虽然价格回落，但国内工业金属表观需求增速很高
虽然5月份金属价格大幅下跌，但铜、铝、锌的表观需求并未明显下滑，今年1-5月份，国内铜月度表观需求增速分别为-10.5%/4.7%/6.4%/19.4%/15.8%。除了1月份受春节及疫情高峰影响低于去年同期，其他月份需求高增速，即使由于去年低基数， 不考虑增速，只看绝对值，今年4-5月份铜需求仍然很好。铝的表观需求同样亮眼。今年1-5月份，国内铝内需增速分别为-14.7%/26.8%/11.3%/11.7%/16.0%。
金属材料的出口需求偏弱，有代表性的指标是未锻铝及铝材月度出口量，2022年上半年，国外发达经济体景气度较高，叠加俄乌冲突导致国外大宗商品价格高，铝材出口创历史新高。去年下半年到目前， 全球能源价格回落，欧洲、美国制造业PMI滑落至荣枯线以下，铝材出口也大幅下滑。今年1-5月份，未锻铝及铝材出口量231.4万吨，同比降幅达20%。
工业金属需求依靠房地产竣工端拉动
工业金属尤其是铜、铝多用于地产链后周期行业，原铝的需求结构中，房屋建筑占比接近30%，如果考虑家用电器、电线电缆等，房地产后周期占铝需求超过40%。今年以来房地产开工面积和在建面积同比继续下跌，但受保交楼、保竣工推动，1-5月份竣工数据同比增速接近20%。铜的需求结构中，房屋建筑+家电能占到铜需求的30%以上。
铝棒产量高增长印证竣工端对工业金属的需求拉动，根据上海钢联统计，今年1-5月份铝棒产量656万吨，比去年同期增加95万吨。而根据我们的测算，今年1-5月份国内原铝需求同比增加121万吨。增加的需求主要来自铝棒。铝棒 是用于生产铝挤压材的中间品，主要用于生产铝合金门窗、光伏边框等领域。光伏领域，今年1-4月份国内光伏新增装机同比增加31.4GW，粗略假设1-5月份同比增加45GW，每GW 光伏用铝6000吨测算，则光伏拉动铝棒需求27万吨。因此房地产竣工面积高增长带来的铝合金门窗需求，是拉动铝需求的主要力量，另外光伏铝边框对铝的需求拉动也越来越明 显。
看好今年竣工端高增速的持续性
2023年竣工面积同比增速可能在30%以上，根据国信地产建筑团队的测算，2023年竣工面积定量测算可由“2023年自发竣工面积”+“回补竣工面积”组成。 2023年自发竣工面积：2022年实际竣工面积8.6亿平米，但由于各种原因被耽搁了2亿平米，所以2022年自发竣工面积为10.6亿平米。而2023年自发竣工面积应介于2022年实际竣 工面积与自发竣工面积之间。2022年实际竣工（8.6亿平米）＜2023年自发竣工＜2022年自发竣工（10.6亿平米）。2023年最可能的自发竣工面积为9.6亿平米。 回补竣工面积：即在2022年被耽搁的竣工在2023年实现，假设回补比例90%，则回补竣工面积为1.8亿平米。 综上2023年竣工面积大概在11.4亿平米，同比增速33%。根据统计局数据，今年3-5月份竣工面积同比增速分别为32.0%/37.2%/24.5%，目前来看测算结果与实际数据基本相符。
竣工和新能源领域高增长对铜、铝的需求提振显著
2022年我国房屋竣工面积同比下滑15%，对铜和铝的需求有较大拖累，但2022年新能源领域需求爆发，以及出口强劲，对冲了地产领域的需求下降，因此2022年铜、铝等工业金属 需求保持增长。 年初至今刚好相反，金属材料出口成为拖累项，地产竣工端成为拉动需求的主要力量之一，新能源领域的光伏、电动汽车、风电继续形成正向贡献。因此今年的工业金属需求增 速预计好于去年。
