成额也 延续了 2022 年的增长趋势，且增速水平较高，接近 10%。
4 月宏观数据普遍环比下滑。然而 3 月份较好的数据表现持续时间较短，4 月宏观数据整体呈现环比 下降趋势。4 月，我国出口金额同比增长 8.5%，增速水平较上年同期提升，但环比 3 月份明显下滑； 社零增速表现持续向好，4月同比增长 18.4%，增速同环比均实现增长；固定资产投资同比增长 3.9%， 环比 3 月增速水平下降 0.9pct。其中制造业投资和基建投资完成额同比虽实现增长，但增速水平环 比 3 月均有下降；地产投资完成额同比降幅同环比均进一步扩大。总体而言，4 月宏观数据呈现环 比下滑趋势，未能延续 3 月份的较好态势。
出口或难保持续强势，失业率走高或制约消费持续复苏。2022 年，为控制 2020-2021 年超宽松货币 政策导致的通胀，美联储持续快速加息。2022 年 3 月至今，美联储累计加息 475bp，导致全球流动 性收紧，发达经济体景气走低。发达经济体需求下滑可能导致我国出口数据难以保持长期强势。4 月份社零增速虽然实现强劲增长，但考虑到上年同期华东地区疫情封控导致消费明显下行、基数较 低，4 月社零数据高增长并不代表我国消费已经完全回暖，仍需观察消费数据持续情况。并且，2023 年 1-4 月，虽然我国城镇调查失业率逐月走低，但 16-24 岁的就业人员调查失业率持续走高，4 月份 该人群失业率已经超过 20%，这在一定程度上也会制约消费的进一步复苏。
梳理 2023 年年初至今各项重要会议相关表述可知，推动消费是提振内需、促进我国经济发展的关键 举措。1 月 28 日，国务院常务会议表示“针对需求不足的突出矛盾，乘势推动消费加快恢复成为经 济主拉动力”；3 月 14 日，政府工作报告表示“未来要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在 优先位置”；4 月 18 日，国务院新闻办公室召开新闻发布会，要求“下阶段要千方百计增加居民收 入，积极增加优质供给，把扩大消费和供给侧结构性改革有效结合起来，不断释放消费潜力，促进 经济发展，改善民生福祉”；
6 月 2 日召开的国务院常务会议表示“经济恢复的基础尚不稳固，要 把打造市场化、法治化、国际化营商环境摆在重要位置，进一步稳定社会预期，提振发展信心，激 发市场活力，推动经济运行持续回升向好”。 而在投资领域，重要会议的相关表述集中在“激发民间投资活力、提高投资质量”方面。1 月 31 日， 中共中央政治局第二次集体学习要求“完善扩大投资机制，拓展有效投资空间，适度超前部署新型 基础设施建设，扩大高技术产业和战略性新兴产业投资，持续激发民间投资活力”；
3 月 14 日，政 府工作报告要求“围绕补短板、调结构、增后劲扩大有效投资，预算内投资引导和撬动社会投资成 倍增加，增加地方政府专项债券额度，鼓励社会资本参与建设运营，调动民间投资积极性”；4 月 18 日国务院新闻发布会提出要“注重提高投资质量，既利当前，更惠长远，推动经济高质量发展”； 4 月 28 日中共中央政治局会议要求“要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间 投资”。
基建投资增速趋缓，实物工作量落地不及预期
2023 年 1-4 月，我国固定资产投资三大分项增速呈现逐月下滑的趋势。单 4 月份我国制造业投资同 比增速为 5.3%，增速水平同环比均有下降。1-4 月工业企业利润累计同比增速持续为负，企业经营 情况和盈利能力较弱；1-4 月工业增加值累计同比增速也处于较低水平。同时，作为经济运行先行指 标的 PMI 指数自今年 2 月份以来持续下滑，4 月降至 50%荣枯线以下，5 月继续下滑。PMI 指数连 续两月处于荣枯线以下且不断收缩，表明我国经济景气度有所回落；工业企业利润总额和工业增加 值表现不佳也表明制造业企业扩产及投资意愿并不强烈。
