2022 年家电板块震荡显著，疫情反复、通胀压力、海外地缘政治以及国内地产后周期销售 疲软等因素拖累行业景气度持续低迷，直至党的二十大召开，以及后续中央经济工作会议、出 台《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》等政策层面的积极定调，叠加前期客观影响因素 的消退，市场逐渐触底出清，家电板块于同年 11 月明显企稳回升，估值迎来阶段性修复。
进入 2023 年，受益于政策持续利好等刺激，国内消费环境不断改善，居民消费意愿与收入 预期指数双双回升，同时出口端增速加快提升也进一步驱动家电行业边际修复。根据万得数据 显示，截至 2023 年 5 月 31 日，家电板块全年收涨 3.94%，排名中信一级行业中第 9 位，优于 纺织服装（-0.39%）、商贸零售（-6.05%）、食品饮料（-9.30%）等其他消费子板块；板块相对 同期沪深 300 指数超额收益率累计约为 6%，其中 2 月超额收益率为近 5 年来最高水平；同时， 5 月末行业估值较上年末提升约 1%。
1.1. 2023Q1 行业营收及利润回归增长
在海内外市场需求走弱影响下，2022 年家电行业收入水平略显承压，（根据万得数据）全 年营收规模同比下降 0.54%，约为 1.35 万亿元，其中 2022Q4 营收增速下滑 8.78%。相比之下， 受益于产品市场均价提升以及上游原材料价格下行推动，同期行业利润端保持稳增，规模同比 提升 9.53%，为 959.56 亿元。2023Q1 行业整体延续景气向上态势，基本面持续改善情况下，收 入与利润均恢复至较高增速水平。
从家电产品主要原材料价格及指数变化来看，基本对应了行业毛利率区间变化，（根据上海 期货交易所数据显示）其中 SHFE 铜价于 2022 年 6-7 月间显著回落约 18%，随后 2022H2 逐渐抬 升，2023Q1 间保持平稳波动；SHFE 铝、不锈钢价格以及 ABS 塑料价格指数则自 2022 年 3 月以 来持续下行，整体走势延续至 2023Q1。
另一方面，从行业均价变化来看，（根据数据威统计显示）2022 年我国大家电市场均价较 2021 年提升幅度达到 5.5%，且 2023Q1 同比涨幅扩大至 19.9%。
原材料价格优化，叠加市场均价提升共同作用下，家电行业单季度毛利率自 2022Q1 以来保 持稳增水平，综合同期销售费用率考虑，行业整体毛销差稳步扩大，其中（根据万得数据显示） 2022Q4 与 2023Q1 同比提升 2.03pct 和 1.61pct。
1.2. 行业内销弱于总社零水平，空调需求显著回升
根据奥维云网统计数据显示，2022 年我国家电市场（不含 3C）全渠道零售额规模为 7647 亿元，同比下降 5.3%，2023Q1 零售额为 1554 亿元，同比下降 3.5%，表现均弱于同期（国家统 计局数据）社零增速水平。拆分 2023 年单月表现来看，除 2 月在上年低基数作用下同比显增约 28%外，1、3 月增势均不理想。尽管前期主要客观抑制因素已然消退，但基于短期通胀压力、 地产复苏慢于预期等影响，2023 年开局行业景气复苏节奏仍偏缓慢。
2022 年，虽然行业受到供需收缩与外部预期转弱影响，整体增长失速，但细分渠道及市场 表现依然可圈可点。首先，在新兴电商模式的快速发展，多元化渠道协同效应下，家电线上市 场呈现较快增长态势，其规模占比年内提升超过 6 25 个百分点（《2017-2022 中国家电行业年 度报告》），2022 年对家电市场零售贡献率提升至 57.8%，预计 2023 年将有望达到 60%左右。其 次，随着国家对支持乡村振兴与促进县乡消费力度的加大，下沉市场消费鸿沟不断缩小，逐渐成为家电消费生力军。根据《2022 年中国家电市场报告》显示，我国下沉市场家电销售额占比 较 2021 年增加约 2.6pct，达到 34.1%。 结合政策面来看，2023 年 3 月《政府工作报告》中提到，要坚持实施扩大内需战略，立足 显著规模市场优势，着力扩大消费与有效投资等，继续加大对汽车、家电等大宗消费的支持力 度，其中具体强调了推动双端消费进一步深度融合，目标将当前线上市场零售额占社消总额的 比重提升近 12 个百分点至 27.2%，并持续推进城乡便民商业建设，不断完善农村快递物流配送 体系等。基于《报告》中对线上零售发展以及完善乡镇物流体系建设的目标，相信未来家电线 上及下沉市场拓展将得以不断加速，持续打开行业增长空间。
