公司概览
领先的Ｂ端速冻面米制品供应商，提供定制化的全方位后厨解决方案。千味央厨源自思念集团，于2012年在河南郑州成立，致力于为服务酒 店、宴席、团餐等消费场景的餐饮企业提供速冻面米制品研发、生产、销售的全方位解决方案。经过超10年的发展，公司凭借突出的研发能力 和成熟的供应链管理能力，深度捆绑百胜中国、华莱士等知名连锁餐饮企业，开发出涵盖油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他的四大类产 品，具体包括油条、芝麻球等超300个单品。 公司近六年实现收入、利润稳步增长。2022年，公司实现收入14.89亿元，同比增长16.88%，2017-2022年收入CAGR达到20.20%；2022年 末实现归母净利润1.02亿元，同比增长15.20%， 2017-2022年净利润CAGR达到16.96% 。 公司毛利率及净利率较稳定。毛利率在22%-25%的区间内波动，净利率6.5-8.5%左右。
产品结构：速冻面点为主，产品矩阵丰富
千味目前已经构建四大品类产品矩阵，以油炸食品为主，烘焙、蒸煮类占比逐年上升，同时也已开始开拓菜肴类及其他，2020年在售数量 分别为95、56、166、51种，产品矩阵丰富。 油炸类产品是公司的主力产品，占比持续下降。2017-2022年公司油炸类业务收入的CAGR为14.73%，营收占比从2017年的59.4%略降至 2022年的47.1%，销量复合增速11.54%，吨价复合增速2.86%。 定制品完全通过自产，仅少量低价通用品旺季缺产能通过委托加工生产。招股书中披露，2020年公司委外加工产品金额为4911.16万元， 占营收比例5.20%。委托辽宁实维天生产3176吨产品，包括芝麻球、地瓜丸等，委托鹤壁鑫发生产3396吨，包括油条、卡通包等通用产品。 成功打造油条，蒸煎饺等大单品。公司首创工业化油条，专注于油条研究完善，目前油条类产品市占率超50%。蒸煎饺2023年销售1.8亿， 同比增长96.83%。2023年打造四大核心单品，米糕，春卷，大包子，烧卖有望成为公司新的增长极。
渠道结构：直营占比35%左右
直营渠道占比35%左右，经销渠道占比65%。2017-2022年，经销/直营渠道收入复合增速分别为22.36%和16.53%。 直营渠道中，百胜中国为第一大客户。2017-2019年占比75%左右，2020-2022年随着公司对其他直营客户的开发，百胜中国占比下降至46%。 据招股书数据，2020年，直营中定制品占比84%，经销渠道定制品占比1.6%。
历史沿革：先发制人，细分赛道破局
千味央厨源自思念集团。2002年，思念首次与百胜合作，为百胜提供蛋挞皮。2006年，为百胜旗下东方既白餐厅研发早餐产品85g大油条。 2008年为肯德基提供45g安心油条。 2012年思念集团退市后，公司创始人李伟敏锐洞察到餐饮B端市场潜力，由郑州思念全资设立千味央厨，千味央厨正式成立，以进行冷冻食品的 生产，开创专业餐饮B2B道路。 2016年，由于同业竞争问题，千味央厨通过股权转让从郑州思念脱离，并随后变更为股份公司，创始人李伟也选择将公司留在手中，将所持思念 食品全部股权转让给思念食品管理层，同时获得思念食品高管间接持有的公司股权。 2018年12月底，千味央厨宣布完成1亿元融资，由京东领投、绝味食品跟投。2021年9月，公司成功上市，正式成为餐饮供应链第一股。
管理层：管理层长期任职，速冻食品行业经验丰富
公司管理层为职业经理人，均曾就职于思念，具有丰富的速冻食品从业经验，且于千味央厨成立初期便于公司任职至今，管理层的长期稳定， 有助于公司保持战略的持续性，有利于长期稳定发展。 董事长孙剑：2000年进入思念工作，担任郑州思念业务代表、上海公司经理、香港公司经理、营销中心副总经理等，2018年进入千味央厨。 总经理白瑞：工作经验丰富， 2004 年加入思念食品，2012 年加入千味央厨。 多数管理层曾在思念就职，具备丰富的同业经验，逐步推进千味央厨对餐饮行业的探索，开阔新市场，兼具 B&C 端深耕经验，推行可持续 发展战略。