2023 年 1-4 月，我国基建投资完成额延续上年增长态势，但增速水平呈现逐月下降趋势。4 月基建 投资同比增速为 7.9%，环比 3 月份下滑 2.0pct，较 2022 年 9 月份增速最高点下滑 8.4pct。考虑到 2022 年 4 月份受疫情影响基建投资增速仅有 4.4%，是全年最低增速水平，因此今年 4 月基建投资增速放 缓程度较数据表现更为明显。固定资产新开工项目投资额持续下滑。2023 年 1-4 月，固定资产新开工项目投资额累计同比持续下 滑，并在 4 月份增速由正转负，ttm 口径下也呈现下滑趋势。
今年上半年基建项目实物工作量落地情况继续不及预期。2022 年全年基建投资增速与水泥产量增速 走势均有较大幅度背离，且该趋势延续至 2023 年上半年：2023 年 3 月，水泥产量同比增加 10.4%， 与一季度基建投资增速水平相当；但 4 月份水泥产量同比仍继续下滑，再次与基建投资发生背离。 石油沥青和挖掘机开工小时数表现也呈现类似趋势，2023 年 2 月份在低基数影响下同比实现较高增 速，3 月份增速水平环比 2 月开始下滑，4 月份挖掘机开工小时数同比由增长转为下滑。总体来看， 今年 1-4 月份，无论是基建投资增速，还是基建新开工项目投资额增速及实物工作量增速均呈现逐 月下滑趋势。
基建投资资金来源较为紧张
基建资金方面，财政对基建领域的支出力度有所下降，民生领域财政支出力度加大。根据《关于 2022 年中央和地方预算执行情况与 2023 年中央和地方预算草案的报告》，2023 年全国一般公共预算支 出为 275,130 亿元，同比增长 5.6%。但 1-4 月基建相关公共财政支出（节能环保+城乡社区事务+农 林水事务+交通运输）占公共财政支出总额的比重有所下降，为 20.4%，同减 0.6pct。基建相关财政 支出下降的同时，民生领域财政支出占比增加。
1-4 月，社会保障和就业相关财政支出累计为 1.5 万 亿元，占财政支出的比重为 17.5%，同增 0.6pct，是近 5 年以来的最高水平。考虑到今年多项重要会 议均将提振消费作为促进我国经济发展的关键举措，且当前失业压力较大、青年人失业率提高的情 况下，财政支出向社保和促进就业方面倾斜，一定程度上挤压了基建财政支出的空间。2023 年预算 赤字率按 3%安排，较上年 2.8%的赤字率小幅增加。但 2022 年我国实际财政缺口达 5.7 万亿元，实 际赤字率达到 4.7%，高于 2023 年预期赤字率。
除财政支出以外，今年基建投资其他主要资金来源较上年可能略有不足。2023 年我国安排的地方政 府专项债额度为 3.8 万亿元，较上年 3.65 万亿元增加了 1,500 亿元。但去年 9 月份，为进一步助力 稳增长，国务院补充增加 5,000 多亿元专项债结存限额，因此 2022 年全年专项债额度超过 4.15 万亿 元，高于 2023 年专项债额度。此外，从发行进度来看，2023 年 1-5 月专项债发行节奏及规模不及去 年同期。
