公司主要为客户提供全球云网融合服务、IDC 数据中心服务以及渲染产品及解决方 案，涉及 AI 人工智能、元宇宙、车联网、游戏、音视频、电商等多个行业。 全球云网融合服务：将全球通讯运营商的网络资源和成熟软硬件厂商的计算、存储 等设备进行集成，通过虚拟化、分布式计算等核心技术对 IT 实体资源进行虚拟化与产 品化封装，为客户提供计算（云主机、裸金属）、网络（大带宽、专线、全球加速、多 云互联）、IDC 数据中心、存储和边缘计算服务，客户可实时获取所需的弹性计算、存 储与网络服务。
IDC 数据中心服务：根据客户的特定需求部署核心数据中心、建立内容分发网络 （CDN）节点和搭建节点间数据同步互联网络，为客户提供全球范围内的数据中心、 云网一体和创新技术的产品解决方案，同时提供本地化的 IDC 增值服务。 渲染产品及解决方案：基于异构算力平台、专业级显卡与边缘节点布局，为客户提 供存算网一体化的大规模基础算力平台，针对各行业的各个环节提供高质量、低成本的 解决方案。目前已经形成 GPU 服务器、GPU 云主机、GPU 云桌面等系列产品。
首都在线作为全球云网一体化云计算服务商，面向全球客户提供优质的云计算、大 数据、人工智能等技术产品与服务，打造贴近客户业务场景的行业解决方案，致力于以 云服务赋能数字经济，成为与客户共同应对变化的伙伴。公司的发展历程可分为三个阶 段：1）业务初创阶段：公司与 2005 年在北京市正式成立，在 2009 年开始由传统 IDC 服务厂商转型为云计算提供商。2011 年，成功推出第一代“云主机”，布局“公有云” 业务。2）积累开拓阶段：2013 年，公司与 IBM 签署公有云长期战略合作协议，并宣布 第四代云计算上线。2014 年，公司第二次战略转型开始布局海外市场，主要的客户包 括游戏、音视频、电商。2017 年，公司形成了全球化的环网服务，实现全球云平台的 互联互通。
2020 年，公司正式在深交所 A 股创业板上市。3）高速发展阶段：2022 年， 公司通过与英伟达、燧原等优秀公司合作，借助底层英伟达 GPU 算力储备，以 AI 云为 抓手，开启第二波成长曲线。2023 年，公司将抓住机遇由全球云计算服务商向全球新 型算力服务提供商转型。股权结构集中稳定，子公司分工明确。公司董事长曲宁，武汉大学计算机软件专业 本科学历、中欧国际工商学院工商管理硕士学位，2005 年与毕名武等人出资设立首都 在线，并至今北京担任首都在线科技股份有限公司董事长，现任公司董事长，同时也是 企业第一大股东。赵永志目前担任首都在线董事、副总经理，曾担任北京华夏科技有限 公司副总裁以及飞图科技（北京）有限公司执行副总裁。
疫情影响充分释放后，公司有望开启第二成长曲线。公司营业收入 2018 至 2021 年快速增长，主要原因系公司抓住数字化转型和企业上云发展趋势下 IDC 和云计算服 务需求大量增加的机遇，加速开发升级产品，优化供应链能力。2021 至 2022 年受到 疫情影响，部分客户受需求不振影响收缩业务，选择退订部分计算资源。首都在线 新增订单不理想导致平台冗余，营收方面基本维持稳定，利润则受到较为显著的扰 动，叠加增加部分前瞻性投资，导致 2022 年归母净利润下滑至-1.89 亿元。
公司收入结构均衡，毛利率有望企稳。拆分公司业务结构和毛利率可以看出，公司 云计算业务占比逐渐上升，但受制于市场竞争烈度加剧，两项业务毛利率均出现下滑， 总体毛利率也承受较大压力。加之疫情原因导致客户业务下滑，订单方面新增不足，云 计算平台产生冗余，加之 GPU 的投入还未实现业绩收入，产生的设备折旧率较高，毛 利率在 2022 年下降尤为明显。中短期看，随着疫情因素释放，公司下游需求和付费能 力的改善有望帮助公司实现较快的盈利质量改善，毛利率有望逐渐企稳。