速冻行业：行业景气度高，对标海外仍有较大空间
2021年我国速冻食品市场规模达到1755亿元，2017-2021年市场规模CAGR为13.49%。预计至2024年国内速冻食品市场规模将达到 2260亿元，预计 2022-2024 年市场规模复合增速6.53%。 从细分品类来看，速冻食品中面米食品、速冻火锅料占比最大。其中，速冻面米产品占比为52.4%，为最大的品类；速冻火锅料排第二，占 比约为33.3%，速冻其他食品占比14.3%。 对标海外，我国速冻食品人均消费量低，提升空间大。根据中国产业信息网，2021年我国人均速冻食品消费量为 9kg，远低于美国 60kg、 欧洲 35kg、日本 20kg 的人均水平。
面米行业：行业格局稳定，新式面点景气度较高
2017-2021年我速冻面米行业市场规模CAGR达到6.06%。据国家统计局数据，2017-2021年我国速冻面米市场规模复合增速6.06%。预计至 2025 年国内速冻食品市场规模将达到1045亿元，2022-2025年市场规模复合增速 7.51%。 传统速冻面米市场集中度高，格局稳定。我国速冻面米制品行业从上世纪90年代初开始起步，经历了产品和渠道单一（1992-1998年）、注重品 牌塑造和广告投入加大（1999-2005年）和品种丰富快速扩容（2006年至今）三个阶段，行业成熟度相对其他子行业较高，行业格局相对稳定， 已形成三全食品、思念、湾仔码头“三足鼎立”的局面，行业CR3达到 64%。 老三样增速放缓，格局固化，新式面点持续出新品，增速较快。传统的饺子、汤圆，板块市场相对饱和，家庭渠道增速放缓。随着餐饮工业化浪 潮袭来，B端速冻米面场景越来越丰富，安井在新式面点方面开发了一系列的大单品，包括手抓饼、红糖馒头、馅饼等爆款产品。
餐饮行业：多业态空间广阔，成本居高不下亟需降本提效
中餐占比高，西餐增速快。中国餐饮市场主要由中餐和西餐两部分构成，2019 年中餐市场规模达 3.7 万亿元，占我国餐饮市场 79.4%的市 场份额。2014-2019年的中式市场规模由2.3 万亿增至3.7 万亿，年复合增长率为 10.17%。西餐市场规模自 2014 年的 0.3 万亿增至 2019 年的 0.7 万亿，年复合增长率为 19.74%。 中餐多菜系连锁化发展助力餐饮供应链蓬勃发展。根据《2023中国中式餐饮白皮书》，2019-2021年中餐的连锁化率在不断提升。火锅作 为中式餐饮标准化程度最高、连锁化程度也最高的品类，2021年其连锁化率达到20.7%，高于餐饮大盘2.7个百分点。中式八大菜系的连锁 化程度较低。主要原因有两个方面：一是地方菜分布分散，主要在原生地发展，口味区域性较强，全国推广难度较大；二是公司治理能力不 强，多为家族企业，现代管理企业较少。但人口流动和城镇化水平的提高一定程度帮助了地方菜系的推广。同时不同的菜系口味不同，对生 产和运输技术的要求也不同，因此菜系的丰富为餐饮供应商拓展品类提供广阔空间。中式餐饮连锁化发展的趋势有望同时拉动餐饮供应链产 业快速发展。
对标日本，B端市场未来可期
我国当前消费社会可类比日本 80-90 年代，我国速冻食品人均消费量低于日本，提升空间显著。从人均可支配收入和人均速冻消费量来看， 我国当前可类比日本 80-90 年代前后。日本人均可支配收入在 1990 年突破 3 万元人民币（按照当时的汇率换算），人均速冻消费量达到 10.8kg/人，与我国当前 30733 元的人均可支配收入、10.6kg/人的人均速冻消费量正好匹配。日本人均速冻食品消费量一直处于上升趋势， 2019年创下新高为23.4kg，而2019年中国人均速冻食品食用量为 9kg（与日本1986-1989年的消费水平大致相同)，远低于日本 20kg，伴随 着消费升级与日益加快的生活节奏,我国速冻食品行业发展潜力巨大。
强研发能力深度绑定餐饮客户
公司核心技术人员均在思念任职过相关岗位，从业经验丰富；且均在2014年前进入千味央厨工作，团队稳定。技术研发总监贾学明自2004年 至2012年在思念历任面点师、研发组长、技术经理和高级研发工程师。研发面点经验丰富，2012年进入千味央厨,研发了安心油条、千层面奶 黄包等高销量产品。