截至 5 月底，地方政府新发行专项债券金额合计 1.9 万亿元，同减 6.7%；占全年新增专项 债额度的比重为 49.9%，不及 2022 年同期的 50.4%和 2020 年同期的 59.7%。 2023 年土地出让收入预计同比基本维稳。国有土地使用权出让收入也是基建投资的重要资金来源。 2022 年，地产行业资金链紧张，多家民营房企爆雷，“烂尾楼”事件频繁发生，居民对地产行业信 心不足，买房意愿减弱，过去房企赖以生存的高周转模式被打破。资金链紧张及销售下滑导致房企 拿地更加慎重，地方政府卖地收入明显下滑。2022 年，国有土地使用权出让收入为 66,854 亿元，同 比大幅下滑 23.2%。
根据 2023 年中央和地方预算草案报告，2023 年地方政府性基金预算本级收入预 期增长 0.4%，与上年基本持平。由于土地出让收入是地方政府性基金收入的主要组成部分，则 2023 年土地出让收入预期较上年也基本维稳。但 2023 年 1-4 月，土地使用权出让收入合计 11,761 亿元， 同减 21.7%，同比降幅依然较大。虽然单 4 月份土地使用权出让收入同比降幅较小，不足 1%，但考 虑到去年 4 月疫情封控导致房企拿地进一步受限，基数较低，因此今年 4 月降幅减小可能并不意味 着拿地明显好转，仍需观察后续数据表现。如果 2023 年土地出让收入进一步下滑，基建投资资金规 模可能会更加受限。
2023年基建投资增速或不足3%
广义基建投资的资金来源主要包括国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金， 其 中国家预算内资金、国内贷款和自筹资金是基建投资的主要资金来源。一般公共预算和政府性基 金 预算是国家预算内资金的重要组成部分，一般公共预算中与基建投资相关的主要是公共财政支出， 政府性基金预算中与基建投资相关的主要是国有土地使用权出让收入和地方政府专项债券。
一般公共预算：根据《2022 年中央和地方预算执行情况与 2023 年中央和地方预算草案的报告》（以 下简称《预算草案报告》），2023 年全国一般公共预算支出为 27.5 万亿元，同比增长 5.6%。2022 年基建相关公共财政支出占比为22.8%。2023年1-4月，基建相关财政支出占财政支出总额的20.4%， 同减 0.6pct。假设 2023 年基建相关财政支出占比为 20%，则 2023 年一般公共预算预计能为基建投 资提供的资金规模约为 5.5 万亿元。
政府性基金预算：与基建相关的政府性基金预算主要包括国有土地使用权出让收入和地方政府新增 专项债券。根据《预算草案报告》，2023 年地方政府性基金预算收入约 7.4 万亿元，同比小幅增长 0.4%，与上年基本持平。由于地方政府性基金收入中大部分是国有土地使用权出让收入，假设土地 出让收入占比与 2022 年相同，为 91%，且基建相关支出占土地出让收入的 1/3 左右，则 2023 年土 地出让收入能够为基建投资提供的资金规模约为 2.2 万亿元。2023 年我国安排的地方政府专项债额 度为 3.8 万亿元，较上年 3.65 万亿元增加了 1,500 亿元。假设 65%的专项债额度投向基建领域，有 望拉动基建投资约 2.5 万亿元。
国内贷款：2022 年企（事）业单位中长期贷款约 11.1 万亿元，同比大幅增加 19.8%。2023 年 1-4 月， 新增企（事）业单位中长期贷款合计 7.3 万亿元，同增 74.3%。保守假设 2023 年企业中长期贷款增 速为 15%，且投向基建领域的贷款占比为 30%，则企业中长期贷款能够为基建投资提供的资金规模 约 3.8 万亿元。 利用外资：2022 年外商直接投资规模约 1.3 万亿元人民币，同比增长 9.9%。其中投向基建领域的外 资占比约为 3.1%。2023 年 1-4 月，外商直接投资累计 735 亿美元，同比小幅下滑 1.3%。假设 2023 年外商直接投资规模小幅提升 5%，基建领域投资占比维持 3.1%，则 2023 年外商投资能够为基建投 资提供的资金规模约 0.04 万亿元。