重视研发投入，不断打磨技术实力。研发费用方面，2018 至 2022 年，公司研发支 出由 0.48 亿元增长至 0.77 亿元，研发费用率维持在 6%以上；研发人员方面，2018 年 至今，研发人员在公司总人数中的占比始终在 35%以上。我们认为，持续的研发投入 有望铸就公司的技术实力，助力公司长远发展。一方面，公司自主研发的GIC平台可在 全球范围内秒级开通、管理、调度云服务及网络资源。另一方面，公司在 GPU 相关产 品的研发也在不断打开公司的业务上限。对比同行，公司财务数据更显稳健。同为云计算服务商，与青云、优刻得相比，首 都在线的毛利率、净利润率表现较为突出，经营性现金流净额也呈现逐年上升的良好态 势。原因主要包括：公司资本投入和业务扩张速度控制较为合理，公司成本控制良好， 客户结构相对优质。
公司目前主要提供 IaaS 层面服务。在该模式下，公司将自有服务器、储存、网络 设备等部署在数据中心内，并采购带宽、IP 等 IT 资源。利用云服务技术，公司将全部 IT 基础设施整合为一个资源池，可将其拆分成最小独立主机单元供客户使用，客户下单 时，将选择自己的云主机配置参数（含 CPU、内存及存储），客户可以在最小独立单元 基础上对各项资源进行变更，根据需求选择按日付费或包月、包年服务。客户可根据需 求进行算力、储存容量、带宽的选择，以达成灵活配置、专业运维、降本增效的效果。
丰富的算力节点部署，数量可观的 GPU 储备。公司正加大以 GPU 为核心的异构 算力和渲染解决方案建设，2022 年内已建设 1 万片面向图形处理的 GPU 资源池，应用 于以数字人为载体的元宇宙和以数字孪生为载体的产业元宇宙领域，成为国内规模较大 的 GPU 图形处理公有云厂商，并计划在今后几年的时间内，继续发挥先行及规模优势， 占据 GPU 图形算力的主导地位，同时对 CloudOS-KVM 虚拟化管理云平台系统持续加 大投入，支持 GPU 计算资源的生命周期管理，并实现裸金属、KVM 云主机和渲染云桌 面的异构计算调度。
中立性 Iaas 服务提供商，全球化布局支撑客户需求。公司自成立以来，聚焦于提 供 IDC、云服务的核心基础设施资源服务，坚守中立原则，不从事与客户竞争的相关业 务，保障客户的数据资产安全、完整、独立，使得客户的业务、数据在私密性方面得到 较高保障。众多互联网企业均选择公司提供的基础 IDC 和云服务。 公司自 2017 年开始制定聚焦大客户战略，打造了全球交付、全球部署的核心基础 平台，并在平台上提供可定制化的云产品交付给大客户。同时，公司成立了以销售、大 客户工程师、产品研发为核心的客户服务团队，针对大客户进行一对一的支持服务，在 服务响应、个性化需求的快速交付、定制化解决方案方面相对竞争对手有独特的优势。 基于大客户战略，公司积累了数千家中大型企业客户资源，客户所在行业涵盖了游戏、 电商、视频、教育、大数据等互联网细分领域及传统领域。
GIS 全球网络调度及运营能力，全球化的部署与交付。公司在全球范围内建设了基 于物理链路的专网，并且按照通信网络的标准将专网链接成环，形成了全球化环网服务， 具备高可靠性，能够承载大容量、高负载、高实时性的业务。结合客户的网络资源需求， 公司可实现灵活的计费功能，在资源开通、服务提供、资源回收等功能上，可按需提供 秒级的网络服务。 基于全球化环网，公司在 10 余个国家或地区建设了云网一体化的云服务节点，形 成了中国、美国、新加坡、德国、日本等遍布全球的云平台互联互通。客户可以通过全 球化环网按需进行境内外多地的业务部署，实现这些业务之间的全球内网连接。同传统 的 VPN 和专线等技术相比，公司产品能够有效地缩短开通与交付时间，提高效率。在 业务开通时，全球化环网的二层网络能直接与云主机同步关联自动化进行开通，形成网 络与云服务的融合一体化交付。
云计算市场规模快速扩大，中国云计算市场规模复合增速高于全球。从市场规模来 看，根据中国信通院发布的《2022 年云计算白皮书》，2017 至 2021 年全球云计算市场 规模由 1467 亿美元增长至 3307 亿美元，年复合增长率达 22.5%； 中国云计算市场规 模由 2017 年的 692 亿元增长至 2021 年的 3229 亿元，年复合增长率为 47.0%，高于全 球增速。展望未来，中国云计算市场规模有望在政策以及数字化转型的助推下进一步扩 大。按照部署模式划分，云计算可分为公有云、私有云与混合云三类。其中，公有云以 供应商提供服务的方式进行交付，在成本、可扩展性方面优势明显；私有云以供应商提 供软硬件产品的方式进行交付，安全性、隐私性较好；混合云的用户同时使用公有云和 私有云的模式。