2023 年初以来，线下市场零售额规模占比相较线上水平明显提升，主要分析为短期内线下 消费环境改善，实体零售卖场、商超等客流量增多对渠道销售起到积极作用。在产品周期轮换、 结构精细分化、技术迭代等因素影响下，一季度我国家电各品类销售呈现较大差异，多个上年 市场规模高增产品，当期销售水平明显下降。
根据奥维云网数据显示，干衣机、洗碗机、清洁电器等品类零售量同比分别下滑 23.7%、 1.6%和 14.7%，集成灶出货增速降至 0.1%。相比之下，以白电为主的少数大家电品类市场表现 良好，需求韧性突显，其中冷柜零售量同比增长 10.3%，空调市场“量价齐升”态势明显，零 售量与零售额同比分别提升 8.1%和 9.5%。
1.3. 2022 年出口遇冷，2023 年海外需求回暖乐观
2022 年外需疲软持续拖累我国家电出口，（根据海关总署统计）全年出口金额为 855 亿美 元，同比下滑 13.3%，出口均价同比微降 0.4%，但出口数量显低于 2021 年水平。以欧美为主的 海外市场，在通胀加剧以及库存高企等状况下，对我国家电出口需求明显下降。
作为中国家电出口最大的海外市场之一，（根据美国商务部与美联储数据显示）美国市场家 用电器存货量自 2021 年起持续走高，并逐渐达到历史高位水平。相比之下，同期新增订单量无 明显增长，耐用品制造业产能利用率甚至于 2022Q4 起逐步下降。 库存高企、产能下滑、消费动力不足，原因或可归结于持续通胀导致的市场需求弱化。受 美联储接连加息影响，（根据美国劳工部数据显示）美国 CPI 同比增速在 2020Q2—2022Q2 间提 升约 9pct，（美国密歇根大学统计）相应的消费者信心及预期指数阶段性走低，并于 2022 年 6 月达到历史低位。由于美元回流加重全球流动性紧缩预期，包括我国在内的全球多个主要经济 体近 2 年出口贸易增长承压。
2022 年末以来，随着通胀压力缓解，海外去库存周期持续，我国外贸出口明显回稳，集装 箱单月出口量呈上升态势。根据海关总署统计，2023 年 1-2 月我国出口总值创历史新高，同比 增长 0.9%，其中 2 月最后一周较前一周环比增长超过 15%，增速提升水平高于预期。 政策方面，结合我国各地海关实际情况，海关总署近 1 年来陆续出台多项措施，在保障通 关顺畅及便利上取得了预期效果。此外，为支持外贸企业降低成本，相关部门还出台各类税收 优惠政策，2022 年为外贸企业减税、退税额总计达 2850 亿元。 综合 2023Q1 整体形势来看，我国外贸出口开局良好，市场信心恢复较为积极，同时对比海 外其他经济体，我国出口竞争优势仍然显著。随着去库存周期进入尾声，需求逐渐释放下，2023 年我国家电出口有望持续修复。
虽然短期内通胀压力、地产销售恢复缓慢等因素仍然延续，但自 2023 年初以来我国居民消 费意愿与市场信心已逐步回升，家电行业需求侧复苏趋势渐进明确。根据国家统计局数据显示， 自 2022 年 12 月起，家电社零增速持续修复，其中 2023 年 4 月我国家电及音像器材零售额同比 增长 4.7%，增速连续 4 个月提升幅度超过 17pct。
家电双端市场零售额累计增速也自 2023 年 3 月初起持续回升，根据奥维云网数据显示，截 至 2023年第24周末（6月 11 日），国内家电线上及线下市场零售额累计同比增长 3.33%和 2.15%， 终端市场整体呈现稳健恢复态势。