自筹资金：自筹资金主要包括城投债、非标贷款和 PPP 等。2022 年新发行城投债约 5.0 万亿元，较 2021 年下滑 11.7%。考虑到地方政府债务压力较大，假设 2023 年新发行城投债同比下滑 10%且全部 用于基建项目建设；假设 2023 年 PPP 和非标贷款合计为基建领域提供 0.5 万亿元资金，则 2023 年 自筹资金能够拉动约 5.0 万亿元基建投资。 其他资金：社融资金中约 6%投向基建领域。2022 年社融规模为 32.0 万亿元，同增 2.1%，投向基建 领域的资金占比约 6.9%。2023 年 1-4 月，我国社会融资规模累计 15.7 万亿元，同增 21.2%。假设 2023 年社融增速为 10%，基建投资占比为 7.0%，则预计能够拉动 2.5 万亿元基建投资。
综上，预计 2023 年国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、外资和其他资金有望为基建投资提供的 资金总额约为 21.5 万亿元，较 2022 年小幅增长约 2.4%。 静待下半年基建稳增长实物工作量落地。通过梳理近期中央重要会议表述和基建投资各项资金来源 可知，推动消费是提振内需、促进 2023 年我国经济增长的重要举措，投资领域则强调激发民间投资 活力、提高投资质量。从财政支出结构来看，今年 1-4 月我国公共财政支出向稳就业、稳民生方向 倾斜较多，一般公共预算支出中社保和就业领域的支出占比达到近 5 年来的最高水平，一定程度上 挤压了基建投资空间。
同时，国有土地出让收入和地方政府新增专项债额度将维持相对稳定，2023 年基建投资规模较上年可能仅实现小幅增长。但今年 1-4 月水泥、石油沥青、挖掘机等与实物工作 量相关的材料、机械等指标增速呈现逐月下降趋势，表明上半年基建项目实物工作量落地情况并未 显著好转。我们认为，在 2022 年基建投资高增长但当年项目开工情况稍弱的情况下，2023 年基建 投资增速下滑是相对合理的，更应关注基建实物工作量落地情况。
2023Q1 地产销售明显好转。一季度商品房销售面积合计 3.0 亿平，同比小幅下降 3.5%，较 2022 年 全年 24.3%的降幅水平显著收窄；商品房销售额同比实现提升，其中 3 月份销售额同比增长 6.3%。 同时，一季度商品房销售单价同比增幅逐月提升，3 月销售单价为 10,191.5 元/平，同比增长 10.2%。 一季度商品房销售面积降幅收缩，销售单价及销售额增幅较大，地产销售明显好转。 4 月地产销售情况未能延续向好态势。4 月商品房销售面积为 0.77 亿平，同比下滑 11.8%，降幅较 3 月份扩大 8.4pct。
4 月商品房销售额为 9,205.3 亿元，同增 13.2%；销售价格为 11,970.3 元/平，同增 28.4%。虽然 4 月销售额及销售价格均实现大幅增长，但考虑到去年 4 月份是商品房销售低点，基数 较低，且 4 月销售面积降幅仍较大，因此商品房销售是否实现好转仍需观察。 地产投资仍处于下行区间。2022 年地产行业深陷恶性循环，全年地产投资完成额同比降幅达到 10.0%。 2023 年 1-2 月地产投资同比降幅缩小至 5.7%，但 3、4 月同比降幅逐月扩大，4 月地产投资同比下滑 16.2%，环比 3 月降幅扩大 8.9pct，依然处于下行区间。