2022年全球铜的需求结构为：电网28%，建筑27%，消费品22%，交通运输12%，机械制造11%，需求领域较为分散，与宏观经济走势息息相关。参照历史数据较长的美国ISM制造 业PMI与伦敦铜价格，可以看出制造业PMI与铜价走势大方向趋同，反映的是铜的工业品属性。截至2023年5月份，美国制造业PMI为46.9，欧元区制造业PMI为44.8%，中国制造业PMI为48.8，均处于荣枯线以下或附近，反映的是国外发达经济体制造业较低迷。
但无论是 美国制造业PMI还是欧元区制造业PMI，已处于历史低值附近，回溯过去30多年，只有极端风险事件才会引发制造业PMI继续下行。回溯发达经济体的耐用品库存或库销比与铜价关系，库销比的拐点也是铜价的拐点，目前的耐用品库销比，仅次于2008年金融危机和2020年新冠疫情爆发时期。虽然目前没看 到库销比拐点，但从绝对位置来看，继续上行的空间有限。
工业金属库存均处于历史低位：虽然库存水平与价格并无严格的对应关系，但低库存状态下，工业金属均呈现期货月差BACK结构、现货高升水；另外即使预期供需出现小幅过 剩，也不会有大的抛压。低库存将增加工业金属价格反弹力度：工业金属的社会库存起到缓冲或蓄水池的作用。2020-2022年国内外经济恢复消耗了大量库存。如果国内外需求再次同步恢复，库存将进 一步降低，而社会库存当中有一部分是不流通库存，届时可流通库存量极低，增加工业金属价格反弹力度。
紫金矿业
全球范围内拥有一批世界级高品质矿产资源，快速成长为金属矿业行业全球化企业。 紫金矿业在全球范围内从事铜、金、锌等基本金属矿产资源和新能源矿产资源勘查与开发，适度延伸冶炼加工及贸易金融等业务，拥有较为完整的产业链。公司在全球 运营超30家主力矿山项目和一批世界级增量项目，均以自主设计、建设、运营、管理为主，形成高效率、高效益和低成本的“紫金模式”，其中境外项目布局国家达到 15个。
公司拥有雄厚的资源储备，铜资源量7372万吨，金资源量3117吨，锌(铅)资源量1118万吨，碳酸锂当量1215万吨，其中铜矿权益储量相当于中国总储量92%左右，金矿 权益储量相当于中国总储量40%左右。近年来，公司铜矿产能呈现爆发式增长态势，金矿产能持续提升，锌矿具备国内领先优势，且碳酸锂产能有望在较短时间内建成 投产，多品种组合可有效抵御不同金属价格轮动的风险。核心矿产品产量，2022年，公司矿产金产量56.4吨，同比+18.76%；矿产铜产量87.7万吨(包含卡莫阿权益产量15.0万吨)，同比+48.72%，公司新增矿产铜约29万吨，增量贡献约占全球当 年净增量的40%，成为全球主要铜企矿产铜增长最多的公司；矿产锌产量40.2万吨，同比+1.48%；矿产银产量387.5吨，同比+25.47%。公司成长为全球第6大铜生产企业， 全球第9大金生产企业，全球第4大铅锌生产企业。
逆周期并购发力，连续并购助力中长期成长性，逆周期并购是公司一以贯之的核心发展战略，2022年公司频频出手收购多个项目：①收购新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿；②收购山东海域金矿30%权益；③收购苏里南 Rosebel金矿项目；④收购安徽沙坪沟钼矿；四个并购项目的对价合计达到约130亿元人民币。公司年初发布三年(2023-2025年)规划和2030年发展目标纲要。 2023-2025年部分矿种主要产量规划目标：矿产铜2023年产量95万吨，同比+10.5%，2025年产量117万吨，年复合增长约11%；矿产金2023年产量72吨，同比+28.6%， 2025年产量90吨，年复合增长约17%；碳酸锂2023年产量0.3万吨，2025年产量将达到12万吨。