从各品类市场销售表现来看，（根据奥维云网数据）截至 2023 年 6 月 11 日，空调、干衣机、 洗地机双端市场销售量同比均显著增长，其中线上增速水平均达 30%左右；厨电品类中，油烟 机线上/线下销量同比+1.8%/+3.4%，集成灶与洗碗机在上年高基数水平下，线上销量同比有所 下滑，但线下表现仍较突出；相较洗地机双端高出货增速，同期扫地机仅线下销量同比显增。
从家电各行业经营状况来看，在 2022 年行业整体承压情况下，空调、冰箱、生活电器以及 行业零部件板块保持“增收增利”态势，盈利能力增速亦高于其他子板块。
2.1. 大家电需求韧性强，空调复苏节奏明显
由于家电耐用品、低频消费等属性，加之多重客观因素拖累消费意愿，近年来行业增速持 续低迷且需求释放缓慢。不过，相较可选消费性较强的小家电及生活电器，大家电品类，特别 是白电产品尽管在居民保有量见顶、新增规模受限等情况下，仍展现出较强的需求韧性。 在 2022 年 12 月 7 日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控 措施的通知》以来，随着后续疫情防控政策的逐步宽松以及相关促消费措施的协同推动下，市 场需求不断得以恢复，特别是在年末终端“双十二”促销购物节的加持下，居民消费热情明显 回归。根据奥维云网数据统计，“双十二”购物节期间，家电线上销售额同比增长显著，22W51 单周空调销售额同比增长 136.5%，冰洗、彩电等大家电品类销售额同比增长均超过 90%。
线下消费市场的日渐恢复，也促使零售卖场、KA 渠道商等春节期间家电出货量亦迎来新高。 根据苏宁易购数据显示，各主要家电品类中，白电销售额较 2022 年同期增长最为显著，其中， 冰洗产品销售额分别增长 37.2%和 22.2%，同时在寒潮天气影响下，空调销售额增长达 82.5%。
从行业单月排产及出货规模情况来看，2023 年空调行业增长势能充足。相较 2022H1 疫情 扰动以及全国多地持续强降雨等因素影响致使行业旺季销售遇冷，在此低基数背景下，2023 年 行业出货表现积极。自 2023 年 3 月以来，（根据通联数据监测）空调排产同比增速持续提升，6 月份排产增速升至 32.8%，其中内销与出口排产量同比增幅分别超过 29%和 37%。
促使空调行业排产规模提升的原因，除了前期受抑制需求得到有力释放，更是 2023 年入夏 以来的高温天气起到了显著推动作用。根据中央气象台监测，自 5 月中旬以来，全国高温城市 数量持续增加，城市当地高温历史记录不断刷新，其中北京、天津、河北等部分地区最高气温 超过 35℃，5 月末四川省多地发布高温预警。同时有专家表示，受到厄尔尼诺等气候变化的影 响，预期全球平均气温或在 2023-2024 年内达到新高。
高温天气是带动空调行业需求增长的主要因素，但不是绝对因素。例如，在产品使用年限 内的居民家庭，以及消费偏弱的群体等对空调购置需求并非强烈，因为导致行业长期增长动能 或有缺失。不过，基于目前行业产品技术迭代，绿色节能产品购买政策补贴等驱动，空调行业 有望于年内实现销售规模显著提升。
2.2. 地产竣工及销售面积同比提升，有望促动行业新增需求释放
随着政策面支持力度的不断加大，房地产市场已逐渐进入企稳修复阶段，其中具有代表性 的二手房景气指数，在 2023 年 1 月下旬升至 24 点，已超过 2022 年最高水平。同月 17 日，全 国住房和城乡建设工作会议提出，2023 年要以增信心、防风险、促转型为主线，促进地产市场 平稳健康发展，同时就“增加保障性租赁住房供给”、“支持刚性和改善性住房需求”等方面做 出明确指示。
根据国家统计局公布数据显示，2023 年 1-4 月，我国房屋竣工面积 23678 万平方米，同比 增长 18.8%，其中住宅竣工面积 17396 万平方米，同比增长 19.2%。同时，国内商品房销售总面 积 37636 万平方米，同比下降，其中住宅销售面积同比增长 0.4% 2.7%。国内商品房销售总额 39750 亿元，同比增长 8.8%；其中住宅销售额 36020 亿元，同比增长 11.8%。