房地产市场去库存压力仍较大。2022 年，全国商品房库存去化周期持续提升；2023 年 1-2 月，全国 商品房去化周期达到 5.8 个月，是近 5 年以来的最高值，3-4 月商品房去化周期基本维稳，房地产市 场去库存压力依然较高。
一季度地产复苏主要来自下游购房需求好转。房地产开发的资金来源主要包括国内贷款、自筹资金、 定金及预收款、个人按揭贷款等。其中定金及预收款和个人按揭贷款与地产销售直接绑定，能够反 映地产行业需求情况。定金及预收款和个人按揭贷款占地产开发资金的比重自 2006 年起一路走高， 2021 年占比达到 52.9%，2022 年下滑到 49.1%。2023 年一季度，该比例升高至 52.1%。同时期内， 国内贷款占地产资金来源的比重也有所上升，为 14.4%，较 2022 年全年占比提升了 2.7pct；地产自 筹资金占比则有所下降，一季度自筹资金累计值为 1.0 万亿元，占地产资金来源的 29.3%，较 2022 年下滑了 6.2pct。
同时，一季度国内贷款和自筹资金金额同比均有下降，降幅分别为 9.6%、17.9%。 由此可见，今年一季度地产的复苏主要来自于下游购房需求的好转。 高频数据显示，5 月份 30 大中城市商品房成交面积为 1324.5 万平方米，同比提升 24.5%，环比 4 月 小幅增加 3.7%。虽然 5 月同比增速较高，但考虑到上年 5 月受疫情封控影响，商品房成交面积基数 较低（同比降幅超过 40%），因此商品房销售是否能持续好转仍需观察。 不同层级城市分化明显，一线城市商品房市场相对坚挺。
根据 30 大中城市商品房成交情况，今年 2-3 月，一、二、三线城市商品房销售面积均实现同比大幅好转，同比增速均超过 30%。但 4-5 月不 同层级城市商品房销售逐渐开始分化。在去年 4-5 月份低基数的共同影响下，一线城市成交面积同 比保持快速增长，而二、三线城市成交面积增幅开始收窄，甚至 5 月份三线城市商品房成交面积同 比下滑 2.0%。一线城市商品房市场较二、三线城市相对更加坚挺。
地产因城施策持续进行，但增强购房者信心更为关键。虽然上半年各省市地产相关政策频发，但多 数集中在上调公积金贷款额度方面，对提振楼市的作用可能较为有限：一线城市经济发展前景良好， 人口持续流入，公积金贷款政策的调整和优化能够为购房者提供更多信贷支持；但能级较低的城市 由于经济发展相对滞后，人口流入较少甚至不断流出，对公积金贷款政策的调整可能难以拉动楼市 显著回暖。我们认为更重要的是增强购房者对房地产市场的信心，期待更有力度的行业政策的出台。
在基建投资增速趋稳、房地产仍处于弱复苏态势的背景下，在建筑板块存量市场内依靠技术提升、 政策推动等对旧产品实现替代、具有较强成长性的细分赛道值得更多关注，主要包括铝模板、高空 作业平台和建筑减隔震，推荐标的包括铝模板领军企业志特新材、发力高空作业平台的钢支撑租赁 龙头华铁应急和建筑减隔震龙头企业震安科技。
铝模板：“以铝代木”大势所趋，渗透率逐渐提升
政策推动下，“以铝代木”成为大势所趋。由于木模板消耗木材、无残值回收、且产生大量建筑垃 圾，不符合“绿色建筑施工”要求，近年来，北京、贵州、重庆等多个省市陆续出台木模板禁用政 策，要求用铝合金模板代替；2017 年，住建部发布的《建筑业 10 项新技术(2017 版)》认定铝合金 模板施工技术符合建筑工业化和环保节能要求，并将其列入“建筑业 10 项新技术”；2020 年 5 月， 住建部出台了《关于 推进建筑垃圾减量化的指导意见》，提出“推广采用重复利用率高的标准化设 施，推广应用铝模 板等周转材料”；与此同时，湖南、青海、浙江等各地方政府也相继出台鼓励、 支持铝模板发展应用的相关政策。