目前中国云计算市场以公有云为主，且公有云市场规模增速较快。根据中国信通院 的统计，2017 至 2021 年中国公有云市场规模不断快速上升，2021 年公有云市场规模 为 2181 亿元，增速连续 4 年超过 50%。私有云市场规模增速慢于公有云，2021 年的 规模为 1048 亿元，同比增长 29%。
公有云全球以 SaaS 为主，国内处于 IaaS 建设阶段。 按照服务模式，云计算可分为 IaaS（基础设施即服务）、PaaS（平台即服务）及 SaaS（软件即服务）。 IaaS（基础设施即服务）：云服务商搭建和运营 IT 基础设施（包括机房、网络、磁 盘柜、服务器等），以服务的形式向客户提供计算、存储、网络等基础计算资源，用户 可以在这些基础 IT 资源上进行操作系统、应用程序等软件。IaaS 在成本方面优势明显， 且用户可根据需求调整资源使用量并按量付费。 PaaS（平台即服务）：云服务商在底层IT资源的基础上搭建和运维软件开发平台， 向客户提供丰富的应用开发工具、应用开发环境、以及应用托管、运维等服务。PaaS 使得开发者能够便捷地获取各类成熟的软件开发、测试、运维工具，简化开发流程、减 少重复性的工作；企业业可以通过 PaaS 实现 SaaS 的集成，实现数据互联互通。
SaaS（软件即服务）：云服务商在云端开发应用或将现有软件迁移上云，以订阅模 式向客户提供应用程序。用户在定于云服务商的软件服务之后，通过云终端设备接入网 络，然后通过网页浏览或编程接口直接使用这些软件。SaaS 模式一方面降低了软件使 用的技术门槛，用户无需管理底层 IT 基础设施，也无需开发和运维，而是直接使用软 件；另一方面也改变了软件的购买模式，由传统的使用前一次性付费更改为定期订阅模 式，并可以使用一个许可证在不同的终端设备上登录使用，极大的减少了软件使用的前 期投资。全球公有云以 SaaS 为主，中国目前以 IaaS 为主。全球市场，2017 至 2021 年全 球公有云市场以 SaaS 为主，2021 年 SaaS 占比达 46%；中国市场，2016 至 2021 年 中国公有云市场以 IaaS 为主，目前已由 2016 年的 51%增长至 2021 年的 74%。
公有云市场竞争激烈，2018 至 2021 年中国公有云 IaaS 市场 CR5 不断提升，2021 年达 77.9%。当前，国内公有云市场竞争激烈，行业头部厂商如阿里云、天翼云、腾讯 云、华为云、移动云等，依靠全面的产品布局、雄厚的资金实力和规模效应带来的低成 本进行市场扩张，已取得市场优势地位。根据中国信通院的统计，2021 年中国公有云 IaaS 市场 CR5 为 77.9%，其中，阿里云以 34.3%的市场份额位居第一，天翼云、腾讯 云、华为云次之。 2018 至 2021 年国公有云 IaaS 市场 CR5 均在 70%以上。中国公有云 IaaS 较高的 市场集中度表明，作为典型的技术密集型、资金密集型产业，中国公有云 IaaS 市场竞 争的重点从新老玩家的较量转变为当前领先参与者之间的博弈。其中，Top5 厂商凭借 兼具深度及广度的云产品类型，以及覆盖广泛的行业客户资源，提早确立了可观的市场 空间，而排名 6-10 位的玩家也通过“术业有专攻”的方式，通过准确的市场定位，发 力所在优势行业，确立了差异化竞争优势。
海南文昌数算服务中心即将投入使用。首都在线海南国际数据和算力服务中心规划 建设用地约 60 亩，建筑总面积约 2.21 万平方米，项目将打造成 T3+级机房。项目总设 计约 2000 个机柜，单机柜平均功率 6KW 以上，其中一部分规划为 10KW 以上的超算 机柜，算力规模达 100P。一期建设范围包含超算机房、标准机房及 2 个核心机房，共 计 313 架，以及 212 个机架的预留空间，随时为客户提供定制化需求，预计 2023 年 6 月 30 日前投入使用。
