公司概况：能源一体化方案解决商，全球水电施工、电力工程咨询领域龙头企业 。中国能源建设股份有限公司（简称“中国能建”）成立于2014年12月，分别于2015年12月、2021年9月完成H股、A股 上市。母公司：中国能源建设集团有限公司成立于2011年，系我国电网主辅业分离改革背景下，由葛洲坝集团、中国电力工程 顾问集团两大央企战略重组而成。公司定位：为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合性特大型集团公司。主业范围：涵盖能源电力、基础设施全领域（水利水务、铁路公路、港航、市政、城轨、生态环保和房屋建筑等）。业务分布：境外140多个国家/地区。2022年，境外业务营收占比12.8%，2022年，国际业务新签占比22.9%。实力排名：2022年，ENR全球工程设计公司150强/国际工程设计公司225强/国际承包商250强中位居前列。
股权结构：公司股权结构集中，子公司业务涵盖多个领域，实控人和股东信息：实控人为国务院国资委，控股股东为能建集团，直接、间接持有公司45.06%股权。两地上市及其意义：中国能建换股吸收合并中国葛洲坝集团股份有限公司（以下简称“葛洲坝”），于上交所上市，顺 利实现A+H两地上市。消除潜在同业竞争和关联交易：中国能源建设在勘测设计、装备制造、运维检修等环节的业务组织和资源，可与葛 洲坝在国际经营、施工承包、投资运营等环节的业务组织与资源有效融合，真正实现产业链纵向一体化。壮大支柱产业：水泥、民爆、高速公路投资运营、水务等业务得到长足发展。拓宽融资渠道：中国能源建设作为存续公司将实现 A+H 两地上市，可以同时在H股和A股市场开展资本运作活动。
纵向一体化：电力规划、设计、施工全产业链优势突出，新能源、输变电、火电、核电、水电全覆盖：2022年，勘察设计业务营收/毛利同比分别高增18.3%/38.9%。勘察设计技术领先、资质优越、全国布局完备：公司旗下拥有6家全国性电力咨询公司、14家省级电力设计院。中国电力工程顾问集团：东北院、华北院、西北院、华东院、中南院、西南院。全国性电力咨询公司：中国省级电力设计院：华东地区—江苏院、浙江院、安徽院；华南地区—广西院、广东院； 西南地区—云南院；西北地区—新疆院、甘肃院、陕西院；华北地区—山西院、天津院；东北地区— 辽宁院、黑 龙江院；华中地区—湖南院。
2021年12月，公司“十四五”发展规划对外发布，总体目标明确：五年再造一个高质量发展新能建。发展目标：到2025年，营业收入、利润总额、新签合同额、资产总额等指标相比2020年总体实现翻番，五年再造一个 高质量发展的新能建。商业模式：工程建设与投资运营并重，实业主业与资本金融融合。“1466”战略：锚定新发展目标，上下同欲者胜，从愿景、定位、商业模式和央企变革对公司进行重塑。
电规总院：国家电力规划设计排头兵，深度参与全国能源、电力行业发展规划编制，历史：电规总院前身追溯至1952年成立的燃料工业部旗下电业管理局设计处；2011年9月，能建集团成立，由其直接管 理。主业：下设能源发展研究中心、国家电力规划研究中心，研究全国能源行业政策、规划、重大发展问题，接受国家能源 主管部门业务指导，相继承担全国“十三五”电力工业/能源发展规划、“十四五”现代电力工业体系规划。定位：我国“能源智囊、国家智库”，2019-2021年，完成能源电力工程评审、评估、咨询项目1700余项，发电容量超 580GW，220 千伏及以上线路长度超7.4万公里，变电容量超 4.4 亿千伏安，累计节约投资超300亿元。
电规总院：国家级能源电力智库加持，具备能源电力行业强话语权，向内赋能有望带动投资业务，机构落地层面：2021年，央地合作，相继成立西藏清洁能源发展研究院、陕西省电力双碳研究中心、吉林省能源发展研 究中心。地方战略层面：深度参与各省市能源规划，与北京市政府、上海市政府签订战略合作框架协议。