与传统建筑模板相比，铝模板经济效益更优。铝模板在租赁模式下其造价与传统木模板相差不大。 但铝模板的施工质量更高，拆模后可以达到清水饰面混凝土效果，免去了二次抹灰工序。采用铝模 板施工，4-5 天即可完成一层，相比木模板施工节约了 1-2 天甚至更长时间，有利于缩短工期，使 开发商加速回款。行业集中度提升，利好抗风险能力较强的龙头企业。铝模板行业成长前景较好，市场参与者众多， 既包括志特新材等主营铝模板业务的企业，也包括中国忠旺、闽发铝业等凭借原材料优势向下延伸 的铝加工企业；
还包括中建铝等凭借渠道优势向上延伸发展的建筑企业和华铁应急等横向进行品类 扩张的建筑施工设备租赁企业。受 2022 年房地产行业景气度较低、地产销售及开工竣工数据均较弱 的影响，铝模板企业资金压力增加，行业出清速度加快，昔日铝模板领军企业中国忠旺因流动性危 机退出市场，全国规模以上建筑铝模板数量由 2021 年底的 700 余家降至 2022 年上半年的 600 余家。 铝模板行业加速出清将提高行业集中度，利好抗风险能力较强的头部企业凭借其规模优势和精细化 管理优势进一步提升市场份额。
志特新材产能规模领先、服务能力优秀、协同业务打造新增长点，看好公司未来发展。志特新材作 为建筑铝模板行业领军企业，铝模板保有量及业务收入居于行业前列，且公司铝模板产能正在持续 扩张，有望进一步发挥规模优势。在租赁模式逐渐成为铝模板行业主流经营模式的背景下，具有较 强综合服务能力的志特新材具有更为明显的优势：公司针对复杂的铝模板租赁链条开发了业内领先 的全流程信息化管理系统，能够进一步提升服务能力和管理效率。此外，公司开拓的附着式升降作 业安全防护平台和装配式 PC 构件产品能够与铝模板业务形成协同，未来发展空间广阔。
高空作业平台：乘融资租赁东风，需求持续扩容
高空作业平台与传统的脚手架、吊篮相比，更加安全高效。一方面，高空作业平台施工可以有效降 低施工人手需求，提高施工效率，降低施工成本，从而为施工企业带来可观的经济效益。另一方面， 据住建部数据，跌落事故连续多年占工地事故比例超过 50%，国内建筑施工安全标准仍存提升空间， 随着安全标准的提高，高空作业平台的应用有望进一步推广。
融资租赁配套法律法规持续完善，乘融资租赁东风，工程设备租赁将维持高速发展。2020 年以来， 随着国内融资租赁监管标准不断提高，行业步入转型优化期。2021 年 5 月起，国资委、央行、银保 监会陆续发布文件，规范融资租赁行业发展，要求回归业务本源，提升服务实业能力，多个省市在 “十四五”金融发展规划中也对融资租赁行业提出聚焦实体经济的发展规划。2022 年，稳增长压力 下央行、银保监会出台了多项金融支持实体经济文件，融资租赁业作为重要的非银金融部门响应号 召，积极阔表，工程租赁业有望乘其东风，维持高速发展。
高空作业平台租赁行业仍具较高成长性。近年来，国内高空作业平台设备保有量快速扩张，短期看， 高空作业平台提供了高效、安全的脚手架替代方案；中长期看，区别于应用场景较为单一的传统工 程机械，高空作业平台应用场景更加广泛，市场相对零散，且随着市场对产品认知的提升以及租金 的下降，借鉴欧美成熟市场，高空作业平台的需求潜力有望在包括超市、仓储、清洁维护、体育场 馆等在内的服务市场中持续释放，不断开拓全新的应用场景。
华铁应急持续扩张规模，优化管控。在设备管理规模持续提高的同时，华铁应急围绕轻资产、数字 化、平台化三大战略，在规模和单位效益方面的优势有望持续扩大。轻资产方面，公司在运营模式 上的探索有望借力融资租赁业发展，在保持资产负债率稳定的同时快速扩大资产管理规模。数字化 方面，短期来看，将持续提升公司的管理能力，维持高空作业平台较高的出租率水平；中长期来看， 数字化为二手市场发展提供标准，促进行业未来发展。轻资产、数字化战略推进之下，有望支撑公 司业绩快速增长。