从商品房销售价格来看，2023 年前 3 个月整体运行良好，3 月单月全国 70 大中城市新建商 品住宅与二手房销售价格环比 2 月均进一步提升。其中，4 个一线城市二手房出售价格环比涨 幅继续高于新房成交水平，分别为 0.5%和 0.3%；31 个二线城市新房与二手房销售价格涨幅分 别为 0.6%和 0.3%； 35 个三线城市中，新房销售价格与上月持平，二手房销售价格增长 0.2%。 同时，3 月全国 30 大中城市商品房成交面积整体大幅提升，一、二、三线城市成交面积环 比均显著增长。截止 2023 年 3 月 31 日，全国 30 大中城市商品房成交面积相较 2 月末情况：一 线城市增长 39.9%，二线城市增长 44.7%，三线城市增长 118.3%。
基于目前房屋竣工与新交付量的显现回升，随家装周期逐步进入与兑现，大家电以及包括 嵌入式厨电、卫浴以及其他整装智能家电等前置化产品需求或将稳步增长。
2.3. 新兴渠道蓬勃发展，有望打开小家电二次成长空间
在“宅经济”作用减弱，内生增长阶段性见顶背景下，（厨用）小家电行业需求自 2021 年 来持续下滑，根据奥维云网数据显示，2023Q1 年我国（厨用）小家电全渠道零售量为 6788 万 台，同比减少 1.5%，零售总额为 144.6 亿元，同比下降 8%。
从细分 12 个厨房小家电品类销售表现来看，仅电蒸锅在近 2023H1 期内实现双端市场销量 增长，养生壶、豆浆机仅线上销量同比提升，而空气炸锅相较上年热度骤降，线上销量同比降 幅超过 40%。由于宏观环境扰动对可选消费品的影响最为直接，特别是在行业超前透支需求空 间下，致使消费者对小家电以及生活电器的购买决策逐渐回归理性。
作为小家电渠道销售的主阵地，线上电商及专业平台是业绩的重要贡献者。随着短视频、 直播等新消费场景的加入，品牌线上渠道销售变得更具多元化。2022 年，以抖音、快手为代表 的短视频电商平台市场份额占比提升至约 15%，对传统电商平台份额挤占效应进一步增强，预 计 2023 年占比将提升 2pct 至 17%左右。 新兴电商平台的快速发展，不仅为消费者带来了更为直观的产品购买体验，增强购买意愿， 同时也为零售行业构筑了新的生态环境，为各品牌以及企业间再度拓宽了增长与竞争空间。在 此背景下，如何较好地选择终端平台进行线上引流、价格竞争以及建立高效的营销体系，是小 家电企业发展线上渠道的主要考虑方向。
2.4. AI 技术应用提速，智能家居前景广阔
随着近期全球范围内 ChatGPT、Copilot、文心一言等 AI 产品的相继问世，人工智能领域 在民众日益高涨的关注度下，技术发展也迈入快速增长阶段。除了推动办公及创作性场景应用 革新外，AI 赋能家居智能化转型已持续多年，在技术迭代与消费者认可度逐渐提高下，行业规 模不断增长。根据调查数据统计，自 2018 年以来全球智能家居市场规模快速提升，其中 2022 年市场规模达 1157 亿美元，CAGR 超过 21%；同时，行业渗透率也在 2022 年达到约 14%的水平； 预计 2023 年智能家居市场规模及渗透率分别有望达到 1361 亿美元和 16%。
我国智能家居行业同样发展迅速，根据《2025 中国高端智能家居生活场景白皮书》显示， 2016—2022 年市场规模由 2608 亿元增长到 6515 亿元，CAGR 达到 16.5%，预计 2023 年市场整 体规模将达到约 7150 亿元。
从智能家居产品拆分来看，智能家电占比最大约为 20%，对比其他安防系列与家居配件产 品份额优势明显。尽管受到前期疫情及其他宏观因素扰动影响，智能家电行业增速有所放缓， 但对比整体家电行业的销售额占比仍持续保持着提升态势。
对于智能家电产业而言，基于物联网核心技术的进步，产品已逐步完成由原先的单品智能 向单品互联阶段升级，未来有望在成熟技术支撑以及 AI 新技术的不断赋能下，进一步完善全屋 互联与场景式融合。同时，随着规模与技术提升所带动智能化成本的下降，未来也将不断降低 消费者的使用门槛，促使行业渗透提速。
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