中电工程旗下6家区域院/14家省级电力规划设计院：布局全国/深耕各省70余载，引领能源电力行业发展，电力勘测业务布局：中电工程旗下6家区域院主做全国/区域性项目，14家省级电力勘测院深耕省内市场。行业地位：中电工程承担全国90%以上电力规划研究、咨询评审和行业标准制定，14家省院引领所在省能源、电力行业 发展。部分院核心竞争力：西北院—光热发电领域并拥科研成果及商运工程业绩，东北院—特高压电网技术实力雄厚，中南 院—特高压交直流输变电及长距离跨海电缆联网设计技术处于国际领先水平，江苏院—储能技术先进，广东院—引领海 上风电技术发展。
新基建方面，公司在抽水蓄能、特高压输变电、光热发电、海上风电等领域具备顶级总承包技术实力，特高压输变电：几乎全程参与国内特高压输变电工程设计，具备国际领先优势，市场占有率：70多年来，公司及其成员企业累计完成国内90%特高压输电线路勘测设计。技术成就：公司参与的“特高压交流输电关键技术、成套设备及工程应用”、“特高压±800KV直流输电工程”先 后获得国家科技进步奖特等奖。 业务情况：输变电设计作为公司勘测设计中最突出的业务，2018-2020年，新签合同额占比基本维持在50%左右， 2020年，输变电设计业务的新签合同额达到60.4亿元。
新基建方面，公司在抽水蓄能、特高压输变电、光热发电、海上风电等领域具备顶级总承包技术实力。光热发电：技术积累深厚，海内外项目经验丰富，标准制定方面，公司曾主持编制《碟式太阳能热发电站设计规范》等7项行业标准，参与编制《槽式太阳能光热发 电站设计规范》《塔式太阳能光热发电站设计标准》2项国家标准。技术成果方面，公司旗下西北院是国内唯一拥有光热发电科研成果、商运工程业绩的设计单位，掌握塔式、槽式、 线性菲涅尔式、碟式当前全部4种光热电站型式，成功申请国家专利6项。项目落地方面，公司先后承接多个国内、国际光热发电示范项目建设工作。根据公司官网披露，国家首批20个光热 发电示范项目中，中国能建主导规划建设12个，占比六成。
获取新能源开发指标16GW，新能源装机规划加码，电力运营成长空间广阔。积极抢占新能源资源，获取新能源开发指标高增：公司积极延伸产业链，大力推进“投建营”一体化，加大市场开发和 资源投入力度。2022年，公司获取风光新能源开发指标16.24GW，同比增长39.8%，累计获得风光新能源开发指标 30.13GW。装机规划锚定广阔成长空间。公司《践行碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案（白皮书）》中规划25年清洁能源 装机达到20GW。截至22年末仅完成5GW，未来成长空间广阔。清洁能源开发建设提速，项目陆续开工。3月22日，中国能建投资公司举行2022年首批工程建设项目集中开工仪式，此 次集中开工共15个项目，总投资近100亿元；其中新能源项目13个，总装机容量达1.6GW。
业绩弹性测算：预计公司电力运营业务2025年贡献营收172亿元 根据公司开发指标获取情况和全国电力建设发展趋势，我们假设：装机容量：根据公司“十四五”规划，预计到2025年，控股新能源装机容量力争达到20GW以上。截至22年末，公司累 计获得新能源开发指标30.13GW，我们认为新能源电力建设周期短，公司在手开发指标充足。在风光发电成本下降，经 济性提升大背景下，公司2023年新能源装机容量可能达到30GW以上。假设23-25年公司新能源装机容量分别增加 6/10/12GW，其中风电、光伏各增加3/5/6GW。水电、火电、生物质发电装机容量保持不变。
年利用小时数：根据中电联，2022年，全国水电、火电、风电、光伏年利用小时数分别为3412、4379、2221、1337小 时，我们假设22年公司发电资产年利用小时数与全国一致。我们假设23-25年水电、火电年利用小时数保持不变；根据 15-22年利用小时数变化趋势和成长空间，假设23-25年公司光伏年发电小时数每年增长5%，风电每年增长3%。上网电价：根据国投电力、大唐发电等发电企业公布数据，我们计算得出：2022年，火电、水电、风电、光伏上网电 价分别为每KWh0.50、0.28、0.27、0.24元。假设23-25年公司发电上网电价保持不变。假设公司当年新增发电装机平均出力为满发50%。 根据假设，我们测算得出：2023-2025年，公司电力运营业务营收为73.89、114.25、172.29亿元。