钢结构：渗透率提升，发展空间广阔
在“双碳”和可持续发展背景下，随着建造成本改善，政策支持力度加大，钢结构行业渗透率有望 持续提升。龙头企业凭借规模优势、品牌优势、技术优势、管理优势，将具备更强的竞争优势，在 行业市场份额扩大的同时不断提高行业集中度，实现业绩增长。 行业集中度提升之下，未来钢结构领域强者恒强的局面将更加明显。根据中建科工公司债募集说明 书，美国钢结构行业 CR3 占比超过 50%，其集中度提升的主要原因有两点：
一是由于重型钢结构、 空间钢结构建筑的总承包商往往要求承接商拥有一级建筑资质和优秀的过往项目业绩，因此在工程 端形成拥有优秀项目积累的企业强者恒强的局面；二是钢结构产品的交通运输成本较高，在加工端 进行全国性布局的企业能够抢占更大的市场份额。参照国外经验，同时拥有资质优势、项目优势、 资金优势以及智能化平台和产业链资源的龙头企业在市场竞争中将占据较大优势。
近年来，政策积极推动装配式建筑、钢结构建筑发展。根据住建部数据，2021 年新开工装配式建筑 占新建建筑面积的 24.5%。装配式建筑中，按结构类型区分，装配式混凝土结构占比 67.7%，钢结构 占比 28.8%，木结构及其他占比 3.5%。作为装配式建筑中的重要一类，在政策推动下钢结构渗透率 有望持续提升。根据 2022 年 1 月住建部印发的《“十四五”建筑业发展规划》，到 2035 年，国内装 配式建筑占新建建筑的比例达到 30%以上，为此，“十四五”期间将大力发展装配式建筑，完善钢结 构建筑标准体系，建立钢结构住宅通用技术体系，健全钢结构建筑工程计价依据，引导上下游产业 链协同发展。
随着人口红利退坡，国内人力成本持续提高。一方面，我国正逐步进入老龄化社会，2016 年以来， 国内适龄劳动人口占比持续下降，人口自然增长率下行。另一方面，人口红利退坡之下用工成本持 续攀升，根据万得数据，2021 年我国建筑业农民工工资为 5,141.0 元/月，同比增长 9.4%，传统建筑 业正在面临人力成本日益提升的难题，钢结构带来的人工费用及工期优势将逐渐显现。
后疫情时代基建、地产有望修复，钢结构在建筑存量市场中的增量空间广阔。在新冠疫情影响下， 2022 年全国建筑业房屋累计竣工面积 405,477.3 万平方米，同减 0.7%，建筑业累计产值 311,979.8 亿元，同增 6.4%，其中，建筑工程累计产值 276.253.4 亿元，占比 88.5%，同比增长 6.6%。未来， 随着新冠疫情管控降级，其对施竣工产生的不良影响将逐渐消退，基建、地产行业有望修复，保持 稳健增长。根据浙江省住建厅数据，2020 年全国钢结构行业产值约 7,843.1 亿元，仅占当年建筑工 程产值的 3.4%，行业增量空间广阔。
政策推动钢结构渗透率提升。2022 年 3 月，住建部印发《“十四五”建筑业发展规划》，强调“积 极推进高品质钢结构住宅建设，鼓励学校、医院等公共建筑优先采用钢结构”。根据住建部数据， 2021 年钢结构新开工建筑面积 2.1 亿平方米，较 2020 年增长 10.5%，占当年新建建筑面积 7.0%， 占新开工装配式建筑的比例为 28.8%；其中，新开工装配式钢结构住宅 1,509 万平方米，较 2020 年 增长 25%。相比之下，钢结构在新开工建筑中的占比低于发达国家 30%-50%的水平，在相关政策 重点支持下，钢结构渗透率有望持续提高。