锂资源布局异军突起，“两湖一矿”格局形成公司于2021年10月收购阿根廷3Q锂盐湖项目，总资源量约763万吨LCE；项目一期年产2万吨电池级碳酸锂项目预计将于2023年底建成投产。公司于2022年4月收购西藏拉果错锂盐湖70%股权，该盐湖碳酸锂备案资源量约216万吨；项目一期年产2万吨电池级氢氧化锂项目预计将于2023年底建成投产。公司于2022年6月收购湖南厚道矿业，获得湖南道县湘源铷锂多金属矿，项目一期30万吨/年已建成投产，项目二期500万吨/年工程正积极推进。 综上，公司所控制的“两湖一矿”资源量已超过1000万吨LCE，远景规划的年产能有望达到12-15万吨LCE。
洛阳钼业-拥有全球顶级铜钴矿山
逆周期扩张，深耕海外矿山资源市场，公司在2013年出资8.2亿美元收购澳大利亚北帕克斯铜金矿80%矿权，尤其是2015年之后在大宗商品5年熊市底部逆周期发力，2016年以15亿美元收购英美资源的巴西铌 磷板块，2016和2017年先后以总共37.86亿美元收购Tenke Fungurume铜钴矿80%矿权，成为了真正的国际化矿业集团。2018年出资5.18亿美元收购IXM 100%股权，实现了向金属贸易业务的延伸，2019年参股华越镍钴30%股权，初步布局新能源金属镍，2020年以5.5亿美元获得Kisanfu铜 钴矿95%矿权，并于2021年与邦普时代签订框架协议，邦普时代以1.375亿美元获得KFM控股25%的股权。
TFM混合矿项目和KFM项目即将放量， 过去几年是公司的项目建设年，主要发力TFM混合矿项目及开发KFM项目。年内两个项目先后投产，预计两个项目达产后，TFM铜钴矿将增加铜年均产量20万吨、钴年均 产量1.7万吨，KFM将增加铜年均产量9万吨、钴年均产量3万吨，公司铜钴产能将实现大幅度提升。待TFM混合矿项目以及KFM项目投产并完全达产后，洛阳钼业钴产能将 超过7万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。
TFM权益金达成共识，为公司在刚果（金）长远发展作铺垫，由于权益金谈判问题，公司位于刚果金的矿山铜、钴产品从下半年开始销量显著低于产量，2022年全年TFM铜产量25.4万吨，销量仅13万吨，TFM钴产量2.03万吨，销量 仅1.26万吨，并在年末形成13.6万吨铜库存和1.1万吨钴库存。今年4月18日，洛阳钼业与刚果(金)国家矿业公司（Gécamines）就TFM权益金问题达成共识，为公司重点项目放量扫清障碍，TFM生产的铜产品及累积的库存已恢复正常 发运。
金诚信-矿山服务和矿山资源双轮驱动
矿山服务做大做精，矿山服务行业市场空间巨大，公司凭借技术优势以及优秀的服务表现，得到了国际大型矿业公司的广泛认可，海外业务进一步扩展。公司深耕大型矿山开发服务优质赛 道，形成了独特的技术优势，在深度资源开发和自然崩落法等方面处于国内行业前列。同时，公司战略规划清晰，明确以“大市场、大业主、大项目”为市场策略，形 成客户黏性。未来，公司在矿山服务领域的高增速或可持续。
铜矿和磷矿资源可期，矿山资源前景广阔。近年公司先后并购了刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿、两岔河磷矿，参股Cordoba矿业公司，目前已拥有资源储量铜106万吨， 银249吨，金7吨，磷矿石1920万吨（品位32.65%）。铜矿方面，Dikulushi项目2022年计划生产铜精矿含铜（当量）约5000吨，完全达产后可提升至1万吨。Lonshi铜矿 预计2023年底建成投产，项目达产后年产约4万吨铜，目前进展顺利。磷矿方面，公司持股90%的两岔河磷矿计划采用分区地下开采，其中南部采区年生产规模30万吨， 建设期1年；北部采区生产规模50万吨，建设期3年。资源板块的发展为公司打造第二成长曲线，公司业绩弹性可期。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