能源转型进行时，光伏有望成为新能源主力军。发电成本方面：平准化度电成本快速下降，经济性优势逐渐凸显。根据CPIA数据，2022年，中国全投资模型下地面光 伏电站在 1800 小时、1000 小时等效利用小时数的平准化度电成本（LCOE）分别为 0.18、0.34 元/kWh，较2018年分 别下降0.17、0.28元/kWh；2030年有望分别降至0.14、0.27元/kWh。装机量方面：碳中和背景下全国光伏成长有望提速。据CPIA，2022年，全国累计光伏并网装机容量达到392.6GW，新 增光伏并网装机容量 87.41GW，同比增加 59.3%，新增和累计装机容量均为全球第一；据CPIA预测， 2030年：1）保 守情况下，我国新增并网装机并网容量120GW；2）乐观情况下，我国新增并网装机并网容量140GW。
2023年，火电投资上行、核准装机延续高增态势。投资进度方面，2022年，全国主要发电企业电源工程完成投资7208亿元，同比增长22.8%；电网工程完成投资5012亿 元，同比增长2.0%；国内火电电源基本建设投资达909亿元，同比高增28%。23M1-5，全国主要发电企业电源工程完成 投资1392亿元，同比增长8.8%。装机量方面，2022年，全国火电核准装机合计82.5GW，同比高增343.5%。23Q1，全国火电核准/开工装机分别18.3 /13.4GW，同比分别高增112.8%/83.0%。
国内火电领域行业龙头，资源获取优势显著。国内火电工程建设市场主要参与主体，业务涵盖火电建设产业上中游。公司火电业务涉足火电建设上游辅机业务和中游 勘测设计及工程承包业务，并均占据绝对市场份额。根据公开披露信息，2015年国内火电勘测设计市场中，公司市场份 额占81.1%；火电站工程承包市场中，中国能建市场份额占比57.6%。下属火电勘测设计、工程建设板块资产遍布全国，资源获取优势显著。勘测设计板块方面，公司旗下有6家区域性电力 工程顾问集团（东北院、华东院、中南院、西北院、西南院、华北院）、14家省级电力设计院完成全国80%的火电勘测 设计。工程建设板块方面，公司工程建设板块业务子公司遍布北方、华东、南方、西北四大区域，触及当地需求，订单 获取具有先发优势。
催化：适逢第三届“一带一路”峰会叠加董事长投身海外经营，中亚、中东重点市场有望开花结硕果。第三届“一带一路”峰会召开在即，海外工程经营有望加快复苏。中国将在2023年举办第三届“一带一路”国际合作高 峰论坛，高质量共建“一带一路”，恰逢倡议提出十周年，有望推动更多政府间合作项目落地，海外经营有望加快复苏。董事长投身海外经营，为中国-中亚、中东合作注入新动力。6月13日，中国能建党委书记、董事长在塔什干拜会乌兹别 克斯坦总理，双方就大力深化乌兹别克斯坦电网规划、电力系统升级改造、新能源、储能、城市更新、综合交通等基础 设施领域投资建设广泛合作达成共识；
6月17日，中国能建在利雅得召开沙特国际业务专题会，党委书记、董事长会上强 调坚定不移推进国际业务优先优质协同发展，持续做好国际项目“334”工程；6月18日，董事长拜访沙特能源部部长， 沙特提出希望中国能建以新能源、绿氢、绿氨等关键技术等为驱动力，对接沙特“2030愿景”能源生态和本土化产业能 力升级需求，组建联营体，成立联合专班，共同谋划、共同建设、共享成果。