根据中国钢结构协会发布的《钢结构行业“十四五”规划及 2035 年远景目标》，到 2025 年，全国 钢结构用量达 1.4 亿吨，占全国粗钢产量比重达 15%以上，钢结构建筑占新建建筑面积达 15%以上， 到2035年，钢结构用量达2.0亿吨以上，占粗钢产量25%以上，钢结构建筑占新建建筑面积达到40%。 在此基础上，按相对中性假设预测，2023-2025 年行业市场规模分别达 8,026.4、8,767.3、9,758.8 亿 元，分别同增 10.2%、9.2%、11.3%。 核心假设如下：
1、考虑全国建筑业房屋竣工面积将以年 4%的增速增长，钢结构产量到 2025 年达到规划目标，21-25 年，钢结构产量年均增速达 11.5%，建筑业房屋单位面积用钢量将由 2020 年的 21.1 千克/平方米提 升到 2025 年的 25.5 千克/平方米。 2、2021 年钢材价格（按热轧卷板 Q235B，4.75mm，上海现货价）处于历史高位，2022 年价格有所 回落，假设未来钢材价格将逐步回归五年价格中枢水平，2023-2025 年钢价同比下跌 2%、2%、1%。 3、假设钢材成本占钢结构产品生产成本的 70%，钢价回落之下行业毛利率改善，钢结构行业 2022-2025 年毛利率分别为 14%、15%、15%、16%。
一季度行业龙头订单稳增，年内工业建筑、公共建筑有望维持较大投资力度，对工期要求较高的保 障性住房建设也将拉动行业渗透率持续提升；此外，行业企业积极布局光储业务，以屋面资源为入 口，推进 BIPV 业务发展，随着组件价格下降，未来订单提升可期。推荐工建龙头精工钢构，建议 关注钢结构制造龙头鸿路钢构、空间结构龙头东南网架、发力钙钛矿电池的杭萧钢构以及特级承包 商富煌钢构。
静待基建实物工作量落地，增强对地产行业信心更为关键。近期中央重要会议指出推动消费是提振 内需、促进经济增长的重要举措，投资领域则强调激发民间投资活力、提高投资质量。从财政支出 结构来看，今年 1-4 月一般公共预算支出中社保和就业领域的支出占比达到近 5 年来的最高水平， 一定程度上挤压了基建投资空间。同时，土地出让收入和地方政府新增专项债额度相对稳定，预计 2023 年基建投资规模较上年实现小幅增长。今年 1-4 月水泥、石油沥青、挖掘机等指标增速呈现逐 月下降趋势，表明上半年基建项目实物工作量落地情况并未明显好转。
我们认为，在 2022 年基建投 资基数较高但当年项目开工情况稍弱的情况下，2023 年更应关注基建实物工作量落地情况。地产因 城施策持续进行中，多地对公积金贷款政策进行调整和优化。但我们认为调整公积金政策对提振楼 市的作用有限，更重要的是增强购房者对房地产市场的信心，期待更有力度的行业政策的出台。关注铝模板、高空作业平台、钢结构等新技术替代下成长性更优的建筑行业细分赛道。考虑到 2023 年基建投资增速或将在高基数影响下回落，且基建实物工作量落地情况尚不及预期，房地产行业复 苏基础还不稳固，推荐关注新技术替代下成长性更优的建筑行业细分赛道：
1）铝模板：较传统建筑 模板更加经济高效，符合绿色建材政策要求，在低、中、高层建筑中的渗透率不断提升。推荐铝模 板领军企业志特新材；2）高空作业平台：行业快速扩容，随着租金下降、产品普及，有望在超市、 仓储、体育馆等多种场景持续拓展应用。推荐发力高空作业平台的钢支撑租赁龙头华铁应急；3）钢 结构：年内工业建筑、公共建筑有望维持较大投资力度，对工期要求较高的保障性住房建设也将拉 动行业渗透率持续提升；行业企业积极布局光储业务，未来订单提升可期。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