构建可扩展国际算力平台，助力客户高效海外展业。首都在线海南国际数据和算力 服务中心位于海南文昌市国际航天城，地理位置得天独厚，不仅为海南自由贸易试验区 的核心区域，更是支持国内国际经济双循环发展的重要阵地及对外窗口。以海南国际数 据和算力服务中心为核心，公司有望通过文昌国际海缆连接到中国香港和东南亚，为有 国际业务的企业提供一站式出海服务，帮助企业构建安全、可随时扩展的国际数据和算 力平台，在国内即可实现对东南亚经济圈的业务覆盖，助力中国企业高效地扩展海外业 务。
由 IDC 转售和云服务提供商向算力基建进行产业延申。从产业链角度来看，云计算 始终建立在以数据中心、网络设施、整机等核心硬件的基础之上，为下游提供丰富的应 用软件和网络服务。公司在主营业务云服务的基础上，着手投资、开拓上游 IDC 建设。 从企业战略角度，我们认为此举能够为公司带来以下正面影响： 1）有效降低公司计算资源租赁成本，加速规模效应形成； 2）形成云服务和硬件设施的产业合力，提高产品附加值； 3）积累 IDC 建设经验，突围云计算行业竞争困境； 4）IDC 产品和云业务互为拓客渠道，提高公司业务渗透力； 5）自有机房大幅提升公司的定制化服务能力，即公司可根据客户的需求，进行数 据中心定制，包括架构等级、机柜规格、电力要求、交付时间等，还包括传输出口、综 合布线和 IT 运维等增值服务器的定制需求。
多重催化下机房供应快速增加，轻资产运营或为稳健性选择。随着数字经济和 AI 算力需求的双重催化，以及东数西算建设推进，国内相当数量的地方资金和大型企业开 始大规模投入建设 IDC 基础设施。中期维度，国内机房及硬件设施可能会出现一定程度 的过剩，供需变化下，租用成本或将得到抑制，相对有利于采用租赁机房方式运营的轻 资产企业，以及更下游的算力应用侧企业。 首都在线一直坚持以轻资产模式稳健经营，租赁机房模式始终是开展IDC 和云服务 业务的主要选择，并与通信运营商了保持长期稳定的合作。相较于自建机房，成本侧上 看，租赁机房模式的投资金额小，回报期短。灵活度方面，可以根据业务发展情况对租 赁规模及时调整，减少资源闲置。同时，租赁方式下，公司与运营商数据中心业务的差 异化定位，使得相互之间不构成直接竞争，在长期经营过程中与通信运营商维持了良好 的合作关系，在机柜、带宽等通信资源方面具有一定优势。
赛道成长稳健高速，2023 年有望迎来增速拐点。从市场具体表现来看，2017 至 2021 年我国数据中心市场规模 CAGR 为 30.2%，增速走势总体稳健。2022 年疫情反复 导致部分项目实施受阻，且半导体供给端影响相对显著，市场增速承压。我们认为，未 来一到两年内该市场有望叠加压力释放效应，展现出超预期表现。AI 成熟度变化带来的算力需求膨胀。随着 GPT-3 模型的成熟，ChatGPT 的表现刷 新了业界对于 AI 的认知，随着语言应用的突破，其他领域和场景的 AI 落地也有望加速。
与此同时，数据显示， GPT、GPT-2 和 GPT-3（当前开放的版本为 GPT-3.5）的 参数量从 1.17 亿增加到 1750 亿，预训练数据量从 5GB 增加到 45TB，其中 GPT-3 训 练单次的成本就高达 460 万美元。 ChatGPT 的总算力消耗约为 3640PF-days，而一个总投资 30 亿元的数据中心能 够支撑约 500p 算力需求，可以推算出一个类似 ChatGPT 项目需要 7 个左右的上述 IDC 项目作为支撑。因为，随着 AI 大模型时代的全面降临，AI 算力需求将出现井喷式的增 长。
GPU 云化能够显著降低高性能计算的使用门槛。随着 AI 大模型的兴起，以 GPU 为核心算力的 AI 服务器产品快速成为市场关注的焦点。 GPU 服务器造价高昂、交付实 施周期长、配置更为复杂，GPU 云化可以大幅缩减交付周期和使用成本，降低使用门 槛，可以实现小时级的快速交付，更及时的响应用户需求，灵活的计费模式实现真正的 按需计费，大大降低使用成本，GPU 云服务使 GPU 的强大算力向更宽广的范围蔓延， 深度赋能各行各业。
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