历史沿革：国产电子测量仪器龙头，深耕测试测量领域前沿技术二十余年
深耕电测仪器行业，自研示波器芯片构筑核心壁垒。普源精电创立于1998年，二十余年来始终专注于通用电子测量仪器领域的前 沿技术开发与突破。公司2017年发布“凤凰座”芯片组，基于自研芯片的产品持续刷新国产最高带宽记录。目前公司的数字示波 器在自研芯片的支撑下带宽最高已达到5GHz，实时采样率达到20 GSa/s，代表国内最高性能水平，成为唯一搭载自主研发数字示 波器核心芯片组并成功实现产品产业化的中国企业，率先打破国外技术垄断，实现了国产厂商从中端数字示波器向高端数字示波 器的进一步发展。
数字示波器为核心产品矩阵不断完善，下游高景气度市场前景广阔。公司的主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、 电源及电子负载、万用表及数据采集器等产品，逐步在时域和频域测试测量应用方向实现多元化行业覆盖，产品广泛应用于教育 科研、工业、通信、航空航天、交通能源、消费电子等行业。据公司披露，2021年公司下游工业类占比60%，教育和研究所类客户 占比35%，需求均持续旺盛。在工业领域，通信为第一大行业，在新能源、半导体、消费电子等行业也均具有充沛成长动能，高速 接口测试需求持续提升；在教育和研究所领域，2022年9月以来国家贴息贷款支持教育新基建，拉动教育科研仪器更新替换需求。
收入分析：盈利能力稳中向上，自研芯片进入技术收获期
随自研芯片进入技术收获期，产品结构升级，业绩成长进入快车道。分产品来看，公司数字示波器2021年营收及毛利润占比分别 50%、48%，是营收及利润的主要来源，带动公司业绩的增长。2017年凤凰座芯片组发布后，公司于2019-2021年陆续推出搭载凤凰 座的2GHz、4GHz及5GHz带宽的高端数字示波器。2018-2022年，公司营收从2.92亿元增至6.31亿元，CAGR达21%。
毛利率分别实现 52.52%/50.25%/50.92%/50.58%/52.39%。并且在2022年，推出13GHz带宽实时数字示波器，广泛应用于高速接口测试，为公司品牌 声誉、技术架构和产品应用均带来全新贡献。逐季度来看，2022年公司营收增长呈现出加速态势，2022Q1-Q4营收同比增速分别达 到26%/21%/31%/40%，毛利率分别53.87%/50.46%/51.71%/53.37%。营收及利润率的不断上升标志着公司高毛利新品放量，产品结 构持续升级，自研芯片技术进入收获期。
股权支付影响减弱优化期间费率，高研发投入业内领先。公司费用率于2020年出现明显上升，主要系股份支付影响较大，公司净 利润2020-2021年，受股份支付费用影响出现亏损。剔除股权支付影响后，公司净利率呈现出明显上升趋势2022年提升至22.25%。 随2023年起股权及股票激励带来的会计影响整体减弱，预计公司费用端将得到改善。同时，公司属于智力密集型企业，高度重视 技术人才团队建设，研发投入高于同行业可比公司，高研发投入也让公司产品和技术在业内居于领先地位。截至2022年12月31日， 公司已授权发明专利381项、实用新型专利15项、外观设计专利38项、软件著作权105项、集成电路布图设计4项，体现公司突出的 研发实力和市场竞争力。
电子测量仪器：对国民经济起促进作用，应用场景广泛需求量大
电子测量仪器应用范围极其广泛。按照使用领域不同，可分为通用仪器和专用仪器，其中专用测量仪器以某一个或几个专用功能 为目的，如光纤测试仪器、电磁兼容EMC测试设备等；通用电子测量仪器是现代工业的基础设备，也是电子工业发展和国家战略性、 基础性重要产业之一。现代科研和大生产中大部分要求精密和准确测量的内容都可运用电子测量的方法来实现，因此电子测量仪 器客户群极其广泛，所有与电子设备有关的企业，几乎都需要使用电子测量仪器。下游应用包括教育与科研、工业生产、通信行 业、航空航天、交通与能源、消费电子等行业，其中IT及通信下游市场结构占比最高，达到47%，消费电子、汽车紧随其后，占比 分别26%、16%。
