回顾：近年来利率政策变化
2021年以来，监管机构对存款利率定价机制进行改革，并多次引导广谱利率（含存款、保险等）下行。 存款利率定价机制改革：2021年6月和2022年4月，人民银行先后指导市场利率定价自律机制成员将存款利率上限形成方式由基准利率浮动倍数调整为加点，并形成锚定10年期国债收益率和1年期LPR利率的存款定价机制，存款利率市场化进程加快。 监管引导广谱利率下降：2022年9月至今，银行活期、定期存款利率已进行两轮下调，通知&协定存款利率进行了一轮下调，保险预定利率也进行了一轮下调。
2023年4月，利率自律机制新增对银行存款利率市场化定价情况的考核，引导银行加强存款利率市场化调整机制的执行力度。
原考核机制以激励为主：2022年4月，利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考10Y国债利率、1Y LPR利率合理调整存款利率水平，对于调整及时高效的金融机构，人行给予适度激励。但实际执行效果一般，在激励为主的政策导向下，部分中小银行并未主动调整存款利率水平，存款无序竞争乱象仍然存在。
新机制引入定价扣分项：要求银行各关键期限定期存款和大额存单利率（1、2、3、5年）季度月均值较上年第二季度月均值调整幅度低于合意调整幅度的，每个期限扣5分，最多扣20分。定价行为总分100分，除扣分项外，主要考核银行是否存在不当竞争行为，以及存款成本较行业平均的偏离情况。
考核结果影响融资能力：评估一季一评，结果同时运用于当季度MPA和下一次合格审慎评估（一年一评）。如一年中两个季度定价行为不合格，或平均分低于60分，则下一年不能被选为利率自律机制成员，失去发行同业存单、大额存单等金融产品的权利；单季度“定价行为”得分低于60分的，下一季度定价行为评估结果反馈之前不得新增同业存单及大额存单发行余额。存款定价行为与融资难度直接挂钩，银行争取达标以避免被扣分的意愿加强。
测算：当前广谱利率期限结构
居民广谱利率曲线呈现两头低、中间高的凸型曲线，后续定期存款利率有望进一步下调。以居民普遍可获取的多类金融产品考察广谱利率期限结构，分别是：①活期/类活期产品，流动性好、收益率低，代表为银行活期存款（利率0.20%），7天通知存款（1.55%），活期理财（1.74%）；②储蓄型产品，流动性差、收益率略高，按照期限不同分为1Y定存（2.15%，注7）、2Y定存（2.65%）、3Y定存（3.25%）、5Y定存（3.20%）、10Y保险（1.82%）、20Y保险（2.44%）、30Y保险（实际2.63%，预定利率3.00%）；而同期限的国开债收益率分别是2.06%、2.33%、2.43%、2.58%、2.83%、3.16%、3.19%。本轮广谱利率调整，中长期限产品利率下压更加明显，推测是为了引导资金期限短期化。根据国有行22年9月和23年6月两轮利率调整前后的对比，活期与定期第一年利率仅调降10bp，第二、三、四、五年隐含真实利率分别调降30bp、50bp、17bp、17bp。
影响测算：230515协定存款上限调降
测算协定存款上限调降将提振上市行单季息差（下同）3.4bp，其中截至23Q4预计体现1.8bp，2024年预计再体现1.7bp。政策回顾：2023年5月15日，协定存款上限调降，四大行下调30bp、其他银行下调45bp。规模测算：测算上市行协定存款占存款的比例为11%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为11%、19%、10%、7%。 到期期限：协定存款将在1年内完成到期重定价，由于其合同期限一般为一年，因此协定存款对息差的影响将持续到24Q3季度。 息差影响：假设存款结构不变，协定存款上限调降，合计可提振上市行息差3.4bp，其中股份行息差提振幅度最大，国有行、股份行、城商行、农商行息差有望提振3.2bp、5.6bp、2.7bp、2.1bp。从各季度改善幅度来看，协定存款对息差的提振主要体现在23Q3-24Q2季度，预计单季度息差平均提振幅度为0.8bp。
预计活期挂牌利率调降将提振上市行息差1.3bp。 政策回顾：2023年6月8日，国有大行活期存款挂牌利率下调5bp，协定存款不在此次调降范围之内。预计后续其他银行将跟进下调，根据中国证券报报道，6月12日起部分股份行也陆续跟进下调存款利率。 影响测算：假设存款结构不变，活期存款立即重定价，有望提振上市行息差1.3bp。其中：①节奏来看，挂牌利率对息差的影响集中在2023Q2/Q3，预计提振23Q2、23Q3上市行息差0.3bp、1.0bp。②分类来看，国有行活期存款占比最高，最受益于活期存款成本调降。23Q3国有行、股份行、城商行、农商行单季度息差有望较23Q1提振1.6bp、0.8bp、0.8bp、1.0bp。
通知存款利率上限下调，预计将提振上市行息差1bp。 政策回顾：2023年5月15日，通知存款利率上限下调，四大行下调30bp、其他银行下调45bp 。规模测算：测算上市行通知存款占存款的比例为2.8%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为2.8%、4.7%、2.5%、1.6%。 影响测算：假设存款结构不变，通知存款立即重定价，有望提振上市银行息差1bp。其中：①节奏来看，通知存款上限下调对息差的影响集中在2023Q2/Q3，预计提振23Q2、23Q3上市行息差为0.5bp、0.5bp。②分类来看，股份行通知存款占比最高，最受益于通知存款利率上限调降。23Q3国有行、股份行、城商行、农商行单季度息差有望较23Q1提振0.8bp、1.4bp、0.7bp、0.5bp。