行业：政策加码推动氢能市场扩张，专业化氢能公司统领业务 绿氢制造未来市场空间广阔，制氢系统处于高速发展期。根据IRENA，2025年，绿氢生产全球市场价值约500-600亿美元。行业方面：1）中央层面看，氢能已被纳入国家能源战略，可再生能源制氢产业有望受益。根据《氢能产业发展中长期 规划（2021-2035年）》，到2025年，燃料电池车辆保有量约 5 万辆，可再生能源制氢量达到 10-20 万吨/年，实现二 氧化碳减排 100-200 万吨/年；2）地方层面看，绿氢集群发展区域突出，地方政府发力支持。2021-2023年，多地启动 光伏发电电解水制氢项目。截至2022年末，全国共有60家氢能产业园。2022年，长三角、环渤海、珠三角、川渝鄂地 区各新增1/4/3/1家产业园。终端消费方面：碳中和背景下，国内氢能需求释放。
根据中国氢能联盟预测，在2030年碳达峰情景下，我国氢气年需 求量将达到3715万吨，在终端能源消费中占比约为5%；全国可再生氢产量约为500万吨，占氢供给量约15%，对应电解 槽装机80GW 。公司：氢能专业化公司推动业务扩张，强强合作迅速破局，白皮书强调氢能业务重要地位。2021年6月，公司发布白皮书，提出围绕“30·60”系统解决方案“一个中心”和储能、 氢能“两个基本点”践行“双碳”目标。设立专业化公司，创建氢能业务发展新支点。中能建氢能源有限公司于2022年1月25日在北京挂牌成立，是目前央企中 注册资本最大且唯一布局氢能全产业链的专业平台公司、中国能建氢能源全产业链和一体化发展的平台公司、中国能建 境内外氢能源相关产业投资和资本运营的实施主体。技术研发先行，战略合作迅速破局。
2022年，公司与明阳集团、山东能源集团、凯豪达氢能源等公司签署战略合作协议， 共同发展氢能业务；2018-2022年，新能源及综合智慧能源业务新签合同额CAGR高达46.8%；22Q1-3，氢能项目新签 合同额26.69亿元，在新能源及综合智慧能源工程建设新签合同额中占比1%。公司：制氢装置、项目建设双向发力，全产业链优势突出。制氢装置：旗下北京电力设备总厂有限公司电解槽产能达1GW，设备、系统、平台全方位供应。公司控股孙公司北京电 力设备总厂有限公司（后称“BPEG”）销售电解槽、电解系统、测试平台等制氢装置。碱性电解槽：电解槽为碱性水电解制氢核心装备。
BPEG生产碱性电解槽具有大功率、低电耗、宽负荷调节范围、高 动态响应的特点，可为客户提供2～2000Nm3/h碱性电解水制氢电解槽设计、制造及组装服务，具备年产1GW电解槽 的能力。电解系统：制氢系统主要包括电解槽、气液分离装置、补水配碱装置、纯化装置、制氢电源及热工控制，可广泛应用 于可再生能源电解水制氢、电厂等领域。公司具备多套电解槽对应1套分离与纯化装置的技术，可提供2～2000Nm3/h 碱性电解水制氢集成技术方案与成套设备供货。
测试平台：该平台具备超压事故三级保护、喷碱事故安全回收、氢氧浓度超标事故自主充氮稀释、波动运行流量缓冲 等功能，能够承接500～1500Nm3/h碱性电解槽与整流器测试，并提供权威检测报告。
压缩空气储能：新型储能装机量同比高增，有望受益100MW级储能项目常态化。新型储能项目：2022年，国内外新型储能累计装机同比高增。据CNESA全球储能项目库不完全统计，截至2022年底， 全球已投运电力储能项目累计装机规模达237.2GW，yoy+15%。其中，抽水蓄能累计装机规模占比首次低于80%，新 型储能累计装机规模达45.7GW，yoy+80%；
国内看，据国家能源局披露，截至2022年，全国已投运新型储能项目装机 达8.7GW，同比增长110%以上。其中，锂离子电池储能占比94.5%、压缩空气储能占2.0%，平均储能时长约2.1小时。国内新型储能市场预测：2023-2027年，国内新型储能装机将呈平稳上升趋势。据CNESA预测，保守场景下，2027年， 新型储能累计规模将达97.0GW，年平均新增储能装机为16.8GW；理想场景下， 2027年，新型储能累计规模将达 138.4GW，年平均新增储能装机为25.1GW。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