行业产业链广泛，上中下游企业丰富。电子测量仪器行业上游供应商主要有电子元器件厂商、电子材料厂商、机电产品厂商、机 械加工和电子组装厂等；中游则包含设计、生产和销售电子测量仪器并提供售后服务的厂商等；下游为客户群体，行业分布极其 广泛，所有与电子设备有关的企业，几乎都需要使用电子测量仪器。芯片是电子测试测量仪器中最为核心的电子元器件。由于仪 器所需芯片种类多、研发周期长、设计难度大，电子测试测量仪器企业难以承担自身产品的全部芯片研发，通常选择上游芯片厂 商的现成芯片来设计产品，只有少数研发实力强的测试测量仪器企业为了产品品质的提升和实现产品差异化而自主研发仪器核心 芯片。
目前，测试测量仪器厂商的主要芯片供应商均来自于国外。供应商主要包括模拟芯片巨头TI和ADI，FPGA巨头赛灵思和英特 尔，存储芯片公司三星、SK海力士和镁光等。而仪器所使用的高端芯片的一部分属于瓦森纳协议管控的范围，国内仪器厂商采购 前需要获得相关的出口许可证书，这会对厂商的研发和生产活动造成一定的阻滞。随着以普源精电为代表的本土企业开展仪器专 用芯片的自主研发，并在相关产品上应用，在提升产品的性能和竞争力的同时，也引领了行业向自主可控的方向发展。
全球通用电测仪器市场可达千亿元，国内市场增速高于全球
全球通用电测仪器市场可达千亿元，国内市场快速增长。受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场 规模保持持续上升的增长势态。据Frost&Sullivan统计，全球电子测量仪器的市场规模由2015年的100.95亿美元增至2020年 136.78亿美元，CAGR达6.3%。随5G商用化、新能源汽车市场占有率的上升、信息通信和工业生产的发展，全球电子测量设备的需 求将持续增长。
预计全球电子测量仪器行业市场规模将在2020年到2025年以CAGR=4.7%的增速增至172.38亿美元。中国市场对通 用电子测试测量仪器的需求潜力大，产品普及需求与升级换代需求并存。同时，受中国政策大力支持，智能制造、5G商用化推广 等下游产业的快速发展，市场增长相较全球更加迅速。据预测，中国电子测量仪器市场2015-2020年间以CAGR=12.8%的增速从 26.29亿美元迅速扩张至48.08亿美元，预计到2025年将进一步增长至64.81亿美元，2020-2025年CAGR约为6.2%，全球市场占比也 将从2020年的35%提升至38%。
通用电子测量仪器产品种类繁多，各细分品类市场发展均衡稳定。通用电子测量仪器根据其基础测试功能不同，主要分为示波器、 射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、其他仪器。分产品来看，通用电子测量仪器产品结构较为多元，其中数字示波器和 频谱分析仪是最重要的两类产品，占全球通用电子测试测量仪器比重近30%，且增速最快。电子测量仪器的细分市场与全球电子测 量仪器的细分市场走向相似，由于近几年中国工业制造行业迅速发展，示波器和射频类仪器的市场增长速率相较全球更加迅速。 2020年示波器在中国市场规模约4.41亿美元，占全球市场约35%，预计2025年将达到6.46亿美元，CAGR高达7.9%，高于全球6.6%的 增速；2020年中国射频类仪器市场规模约6.65亿美元，占全球32%份额，预计到2025年将以CAGR=7.1%的增速增至9.37亿美元，高 于全球6.0%的增速。
竞争格局：国外龙头凭借自研芯片主导市场，本土厂商国产替代迅速崛起