思念授之以鱼，2018年12月21日以公允价值56.69 万元（含税）转让给公司10项专利，目前在用专利5项，其中实用新型专利4项。这使得千 味央厨在发展初期具有一定的产品及生产技术支撑。但更重要的的是，思念授之以渔， 截至2022年12月31日，公司拥有研发、技术人员73 名，占员工总数的3.32%，同比增加超70%。根据招股说明书，公司拥有46种专利，其中实用新型专利8项，外观设计专利37项。并且在产线 设备不足的情况下自主研发蛋挞切块机、油条、芝麻球等自动生产线，使得产品从研发到量产的过程不断优化，先人一步投放产量抢占市场。
全方位服务造就大客户强粘性，大品牌背书先发优势明显
全方位服务绑定头部大型连锁客户。定制客户签订保密协议，明确定制需求。千味央厨为直营客户提供菜单设计、产品开发、产品销售、技术支 持、干线物流运输以及后续服务咨询等整体解决方案，建立长期合作同盟关系，与直销客户定期研讨产品升级方向。
作为中国最早深耕B端速冻面米制品的公司，公司客户粘性相对更高。千味央厨自2012年以来，始终坚持“只为餐饮，厨师之选”的战略定位， 深耕B端，避开了C端三全、思念及湾仔码头的强势竞争，占据消费粘性强、易守难攻的餐饮端。
成熟的大B连锁餐饮企业具备一套严苛的供应商管理机制， T1级别供应商是公司产品与服务的品牌背书。百胜中国对供应商采用“STAR System”评估体系进行考核，包括3个部分18个项目的评估以及4次飞行检查，并最终分为T1-T4四个级别。级别越高权益越大，但难度也越大， 综合评分在85分以上才能获得T1评级。行业反馈STAR 系统的认证难度要远高于国际 ISO 质量认证。以千味为例，公司凭借与百胜超过十年的合 作经验及全方位的努力才在2016年跻身T1级别。百胜 300 多家供应商中仅 5%为T1级别。
短期：餐饮恢复助力大B复苏，多场景发力维持小B高增
大B端低基数、餐饮端逐渐恢复以及持续开拓新客户，2023收入有望恢复性增长。2022年大B与2021年基本持平，其中百胜下滑2%，百胜以外 大B增速不到5%。但随疫情管控放松，B端餐饮需求将逐渐恢复。随着中国餐饮连锁化趋势加强，公司核心客户门店数量将逐年增加，如百胜中国 将加速渠道下沉，2023年预计净新增1100至1300家门店，呷哺呷哺预计2023年新开240家门店。公司近两年成功打入老乡鸡和瑞幸供应链，随 着未来合作的加深和客户门店的进一步开拓，贡献增量有望高速增长。
扶持核心经销商效果显著，小B端有望实现快速增长。乡村宴席1月以来恢复情况超预期，公司深耕宴席场景，1月启动宴席季，针对宴席场景研 发菜单，推出酥皮春卷，乳酸菌米糕等新品。公司同时关注团餐，早餐等消费场景，2月推出蒸煎饺、大油条、早餐大包等产品组合。公司扶持核 心经销商效果显著，2023年有望延续2022年的亮眼表现，实现25%以上增速。
中长期：老客户提供稳定增长极，新客户开发空间大
大B端，老客户自然开店+导入新品。百胜中国拥有的门店数从2017年的7900余家增长至2022年的近13000家，复合增速达10.15%；营收由 2017年的77.7亿美元增长至22年的95.7亿美元，复合增速4.26%。千味从成立之初向其提供蛋挞皮，后又将产品延伸到安心油条、华夫饼、冷冻 面团、烙饼、牛角包、酥饼等多个品类。公司老客户开店势头良好，有望成为千味稳定增长极。
大B端有望开拓更多新客户。公司在百胜中国供应商体系中为最高级T1级供应商， 是公司产品与服务的品牌背书，使得公司开拓其他大B新客户较 为顺畅。近年来公司积极开拓细分餐饮赛道的龙头企业客户和潜力企业客户，成功进入海底捞、真功夫、九毛九、呷哺呷哺等知名连锁餐饮品牌 企业的供应链。目前在餐饮细分赛道龙头企业中，千味仍有企业尚未覆盖，全国500家门店以上的连锁餐饮客户有300多家，公司通过经销商等渠 道触及的大B客户30-40家，占比约1/10，仍具备继续拓展的空间。
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