影响测算：220915定存挂牌利率调降
2022年定存挂牌利率下调将持续助力上市行负债成本改善，2023年预计继续体现1.7bp，2024年预计体现0.8bp。 政策回顾：2022年9月15日，国有大行下调定期存款挂牌利率，其中3Y定期下调15bp，其他期限下调10bp，包括3M、6M、1Y、2Y、5Y挂牌利率。后续各类银行跟进下调各期限存款挂牌利率。 影响测算：假设存款结构不变，定存利率调降可继续助力上市行24Q4息差较23Q1改善2.5bp。其中：①节奏来看，假设每年到期的结构不变，测算上市行23Q4单季度息差较23Q1改善1.7bp，24Q4单季度息差较23Q4改善0.8bp。②分类来看，综合考虑存款期限结构，国有行、股份行、城商行、农商行24Q4较23Q1息差提振空间分别为2.8bp、1.9bp、2.3bp、2.7bp。
影响测算：存款定期化对息差的拖累
银行存款定期化趋势延续，参考上年同期定存变动幅度，预计定期化拖累息差在2023年继续体现0.8bp，2024年体现3.8bp。
（1）存款定期化趋势延续：2017年以来，上市行定期存款占比持续上行，2022年末定期存款占总存款比例为54%，较2017年末上升8pc。从行业数据来看，2023年以来银行存款定期化趋势延续，住户定存和非金融企业定存占比均呈上升趋势，23M4末住户定存占住户存款较22Q4末+3.1pc至71%，非金融企业定存占非金融企业存款较22Q4末+2.2pc至67%。
（2）定期化对息差的拖累作用：定存占比每上升1pc，预计拖累上市行单季息差1.6bp。各类来看，定期存款成本与非定期存款成本利差越大，受存款定期化的拖累越大。定存占比每上升1pc，将拖累国有行、股份行、城商行、农商行单季度息差分别为2.0bp、1.1bp、1.4bp、1.6bp，其中国有行受定期化的拖累最大。
（3）定期化节奏及累计影响：回顾来看，2021年以来存款定期化幅度均高于历史平均；季度间节奏来看，Q1存款定期化环比上升幅度最大，后续季度定存占比环比波动。假设定存占比季度间环比上升幅度参考行业上一年情况，定期化预计将使上市行23Q4息差较23Q1下降0.8bp，24Q4息差较23Q4下降3.8bp。
未来存款进一步降息空间有多大?
中性情况，2Y定期存款还有约5bp降息空间，3Y有约35bp降息空间，5Y有约20bp降息空间。降息空间：基于定存利率与同期限国债收益率的利差水平，1Y及以内期限存款利率调降空间已不大，2Y、3Y、5Y定存分别有约10/50/30bp下降空间；与同期限国开债收益率比较，则2Y定存利率下降空间不大，3Y和5Y定存分别有35/20bp下降空间。息差影响：保守假设下，存款利率调降可提高上市银行息差水平3.1bp；中性假设下，存款利率调降可提高上市银行息差水平6.5bp；积极假设下，存款利率调降可提高上市银行息差水平9.9bp。
LPR跟随降息影响测算
预计近期LPR将出现非对称性调降，2023年存款成本调整完全对冲LPR降息影响，上市行23Q4息差有望较23Q1提升3.2bp。 存款降息为LPR调降打开空间：从近两年存贷利率调整节奏上看，自22年8月LPR利率下调后，存款利率已经历三轮调整，分别是22年9月全国性银行普遍调降了存款挂牌利率（23年4月其他银行跟进），23年5月调降通知和协定存款加点上限，以及本次国有行普遍调降存款挂牌利率。根据前文测算，我们预计近三轮存款利率调降，有助于上市行23Q4息差较23Q1提升6.9bp，24Q4息差较23Q4提升4.1bp。 近期LPR有望非对称性调降：时间节奏来看，2023年6月13日，央行将7天期逆回购利率下调10bp，我们预计6月LPR将随之下调；幅度来看，考虑存款非对称调降以及当前宏观环境，我们预计1Y和5Y LPR分别下降5bp和15bp。 LPR、存款利率调降综合影响：预计LPR调降将使得上市行23Q4单季息差较23Q1下降3bp，24Q4息差较23Q4下降3bp；在此基础上结合前文存款定期化的讨论，预计存贷款政策对2023年息差支撑作用为3.2bp，对2024年拖累作用2.8bp。
存贷利率跟随式调整
展望未来，净息差-ROE-内生资本支持的贷款增速已处于紧平衡状态，预计存贷利率跟随式调整将成为常态。净息差：根据《合格审慎评估实施办法（2023 年修订版）》，监管合意的净息差为1.8%以上，23Q1银行业净息差1.74%，首次跌至1.8%以下，已至临界线。 ROE：中长期视角，行业ROE已经无法满足资本内生要求，基于2021-2035中长期资产增速与名义GDP增速（7%）持平的假设，银行业资本内生所需ROE为9.8%，22年ROE较此低0.5pc；中短期视角，银行资产投放正在透支资本，22A及23Q1银行业资产实际增速远高于名义GDP增速（分别高3pc和3.9pc），也远高于ROE可支持的内生资产增速。若单边下调贷款利率，将进一步加大商业银行的盈利压力和资本压力，进而影响信贷投放、影响服务和支持实体经济发展的能力和意愿。据此我们判断：存贷利率的跟随式调整未来将成为常态。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