海外龙头积淀深厚领先优势显著，本土品牌日益崛起。在电子测量仪器领域，以是德科技、罗德&施瓦茨、安立、泰克、力科等为 代表的国外企业长期处于绝对领先地位，中国企业起步较晚，普遍处于市场劣势。据Frost&Sullivan统计，2019年全球电子测量 仪器市场CR5高达48.7%。这五家企业分别来自美国、日本、德国，其中是德科技以市占率25.9%排名第一。近年来，随欧美地区不 断通过“实体清单”等政策或限制高端仪器对中国的出口，在我国国产替代政策刺激和下游市场需求旺盛的双重加持下，我国主 要厂商加速追赶海外巨头，多个仪器步入高端领域，部分仪器指标已接近或超过国外高端产品的水平，收入规模迅速增长，市场 份额明显提升。其中，普源精电作为国内唯一拥有自主芯片的测量仪器企业，拥有突出优势。
高性能芯片受海外出口管制，普源精电率先实现高端突破产品迭代速度加快
高端芯片是研发高端电子测量仪器的重要先决条件，2017年开始公司产品进入快速迭代期。仪器所使用的高端芯片的一部分属于 瓦森纳协议管控的范围，国内仪器厂商采购前需要获得相关的出口许可证书，随着单边贸易保护主义的抬头，相关核心芯片的供 应也存在一定的不确定性。由于2GHz带宽以上示波器核心芯片无法通过公开市场进行采购，为了研制高性能测试测量仪器产品， 加速研发仪器专用芯片是电子测量仪器企业发展的重要方向。目前，全球共5家电子测试测量仪器企业拥有自主研发核心芯片的能 力，其中中国自主品牌仅普源精电一家企业。带宽产品方面，继“凤凰座”之后，公司预计2023年将推出基于“仙女座”自研芯 片组的13GHz带宽示波器，加快产品高端化进程，率先进入国际高端序列，或将拉开与国内同行实质性差距。
自研芯片逐渐步入红利期，公司示波器产品收入和毛利率显著改善。随搭载“凤凰座”芯片组的高端产品陆续上市放量，公司示 波器产品销售单价持续提升。截至2022年，公司搭载自研核心技术平台产品的数字示波器产品销售金额占比提升至70.39%，同比 增长16.22%；公司主机单价同比提升44.97%，毛利率同比提升6.12 pcts。特别是2022年9月公司全新DHO系列高分辨率数字示波器 全球发货以来，公司数字示波器产品线毛利率进一步显著优化，搭载自研芯片的中高端新品逐步成为公司业绩主驱动力。
公司展望：短期长期逻辑清晰，向上突破有望持续兑现业绩
中短期看，多年积累，境内市场是公司主战场：得益于国内强劲的科技创新驱动和完善的营销体系布局，公司通过渠道销售、 终端销售、大客户销售和电商销售模式全方面触达各类终端用户。同时，国产替代政策和教育贴息贷款形成对公司高端和新品 的拉动。2022年公司在国内销售收入取得快速增长，同比增长达到45.86%，远高于境外的14.47%同比增长。伴随2023年13GHz 数字示波器等新品集中发布，有望持续落地兑现业绩。中长期看，高性能芯片研发规划清晰，持续打开高端蓝海市场：4GHz及以上在示波器市场占比约80%，公司对13GHz及以上芯 片研发制定了清晰的战略规划，保障多元化和高端化产品发展的需要，有望进一步切入高端蓝海市场公司示波器以外的产品， 充分发挥自研芯片产品性能及成本优势。
公司作为国内领先的通用电子测量仪器龙头，深耕深耕行业二十余年，产品性能对标国际龙头，且是目前为数不多具备示波器自 研芯片能力的企业，通过自研芯片从中低端向高端市场拓展，在不断切入更大市场空间构筑产品护城河。同时，随高科技领域的 竞争加剧，公司有望充分受益行业国产替代加速趋势。未来伴随公司产品高端自研产品的不断放量兑现业绩，产品结构持续改善， 有望在实现销售规模快速增长的同时，盈利能力及质量同步稳定提升。
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